مخاطر محتملة لنموذج خيارات القروض في عالم التشفير المخفي

تظهر السوق الأولية لصناعة التشفير مؤخرًا أداءً ضعيفًا، مما يجعل العديد من المشاريع تواجه تحديات صارمة. في هذه "السوق الهابطة"، تبدأ بعض نقاط الضعف البشرية والثغرات التنظيمية في الظهور. كان ينبغي أن يكون صناع السوق دعمًا للمشاريع الجديدة، من خلال توفير السيولة واستقرار الأسعار لمساعدة المشاريع على التأسيس. ومع ذلك، فإن نوعًا من نماذج "خيارات القروض" للتعاون قد يكون مفيدًا في السوق الصاعدة، لكنه تعرض للإساءة من قبل بعض الأفراد ذوي السلوك السيء في السوق الهابطة، مما ألحق الضرر سراً بالمشاريع الصغيرة في مجال التشفير، وأدى إلى انهيار الثقة والفوضى في السوق.

كانت الأسواق المالية التقليدية تواجه مشاكل مماثلة في السابق، ولكن من خلال تنظيم شامل وآليات شفافة، تم تقليل الأضرار إلى أدنى حد. يمكن أن يستفيد قطاع التشفير بشكل كامل من تجارب المالية التقليدية لمعالجة هذه الفوضى وبناء نظام بيئي أكثر عدلاً نسبيًا. ستتناول هذه المقالة آلية عمل نموذج خيارات القروض، وأضراره المحتملة على المشاريع، ومقارنته مع الأسواق التقليدية، بالإضافة إلى تحليل الوضع الحالي.

نموذج خيارات القروض: يبدو لامعًا، ولكنه يخفي المخاطر

في سوق التشفير، تتمثل مسؤوليات صانعي السوق في ضمان وجود حجم تداول كافٍ من خلال الشراء والبيع المتكرر للرموز، مما يمنع الأسعار من التقلب الشديد بسبب نقص المشترين والبائعين. بالنسبة للمشاريع الناشئة، فإن التعاون مع صانعي السوق يعد خطوة شبه ضرورية، وإلا سيكون من الصعب إدراجها في البورصات أو جذب المستثمرين. "نموذج خيارات القرض" هو وسيلة شائعة للتعاون: تقوم الجهة المسؤولة عن المشروع بإقراض كمية كبيرة من الرموز لصانعي السوق، عادةً بدون تكلفة أو بتكلفة منخفضة؛ يستخدم صانعو السوق هذه الرموز في عمليات "صناعة السوق" في البورصات للحفاظ على نشاط السوق. غالبًا ما تتضمن العقود أيضًا شروط خيارات، تسمح لصانعي السوق بإعادة الرموز في نقاط زمنية محددة في المستقبل بسعر متفق عليه أو شرائها مباشرة، لكن يمكنهم اختيار عدم تنفيذ هذا الخيار.

على السطح، يبدو أن هذه ترتيب يحقق مكاسب للطرفين: يحصل فريق المشروع على دعم السوق، ويحقق صناع السوق أرباحًا من فرق الأسعار أو رسوم الخدمات. ومع ذلك، تكمن جذور المشكلة في مرونة شروط الخيارات وغياب الشفافية في العقود. إن عدم التوازن في المعلومات بين فريق المشروع وصناع السوق يوفر فرصة لبعض صناع السوق غير الأماناء. إنهم يستغلون الرموز المستعارة، ليس لمساعدة المشروع، بل لزعزعة استقرار السوق، مع وضع مصالحهم الخاصة في المقام الأول.

