مقدمة

مخطط بنية TGE (المصدر: Gate Learn Creator)

TGE (حدث توليد الرموز) هو علامة بارزة حاسمة لمشاريع DeFi التي تنتقل من المجالات الخاصة إلى العامة، مما يشير إلى التحول من التمويل في المراحل المبكرة إلى التداول العام. ومع ذلك، فإن نماذج TGE التقليدية لها قيود ملحوظة: كلاً من العرض المتداول المنخفض / إصدار FDV العالي ونماذج الإطلاق العادل تكافح للحفاظ على هيكل سوق صحي على المدى الطويل. غالبًا ما تشهد النماذج ذات العرض المتداول المنخفض ارتفاعًا في الأسعار خلال مراحل البيع الخاص، مما يؤدي إلى نقص في ضغط الشراء في السوق العامة وضغط بيع مستقبلي من المراكز الكبيرة المقفلة. بينما تكون الإطلاقات العادلة شفافة، إلا أنها قد تفتقر إلى السيولة المستدامة والحوافز غير الكافية للفريق على المدى الطويل.

تخبرنا تجربة السوق أنه إذا لم يتمكن المشترون العاديون من المشاركة في تشكيل الأسعار، فإنهم يفقدون الاهتمام؛ السيولة الكافية على السلسلة أكثر أهمية من المضاربة على المدى القصير. في هذا السياق، أصبح إعادة فحص نماذج TGE واستكشاف آليات إصدار وتسعير أكثر عقلانية توافقًا صناعيًا.

تحليل العناصر الأساسية

تستبدل أحداث إصدار الرموز (TGEs) الأصلية في DeFi تدريجياً نماذج إصدار الرموز التقليدية، مما يجعلها وسيلة حاسمة لتمويل المشاريع والمشاركة في السوق. لتحقيق الأهداف الثلاثة المتمثلة في جمع رأس المال، واكتشاف السعر، وتوافق المجتمع، تحتاج نماذج TGEs الناجحة إلى تحقيق التوازن في التصميم في الجوانب الخمسة التالية:

1. آلية التمويل: يتم استبدال رسوم الإدراج المركزية بـ LP على السلسلة
تعتمد نماذج الويب 2 التقليدية على عدة جولات من المبيعات الخاصة وإدراجات CEX للتمويل، ولكن هذه الطريقة غالبًا ما تؤدي إلى:

• FDV (التقييم الكامل المخفف) المتضخم؛
• حواجز عالية للدخول للمستثمرين العاديين؛
• رسوم الإدراج المرتفعة تخفف من أموال المشروع.

في المقابل، تميل مشاريع DeFi إلى اعتماد حقن السيولة على السلسلة للتمويل:

• استخدام نماذج AMM مثل Uniswap V3 لتكوين LP أحادي أو ثنائي الجانب؛
• يتطلب من الفرق والمستثمرين المشاركة في LP، مما يشكل عمق تداول حقيقي؛
• رأس المال الذي يحقنه المستثمرون لا يوفر التمويل الأولي فحسب، بل يؤسس أيضًا مباشرة سوق الرمز على السلسلة.

يجمع هذا النموذج بين "التمويل" و"بناء السيولة"، مما يوازن بين كفاءة رأس المال واستدامة السوق.

2. استراتيجية اكتشاف الأسعار: مزاد شفاف على السلسلة يحل محل "تسعير الصندوق الأسود"
يجب أن يستند اكتشاف الأسعار العادل والفعال حقًا إلى سوق مفتوحة وشفافة. تدعو TGEs الأصلية في DeFi إلى:

• إطلاق التداول على السلسلة: جميع المستخدمين يشاركون في المزايدة بالتساوي؛
• إعدادات عتبة الفتح: يمكن أن تستند إلى الوقت/السعر للإفراج المرحلي، مما يمنع التقلبات الكبيرة المفاجئة؛
• فريق يوفر السيولة الأولية: يعزز مصداقية ويخفف من تقلب الأسعار.

على عكس برنامج "الضخ السريع" التقليدي بعد إدراج CEX، يركز نموذج اكتشاف السلسلة على: أن السيولة العميقة المستدامة أكثر قيمة من المضاربة قصيرة الأجل، مما يتجنب التلاعب في الأسعار من قبل الحيتان.

