El auge del ecosistema USDe: análisis de la estrategia cíclica Pendle-Aave PT-USDe
Recientemente, la oferta de la stablecoin descentralizada USDe ha crecido rápidamente, aumentando en 3.7 mil millones de USD en aproximadamente 20 días. Este crecimiento se debe principalmente a la aplicación de la estrategia de ciclo PT-USDe de Pendle-Aave. Actualmente, Pendle ha bloqueado alrededor de 4.3 mil millones de USD de USDe, lo que representa el 60% de la oferta total, mientras que el tamaño de los depósitos en la plataforma Aave ha alcanzado los 3 mil millones de USD. Este artículo analizará en profundidad el funcionamiento del mecanismo de ciclo PT, las fuerzas impulsoras del crecimiento y los riesgos potenciales.
Mecanismo básico y volatilidad de ingresos de USDe
USDe es una moneda estable descentralizada innovadora, cuyo mecanismo de estabilidad de precios no depende de la garantía de monedas fiduciarias tradicionales o activos criptográficos, sino que se logra mediante la cobertura Delta neutral en el mercado de contratos perpetuos. En concreto, el protocolo mantiene una posición larga en ETH al contado, mientras que vende en corto una cantidad equivalente de contratos perpetuos de ETH, para así cubrir el riesgo de fluctuación del precio de ETH. Este diseño permite que USDe mantenga su precio estable a través de un algoritmo, al mismo tiempo que obtiene ingresos de dos fuentes: los rendimientos de la participación de ETH al contado y las tarifas de financiamiento del mercado de futuros.
Sin embargo, los rendimientos de esta estrategia son altamente volátiles, principalmente influenciados por la tasa de financiamiento. La tasa de financiamiento está determinada por la diferencia entre el precio de los contratos perpetuos y el precio al contado de ETH. En un mercado alcista, el precio de los contratos perpetuos suele ser superior al precio al contado, generando una tasa de financiamiento positiva; por el contrario, en un mercado bajista, puede haber una tasa de financiamiento negativa.
Los datos muestran que desde 2025 hasta la fecha, la tasa de rendimiento anualizada de USDe es de aproximadamente 9.4%, pero la desviación estándar alcanza los 4.4 puntos porcentuales. Esta fuerte volatilidad en los rendimientos ha generado una demanda en el mercado por productos de rendimiento más estables y predecibles.
Conversión de ingresos fijos de Pendle y sus limitaciones
Pendle como un protocolo de creador de mercado automático (AMM), puede dividir activos generadores de ingresos en dos tipos de tokens:
Token Principal (PT - Token Principal ): representa el capital que se puede redimir en una fecha futura determinada.
Token de rendimiento (YT - Token de rendimiento ): representa todos los futuros ingresos generados por el activo subyacente antes de la fecha de vencimiento.
Tomando como ejemplo el PT-USDe que vence el 16 de septiembre de 2025, los tokens PT generalmente se negocian a un precio inferior al valor nominal de (1 USDe), similar a un bono sin interés. La diferencia entre el precio actual del PT y el valor nominal al vencimiento refleja la tasa de rendimiento anual implícita (YT APY).
Esta estructura proporciona a los poseedores de USDe la oportunidad de bloquear un APY fijo mientras se cubren las fluctuaciones de los rendimientos. En períodos de tasas de financiamiento más altas, el APY de este método puede superar el 20%; actualmente, la tasa de rendimiento es de aproximadamente 10.4%. Además, el token PT puede obtener un bono SAT de hasta 25 veces con Pendle.
Pendle y Ethena forman una relación altamente complementaria. Actualmente, el TVL total de Pendle es de 6.6 mil millones de dólares, de los cuales aproximadamente 4.01 mil millones de dólares ( alrededor del 60% ) provienen del mercado USDe de Ethena. Pendle resuelve el problema de la volatilidad de los rendimientos de USDe, pero la eficiencia del capital sigue teniendo limitaciones.
Ajuste de la arquitectura de Aave: allanando el camino para la estrategia de circulación de USDe
Las dos importantes ajustes de arquitectura recientes de Aave han creado condiciones para el rápido desarrollo de la estrategia de ciclo USDe:
Anclar el precio de USDe directamente al tipo de cambio de USDT ha eliminado casi por completo el riesgo de liquidación masiva que podría haber surgido anteriormente debido a la desvinculación del precio.
