البحث عن التأكيد داخل السلسلة في ظل عدم اليقين: تحليل ثلاث فئات من أصول التشفير ذات العائد
عندما يصبح العالم أكثر اضطرابًا، تتجدد مشاعر الحذر بهدوء. من ارتفاع أسعار الذهب إلى عودة البيتكوين إلى المستويات العالية، يبحث المستثمرون عن أصول قادرة على التكيف مع التقلبات وتتمتع بدعم هيكلي. في هذا السياق، قد تمثل "أصول التشفير ذات العائد" في نظام المالية داخل السلسلة شكلًا جديدًا من اليقين.
هذه الأصول المشفرة ذات العوائد الثابتة أو المتغيرة تعود مرة أخرى إلى رؤية المستثمرين، لتصبح نقطة مرجعية لهم في البحث عن عوائد مستقرة في أوقات السوق المضطربة. ولكن في عالم التشفير، "الفائدة" لم تعد مجرد قيمة الوقت لرأس المال؛ بل غالبًا ما تكون نتاجًا لتصميم البروتوكولات وتوقعات السوق. قد تأتي العوائد العالية من دخل الأصول الحقيقية، أو قد تخفي آليات تحفيز معقدة أو سلوكيات دعم. إذا كان المستثمرون يرغبون في العثور على "اليقين" الحقيقي في سوق التشفير، فإن ما يحتاجونه ليس مجرد جدول أسعار الفائدة، بل تحليل عميق للآليات الأساسية.
منذ أن بدأت الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي دورة رفع أسعار الفائدة في عام 2022، أصبح مفهوم "داخل السلسلة" تدريجياً في متناول الجمهور. في مواجهة معدلات الفائدة الخالية من المخاطر التي تظل طويلة الأجل في العالم الحقيقي عند 4-5%، بدأ مستثمرو التشفير في إعادة تقييم مصادر عائدات الأصول داخل السلسلة وبنية المخاطر. بدأت سردية جديدة تتشكل بهدوء - الأصول المشفرة ذات العائد (Yield-bearing Crypto Assets)، التي تحاول بناء منتجات مالية "تنافس البيئة الاقتصادية الكلية" داخل السلسلة.
يمكن تقسيم الأصول المدرة للعائدات في التطبيقات اللامركزية (DApp) حاليًا تقريبًا إلى ثلاث فئات: العائدات الخارجية، العائدات الداخلية، والأصول المرتبطة بالعالم الحقيقي (RWA).
العوائد الخارجية: وهم الفائدة المدفوعة بالمنح
ظهور العائدات الخارجية هو تجسيد لمنطق النمو السريع في المراحل المبكرة من تطوير DeFi. في ظل عدم وجود طلب مستخدمين ناضج وتدفقات نقدية حقيقية، حل السوق محل ذلك بـ "وهم التحفيز". تمامًا كما استخدمت منصات مشاركة الرحلات المبكرة الدعم المالي لجذب المستخدمين، أطلقت العديد من مشاريع DeFi أيضًا حوافز ضخمة من الرموز، محاولين شراء انتباه المستخدمين وأصول الإيداع من خلال ما يسمى "عائدات الإطلاق".
ومع ذلك، فإن هذه الأنواع من الدعم تشبه في جوهرها عمليات قصيرة الأجل حيث "تدفع" أسواق رأس المال مقابل مؤشرات النمو، وليست نموذجًا مستدامًا للإيرادات. لقد أصبحت في وقت ما المعيار لبدء تشغيل البروتوكولات الجديدة، سواء كانت Layer2، أو سلاسل الكتل المودولارية، أو LSDfi، أو SocialFi، فإن منطق الحوافز متشابه: يعتمد على تدفق الأموال الجديدة أو تضخم الرموز، والهيكل يشبه "بونزي". تستخدم المنصة العوائد المرتفعة لجذب المستخدمين لإيداع الأموال، ثم تؤخر السداد من خلال "قواعد فك القفل" المعقدة. تلك العوائد السنوية التي تصل إلى المئات أو الآلاف غالبًا ما تكون مجرد رموز "مطبوعة" من قبل المنصة.