3. تصميم حوافز المجتمع: مكافأة المشاركين الحقيقيين بدلاً من "لقطات المحفظة" البسيطة
تركز TGEs الحديثة أكثر على مكافأة مساهمي المجتمع، متجنبةً العرض المتداول الأولي الذي يتحكم فيه فقط رأس المال المخاطر. تشمل المشاريع النموذجية:

• zkSync: 66.7% مخصصة للمجتمع والنظام البيئي (بما في ذلك التوزيعات الجوية);
• بلاست: 50% للحوافز المجتمعية؛
• Ethena: 30% لتطوير النظام البيئي، مع 5% للتوزيعات.

فيما يتعلق بآليات الحوافز، تستكشف مشاريع متعددة:

• إصدارات التوزيع التدريجي (على سبيل المثال، يفتح Ethena 50% في البداية، مع إصدار الباقي بشكل خطي على مدى 6 أشهر);
• مكافآت النقاط القابلة للاحتفاظ أو المستندة إلى المهام؛
• ربط حقوق NFT محددة لمطالبات الإيجاب.

تساعد هذه الطريقة الدقيقة للتحفيز ليس فقط في تحسين احتفاظ المستخدمين ولكن أيضًا في بناء نظام بيئي مجتمعي طويل الأجل.

4. أمان العقد: تعتبر التدقيقات والتحقق الرسمي "درجة النجاح"
تشمل TGEs تفاعلات كبيرة في الأموال، والأمان هو الحد الأدنى. تشمل تدابير الأمان الشائعة ما يلي:

• عدة جولات من تدقيق العقود الذكية؛
• التحقق الرسمي من المنطق الرئيسي؛
• برامج مكافآت الثغرات.

على سبيل المثال، تشير Kamino Finance بوضوح إلى أن عقودها قد تم تدقيقها من قبل مؤسسات أمن سولانا، مما يمنح المستخدمين مزيدًا من الثقة. يجب على المستثمرين تأكيد ما يلي قبل المشاركة:

• تقارير التدقيق العامة؛
• خلفية فريق الأمان وآليات الاستجابة للثغرات.

5. ممارسات الامتثال: تصميم مستقبلي للتكيف مع اللوائح العالمية
مع تزايد تشديد اللوائح العالمية، بدأت بعض المشاريع في تجربة تصاميم تداول الرموز المتوافقة، مثل:

• برك الامتثال: يمكن فقط للمستخدمين الذين يستوفون متطلبات تنظيمية محددة المشاركة في فتح أو تداول؛
• مسارات السحب المقيدة: يمكن إطلاق الرموز فقط من خلال قنوات متوافقة على السلسلة خلال فترات الإغلاق، مع تلبية متطلبات AML/KYC؛
• إعدادات فتح الديناميكية: ضبط منطق الإطلاق بناءً على التحقق من هوية المستخدم أو السياسات الإقليمية.

على الرغم من أن هذه الآليات الامتثالية لم تكن موحدة بالكامل بعد، إلا أنها تشير إلى أن مشاريع DeFi تنتقل من "مجهول + غير منظم" نحو مسار أكثر مسؤولية وشرعية في المستقبل.

دراسات حالة

zkSync

الشكل:https://www.zksync.io/

• توقيت الإصدار والتوزيع المجاني:تم الانتهاء من توزيع رموز zkSync في يونيو 2024، والذي شمل مستخدمي الشبكة الاختبارية الأوائل، ومستخدمي الجسر، وغيرهم.
• توزيع الرموز:الإجمالي المعروض هو 2.1 مليار، مع تخصيص 66.7% لمكافآت المجتمع والنظام البيئي، و33.3% للفريق والمستثمرين.
• آلية الفتح:تم الانتهاء من الإطلاق الأولي وإلغاء القفل على مراحل، وتستمر الرموز اللاحقة في الإلغاء وفقًا لخطة الإصدار الخطية المحددة مسبقًا.
• ملاحظات السوق:بعد توزيع العملات المجانية، كانت سيولة السوق الثانوية جيدة، حيث استقر السعر بعد التقلبات الأولية. تستمر المناقشات المجتمعية حول عدالة التوزيع، ولكن الاعتماد العام على آلية المزاد/الإفراج العادل على السلسلة يساعد في اكتشاف الأسعار العامة.
• المخاطر والرؤى:زيادة تخصيص المجتمع تعزز مشاركة المستخدمين، ولكن الحاجة إلى الانتباه المستمر لتأثير إيقاع الفتح على السعر؛ خطط الفتح المستقبلية لا تزال تتطلب المراقبة لتقييم توازن العرض والطلب.