السلوك الاستغلالي: كيف تتعرض المشاريع للأذى

عندما يتم إساءة استخدام نموذج خيارات القروض، قد يتسبب ذلك في أضرار جسيمة للمشروع. أسلوب الخداع الأكثر شيوعًا هو "إغراق السوق": حيث يقوم صانعو السوق ببيع كميات كبيرة من الرموز المميزة المستعارة في السوق، مما يؤدي إلى انخفاض سريع في الأسعار، مما يجعل المستثمرين الأفراد يشعرون بالذعر ويقومون بعمليات بيع جماعي، مما يؤدي إلى فوضى في السوق. يمكن لصانعي السوق الاستفادة من ذلك، على سبيل المثال من خلال "البيع على المكشوف" - حيث يقومون أولاً ببيع الرموز المميزة بسعر مرتفع، وعندما ينهار السعر، يشترونها مرة أخرى بسعر منخفض لإعادتها إلى الجهة المعنية، مما يحققون ربحًا من الفرق. أو، يستخدمون شروط الخيارات لإعادة "الرموز المميزة" عند أدنى سعر، بتكلفة منخفضة جدًا.

هذا الإجراء كان له تأثير مدمر على المشاريع الصغيرة. لقد رأينا العديد من الحالات التي انخفضت فيها أسعار الرموز إلى النصف في غضون أيام قليلة، مما أدى إلى تبخر سريع في القيمة السوقية، وأصبح إعادة تمويل المشاريع شبه مستحيل. والأسوأ من ذلك، أن حياة مشاريع التشفير تعتمد على ثقة المجتمع، وعندما تنهار الأسعار، إما أن يعتقد المستثمرون أن المشروع "احتيال"، أو يفقدون الثقة تمامًا، مما يؤدي إلى انهيار المجتمع. تفرض البورصات متطلبات صارمة على حجم التداول واستقرار أسعار الرموز، وقد تؤدي الانهيارات السعرية بشكل مباشر إلى الإزالة من القوائم، مما يثير القلق بشأن مستقبل المشروع.

ما يزيد الطين بلة هو أن هذه الاتفاقيات التعاونية غالبًا ما يتم تغطيتها باتفاقيات عدم الإفصاح (NDA) ، مما يجعل من الصعب على العالم الخارجي معرفة التفاصيل المحددة. غالبًا ما تأتي فرق المشاريع من خلفيات تقنية، ولديهم فهم نسبي محدود للأسواق المالية ومخاطر العقود. عند مواجهة صانعي السوق ذوي الخبرة، غالبًا ما يكونون في وضع غير مؤات، وحتى لا يعرفون ما هي "الحفرة" التي وقعوا فيها. هذه المعلومات غير المتكافئة تجعل المشاريع الصغيرة "ضحايا سهلين" لسلوكيات الاستغلال.

مخاطر محتملة أخرى

بالإضافة إلى الفخاخ في "نموذج خيارات القروض" الذي يخفض الأسعار من خلال بيع الرموز المستعارة واستغلال شروط الخيارات للتسوية بأسعار منخفضة، هناك حيل أخرى يستخدمها صناع السوق في سوق التشفير تستهدف المشاريع الصغيرة التي تفتقر إلى الخبرة. على سبيل المثال، قد يقومون ب"غسيل البيع"، باستخدام حساباتهم الخاصة أو "السترات الواهية" للتداول مع بعضهم البعض، مما يخلق حجم تداول زائف يجعل المشروع يبدو شائعًا، ويجذب المستثمرين الأفراد للدخول. ولكن بمجرد توقفهم عن العمل، يعود حجم التداول إلى الصفر على الفور، وينهار السعر، وقد يواجه المشروع خطر الشطب من البورصة.

تحتوي العقود أيضًا على "فخاخ" مخفية، مثل الودائع الكبيرة، و"المكافآت" غير المعقولة، وحتى السماح لصناديق السوق بالحصول على الرموز بأسعار منخفضة، ثم بيعها بأسعار مرتفعة بعد الإدراج، مما يسبب ضغوط بيع تؤدي إلى انهيار الأسعار، مما يتسبب في خسائر للمستثمرين الأفراد وتحمل المشروع المسؤولية. بعض صناديق السوق تستغل ميزة المعلومات، حيث تتلقى أخبارًا كبيرة حول المشاريع قبل الآخرين، وتقوم بالتداول الداخلي، وعندما ترتفع الأسعار، تقوم بتحفيز المستثمرين الأفراد للشراء ثم تبيع، أو تنشر شائعات لخفض الأسعار من أجل الشراء بأسعار منخفضة. "اختطاف" السيولة أكثر خطورة، حيث تجعل صناديق السوق المشروع يعتمد على خدماتها، ثم تهدد برفع الأسعار أو سحب الاستثمارات، وإذا لم يتم تجديد العقد، فإنها تتسبب في انهيار السوق، مما يجعل المشروع في مأزق.

