Informe macroeconómico del mercado de criptomonedas: un período clave para la reconstrucción de la lógica de precios

I. Resumen

En el segundo trimestre de 2025, el mercado de criptomonedas está experimentando una transición de un auge a un ajuste a corto plazo. A pesar de que varios subsectores lideran alternativamente el sentimiento del mercado, el impacto de las presiones macroeconómicas se está volviendo cada vez más significativo. La inestabilidad de la situación comercial global, los datos económicos de Estados Unidos que son inconsistentes, junto con la incertidumbre sobre las expectativas de recortes de tasas de la Reserva Federal, han llevado al mercado a una fase importante de reevaluación. Al mismo tiempo, los cambios marginales en la lucha política comienzan a hacerse evidentes: ciertos políticos han hecho declaraciones positivas sobre las criptomonedas, lo que ha suscitado expectativas entre los inversores de que el bitcoin podría convertirse en un activo de reserva estratégica nacional. Actualmente, el mercado aún se encuentra en un 'período de corrección de la tendencia alcista a mediano plazo', pero las oportunidades estructurales están comenzando a formarse gradualmente, y los estándares de precios están experimentando un cambio a nivel macro.

II. Entorno macroeconómico: La lógica antigua se desmorona, nuevos puntos de anclaje aún no se han establecido

En mayo de 2025, el mercado de criptomonedas se encuentra en una etapa clave de reestructuración de la lógica macroeconómica. Los marcos de precios tradicionales se están desmoronando rápidamente, y aún no se han formado nuevos criterios de valoración, lo que lleva al mercado a un entorno macroeconómico de "confusión y ansiedad". Desde los datos económicos, la orientación de la política del banco central, hasta los cambios marginales en las relaciones geopolíticas y comerciales globales, todos influyen en el comportamiento del mercado de criptomonedas con una postura de "nuevo orden en la inestabilidad".

Primero, la política monetaria del banco central de un país está pasando de la "dependencia de datos" a una nueva fase de "juego entre la política y la presión de estanflación". Los datos recientes sobre la inflación muestran que, aunque la presión inflacionaria se ha aliviado, la rigidez general sigue siendo alta, especialmente en los precios de los servicios, lo que se entrelaza con la escasez estructural en el mercado laboral, dificultando una rápida caída de la inflación. A pesar de un leve aumento en la tasa de desempleo, esto aún no ha activado el límite inferior para un cambio en la política del banco central, lo que ha llevado a que el mercado retrase sus expectativas sobre el momento de un recorte de tasas de junio a probablemente el cuarto trimestre o incluso más tarde. Aunque el presidente del banco central no descarta la posibilidad de recortes de tasas este año en sus declaraciones públicas, su lenguaje enfatiza más la "observación cautelosa" y "la insistencia en el objetivo de inflación a largo plazo", lo que hace que la visión de un alivio de la liquidez se vuelva más lejana ante la realidad.

Este entorno macroeconómico incierto afecta directamente la base de precios del capital de los activos encriptación. En los últimos tres años, los activos encriptación disfrutaron de una prima de valoración en el contexto de "cero tasas de interés + expansión de liquidez general", mientras que ahora, en la segunda mitad del ciclo de tasas altas, los modelos de valoración tradicionales enfrentan un fallo sistémico. Aunque Bitcoin ha mantenido una tendencia de oscilación al alza impulsada por un capital estructural, nunca ha logrado formar el impulso para romper el siguiente umbral importante, reflejando que su "ruta de alineación" con los activos macroeconómicos tradicionales se está desmoronando. El mercado ha comenzado a dejar de aplicar de manera simple la lógica de conexión antigua de "el aumento del Nasdaq = el aumento de BTC", y se da cuenta gradualmente de que los activos encriptación necesitan anclajes de políticas y roles independientes.