انفجار

الشكل:https://blast.io

• توقيت الإصدار والإيردروب:تم إطلاق TGE لرمز Blast في أواخر يونيو 2024، مع انتهاء مطالبات الإيصالات في ذلك الوقت، وقواعد واضحة للإغلاق والإفراج الخطي.
• توزيع الرموز:الإمداد الكلي 100 مليار وحدة، 50% للحوافز المجتمعية، 25.5% للمساهمين الرئيسيين، 16.5% للمستثمرين، 8% للمؤسسة.
• آلية الفتح:تم قفل رموز المستثمرين والفريق لمدة 4 سنوات، مع إصدار خطي ربع سنوي بعد السنة الأولى؛ وقد بدأت الحوافز المجتمعية بالإصدار المرحلي.
• تغذية راجعة من السوق: السيولة النشطة في السوق بعد المطالبات بالهبة; قفزت القيمة السوقية بالكامل بسرعة في اليوم الأول وحصلت على دعم من البورصات الرئيسية; كان لدى المستخدمين آراء مختلطة حول كميات الهبات ومتطلبات التخزين، ولكن بشكل عام ظلت السيولة والاهتمام مرتفعين.
• المخاطر والرؤى:تؤدي الحوافز المجتمعية على نطاق واسع إلى زيادة السيولة، ولكن يجب توخي الحذر من ضغط البيع خلال الفتحات المركزة في المستقبل؛ تتطلب فترات الإغلاق الطويلة لرموز الفريق الانتباه إلى الوفاء بالتزامات طويلة الأجل.

كامينو (سولانا)

الشكل:https://app.kamino.finance/earn/lend

• حالة الإصدار: اعتبارًا من يونيو 2025، تم الإعلان عن آلية إصدار توكن كامينو، لكن تاريخ الإصدار الرئيسي لم يتم تحديده بعد. يواصل المشروع اختبارات المجتمع وتدقيقات الأمان في نظام سولانا.
• توزيع الرموز:إجمالي العرض هو 1 مليار، مع حوالي 35% للمجتمع والمنح، 20% للمساهمين الرئيسيين، 35% للمستشارين والمساهمين الرئيسيين، 10% لبرك الأصول والخزينة.
• الفتح المتوقع:يمكن فتح الحوافز والمِنَح المجتمعية على مراحل، ويتم الإفراج عن المساهمين الرئيسيين والمستشارين بشكل تدريجي بعد فترة القفل.
• تعليقات السوق:نظرًا لعدم وجود TGE رسمي بعد، فإن توقعات السوق مرتفعة، ولكن الأداء الفعلي ينتظر التحقق بعد توزيع العملات المجانية وضخ السيولة.
• المخاطر والرؤى: انتبه لتقارير تدقيق المشاريع ونتائج اختبار المجتمع مسبقًا، وقم بتقييم تأثير تقلبات شبكة سولانا على نماذج تعدين السيولة؛ يجب تتبع تفاصيل TGE (التوقيت، النطاق) بسرعة بمجرد إصدارها.

إيثينا

الشكل:https://ethena.fi/

• توقيت الإصدار والتوزيع المجاني:أطلق أول جولة من توزيع العملات المجانية لاثينا في يونيو 2024، مع إتمام الفتح الرئيسي الثاني في أبريل 2025.
• توزيع الرموز:إجمالي العرض 15 مليار، 25% للمستثمرين (مغلق لمدة عام ثم إصدار خطي)، 30% لتطوير النظام البيئي (بما في ذلك 5% من جولة الإطلاق الأولى)، 30% للمساهمين الرئيسيين، 15% للمؤسسة.
• آلية الفتح:تم فتح 50% من توزيع الجوائز في الجولة الأولى على الفور مع إطلاق 50% بشكل خطي على مدار 6 أشهر؛ تتبع عمليات الفتح اللاحقة الجدول الزمني المنشور للمشروع، مع فتح حوالي 13.75% من الرموز دفعة واحدة في أبريل 2025.
• ملاحظات السوق:زيادة كبيرة في السعر بعد الإدراج في الجولة الأولى، نشاط مجتمعي مرتفع؛ تسبب فتح الجولة الثانية في تقلبات قصيرة الأجل، ولكن السوق بشكل عام نضج، وبدأ يمتص تأثير الفتحات تدريجياً.
• المخاطر والرؤى: انتبه للتغيرات في العرض والطلب الناتجة عن إيقاعات الفتح المستقبلية؛ قم بتقييم كيفية دعم سيناريوهات التطبيق الفعلية (مثل سوق المال، آليات السندات) لطلب الرموز.

