تسعير "أزمة الديون": ارتفاع علاوة المدة يثير التقلب في السوق

شهد سوق العملات المشفرة هذا الأسبوع تقلبات كبيرة، حيث أظهرت حركة الأسعار شكل الرأس والكتفين. مع اقتراب تاريخ تنصيب ترامب الرسمي في 20 يناير، بدأت الأسواق المالية في تسعير الفرص والمخاطر بعد توليه المنصب، مما يشير إلى انتهاء العرض الافتتاحي ل"سوق ترامب" المدفوع بالعواطف الذي استمر لمدة 3 أشهر. في الوقت الحالي، نحتاج إلى استخلاص النقاط الرئيسية للمراهنة قصيرة الأجل في السوق من المعلومات المعقدة، حتى نتمكن من تقديم تقييم عقلاني لتغيرات السوق.

بشكل عام، من المحتمل أن تستمر أسعار الأصول عالية النمو ذات المخاطر، بما في ذلك سوق العملات المشفرة، في الضغط على المدى القصير. السبب الرئيسي هو اتساع علاوة المدى في سوق السندات الأمريكية، مما يؤدي إلى ارتفاع أسعار الفائدة على المديين المتوسط والطويل، مما يؤثر سلبًا على هذه الأصول. السبب الجذري لهذه الحالة هو أن السوق يقوم بتسعير أزمة الديون المحتملة في الولايات المتحدة.

المؤشرات الاقتصادية الكلية تظل قوية، ولم تظهر توقعات التضخم أي تفاقم واضح

تحليل عوامل ضعف الأسعار على المدى القصير، حيث تم الإعلان عن عدة مؤشرات اقتصادية هامة الأسبوع الماضي. أولاً، تشير بيانات النمو الاقتصادي الأمريكي إلى أن مؤشر مديري المشتريات في القطاع الصناعي وغير الصناعي من ISM قد ارتفع باستمرار. باعتباره مؤشراً رائداً على النمو الاقتصادي، فهذا يوحي بأن آفاق الاقتصاد الأمريكي على المدى القصير ستكون متفائلة.

فيما يتعلق بسوق العمل، زاد عدد الوظائف غير الزراعية من 212,000 في الشهر الماضي إلى 256,000، متجاوزًا التوقعات بكثير. انخفض معدل البطالة من 4.2% إلى 4.1%. ارتفعت فرص العمل في JOLTS بشكل كبير إلى 809,000. استمر عدد المتقدمين للحصول على إعانات البطالة في الانخفاض، مما يشير إلى أن أداء سوق العمل في يناير من المتوقع أن يكون إيجابيًا. تظهر هذه البيانات جميعها أن سوق العمل الأمريكي لا يزال قويًا، ويبدو أن الهبوط الناعم قد أصبح أمرًا ثابتًا.

فيما يتعلق بالتضخم، ارتفعت توقعات التضخم لمدة عام واحدة من جامعة ميشيغان الأمريكية قليلاً إلى 2.8%، لكنها لا تزال أقل من المتوقع، وتبقى ضمن النطاق المعقول من 2-3%. ومن خلال التغيرات في عائدات السندات المقاومة للتضخم TIPS، يمكن ملاحظة أن السوق لم يبالغ في الهلع من تفاقم التضخم.

بناءً على ما سبق، من منظور ماكرو، لم تظهر على الاقتصاد الأمريكي مشاكل واضحة. سنستعرض بعد ذلك الأسباب الأساسية وراء انخفاض القيمة السوقية للشركات ذات النمو العالي.

استمرت معدلات الفائدة على السندات الأمريكية في الارتفاع على المدى المتوسط والطويل، مع ارتفاع علاوة المدة في ظل نمط الانحدار الهبوطي

تظهر منحنيات عائدات سندات الخزانة الأمريكية أن معدلات الفائدة على المدى الطويل استمرت في الارتفاع خلال الأسبوع الماضي. على سبيل المثال، ارتفع عائد سندات الخزانة لمدة 10 سنوات بنحو 20 نقطة أساس، مما زاد من حدة نمط الدب في سندات الخزانة. تأثير ارتفاع عائدات السندات على الأسهم ذات النمو العالي أكبر من تأثيرها على الأسهم الزرقاء أو الأسهم ذات القيمة، والأسباب الرئيسية تشمل:

1. تأثير على الشركات ذات النمو المرتفع:

   • تكلفة التمويل ارتفاع
   • الضغط على التقييم
   • تفضيلات المستثمرين تتغير
   • النفقات الرأسمالية محدودة

2. تأثير على الشركات المستقرة:

   • التأثير معتدل نسبياً
   • ضغط سداد الديون في ارتفاع
   • انخفاض جاذبية توزيعات الأرباح
   • تأثير نقل التضخم

لذلك، كان لارتفاع أسعار الفائدة على السندات الحكومية في المدى البعيد تأثير واضح على قيمة الشركات التكنولوجية مثل العملات المشفرة.

