El truco financiero del gigante de Bitcoin MicroStrategy

MicroStrategy no solo es una gran apuesta por Bitcoin, sino también una revolución en la financiación empresarial.

La empresa que cotiza en bolsa del multimillonario Michael Saylor, MicroStrategy, es vista por muchos como una apuesta arriesgada en Bitcoin. Sin embargo, al observar más de cerca, se puede ver que es una obra maestra, un plan ingenioso para aprovechar las finanzas tradicionales y promover el auge de las criptomonedas.

En la víspera de Año Nuevo de 2024, la villa Wikia fue decorada con un deslumbrante espectáculo de color naranja y dorado. Más de 500 personas se agolpaban en el cuidado césped de esta antigua mansión de cien años, cuya sala de banquetes de estilo Versalles ha recibido a muchos dignatarios políticos.

El verdadero motivo de esta fiesta es que el Bitcoin superó los 100,000 dólares. Los camareros caminan por ahí con champán, los aperitivos tienen la letra B impresa, y los bailarines vestidos con trajes dorados agitan brillantes esferas naranjas en homenaje al característico tono del Bitcoin. En el centro del jardín se puede ver una enorme carta de póker, con la cara del rey reemplazada por un descarado B.

La fiesta continúa en un superyate. Este yate de 154 pies brilla en el horizonte de Miami. Un autobús lanzadera fluye sin parar, transportando a ejecutivos de Bitcoin, líderes de opinión e inversores institucionales, todos vestidos con "moda Bitcoin". Un proyector gigante muestra predicciones de que Bitcoin alcanzará millones, mientras un DJ con un casco espacial dirige los temas de bajos entre las palmeras.

El propietario de la villa Wikia, Michael Saylor, tiene 59 años este año. Lleva puesta su icónica chaqueta negra, jeans azules y una camiseta con la letra B mientras se mueve entre la multitud. Aquí, Bitcoin es Dios, y Saylor es su profeta.

Las criptomonedas son como un renacimiento para Saylor. Durante la primera burbuja de Internet, ganó y perdió más de 10 mil millones de dólares. Se graduó del Instituto Tecnológico de Massachusetts en 1989 y cofundó la empresa de software MicroStrategy. La empresa inicialmente se dedicaba a la minería de datos y al negocio de software de inteligencia empresarial, pero luego tuvo conflictos con los reguladores debido a problemas contables.

En los siguientes veinte años, el rendimiento de MicroStrategy fue mediocre, y su capitalización de mercado oscilaba alrededor de mil millones de dólares. Todo esto cambió en 2020, cuando Saylor decidió adoptar Bitcoin como la estrategia central de la empresa.

El año pasado, después de que los reguladores aprobaran el ETF de Bitcoin para grandes instituciones, el precio de las criptomonedas se disparó, duplicándose en 12 meses y superando los 100,000 dólares a principios de diciembre. Poco antes de Navidad, MicroStrategy se unió al índice Nasdaq 100, lo que estimuló una mayor demanda de sus acciones. El año pasado, su precio de acciones aumentó más del 700%, ya que emitió bonos y acumuló más Bitcoin, actualmente posee 471107 de (. La empresa de Saylor ahora es el segundo mayor poseedor de activos digitales, solo detrás de Satoshi Nakamoto. Durante 2024, la fortuna neta de Saylor saltó de 1.9 mil millones de dólares a 7.6 mil millones de dólares. Un mes después del inicio del nuevo año, su valor alcanzó los 9.4 mil millones de dólares.

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Las sorprendentes ganancias de MicroStrategy han generado descontento entre críticos y vendedores en corto, quienes no pueden entender por qué una pequeña empresa de software que solo posee 48,000 millones de dólares en Bitcoin tiene una capitalización de mercado de 84,000 millones de dólares. Sin embargo, los críticos no se dan cuenta de que MicroStrategy ha navegado hábilmente entre dos campos: uno regido por las reglas de las finanzas tradicionales, donde las empresas emiten deuda y acciones, compradas y vendidas por instituciones; el otro dominado por fervientes creyentes que creen que Bitcoin puede traer un mundo mejor.

El motor que impulsa el éxito de MicroStrategy es abrazar y cultivar la volatilidad, que es una característica notable de su activo principal. La volatilidad es el enemigo de los inversores tradicionales, pero es un amigo de los operadores de opciones, fondos de cobertura y especuladores minoristas, lo que convierte a MicroStrategy en una de las acciones más activas del mercado. Aunque sus ingresos anuales son relativamente bajos, solo 496 millones de dólares, su volumen de operaciones diario puede compararse con el de los gigantes tecnológicos.

Saylor está completamente en lo correcto sobre la popularidad de los bonos convertibles de 73 mil millones de dólares emitidos por la compañía. En cada minuto del día de negociación, el precio de las acciones de MicroStrategy se amplifica en tiempo real debido a la continua volatilidad de Bitcoin, lo que incrementa la volatilidad implícita de las opciones de compra inherentes a sus bonos convertibles. Esto se debe a que, a diferencia de los bonos comunes, los bonos convertibles ofrecen seguridad a los tenedores de deuda, quienes pueden optar por canjear sus bonos por acciones de MicroStrategy a un precio predeterminado antes de su vencimiento. Una alta volatilidad implícita aumenta el valor de las opciones. Por lo tanto, Saylor puede emitir bonos convertibles casi sin costo de intereses.