Comienza a aceptar directamente el PT-USDe de Pendle como colateral. Este cambio tiene un significado profundo, al mismo tiempo que resuelve dos grandes problemas: la ineficiencia del capital y la volatilidad de los rendimientos. Los usuarios pueden utilizar los tokens PT para establecer posiciones apalancadas a tasa fija, lo que mejora significativamente la viabilidad y estabilidad de las estrategias cíclicas.
Estrategia de arbitraje cíclico PT de alto apalancamiento
Para mejorar la eficiencia del capital, los participantes del mercado han comenzado a adoptar estrategias de ciclo de apalancamiento, que son una forma común de arbitraje. El proceso operativo generalmente es el siguiente:
Depositar sUSDe
Pedir prestado USDC con un LTV de ( al 93% del valor del préstamo.
Cambiar el USDC prestado de vuelta a sUSDe
Repite los pasos anteriores para obtener aproximadamente 10 veces el apalancamiento efectivo.
Esta estrategia es popular en varios protocolos de préstamo, especialmente en el mercado de USDe en Ethereum. Siempre que la tasa de rendimiento anual de USDe sea superior al costo de préstamo de USDC, la operación mantendrá altos márgenes de ganancia. Pero una vez que los rendimientos caen drásticamente o las tasas de préstamo se disparan, las ganancias se verán rápidamente erosionadas.
Al fijar el precio de los activos de garantía PT, Aave utiliza un método de descuento lineal basado en el APY implícito de PT, tomando como base el precio anclado en USDT. Este modelo de precios hace que el precio del token PT se acerque gradualmente a su valor nominal a medida que pasa el tiempo, similar a los bonos de cero cupones tradicionales.
Los datos históricos muestran que el aumento del precio del token PT en relación con el costo de préstamo de USDC ha creado un espacio de arbitraje significativo. Desde septiembre del año pasado, al depositar 1 USD se puede obtener aproximadamente 0.374 USD de ganancias, con una tasa de rendimiento anualizada de alrededor del 40%.
Riesgos, vinculación ecológica y perspectivas futuras
Desde el rendimiento histórico, los ingresos de Pendle han sido significativamente superiores al costo de los préstamos a largo plazo, con un diferencial promedio sin apalancamiento de aproximadamente 8.8%. El mecanismo de oráculo PT de Aave reduce aún más el riesgo de liquidación, estableciendo un precio base y un interruptor de emergencia. Una vez activado, el LTV se reducirá inmediatamente a 0 y congelará el mercado para evitar la acumulación de cuentas incobrables.
Debido a que Aave suscribe USDe y sus derivados a la paridad con USDT, los participantes del mercado pueden ejecutar estrategias de ciclo a gran escala, pero esto también ha hecho que los riesgos de Aave, Pendle y Ethena estén más estrechamente interconectados. Actualmente, el suministro de USDC de Aave está cada vez más respaldado por colaterales de PT-USDe, siendo USDC estructuralmente similar a las deudas senior.
La expansión futura de esta estrategia depende de si Aave está dispuesto a seguir aumentando el límite de colateral de PT-USDe. El equipo de riesgos actualmente tiende a aumentar el límite con frecuencia, pero está limitado por regulaciones políticas.
Desde una perspectiva ecológica, esta estrategia de circulación genera beneficios para múltiples partes interesadas: Pendle cobra una comisión del 5% del lado de YT, Aave retira el 10% de las reservas de los intereses de préstamo de USDC, y Ethena planea extraer alrededor del 10% de las ganancias una vez que active el interruptor de comisiones en el futuro.
En general, Aave ha proporcionado apoyo de suscripción para Pendle PT-USDe, lo que permite que las estrategias cíclicas funcionen de manera eficiente y mantengan altos beneficios. Sin embargo, esta alta estructura de apalancamiento también conlleva riesgos sistémicos; cualquier problema de una de las partes podría generar efectos en cascada entre Aave, Pendle y Ethena.
