La regulación de las stablecoins está a punto de entrar en vigor y el mercado de Hong Kong experimenta un notable auge.

El auge de las stablecoins sigue acelerándose.

Por un lado, la “Stablecoin Genius Act” ya ha sido promulgada por Trump; por otro, la emisión de stablecoins en Hong Kong entra en su cuenta atrás definitiva. El próximo 1 de agosto, la “Stablecoin Ordinance” de Hong Kong entrará oficialmente en vigor. Mientras la regulación estadounidense sobre stablecoins ha provocado una fuerte sacudida en los mercados cripto, la iniciativa de Hong Kong —que apenas ha generado leves movimientos en el ecosistema de activos digitales— ha impactado de forma inusitada en la bolsa local.

Tras la aprobación de la ley de stablecoins en Hong Kong, el mercado bursátil local ha vivido un entusiasmo inédito por el sector. Las acciones relacionadas con stablecoins han experimentado subidas espectaculares, con varios valores duplicando su precio y algunos multiplicándose por más de diez. Los inversores están eufóricos y las empresas cotizadas reciben fuertes flujos de capital. Sin embargo, tras este aparente optimismo, los reguladores de Hong Kong han lanzado nuevas advertencias. Recientemente, Eddie Yue, consejero delegado de la Autoridad Monetaria de Hong Kong (HKMA), publicó un artículo titulado “Stablecoin: progreso constante para el éxito a largo plazo”, con el objetivo de rebajar las expectativas de un mercado sobrecalentado.

Pero cuando el mercado ya está al rojo vivo, enfriar los ánimos es un desafío mayúsculo.

El 21 de mayo, el proyecto de ley de stablecoins superó su tercera lectura en el Consejo Legislativo de Hong Kong. En ese momento, con la regulación estadounidense aún pendiente de revisión en el Senado, la “ventaja” de Hong Kong se convirtió en tema de conversación. En cuanto a su contenido —licencias, reservas al 100 %, un capital social mínimo de 25 millones de HK$, requisitos de AML—, las normas hongkonesas están alineadas con las mejores jurisdicciones internacionales. Sin embargo, la opinión pública está dividida, reflejando a la perfección la realidad volátil de las stablecoins en Hong Kong.

Por un lado, debido al menor peso de Hong Kong en el ecosistema cripto y su tendencia a realizar movimientos mediáticos pero poco impactantes, el mercado de activos digitales muestra cautela, incluso cierto pesimismo. Muchos opinan que, aun con una supervisión más estricta, las stablecoins hongkonesas seguirán siendo meras extensiones de las denominadas en dólares estadounidenses, con un papel marginal y limitado.

A pesar de ello, en otros mercados la nueva ley supuso un impulso decisivo. En cuanto se aprobó, grandes corporaciones con visión estratégica entraron rápidamente, mientras medios y corredores de bolsa amplificaban la noticia, facilitando que las stablecoins irrumpieran en las discusiones financieras más amplias. El debate sobre la definición, los casos de uso y la relevancia de las stablecoins se intensificó, abriéndose pronto a la discusión sobre una stablecoin en yuanes. Para el mercado global de stablecoins, valorado en billones, parece que se está llegando a un punto de inflexión histórico.

Este viernes, la ordenanza de stablecoins de Hong Kong entrará oficialmente en vigor y se abrirá el proceso de solicitud de licencias. Sin embargo, solo una semana antes, Eddie Yue de la HKMA advirtió sobre la espiral especulativa mediante un artículo contundente. Recalcó que las stablecoins están siendo objeto de un exceso de entusiasmo y muestran claros indicios de burbuja. Yue dejó claro que inicialmente solo se concederán unas pocas licencias y pidió a los inversores que mantuvieran una actitud racional e independiente en medio de la euforia actual. La HKMA abrirá una consulta pública tanto sobre los criterios de cumplimiento como sobre las directrices contra el blanqueo de capitales, y fijará requisitos más estrictos para minimizar el riesgo de que las stablecoins se utilicen en actividades ilícitas.

Estas advertencias dejan patente la preocupación de Hong Kong por la situación del mercado y reflejan una postura sumamente cautelosa en la concesión de licencias. El motivo de estos avisos públicos es simple: la actividad en torno a las stablecoins en Hong Kong está claramente sobrecalentada.

El mejor reflejo de la burbuja es el propio mercado bursátil. Las expectativas de crecimiento, junto a la juventud del sector, han convertido las “stablecoins” en un relato de mercado irresistible. Prácticamente todas las acciones vinculadas han experimentado subidas vertiginosas y el impacto ha sido inmediato.

Guotai Junan International obtuvo en junio una licencia para operar en bolsa y se convirtió en la primera firma china en ofrecer servicios integrales de activos virtuales. El 25 de junio, sus acciones se dispararon un 198 %, con una revalorización anual de 4,58 veces.

El 7 de julio, Jinyong Investment anunció una alianza estratégica con AnchorX para impulsar el uso de stablecoins en pagos transfronterizos, comercio y adopción en cuatro áreas. Al día siguiente, las acciones de Jinyong se dispararon un 533,17 % con gran volumen de negociación.

El 15 de julio, China Sansan Media informó que estaba preparando la solicitud de una licencia de stablecoins. El 16 de julio, sus acciones cerraron con una subida del 72,73 %, acumulando una revalorización anual de 14,95 veces.

Un simple titular basta para disparar los precios, señal del enorme poder del relato en torno a las stablecoins. Más allá de nuevos actores, empresas consolidadas como OKG Technology Holdings, Yunfeng Financial Group, Yixin Group, New Huo Tech Holdings y OSL Group han multiplicado todas su cotización más de un 100 % en lo que va de año. Incluso las acciones clase A chinas, a menudo cuestionadas, han vivido subidas notables: valores ligados al yuan digital como Hengbao, Sifang Jingchuang o Chutianlong han multiplicado su precio por varios enteros.

