في مقالتي قبل يومين، شاركت تاريخ انهيار شركة إيفرغرande الناتج عن مخاطر الديون. بعض القراء ربطوا هذا التاريخ بالمخاطر المماثلة التي قد توجد في بعض شركات خزائن التشفير المدرجة حالياً.
قبل يومين، ذكر فيتاليك أيضًا هذا الخطر في تعليقاته على تويتر. هذا الخطر يستحق حقًا الانتباه، حتى لو لم يكن خطرًا واضحًا في الوقت الحالي، لكنني دائمًا ما أشعر بالقلق من أن هذه الشركات قد تؤدي عملياتها المتزايدة العدوانية إلى ظهور هذا الخطر في المستقبل.
كتاب "أمثلة كلاسيكية على الاستثمار القيمي في الصين إيفرجراند" تم نشره في ذلك الوقت لإثبات تفاؤل المؤلف الثابت تجاه إيفرجراند.
لإثبات هذا "الالتزام"، قام المؤلف بتفصيل المخاطر المتعلقة بالديون لشركة إيفرغراند في مختلف المراحل من قبل مختلف البنوك الاستثمارية والمؤسسات في السوق في ذلك الوقت، ومن ثم استخدم ذلك لتأكيد تفاؤله تجاهها.
اليوم قرأت هذا الكتاب، ولم أكن مهتمًا باستنتاجاته، بل بالمخاطر التي تم سردها فيه----- هذه المخاطر هي في الواقع أدلة تاريخية ذات قيمة مرجعية أكبر.
يمكن تلخيص كل هذه المخاطر على النحو التالي:
أسلوب شركة إيفرجراند هو التمويل من خلال الإدراج، إصدار أسهم جديدة، إصدار ديون دائمة، ورهن الأصول، مع محاولة إطالة فترة سداد الدفعات المستحقة، ومحاولة تقسيم المدفوعات إلى دفعات متعددة لتأخير الدفع.
لماذا نفعل ذلك؟ من أجل السعي نحو التوسع. وماذا كانت النتيجة؟ لقد جعلها تقع في فخ الديون ولا تستطيع الخروج منه.
لتغطية هذه الحالة، قامت شركة إيفرغراند من جهة بإقراض الأموال بشكل عدواني لإعادة شراء الأسهم، وبشكل عدواني لإبراز أسعار الأسهم، وذلك لاستقرار ثقة المستثمرين؛ ومن جهة أخرى، قامت بتنويع أنشطتها بشكل عدواني، وبشكل عدواني لبناء صورة الشركة، وذلك لتسليط الضوء على قوة الشركة.
تبدو هذه السلسلة من الإجراءات وكأنها "تفجر" الدببة مرة بعد مرة، وترد على المشككين مرة بعد مرة، مما أسعد العديد من البنوك الاستثمارية، وشركات السمسرة، والمستثمرين المحليين.
على العكس من ذلك، بدت البنوك الاستثمارية الشهيرة في الخارج (مثل جولدمان ساكس) واضحة للغاية، ولم تقتنع بهذه الممارسات، وظلت تراقب تدهور الديون وتدفق النقد.
الآن عند النظر إلى هذه الفترة التاريخية، في الواقع، فإن فضح مثل هذه الشركات وكشف جوهرها هو أمر بسيط للغاية:
هو مجرد استخدام المنطق للحكم.
ما هي المعرفة العامة؟
هل كل ما تفعله يؤثر سلبًا على نشاطها الرئيسي؟ هل يزيد من الديون؟ هل يقلل من تدفق النقد الحر؟ هل يجعل العمليات التجارية أكثر توترًا؟ هل يجعل من الصعب على الشركة التكيف مع التغيرات في البيئة الخارجية؟
أي شيء آخر يظهر (ارتفاع أسعار الأسهم، الإعلانات الضخمة، تأثير المشاهير في كل مكان......) هو مجرد مؤقت، ولا يلعب دورًا حاسمًا.
يمكننا أيضًا استخدام هذه المعايير لقياس حالة شركات خزائن التشفير المدرجة.
تتمثل طرق الشركات الحالية في شراء أصول التشفير من خلال التمويل. هناك ثلاث طرق أساسية للتمويل حاليًا: إصدار الأسهم، إصدار السندات القابلة للتحويل، أو إصدار السندات مباشرة.
في هذه الأساليب الثلاثة للتمويل، فإن مخاطر تمويل الأسهم لا تزال تحت السيطرة إلى حد ما، في حين أن مخاطر الاقتراض المباشر تستحق الانتباه.
