نظرة عامة على غلاسنود: ضغط العرض
ملخص تنفيذي
مع الرابعة بيتكوين تقترب النصف، مقدرة في أبريل 2024، وتشكل الضيق داخل إمدادات البيتكوين التي وصلت إلى مستويات تاريخية.
نحن نقيم مجموعة متنوعة من التدابير لكل من ‘العرض المتاح’، وكذلك معدلات ‘تخزين العرض’ من قبل المستثمرين على المدى الطويل الذي يتجاوز الإصدار الجديد بنسبة 200%+
باستخدام العلاقة بين رأس المال السوقي ورأس المال المحقق، نقدر أن هذه الضيق في العرض يؤدي إلى تدفقات رأس المال إلى بيتكوين تؤثر بشكل كبير على التقييم.
تقييم ديناميات العرض في تقسيم بيتكوين لعام 2024
يعد حدث النصف أحد أكثر الأحداث المتوقعة في تقويم Bitcoin ، حيث يحدث كل 210000 كتلة ، ويخفض معدل إصدار عملة جديدة بنسبة 50٪. في حين أن النصف الرابع محدد مسبقا ليحدث عند ارتفاع الكتلة 840,000 ، فإن التاريخ والوقت المحددين غير معروفين بسبب التباين الطبيعي والطبيعة الاحتمالية لكتل التعدين.
تقديرنا الأفضل بناءً على فترة الكتلة المتوسطة الحالية هو أن التقسيم سيحدث بعد 158 يومًا، ومن المتوقع أن يحدث في 23 أبريل 2024.
نظرًا للمطالب العالية للرأس المال والنفقات العامة للتعدين ، فإن منقبي البيتكوين قد قاموا تاريخيًا بتوزيع غالبية دخلهم من البيتكوين لتغطية التكاليف. وصل الرقم القياسي لعام 2021 من القيمة بالدولار الأمريكي الصادرة إلى المنقبين عبر الإمدادات المطبوعة حديثًا إلى حوالي 1 مليار دولار أمريكي في الشهر ، وهو تدفق رأسمالي كبير.
في عالم ما بعد تقسيم 2024، سيتم خفض هذا إلى 500 مليون دولار شهريًا، وهو مقارنة مع ضغط التوزيع البالغ 450 مليون دولار شهريًا حول أدنى مستويات FTX، التي تم تحديدها قبل عام واحد.
بصرف النظر عن الأناقة التقنية والطبيعة غير القابلة للتوقف لتقسيم بيتكوين ، فإنه أيضًا نقطة اهتمام للمستثمرين. تجرب جميع التقسيمات السابقة أداء سوق مثير للإعجاب في الـ 365 يومًا التالية.
يخلق هذا بشكل طبيعي نقطة للاهتمام بشأن ما إذا كان تقليص النصف هو العامل الرئيسي في دورات تقدير الأسعار هذه، أم أنه مجرد واحدة من العوامل العديدة. في هذه الطبعة، سوف نستكشف هذا من خلال عدسة العرض وأنماط سلوك المستثمرين لإضفاء بعض اللون على النقاش من منظور سلسلة الكتل.
سنقوم بتقسيم هذا إلى ثلاث مراحل تحليلية:
تقييم ‘العرض المتاح والنشط’
قياس معدلات ‘تخزين العرض والادخار’
تحليل تأثير تدفقات رأس المال على تقييم السوق
تقييم العرض المتاح
أول وجهة لنا هي تحديد تقدير لحجم BTC الذي هو متحرك ونشط ويتداول بحرية. بعبارة أخرى، ما هو العرض المتاح الذي يمكن للمستثمرين أن يتوقعوا بشكل معقول تغييره في المدى القريب؟
الرسم البياني أدناه يغطي العديد من القواعد التي تستخدم ‘عمر العملة’ كإدخال رئيسي، وتقيس الوقت منذ آخر إنفاق للعملة على السلسلة. إمدادات المالك القصيرة الأجل حاليا في أدنى مستوياتها منذ سنوات عديدة وتبلغ 2.33 مليون بتكوين، وتشمل العملات التي تصل إلى 155 يومًا والتي هي الأكثر احتمالًا إحصائيًا للإنفاق.