من خلال التجربة التاريخية، بمجرد أن تضعف الحوافز الخارجية، سيتم بيع كميات كبيرة من رموز الدعم، مما يضر بثقة المستخدمين، وهذا سيؤدي إلى حدوث شكل من أشكال الانخفاض الحلزوني في TVL وسعر الرمز المميز. وفقًا للإحصائيات، بعد انتهاء صيف DeFi في عام 2022، انخفضت القيمة السوقية لحوالي 30% من مشاريع DeFi بأكثر من 90%، وهذا مرتبط بشكل كبير بالمدفوعات المرتفعة.
إذا أراد المستثمرون العثور على "تدفق نقدي مستقر"، فعليهم أن يكونوا أكثر حذرًا بشأن ما إذا كانت هناك آلية حقيقية لخلق القيمة خلف العوائد. استخدام وعود التضخم المستقبلية لعوائد اليوم، ليس في النهاية نموذجًا تجاريًا مستدامًا.
العوائد الذاتية: إعادة توزيع القيمة المستخدمة
ببساطة، البروتوكول يكسب المال من خلال "إنجاز الأمور" ثم يوزعه على المستخدمين. إنه لا يعتمد على إصدار العملات لجذب الناس، ولا يعتمد على الدعم أو الدم الخارجي، بل يولد إيرادات بشكل طبيعي من خلال الأنشطة التجارية الحقيقية، مثل فوائد القروض، ورسوم المعاملات، وحتى الغرامات في حالات التخلف عن السداد. هذه الإيرادات تشبه "الأرباح" في التمويل التقليدي، ولذلك يُطلق عليها أيضًا اسم "تدفق نقدي مشابه للأرباح" في التشفير.
السمة الرئيسية لهذا النوع من العوائد هي الدورية والاستدامة: منطق الربح واضح، والهيكل أكثر صحة. طالما أن البروتوكول يعمل، وهناك مستخدمون يستخدمونه، فإن هناك دخلاً يتدفق، دون الحاجة للاعتماد على أموال السوق السريعة أو الحوافز التضخمية للحفاظ على التشغيل.
يمكننا تصنيف هذا النوع من الدخل إلى ثلاثة أنماط:
"فارق سعر الفائدة للإقراض": يقوم المستخدم بإيداع الأموال في بروتوكول الإقراض، حيث يقوم البروتوكول بربط المقترضين بالمقرضين، ويحقق البروتوكول أرباحًا من فارق السعر. جوهرها مشابه لنموذج "الإيداع والإقراض" في البنوك التقليدية. هذه الأنظمة تتميز بالشفافية وفعالية التشغيل، ولكن مستوى عائدها مرتبط ارتباطًا وثيقًا بمشاعر السوق.
"نوع استرداد الرسوم": ستقوم الاتفاقية بإعادة جزء من الإيرادات التشغيلية (مثل رسوم المعاملات) إلى المشاركين الذين يقدمون الدعم للموارد، مثل مقدمي السيولة (LP) أو المقامرين بالرموز. تعتمد هذه العوائد بشكل كبير على نشاط السوق للاتفاقية نفسها، وغالبًا ما تكون قدرتها على الاستقرار ومقاومة مخاطر الدورة أقل من نماذج الإقراض.
"خدمات البروتوكول" العائدات: هذه واحدة من أكثر العائدات الداخلية ابتكارًا هيكليًا في المالية التشفيرية، حيث أن منطقها قريب من نموذج تقديم مقدمي خدمات البنية التحتية في الأعمال التقليدية للخدمات الأساسية للعملاء مقابل رسوم. على سبيل المثال، يقدم بروتوكول ما من خلال آلية "إعادة الرهن" دعم الأمان لأنظمة أخرى، وبالتالي يحصل على عائدات. لا تعتمد هذه العائدات على فوائد الاقتراض أو رسوم المعاملات، بل تأتي من التسعير السوقي لقدرة الخدمة الخاصة بالبروتوكول نفسه.