لأنه بمجرد أن تصبح ديون الشركة غير قابلة للتغطية، فإنها ستضطر حتماً إلى بيع الأصول التشفير التي تملكها لتسديد الديون. وبمجرد حدوث هذه المبيعات، قد تؤدي الأصول التشفير إلى تأثير متسلسل.
لذلك، عند قياس ما إذا كانت هذه الشركات تحمل مخاطر، أراقب ما إذا كانت التدفقات النقدية الحرة لديها قادرة على دعم عمليات الشركة، وما إذا كانت قادرة على تحمل مخاطر الديون.
بالنسبة للشركات التي تشتري البيتكوين، حيث أن البيتكوين لا يحقق عائدًا، فإن الأعمال التي تحتفظ بالبيتكوين لا تنتج تدفقًا نقديًا. بالنسبة للشركات التي تشتري الإيثريوم، يمكن أن توفر حصة الإيثريوم حاليًا عائدًا قدره حوالي 3% ~ 4%، لذا يمكن أن تنتج الإيثريوم المحتفظ بها جزءًا من التدفق النقدي من خلال الحصة.
عند مقارنة هاتين الشركتين، يبدو أن الشركات التي تمتلك الإيثيريوم لديها تدفق نقدي، ومخاطر أقل. لكنني أعتقد أن المخاطر الخفية قد تكون أكبر.
لأن سعر الإيثريوم سيؤثر على عوائد الرهان بشكل مضاعف: عندما يرتفع الإيثريوم، يتمتع الحاملو بربح ثابت من الرهان، بالإضافة إلى عوائد ارتفاع قيمة "العملة المحلية".
هذا التأثير بحد ذاته يمكن أن يؤدي بسهولة إلى جشع المشغلين وركودهم، وإذا كان المشغلون غير مخلصين ويميلون إلى العدوانية، فإن ذلك يصبح خطيرًا جدًا.
مايكروستراتيجي لديها الآن ديون معينة، وهناك بالفعل بعض المخاطر. لكن في الوقت الحالي، هناك شركة أخرى في مجال الإيثيريوم تستحق التحذير. تلك الشركة تدعي بصوت عالٍ أن هدفها هو "امتلاك 5% من الإيثيريوم".
عند رؤية هذا الهدف، تذكرت قول دوينغ ينج بينغ (بمعنى عام):
بالنسبة لهذه الشركات التي تتخذ "أن تصبح ضمن قائمة أفضل 500 شركة في العالم" و "تحقيق إيرادات XXX" كأهداف، فإنه سيتجنبها.
لأن هدف الشركة ليس الأرقام، بل خدمة العملاء، وخدمة المستهلك النهائي. "أن نصبح من بين 500 شركة كبرى" و"تحقيق إيرادات XXX" كلها تتحقق بشكل طبيعي خلال عملية خدمة العملاء وخدمة المستهلك. إذا كان بالإمكان تحقيق ذلك، فليكن، وإذا لم يكن بالإمكان، فلا بأس. أي شركة لا تكون خدمة العملاء وخدمة المستهلك هدفها، فهي في نظره شركة غير جديرة بالثقة.
أنا أوافق تمامًا على هذه وجهة النظر.
بالنسبة لتلك الشركة التي تدير خزينة الإيثريوم، لا أستطيع الآن تحديد ما إذا كان هدفها يعتبر خدمة للعملاء، لكنني أشعر دائمًا أن هذا الهدف يبدو غريبًا.
من أجل هذا الهدف، كانت تحركات هذه الشركة كبيرة جدًا مؤخرًا. على سبيل المثال، الخطوة التالية لها هي إصدار الأسهم، والاستعداد لجمع مبلغ يتجاوز عدة أضعاف قيمتها السوقية الحالية.
إذا كانت المسألة مجرد إصدار أسهم لتمويل شراء الإيثيريوم، فسيكون الخطر قابلاً للتحكم، لكنني أشعر بالقلق من أنه تحت تأثير هذه الشعارات "المثيرة"، قد يندفعون بشكل متهور نحو تحقيق حجم أكبر مما يؤدي بهم إلى طريق الديون، وسيستمرون في الاستدانة.
