Análisis profundo del prospecto de IPO de Circle: estado financiero, modelo de negocio y estrategia de despliegue

Recientemente, Circle Internet Financial presentó un prospecto S-1 ante la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU., con planes de listar en la Bolsa de Valores de Nueva York, bajo el símbolo "CRCL". Como emisor de la stablecoin USDC, la salida a bolsa de Circle ha generado una amplia atención en la industria. Este artículo realizará un análisis profundo de este prospecto, examinando la situación financiera, el modelo de negocio y las intenciones estratégicas, para explorar la lógica de desarrollo de Circle y su posible impacto en la industria de las criptomonedas.

Uno, la imagen financiera de Circle

1.1 La contradicción entre el crecimiento de los ingresos y la caída de las ganancias

Los datos financieros de Circle presentan una compleja situación de crecimiento y presión al mismo tiempo. En 2024, los ingresos totales de la empresa alcanzaron 1,676 millones de dólares, un aumento del 16% en comparación con el año anterior. Sin embargo, el ingreso neto cayó de 268 millones de dólares a 156 millones de dólares, con una disminución del 42%. Detrás de este fenómeno de crecimiento de ingresos y caída de ganancias se esconden los desafíos operativos de la empresa.

Los datos muestran que el crecimiento de los ingresos proviene principalmente de los ingresos de reservas, alcanzando los 1,661 millones de dólares en 2024, lo que representa el 99% de los ingresos totales. Esto se debe a un aumento significativo en la circulación de USDC, que alcanzó los 32,000 millones de dólares hasta marzo de 2025, un incremento del 36% interanual. Sin embargo, la presión en el lado de los costos también está aumentando constantemente. Los costos de distribución y transacción aumentaron de 720 millones de dólares a 1,011 millones de dólares, un crecimiento del 40%; los gastos operativos también aumentaron de 453 millones de dólares a 492 millones de dólares, de los cuales los gastos administrativos generales aumentaron de 100 millones de dólares a 137 millones de dólares. Esta tendencia al aumento de costos afecta directamente la rentabilidad de la empresa.

1.2 La posición central de los ingresos de reserva

Los ingresos por reservas son la principal fuente de ingresos de Circle, alcanzando 1.661 millones de dólares en 2024, lo que representa el 99% de los ingresos totales. Esta parte de los ingresos proviene de los intereses generados por la gestión de los activos de reserva de USDC. USDC, como una stablecoin vinculada al dólar 1:1, tiene 1 dólar como respaldo por cada USDC emitido. Hasta marzo de 2025, un volumen circulante de 32 mil millones de dólares de USDC significa activos de reserva equivalentes. Estos activos se invierten principalmente en instrumentos de bajo riesgo, incluyendo bonos del Tesoro de EE. UU. (85% gestionados por un fondo especializado de una firma de gestión de activos) y efectivo (10-20% depositado en bancos de importancia sistémica global).

Tomando como ejemplo el año 2024, supongamos que el tamaño promedio de las reservas es de 31 mil millones de dólares, y el rendimiento de los bonos del gobierno se calcula en un 5.35%, lo que produce un interés anual de aproximadamente 1.659 millones de dólares, que se alinea básicamente con los 1.661 millones de dólares reales. Sin embargo, Circle debe compartir estos ingresos con una plataforma de intercambio, por lo que en realidad solo retiene la mitad. Esto también explica por qué los ingresos netos son relativamente bajos. La estabilidad de los ingresos de las reservas también depende del volumen de circulación de USDC y del nivel de tasas de interés; en el futuro, si enfrenta recortes en las tasas o fluctuaciones en la demanda, esto podría conllevar riesgos.

1.3 Activos y perfil de liquidez

La estructura de activos de Circle se centra en la liquidez y la transparencia. El 85% de las reservas de USDC se invierte en bonos del gobierno, el 10-20% en efectivo, depositado en bancos de primer nivel, y se informa públicamente cada mes para aumentar la confianza. Sin embargo, los ingresos por intereses de efectivo y inversiones a corto plazo de la empresa son negativos, con -34.712 millones de dólares en 2024, lo que podría verse afectado por las tarifas de gestión. Aunque los datos específicos sobre activos y pasivos totales no se han divulgado completamente, la solidez de la gestión de reservas es evidente. La base financiera de Circle es relativamente sólida, pero no se puede ignorar el impacto de los cambios en el entorno externo.

Dos, Descomposición del modelo de negocio de Circle

2.1 la posición central de USDC

El negocio de Circle se centra en USDC, que es la segunda stablecoin más importante a nivel mundial. Según los últimos datos, la circulación de USDC es de 60.1 mil millones de dólares, con una cuota de mercado de aproximadamente el 26%, solo detrás de USDT. Se utiliza ampliamente en pagos, transferencias transfronterizas (tamaño de mercado de 150 billones de dólares) y finanzas descentralizadas (DeFi), aprovechando la tecnología blockchain para lograr transacciones rápidas y de bajo costo, lo que representa una ventaja clara en comparación con los sistemas tradicionales.

La principal ventaja de USDC radica en su conformidad y transparencia. Cumple con la normativa pertinente de la Unión Europea y obtuvo la licencia correspondiente en Francia en julio de 2024, con informes mensuales de reservas verificados por entidades auditoras. Estas características le otorgan una posición favorable en un entorno regulatorio. En cuanto a las fuentes de ingresos, el 99% proviene de intereses de reservas (1.661 millones de dólares), mientras que las tarifas de transacción y otros ingresos suman solo 15.169 millones de dólares, lo que representa una proporción muy pequeña. Esta estructura de ingresos indica que el modelo de ganancias de Circle se asemeja más a "ahorrar e incrementar intereses" en lugar de depender principalmente de tarifas por servicios.

