مع ارتفاع شعبية Ethena ، تعمل سلسلة من عمليات التحكيم المزدحمة بسرعة عالية: رهن (e/s) USDe في Aave لاقتراض العملات المستقرة ، شراء YT/PT من Pendle لتحقيق الأرباح ، وإعادة إقراض بعض المراكز PT إلى Aave لتدوير الرافعة المالية ، بهدف كسب نقاط Ethena وحوافز خارجية أخرى. والنتيجة واضحة: ارتفعت درجة التعرض لرهن PT على Aave بشكل حاد، وارتفعت نسبة استخدام العملات المستقرة الرئيسية إلى أكثر من 80%، وأصبح النظام بأكمله أكثر حساسية لأي تحركات.
ستقوم هذه المقالة بتفكيك تشغيل سلسلة الأموال هذه، وآلية الخروج، وتصميم إدارة المخاطر في Aave و Ethena. لكن فهم الآلية هو الخطوة الأولى فقط، فالإتقان الحقيقي يكمن في تحليل ترقية الإطار. نحن غالباً ما نعتاد على استخدام أدوات تحليل البيانات (مثل Dune) لمراجعة "الماضي"، بينما ما ينقصنا هو كيفية رؤية "المستقبل" بكل إمكانياته، وتحقيق ذلك فعلاً - أولاً تحديد حدود المخاطر، ثم مناقشة العوائد.
كيف تعمل عملية التحكيم: من "جهة العائد" إلى "جهة النظام"
لنلقِ نظرة على مسار التحكيم هذا: إيداع eUSDe أو sUSDe في Aave (sUSDe هو eUSDe بعد الرهن، مع عوائد أصلية)، استعارة عملة مستقرة، ثم شراء YT/PT في Pendle. YT يقابل العوائد المستقبلية، بينما PT لأنه تم فصل العوائد، يمكن دائمًا شراؤه بخصم، واحتجازه حتى انتهاء الصلاحية لاسترداد 1:1، وبالتالي كسب الفارق. بالطبع، "الجزء الأكبر" هو حوافز خارجية مثل نقاط Ethena.
الحصول على PT بهذه الطريقة، نظرًا لأنه يمكن استخدامه كضمان في Aave، أصبح نقطة انطلاق مثالية للقرض الدائري: "ضمان PT → اقتراض عملة مستقرة → شراء PT/YT → إعادة الضمان". الفكرة من ذلك هي استخدام الرافعة لتحقيق عوائد عالية المرونة مثل نقاط Ethena على عوائد متوقعة نسبيًا.
كيف غيرت سلسلة التمويل هذه سوق الاقتراض؟
تعرض Aave وتأثيرات الدرجة الثانية: الأصول المدعومة بـ USDe أصبحت تدريجياً الضمانات الرئيسية لـ Aave، حيث بلغت حصتها حوالي 43.5%، مما أدى مباشرة إلى ارتفاع معدل استخدام العملات المستقرة الرئيسية USDT/USDC.
ازدحام جانب الإقراض: بعد إدخال USDe eMode كضمان لـ PT، بلغ حجم إقراض USDe حوالي 370 مليون دولار، حيث **حوالي 220 مليون (≈60%) تخدم استراتيجيات PT المرفوعة، وارتفعت نسبة الاستخدام من حوالي 50% إلى حوالي 80%.
تركيز وإعادة الرهن: إمدادات USDe على Aave مركزة بشكل كبير، حيث تمثل الكيانات الكبرى الاثنان أكثر من 61%. إن هذا التركيز بالإضافة إلى الرافعة المالية الدورية يزيد من العوائد، ولكنه يعزز أيضًا هشاشة النظام.
القانون هنا بسيط جداً: كلما كانت العوائد أكثر جاذبية، كان التنافس أكثر ازدحاماً، وكلما كانت حساسية النظام أكبر. أي تقلبات طفيفة في الأسعار أو معدلات الفائدة أو السيولة ستتضخم بلا رحمة من خلال هذه السلسلة الرافعة.