عندما ينهار تحت وطأة الديون ويضطر للتخلص من أصوله لسداد الديون، سيكون ذلك كارثة على النظام البيئي للتشفير بأسره.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
مخاطر الرفع المالي لشركة خزينة التشفير
في مقالتي قبل يومين، شاركت تاريخ انهيار شركة إيفرغرande الناتج عن مخاطر الديون. بعض القراء ربطوا هذا التاريخ بالمخاطر المماثلة التي قد توجد في بعض شركات خزائن التشفير المدرجة حالياً.
قبل يومين، ذكر فيتاليك أيضًا هذا الخطر في تعليقاته على تويتر. هذا الخطر يستحق حقًا الانتباه، حتى لو لم يكن خطرًا واضحًا في الوقت الحالي، لكنني دائمًا ما أشعر بالقلق من أن هذه الشركات قد تؤدي عملياتها المتزايدة العدوانية إلى ظهور هذا الخطر في المستقبل.
كتاب "أمثلة كلاسيكية على الاستثمار القيمي في الصين إيفرجراند" تم نشره في ذلك الوقت لإثبات تفاؤل المؤلف الثابت تجاه إيفرجراند.
لإثبات هذا "الالتزام"، قام المؤلف بتفصيل المخاطر المتعلقة بالديون لشركة إيفرغراند في مختلف المراحل من قبل مختلف البنوك الاستثمارية والمؤسسات في السوق في ذلك الوقت، ومن ثم استخدم ذلك لتأكيد تفاؤله تجاهها.
اليوم قرأت هذا الكتاب، ولم أكن مهتمًا باستنتاجاته، بل بالمخاطر التي تم سردها فيه----- هذه المخاطر هي في الواقع أدلة تاريخية ذات قيمة مرجعية أكبر.
يمكن تلخيص كل هذه المخاطر على النحو التالي:
أسلوب شركة إيفرجراند هو التمويل من خلال الإدراج، إصدار أسهم جديدة، إصدار ديون دائمة، ورهن الأصول، مع محاولة إطالة فترة سداد الدفعات المستحقة، ومحاولة تقسيم المدفوعات إلى دفعات متعددة لتأخير الدفع.
لماذا نفعل ذلك؟ من أجل السعي نحو التوسع. وماذا كانت النتيجة؟ لقد جعلها تقع في فخ الديون ولا تستطيع الخروج منه.
لتغطية هذه الحالة، قامت شركة إيفرغراند من جهة بإقراض الأموال بشكل عدواني لإعادة شراء الأسهم، وبشكل عدواني لإبراز أسعار الأسهم، وذلك لاستقرار ثقة المستثمرين؛ ومن جهة أخرى، قامت بتنويع أنشطتها بشكل عدواني، وبشكل عدواني لبناء صورة الشركة، وذلك لتسليط الضوء على قوة الشركة.
تبدو هذه السلسلة من الإجراءات وكأنها "تفجر" الدببة مرة بعد مرة، وترد على المشككين مرة بعد مرة، مما أسعد العديد من البنوك الاستثمارية، وشركات السمسرة، والمستثمرين المحليين.
على العكس من ذلك، بدت البنوك الاستثمارية الشهيرة في الخارج (مثل جولدمان ساكس) واضحة للغاية، ولم تقتنع بهذه الممارسات، وظلت تراقب تدهور الديون وتدفق النقد.
الآن عند النظر إلى هذه الفترة التاريخية، في الواقع، فإن فضح مثل هذه الشركات وكشف جوهرها هو أمر بسيط للغاية:
هو مجرد استخدام المنطق للحكم.
ما هي المعرفة العامة؟
هل كل ما تفعله يؤثر سلبًا على نشاطها الرئيسي؟ هل يزيد من الديون؟ هل يقلل من تدفق النقد الحر؟ هل يجعل العمليات التجارية أكثر توترًا؟ هل يجعل من الصعب على الشركة التكيف مع التغيرات في البيئة الخارجية؟
أي شيء آخر يظهر (ارتفاع أسعار الأسهم، الإعلانات الضخمة، تأثير المشاهير في كل مكان......) هو مجرد مؤقت، ولا يلعب دورًا حاسمًا.
يمكننا أيضًا استخدام هذه المعايير لقياس حالة شركات خزائن التشفير المدرجة.
! LC0Og8hudsd60Csq9QmqpagIuNzVySI2KsyIKpdW.png
تتمثل طرق الشركات الحالية في شراء أصول التشفير من خلال التمويل. هناك ثلاث طرق أساسية للتمويل حاليًا: إصدار الأسهم، إصدار السندات القابلة للتحويل، أو إصدار السندات مباشرة.
