داخل السلسلة وول ستريت: Ondo Finance يربط بين التمويل الحقيقي وداخل السلسلة

1. خلفية السوق

لقد أصبحت الجولة التالية من موجة عالم blockchain لا تتعلق فقط بالأداء والقدرة على المعالجة، بل تتعلق أيضًا بكيفية دمج الأصول الحقيقية بعمق مع التمويل اللامركزي. تمامًا كما وضعت Ethereum الأساس لعصر العقود الذكية، فإن قطاع RWA يقود التحول من التكنولوجيا إلى الأصول، مما يحقق تقاطعًا غير مسبوق بين بيئة داخل السلسلة والثروة التقليدية. حاليًا، وفقًا لإحصاءات منصات البيانات، أصبحت RWA الآن السابع في فئة DeFi، حيث تجاوزت القيمة الإجمالية المقفلة 12 مليار دولار.

تعتبر سندات الخزانة الأمريكية من أعمق الأصول المالية سيولة في العالم. يصل متوسط حجم التداول اليومي إلى عدة تريليونات من الدولارات سنويًا، ويمكن شراؤها وبيعها في أي وقت مع فارق سعر شراء وبيع منخفض للغاية؛ وهي مدعومة من قبل الحكومة الأمريكية بـ "ثقة كاملة وائتمان"، ولم يحدث أي تخلف جوهري عن السداد حتى الآن، مما يجعلها نموذجًا لخطر التخلف عن السداد صفر؛ ويعتبر العائد عليها بمثابة سعر الفائدة الخالي من المخاطر في الصناعة، مما يعني أن المستثمرين يمكنهم الحصول على معدل عائد قياسي دون أي مخاطر ائتمانية، مما يوفر نقطة مرجعية موثوقة لتسعير الأصول المختلفة وإدارة المخاطر.

أصبح مسار RWA، بفضل قيمته الفريدة في ربط الاقتصاد الحقيقي، أفضل نموذج للابتكار من الأصول غير المتصلة بالسلسلة إلى الأصول المتصلة بالسلسلة، بالاقتران مع سندات الخزانة الأمريكية التي تُعتبر الأكثر سيولة وأمانًا في العالم. لا تقتصر مزايا السندات الوطنية المرمّزة على وراثة "معدل الفائدة الخالي من المخاطر" والدعم الائتماني الأعلى لسندات الخزانة، بل تتضمن أيضًا الشفافية والفعالية وقابلية التجميع من DeFi في السندات السيادية، مما يخلق أدوات استثمارية غير مسبوقة. تتوقع مجموعة بوسطن الاستشارية أنه بحلول عام 2030، سيصل حجم سوق ترميز الأصول غير السائلة في العالم إلى أكثر من 16 تريليون دولار، وهو ما يمثل 10% من الناتج المحلي الإجمالي العالمي، بما في ذلك الترميز المتزايد للأصول المتصلة بالسلسلة، بالإضافة إلى نماذج الحصص التقليدية مثل صناديق الاستثمار المتداولة، وصناديق الاستثمار العقاري. اعتبارًا من 13 مايو 2025، بلغت قيمة سوق السندات الوطنية المرمّزة حوالي 6.89 مليار دولار، بعد أن ارتفعت من حوالى 1.39 مليار دولار قبل عام، مما يؤكد على إمكانيات النمو السريع لهذا المسار.

احتلت Ondo Finance مكانة رائدة في سوق الدين الأمريكي المرمز من خلال منتجيها الرائدين USDY و OUSG. يمثل USDY و OUSG اثنين من بين خمسة أصول مرمزة من الدين الأمريكي، حيث يساهمان معًا بحوالي 25% من حصة السوق، متفوقين بشكل واضح على المنتجات المماثلة الأخرى.

في الوقت نفسه، سجل إجمالي TVL لشركة Ondo Finance مستويات قياسية جديدة. في 3 مارس 2025، أعلنت المنصة أن TVL لديها قد تجاوز لأول مرة مليار دولار، والآن بعد شهرين فقط، اقتربت من 1.2 مليار دولار.