ملاحظة: البيانات الأساسية المذكورة في هذه المقالة تعتمد بشكل رئيسي على التقرير الذي أصدرته Chaos Labs في 17 يوليو 2025 والملاحظات السوقية ذات الصلة. نظرًا لتغير البيانات على السلسلة باستمرار، يُنصح القراء بالتحقق من أحدث المعلومات من خلال منصات تحليل البيانات ذات الصلة.
لماذا يصبح "الخروج" أكثر صعوبة: القيود الهيكلية في Pendle
إذن، كيف يمكن الخروج؟ عند تقليل الرافعة المالية أو تصفية المراكز الدائرية المذكورة أعلاه، هناك طريقتان رئيسيتان:
الخروج من السوق: بيع PT / YT قبل تاريخ الاستحقاق، واستبداله بعملات مستقرة لسداد القرض.
**الاحتفاظ حتى انتهاء المدة: ** الاحتفاظ بـ PT حتى انتهاء المدة، واسترداد الأصول الأساسية بنسبة 1:1 ثم سداد الدين. هذه الطريقة أبطأ، لكنها أكثر أمانًا أثناء تقلبات السوق.
لماذا سيصبح الانسحاب أكثر صعوبة؟ تأتي الصعوبات بشكل رئيسي من قيود هيكلية في نقطتين في Pendle:
مدة ثابتة： لا يمكن استرداد PT مباشرة قبل انتهاء المدة، يمكن فقط بيعه في السوق الثانوية. إذا كنت ترغب في "تقليل الرفع المالي بسرعة"، فعليك مراقبة السوق الثانوية وتحمل اختبارين مزدوجين من العمق وتقلب الأسعار.
نطاق "العائد الضمني" لـ AMM: إن AMM الخاص بـ Pendle يكون في أقصى كفاءة ضمن نطاق العائد الضمني المحدد مسبقًا. بمجرد أن تتغير مشاعر السوق وتؤدي إلى تسعير العائدات خارج هذا النطاق، قد "يتوقف" AMM، ولن تكون المعاملات ممكنة إلا على دفتر طلبات أضعف، مما يؤدي إلى ارتفاع حاد في الانزلاق ومخاطر التصفية. لمنع انتشار المخاطر، قامت بروتوكولات مثل Aave بنشر أوراكل مخاطر PT: عندما ينخفض سعر PT إلى حد معين، يتم تجميد السوق مباشرة. هذا يمكن أن يمنع الديون السيئة، لكنه يعني أيضًا أنك قد تجد صعوبة في بيع PT على المدى القصير، وعليك الانتظار حتى يعود السوق أو الاحتفاظ به حتى تاريخ الاستحقاق.
لذا، يكون الخروج سهلاً عادةً عندما يكون السوق مستقرًا، ولكن عندما يبدأ السوق في إعادة التسعير وتصبح السيولة مزدحمة، يصبح الخروج نقطة احتكاك رئيسية تتطلب تحضير خطة مسبقة.
أave "المكابح والوسائد": لجعل إزالة الرفع منظمة وقابلة للتحكم
في مواجهة هذا الاحتكاك الهيكلي، كيف تقوم بروتوكولات الإقراض (مثل Aave) بإدارة المخاطر؟ لديها مجموعة من آليات "الفرامل والوسائد" المدمجة:
آلية التجمد والسعر الأدنى: إذا وصل سعر PT إلى السعر الأدنى الخاص بالمنظمة واستمر، يمكن للأسواق المعنية أن تتجمد حتى انتهاء المدة؛ بعد انتهاء المدة، يتم تحليل PT بشكل طبيعي إلى الأصول الأساسية، ثم تتم التسوية/الإفراج بشكل آمن، مما يساعد على تجنب تدهور السيولة الناتج عن الهيكل المحدد المدة.
التصفية الداخلية: في الحالات القصوى، يتم تعيين مكافأة التصفية إلى 0، أولاً يتم تشكيلBuffer ثم يتم تصريف الضمانات بشكل مجزأ: يتم بيع USDe في السوق الثانوية بعد استعادة السيولة، بينما يتم الاحتفاظ بـ PT حتى تاريخ الاستحقاق، لتجنب البيع القسري في دفتر الطلبات الذي يعاني من نقص السيولة في السوق الثانوية، مما يؤدي إلى زيادة الانزلاق.
