Glassnode Insights：流动性质押激增

执行摘要

介绍 以太坊 4月中旬，Gate.io的权益质押提现功能引发了对流动性质押代币的兴趣激增。
在流动性质押提供者中，Lido拥有最高的供应量、流动性和整合网络效应，巩固了其在市场中的地位。

关于流动性质押代币在DeFi整合方面出现了新趋势。与流动性质押相关的流动性池正在见证锁定价值的下降，因为资本正在向在借贷协议中用作抵押品方面迁移。

相对性能

最近几周，数字资产市场一直在处理一系列现货比特币ETF申请，而比特币相对于市场其余部分的表现显著。尽管黑石集团的ETF申请最初使以太坊价格上涨了11.2％，但它在第二季度结束时以出人意料的安静方式比4月份开盘价高出6.4％。

从相对角度来看，许多数字资产在 比特币 到2023年，ETH/BTC比率下滑至0.060的50周低点。然而，这个比率已经回升至0.063，显示出在7月初有一些力量。

截至2023年，ETH价格的上涨尚未显著提高网络活动。燃气价格被视为区块空间需求的代理，一直保持相对较低，尤其是在ETF申请公告之后的一周内。相比之下，在4月份的上海升级期间，ETH市场出现类似的反弹，燃气价格上涨了78%，而本周上涨了28%。

新的权益质押存款浪潮

上海硬分叉使质押的ETH能够从以太坊共识机制中提取出来。然而，与其看到一波提款，相反，升级激发了一波新的存款，因为权益质押者对这种新灵活性感到信心。

6月2日，存款活动（交易次数）达到峰值，记录了超过13,595笔新存款（价值超过408,000 ETH）。作为比较，我们可以将其与ETH交易所存款交易进行比较，在此期间保持在大约30,000笔存款交易。

如果我们比较ETH的质押量（蓝色）和交易所流入量（红色），新质押的ETH自上海上线以来一直较高，或者与交易所流入量相当。

经过更仔细的检查，我们可以按提供者将每日存款隔离出来，在流动性质押提供者明显占优势的趋势非常明显，Lido领导了这一趋势。

Lido 主导地位

上述观察结果反映出市场对流动性质押代币（LST）的需求。这些代币实际上是将存入权益池的ETH包装起来的一种方式，并且通过平台将权益操作从最终用户抽象出来。

Lido在5月15日发布了V2更新，允许节点运营商提取质押的ETH，使Lido的stETH代币持有者能够将其兑换为ETH。发布后，有40万个stETH（价值7.21亿美元）被赎回，导致stETH供应量收缩。然而，大量新的ETH存款大大超过了下降，推动到了新的7.49M stETH的历史最高水平。

与其他流动性质押竞争对手相比，Lido凭借供应量比最近的竞争对手高出16倍，成为该领域的明确领导者。尽管如此，Rocketpool的流动性质押代币rETH的供应量自今年年初以来增长速度比Lido快三倍。

有趣的是，对Lido的stETH的需求增加并没有反映在新的代币持有者数量的增加上。尽管我们观察到在上海升级后Rocketpool和FRAX的权益质押代币的用户增加，但Lido并没有注册新用户的显著增长。

持有stETH的新地址每天在230-590之间波动，与年初相比基本没有变化。这使我们得出结论，通过Lido进行的许多新存款是由现有的stETH代币持有者增加其风险敞口驱动的。

在查看平均代币持有者余额时，我们可以估算新发行的stETH代币是如何分布的。在Lido启用提款后，代币持有者的平均余额下降到46.1 stETH（83,000美元）。

自上海以来，平均stETH余额已增加至51.0 stETH（10万美元），这表明现有代币持有者确实在以stETH的形式增加其所持有的以太坊。这也表明我们尚未看到通过这些权益质押机制进入市场的大量新持有者的涌入。

在DeFi中转移LST的使用

LST的一个关键价值主张是其整合到DeFi协议中。LST代币持有人可以在去中心化交易所上轻松交易LST，将其用作抵押品，或通过借贷协议利用收益机会。

自成立以来，LST在不同的DeFi协议中活动增加，Lido的stETH是最重要的。stETH的网络效应和整合是导致Lido在该领域占主导地位的另一个因素。然而，在接受LST的一套DeFi协议中，有几个有趣的趋势正在发展。

自上海升级以来，作为Lido质押衍生品最大流动性池的stETH-ETH曲线池已经损失了其锁定总价值的39%。它现在正在接近大去杠杆化后的水平。 泰拉-2022年5月，Luna崩溃。

在 Gate.io 上检查 wstETH-ETH 池 Balancer, 我们可以观察到这一趋势更加明显。自4月15日以来，该池的 TVL 减少了71%，将池值从$351.2M 减少到$101.4M。

通过检查两个资金池的年化收益率(APR)，我们可以看到2023年已经建立了一种持续的下降趋势。对于我们的分析，我们以4月15日作为参考点，因为那个时候新的权益质押浪潮开始涌现，并且相关去中心化交易所的流动性开始减少。

Curve stETH-ETH池的年化收益率从4月15日的3.47%下降到今天的2.27%。另一方面，Balancer池在4月份达到最低点1.69%，此后略有增加至2.10%。

请记住，流动性池的年化收益率(APR)由以不同代币支付的不同奖励结构组成。Lido项目通过在Curve上奖励流动性提供者与LDO代币，该激励计划将于6月1日结束。鉴于两个平台的APR趋势截然不同，仅凭这种变化的奖励结构本身并不能对流动性下降提供确切解释。

自提款通道开放以来，LST池的APR可能已经变得不那么重要了。在上海之前，流动性池是权益质押者唯一的流动性来源，然而现在在去中心化交易所上，stETH和ETH之间的交易要求已经减少，用户可以直接在平台上铸造或赎回。

这可能意味着市场做市商在作为DeFi流动性提供者时看到了回报机会的减少。此外，这一趋势可能受到了几家主要市场做市商因美国监管审查加强而撤退的影响。

由于我们并没有看到由于少数参与者的离开而导致的流动性突然提取，而是持续的趋势，我们认为这些流动性减少很可能是由于更多结构性转变所致。

另一个解释可能是流动性提供者在其他DeFi协议中获取新收入流的潜在机会成本增加。诸如贷款池之类的 Aave 或者 Compound 可以将LST用作抵押品，并将其与ETH进行杠杆交易。据估计，这种杠杆权益质押位置将使收益增加3倍。

Aave在TVL方面出现了明显增长，特别是在V3借贷池中的wstETH。自2023年年初推出以来，wstETH池的价值已经膨胀到超过734.9亿美元，而stETH池则在17.9亿美元左右徘徊。

自今年早些时候推出以来，Compound V3 wstETH池子的规模也有了显著增长，目前持有价值超过4220万美元的质押权益（stETH）。仅仅自5月9日以来就增长了817%。与ETH甚至稳定币相比，收益率较高的质押衍生品似乎变得更具吸引力作为抵押物。

摘要和结论

以太坊上海升级在四月中旬完成，允许投资者完成权益质押收益交易的提现环节。与其看到一波提现，存款加速，市场明显偏好流动性质押代币。

其中，Lido迄今为止占据了最大的市场份额，质押的ETH数量达到了750万。Lido的stETH在DeFi领域也具有网络效应，被整合和采用为首选的抵押品来源。自上海以来，在DeFi领域，stETH的资本配置发生了明显的转变，DEX流动性池正在缩减，借贷协议中的抵押使用量正在上升。

这表明投资者可能正在实施一种权益质押收益最大化策略，通过借入杠杆来建立stETH头寸，以放大收益。

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