في ظل تراجع التضخم العالمي وتباين أسعار الفائدة، تزداد حاجة المستثمرين للأصول المستقرة وعالية السيولة، مما أدى إلى ظهور السندات الحكومية المرمزة. كيف تستمر Ondo Finance في الصدارة بفضل ابتكاراتها؟ من أين تأتي حقًا خندقها الأساسي؟ في ضوء اتجاهاتها، كيف ستقوم Ondo بربط العالم المشفر وول ستريت من خلال أدوات وهياكل فريدة، لتحقيق "ممر الأصول السلس" الحقيقي؟ سنقوم بتحليل ذلك بعمق فيما يلي:

2. نظرة عامة

2.1 مقدمة المشروع

أوندوا فنانس هي ETF كبيرة وعالية السيولة تتم إدارتها من قبل عمالقة إدارة الأصول ومؤسسات أخرى، وقد أطلقت ثلاث منتجات من السندات الأمريكية المرمزة، وهي صندوق سندات الحكومة الأمريكية (OUSG)، صندوق السندات الاستثمارية قصيرة الأجل (OSTB) وصندوق السندات الشركات ذات العائد المرتفع (OHYG).

• حصة السوق: حوالي 20%
• القيمة السوقية لمنتجات السندات الحكومية: $122,511,877
• رسوم الإدارة: 0.15%

2.2 مقدمة عن المنتجات الرئيسية

تُعتبر منتجات Ondo Finance الأكثر مركزية وأداءً هما USDY و OUSG، حيث تستهدفان احتياجات العائد المستقر وسيناريو استثمار السندات الأمريكية، مما يشكل دعائم أساسية لنظام منتجات RWA الخاص بها.

# 2.2.1 دولار أمريكي

USDY (رمز عائد الدولار الأمريكي) هو عملة مستقرة قابلة للكسب تصدرها Ondo USDY LLC. كل USDY مدعوم بسندات حكومية أمريكية قصيرة الأجل وودائع مصرفية، حيث لا يحتاج حاملوها إلى المشاركة في عقود إضافية أو رهن للحصول على الفوائد الناتجة عن الأصول الأساسية.

مقدمة عن الآلية:

• إصدار وصك: موجه للمؤسسات والمستثمرين المؤهلين خارج الولايات المتحدة، يمكن صك واسترداد يوميًا وفقًا للقيمة الصافية ($1 USDY≈$1 USD) ، بعد الصك الأولي يوجد فترة قفل انتقالية تتراوح بين 40-50 يومًا.

• سعر الفائدة و APY: اعتبارًا من أبريل 2025، فإن العائد السنوي المستهدف لـ USDY هو حوالي 5.2%، ويعتمد هذا العائد على الدخل الفعلي للأصول الأساسية (السندات الحكومية والودائع)، ويتم تحديده ونشره شهريًا بموجب الوثائق الإدارية.

# 2.2.2 OUSG

OUSG (صندوق سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل من أوند) هو صندوق قابل للتحويل داخل السلسلة، يوفر للمستثمرين تعرضات قصيرة الأجل لسندات الخزانة الأمريكية من خلال الحفظ في صندوق معين وشراء السندات مباشرة، ويتم تحديث صافي القيمة اليومية (NAV) لتعكس أداء الأصول الأخير وخصم التكاليف.

• تكوين الآلية

الأصول الأساسية: تستثمر بشكل رئيسي في السندات الأمريكية قصيرة الأجل في صندوق معين، بالإضافة إلى السندات الحكومية عالية التصنيف من عدة مؤسسات وصناديق GSE.

هيكل الصندوق: تدير Ondo Capital Management الصندوق، ويكتسب حاملو الأسهم الحصة المناسبة عن طريق سك/استرداد رموز OUSG؛ بعد انتهاء يوم العمل اليومي، يتم تحديث سعر داخل السلسلة وفقًا لأحدث NAV.

سعر النشر: يتم تحديث سعر Oracle داخل السلسلة بواسطة Ondo، ويتم الحصول على سعر كل رمز OUSG اليومي من خلال NAV ÷ إجمالي كمية الرموز، ويتم نشره داخل السلسلة، مما يدعم الاستثمار والاسترداد الفوري على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع.

• توزيع الرسوم

رسوم الإدارة (Management Fee): 0.15% سنويًا، يتم تحصيلها من قبل Ondo Capital Management، لتغطية تكاليف تشغيل وإدارة المنصة.

رسوم الأداء (Performance Fee): 0%، مما يعني أنه لا يوجد توزيع إضافي بغض النظر عن الأرباح.

