الاستراتيجية: المدير التنفيذي يشير إلى تعليق شراء بيتكوين، هل ستشهد السوق نقطة تحول حاسمة؟
نشر الرئيس التنفيذي لشركة Strategy تغريدة عميقة يوم الأحد الماضي، قال فيها "أحيانًا تحتاج فقط إلى الاحتفاظ". وقد فسر السوق عمومًا هذا التصريح كإشارة إلى أن الشركة قد توقف شراء بيتكوين.
كشركة مدرجة تمتلك أكبر عدد من بيتكوين في العالم، كانت استراتيجية دائمًا تتبنى مبدأ "بيتكوين أولاً" في استثماراتها، وقد اعتاد السوق على عمليات الشراء المستمرة التي تقوم بها. لذلك، فإن أي خطوة من الشركة لوقف الشراء قد تثير ردود فعل حساسة في السوق، خصوصًا في ظل خلفية زيادة حيازتها من بيتكوين لمدة 13 أسبوعًا متتالية.
حتى 8 يوليو، بلغ إجمالي كمية بيتكوين التي تمتلكها Strategy 597,000 عملة، وهو ما يمثل 2.84% من إجمالي العرض، متفوقاً بكثير على الشركات المدرجة الأخرى. حتى أن حجم حيازتها يتجاوز بمقدار 2.3 مرة مجموع أكبر 100 شركة مدرجة ( باستثناء Strategy ). وفقًا للوثائق المقدمة إلى لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، حتى 30 يونيو، بلغت قيمة الأصول الرقمية التي تمتلكها Strategy 64.36 مليار دولار، بمتوسط تكلفة 70,982 دولار/عملة. في الربع الثاني من عام 2025، زادت القيمة العادلة لبيتكوين لديها بمقدار 14 مليار دولار.
هذا يعني أن Strategy ليست فقط لاعباً كبيراً في سوق البيتكوين، بل هي أيضاً عامل مهم في التأثير على مشاعر السوق. كل خطوة تقوم بها الشركة يمكن أن تؤدي إلى رد فعل في السوق. من خلال النظر إلى عدة مرات منذ عام 2025 عندما توقفت Strategy عن الشراء، كان ذلك دائماً ما يُشير إلى تصحيح في السوق على المدى القصير. فهل ستكون هذه المرة مختلفة؟
لشراء البيتكوين بشكل مستمر، تحتاج استراتيجية إلى دعم رأس المال الكبير. اختارت الشركة جمع الأموال من خلال إصدار الأسهم الممتازة. منذ فبراير 2025، أصدرت استراتيجية ثلاث أنواع من الأسهم الممتازة، وهي STRF وSTRK وSTRD، والتي تت correspond إلى آليات العائد المختلفة وأولويات المخاطر.
تكمن جوهر تصميم هذه الهيكلية في تمكين الاستراتيجية من الحصول على رأس المال الجديد لشراء بيتكوين دون تخفيف حقوق ملكية المساهمين العاديين بشكل مفرط، مما يؤدي إلى الحفاظ على دورة "إصدار الأسهم - شراء العملات - ارتفاع سعر الأسهم" بشكل إيجابي.
من حيث أداء السوق، فإن أسهم Strategy (MSTR) تتفوق بوضوح على البيتكوين نفسه، خاصة تحت تأثير "هوس الأسهم المشفرة" الأخير. كما أن STRK و STRF، باعتبارهما الأسهم الممتازة التي صدرت في وقت مبكر، قد أظهرت أداءً جيدًا في السوق، بينما أظهرت STRD، التي صدرت في وقت لاحق، أيضًا إمكانيات جيدة.
من الجدير بالذكر أنه في مارس من هذا العام، شارك كبار المسؤولين في Strategy أيضًا في شراء الأسهم الممتازة. حيث قام العديد من التنفيذيين، بما في ذلك الرئيس التنفيذي والمدير المالي، بشراء الأسهم الممتازة التي أصدرتها الشركة حديثًا. إن هذا التصرف "الذاتي" يعتبر إشارة، ويظهر أيضًا أن إدارة الشركة لديها توقعات عالية بشأن العوائد المستقبلية.
في 5 يونيو، أعلنت Strategy عن الطرح العام لـ 11,764,700 سهم من أسهم A Series الدائمة من Stride بعائد 10.00%، بسعر طرح قدره 85 دولارًا للسهم، ومن المقرر إتمام التسليم في 10 يونيو، وجمع حوالي 980 مليون دولار. مؤخرًا، أعلنت Strategy مرة أخرى أنها قد وقعت اتفاقية بيع جديدة، تخطط لطرح أسهم STRD لجمع 4.2 مليار دولار، ومن المتوقع أن يتم التمويل "حسب الطلب، وبشكل تدريجي". هذه الدورة التمويلية تتسارع باستمرار.