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PaperHandsCriminal
· hace22h
Me muero de risa, ¡tengo que investigar un nuevo hype!
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GasGuzzler
· hace22h
¡Demasiado impresionante! Casi compré APT.
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LiquidityWizard
· hace22h
Otra vez hablando de USDe~
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YieldChaser
· hace22h
Deja de enrollarte, realmente el 60% está en estrategias de ciclo...
Explosión del ecosistema USD: Análisis de la estrategia de ciclo PT de Pendle-Aave y sus altos rendimientos y riesgos
El auge del ecosistema USDe: análisis de la estrategia cíclica Pendle-Aave PT-USDe
Recientemente, la oferta de la stablecoin descentralizada USDe ha crecido rápidamente, aumentando en 3.7 mil millones de USD en aproximadamente 20 días. Este crecimiento se debe principalmente a la aplicación de la estrategia de ciclo PT-USDe de Pendle-Aave. Actualmente, Pendle ha bloqueado alrededor de 4.3 mil millones de USD de USDe, lo que representa el 60% de la oferta total, mientras que el tamaño de los depósitos en la plataforma Aave ha alcanzado los 3 mil millones de USD. Este artículo analizará en profundidad el funcionamiento del mecanismo de ciclo PT, las fuerzas impulsoras del crecimiento y los riesgos potenciales.
Mecanismo básico y volatilidad de ingresos de USDe
USDe es una moneda estable descentralizada innovadora, cuyo mecanismo de estabilidad de precios no depende de la garantía de monedas fiduciarias tradicionales o activos criptográficos, sino que se logra mediante la cobertura Delta neutral en el mercado de contratos perpetuos. En concreto, el protocolo mantiene una posición larga en ETH al contado, mientras que vende en corto una cantidad equivalente de contratos perpetuos de ETH, para así cubrir el riesgo de fluctuación del precio de ETH. Este diseño permite que USDe mantenga su precio estable a través de un algoritmo, al mismo tiempo que obtiene ingresos de dos fuentes: los rendimientos de la participación de ETH al contado y las tarifas de financiamiento del mercado de futuros.
Sin embargo, los rendimientos de esta estrategia son altamente volátiles, principalmente influenciados por la tasa de financiamiento. La tasa de financiamiento está determinada por la diferencia entre el precio de los contratos perpetuos y el precio al contado de ETH. En un mercado alcista, el precio de los contratos perpetuos suele ser superior al precio al contado, generando una tasa de financiamiento positiva; por el contrario, en un mercado bajista, puede haber una tasa de financiamiento negativa.
Los datos muestran que desde 2025 hasta la fecha, la tasa de rendimiento anualizada de USDe es de aproximadamente 9.4%, pero la desviación estándar alcanza los 4.4 puntos porcentuales. Esta fuerte volatilidad en los rendimientos ha generado una demanda en el mercado por productos de rendimiento más estables y predecibles.
Conversión de ingresos fijos de Pendle y sus limitaciones
Pendle como un protocolo de creador de mercado automático (AMM), puede dividir activos generadores de ingresos en dos tipos de tokens:
Tomando como ejemplo el PT-USDe que vence el 16 de septiembre de 2025, los tokens PT generalmente se negocian a un precio inferior al valor nominal de (1 USDe), similar a un bono sin interés. La diferencia entre el precio actual del PT y el valor nominal al vencimiento refleja la tasa de rendimiento anual implícita (YT APY).
Esta estructura proporciona a los poseedores de USDe la oportunidad de bloquear un APY fijo mientras se cubren las fluctuaciones de los rendimientos. En períodos de tasas de financiamiento más altas, el APY de este método puede superar el 20%; actualmente, la tasa de rendimiento es de aproximadamente 10.4%. Además, el token PT puede obtener un bono SAT de hasta 25 veces con Pendle.
Pendle y Ethena forman una relación altamente complementaria. Actualmente, el TVL total de Pendle es de 6.6 mil millones de dólares, de los cuales aproximadamente 4.01 mil millones de dólares ( alrededor del 60% ) provienen del mercado USDe de Ethena. Pendle resuelve el problema de la volatilidad de los rendimientos de USDe, pero la eficiencia del capital sigue teniendo limitaciones.