EigenLayer

الشكل: https://www.eigencloud.xyz/*

• حالة الإصدار والتوزيع المجاني:تم الانتهاء من توزيع رموز EigenLayer في الربع الأول من عام 2025، مع إمكانية للمستخدمين في المجتمع للمطالبة بالرموز خلال فترات محددة، وتم بدء خطط الإطلاق اللاحقة.
• توزيع الرموز:إجمالي العرض حوالي 1.67 مليار، 45% للمجتمع والنظام البيئي، حوالي 29.5% للمستثمرين، 25.5% للمساهمين.
• آلية الفتح:تم قفل رموز المستثمرين والمساهمين لمدة 3 سنوات، حيث تكون مقفلة بالكامل في السنة الأولى، وإصدار شهري خطي في السنة الثانية والثالثة؛ كما أن مطالبات المجتمع لها أيضًا قواعد قفل متCorresponding.
• تغذية راجعة من السوق:نظرًا للاهتمام الكبير للمشروع في مجالات الأمان وإعادة الرهان، كانت ردود فعل السوق إيجابية بعد عملية الإطلاق؛ كان لدى بعض المستخدمين مخاوف بشأن فترة القفل الطويلة، لكن الاعتراف العام بالقيمة على المدى الطويل كان مرتفعًا.
• المخاطر والرؤى:انتبه للتقدم الفعلي في النظام البيئي وكيف تدعم تطبيقات إعادة التخزين طلب الرموز؛ احذر من كيفية تأثير التغيرات في بيئة سوق العملات المشفرة الكلية على الأسعار خلال مراحل الفتح.

جدول مقارنة نموذج TGE (المصدر: Gate Learn Creator Max)

ملخص الاتجاه وآفاق المستقبل

استعراض الحالات المذكورة أعلاه، نماذج TGE تتطور نحو اتجاهات "محلية على السلسلة، موجهة نحو المجتمع"، والتي تتجلى أساسًا في الجوانب التالية:

1. إصدار عبر السلسلة يصبح اتجاهًا جديدًا
مع تطور أنظمة متعددة السلاسل، تختار المزيد من المشاريع إصدار الرموز على عدة سلاسل في نفس الوقت أو توزيعها من خلال الإصدارات عبر السلاسل. لا يساعد هذا فقط في توسيع قاعدة المشاركين المحتملين ولكن أيضًا يساعد الرموز في إنشاء سيولة أولية أكثر لامركزية، مما يقلل من خطر الاعتماد على نظام بيئي واحد.

2. آليات الحوافز المدفوعة بالمساهمة تكتسب شعبية تدريجياً
تستند عمليات توزيع العملات التقليدية غالبًا إلى لقطات المحفظة، بينما تركز عمليات توزيع العملات من الجيل الجديد أكثر على جودة المشاركة. على سبيل المثال، يتم قياس مساهمات المستخدمين من خلال نقاط المهام، وسلوكيات التفاعل على السلسلة، ومدة التشفير، وما إلى ذلك، لتوزيع العملات بشكل دقيق على المشاركين الحقيقيين، مما يحسن بشكل فعال ولاء المستخدمين وارتباطهم.

3. تصميمات مكافحة التلاعب تعمل على تحسين مستمر
لتجنب استغلال مراحل TGE من قبل بعض الحيتان، تقوم فرق المشاريع عمومًا بتقديم KYC، والتحقق من الهوية المضادة، والإغلاق المتعدد المراحل، وفتح العتبات السعرية، وغيرها من التدابير. تصمم بعض المشاريع حتى استراتيجيات إصدار أسية أو إصدار غير متناسق لتجنب ضغط البيع المركز وتحقيق انتقال أكثر سلاسة في السوق.

4. الامتثال واستكشاف الابتكار يتقدمان بالتوازي
في ظل توضيح اللوائح العالمية بشكل تدريجي، بدأت بعض المشاريع في تقديم آليات حراسة متوافقة (مثل الحراسة المركزية، احتياطيات العملات الورقية، إلخ) لكسب ثقة المؤسسات بشكل أوسع. في الوقت نفسه، لا يزال هناك مبتكرون تقنيون مثل EigenLayer، الذي يوفر بنية تحتية للأمان لمشاريع أخرى من خلال آلية "التخزين المزدوج". بعد إكمال توزيع رموزها، تواصل فتحها والحفاظ على اهتمام السوق العالي.