تروج بعض شركات السوق لخدمات "شاملة"، بما في ذلك التسويق، والعلاقات العامة، وزيادة الأسعار، التي تبدو شاملة من الخارج، ولكن في الواقع قد تكون حركة مرور مزيفة، حيث يتم رفع الأسعار لفترة قصيرة ثم تنهار بسرعة، مما يكلف المشروع أموالاً طائلة، وقد يواجه أيضاً مخاطر قانونية. والأسوأ من ذلك، أن شركات السوق تخدم مشاريع متعددة في نفس الوقت، وتفضل العملاء الكبار، وتتعمد خفض أسعار المشاريع الصغيرة، أو نقل الأموال بين المشاريع المختلفة، مما يخلق تأثير "تزايد الأضرار"، مما يؤدي إلى تكبد المشاريع الصغيرة خسائر كبيرة. تستغل هذه الفخاخ الثغرات التنظيمية في سوق التشفير وضعف خبرة المشاريع، مما يؤدي إلى تبخر القيمة السوقية للمشاريع وانهيار المجتمع.

طرق التعامل مع الأسواق المالية التقليدية

الأسواق المالية التقليدية - مثل الأسهم والسندات والعقود الآجلة - واجهت أيضًا تحديات مماثلة. على سبيل المثال، "هجوم السوق الهابطة" من خلال البيع الجماعي للأسهم لتخفيض الأسعار وتحقيق الربح من البيع على المكشوف. تستخدم شركات التداول عالية التردد أحيانًا خوارزميات فائقة السرعة لتفوق على المنافسة، مما يزيد من تقلبات السوق لتحقيق الربح. في سوق التداول خارج البورصة (OTC)، عدم الشفافية أيضًا يوفر لبعض صانعي السوق فرص تسعير غير عادلة. خلال أزمة المالية في 2008، تم اتهام بعض صناديق التحوط بالقيام ببيع قصير ضار لأسهم البنوك، مما زاد من حالة الذعر في السوق.

ومع ذلك، فقد طورت الأسواق التقليدية استراتيجيات ناضجة للتعامل مع هذه القضايا، مما يستحق أن يستفيد منه قطاع التشفير. فيما يلي بعض النقاط الرئيسية:

تنظيم صارم: وضعت لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) "قاعدة SHO"، التي تتطلب التأكد من إمكانية اقتراض الأسهم قبل القيام بعمليات البيع على المكشوف، لمنع سلوك "البيع على المكشوف العاري". تنص "قاعدة ارتفاع الأسعار" على أنه لا يمكن القيام بالبيع على المكشوف إلا عندما يرتفع سعر السهم، مما يحد من الضغط الخبيث على الأسعار. تم حظر سلوكيات التلاعب بالسوق بشكل واضح، ومن الممكن أن تواجه انتهاكات المادة 10b-5 من "قانون الأوراق المالية" غرامات ضخمة أو حتى عقوبات جنائية. لدى الاتحاد الأوروبي أيضًا "لائحة مكافحة إساءة استخدام السوق" (MAR) التي تستهدف سلوكيات التلاعب بالأسعار.

الشفافية المعلوماتية: تتطلب الأسواق التقليدية من الشركات المساهمة الإبلاغ إلى الهيئات التنظيمية عن الاتفاقيات مع صانعي السوق، وبيانات التداول (الأسعار، حجم التداول) تكون متاحة للجمهور، ويمكن للمستثمرين العاديين الحصول على هذه المعلومات من خلال المحطات المالية. يجب الإبلاغ عن أي تداولات كبيرة لمنع "تدني الأسعار" في الخفاء. هذه الشفافية تحد بشكل فعال من السلوكيات غير الملائمة لصانعي السوق.