Al mismo tiempo, los variables geopolíticos que han influido en el mercado desde principios de año están experimentando cambios importantes. La cuestión de las tensiones comerciales entre los principales países, que antes había aumentado, ha disminuido significativamente. Recientemente, el cambio de enfoque de ciertos equipos políticos hacia el tema de "la reubicación de la manufactura" indica que no habrá un agravamiento del conflicto en el corto plazo. Esto ha llevado a que la lógica de "geopolítica de refugio + Bitcoin como activo de cobertura" se haya enfriado temporalmente, y el mercado ya no otorga una prima al "ancla de refugio" de los activos encriptados, sino que está en busca de nuevos apoyos políticos y narrativas. Este es también un contexto importante para el cambio del mercado de criptomonedas de un rebote estructural a una oscilación en niveles elevados, e incluso la continua fuga de capital de algunos activos en la cadena, desde mediados de mayo.

Desde una perspectiva más profunda, todo el sistema financiero global se enfrenta a un proceso sistémico de "reconstrucción de anclajes". El índice del dólar se encuentra en un rango alto, y las relaciones de interconexión entre el oro, los bonos del gobierno y el mercado de acciones de EE. UU. se han visto alteradas, mientras que los activos encriptados se encuentran atrapados en medio, sin el respaldo de un banco central como los activos tradicionales de refugio, y aún no han sido completamente integrados en el marco de control de riesgos de las instituciones financieras convencionales. Este estado intermedio de "ni riesgo, ni refugio" hace que la valoración del mercado de activos principales como BTC y ETH esté en una "zona relativamente difusa". Y este ancla macro difusa se transmite aún más a los ecosistemas de abajo, lo que provoca que, aunque haya explosiones en varios segmentos, ninguna pueda sostenerse. Sin el apoyo de un capital macro adicional, la prosperidad local en la cadena puede caer fácilmente en la trampa de "encendido rápido - apagado rápido".

Estamos entrando en una ventana de inflexión de "des-financialización" dominada por variables macroeconómicas. En esta fase, la liquidez del mercado y las tendencias ya no son impulsadas simplemente por la correlación entre activos, sino que dependen de la redistribución del poder de fijación de precios de políticas y el papel institucional. Si el mercado de criptomonedas desea experimentar una nueva ronda de revalorización sistemática, debe esperar un nuevo ancla macroeconómica------ podría ser el establecimiento de la posición oficial de Bitcoin como activo de reserva estratégica en ciertos países, o el inicio de un ciclo de reducción de tasas de interés por parte de un banco central importante, o la aceptación por parte de múltiples gobiernos en todo el mundo de la infraestructura financiera en cadena. Solo cuando estos puntos de anclaje a nivel macroeconómico se materialicen realmente, se producirá un regreso completo al apetito por el riesgo y una resonancia ascendente de los precios de los activos.

Actualmente, el mercado de criptomonedas ya no necesita aferrarse a la continuación de la lógica antigua, sino reconocer con calma las pistas que surgen de los nuevos puntos de anclaje. Aquellos fondos y proyectos que puedan comprender primero los cambios en la estructura macro y anticipar la disposición hacia los nuevos puntos de anclaje, tendrán el control en la próxima verdadera ola de ascenso.

Tres, Tendencias de Políticas: Se aprueba la ley de monedas estables, se lanza el plan de reservas de Bitcoin a nivel estatal

En mayo de 2025, el Senado de un país aprobó oficialmente una importante ley sobre las monedas estables, convirtiéndose en una de las legislaciones sobre monedas estables más influyentes a nivel institucional en el mundo, tras el "MiCA" de la Unión Europea. La aprobación de esta ley no solo marca el establecimiento de un marco regulador para las monedas estables en dólares, sino que también envía una señal clara: las monedas estables ya no son un experimento técnico o una herramienta financiera gris, sino que se han convertido en parte del núcleo del sistema financiero soberano, convirtiéndose en una extensión orgánica de la influencia del dólar digital.