في هذه الأساليب الثلاثة للتمويل، فإن مخاطر تمويل الأسهم لا تزال تحت السيطرة إلى حد ما، في حين أن مخاطر الاقتراض المباشر تستحق الانتباه.
لأنه بمجرد أن تصبح ديون الشركة غير قابلة للتغطية، فإنها ستضطر حتماً إلى بيع الأصول التشفير التي تملكها لتسديد الديون. وبمجرد حدوث هذه المبيعات، قد تؤدي الأصول التشفير إلى تأثير متسلسل.
لذلك، عند قياس ما إذا كانت هذه الشركات تحمل مخاطر، أراقب ما إذا كانت التدفقات النقدية الحرة لديها قادرة على دعم عمليات الشركة، وما إذا كانت قادرة على تحمل مخاطر الديون.
بالنسبة للشركات التي تشتري البيتكوين، حيث أن البيتكوين لا يحقق عائدًا، فإن الأعمال التي تحتفظ بالبيتكوين لا تنتج تدفقًا نقديًا. بالنسبة للشركات التي تشتري الإيثريوم، يمكن أن توفر حصة الإيثريوم حاليًا عائدًا قدره حوالي 3% ~ 4%، لذا يمكن أن تنتج الإيثريوم المحتفظ بها جزءًا من التدفق النقدي من خلال الحصة.
عند مقارنة هاتين الشركتين، يبدو أن الشركات التي تمتلك الإيثيريوم لديها تدفق نقدي، ومخاطر أقل. لكنني أعتقد أن المخاطر الخفية قد تكون أكبر.
لأن سعر الإيثريوم سيؤثر على عوائد الرهان بشكل مضاعف: عندما يرتفع الإيثريوم، يتمتع الحاملو بربح ثابت من الرهان، بالإضافة إلى عوائد ارتفاع قيمة "العملة المحلية".
هذا التأثير بحد ذاته يمكن أن يؤدي بسهولة إلى جشع المشغلين وركودهم، وإذا كان المشغلون غير مخلصين ويميلون إلى العدوانية، فإن ذلك يصبح خطيرًا جدًا.
مايكروستراتيجي لديها الآن ديون معينة، وهناك بالفعل بعض المخاطر. لكن في الوقت الحالي، هناك شركة أخرى في مجال الإيثيريوم تستحق التحذير. تلك الشركة تدعي بصوت عالٍ أن هدفها هو "امتلاك 5% من الإيثيريوم".
عند رؤية هذا الهدف، تذكرت قول دوينغ ينج بينغ (بمعنى عام):
بالنسبة لهذه الشركات التي تتخذ "أن تصبح ضمن قائمة أفضل 500 شركة في العالم" و "تحقيق إيرادات XXX" كأهداف، فإنه سيتجنبها.
لأن هدف الشركة ليس الأرقام، بل خدمة العملاء، وخدمة المستهلك النهائي. "أن نصبح من بين 500 شركة كبرى" و"تحقيق إيرادات XXX" كلها تتحقق بشكل طبيعي خلال عملية خدمة العملاء وخدمة المستهلك. إذا كان بالإمكان تحقيق ذلك، فليكن، وإذا لم يكن بالإمكان، فلا بأس. أي شركة لا تكون خدمة العملاء وخدمة المستهلك هدفها، فهي في نظره شركة غير جديرة بالثقة.
أنا أوافق تمامًا على هذه وجهة النظر.
بالنسبة لتلك الشركة التي تدير خزينة الإيثريوم، لا أستطيع الآن تحديد ما إذا كان هدفها يعتبر خدمة للعملاء، لكنني أشعر دائمًا أن هذا الهدف يبدو غريبًا.
من أجل هذا الهدف، كانت تحركات هذه الشركة كبيرة جدًا مؤخرًا. على سبيل المثال، الخطوة التالية لها هي إصدار الأسهم، والاستعداد لجمع مبلغ يتجاوز عدة أضعاف قيمتها السوقية الحالية.
إذا كانت المسألة مجرد إصدار أسهم لتمويل شراء الإيثيريوم، فسيكون الخطر قابلاً للتحكم، لكنني أشعر بالقلق من أنه تحت تأثير هذه الشعارات "المثيرة"، قد يندفعون بشكل متهور نحو تحقيق حجم أكبر مما يؤدي بهم إلى طريق الديون، وسيستمرون في الاستدانة.
عندما ينهار تحت وطأة الديون ويضطر للتخلص من أصوله لسداد الديون، سيكون ذلك كارثة على النظام البيئي للتشفير بأسره.