المصاريف الأخرى: لا توجد رسوم اشتراك، أو رسوم استرداد، أو رسوم مخفية؛ يتم خصم جميع الرسوم من NAV اليومي، ولا يحتاج حاملو الأسهم لدفع رسوم استرداد إضافية.

رسوم الخدمة من طرف ثالث: تم تضمين رسوم الإدارة الخاصة بالصندوق الأساسي (≈0.10%-0.15%) في رسوم الإدارة و NAV المذكورة أعلاه، ولا توجد رسوم إضافية.

• APY

صيغة:

حيث أن "End NAV" و "Start NAV" هما صافي قيمة صندوق البداية والنهاية لمدة 30 يومًا على التوالي.

قواعد التحديث: يتم التحديث مرة واحدة في كل يوم عمل (باستثناء العطلات) ، بناءً على التغيرات في صافي دخل القيمة الصافية خلال 30 يومًا الماضية (و7 أيام) لإجراء حساب سنوي ، تعكس الأداء التاريخي للعائدات ولكنها لا تمثل الأداء المستقبلي.

3. الآلية الرئيسية: فتح جسر "آخر كيلومتر"

3.1 تمويل التدفق

3.1.1 الأساس التقني

بمساعدة شبكة Layer2 ذات السعة العالية والتكلفة المنخفضة، بالإضافة إلى قدرة Stellar على التسويات عبر الحدود، تقوم Flux بإدخال سيولة الأصول التقليدية بسلاسة إلى بيئة متعددة السلاسل، مما يعزز تداول العملات المستقرة (USDC، fUSDC) و رموز RWA (OUSG، fOUSG) في السوق الثانوية على DEX أو المجمعات، أو توفير السيولة في برك AMM، وبالتالي خلق عوائد إضافية لمزودي السيولة من توزيع رسوم المعاملات.

في الوقت نفسه، تقدم Ondo Finance شبكة تحقق متوافقة تدعم الأصول الحقيقية RWA بفضل Ondo Chain الخاص بها؛ بينما تعتمد Ondo Global Markets على منصة الحفظ داخل السلسلة والتداول عبر السلاسل التي أنشأتها، لتشكل معًا مجموعة من البنية التحتية المالية داخل السلسلة من البداية إلى النهاية.

3.1.2 المصب: جهة الإصدار وجهة الإدارة

• التمويل التقليدي: تبدأ آليته من الحفظ المتوافق للأصول التقليدية عالية الجودة مثل السندات الحكومية الأمريكية قصيرة الأجل، حيث تقدم عدة مؤسسات دعم العائدات الأساسية من خلال ETF، وتتولى مؤسسة ائتمانية مستقلة مسؤولية التخلف عن السداد والرقابة.

• داخل السلسلة المالية: بعد أن تتدفق أموال التمويل التقليدي إلى حسابات المؤسسات المركزية على شكل USDC، يتم تمريرها إلى Ondo USDY LLC، من خلال سك نوعين من شهادات العائدات المرمزة USDY و OUSG، مما يجلب معدل الفائدة الخالي من المخاطر للأصول الواقعية إلى داخل السلسلة.

3.1.3 الوسط: آلية زيادة القيمة

• Fund: يمكن للمستخدمين إيداع عملات مستقرة على منصة Ondo Finance للحصول على USDY (نموذج العائد المباشر) أو تبادل OUSG من خلال Flux Fund بحدود منخفضة، حيث أطلق الأخير كمية كبيرة من السيولة المحتملة من خلال مرحلة "Fund".

• Lend: في مرحلة "Lend" في Flux، يصبح OUSG الضمان الوحيد القابل للرهون عالي الجودة. تقوم بروتوكولات الإقراض داخل السلسلة المرخصة أو المقترضين من المؤسسات بإقراض USDC لمستخدمي المنصة، الذين يقومون بدورهم برهن OUSG في Pool OUSG الخاص بـ Flux، مما يحقق إعادة تمويل شهادات العائد واستخدام الرافعة المالية. هذه العملية لا تسمح فقط لحامليها بالحصول على عوائد السندات الحكومية دون الحاجة إلى إدارة نشطة، بل تقلل أيضًا من عتبة المشاركة للمستخدمين ذوي رأس المال الصغير والمتوسط، مما يمكّن المزيد من المستثمرين الأفراد من البدء في المشاركة في سوق RWA بعتبة منخفضة.