المقاييس الأخرى التي تصف العرض “الأكثر سخونة” تشمل العملات التي لم تتجاوز عمرها شهرًا (1.39 مليون بيتكوين) ، ولكن يمكن أيضًا اعتبار فتح الفائدة في العقود الآجلة (0.41 مليون بيتكوين) كنوع من “تعرض العرض” في الأسواق المشتقة.
مجتمعة، يعادل هذا الحجم الكلي لـ ‘الإمداد الساخن’ ما بين 5% و 10% من الإمداد المتداول الذي يشارك في التداول اليومي.
طور Glassnode خوارزمية إضافية لمراقبة سلوك الإنفاق للمحافظ، مصنفة إلى فئات السيولة المنخفضة والسيولة العالية. وفيما يلي الفئتين الأخيرتين التي تمثل المحافظ التي تستقبل عملات وتنفق نسبة كبيرة منها.
من الجدير بال m الانتباه تراجع متعدد السنوات الذي بدأ في مارس 2020 عندما عاش العالم تحولاً زلزاليًا نتيجة لجائحة والاستجابة الاجتماعية لها.
هناك تداخل كبير بين السيولة المائية والسيولة العالية وأرصدة التبادل لأسباب واضحة. يُظهر هذا الاتجاه الهابط على مدى عدة سنوات مرة أخرى، مما يشير إلى أن العملات تتحرك من محافظ التبادل نحو محافظ غير سائلة أكثر مع قليل من التاريخ في الإنفاق.
ميزة مهمة في هذا هي دور حراس الأصول من الدرجة المؤسسية ومنتجات نمط صندوق تداول بالبورصة مثل GBTC (مرجع مفيد لأي مركبات ETF مستقبلية). يظهر الرسم البياني أدناه تقديرنا الأفضل للمجموع النهائي لحجم التداول على السلسلة لمنصتنا Coinbase Exchange وحراسة Coinbase ومجموعات GBTC.
لاحظ مرة أخرى نقطة التحول في مارس 2020 حيث ازداد الطلب على منتجات GBTC والحوالات بشكل كبير، وكلاهما سيصنفان كإمداد غير سائل في كثير من الحالات.
إذا قمنا بمقارنة إمدادات المالك القصيرة الأجل والأرصدة المتبادلة، يمكننا رؤية أنها تتمتع بحجم مماثل يصل إلى حوالي 2.3 مليون بيتكوين. تعادل هاتان القياسات لـ ‘العرض المتاح’ 23.8٪ من العرض المتداول، والذي أصبح الآن على مستوى منخفض جديد.
يمكن القول إن هذا يضع إمدادات بيتكوين المتاحة في أدنى مستوياتها التاريخية من حيث النسبة.
قياس معدلات الإمداد المخزن والمحفوظ
لقد توصلنا إلى أن الاتجاه العام لمختلف مقاييس ‘العرض المتاح’ يتراجع. هذا الاتجاه قديم منذ بضع سنوات، ولكنه اتسم بتسارع ملحوظ منذ تصفية السوق العريضة في يونيو 2022 (LUNA-UST و 3AC).
وعلى النقيض من ذلك ، عندما نضع القياسات العكسية لـ ‘الإمداد المحفوظ أو المخزن’ ، يمكننا أن نرى تباينًا ملحوظًا يتشكل. هنا ننظر إلى ‘الإمداد المخزن’ باستخدام الخوارزميات التالية:
- إمداد حامل طويل الأجل (عملات أقدم من -155 يومًا، أزرق داكن)
- الإمداد غير السائل (محافظ بتاريخ إنفاق محدود، اللون الأزرق الفاتح)
- الإمداد المخزن (الإمداد المخزن بعمق والإمداد المفقود، انظر Cointime Economics، الأخضر)
تعني هذه التباينات أن العملات عموما تتحرك بعيدا عن رصيد الصرف والمضاربين والتجارة النشطة وتتجه نحو التخزين البارد والحضانة ومحافظ المستثمرين طويلة الأجل.