الواقع الحقيقي لمعدل الفائدة داخل السلسلة: صعود RWA وعملات مستقرة ذات فوائد
بدأ المزيد والمزيد من رؤوس الأموال في السوق حالياً بالسعي نحو آلية عوائد أكثر استقراراً وتوقعاً: ربط أصول داخل السلسلة بأسعار الفائدة في العالم الحقيقي. تكمن جوهر هذه المنطق في: ربط العملات المستقرة داخل السلسلة أو أصول التشفير بأدوات مالية منخفضة المخاطر خارج السلسلة، مثل السندات الحكومية قصيرة الأجل، وصناديق سوق المال، أو الائتمان المؤسسي، وبالتالي الحصول على "أسعار الفائدة المؤكدة في العالم المالي التقليدي" مع الحفاظ على مرونة أصول التشفير. تحاول هذه البروتوكولات "إدخال سعر الفائدة الأساسي لمجلس الاحتياطي الفيدرالي داخل السلسلة"، كهيكل عائد أساسي.
في الوقت نفسه، بدأت العملات المستقرة ذات الفائدة كشكل مشتق من الأصول الحقيقية في الظهور. على عكس العملات المستقرة التقليدية، فإن هذه الأصول لا ترتبط بالدولار بشكل سلبي، بل تدمج العائدات خارج السلسلة في الرمز نفسه بشكل نشط. مثال نموذجي هو عملة مستقرة من بروتوكول معين، حيث يتم احتساب الفائدة يوميًا، وتأتي عائداتها من السندات الحكومية قصيرة الأجل. من خلال الاستثمار في السندات الأمريكية، توفر للمستخدمين عوائد مستقرة، حيث تصل العوائد إلى حوالي 4%، وهو أعلى من حسابات التوفير التقليدية التي تبلغ 0.5%.
إنهم يحاولون إعادة تشكيل منطق استخدام "الدولار الرقمي" ليصبح أشبه ب"حساب الفائدة" داخل السلسلة.
بفضل دور RWA في الربط، فإن RWA+PayFi هو أيضًا سيناريو يستحق الانتباه في المستقبل: دمج الأصول ذات العائد المستقر مباشرة في أدوات الدفع، مما يكسر الثنائية بين "الأصول" و"السيولة". من ناحية، يستطيع المستخدمون الاستمتاع بعائدات الفائدة أثناء احتفاظهم بالتشفير، ومن ناحية أخرى، لا يتعين على سيناريو الدفع التضحية بكفاءة رأس المال. هذه النوعية من المنتجات لا تعزز فقط جاذبية التشفير في المعاملات الفعلية، ولكنها تفتح أيضًا سيناريوهات استخدام جديدة للعملات المستقرة - من "الدولارات في الحساب" إلى "رأس المال في المياه الجارية".
ثلاث مؤشرات للبحث عن الأصول القابلة للإيرادات المستدامة
تطور منطق "أصول العائد" المشفرة يعكس في الواقع عملية عودة السوق تدريجياً إلى العقلانية وإعادة تعريف "العائد المستدام". من الحوافز العالية للتضخم في البداية، ودعم رموز الحوكمة، إلى الآن حيث تبرز المزيد من البروتوكولات التي تؤكد على قدرتها على توليد الإيرادات، فإن تصميم الهيكل بدأ يخرج من مرحلة "الاستنزاف الداخلي" نحو مرحلة أكثر شفافية ودقة في تسعير المخاطر. خاصة في ظل ارتفاع معدلات الفائدة الكلية، يجب على الأنظمة المشفرة التي ترغب في المشاركة في المنافسة العالمية على رأس المال أن تبني "معقولية العائد" و"منطق مطابقة السيولة" بشكل أقوى. بالنسبة للمستثمرين الذين يسعون إلى عائدات مستقرة، يمكن استخدام المؤشرات الثلاثة التالية لتقييم استدامة الأصول المدرة للعائد بشكل فعال:
هل مصدر العائدات "داخلي" ومستدام؟ الأصول ذات العائد التنافسي الحقيقي يجب أن تأتي عوائدها من أعمال البروتوكول نفسه، مثل فوائد الإقراض، ورسوم المعاملات، وما إلى ذلك. إذا كانت العوائد تعتمد أساسًا على دعومات وتحفيزات قصيرة الأجل، فإنها تشبه "تبادل الطبول": الدعم موجود، والعائد موجود؛ وعندما يتوقف الدعم، تخرج الأموال. عندما يتحول هذا السلوك القصير الأجل من "الدعم" إلى تحفيز طويل الأجل، فإنه يستنزف أموال المشروع، ومن السهل جدًا الدخول في حلقة الموت المزدوجة من انخفاض TVL وسعر العملة.
