Dans le monde du capital-risque Web3, le paysage évolue rapidement avec des caractéristiques uniques et des approches d’investissement. Comme le souligne l’article précédent (PARTIE I), les sociétés de capital-risque traditionnelles élargissent leur couverture des projets Web3, tandis que les sociétés de capital-risque dédiées au Web3 financent activement les startups en phase de démarrage qui s’appuient sur la technologie de la blockchain. Dans la PARTIE II de cette série, nous approfondirons le cycle de vie des sociétés de capital-risque Web3, en explorant les différentes étapes qu’elles traversent, notamment la collecte de fonds, les investissements, les opérations et les sorties. En comprenant les subtilités de la gestion du cycle de vie du capital-risque Web3, nous pouvons obtenir des informations précieuses sur le fonctionnement interne de ces sociétés et les stratégies qu’elles utilisent pour naviguer dans le paysage en constante évolution de l’écosystème Web3.

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Le cycle de vie complet d’un fonds de capital-risque Web3 se compose principalement de 4 étapes : Collecte de fonds, Investissements, Opérations, Sorties.

Collecte de fonds

Il pourrait y avoir plusieurs canaux de collecte de fonds pour les entreprises Web3 :
● Entité de fonds de capital-risque réglementée : Investisseurs accrédités uniquement
● Fonds propriétaire : Capital interne, Employés du gestionnaire et de ses filiales en tant qu’investisseurs, Employés en tant qu’investisseurs notionnels (les investisseurs réels étant leurs proches ou amis), etc.

Gestion de profil d’investisseur, KYC, gestion des souions et des rachats
Au stade de l’intégration des investisseurs, le profil client doit être bien conservé. Pendant ce temps, un processus de connaissance des clients (KYC) avec un flux de travail sera insuffisant à des fins de conformité. Le processus idéal devrait comporter les 4 étapes suivantes : obtention de documents auprès des investisseurs, examen interne, approbation et conservation des dossiers. Une comptabilité correcte des souions des investisseurs au début (la plupart des fonds de capital-risque sont des fonds fermés), des transitions d’actions pendant la période d’exploitation, des rachats d’investisseurs à la phase de clôture sera essentielle. Ainsi, les sociétés de capital-risque peuvent calculer clairement le rendement pour chaque investisseur et porter intérêt lorsqu’il s’agit de la phase de clôture d’un projet.

Rapports réguliers aux investisseurs
La communication régulière aux investisseurs agréés est cruciale. Il ne s’agit pas seulement de satisfaire aux exigences de conformité, mais aussi de renforcer la transparence et la confiance entre les gestionnaires de fonds et les investisseurs.

Normalement, un rapport d’investisseur devrait comprendre les secteurs suivants:
● Résumé du fonds: taille du fonds, capital déployé, nombre d’investissements, produits réalisés, indicateurs clés (IRR, MOIC, etc.)…
● Performance: graphiques et diagrammes montrant la tendance de performance
● Résumé du portefeuille: une liste de portefeuilles complets avec des indicateurs clés des investissements
● Mises à jour clés: mises à jour liées au fonds ou au portefeuille que les gestionnaires aiment fournir.

Investissement

Il y a 3 couches dans l’investissement en capital-risque qui doivent être bien gérées et corrélées : Fonds / Fonds Propres, Portefeuilles et Actifs Sous-jacents.

Tenue de livres de fonds / fonds propres
Les fonds réglementés peuvent avoir une structure complexe (fonds nourricier-fonds maître-fonds) et peuvent proposer plusieurs classes. Les fonds propriétaires peuvent également être alloués à différents portefeuilles par plusieurs gestionnaires de portefeuille. Il pourrait donc y avoir divers scénarios commerciaux qui doivent être pris en compte pour la comptabilité, la conformité et la comptabilité des fonds. Par conséquent, un outil de gestion doit offrir une flexibilité suffisante pour prendre en charge différents scénarios commerciaux.