ومع ذلك، فإن العمليات ذات الرافعة المالية العالية قد جلبت المخاطر. جمعت استراتيجية من خلال الأسهم الممتازة والسندات القابلة للتحويل والأسهم العادية ما يقرب من 10 مليارات دولار، تم استثمارها تقريبًا بالكامل في بيتكوين. على الرغم من أن هذه العمليات قد ضاعفت الأرباح الورقية الناتجة عن ارتفاع بيتكوين، إلا أنها زادت أيضًا من ضغط التدفق النقدي، خاصةً مع نفقات الفوائد السنوية التي تتراوح بين 8% إلى 10% الناتجة عن الأسهم الممتازة.
من حيث الإيرادات، فإن قدرة الشركة على "توليد الإيرادات" ضعيفة. في عام 2024، بلغ دخل الشركة من الأعمال البرمجية 463 مليون دولار، مسجلاً أدنى مستوى له منذ عام 2010. وفي الربع الأول من عام 2025، بلغ إجمالي الإيرادات 111.1 مليون دولار، بانخفاض قدره 3.6% على أساس سنوي. ومع ذلك، فإن إيرادات خدمات الاشتراك بلغت 37.1 مليون دولار، بزيادة قدرها 61.6% على أساس سنوي، مما يدل على أن التحول إلى خدمات السحابة ونموذج الاشتراك حقق بعض النجاح.
تواجه الاستراتيجية تحديًا آخر يتمثل في تأثير تغييرات معايير المحاسبة. في الربع الأول من عام 2025، اعتمدت الشركة معايير المحاسبة الجديدة (ASU 2023-08) لأول مرة، مما يتطلب قياس الأصول المشفرة بالقيمة العادلة. وقد أدى ذلك إلى كشف الشركة عن خسائر غير محققة بقيمة 5.9 مليار دولار في الربع الأول، مما أدى إلى انخفاض سعر سهم MSTR بنسبة 8% خلال هذا الربع.
الأمر الأكثر تعقيدًا هو أن الشركة وُجهت إليها اتهامات بعدم الكشف عن مخاطر الخسائر العائمة في الوقت المناسب وبشكل كامل، مما أدى إلى مواجهة دعوى جماعية. القضية حاليًا قيد التقدم، ويمكن للمستثمرين التقدم للانضمام إلى الدعوى الجماعية قبل 15 يوليو. وأفادت Strategy بأنها ستتعامل مع الأمر بنشاط، لكنها لم تتوقع نتيجة القضية.
على الرغم من التحديات العديدة، لا تزال بعض وكالات التحليل متفائلة بشأن Strategy. أعادت TD Cowen تأكيد تصنيف "الشراء" لـ Strategy في تقريرها البحثي، مع الحفاظ على هدف سعر 590 دولارًا للسهم. يعتقدون أن نموذج "دورة الأسهم-بيتكوين" لـ Strategy يمكّنها من استخدام إيرادات إصدار الأسهم لشراء المزيد من بيتكوين، مما يعزز سعر السهم ويدفع لشراء المزيد من بيتكوين، مما يشكل دورة إيجابية.
ومع ذلك، أشار بعض المحللين إلى أن هذا النموذج يعمل بسلاسة في سوق الثور، ولكن بمجرد الدخول في سوق الدب، سيواجه هيكل السداد، وأرباح الأسهم الممتازة، واستقرار التدفق النقدي اختبارًا صارمًا.
من البيانات الحالية، يبدو أن التدفق النقدي القصير الأجل لاستراتيجية ما يزال "يتمكن بصعوبة من الاستمرار"، حيث إن حيازة البيتكوين هي الأصول الأساسية على الميزانية العمومية للشركة. لكن هذه هي أكبر مخاطرها: إن ازدهار الشركة يعتمد تقريبًا بالكامل على فرضية استقرار أو ارتفاع سعر البيتكوين. إلى حد ما، لم تعد استراتيجية شركة تقليدية بمعنى التكنولوجيا، بل أصبحت أكثر شبهاً بـ "منصة إدارة أصول عالية الرافعة المالية للبيتكوين" التي تعتمد على الأعمال البرمجية.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
استراتيجية أو تعليق شراء بيتكوين السوق يواجه نقطة تحول
الاستراتيجية: المدير التنفيذي يشير إلى تعليق شراء بيتكوين، هل ستشهد السوق نقطة تحول حاسمة؟
نشر الرئيس التنفيذي لشركة Strategy تغريدة عميقة يوم الأحد الماضي، قال فيها "أحيانًا تحتاج فقط إلى الاحتفاظ". وقد فسر السوق عمومًا هذا التصريح كإشارة إلى أن الشركة قد توقف شراء بيتكوين.