نصائح المستثمر وتحذيرات المخاطر

بالنسبة للمستثمرين الذين يشاركون في TGEs، يجب الانتباه إلى العناصر الرئيسية والمخاطر المحتملة التالية:

1. إيقاع الإغلاق والإفراج
تحدد ترتيبات الإغلاق مباشرة إيقاع عرض الرموز وضغط البيع المحتمل. على سبيل المثال، تم الانتهاء من الإطلاق الرئيسي الثاني لـ Ethena في أبريل 2025، مما أطلق حوالي 13.75% من الرموز، مما كان له تأثير قصير المدى على السعر. على الرغم من أن السوق استوعب تدريجياً هذه الجولة من الإطلاقات، إلا أن عمليات الإطلاق اللاحقة ستستمر، ويجب على المستثمرين تتبع الجداول والنسب ذات الصلة باستمرار للحكم على ما إذا كانت صدمات العرض الجديدة ستتشكل.

2. هيكل العرض والطلب والقيمة السوقية المتوقعة (FDV)
نسبة المعروض المتداول لمشروع ما إلى FDV هي مؤشر رئيسي لتقييم المخاطر. يمكن أن تؤدي FDV (التقييم المخفف بالكامل) المرتفع بشكل مفرط بسهولة إلى تضخم القيمة السوقية، بينما إذا كانت معظم الرموز مركزة بين الفريق والصناديق، فإن ضغط الإصدار يكون أكبر. على سبيل المثال، zkSync، على الرغم من أن نسبة تخصيص المجتمع العالية مفيدة لتوسيع قاعدة المستخدمين، إلا أن تسعير FDV مرتفع نسبيًا، مما قد يواجه خطر الجمود في السعر أو الانخفاض إذا لم تتمكن السوق من مواكبة الطلب.

3. بيئة اكتشاف السعر
يجب أن تضمن TGEs عالية الجودة آليات تشكيل الأسعار العادلة والشفافة. إذا تم توفير إمداد متداول صغير فقط، يمكن أن تكون الأسعار عرضة للتلاعب من قبل الحيتان المبكرة؛ وعلى العكس من ذلك، إذا كانت الأسعار منخفضة جداً، فسوف يؤدي ذلك إلى ضغط بيع كبير على المدى القصير. تشمل الآليات المعقولة: الإطلاق العادل، والانفراجة المرحلية، وأوامر الحد، وسجلات الطلبات على السلسلة، وكلها تساعد في تشكيل عملية اكتشاف أسعار مستقرة وصحية.

4. التزام الفريق والامتثال
يجب بناء القيمة طويلة الأجل على التزام الفريق المستمر وضمانات المؤسسات. يجب على المستثمرين إعطاء الأولوية للاهتمام بـ: ما إذا كانت ترتيبات قفل وإلغاء قفل الفريق والمستثمرين معقولة، وما إذا كانت تقارير تدقيق العقود متاحة للجمهور، وما إذا كانت آليات الامتثال لـ KYC أو AML موجودة.

بينما قد تحد تدابير الامتثال من السيولة المبكرة، إلا أنها تقلل بشكل كبير من المخاطر القانونية ومخاطر البجعة السوداء؛ بالنسبة للمشاريع التي لا تمتلك أطر امتثال، يحتاج المستثمرون إلى إيلاء اهتمام خاص لتأثير التغيرات المحتملة في السياسات.

5. الأمان ومصداقية العقد
لقد أدت ثغرات العقود الذكية إلى خسائر كبيرة في مشاريع TGE بشكل متكرر. من الضروري التحقق من: ما إذا كان المشروع قد خضع لتدقيق من الدرجة الأولى (مثل Trail of Bits، CertiK)، وما إذا كانت هناك مكافآت للأخطاء أو تحقق رسمي تم إعداده، وما إذا كانت هناك آليات جديدة معقدة ولكن غير موثقة تُستخدم (مثل الحوافز متعددة الطبقات، والستاكينغ المركب). كمثال على ذلك، يركز مشروع Kamino على أمان العقود، مما يكسب ثقة عالية من المجتمع.

ملخص: خمسة توصيات للاستثمار في TGEs

• كن حذرًا، لا تتبع الضجيج بشكل أعمى بسبب حماس الإطلاق المجاني؛
• تتبع تقدم الفتح، وتجنب الدخول أو الخروج حول أحداث الفتح الكبيرة؛
• انتبه لتصميم الآلية، خاصة FDV ونسب التداول؛
• ركز على الشفافية، أعط الأولوية للمشاريع التي تحتوي على تدقيقات، وامتثال، ووثائق عامة شاملة؛
• قم بإجراء بحثك الخاص (DYOR)، وتجنب بشكل خاص الخوف من فقدان الفرصة (FOMO) على المشاريع ذات التقييم العالي.

تُعتبر TGEs فرصًا ولكن أيضًا مناطق تركز المخاطر. فقط في المشاريع ذات الهياكل المنطقية والتنفيذ القوي يمكن التقاط القيمة على المدى الطويل.