رؤى Ethena بروتوكول: تحديات معدل التمويل واستراتيجيات التحسين

Ethena هو بروتوكول عملة مستقرة مبني على سلسلة الكتل الإيثيريوم، يقدم "دولار صناعي" USDe من خلال استراتيجية محايدة دلتا. تعمل آليته على أن يقوم المستخدمون بإيداع stETH في البروتوكول لسك USDe المعادل، بينما يستخدم Ethena خطة تسوية خارجية لربط رصيد stETH في البورصة كضمان، والقيام ببيع قصير لعقد ETH المستمر بنفس الكمية. يحقق هذا المزيج محايدة دلتا، مما يجعل قيمة USDe نظريًا مستقرة.

يمكن للمستخدمين رهن USDe في البروتوكول لصك sUSDe، والحصول على الأرباح الناتجة عن معدل التمويل. اعتبارًا من 9 مايو 2024، كانت عائدات حاملي sUSDe 15.3%، وبلغ إجمالي إصدار USDe 2.29 مليار دولار، مما يمثل حوالي 1.43% من إجمالي قيمة سوق العملات المستقرة، مما يجعله في المرتبة الخامسة.

مصدر دخل بروتوكول Ethena هو عائدات رهن الأصول الفورية وعائدات معدل التمويل لمراكز البيع على المكشوف. في سوق الثور الحالي، فإن مشاعر الشراء واضحة أعلى من مشاعر البيع، حيث يبقى معدل التمويل عند مستويات مرتفعة لفترة طويلة، وهذا هو سبب تحقيق بروتوكول Ethena لعائدات عالية بدون مخاطر.

مؤخراً، سمحت Ethena للمستخدمين برهن BTC لصك USDe، وحتى 9 مايو، شكلت ضمانات BTC 41% من إجمالي الضمانات. على الرغم من أن BTC لا تمتلك عوائد رهن أصلية، إلا أن إدخال BTC كضمان يمكن أن يزيد بسرعة من قدرة USDe على التوسع على المدى القصير. ومع ذلك، على المدى الطويل، سيقيد معدل نمو إجمالي عقود BTC وETH غير المغلقة نمو USDe.

في الوقت الحالي، انخفض معدل العائد على sUSDe من أكثر من 30% بسرعة إلى حوالي 10%، وذلك نتيجة لتأثير المشاعر العامة في السوق، وأيضًا بسبب تأثير العديد من المراكز القصيرة الناتجة عن توسع USDe على السوق. لا يزال USDe، كعملة مستقرة، يفتقر بشدة إلى سيناريوهات الاستخدام، حيث أن الغالبية العظمى من حامليها يهدفون فقط إلى كسب APY مرتفع والمشاركة في أنشطة الإطلاق.

آلية صندوق التأمين في Ethena تبدأ عند وجود معدلات فائدة سلبية، لكن حجم صندوق التأمين الحالي غير كافٍ مقارنةً بإصدار USDe، حيث يشكل فقط 1.66%. قد يؤدي صندوق التأمين غير الكافي إلى نقص في ثقة المستخدمين، مما يؤدي إلى انخفاض تدريجي في TVL للمشروع، أو قد يضطر المشروع إلى زيادة معدل سحب صندوق التأمين، مما يقلل من عوائد المستخدمين.

عندما ينخفض معدل التمويل بشكل كبير، قد يواجه USDe خطر السحب. ومع ذلك، يبدو أن الآلية الفريدة لـ Ethena لديها ميزة استجابة طبيعية ضد السحب. عندما يحدث السحب، تنخفض نفقات صندوق التأمين مع تقليص المراكز القصيرة، بينما يكون هناك سيولة كافية للمراكز الطويلة في السوق ذات معدل التمويل السلبي، مما يسهل إغلاق المراكز القصيرة.

! رؤى بروتوكول إيثينا: تحديات معدل التمويل وتحسين الإستراتيجية

في المستقبل، سيستمر إجمالي حجم العقود المفتوحة في السوق في تقييد كمية إصدار USDe. لقد تسبب حجم كبير من المراكز القصيرة التي أنشأتها Ethena في بعض الاضطرابات في سوق العقود، وقد تواجه زيادة حجم USDe مشاكل في السيولة. أفضل طريقة لحل هذه المشكلة هي زيادة المزيد من الضمانات عالية الجودة، وزيادة الحد الأقصى لإمدادات USDe وتوزيع المخاطر.

بشكل عام، تظهر بروتوكول Ethena آلية عملة مستقرة فريدة واستجابة حساسة لديناميكيات السوق. على الرغم من مواجهة العديد من التحديات، إلا أن Ethena تحافظ على قدرتها التنافسية في السوق من خلال آلية تسوية مبتكرة خارج البورصة وتنوع الأصول المضمونة. في المستقبل، يجب على Ethena الاستمرار في تحسين الاستراتيجيات وتعزيز قدرات إدارة المخاطر لضمان كفاية صندوق التأمين واستقرار السيولة. بالنسبة للمستثمرين والمستخدمين، من الضروري فهم آلية عمل البروتوكول، ومصادر العائدات، والمخاطر المحتملة بشكل عميق.