سندات الحكومة RWA: النقطة الأكثر قابلية للتطبيق على المدى القصير والمتوسط

في المقالة السابقة، ذكرنا أن RWA من نوع السندات الحكومية من المرجح أن تحقق انفجارًا في الحجم وعدد المستخدمين على المدى القصير والمتوسط. وفقًا للبيانات، فإن مشروع RWA من نوع السندات الحكومية (، باستثناء الأصول المرمزة للسندات الأمريكية من MakerDAO )، قد اقترب من 700 مليون دولار، بزيادة تقدر بنحو 240% منذ بداية العام. بالإضافة إلى ذلك، نمت RWA للسندات الحكومية من MakerDAO بسرعة لتصل إلى حجم عدة مليارات من الدولارات. بشكل عام، تظهر RWA للسندات الحكومية نموًا سريعًا.

استنادًا إلى هذا السياق ، دعنا نحلل مشاريع RWA للسندات الحكومية الرائجة في السوق.

1. معنى السندات الحكومية RWA

تشبه السندات الحكومية RWA LSD، وعندما يمكن إدخال سعر الفائدة الخالي من المخاطر من الأسواق المالية التقليدية على السلسلة، سيمكن ذلك المستثمرين من استخدام استراتيجيات التخصيص التقليدية، مما يجلب الفوائد التالية:

1. تقديم مكان آمن ومستقر نسبيًا لكسب الفوائد خلال سوق هابطة لمستثمري U.
2. يسهل إطلاق منتجات إدارة الثروات المختلطة بين الأسهم والسندات، مما يعزز الابتكار في مجال إدارة الأصول في DeFi.

MakerDAO هو حالة نموذجية. بعد السوق الهابطة وارتفاع عوائد السندات الأمريكية، قامت MakerDAO بإدراج السندات الأمريكية ضمن نطاق الاستثمار، مما أدى إلى تحسين مستوى الأرباح بشكل ملحوظ في عام 2023. قد يحفز هذا مشاريع DeFi الأخرى على تحسين الأرباح من خلال استراتيجيات متنوعة مثل RWA، وخاصةً في السوق الهابطة لتوفير مصادر دخل مستقرة للمشاريع.

2. نموذج الأعمال لسندات الخزينة RWA

توجد حاليًا 5 نماذج عمل رئيسية لسندات الدين الحكومي RWA:

1. نموذج البيع بالعمولة: لا يشارك مباشرة في تغليف الأصول الأساسية وإجراءات معرفة عميل المستخدم، بل يركز على التسويق التجاري، والحصول على الأموال، وتوسيع التطبيقات البيئية. من المشاريع الممثلة مثل TProtocol.

2. نموذج المنصة: يقدم خدمات مثل نقل البيانات إلى السلسلة، والمبيعات، والتحقق من الهوية، ولكن لا يقوم بتغليف الأصول بنفسه. من المشاريع الممثلة مثل Desmo Labs.

3. نموذج البنية التحتية: تقديم خدمات RWA على السلسلة، شراء الأصول، الإدارة، وما إلى ذلك، ولكن دون الاتصال المباشر بالمستخدم النهائي. المشاريع الممثلة مثل Centrifuge، Monetalis Group.

4. نموذج التشغيل الذاتي: يقوم فريق المشروع بالبحث عن الأصول، وإنشاء هيكل الأعمال، وضمان العزل الجيد للمخاطر ورمز الأصول. ومن المشاريع الممثلة مثل MakerDAO، وصندوق الحكومة الأمريكية Franklin OnChain Money Fund.

5. وضع مختلط: يجمع بين الأوضاع المذكورة أعلاه. تمثل المشاريع مثل Fortunafi.

بالإضافة إلى ذلك، هناك بنية تحتية للتداول البحت مثل DigiFT، التي لا تشارك في تصفية الأصول الأساسية أو بيعها.

3. الجانب الأصول: الأصول الأساسية والهياكل

3.1 الأصول الأساسية

يوجد حاليًا ثلاث فئات رئيسية:

1. صناديق الاستثمار المتداولة في السندات الأمريكية: سهلة الاستخدام، ولكن يتم تسليم إدارة الصندوق إلى جهة إصدار الصندوق. المشاريع الممثلة تشمل Backed Finance و Swarm.