للحصول على فكرة عن المقياس ، يمكننا مقارنة معدل تخزين العملات والادخار مقارنة بالإصدارات الجديدة. حالياً ، يتم تعدين حوالي 81 ألف بيتكوين كل ربع سنة ، والذي سيقل إلى حوالي 40.5 ألف بيتكوين لكل ربع سنة بعد التقسيم.
إذا قمنا بتراكب تغيير 90 يومًا في الإمدادات غير السائلة ، يمكننا أن نرى أن هناك ارتفاعًا مستمرًا في الأرصدة غير السائلة خلال جميع أحداث التقسيم السابقة. وهذا يشير إلى أن جانب شراء المستثمرين يميل إلى الارتفاع في الفترة الزمنية المؤدية إلى التقسيم وخلاله ، وغالبًا ما يتجاوز بشكل كبير معدل الإصدار قبل وبعد الحدث.
إن إمدادات السيولة غير السائلة تزداد حالياً بمعدل 180 ألف بتكوين/ربع، وهو أكثر بمقدار 2.2 مرة من الإصدار.
من خلال عدسة ‘العرض المخزن’ باستخدام وقت حيازة المستثمر كمدخل، نرى نمط تراكم مماثل لحاملي الأسهم طويلة الأجل (الأزرق) والعرض المخزن (الأخضر). يبدو أن هذا السلوك المستثمر يأتي بشكل مثير للاهتمام في ثلاثة… أمواج:
- موجة 1 خلال منتصف الدب حيث يتصحح الأسعار بشدة من ATH.
- موجة 2 خلال مراحل متأخرة من الدب وتم انشاء أرضية الدورة.
- الموجة 3 تقود إلى ومن خلال التقسيم النصفي بينما يقوم المستثمرون بالاستحواذ بالتوقع.
يمكن أيضًا تقييم معدلات التراكم باستخدام الخوارزميات حجم المحفظة، حيث يعتبر هذا الرسم البياني جميع الكيانات التي تمتلك أقل من 100 بيتكوين. يلتقط هؤلاء الروبيان (< 1BTC)، السلطعون (1 إلى 10BTC) والأسماك (10 إلى 100BTC) مجموعة واسعة من المستثمرين، بدءًا من التجزئة وصولاً إلى الأفراد ذوي الصافي العالي.
بالمجمل، فقد تجاوزت معدلات تراكمهم معدلات الإصدار الجديد منذ فبراير 2022، وهو أطول فترة مستدامة في التاريخ.
للتلخيص، يوضح الرسم البياني أدناه تغير رصيد الصافي لهذه المقاييس المختلفة للإمداد ‘المخزن’ منذ 1 يناير 2022. نستخدم تغير الإمداد المتداول (البرتقالي) كنقطة البداية لدينا، ونرى أن معدلات التراكم من قبل المستثمرين تتراوح بين 1.1 إلى ما يقرب من 2.5 مرة إصدار جديد.
ليس فقط تدابيرنا لقياس ‘العرض المتاح’ في أدنى مستوياتها التاريخية ، بل نسب ‘تخزين العرض’ من قبل المستثمرين أيضًا أعلى بشكل معنوي من معدلات الإصدار في بيئة قبل التقسيم إلى نصف. يمكن وصف الطبيعة الدورية لدورات سوق بيتكوين خلال سوق الدببة وأحداث التقسيم بهذه الأنماط التراكمية للمستثمرين ، مما يذكرنا بمقولة في الأسواق.
تحليل تحول تيارات رأس المال
في العديد من الطبعات الأخيرة لـ WoC ، ركزنا على دوران رأس المال في جميع أنحاء نظام الأصول الرقمية (انظر WoC 41 و 42 و 44). في هذه الطبعات ، نستخدم Realized Cap كوكيل لتدفقات رأس المال والتداول بين الأصول.