هل الهيكل شفاف؟ تأتي الثقة داخل السلسلة من الشفافية العامة. عندما يغادر المستثمرون بيئة الاستثمار المألوفة التي تتمتع بدعم وسطاء تقليديين مثل البنوك، كيف يمكنهم التقييم؟ هل اتجاه تدفق الأموال داخل السلسلة واضح؟ هل توزيع الفوائد قابل للتحقق؟ هل هناك مخاطر الإيداع المركزية؟ إذا لم يتم توضيح هذه الأسئلة، فإنها ستندرج تحت العمليات غير الشفافة، مما يجعل النظام عرضة للضعف. إن هيكل المنتجات المالية الواضح وآلية الشفافية العامة والقابلة للتتبع داخل السلسلة هي الضمانات الأساسية الحقيقية.
هل العوائد تستحق تكلفة الفرصة البديلة في الواقع؟ في ظل استمرار الاحتياطي الفيدرالي في رفع أسعار الفائدة، إذا كانت عوائد المنتجات داخل السلسلة أقل من عوائد السندات الحكومية، فمن المؤكد أنه سيكون من الصعب جذب الأموال الرشيدة. إذا كان من الممكن ربط العوائد داخل السلسلة بمعايير واقعية مثل T-Bill، فإن ذلك لن يكون أكثر استقرارًا فحسب، بل قد يصبح أيضًا "مرجع سعر الفائدة" داخل السلسلة.
ومع ذلك، حتى "الأصول ذات العائد" ليست أبداً أصولاً خالية من المخاطر. بغض النظر عن مدى قوة هيكل عائدها، لا يزال يتعين توخي الحذر من المخاطر التقنية والتنظيمية والسيولة داخل السلسلة. من ما إذا كانت منطق التسوية كافية، إلى ما إذا كانت إدارة البروتوكول مركزية، إلى ما إذا كانت ترتيبات حفظ الأصول وراء RWA شفافة وقابلة للتتبع، كل هذه تحدد ما إذا كانت "العوائد المؤكدة" تمتلك قدرة حقيقية على التحويل. ليس ذلك فحسب، بل قد يكون سوق الأصول ذات العائد في المستقبل إعادة هيكلة "هيكل سوق المال" داخل السلسلة. في المالية التقليدية، يقوم سوق المال بوظيفة تسعير الأموال بآلية ربط أسعار الفائدة. والآن، العالم داخل السلسلة يقوم تدريجياً بإنشاء "معيار أسعار الفائدة" و"عائد خالي من المخاطر"، حيث يتم إنتاج نظام مالي أكثر عمقاً.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
تسجيلات الإعجاب 9
أعجبني
9
7
مشاركة
تعليق
0/400
FudVaccinator
· منذ 22 س
لقد قلت في وقت سابق أن الاستقرار كله زائف~
شاهد النسخة الأصليةرد0
CryptoSourGrape
· منذ 22 س
لو كنت أعرف هذه العوائد العالية قبل ستة أشهر... الآن أفكر فيها وأشعر بالحسرة.