ارتفاع علاوة المدة تعكس مخاوف السوق من أزمة ديون الولايات المتحدة

نموذج حساب معدل الفائدة الاسمي للسندات الحكومية هو: I = r + π + RP

حيث I هو معدل الفائدة الاسمي للسندات الحكومية، و r هو المعدل الفعلي، و π هو توقع التضخم، و RP هو علاوة المدة. يعكس المعدل الفعلي العائد الحقيقي للسندات، ولا يتأثر بتفضيلات المخاطر في السوق أو تعويض المخاطر. عادة ما يتم ملاحظة توقعات التضخم من خلال مؤشر أسعار المستهلك أو عوائد TIPS. تعكس علاوة المدة متطلبات تعويض المستثمرين عن مخاطر أسعار الفائدة.

تشير التحليلات السابقة إلى أن الاقتصاد الأمريكي يتطور بشكل مستقر على المدى القصير، ولم تُلاحظ زيادة واضحة في توقعات التضخم. لذلك، فإن معدلات الفائدة الحقيقية وتوقعات التضخم ليست العوامل الرئيسية التي تدفع معدلات الفائدة الاسمية للارتفاع. تركز المشكلة على علاوة المدة.

يمكن استخدام مؤشرين لمراقبة علاوة المدة:

1. مستوى علاوة المدة على سندات الخزانة الأمريكية المقدرة بواسطة نموذج ACM: في الآونة الأخيرة، ارتفعت علاوة المدة على سندات الخزانة لمدة 10 سنوات بشكل ملحوظ، وهي العامل الرئيسي الذي يدفع عوائد سندات الخزانة للارتفاع.

2. مؤشر تقلب خيارات السندات الأمريكية (MOVE): لم تشهد التقلبات الأخيرة تغييرات حادة. MOVE أكثر حساسية لتقلبات أسعار الفائدة قصيرة الأجل، مما يدل على أن السوق لا تتفاعل مع مخاطر تقلب أسعار الفائدة قصيرة الأجل، ولم تسعر بوضوح مخاطر التغيرات المحتملة في سياسة الاحتياطي الفيدرالي.

يشير ارتفاع علاوة الفترة المستمرة إلى أن السوق تشعر بالقلق بشأن تطور الاقتصاد الأمريكي على المدى المتوسط والطويل، مع التركيز بشكل أساسي على مشكلة العجز المالي الأمريكي.

لذلك، يقوم السوق حاليًا بتسعير مخاطر أزمة الديون المحتملة في الولايات المتحدة بعد تولي ترامب المنصب. خلال الفترة المقبلة، عند مراقبة المعلومات السياسية وآراء أصحاب المصلحة، يجب أخذ تأثيرها على مخاطر الديون بعين الاعتبار، سواء كان ذلك إيجابيًا أو سلبيًا، من أجل تقييم اتجاهات سوق الأصول ذات المخاطر بشكل أكثر دقة.

على سبيل المثال، إذا زعم ترامب أنه يفكر في دخول الولايات المتحدة في حالة الطوارئ الاقتصادية الوطنية، فقد يؤدي ذلك إلى استخدام "قانون الطوارئ الاقتصادية الدولية" لوضع خطة جديدة للرسوم الجمركية، مما يزيد من مخاوف الحرب التجارية. ولكن من حيث التأثير المباشر، فإن الزيادة في إيرادات الرسوم الجمركية لها تأثير إيجابي على إيرادات المالية الأمريكية، وبالتالي قد لا تسبب تأثيرًا حادًا.

بالمقارنة، فإن تقدم قانون خفض الضرائب وكيفية تقليص الإنفاق الحكومي هو محور التركيز الأكثر أهمية في اللعبة بأكملها.