على المستوى السلوكي ، يميل المستثمرون على المدى الطويل في Bitcoin إلى الشراء بسعر منخفض والبيع بسعر مرتفع ، وهي عملية تحقق الربح ، وتعيد تقييم العملات من أساس التكلفة المنخفضة إلى أساس أعلى. تباع العملة التي تم الحصول عليها بسعر 6 آلاف دولار في عام 2018 بسعر 60 ألف دولار في عام 2021 ، مما يتطلب رأس مال أكبر بنسبة 900٪ تدفق الحصول على حجم نفس عملة واحدة.
ملاحظة هامة: في حين أن ‘المخزون المخزن’ يزداد اليوم ، إلا أن الرسم البياني أدناه يظهر العكس ، حيث يتم أخذ الأرباح ويتم إنفاق ‘المخزون المخزن’ مرة أخرى في التداول السائل.
مع هذا الإطار في الاعتبار، يمكننا مقارنة كمية رأس المال الذي يجب أن يتدفق (أو يتدفق) في رأس المال المعروف للبيتكوين لتحقيق تغيير بقيمة 1 دولار في رأس المال السوقي.
تم اقتراح هذا المقياس النهائي لأول مرة في تقرير بحث حديث، ويمكن اعتباره مقياسًا للسيولة أو التقلبات. يصف مقدار التغير الذي يجب أن يحدث في القيمة السوقية لبيتكوين لتحقيق تغيير بقيمة 1.0 دولار في القيمة السوقية المتحققة. نلاحظ بعض التفاصيل المثيرة للاهتمام:
في المراحل المتأخرة من الأسواق الثورية (المناطق البرتقالية) يلزم تدفق رأس المال بأكثر من 0.75 دولار، وغالباً ما يتجاوز 1.0 دولار لتحقيق تغيير بقيمة 1.0 دولار في رأس المال. وقد تبين تاريخياً أن هذا الشرط غير المستدام.
خلال أسواق الدببة، وعندما ينخفض الرأس المال وانتباه المستثمرين، يمكن أن ينخفض هذا الرقم بين 0.10 و 0.30 دولار. وهذا يؤدي إلى تقلبات أسعار أكثر اضطرابًا، حيث يؤدي تدفق رأس المال الصغيرة أو التدفقات إلى تأثير كبير.
هذا المقياس قريب من الوسط الطويل الأجل (باللون الأحمر) بقيمة 0.25 دولار، مما يشير إلى أن إمدادات بيتكوين والسيولة ضيقة بشكل معقول. تدفق رأس المال/تدفق رأس المال بقيمة 0.25 دولار يخلق تغييرًا بقيمة 1.0 دولار في رأس المال السوقي. في العديد من الطرق، يتماشى هذا مع ديناميات الإمداد المناقشة أعلاه، حيث أن ‘الإمداد المتاح’ في الواقع منخفض بشكل تاريخي، وأسعار التخزين مرتفعة، والسيولة أقل نتيجة لذلك.
ملخص واستنتاجات
الحدث الرابع للتقسيم يقترب بسرعة ويمثل نقطة مهمة أساسية وتقنية وفلسفية لبيتكوين. بالنسبة للمستثمرين، فإنه أيضًا منطقة جذب نظر نظرًا للملف الشخصي المثير للإعجاب في الدورات السابقة.
في هذه الطبعة، استكشفنا التوتر الذي يتشكل داخل إمدادات بيتكوين باستخدام مجموعة متنوعة من التدابير والخوارزميات الخاصة بالإمدادات. هناك تقارب ملحوظ بين هذه المقاييس التي تشير إلى أن ‘الإمداد المتاح’ في أدنى مستوى تاريخي، ومعدلات ‘تخزين الإمدادات’ تفوق الإصدار الحالي بمعدل يصل إلى 2.4 مرة.
إخلاء المسؤولية: لا يقدم هذا التقرير أي توصية استثمارية. يتم توفير جميع البيانات لأغراض المعلومات والتعليم فقط. لا يجب أن يكون أي قرار استثماري مبنيًا على المعلومات المقدمة هنا وأنت وحدك مسؤول عن قرارات الاستثمار الخاصة بك.