شاهد النسخة الأصليةرد0
MonkeySeeMonkeyDo
· منذ 22 س
لا يزال من الأفضل الدخول في فوري واقتطاف القسائم بشكل آمن.
شاهد النسخة الأصليةرد0
GasFeeLover
· منذ 22 س
الدعم الأساسي، بعد ذلك عليك أن تدير الأمور كما تشاء.
التشفير لعائدات الأصول ثلاث تصنيفات: الدعم، الداخلي واستكشاف اليقين لـ RWA
البحث عن التأكيد داخل السلسلة في ظل عدم اليقين: تحليل ثلاث فئات من أصول التشفير ذات العائد
عندما يصبح العالم أكثر اضطرابًا، تتجدد مشاعر الحذر بهدوء. من ارتفاع أسعار الذهب إلى عودة البيتكوين إلى المستويات العالية، يبحث المستثمرون عن أصول قادرة على التكيف مع التقلبات وتتمتع بدعم هيكلي. في هذا السياق، قد تمثل "أصول التشفير ذات العائد" في نظام المالية داخل السلسلة شكلًا جديدًا من اليقين.
هذه الأصول المشفرة ذات العوائد الثابتة أو المتغيرة تعود مرة أخرى إلى رؤية المستثمرين، لتصبح نقطة مرجعية لهم في البحث عن عوائد مستقرة في أوقات السوق المضطربة. ولكن في عالم التشفير، "الفائدة" لم تعد مجرد قيمة الوقت لرأس المال؛ بل غالبًا ما تكون نتاجًا لتصميم البروتوكولات وتوقعات السوق. قد تأتي العوائد العالية من دخل الأصول الحقيقية، أو قد تخفي آليات تحفيز معقدة أو سلوكيات دعم. إذا كان المستثمرون يرغبون في العثور على "اليقين" الحقيقي في سوق التشفير، فإن ما يحتاجونه ليس مجرد جدول أسعار الفائدة، بل تحليل عميق للآليات الأساسية.
منذ أن بدأت الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي دورة رفع أسعار الفائدة في عام 2022، أصبح مفهوم "داخل السلسلة" تدريجياً في متناول الجمهور. في مواجهة معدلات الفائدة الخالية من المخاطر التي تظل طويلة الأجل في العالم الحقيقي عند 4-5%، بدأ مستثمرو التشفير في إعادة تقييم مصادر عائدات الأصول داخل السلسلة وبنية المخاطر. بدأت سردية جديدة تتشكل بهدوء - الأصول المشفرة ذات العائد (Yield-bearing Crypto Assets)، التي تحاول بناء منتجات مالية "تنافس البيئة الاقتصادية الكلية" داخل السلسلة.
يمكن تقسيم الأصول المدرة للعائدات في التطبيقات اللامركزية (DApp) حاليًا تقريبًا إلى ثلاث فئات: العائدات الخارجية، العائدات الداخلية، والأصول المرتبطة بالعالم الحقيقي (RWA).
العوائد الخارجية: وهم الفائدة المدفوعة بالمنح
ظهور العائدات الخارجية هو تجسيد لمنطق النمو السريع في المراحل المبكرة من تطوير DeFi. في ظل عدم وجود طلب مستخدمين ناضج وتدفقات نقدية حقيقية، حل السوق محل ذلك بـ "وهم التحفيز". تمامًا كما استخدمت منصات مشاركة الرحلات المبكرة الدعم المالي لجذب المستخدمين، أطلقت العديد من مشاريع DeFi أيضًا حوافز ضخمة من الرموز، محاولين شراء انتباه المستخدمين وأصول الإيداع من خلال ما يسمى "عائدات الإطلاق".