Hasta ahora, los 6 bonos convertibles emitidos por MicroStrategy tienen fechas de vencimiento que van desde 2027 hasta 2032, con tasas de interés que varían del 0% al 2.25%. En el contexto de una reducción de la liquidez en el mercado público de bonos, los inversores institucionales anhelan obtener rendimientos extraordinarios. Los bonos de MicroStrategy no solo son una de las pocas formas en que los grandes inversores pueden invertir en activos digitales, sino que también son uno de los bonos con mejor rendimiento en el mercado, con un rendimiento superior al 250% desde su emisión. Incluso los bonos a cinco años sin interés por 3,000 millones de dólares emitidos en noviembre, cuyo precio de ejercicio supera en un 80% el precio actual de las acciones, también han subido un 89% en solo unos meses.

Saylor entiende que los inversores institucionales que miden el rendimiento en base trimestral, para mejorar la tasa de retorno de su cartera, seguirán comprando sus acciones de alto riesgo. MicroStrategy emite una gran cantidad de bonos convertibles que normalmente diluirían las acciones de la empresa, pero en este caso, los bonos convertibles han generado un efecto alcista, ya que estos bonos representan la demanda futura por acciones con precios cada vez más altos. A través de la emisión secundaria y la emisión de bonos convertibles, las acciones en circulación de MicroStrategy han crecido de 97 millones en 2020 a 246 millones. Durante el mismo período, su precio de acciones aumentó un 2666%. A finales de enero, sus accionistas votaron para aumentar drásticamente el número autorizado de acciones de la empresa a 10.3 mil millones. Este ciclo se autoalimenta: emitir decenas de miles de millones de deuda y acciones de bajo costo o sin costo, elevar el precio de Bitcoin a través de compras masivas, y provocar una gran volatilidad en las acciones de MicroStrategy. Y así sucesivamente.

En agosto del año pasado, Saylor inventó un nuevo indicador financiero llamado rendimiento de Bitcoin o rendimiento de BTC. Este "rendimiento" no tiene relación con los ingresos generados, sino que solo mide el porcentaje del cambio en el tiempo de la proporción de Bitcoin que posee la empresa en relación con las acciones totalmente diluidas de la empresa. Su objetivo inicial era un crecimiento del 4% al 8% anual, pero los datos publicados por MicroStrategy en enero mostraron que el rendimiento de Bitcoin en el cuarto trimestre fue del 48%, y para todo el año 2024 fue del 74.3%.

En octubre, Saylor anunció un plan llamado "21/21" para recaudar hasta 42 mil millones de dólares en los próximos tres años, ) la mitad a través de financiamiento de capital y la otra mitad a través de financiamiento de deuda (, para comprar más Bitcoin. Solo en noviembre y diciembre, la compañía adquirió casi 200,000 Bitcoin por un valor de aproximadamente 18 mil millones de dólares.

Mientras el precio de Bitcoin siga subiendo, todo irá muy bien, pero ¿qué pasará si Bitcoin colapsa como ha sucedido muchas veces antes?

A menos que realmente llegue el fin del mundo, MicroStrategy no debería tener problemas. Bitcoin necesita caer más del 80% desde el nivel actual de más de 100,000 dólares y mantenerse así durante al menos dos años para que MicroStrategy pueda tener dificultades para pagar su deuda actual. Saylor demuestra una vez más su talento para aprovechar los mercados de capital y el comportamiento de los inversores en bonos.

La deuda de 7 mil millones de dólares emitida por MicroStrategy es completamente no garantizada; técnicamente, ningún Bitcoin en su tesorería puede ser utilizado como garantía. Además, con el precio actual de sus acciones de 373 dólares, su deuda de más de 4 mil millones de dólares ya tiene "valor correspondiente", o en otras palabras, ya es en realidad capital.

¿Qué impide a otras empresas copiar la ingeniería financiera de Saylor con Bitcoin? Nada. Muchas empresas ya han comenzado a imitar. Según estadísticas, alrededor de 90 empresas cotizadas, incluidas algunas conocidas, han incorporado Bitcoin en su balance.

Los imitadores están proporcionando munición a los opositores de MicroStrategy. Algunas instituciones de inversión han publicado informes de venta en corto, afirmando que las acciones de MicroStrategy ya no representan una forma rara y única de adquirir Bitcoin. Sin embargo, algunos analistas creen que, al igual que Netflix en el campo del streaming, la ventaja de ser el primero y la escala de MicroStrategy la hacen diferente.