El contenido central de la ley se centra principalmente en tres aspectos: primero, establecer el poder de gestión de licencias para los emisores de stablecoins por parte del banco central y las autoridades de supervisión financiera, y establecer requisitos de capital, reservas y transparencia equivalentes a los de los bancos; segundo, proporcionar una base legal y una interfaz estándar para la interoperabilidad entre stablecoins, bancos comerciales e instituciones de pago, promoviendo su amplia aplicación en pagos al por menor, liquidaciones transfronterizas e interoperabilidad financiera; tercero, establecer un mecanismo de exención de "sandbox" técnico para stablecoins descentralizadas, reservando un espacio para la innovación en finanzas abiertas dentro de un marco de cumplimiento y control.

Desde una perspectiva macroeconómica, la aprobación de esta ley ha provocado un cambio estructural triple en las expectativas del mercado de criptomonedas. Primero, ha surgido un nuevo paradigma de "anclaje en la cadena" en la trayectoria de extensión internacional del sistema del dólar. Las stablecoins, como "cheques federales" en la era digital, no solo sirven para pagos internos en Web3, sino que también podrían funcionar como parte del mecanismo de transmisión de políticas del dólar, fortaleciendo su ventaja competitiva en los mercados emergentes. Esto también significa que los organismos reguladores ya no solo reprimen los activos encriptados, sino que eligen incorporar parte de los "derechos de canal" en el sistema fiscal nacional, legitimando las stablecoins al mismo tiempo que aseguran un lugar anticipado para el dólar en la futura guerra financiera digital.

En segundo lugar, está la revalorización de la estructura financiera en cadena impulsada por la legalización de las stablecoins. El ecosistema de ciertas stablecoins compliant experimentará un periodo de explosión de liquidez, y la lógica de los pagos en cadena, el crédito en cadena y la reconstrucción de libros contables activará aún más la demanda de puentes entre DeFi y activos RWAs. Especialmente en un entorno financiero tradicional de altas tasas de interés, alta inflación y volatilidad de las monedas regionales, la propiedad de las stablecoins como "herramienta de arbitraje interinstitucional" atraerá aún más a usuarios de mercados emergentes y a instituciones de gestión de activos en cadena. Menos de dos semanas después de la aprobación de esta ley, el volumen diario de transacciones de ciertas stablecoins alcanzó un nuevo máximo desde 2023, y la capitalización de mercado de circulación de una stablecoin en cadena creció casi un 12% interanual, comenzando el centro de liquidez a trasladarse de ciertas stablecoins hacia activos compliant.

Más significativo desde una perspectiva estructural, es que varios gobiernos estatales han seguido rápidamente con la publicación de planes de reserva estratégica de Bitcoin después de la aprobación de la ley. Hasta finales de mayo, un estado ya había aprobado la ley de reserva estratégica de Bitcoin, y otros varios estados han anunciado que asignarán parte de sus superávits fiscales como activos de reserva de Bitcoin, argumentando razones que incluyen la cobertura contra la inflación, la diversificación de la estructura fiscal y el apoyo a la industria de blockchain local. En cierto sentido, este comportamiento marca la transición de Bitcoin de ser un "activo de consenso popular" a ser incluido en el "balance de activos fiscales locales", lo que representa una reconstrucción digital de la lógica de las reservas de oro de los estados. Aunque la escala sigue siendo pequeña y el mecanismo aún no es estable, la señal política que se libera detrás de esto es mucho más importante que el volumen de activos: Bitcoin comienza a convertirse en una "opción a nivel gubernamental".

Estas dinámicas políticas contribuyen conjuntamente a un nuevo panorama estructural: las stablecoins se convierten en "dólares en la cadena", el bitcoin se convierte en "oro local", ambos funcionando en simetría y asimetría, desde las perspectivas de pago y reserva, coexistiendo y cubriendo riesgos con el sistema monetario tradicional. Esta situación, en el contexto de la división geopolítica financiera y la disminución de la confianza institucional en 2025, proporciona precisamente otra lógica de anclaje seguro. Esto también explica por qué el mercado de criptomonedas mantuvo una alta volatilidad a mediados de mayo a pesar de los malos datos macroeconómicos (altas tasas de interés continuas, rebote del IPC) ------ porque el cambio estructural a nivel de políticas ha establecido un soporte de certeza a largo plazo para el mercado.