ومع ذلك، فإن هذه الأنواع من الدعم تشبه في جوهرها عمليات قصيرة الأجل حيث "تدفع" أسواق رأس المال مقابل مؤشرات النمو، وليست نموذجًا مستدامًا للإيرادات. لقد أصبحت في وقت ما المعيار لبدء تشغيل البروتوكولات الجديدة، سواء كانت Layer2، أو سلاسل الكتل المودولارية، أو LSDfi، أو SocialFi، فإن منطق الحوافز متشابه: يعتمد على تدفق الأموال الجديدة أو تضخم الرموز، والهيكل يشبه "بونزي". تستخدم المنصة العوائد المرتفعة لجذب المستخدمين لإيداع الأموال، ثم تؤخر السداد من خلال "قواعد فك القفل" المعقدة. تلك العوائد السنوية التي تصل إلى المئات أو الآلاف غالبًا ما تكون مجرد رموز "مطبوعة" من قبل المنصة.
من خلال التجربة التاريخية، بمجرد أن تضعف الحوافز الخارجية، سيتم بيع كميات كبيرة من رموز الدعم، مما يضر بثقة المستخدمين، وهذا سيؤدي إلى حدوث شكل من أشكال الانخفاض الحلزوني في TVL وسعر الرمز المميز. وفقًا للإحصائيات، بعد انتهاء صيف DeFi في عام 2022، انخفضت القيمة السوقية لحوالي 30% من مشاريع DeFi بأكثر من 90%، وهذا مرتبط بشكل كبير بالمدفوعات المرتفعة.
إذا أراد المستثمرون العثور على "تدفق نقدي مستقر"، فعليهم أن يكونوا أكثر حذرًا بشأن ما إذا كانت هناك آلية حقيقية لخلق القيمة خلف العوائد. استخدام وعود التضخم المستقبلية لعوائد اليوم، ليس في النهاية نموذجًا تجاريًا مستدامًا.
العوائد الذاتية: إعادة توزيع القيمة المستخدمة
ببساطة، البروتوكول يكسب المال من خلال "إنجاز الأمور" ثم يوزعه على المستخدمين. إنه لا يعتمد على إصدار العملات لجذب الناس، ولا يعتمد على الدعم أو الدم الخارجي، بل يولد إيرادات بشكل طبيعي من خلال الأنشطة التجارية الحقيقية، مثل فوائد القروض، ورسوم المعاملات، وحتى الغرامات في حالات التخلف عن السداد. هذه الإيرادات تشبه "الأرباح" في التمويل التقليدي، ولذلك يُطلق عليها أيضًا اسم "تدفق نقدي مشابه للأرباح" في التشفير.
السمة الرئيسية لهذا النوع من العوائد هي الدورية والاستدامة: منطق الربح واضح، والهيكل أكثر صحة. طالما أن البروتوكول يعمل، وهناك مستخدمون يستخدمونه، فإن هناك دخلاً يتدفق، دون الحاجة للاعتماد على أموال السوق السريعة أو الحوافز التضخمية للحفاظ على التشغيل.
يمكننا تصنيف هذا النوع من الدخل إلى ثلاثة أنماط:
"فارق سعر الفائدة للإقراض": يقوم المستخدم بإيداع الأموال في بروتوكول الإقراض، حيث يقوم البروتوكول بربط المقترضين بالمقرضين، ويحقق البروتوكول أرباحًا من فارق السعر. جوهرها مشابه لنموذج "الإيداع والإقراض" في البنوك التقليدية. هذه الأنظمة تتميز بالشفافية وفعالية التشغيل، ولكن مستوى عائدها مرتبط ارتباطًا وثيقًا بمشاعر السوق.
"نوع استرداد الرسوم": ستقوم الاتفاقية بإعادة جزء من الإيرادات التشغيلية (مثل رسوم المعاملات) إلى المشاركين الذين يقدمون الدعم للموارد، مثل مقدمي السيولة (LP) أو المقامرين بالرموز. تعتمد هذه العوائد بشكل كبير على نشاط السوق للاتفاقية نفسها، وغالبًا ما تكون قدرتها على الاستقرار ومقاومة مخاطر الدورة أقل من نماذج الإقراض.