En este contexto, todo tipo de empresas se lanzan al sector: oportunistas que siguen las tendencias, firmas financieras que buscan una parte del mercado y gigantes estratégicos que quieren reducir costes de liquidación y crear ventajas competitivas. Según Caixin, entre 50 y 60 compañías planean solicitar una licencia de stablecoin en Hong Kong, incluidas empresas públicas chinas, entidades financieras y grandes tecnológicas.

No obstante, un aluvión de solicitudes no implica que todos recibirán licencia. La HKMA señala que la mayoría de los candidatos se están quedando en una fase conceptual, sin casos de uso concretos, mientras que aquellos que sí los tienen suelen carecer de experiencia técnica o en gestión de riesgos suficiente como para emitir stablecoins con responsabilidad. Hong Kong no quiere emisión de tokens sin sentido; por eso, solo se concederán unas pocas licencias en la primera fase.

Mientras tanto, la HKMA está preparando una preselección inicial. Según Caixin, esta vez el proceso no será una mera descarga de formularios y envío masivo de solicitudes. En su lugar, el regulador realizará una preselección mediante comunicación directa para evaluar los requisitos mínimos, y solo quienes superen esta primera fase podrán presentar la solicitud formal.

¿Quiénes parten como favoritos para obtener una licencia? El mercado apuesta por los que ya participan en el entorno de pruebas regulatorio. Ya en julio del año pasado, la HKMA seleccionó a JD Chain Technology, CircleLink Innovation y un consorcio liderado por Standard Chartered (con Adaverse y Hong Kong Telecom) para pruebas en el entorno de pruebas regulatorio, que ya está en la segunda fase. Aunque la HKMA insiste en que participar en el entorno de pruebas regulatorio no garantiza la aprobación, la experiencia previa de estas empresas en cumplimiento y gestión de riesgos les otorga una clara ventaja respecto a las exigencias regulatorias.

En síntesis, la revisión de licencias en Hong Kong se centra en tres factores: capacidad técnica para cumplir los requisitos de emisión; casos de uso y planes de desarrollo perfectamente definidos; y sólidos sistemas de control de riesgos, especialmente en materia de prevención del blanqueo de capitales. En la práctica, solo las grandes compañías con experiencia contrastada en finanzas transfronterizas y sistemas robustos de gestión de riesgos cuentan con opciones reales; las pymes apenas disponen de espacio.

En la coyuntura actual, y pese a los avisos de la HKMA, la especulación alimentada por el FOMO (fear of missing out, miedo a quedarse fuera) no parece que vaya a ceder a corto plazo.

En primer lugar, el relato sobre las stablecoins en Hong Kong está estrechamente ligado a los avances en EE. UU. Tras la promulgación de la “Stablecoin Genius Act”, el auge estadounidense persiste, Circle sigue batiendo récords, grandes instituciones muestran creciente interés y el optimismo ante posibles recortes de tipos impulsa aún más el mercado. Este entusiasmo probablemente se mantendrá fuerte y seguirá trasladándose a Hong Kong.

En segundo lugar, el debate sobre la regulación hongkonesa se amplía. En un primer momento solo se contemplaba la stablecoin en dólares de Hong Kong, pero ahora el protagonismo pasa a la viabilidad de una stablecoin en yuan offshore. Think tanks nacionales, organismos locales como la SASAC de Shanghái, grandes brokers y asociaciones sectoriales participan activamente. El consenso mayoritario es que una stablecoin offshore de RMB debería pilotarse primero en Hong Kong, para luego probarse en zonas de libre comercio chinas. Antes, el lento desarrollo de Web3 en Hong Kong se achacaba a la falta de acceso, pero si la stablecoin offshore de RMB avanza, las oportunidades podrían multiplicarse, acelerando el sector e influyendo en profundidad en el sistema financiero de China.

Sobre todo, el sector de las stablecoins ofrece oportunidades extraordinarias en una industria con una cadena de valor en rápido desarrollo. Para los emisores orientados al gran público, las stablecoins pueden reducir drásticamente los costes de liquidación y mejorar la competitividad. Para los emisores de pagos, son la llave para participar en mayor medida en los mercados de activos digitales y avanzar hacia la infraestructura financiera global. Incluso las empresas que simplemente buscan aprovechar la moda tienen motivos para sumarse: en plena fiebre especulativa, firmas como ZhongAn Online, Fourth Paradigm, Jia Mi Technology y Easou Technology han cerrado grandes rondas de financiación. OSL Group está colocando más de 101 millones de acciones a 14,9 HK$ por título, captando casi 2.400 millones de HK$. Más allá de la emisión, los exchanges de activos virtuales y los bancos custodios compiten para obtener su parte del pastel.

En resumen, la expectación en torno a las stablecoins se mantendrá intensa en el corto plazo y, siendo la licencia el billete de entrada a esta carrera normativa, la competencia no hará sino crecer. Sin embargo, como industria en su primera etapa, el alcance real, el impacto y la demanda efectiva de licencias está por ver. Con una barrera de entrada de 25 millones de HK$ y unos costes anuales de cumplimiento que probablemente superen el millón de HK$, quienes no tengan modelos de negocio sólidos podrían salir peor parados. Como señala la HKMA, solo quienes apuesten por el largo plazo tendrán éxito; la mayoría de los especuladores quedarán fuera a medida que avance el proceso de licencias.

Conviene que los inversores que están aprovechando la subida bursátil extremen la cautela.

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