Sentado al borde de la piscina en la villa de Wikia, Saylor desestimó a sus críticos. "La sabiduría comercial tradicional de los últimos 40 años considera que el capital es una deuda, y que la volatilidad es algo malo. El estándar de Bitcoin establece que el capital es un activo, y que la volatilidad es algo bueno------esa es su característica," insistió, "viven en un mundo plano, en una era anterior a Copérnico. Nosotros estamos sentados en un tren que viaja a 60 millas por hora, girando un giroscopio que lleva 30 toneladas, mientras que las personas en otras partes del mundo están de pie al lado de las vías, inmóviles."

No es la primera vez que Michael Saylor vuela cerca del sol.

Nació en 1965 en una base de la Fuerza Aérea en Lincoln, Nebraska, y desde joven estuvo inmerso en la disciplina militar. Con una beca completa del Cuerpo de Entrenamiento de Oficiales de la Reserva de la Fuerza Aérea, ingresó al Instituto Tecnológico de Massachusetts para estudiar aeronáutica y astronáutica. En su tiempo libre, le gusta tocar la guitarra en una banda de rock y también disfruta pilotar planeadores. Se graduó en 1987 con honores, y fue nombrado segundo teniente de la Fuerza Aérea, pero su sueño de ser piloto de caza se vio truncado por un soplo cardíaco, que resultó ser un diagnóstico erróneo.

A los 24 años, cofundó MicroStrategy con miembros de la fraternidad del Instituto Tecnológico de Massachusetts. En ese momento, pocas personas entendían el potencial del análisis de datos, pero la empresa fue pionera en este campo. Aprovechando el auge de Internet, la empresa salió a bolsa en 1998 y, para el año 2000, su capitalización de mercado se disparó a más de 24 mil millones de dólares. El patrimonio neto de Saylor alcanzó un pico cercano a los 14 mil millones de dólares, convirtiéndose en un evangelista tecnológico y profetizando que los datos fluirían como el agua.

Luego, la empresa sufrió un colapso. El 10 de marzo de 2000, las acciones de MicroStrategy alcanzaron un pico de 313 dólares por acción, más de 60 veces el precio de su oferta pública inicial. Dos semanas después, la empresa anunció que necesitaba restablecer sus resultados financieros, y las acciones cayeron a 72 dólares. Los reguladores acusaron a Saylor y otros de fraude contable, y MicroStrategy posteriormente resolvió estas acusaciones por 11 millones de dólares. En dos años, el precio de las acciones de la empresa cayó por debajo de 1 dólar. La fortuna de 13 mil millones de dólares de Saylor se evaporó.

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En 2020, tras años de implementación de políticas de flexibilización cuantitativa por parte del gobierno y la inversión de cientos de miles de millones de dólares en medidas de estímulo relacionadas con la pandemia de COVID-19, Saylor está convencido de que los 530 millones de dólares restantes en efectivo e inversiones a corto plazo en el balance de MicroStrategy son mejor utilizados para invertir en Bitcoin. El gobierno de Estados Unidos puede imprimir dólares a su antojo—y está trabajando para hacerlo—pero el diseño de Bitcoin tiene un límite rígido: la cantidad de Bitcoin nunca superará los 21 millones de monedas.

Si el precio de Bitcoin se desploma, la caída de las acciones de MicroStrategy será más grave y rápida que la de Bitcoin en sí. Pero no lo subestimes solo porque Saylor sea demasiado inteligente. Muchas otras empresas también están siguiendo el ejemplo de MicroStrategy------la compañía ahora se autodenomina "el primer y más grande tesoro de Bitcoin del mundo".

Algunas empresas que cotizan en bolsa incluso dependen de Bitcoin para sobrevivir. Por ejemplo, una cadena de hoteles en Tokio, enfrentando una crisis de supervivencia durante la pandemia, vendió la mayoría de sus hoteles y emitió acciones y bonos para comprar hoteles por 70 millones de dólares en Bitcoin. Las acciones de la empresa subieron un 2600% en 2024, aunque el valor de los Bitcoin que poseen es solo de 183 millones de dólares, su capitalización de mercado es actualmente de 1000 millones de dólares. En la página principal de la empresa ahora se lee "Asegurando el futuro con Bitcoin", mencionando casi nada sobre los hoteles.

Aunque muchas empresas es poco probable que lleguen a tales extremos, los poseedores de Bitcoin seguramente aumentarán en número. En enero de este año, el Consejo de Normas de Contabilidad Financiera de EE. UU. modificó una regla que anteriormente solo permitía a las empresas contabilizar las caídas en el valor de las criptomonedas como pérdidas en los informes trimestrales; ahora, la tenencia de criptomonedas se valorará al precio de mercado, permitiendo la cobertura de pérdidas y ganancias al mismo tiempo. Para MicroStrategy, que presionó para modificar la regla, esto podría significar ganancias en varios trimestres en el futuro, y podría ser incluido en índices bursátiles importantes.

Hoy en día, hay cientos de grandes empresas que cotizan en bolsa en todo el mundo que tienen efectivo que es más del doble de lo que necesitan para sus operaciones y deudas actuales. La más famosa de ellas es una gran compañía de holding.