"خدمات البروتوكول" العائدات: هذه واحدة من أكثر العائدات الداخلية ابتكارًا هيكليًا في المالية التشفيرية، حيث أن منطقها قريب من نموذج تقديم مقدمي خدمات البنية التحتية في الأعمال التقليدية للخدمات الأساسية للعملاء مقابل رسوم. على سبيل المثال، يقدم بروتوكول ما من خلال آلية "إعادة الرهن" دعم الأمان لأنظمة أخرى، وبالتالي يحصل على عائدات. لا تعتمد هذه العائدات على فوائد الاقتراض أو رسوم المعاملات، بل تأتي من التسعير السوقي لقدرة الخدمة الخاصة بالبروتوكول نفسه.
الواقع الحقيقي لمعدل الفائدة داخل السلسلة: صعود RWA وعملات مستقرة ذات فوائد
بدأ المزيد والمزيد من رؤوس الأموال في السوق حالياً بالسعي نحو آلية عوائد أكثر استقراراً وتوقعاً: ربط أصول داخل السلسلة بأسعار الفائدة في العالم الحقيقي. تكمن جوهر هذه المنطق في: ربط العملات المستقرة داخل السلسلة أو أصول التشفير بأدوات مالية منخفضة المخاطر خارج السلسلة، مثل السندات الحكومية قصيرة الأجل، وصناديق سوق المال، أو الائتمان المؤسسي، وبالتالي الحصول على "أسعار الفائدة المؤكدة في العالم المالي التقليدي" مع الحفاظ على مرونة أصول التشفير. تحاول هذه البروتوكولات "إدخال سعر الفائدة الأساسي لمجلس الاحتياطي الفيدرالي داخل السلسلة"، كهيكل عائد أساسي.
في الوقت نفسه، بدأت العملات المستقرة ذات الفائدة كشكل مشتق من الأصول الحقيقية في الظهور. على عكس العملات المستقرة التقليدية، فإن هذه الأصول لا ترتبط بالدولار بشكل سلبي، بل تدمج العائدات خارج السلسلة في الرمز نفسه بشكل نشط. مثال نموذجي هو عملة مستقرة من بروتوكول معين، حيث يتم احتساب الفائدة يوميًا، وتأتي عائداتها من السندات الحكومية قصيرة الأجل. من خلال الاستثمار في السندات الأمريكية، توفر للمستخدمين عوائد مستقرة، حيث تصل العوائد إلى حوالي 4%، وهو أعلى من حسابات التوفير التقليدية التي تبلغ 0.5%.
إنهم يحاولون إعادة تشكيل منطق استخدام "الدولار الرقمي" ليصبح أشبه ب"حساب الفائدة" داخل السلسلة.
بفضل دور RWA في الربط، فإن RWA+PayFi هو أيضًا سيناريو يستحق الانتباه في المستقبل: دمج الأصول ذات العائد المستقر مباشرة في أدوات الدفع، مما يكسر الثنائية بين "الأصول" و"السيولة". من ناحية، يستطيع المستخدمون الاستمتاع بعائدات الفائدة أثناء احتفاظهم بالتشفير، ومن ناحية أخرى، لا يتعين على سيناريو الدفع التضحية بكفاءة رأس المال. هذه النوعية من المنتجات لا تعزز فقط جاذبية التشفير في المعاملات الفعلية، ولكنها تفتح أيضًا سيناريوهات استخدام جديدة للعملات المستقرة - من "الدولارات في الحساب" إلى "رأس المال في المياه الجارية".