Enregistrement des informations d’investissement des portefeuilles
Comme mentionné, les entreprises Web3 investissent dans de nombreux portefeuilles. Il est donc important de bien suivre les informations d’investissement de tous ces portefeuilles:
● Informations sur l’investissement: date d’investissement, montant et devise, évaluation avant et après la transaction, détention d’actions…
● Termes clés de l’accord: détails SAFE/SAFT, clause anti-dilution, clauses de sortie, droits de liquidation préférentiels, autres…
● Fichiers juridiques et financiers: accords, présentation du portefeuille, livre blanc, autres documents juridiques…

Suivi des actifs sous-jacents
Les actifs sous-jacents des portefeuilles sont des actions / garanties SAFE, des jetons / SAFT ou un mélange des deux. Il est essentiel de les enregistrer correctement au stade de l’investissement, en particulier l’évaluation initiale de ces actifs :
● Pour les actions / garanties SAFE / SAFT : L’investissement initial (le coût) est toujours considéré comme la valeur intrinsèque des jetons avant la cotation du jeton.
● Pour les jetons liquides : Normalement basé sur le prix en temps réel des plateformes centralisées / décentralisées. Il peut y avoir des différences pour chaque entreprise de capital-risque en ce qui concerne la source de prix utilisée comme source d’évaluation. Mais dans l’ensemble, la majorité d’entre elles utilisent le prix de CMC ou le prix médian des principales bourses centralisées (CEX) comme valeur marchande équitable (FMV).

Opérations

Comptabilité des fonds pour les fonds/ fonds propres
Comme toutes les grandes maisons de fonds axées sur la négociation sur le marché secondaire, l’équipe d’exploitation interne des capitalistes de risque doit également effectuer une comptabilité de fonds afin de pouvoir comparer les rapports de l’administrateur de fonds. Les responsables intermédiaires doivent prendre en compte les points suivants pour obtenir la NAV, les frais de gestion, les intérêts portés en cascade, etc. corrects. :
● Structure de fonds à plusieurs niveaux
● Souion et rachat
● Accrual et amortissement des frais
● Réévaluation régulière des actions / SAFE et des jetons / SAFT (veuillez consulter la rubrique «Réévaluation des actifs sous-jacents»)
● Différentes parts de fonds, qui entraînent différentes bases d’investisseurs, des souions minimales, des frais de gestion et des intérêts portés…
● Enregistrement de la responsabilité / du prêt pour le scénario où les employés sont des investisseurs fictifs tandis que les investisseurs réels sont leurs parents ou amis
● Autres

Évaluation des actifs
Les sociétés de capital-risque Web3 doivent surveiller et ajuster fréquemment la valorisation des portefeuilles (actions / SAFE et jetons / SAFT) dans le cadre de leurs opérations quotidiennes, car
● Le marché des crypto-monnaies est très volatile.
● Il existe une grande déviation entre le prix de marché des jetons et leur valeur intrinsèque lorsqu’ils viennent d’être introduits en bourse.

1. Effectuer des coupes de cheveux permet de mieux refléter la valeur intrinsèque des jetons dans de telles situations. Parallèlement, fixer une prime aidera également à évaluer la valeur du jeton lorsqu’il y a de bonnes nouvelles au sein de l’écosystème/projets.

Après l’effondrement de ‘FTX’ le 8 novembre 2022, Sequoia, Paradigm, Softbank et Temasek ont tous réduit à zéro leur investissement dans FTX. Pendant ce temps, les gestionnaires d’actifs exposés à ‘FTT’ (token utilitaire FTX) ont également subi de fortes décotes ou ont marqué zéro pour la valeur du token.

Allocation de jetons et calendrier de déverrouillage
La tokenomie dans le livre blanc détermine le calendrier de versement des jetons et les arrangements de déverrouillage.

Les calendriers de libération des portefeuilles diffèrent. La plupart des jetons sont distribués de manière non linéaire avec des paliers (ce qui signifie que les investisseurs reçoivent des jetons à des dates spécifiques, plutôt que de les recevoir progressivement), tandis que quelques-uns sont distribués de manière linéaire.

Calendrier des allocations AXS et déverrouillage
Pour le déverrouillage des jetons, il existe en général 3 méthodes courantes:
● Les jetons ne seront distribués qu’aux dates de déverrouillage mutuellement convenues.
● Les jetons seront distribués le jour 1, mais verrouillés par des contrats intelligents.
● Les jetons seront distribués et déverrouillés le jour 1, mais les deux parties conviennent mutuellement de ne pas les vendre avant une date spécifique.