Ajuste de la arquitectura de Aave: allanando el camino para la estrategia de circulación de USDe
Las dos importantes ajustes de arquitectura recientes de Aave han creado condiciones para el rápido desarrollo de la estrategia de ciclo USDe:
Anclar el precio de USDe directamente al tipo de cambio de USDT ha eliminado casi por completo el riesgo de liquidación masiva que podría haber surgido anteriormente debido a la desvinculación del precio.
Comienza a aceptar directamente el PT-USDe de Pendle como colateral. Este cambio tiene un significado profundo, al mismo tiempo que resuelve dos grandes problemas: la ineficiencia del capital y la volatilidad de los rendimientos. Los usuarios pueden utilizar los tokens PT para establecer posiciones apalancadas a tasa fija, lo que mejora significativamente la viabilidad y estabilidad de las estrategias cíclicas.
Estrategia de arbitraje cíclico PT de alto apalancamiento
Para mejorar la eficiencia del capital, los participantes del mercado han comenzado a adoptar estrategias de ciclo de apalancamiento, que son una forma común de arbitraje. El proceso operativo generalmente es el siguiente:
Esta estrategia es popular en varios protocolos de préstamo, especialmente en el mercado de USDe en Ethereum. Siempre que la tasa de rendimiento anual de USDe sea superior al costo de préstamo de USDC, la operación mantendrá altos márgenes de ganancia. Pero una vez que los rendimientos caen drásticamente o las tasas de préstamo se disparan, las ganancias se verán rápidamente erosionadas.
Al fijar el precio de los activos de garantía PT, Aave utiliza un método de descuento lineal basado en el APY implícito de PT, tomando como base el precio anclado en USDT. Este modelo de precios hace que el precio del token PT se acerque gradualmente a su valor nominal a medida que pasa el tiempo, similar a los bonos de cero cupones tradicionales.
Los datos históricos muestran que el aumento del precio del token PT en relación con el costo de préstamo de USDC ha creado un espacio de arbitraje significativo. Desde septiembre del año pasado, al depositar 1 USD se puede obtener aproximadamente 0.374 USD de ganancias, con una tasa de rendimiento anualizada de alrededor del 40%.
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Riesgos, vinculación ecológica y perspectivas futuras
Desde el rendimiento histórico, los ingresos de Pendle han sido significativamente superiores al costo de los préstamos a largo plazo, con un diferencial promedio sin apalancamiento de aproximadamente 8.8%. El mecanismo de oráculo PT de Aave reduce aún más el riesgo de liquidación, estableciendo un precio base y un interruptor de emergencia. Una vez activado, el LTV se reducirá inmediatamente a 0 y congelará el mercado para evitar la acumulación de cuentas incobrables.
Debido a que Aave suscribe USDe y sus derivados a la paridad con USDT, los participantes del mercado pueden ejecutar estrategias de ciclo a gran escala, pero esto también ha hecho que los riesgos de Aave, Pendle y Ethena estén más estrechamente interconectados. Actualmente, el suministro de USDC de Aave está cada vez más respaldado por colaterales de PT-USDe, siendo USDC estructuralmente similar a las deudas senior.
La expansión futura de esta estrategia depende de si Aave está dispuesto a seguir aumentando el límite de colateral de PT-USDe. El equipo de riesgos actualmente tiende a aumentar el límite con frecuencia, pero está limitado por regulaciones políticas.
Desde una perspectiva ecológica, esta estrategia de circulación genera beneficios para múltiples partes interesadas: Pendle cobra una comisión del 5% del lado de YT, Aave retira el 10% de las reservas de los intereses de préstamo de USDC, y Ethena planea extraer alrededor del 10% de las ganancias una vez que active el interruptor de comisiones en el futuro.
En general, Aave ha proporcionado apoyo de suscripción para Pendle PT-USDe, lo que permite que las estrategias cíclicas funcionen de manera eficiente y mantengan altos beneficios. Sin embargo, esta alta estructura de apalancamiento también conlleva riesgos sistémicos; cualquier problema de una de las partes podría generar efectos en cascada entre Aave, Pendle y Ethena.
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