استرداد القائمة البيضاء: إذا حصلت اتفاقية الإقراض على قائمة بيضاء من Ethena، فيمكن تخطي السوق الثانوية واسترداد العملة المستقرة الأساسية مباشرة باستخدام USDe، مما يقلل من الصدمات ويعزز الاسترداد.
حدود أدوات الدعم: عندما يكون هناك ضغط دوري على سيولة USDe، يمكن لـ Debt Swap تحويل الديون المقومة بـ USDe إلى USDT/USDC؛ ولكنها تخضع لقيود تكوين E-mode، حيث تتطلب عملية النقل عتبات وخطوات، وتحتاج إلى هوامش أكثر كفاية.
قاعدة «إيثينا القابلة للتكيف»: دعم الهيكل والعزل بين الحفظ
تحتوي اتفاقية الاقتراض على "فرامل"، بينما يحتاج جانب دعم الأصول إلى "علبة تروس أوتوماتيكية" من Ethena لامتصاص الصدمات.
فيما يتعلق بحالة هيكل الدعم ومعدل التمويل: عندما ينخفض معدل التمويل أو يتحول إلى سالب، تقوم Ethena بتقليل التعرض للتحوط وزيادة دعم العملات المستقرة؛ في منتصف مايو 2024، بلغت نسبة العملات المستقرة ~76.3%، ثم تراجعت إلى منطقة ~50%، وهو ما يزال مرتفعًا مقارنة بالسنوات السابقة، مما يمكنها من تخفيف الضغط بشكل استباقي خلال فترات معدلات التمويل السلبية.
علاوة على ذلك، من حيث القدرة على التخفيف: في سيناريوهات الاستيلاء القسري على LST المت extreme، يُقدّر التأثير الصافي العام لدعم USDe بحوالي 0.304٪؛ 60 مليون دولار من الاحتياطيات كافية لاستيعاب مثل هذه الصدمات (تمثل حوالي 27٪ فقط)، وبالتالي فإن التأثير الفعلي على الربط والسداد قابل للتحكم.
الحفظ والفصل للأصول هو عنصر أساسي: أصول Ethena لا يتم تخزينها مباشرة في البورصة، بل يتم إجراء التسوية خارج البورصة وفصل الأصول من خلال جهات الحفظ الخارجية (مثل Copper, Ceffu). وهذا يعني أنه حتى إذا ظهرت مشاكل تشغيلية أو سداد في البورصة نفسها، فإن هذه الأصول كضمان تظل مستقلة ومحمية من حيث الملكية. في مثل هذا الهيكل المعزول، يمكن تحقيق عمليات الطوارئ الفعالة: إذا تم انقطاع البورصة، يمكن لجهة الحفظ إلغاء المراكز المفتوحة بعد تجاوز عدد معين من جولات التسوية، مما يحرر الضمانات ويساعد Ethena على نقل مراكز التحوط بسرعة إلى بورصات أخرى، مما يقلل بشكل كبير من نافذة التعرض للمخاطر.
عندما تأتي الانحرافات بشكل أساسي من "إعادة تسعير العائد الضمني" بدلاً من تضرر دعم USDe، تحت حماية تجميد الأوراق المالية والتصريف الطبقي، فإن مخاطر القروض السيئة يمكن التحكم فيها؛ وما يجب أن نكون حذرين منه حقًا هو الأحداث الطرفية التي تتضرر من جانب الدعم.
ما الذي يجب أن تركز عليه: 6 إشارات خطر
لقد انتهينا من النظرية، ماذا يجب أن نتابع من مؤشرات محددة؟ تشير الإشارات الستة الملخصة أدناه إلى ارتباط عالٍ مع تفاعل Aave × Pendle × Ethena، ويمكن استخدامها كلوحة تحكم يومية للمراقبة.