كشركة مدرجة تمتلك أكبر عدد من بيتكوين في العالم، كانت استراتيجية دائمًا تتبنى مبدأ "بيتكوين أولاً" في استثماراتها، وقد اعتاد السوق على عمليات الشراء المستمرة التي تقوم بها. لذلك، فإن أي خطوة من الشركة لوقف الشراء قد تثير ردود فعل حساسة في السوق، خصوصًا في ظل خلفية زيادة حيازتها من بيتكوين لمدة 13 أسبوعًا متتالية.
حتى 8 يوليو، بلغ إجمالي كمية بيتكوين التي تمتلكها Strategy 597,000 عملة، وهو ما يمثل 2.84% من إجمالي العرض، متفوقاً بكثير على الشركات المدرجة الأخرى. حتى أن حجم حيازتها يتجاوز بمقدار 2.3 مرة مجموع أكبر 100 شركة مدرجة ( باستثناء Strategy ). وفقًا للوثائق المقدمة إلى لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، حتى 30 يونيو، بلغت قيمة الأصول الرقمية التي تمتلكها Strategy 64.36 مليار دولار، بمتوسط تكلفة 70,982 دولار/عملة. في الربع الثاني من عام 2025، زادت القيمة العادلة لبيتكوين لديها بمقدار 14 مليار دولار.
هذا يعني أن Strategy ليست فقط لاعباً كبيراً في سوق البيتكوين، بل هي أيضاً عامل مهم في التأثير على مشاعر السوق. كل خطوة تقوم بها الشركة يمكن أن تؤدي إلى رد فعل في السوق. من خلال النظر إلى عدة مرات منذ عام 2025 عندما توقفت Strategy عن الشراء، كان ذلك دائماً ما يُشير إلى تصحيح في السوق على المدى القصير. فهل ستكون هذه المرة مختلفة؟
لشراء البيتكوين بشكل مستمر، تحتاج استراتيجية إلى دعم رأس المال الكبير. اختارت الشركة جمع الأموال من خلال إصدار الأسهم الممتازة. منذ فبراير 2025، أصدرت استراتيجية ثلاث أنواع من الأسهم الممتازة، وهي STRF وSTRK وSTRD، والتي تت correspond إلى آليات العائد المختلفة وأولويات المخاطر.
تكمن جوهر تصميم هذه الهيكلية في تمكين الاستراتيجية من الحصول على رأس المال الجديد لشراء بيتكوين دون تخفيف حقوق ملكية المساهمين العاديين بشكل مفرط، مما يؤدي إلى الحفاظ على دورة "إصدار الأسهم - شراء العملات - ارتفاع سعر الأسهم" بشكل إيجابي.
من حيث أداء السوق، فإن أسهم Strategy (MSTR) تتفوق بوضوح على البيتكوين نفسه، خاصة تحت تأثير "هوس الأسهم المشفرة" الأخير. كما أن STRK و STRF، باعتبارهما الأسهم الممتازة التي صدرت في وقت مبكر، قد أظهرت أداءً جيدًا في السوق، بينما أظهرت STRD، التي صدرت في وقت لاحق، أيضًا إمكانيات جيدة.
من الجدير بالذكر أنه في مارس من هذا العام، شارك كبار المسؤولين في Strategy أيضًا في شراء الأسهم الممتازة. حيث قام العديد من التنفيذيين، بما في ذلك الرئيس التنفيذي والمدير المالي، بشراء الأسهم الممتازة التي أصدرتها الشركة حديثًا. إن هذا التصرف "الذاتي" يعتبر إشارة، ويظهر أيضًا أن إدارة الشركة لديها توقعات عالية بشأن العوائد المستقبلية.