2. السندات الحكومية الأمريكية: يتعين على المشروع اختيار السندات الحكومية قصيرة الأجل بنفسه، ويتحمل مخاطر إدارة الأصول. من بين المشاريع الممثلة OpenEden و TrueFi وغيرها.

3. سندات الخزانة الأمريكية، سندات الوكالات الحكومية، مزيج من النقد/الاسترداد العكسي: يتم إدارة ذلك من قبل مدراء محترفين، ولكن هناك مخاطر تشغيلية كبيرة. من المشاريع الممثلة صندوق فرانكلين أون تشين الأمريكي الحكومي للنقود وغيرها.

3.2 هيكل الرسوم

تؤدي الأصول الأساسية المختلفة إلى اختلاف هيكل الرسوم:

• تتراوح الرسوم المتعلقة بإنشاء واسترداد صناديق الاستثمار المتداولة في سندات الخزينة الأمريكية ما بين 0.05% و0.5%.
• الفئتين الأخريين تحتاجان أيضاً لتحمل رسوم إدارية إضافية تتراوح بين 0.3% إلى 0.5% ورسوم تداول حوالي 0.2%.

3.3 هيكل الأعمال للأصول

هناك أربع فئات رئيسية من الهياكل:

1. هيكل الثقة: كما تستخدمه MakerDAO.

2. هيكل الشراكة المحدودة SPV: مثل Maple Finance وMatrixdock وغيرها.

3. منصة الإقراض + هيكل SPV: مثل TProtocol المعتمد، يمكن أن يكون الطرف المبادر بـ SPV من مؤسسات مختلفة.

4. تحويل حصص الصندوق إلى سلسلة: مثل صندوق فرانكلين OnChain لحكومة الولايات المتحدة النقدية ، مشابه لـ "تحويل السلسلة" التقليدي.

مع تطور المسار، ستصبح قابلية توسعة الهيكل أكثر أهمية.

4. الطرف المستخدم: KYC والمتطلبات الأخرى

تتضمن متطلبات المشروع للمستخدمين ثلاثة جوانب رئيسية.

1. الحد الأدنى لمبلغ الاستثمار: بعض المشاريع لا تضع حدودًا، بينما يضع البعض حدًا بقيمة 100,000 دولار أمريكي.

2. متطلبات KYC: تنقسم إلى ثلاث فئات: بدون KYC، KYC خفيف، وKYC ثقيل.

3. قيود المنطقة: بعض المشاريع تقتصر على مناطق خدمة معينة.

5. استراتيجية توزيع العائدات وقابلية الدمج

5.1 استراتيجية توزيع العوائد

هناك نوعان رئيسيان:

1. توزيع مباشرة من خلال علاقة الديون، يحصل المستخدم على الجزء الأكبر من عائدات السندات الحكومية.

2. من خلال طريقة سعر الفائدة على الودائع، يمكن لفريق المشروع التعديل بمرونة، مثل DSR الخاص بـ MakerDAO.

تكون العوائد من الاستراتيجية الأولى أكثر وضوحًا وقابلة للتنبؤ، وقد تكون أكثر ملاءمة للأصول الحقيقية من نوع السندات الحكومية.

5.2 القابلية للتجميع

بسبب اختلاف متطلبات KYC, ظهرت تباينات في قابلية تجميع المشاريع:

• مشروع KYC صارم: بسبب قيود قائمة العناوين البيضاء، فإن القابلية للتكوين منخفضة.
• مشاريع بدون KYC: قابلية التجميع جيدة، محدودة أساسًا بحجم المشروع والموارد.

6. ملخص

نموذج مشروع RWA لسندات الخزانة الذي قد يحقق النجاح على المدى القصير إلى المتوسط:

• الأصول الأساسية: استخدام صندوق ETF للسندات الحكومية أو اختيار الشركاء بعناية
• هيكل العمل: ناضج وقابل للتوسع بشكل قوي
• واجهة المستخدم: بدون KYC، عتبة دخول أقل مما يجعلها أكثر شعبية
• توزيع العائدات: الحفاظ على التوافق مع عائدات السندات الحكومية
• القابلية للتجميع: توسيع سيناريوهات الاستخدام قدر الإمكان

بعد تدخل التنظيمات المستقبلية، قد تكون مشاريع KYC الخفيفة أكثر ميزة.