USDe القروض ومعدل الاستخدام: متابعة مستمرة لإجمالي حجم قروض USDe، ونسبة استراتيجيات PT المرفوعة، ومنحنى معدل الاستخدام. يظل معدل الاستخدام مرتفعًا على المدى الطويل عند ~80%، مما يزيد بشكل ملحوظ من حساسية النظام (من ~50% إلى ~80% خلال فترة التقرير).
أثر الفائدة المفتوحة وأثر العملات المستقرة من الدرجة الثانية: التركيز على نسبة الأصول المدعومة من USDe في إجمالي ضمانات Aave (حوالي 43.5%)، وتأثيرها على استخدام العملات المستقرة الأساسية مثل USDT/USDC
تركيز وإعادة الرهن: مراقبة نسبة الودائع للعناوين الكبرى؛ عندما يتجاوز تركيز العناوين الكبرى (مثل أكبر اثنين مجتمعين) 50-60%، يجب توخي الحذر من تأثيرات السيولة المحتملة الناجمة عن عملياتها المتزامنة (ذروة فترة التقرير >61%).
مدى قرب نطاق العائد الضمني: تحقق مما إذا كان العائد الضمني لحوض PT/YT المستهدف يقترب من حدود النطاق المحددة مسبقًا بواسطة AMM؛ الاقتراب أو تجاوز النطاق يعني انخفاض كفاءة المطابقة وزيادة احتكاك الخروج.
حالة توقعات مخاطر PT: انتبه إلى المسافة بين سعر PT السوق وحدود السعر الأدنى لتوقعات مخاطر Aave؛ الاقتراب من الحدود هو إشارة قوية بأن سلسلة الرافعة المالية تحتاج إلى "تباطؤ منظم".
حالة دعم Ethena: تحقق بانتظام من تكوين الاحتياطيات الذي أعلنته Ethena. تعكس التغيرات في نسبة العملات المستقرة (مثل التراجع من ~76.3% إلى ~50%) استراتيجيتها للتكيف مع معدلات التمويل وقدرتها على التحمل النظامي.
علاوة على ذلك، يمكنك تعيين عتبات تفعيل لكل إشارة، والتخطيط مسبقًا للإجراءات المناسبة (على سبيل المثال: إذا كانت النسبة ≥80% → تقليل عدد الدورات).
من المراقبة إلى الحدود: إدارة المخاطر والسيولة
هذه الإشارات تهدف في النهاية إلى خدمة إدارة المخاطر. يمكننا تجسيدها في 4 "حدود" واضحة، ونعمل حول حلقة مغلقة من "حدود المخاطر → عتبة التحفيز → إجراءات المعالجة".
الحد 1: مضاعف الحلقة
يعمل الرافعة المالية الدورية على زيادة العائدات (عند إضافة الحوافز الخارجية) بينما يزيد من حساسية الأسعار ومعدلات الفائدة والسيولة؛ كلما زادت النسبة، كلما تقلصت مساحة الخروج.
الحد الأقصى: تحديد الحد الأقصى لعدد الدورات والحد الأدنى من هامش الضمان (مثل الحد الأدنى LTV / عامل الصحة).
تفعيل: معدل الاستخدام ≥ 80% / ارتفاع سريع في معدل الاقتراض للعملات المستقرة / زيادة قرب النطاق.
الإجراء: تقليل المضاعف، إضافة هامش، إيقاف إضافة الدورات الجديدة؛ عند الضرورة، التحول إلى "الاحتفاظ حتى انتهاء الصلاحية".
الحدود 2: قيود المدة (PT)
لا يمكن استرداد PT قبل تاريخ الاستحقاق، وينبغي اعتبار "الاحتفاظ حتى الاستحقاق" كمسار عادي وليس كحل مؤقت.
الحد الأقصى: تحديد حد أقصى للحجم للمواضع التي تعتمد على "البيع قبل انتهاء المدة".
التحفيز: تجاوز العائد الضمني النطاق / انخفاض حاد في عمق السوق / الاقتراب من السعر الأساسي لأوراكل.