في 5 يونيو، أعلنت Strategy عن الطرح العام لـ 11,764,700 سهم من أسهم A Series الدائمة من Stride بعائد 10.00%، بسعر طرح قدره 85 دولارًا للسهم، ومن المقرر إتمام التسليم في 10 يونيو، وجمع حوالي 980 مليون دولار. مؤخرًا، أعلنت Strategy مرة أخرى أنها قد وقعت اتفاقية بيع جديدة، تخطط لطرح أسهم STRD لجمع 4.2 مليار دولار، ومن المتوقع أن يتم التمويل "حسب الطلب، وبشكل تدريجي". هذه الدورة التمويلية تتسارع باستمرار.
ومع ذلك، فإن العمليات ذات الرافعة المالية العالية قد جلبت المخاطر. جمعت استراتيجية من خلال الأسهم الممتازة والسندات القابلة للتحويل والأسهم العادية ما يقرب من 10 مليارات دولار، تم استثمارها تقريبًا بالكامل في بيتكوين. على الرغم من أن هذه العمليات قد ضاعفت الأرباح الورقية الناتجة عن ارتفاع بيتكوين، إلا أنها زادت أيضًا من ضغط التدفق النقدي، خاصةً مع نفقات الفوائد السنوية التي تتراوح بين 8% إلى 10% الناتجة عن الأسهم الممتازة.
من حيث الإيرادات، فإن قدرة الشركة على "توليد الإيرادات" ضعيفة. في عام 2024، بلغ دخل الشركة من الأعمال البرمجية 463 مليون دولار، مسجلاً أدنى مستوى له منذ عام 2010. وفي الربع الأول من عام 2025، بلغ إجمالي الإيرادات 111.1 مليون دولار، بانخفاض قدره 3.6% على أساس سنوي. ومع ذلك، فإن إيرادات خدمات الاشتراك بلغت 37.1 مليون دولار، بزيادة قدرها 61.6% على أساس سنوي، مما يدل على أن التحول إلى خدمات السحابة ونموذج الاشتراك حقق بعض النجاح.
تواجه الاستراتيجية تحديًا آخر يتمثل في تأثير تغييرات معايير المحاسبة. في الربع الأول من عام 2025، اعتمدت الشركة معايير المحاسبة الجديدة (ASU 2023-08) لأول مرة، مما يتطلب قياس الأصول المشفرة بالقيمة العادلة. وقد أدى ذلك إلى كشف الشركة عن خسائر غير محققة بقيمة 5.9 مليار دولار في الربع الأول، مما أدى إلى انخفاض سعر سهم MSTR بنسبة 8% خلال هذا الربع.
الأمر الأكثر تعقيدًا هو أن الشركة وُجهت إليها اتهامات بعدم الكشف عن مخاطر الخسائر العائمة في الوقت المناسب وبشكل كامل، مما أدى إلى مواجهة دعوى جماعية. القضية حاليًا قيد التقدم، ويمكن للمستثمرين التقدم للانضمام إلى الدعوى الجماعية قبل 15 يوليو. وأفادت Strategy بأنها ستتعامل مع الأمر بنشاط، لكنها لم تتوقع نتيجة القضية.
على الرغم من التحديات العديدة، لا تزال بعض وكالات التحليل متفائلة بشأن Strategy. أعادت TD Cowen تأكيد تصنيف "الشراء" لـ Strategy في تقريرها البحثي، مع الحفاظ على هدف سعر 590 دولارًا للسهم. يعتقدون أن نموذج "دورة الأسهم-بيتكوين" لـ Strategy يمكّنها من استخدام إيرادات إصدار الأسهم لشراء المزيد من بيتكوين، مما يعزز سعر السهم ويدفع لشراء المزيد من بيتكوين، مما يشكل دورة إيجابية.
ومع ذلك، أشار بعض المحللين إلى أن هذا النموذج يعمل بسلاسة في سوق الثور، ولكن بمجرد الدخول في سوق الدب، سيواجه هيكل السداد، وأرباح الأسهم الممتازة، واستقرار التدفق النقدي اختبارًا صارمًا.
من البيانات الحالية، يبدو أن التدفق النقدي القصير الأجل لاستراتيجية ما يزال "يتمكن بصعوبة من الاستمرار"، حيث إن حيازة البيتكوين هي الأصول الأساسية على الميزانية العمومية للشركة. لكن هذه هي أكبر مخاطرها: إن ازدهار الشركة يعتمد تقريبًا بالكامل على فرضية استقرار أو ارتفاع سعر البيتكوين. إلى حد ما، لم تعد استراتيجية شركة تقليدية بمعنى التكنولوجيا، بل أصبحت أكثر شبهاً بـ "منصة إدارة أصول عالية الرافعة المالية للبيتكوين" التي تعتمد على الأعمال البرمجية.