Una vez que se apruebe la ley, la reevaluación del mercado del modelo "tasa de interés de bonos - rendimiento de stablecoins" también acelerará la convergencia de los productos de stablecoins hacia "bonos en cadena" y "fondos monetarios en cadena". En cierto sentido, la futura estructura de deuda digital podría ser parcialmente gestionada por stablecoins. Las expectativas sobre la on-chainización de los bonos están comenzando a hacerse más claras a través de esta ventana de institucionalización de stablecoins.

Cuatro, Estructura del mercado: la rotación de sectores es intensa, la línea principal aún está por confirmar

En el segundo trimestre de 2025, el mercado de criptomonedas presenta una contradicción estructural de gran tensión: a nivel macro, las expectativas políticas se están volviendo más optimistas, y las stablecoins y Bitcoin se dirigen hacia una "incorporación institucional"; sin embargo, a nivel micro, siempre ha faltado una "ruta principal" que tenga un verdadero consenso de mercado. Esto ha llevado a que el rendimiento general del mercado muestre características evidentes de rotación frecuente, debilidad persistente y una "circulación" de liquidez efímera. En otras palabras, aunque el flujo de fondos en la cadena sigue siendo rápido, la sensación de dirección y certeza aún no se ha reestructurado, lo que contrasta marcadamente con ciertos ciclos de "rutas principales de subida" de 2021 o 2023.

Primero, desde la perspectiva del rendimiento del sector, en mayo de 2025, el mercado de criptomonedas mostró una estructura de extrema diferenciación. Varios campos alternaron en un estilo "de pasar el tambor", cada subcampo experimentando ciclos de explosión que duraron menos de dos semanas, y los fondos de seguimiento se dispersaron rápidamente. Por ejemplo, el Meme de una cierta cadena pública provocó una nueva ola de FOMO, pero debido a la débil base de consenso de la comunidad y al agotamiento del sentimiento del mercado, el precio rápidamente retrocedió desde niveles altos; el sector de IA, como algunos proyectos de cabeza, mostró características de "alta Beta y alta volatilidad", siendo muy influenciado por el sentimiento de ciertas acciones de peso, careciendo de continuidad en la narrativa interna; mientras que algunos sectores de RWA, aunque tienen certeza, entraron en un período de "desviación entre precio y valor" debido a que las expectativas de airdrop ya se habían parcialmente realizado.

Los datos sobre el flujo de fondos muestran que este fenómeno de rotación refleja, en esencia, una abundancia estructural de liquidez en lugar de un inicio de un mercado alcista estructural. Desde mediados de mayo, el crecimiento de la capitalización de mercado de ciertos stablecoins se ha estancado, mientras que otros han tenido un pequeño repunte; el volumen de transacciones en DEX en cadena se ha mantenido en un rango de oscilación de entre 2,5 y 3 mil millones de dólares al día, lo que representa una disminución de casi el 40% en comparación con el pico de marzo. El mercado no ha visto una afluencia de nuevos fondos, sino que los fondos existentes están buscando oportunidades de negociación a corto plazo en "alta volatilidad + alta emoción". En este contexto, incluso si hay cambios frecuentes en las categorías, es difícil formar una tendencia principal fuerte, lo que, por el contrario, amplifica aún más el ritmo especulativo tipo "pasar el tambor", lo que lleva a una disminución en la disposición de los minoristas para participar y a una creciente desconexión entre la temperatura del comercio y la temperatura social.

Por otro lado, el fenómeno de la estratificación de valoraciones se ha intensificado. Los proyectos de primera línea tienen una prima de valoración significativa, ciertos líderes