الإجراء: رفع نسبة النقد والهامش، تعديل أولوية الخروج؛ وضع فترة تجميد "تخفيض فقط" عند الضرورة.
الحدود 3: حالة أوراكل
سعر قريب من الحد الأدنى أو التحفيز على التجميد، يعني أن السلسلة تدخل مرحلة تخفيض منظم للرافعة المالية.
الحد الأقصى: الحد الأدنى لفارق السعر (buffer) مع السعر الأساسي لل Oracle وأقصر نافذة مراقبة.
التفعيل: فارق السعر ≤ الحد المسبق / تفعيل إشارة التجمد.
الإجراءات: تقليل المخزون على مراحل، زيادة تحذير التسوية، تنفيذ Debt Swap / إجراءات تقليل الرافعة المالية، وزيادة تردد استعلام البيانات.
الحدود 4: احتكاك الأدوات
تداول الديون، ونقل eMode فعال خلال فترات الضغط، لكن هناك عوائق مثل العتبات، الانتظار، الهامش الإضافي والانزلاق.
الحد الأقصى: الحد الأقصى للاستخدام المتاح للأداة/نافذة الوقت وأقصى انزلاق وتكلفة يمكن تحملها.
التحفيز: معدل الاقتراض أو وقت الانتظار يتجاوز العتبة / عمق التداول ينخفض تحت الحد الأدنى.
الإجراء: تخصيص فائض من الأموال، تبديل القنوات البديلة (إغلاق تدريجي/الاحتفاظ حتى انتهاء المدة/استرداد القائمة البيضاء)، وإيقاف توسيع الاستراتيجية.
الخاتمة والاتجاهات المستقبلية
بشكل عام، يربط التحكيم بين Ethena و Pendle بين Aave و Pendle و Ethena ليشكل سلسلة من "قوة العائد" إلى "مرونة النظام". إن الدورة المالية ترفع الحساسية، بينما ترفع القيود الهيكلية في السوق من عتبة الخروج، في حين تقوم البروتوكولات بتوفيرbuffers من خلال تصميمات إدارة المخاطر الخاصة بها.
في مجال DeFi، يظهر تطور القدرة على التحليل في كيفية النظر إلى البيانات واستخدامها. نحن معتادون على استخدام أدوات تحليل البيانات مثل Dune أو DeFiLlama لمراجعة "الماضي"، مثل تتبع تغييرات مراكز العناوين الرئيسية أو اتجاهات استخدام البروتوكولات. هذا مهم، لأنه يساعدنا على تحديد نقاط الضعف في النظام مثل الرفع المالي العالي والتركيز. ولكن قيوده واضحة أيضًا: البيانات التاريخية تعرض "لقطة ثابتة" للمخاطر، لكنها لا تستطيع أن تخبرنا كيف ستتطور هذه المخاطر الثابتة إلى انهيار نظام ديناميكي عندما تأتي عاصفة السوق.
لرؤية هذه المخاطر الكامنة في الأطراف بوضوح ولفهم مسارات انتقالها، من الضروري إدخال "اختبارات الضغط" الاستباقية - وهذا هو دور نماذج المحاكاة. إنه يسمح لنا بتحديد جميع إشارات المخاطر المذكورة في هذه المقالة (مثل نسبة الاستخدام، والتركيز، والأسعار، وما إلى ذلك) ووضعها في نموذج رقمي (نموذج مشترك يتكون من الآليات الأساسية لبروتوكولات Aave وPendle وEthena)، والاستمرار في التساؤل "ماذا لو...؟".