ثلاث مؤشرات للبحث عن الأصول القابلة للإيرادات المستدامة
تطور منطق "أصول العائد" المشفرة يعكس في الواقع عملية عودة السوق تدريجياً إلى العقلانية وإعادة تعريف "العائد المستدام". من الحوافز العالية للتضخم في البداية، ودعم رموز الحوكمة، إلى الآن حيث تبرز المزيد من البروتوكولات التي تؤكد على قدرتها على توليد الإيرادات، فإن تصميم الهيكل بدأ يخرج من مرحلة "الاستنزاف الداخلي" نحو مرحلة أكثر شفافية ودقة في تسعير المخاطر. خاصة في ظل ارتفاع معدلات الفائدة الكلية، يجب على الأنظمة المشفرة التي ترغب في المشاركة في المنافسة العالمية على رأس المال أن تبني "معقولية العائد" و"منطق مطابقة السيولة" بشكل أقوى. بالنسبة للمستثمرين الذين يسعون إلى عائدات مستقرة، يمكن استخدام المؤشرات الثلاثة التالية لتقييم استدامة الأصول المدرة للعائد بشكل فعال:
هل مصدر العائدات "داخلي" ومستدام؟ الأصول ذات العائد التنافسي الحقيقي يجب أن تأتي عوائدها من أعمال البروتوكول نفسه، مثل فوائد الإقراض، ورسوم المعاملات، وما إلى ذلك. إذا كانت العوائد تعتمد أساسًا على دعومات وتحفيزات قصيرة الأجل، فإنها تشبه "تبادل الطبول": الدعم موجود، والعائد موجود؛ وعندما يتوقف الدعم، تخرج الأموال. عندما يتحول هذا السلوك القصير الأجل من "الدعم" إلى تحفيز طويل الأجل، فإنه يستنزف أموال المشروع، ومن السهل جدًا الدخول في حلقة الموت المزدوجة من انخفاض TVL وسعر العملة.
هل الهيكل شفاف؟ تأتي الثقة داخل السلسلة من الشفافية العامة. عندما يغادر المستثمرون بيئة الاستثمار المألوفة التي تتمتع بدعم وسطاء تقليديين مثل البنوك، كيف يمكنهم التقييم؟ هل اتجاه تدفق الأموال داخل السلسلة واضح؟ هل توزيع الفوائد قابل للتحقق؟ هل هناك مخاطر الإيداع المركزية؟ إذا لم يتم توضيح هذه الأسئلة، فإنها ستندرج تحت العمليات غير الشفافة، مما يجعل النظام عرضة للضعف. إن هيكل المنتجات المالية الواضح وآلية الشفافية العامة والقابلة للتتبع داخل السلسلة هي الضمانات الأساسية الحقيقية.
هل العوائد تستحق تكلفة الفرصة البديلة في الواقع؟ في ظل استمرار الاحتياطي الفيدرالي في رفع أسعار الفائدة، إذا كانت عوائد المنتجات داخل السلسلة أقل من عوائد السندات الحكومية، فمن المؤكد أنه سيكون من الصعب جذب الأموال الرشيدة. إذا كان من الممكن ربط العوائد داخل السلسلة بمعايير واقعية مثل T-Bill، فإن ذلك لن يكون أكثر استقرارًا فحسب، بل قد يصبح أيضًا "مرجع سعر الفائدة" داخل السلسلة.
ومع ذلك، حتى "الأصول ذات العائد" ليست أبداً أصولاً خالية من المخاطر. بغض النظر عن مدى قوة هيكل عائدها، لا يزال يتعين توخي الحذر من المخاطر التقنية والتنظيمية والسيولة داخل السلسلة. من ما إذا كانت منطق التسوية كافية، إلى ما إذا كانت إدارة البروتوكول مركزية، إلى ما إذا كانت ترتيبات حفظ الأصول وراء RWA شفافة وقابلة للتتبع، كل هذه تحدد ما إذا كانت "العوائد المؤكدة" تمتلك قدرة حقيقية على التحويل. ليس ذلك فحسب، بل قد يكون سوق الأصول ذات العائد في المستقبل إعادة هيكلة "هيكل سوق المال" داخل السلسلة. في المالية التقليدية، يقوم سوق المال بوظيفة تسعير الأموال بآلية ربط أسعار الفائدة. والآن، العالم داخل السلسلة يقوم تدريجياً بإنشاء "معيار أسعار الفائدة" و"عائد خالي من المخاطر"، حيث يتم إنتاج نظام مالي أكثر عمقاً.