2.2 Intentos de diversificación

Aparte de USDC, Circle también está desarrollando billeteras digitales, puentes entre cadenas (que conectan diferentes blockchains) y su propia cadena de bloques Layer 2, con el objetivo de expandir los casos de uso y la escalabilidad de USDC. Estos negocios actualmente contribuyen de manera limitada a los ingresos, incluidos en los 15.169 millones de dólares de otros ingresos. Sin embargo, representan un potencial de crecimiento futuro, aunque la alta inversión en desarrollo tecnológico podría aumentar la carga de costos a corto plazo.

2.3 y una relación compleja con una plataforma de intercambio

La relación entre Circle y una plataforma de intercambio es bastante dramática. Ambas cofundaron una alianza para gestionar USDC, y en 2023 Circle adquirió acciones de la plataforma por 210 millones de dólares en acciones, controlando independientemente la alianza, pero el acuerdo de reparto de ingresos se ha mantenido hasta hoy. La plataforma se queda con el 50% de los ingresos de reservas, lo que lleva a que en 2024 los costos de distribución alcancen los 1.011 millones de dólares. Este modelo de cooperación es tanto un legado histórico como un factor principal que afecta las ganancias actuales, y será interesante observar si se ajusta la proporción de reparto en el futuro.

Tres, la intención estratégica de la salida a bolsa

3.1 Fondos y expansión

La IPO de Circle tiene como objetivo recaudar fondos, cuyo monto neto se determinará según el precio de emisión, parte de los cuales se destinarán al pago de impuestos sobre RSU, y el resto se invertirá en capital operativo, desarrollo de productos y posibles adquisiciones. La participación de mercado de USDC es solo del 26%, muy por debajo del 67% de un competidor, Circle claramente espera acelerar su expansión a través de financiamiento, por ejemplo, promoviendo cadenas de bloques de Capa 2 y la penetración en mercados globales.

3.2 Enfrentando la regulación y mejorando la reputación

La regulación de las stablecoins en Estados Unidos se está volviendo cada vez más estricta, Circle ha trasladado su sede a Estados Unidos y ha optado por salir a bolsa, aceptando proactivamente los requisitos de divulgación de los organismos de regulación. La divulgación pública de datos financieros y de reservas no solo satisface las expectativas regulatorias, sino que también puede fortalecer la confianza institucional. Esta estrategia de transparencia es bastante visionaria en la industria de las criptomonedas y puede permitir a Circle ganar más socios en el sector financiero tradicional.

3.3 Accionistas y Liquidez

La estructura de capital de Circle se divide en acciones de Clase A (1 voto/acción), Clase B (5 votos/acción, con un límite del 30%) y Clase C (sin derechos de voto), donde los fundadores mantienen el control. La salida a bolsa también proporcionará liquidez a los inversores iniciales y empleados, y el comercio en el mercado secundario (con una valoración de 40-50 mil millones de dólares) ya ha mostrado demanda. La OPI es tanto una financiación como un acto de equilibrio en los retornos para los accionistas.

Cuatro, las lecciones para la industria de las criptomonedas

4.1 Establecer un estándar en la industria

La IPO de Circle ha abierto un camino de salida tradicional para las empresas de criptomonedas. En el pasado, las ICO y las rondas privadas eran la norma, pero con alto riesgo y baja liquidez. Circle ha demostrado la viabilidad del mercado público a través de su IPO, lo que podría aumentar la confianza de los capitalistas de riesgo y atraer más fondos a las startups de criptomonedas, impulsando el desarrollo de la industria.

4.2 Posibilidad de nuevas formas de jugar

Si Circle tiene éxito, otras empresas pueden seguir su ejemplo, como entrar al mercado rápidamente a través de una empresa de adquisición con un propósito específico o una oferta pública inicial. La tokenización de acciones, el comercio en blockchain, o la combinación con DeFi (como para préstamos o staking), son nuevas formas potenciales de juego. Estos modelos pueden difuminar las fronteras entre las finanzas tradicionales y las criptográficas, ofreciendo nuevas oportunidades a los inversores.

4.3 Riesgos y Desafíos

Sin embargo, la cotización no es un camino fácil. La reciente debilidad del mercado de acciones tecnológicas (el peor trimestre de cierto índice desde 2022) podría presionar los precios a la baja, y la incertidumbre regulatoria (como el endurecimiento de la legislación sobre stablecoins) también representa una amenaza. El éxito o fracaso de Circle pondrá a prueba la capacidad de adaptación de las empresas de criptomonedas en el mercado tradicional.

Conclusión

La IPO de Circle mostró su solidez financiera, ambición empresarial y aspiraciones en la industria. Los ingresos de reservas son su salvaguarda, pero la dependencia de la participación en los ingresos y tasas de una plataforma de negociación es un riesgo. Si la salida a bolsa tiene éxito, Circle no solo podrá consolidar su posición en el mercado de monedas estables, sino que también podría abrir la puerta de las finanzas tradicionales a la industria cripto, aportando capital e innovación tecnológica. Desde el cumplimiento normativo hasta las rutas de salida, la historia de Circle es tanto una exhibición de oportunidades como un recordatorio de riesgos. En la intersección de las finanzas cripto y tradicionales, su próximo paso es digno de atención.