Il peut être accablant pour les gestionnaires d’exploitation de concilier les flux de trésorerie et pour les gestionnaires de portefeuille de se rappeler tous les calendriers de déverrouillage des jetons, lorsqu’il s’agit de plus de 100 portefeuilles. Un outil de gestion avec les fonctionnalités suivantes peut aider à augmenter l’efficacité de leur travail quotidien.
● Prédiction des flux de trésorerie futurs (créances en jetons)
● Auto-rapprochement de savoir si le flux de trésorerie correspond aux créances en jetons
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● Rappels pour le déverrouillage des jetons

Dans certains cas spéciaux, les portefeuilles peuvent négocier pour modifier les dates de distribution des jetons. Par conséquent, le calendrier d’acquisition et les futurs flux de trésorerieow doit également pouvoir être facilement modifié.

Génération de rendement (plus loin)
Les projets Web3 essaient généralement de permettre aux détenteurs de jetons de les conserver en incitant à la participation aux pools de liquidités. En tant que générateur de rendement passif, les sociétés de capital-risque peuvent participer en fonction de leur jugement sur le marché. Dans de tels scénarios, le gestionnaire de portefeuille doit comprendre la répartition des performances en 2 sources : les investissements sur le marché primaire et les opérations de trading sur le marché secondaire, tandis que l’équipe des opérations doit comprendre les flux de trésorerie.w split between vesting receivable and income from Investment.

Analyse et rapport interne
Les rapports d’analyse interne seront comparativement plus détaillés que les rapports d’investisseurs. Outre les indicateurs clés (AUM, MOIC, IRR, investissements, produits, FMV, etc.), les rapports d’analyse interne incluront également l’analyse du seuil de rentabilité des investisseurs, etc..

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Nous avons parlé des stratégies de sortie dans les accords de capital-risque Web3. Plus précisément, comment et où les entreprises de capital-risque vendront-elles les jetons lors des sorties ?

Où sortir
● CeFi: échange ou OTC. Si le jeton est répertorié dans CEX, il y a moyen de vendre sur le carnet d’ordres central. Différents OTC fournissent également un service de RFQ ou d’exécution pour les jetons.
● DeFi: Certaines nouvelles pièces n’ont pas été répertoriées dans CEX, mais elles se trouvent généralement dans les DEX sans permission comme Uni.échange, Pancake Swap ou Biswap, etc.

Comment quitter
Si les tokens n’ont pas été listés, mais liquides sur les protocoles DeFi, le « Swaping » facilite les sorties.
Si les tokens ont été cotés sur des CEX ou des DEX, les entreprises Web3 les vendent actuellement de 2 manières :
● Pour les entreprises disposant de leur propre équipe de trading : Vendez les tokens eux-mêmes avec l’algo TWAP intelligent.
● Pour les entreprises qui n’ont pas d’équipe de trading : trouvez des teneurs de marché pour vendre les tokens à leur place et les teneurs de marché proposeront soit un prix avec décote, soit factureront un service d’exécution de 0,5 à 1,5 % de la valeur totale exécutée.

Dans les deux cas, les traders échangent toujours avec un algorithme pour diviser les commandes plutôt que de vendre tous les jetons à la fois pour éviter une forte impact sur le marché. Le prix moyen pondéré dans le temps (TWAP) et le TWAP avec des tailles d’ordre aléatoires seront les principaux algorithmes utilisés. Et un seul système de gestion des ordres et des exécutions (OEMS) avec une connexion à plusieurs places de marché sera utile aux traders.

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Étape de collecte de fonds

● Gestion du profil de l’investisseur et flux de travail KYC
● Gestion des souions et des rachats
● Reporting régulier de l’investisseur

Étape d’investissement

● Fonds de tenue de livres / fonds propres (fonds de soutien à structure complexe, par exemple Feeder-master-fund, fonds avec différentes parts, etc.)
● Enregistrement des informations d’investissement des portefeuilles (prise en charge à la fois de la vue du portefeuille du fonds et de la vue du portefeuille du gestionnaire d’investissement)
● Suivi des actifs sous-jacents

Étape d’opération

● Comptabilisation des fonds liquides et illiquides
● Ajustement de la réévaluation des actifs sous-jacents
● Avis d’acquisition de tokens et es de déblocage de tokens
● Rapports d’analyse internes

Sortie de scène

● Analyse de liquidité pour la vente de jetons sur plusieurs plateformes
● Suivi des gains réalisés et non réalisés
● Calcul des intérêts de portage

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