إذا انخفض سعر ETH بنسبة 30% في نفس الوقت الذي يصبح فيه معدل التمويل سالبًا، إلى متى يمكن أن يتحمل موقعي؟
كم من الانزلاق يجب أن أتحمله للخروج بأمان؟
ما هو الحد الأدنى للهامش الأمني؟
لا يمكن العثور على إجابات هذه الأسئلة مباشرة من البيانات التاريخية، لكن يمكن توقعها من خلال النمذجة المحاكية، مما يساعدك في النهاية على تشكيل مجموعة موثوقة حقًا من كتيبات التنفيذ. إذا كنت ترغب في البدء في الممارسة، يمكنك اختيار الإطار القياسي في الصناعة القائم على Python، cadCAD، أو يمكنك تجربة منصة الجيل الجديد HoloBit القائمة على تقنية Generative Agent-Based Modeling (GABM)، التي توفر ميزات قوية للتصور وبدون كود.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
كيف تنظر بشكل عقلاني إلى المراجحة بين Ethena و Pendle على يوتيوب
مقدمة:
مع ارتفاع شعبية Ethena ، تعمل سلسلة من عمليات التحكيم المزدحمة بسرعة عالية: رهن (e/s) USDe في Aave لاقتراض العملات المستقرة ، شراء YT/PT من Pendle لتحقيق الأرباح ، وإعادة إقراض بعض المراكز PT إلى Aave لتدوير الرافعة المالية ، بهدف كسب نقاط Ethena وحوافز خارجية أخرى. والنتيجة واضحة: ارتفعت درجة التعرض لرهن PT على Aave بشكل حاد، وارتفعت نسبة استخدام العملات المستقرة الرئيسية إلى أكثر من 80%، وأصبح النظام بأكمله أكثر حساسية لأي تحركات.
ستقوم هذه المقالة بتفكيك تشغيل سلسلة الأموال هذه، وآلية الخروج، وتصميم إدارة المخاطر في Aave و Ethena. لكن فهم الآلية هو الخطوة الأولى فقط، فالإتقان الحقيقي يكمن في تحليل ترقية الإطار. نحن غالباً ما نعتاد على استخدام أدوات تحليل البيانات (مثل Dune) لمراجعة "الماضي"، بينما ما ينقصنا هو كيفية رؤية "المستقبل" بكل إمكانياته، وتحقيق ذلك فعلاً - أولاً تحديد حدود المخاطر، ثم مناقشة العوائد.
كيف تعمل عملية التحكيم: من "جهة العائد" إلى "جهة النظام"
لنلقِ نظرة على مسار التحكيم هذا: إيداع eUSDe أو sUSDe في Aave (sUSDe هو eUSDe بعد الرهن، مع عوائد أصلية)، استعارة عملة مستقرة، ثم شراء YT/PT في Pendle. YT يقابل العوائد المستقبلية، بينما PT لأنه تم فصل العوائد، يمكن دائمًا شراؤه بخصم، واحتجازه حتى انتهاء الصلاحية لاسترداد 1:1، وبالتالي كسب الفارق. بالطبع، "الجزء الأكبر" هو حوافز خارجية مثل نقاط Ethena.
الحصول على PT بهذه الطريقة، نظرًا لأنه يمكن استخدامه كضمان في Aave، أصبح نقطة انطلاق مثالية للقرض الدائري: "ضمان PT → اقتراض عملة مستقرة → شراء PT/YT → إعادة الضمان". الفكرة من ذلك هي استخدام الرافعة لتحقيق عوائد عالية المرونة مثل نقاط Ethena على عوائد متوقعة نسبيًا.
كيف غيرت سلسلة التمويل هذه سوق الاقتراض؟
القانون هنا بسيط جداً: كلما كانت العوائد أكثر جاذبية، كان التنافس أكثر ازدحاماً، وكلما كانت حساسية النظام أكبر. أي تقلبات طفيفة في الأسعار أو معدلات الفائدة أو السيولة ستتضخم بلا رحمة من خلال هذه السلسلة الرافعة.
ملاحظة: البيانات الأساسية المذكورة في هذه المقالة تعتمد بشكل رئيسي على التقرير الذي أصدرته Chaos Labs في 17 يوليو 2025 والملاحظات السوقية ذات الصلة. نظرًا لتغير البيانات على السلسلة باستمرار، يُنصح القراء بالتحقق من أحدث المعلومات من خلال منصات تحليل البيانات ذات الصلة.