يضمن Flux Finance من خلال المراقبة المستمرة لبرك الضمان OUSG وآلية التسوية التلقائية أن تكون مخاطر تقلبات أسعار الضمانات تحت السيطرة، مما يحافظ على أمان وكفاءة النظام البيئي بأكمله.

3.1.4 أسفل النهر: آلية نقل القيمة

• سيولة RWA التي توفرها Flux، من خلال الاقتراض داخل السلسلة، والتداول غير المركزي وإعادة الرهن، تنقل القيمة إلى نظام الإيكولوجي Web3 بأكمله، وتوفر رأس المال المستقر والمنخفض التكلفة لبروتوكولات DeFi، وتطبيقات العقود الذكية، والمسارات الناشئة مثل AI+التشفير وDePIN.

• في الوقت نفسه، تستمر Flux في تحسين هيكل الحوكمة والامتثال الخاص بها، من خلال إدخال الحفظ متعدد التوقيعات، والتدقيق خارج السلسلة، وآلية ترقية العقود داخل السلسلة، لتلبية الاحتياجات المتغيرة للبيئة التنظيمية والسوق.

يجمع Flux Finance بين "العملة الصعبة" وهي سندات الخزانة الأمريكية والسوق الفعال داخل السلسلة، مما لا يحقق فقط التبادل القيمي بين الأصول داخل السلسلة وخارجها، بل يضخ أيضًا سيولة ضخمة غير مسبوقة في عالم التشفير. داخل هذه الحلقة البيئية المغلقة، تحقق آلية Flux وعدها في مسار RWA "الاستقرار والكفاءة معًا"، مما يفتح نموذجًا جديدًا للاندماج العميق بين المالية التقليدية و Web3.

3.2 سلسلة أوندو

Ondo Chain هو شبكة البلوكشين التي أطلقتها Ondo Finance، مصممة للأصول الواقعية، وتستهدف أن تكون البنية التحتية الأساسية للسوق المالي على مستوى المؤسسات. إنه يقع بين سلسلة الأذونات التقليدية وسلاسل البلوكشين العامة المفتوحة، حيث يمتلك توافقية وارتباط سلسلة البلوكشين المفتوحة، بينما يلبي احتياجات المؤسسات فيما يتعلق بالامتثال وإدارة المخاطر.

تتكون سلسلة أوند من عدة مكونات أساسية.

• الدعم الأصلي للأصول الحقيقية: تقديم خدمات لتخطيط الأصول مثل السندات الحكومية وصناديق سوق المال من المستوى الأساسي داخل السلسلة.

• نموذج "الإذن" في آلية التحقق: على عكس الطريقة التي يمكن لأي شخص المشاركة فيها في السلسلة العامة، يمكن فقط للعقد المعتمدة التحقق من المعاملات، مما يمنع إلى حد ما السلوكيات المدمرة مثل MEV.

• أداة جسر عبر السلاسل التي طورتها Ondo Ondo Bridge: تدعم الاتصال الأصلي مع Ethereum وArbitrum وSolana وغيرها من السلاسل، مما يقلل من عوائق تدفق الأصول.

• عملية KYC الإلزامية: لضمان امتثال هوية المستخدمين المشاركين.

تتيح شبكة أوندور من خلال دعمها الأصلي لـ RWA وتكامل آلية الامتثال (التحقق من الإذن، عمليات KYC، إلخ) تحقيق الربط والتواصل بين الأصول داخل السلسلة والمنتجات المالية التقليدية، مما يفتح جسرًا بين التشفير والنظام المالي التقليدي.

العيوب المحتملة:

• على الرغم من أن آلية التحقق من الأذونات قد عززت الأمان، إلا أنها أدت أيضًا إلى زيادة مركزية الشبكة، حيث تتركز سلطة التحقق في أيدي عدد محدود من الكيانات ذات رؤوس الأموال الكبيرة، كما ستتأثر حرية الابتكار في الآلية.

• يجب تعزيز الأمان. على الرغم من أن Ondo Chain يستخدم عدة آليات أمان، مثل التحقق من المصرح لهم وجسور عبر السلاسل، إلا أن أمان طبقة التحقق والطبقة الوسطى يحتاج إلى مزيد من التحقق. نظرًا لمقدار الأموال الكبير، فإن أي حادث أمني قد تكون عواقبه غير محتملة.

3.3 أوندو الأسواق العالمية

هي منصة التوكن المقدمة من Ondo Finance، تهدف إلى تحويل الأصول المالية التقليدية مثل الأسهم، والسندات