المراقبة في الوقت الفعلي: تستخدم البورصة خوارزميات لمراقبة السوق، وعند اكتشاف تقلبات غير طبيعية أو حجم تداول (مثل انخفاض حاد في سعر سهم معين)، يتم تفعيل إجراءات التحقيق. كما تم استخدام آلية التعليق على نطاق واسع، حيث يتم إيقاف التداول تلقائيًا عند حدوث تقلبات سعرية كبيرة، مما يوفر فترة هدوء للسوق، لتجنب انتشار مشاعر الذعر.

معايير الصناعة: وضعت هيئات مثل الهيئة التنظيمية المالية الأمريكية (FINRA) معايير أخلاقية لصانعي السوق، تطلب منهم تقديم أسعار عادلة والحفاظ على استقرار السوق. يجب على صانعي السوق المعينين في بورصة نيويورك (DMM) تلبية متطلبات صارمة من حيث رأس المال والسلوك، وإلا سيفقدون مؤهلاتهم.

حماية المستثمرين: إذا قام صناع السوق بزعزعة النظام السوقي، يمكن للمستثمرين متابعة المسؤولية من خلال دعاوى جماعية. بعد أزمة المالية عام 2008، تم مقاضاة العديد من البنوك من قبل المساهمين بسبب سلوكيات التلاعب في السوق. تقدم شركة حماية مستثمري الأوراق المالية (SIPC) تعويضاً معيناً عن الخسائر الناجمة عن سلوكيات غير لائقة للوسطاء.

على الرغم من أن هذه التدابير لا يمكن أن تقضي تمامًا على المشكلة، إلا أنها قد قللت بشكل كبير من السلوكيات الجشعة في السوق التقليدية. تكمن الخبرة الأساسية في السوق التقليدية في الدمج العضوي بين التنظيم والشفافية وآليات المساءلة، مما أنشأ شبكة حماية متعددة المستويات.

جذور ضعف سوق التشفير

سوق التشفير أكثر عرضة للتأثر بالسلوكيات غير الملائمة مقارنة بالسوق التقليدي، والأسباب الرئيسية تشمل:

نظام الرقابة غير مكتمل: تمتلك الأسواق التقليدية خبرة رقابية تمتد لمئات السنين، ويعتبر النظام القانوني فيها أكثر اكتمالاً. بينما لا يزال الوضع الرقابي العالمي في سوق التشفير متقطعًا، حيث تفتقر العديد من المناطق إلى قوانين واضحة تنظم التلاعب في السوق أو سلوك صانعي السوق، مما يوفر فرصًا للممارسات السيئة.

حجم السوق صغير نسبياً: لا يزال هناك فجوة كبيرة بين قيمة سوق العملات الرقمية والسيولة مقارنةً بأسواق الأسهم الناضجة. يمكن أن تؤدي عمليات صانع السوق الفردية إلى تقلبات حادة في سعر رمز معين، بينما لا تتأثر الأسهم الكبيرة في الأسواق التقليدية إلى هذا الحد.

عدم خبرة فريق المشروع: تعاني العديد من فرق المشاريع التشفيرية من نقص في الخبرة، حيث يهيمن عليها الخبراء الفنيون، ويعانون من نقص الفهم العميق لعمليات السوق المالية. قد لا يدركون تمامًا المخاطر المحتملة لنموذج خيارات القروض، مما يجعلهم عرضة لتضليل صناع السوق عند توقيع العقود.

عدم الشفافية: يستخدم سوق التشفير عمومًا بروتوكولات سرية، وغالبًا ما تكون تفاصيل العقود غير متاحة للجمهور. لقد تم تقييد هذا الغموض بشكل صارم من قبل الهيئات التنظيمية في الأسواق التقليدية، لكنه أصبح أمرًا شائعًا في عالم التشفير.

تؤدي هذه العوامل مجتمعة إلى أن تصبح المشاريع الصغيرة ضحايا سهلة للسلوكيات الاستغلالية، بينما تواصل أيضًا تقويض أساس الثقة والنظام الصحي في الصناعة بأكملها.