لماذا يصبح "الخروج" أكثر صعوبة: القيود الهيكلية في Pendle
إذن، كيف يمكن الخروج؟ عند تقليل الرافعة المالية أو تصفية المراكز الدائرية المذكورة أعلاه، هناك طريقتان رئيسيتان:
لماذا سيصبح الانسحاب أكثر صعوبة؟ تأتي الصعوبات بشكل رئيسي من قيود هيكلية في نقطتين في Pendle:
لذا، يكون الخروج سهلاً عادةً عندما يكون السوق مستقرًا، ولكن عندما يبدأ السوق في إعادة التسعير وتصبح السيولة مزدحمة، يصبح الخروج نقطة احتكاك رئيسية تتطلب تحضير خطة مسبقة.
أave "المكابح والوسائد": لجعل إزالة الرفع منظمة وقابلة للتحكم
في مواجهة هذا الاحتكاك الهيكلي، كيف تقوم بروتوكولات الإقراض (مثل Aave) بإدارة المخاطر؟ لديها مجموعة من آليات "الفرامل والوسائد" المدمجة:
قاعدة «إيثينا القابلة للتكيف»: دعم الهيكل والعزل بين الحفظ
تحتوي اتفاقية الاقتراض على "فرامل"، بينما يحتاج جانب دعم الأصول إلى "علبة تروس أوتوماتيكية" من Ethena لامتصاص الصدمات.
عندما تأتي الانحرافات بشكل أساسي من "إعادة تسعير العائد الضمني" بدلاً من تضرر دعم USDe، تحت حماية تجميد الأوراق المالية والتصريف الطبقي، فإن مخاطر القروض السيئة يمكن التحكم فيها؛ وما يجب أن نكون حذرين منه حقًا هو الأحداث الطرفية التي تتضرر من جانب الدعم.
ما الذي يجب أن تركز عليه: 6 إشارات خطر
لقد انتهينا من النظرية، ماذا يجب أن نتابع من مؤشرات محددة؟ تشير الإشارات الستة الملخصة أدناه إلى ارتباط عالٍ مع تفاعل Aave × Pendle × Ethena، ويمكن استخدامها كلوحة تحكم يومية للمراقبة.
علاوة على ذلك، يمكنك تعيين عتبات تفعيل لكل إشارة، والتخطيط مسبقًا للإجراءات المناسبة (على سبيل المثال: إذا كانت النسبة ≥80% → تقليل عدد الدورات).
من المراقبة إلى الحدود: إدارة المخاطر والسيولة
هذه الإشارات تهدف في النهاية إلى خدمة إدارة المخاطر. يمكننا تجسيدها في 4 "حدود" واضحة، ونعمل حول حلقة مغلقة من "حدود المخاطر → عتبة التحفيز → إجراءات المعالجة".
الحد 1: مضاعف الحلقة
يعمل الرافعة المالية الدورية على زيادة العائدات (عند إضافة الحوافز الخارجية) بينما يزيد من حساسية الأسعار ومعدلات الفائدة والسيولة؛ كلما زادت النسبة، كلما تقلصت مساحة الخروج.
الحد الأقصى: تحديد الحد الأقصى لعدد الدورات والحد الأدنى من هامش الضمان (مثل الحد الأدنى LTV / عامل الصحة).
تفعيل: معدل الاستخدام ≥ 80% / ارتفاع سريع في معدل الاقتراض للعملات المستقرة / زيادة قرب النطاق.
الإجراء: تقليل المضاعف، إضافة هامش، إيقاف إضافة الدورات الجديدة؛ عند الضرورة، التحول إلى "الاحتفاظ حتى انتهاء الصلاحية".
الحدود 2: قيود المدة (PT)
لا يمكن استرداد PT قبل تاريخ الاستحقاق، وينبغي اعتبار "الاحتفاظ حتى الاستحقاق" كمسار عادي وليس كحل مؤقت.
الحد الأقصى: تحديد حد أقصى للحجم للمواضع التي تعتمد على "البيع قبل انتهاء المدة".
التحفيز: تجاوز العائد الضمني النطاق / انخفاض حاد في عمق السوق / الاقتراب من السعر الأساسي لأوراكل.
الإجراء: رفع نسبة النقد والهامش، تعديل أولوية الخروج؛ وضع فترة تجميد "تخفيض فقط" عند الضرورة.
