تحديات الشفافية التي تواجهها صناعة الأصول الرقمية والحلول المقترحة

لقد مرت صناعة الأصول الرقمية بأكثر من عشر سنوات من التطور، وهي الآن في نقطة تحول حاسمة. على الرغم من أن بعض شركات التشفير تسعى إلى الاكتتاب العام، فإن القضايا الكبيرة المتعلقة بالشفافية في سوق العملات تعيق تقدم الصناعة. تُعتبر العملات بمثابة اتجاه تشكيل رأس المال في المستقبل، ولكن إذا لم يتم حل مشكلة الشفافية، سيكون من الصعب على الصناعة أن تتقدم.

يخشى العديد من مستثمري رموز السيولة أن يتحول سوق الرموز إلى "سوق الليمون". يعود هذا المفهوم إلى نظرية اقتصادية من السبعينيات، ويشير إلى ظاهرة تدهور جودة السوق بشكل عام بسبب نقص الآليات الفعالة لتمييز الجيد من السيئ. يواجه سوق الرموز مأزقًا مشابهًا: نقص في آلية الكشف الشفاف الموحدة، مما يجعل من الصعب على المستثمرين الحكم على جودة المشاريع. والنتيجة هي أن المشاريع عالية الجودة لا ترغب في إصدار عملات، بينما تكتسح المشاريع المضاربة، مما يؤدي إلى انخفاض جودة السوق بأكمله.

في سوق الرموز، يواجه المستثمرون العديد من المشاكل التي لا يحتاج المستثمرون في الأسهم للقلق بشأنها:

• الحماية القانونية غير كافية: الحماية القانونية لحاملي الرموز أقل بكثير من حاملي الأسهم
• مشكلة تعدد العملات: غالبًا ما تصدر الفرق عملة ثانية للأعمال الجديدة، مما يضر بمصالح المستثمرين الأوائل
• مشكلة حقوق الملكية الطفيلية: لا يعرف حاملو الرموز إلى من تعود التدفقات النقدية
• سلوك المؤسس: قد يتخلى عن المشروع بعد بيع كميات كبيرة من الرموز من خلال التداول خارج البورصة خلال سوق الثيران
• إساءة استخدام المؤسسة: قد يقوم الفريق بسحب مبالغ ضخمة من المؤسسة تحت مسميات مثل رسوم الاستشارة

تؤدي هذه المشكلات الهيكلية إلى ارتفاع علاوة المخاطر على الرموز بنسبة تصل إلى 20%، وهو ما يتجاوز بكثير نسبة 5% للأسهم. وفقًا لمنطق تسعير الأسواق المالية، فإن هذه العلاوة العالية تؤدي إلى تخفيض تقييم الرموز بحوالي 80%.

بالإضافة إلى ذلك، فإن العلاقة الغامضة بين الأسهم والرموز هي مشكلة كبيرة. تتجه معظم عائدات العديد من المشاريع نحو حاملي الأسهم، بينما تقترب قيمة الرموز نفسها من الصفر. لا يعرف حاملو الرموز حقوقهم، ولا يعرفون حقوق حاملي الأسهم، مما يؤدي إلى صراعات محتملة في المصالح.

لقد زادت فترة "فقاعة كل شيء" في 2020-2021 من تفاقم المشكلة. في ذلك الوقت، كانت أسعار الرموز تتصاعد في بيئة عالمية ذات معدلات فائدة منخفضة بدون دعم أساسي. بعد انفجار الفقاعة، كان المشاركون في السوق في انتظار "دورة كبيرة" جديدة، لكنهم بدأوا يدركون تدريجياً أنهم يحتاجون إلى تقديم شيء ملموس للمستثمرين.

فيما يتعلق بهذه القضايا، ظهرت بعض التحولات الإيجابية على مستوى الصناعة والتنظيم. على سبيل المثال، ستصبح Morpho Labs فرعًا لمنظمة غير ربحية لضمان تدفق القيمة إلى العملة. من الناحية التنظيمية، اقترح أحد أعضاء لجنة SEC الأمريكية مقترح "الملاذ الآمن 2.0" لتوفير التوجيه للمشاريع خلال انتقالها من المركزية إلى اللامركزية.

لمواجهة الفوضى في القطاع، أطلق فريق Blockworks إطار شفافية الرموز، وهو نموذج إفصاح ذاتي مفتوح وموحد. يمكن للجهات المشروع فقط ملء هذه الاستمارة لنقل معلومات هيكلها بوضوح إلى السوق. يتضمن الإطار حوالي 20 سؤالًا، تغطي وصف العمل، جدول الإمداد، والاتفاقيات مع البورصات، وغيرها من المحتويات.

يعتمد هذا الإطار على مسار من الأسفل إلى الأعلى، ولا يعتمد على الإلزام التنظيمي، بل يوفر أدوات للتعبير للفرق التي "تفعل الشيء الصحيح". يشجع بشكل أساسي على ربط البيانات على السلسلة، بينما يعتمد في الأجزاء غير القابلة للتحقق على إعلانات المشروع بنفسه. على المدى الطويل، ستقود آلية السمعة المشاريع إلى الإفصاح بصدق.

يتوقع الخبراء في الصناعة أن المشاريع التي تشارك وتحصل على تقييم معقول، قد تحصل عملاتها على علاوة طويلة الأجل بسبب الشفافية. إذا تم اعتماد الإطار بشكل واسع، فقد يدفع ذلك المزيد من رأس المال المؤسسي إلى سوق العملات السائلة. على المدى القصير، ستصبح المشاريع التي تتمتع بأساسيات جيدة ولكن يتم تجاهلها من قبل السوق المستفيد الرئيسي.

على العكس من ذلك، فإن المشاريع التي تعتبر الرموز أدوات للتحكيم، وتفتقر إلى المنتجات الحقيقية أو تستغل هيكل السوق، ستُهمّش بسبب نقص الشفافية. ومن المتوقع أن تنهي ظهور الإطار "تقييم الرموز الاحتيالية"، مما يسمح بتوجيه الموارد بشكل أكثر فعالية نحو المشاريع التي تمتلك توافقًا حقيقيًا في سوق المنتجات.