الحدود 3: حالة أوراكل
سعر قريب من الحد الأدنى أو التحفيز على التجميد، يعني أن السلسلة تدخل مرحلة تخفيض منظم للرافعة المالية.
الحد الأقصى: الحد الأدنى لفارق السعر (buffer) مع السعر الأساسي لل Oracle وأقصر نافذة مراقبة.
التفعيل: فارق السعر ≤ الحد المسبق / تفعيل إشارة التجمد.
الإجراءات: تقليل المخزون على مراحل، زيادة تحذير التسوية، تنفيذ Debt Swap / إجراءات تقليل الرافعة المالية، وزيادة تردد استعلام البيانات.
الحدود 4: احتكاك الأدوات
تداول الديون، ونقل eMode فعال خلال فترات الضغط، لكن هناك عوائق مثل العتبات، الانتظار، الهامش الإضافي والانزلاق.
الحد الأقصى: الحد الأقصى للاستخدام المتاح للأداة/نافذة الوقت وأقصى انزلاق وتكلفة يمكن تحملها.
التحفيز: معدل الاقتراض أو وقت الانتظار يتجاوز العتبة / عمق التداول ينخفض تحت الحد الأدنى.
الإجراء: تخصيص فائض من الأموال، تبديل القنوات البديلة (إغلاق تدريجي/الاحتفاظ حتى انتهاء المدة/استرداد القائمة البيضاء)، وإيقاف توسيع الاستراتيجية.
الخاتمة والاتجاهات المستقبلية
بشكل عام، يربط التحكيم بين Ethena و Pendle بين Aave و Pendle و Ethena ليشكل سلسلة من "قوة العائد" إلى "مرونة النظام". إن الدورة المالية ترفع الحساسية، بينما ترفع القيود الهيكلية في السوق من عتبة الخروج، في حين تقوم البروتوكولات بتوفيرbuffers من خلال تصميمات إدارة المخاطر الخاصة بها.
في مجال DeFi، يظهر تطور القدرة على التحليل في كيفية النظر إلى البيانات واستخدامها. نحن معتادون على استخدام أدوات تحليل البيانات مثل Dune أو DeFiLlama لمراجعة "الماضي"، مثل تتبع تغييرات مراكز العناوين الرئيسية أو اتجاهات استخدام البروتوكولات. هذا مهم، لأنه يساعدنا على تحديد نقاط الضعف في النظام مثل الرفع المالي العالي والتركيز. ولكن قيوده واضحة أيضًا: البيانات التاريخية تعرض "لقطة ثابتة" للمخاطر، لكنها لا تستطيع أن تخبرنا كيف ستتطور هذه المخاطر الثابتة إلى انهيار نظام ديناميكي عندما تأتي عاصفة السوق.
لرؤية هذه المخاطر الكامنة في الأطراف بوضوح ولفهم مسارات انتقالها، من الضروري إدخال "اختبارات الضغط" الاستباقية - وهذا هو دور نماذج المحاكاة. إنه يسمح لنا بتحديد جميع إشارات المخاطر المذكورة في هذه المقالة (مثل نسبة الاستخدام، والتركيز، والأسعار، وما إلى ذلك) ووضعها في نموذج رقمي (نموذج مشترك يتكون من الآليات الأساسية لبروتوكولات Aave وPendle وEthena)، والاستمرار في التساؤل "ماذا لو...؟".
لا يمكن العثور على إجابات هذه الأسئلة مباشرة من البيانات التاريخية، لكن يمكن توقعها من خلال النمذجة المحاكية، مما يساعدك في النهاية على تشكيل مجموعة موثوقة حقًا من كتيبات التنفيذ. إذا كنت ترغب في البدء في الممارسة، يمكنك اختيار الإطار القياسي في الصناعة القائم على Python، cadCAD، أو يمكنك تجربة منصة الجيل الجديد HoloBit القائمة على تقنية Generative Agent-Based Modeling (GABM)، التي توفر ميزات قوية للتصور وبدون كود.