Tirez parti des propriétés des actifs YT pour spéculer sur le taux de retour potentiel de Point.

Tout d'abord, présentons brièvement cette stratégie de profit. En fait, au début de 2024, alors que les projets LRT représentés par Eigenlayer ont commencé à utiliser le mécanisme de points pour déterminer la distribution des récompenses d'airdrop ultérieures, cette stratégie a attiré l'attention du marché. Les utilisateurs peuvent tirer parti de leurs fonds en achetant Pendle YT pour acquérir plus de points, obtenant ainsi une plus grande part de récompenses lors de la distribution.

La raison d'acheter des actifs YT est l'effet d'augmentation de l'effet de levier du capital, qui réside dans le mécanisme de Pendle. Nous savons que Pendle transforme les certificats de tokens générant des revenus en Tokens Principaux (PT) et Tokens de Rendement (YT) via des actifs synthétiques. Un token générant des revenus peut être converti en un PT et un YT, où le PT est une obligation zéro-coupon qui peut être échangée 1:1 contre l'actif natif à l'échéance. Son taux d'intérêt fixe est déterminé par le ratio de remise du PT par rapport à l'actif natif sur le marché secondaire créé par l'AMM Pendle actuel, ainsi que par la durée restante. Le YT, en revanche, représente la capacité d'accumuler des rendements sur un actif générant des revenus verrouillé pendant sa durée. Détenir un YT équivaut à avoir le droit aux futurs revenus d'un actif natif pendant une certaine période.

Puisque détenir YT ne confère que le droit de recevoir des profits, mais pas la capacité de racheter le principal (cette partie est portée par PT). Par conséquent, à l'approche de la date d'échéance, la valeur restante de YT diminuera, atteignant finalement zéro à l'échéance. Bien sûr, cela ne signifie pas une perte de valeur ; cela signifie simplement qu'une partie de la valeur a déjà été réalisée sous forme de récompenses et distribuée aux détenteurs de YT. En d'autres termes, après avoir détenu YT pendant un certain temps, vous remarquerez deux phénomènes :

1. La valeur du YT que vous détenez est en train de diminuer.
2. Sur la page du tableau de bord Pendle, vous avez une partie des récompenses pouvant être réclamées.

La capacité de levier des fonds YT provient de cela. Étant donné qu'il n'y a que le droit au revenu, le prix de YT est bien en dessous de 1 actif générateur de revenu. Par conséquent, acheter YT signifie que vous pouvez utiliser une petite quantité de capital pour leverager une échelle plus grande d'actifs générateurs de revenu afin de capter des rendements. Prenons l'exemple de YT sUSDe du 25 juillet, le prix du marché de YT est de 0,0161 USDe, ce qui signifie que sans tenir compte du glissement de trading, en supposant que votre capital soit de 1 USDe, vous pouvez acheter 62 YT. Cela signifie qu'au cours des 66 prochains jours, vous obtiendrez le droit au revenu pour 62 USDe, ce qui est l'essence du levier financier.

Bien sûr, puisque il n'y a pas de possibilité de racheter le principal, cette stratégie ne peut être établie que si les rendements futurs sont au moins supérieurs au principal investi dans YT. Commençons par un simple calcul. Comme indiqué dans la figure ci-dessus, le taux d'intérêt annuel officiel pour sUSDe est d'environ 7 % (taux de dividende des frais de capital). En supposant que le niveau du taux de frais reste inchangé pendant un certain temps, le taux d'intérêt pour les utilisateurs détenant pendant 66 jours est d'environ 1,26 %. Cependant, l'effet de levier de capital pour l'achat de YT n'est que de 62 fois. Cela ne signifie-t-il pas qu'investir dans YT ne peut générer qu'un rendement d'environ 78 % à l'échéance, calculé comme 62 * 1,26 % ? Cela signifie essentiellement qu'investir dans YT ne fournit pas de rendements supplémentaires et peut même entraîner certaines pertes. D'après le graphique, nous pouvons voir que les taux d'intérêt implicites récents et les taux d'intérêt réels montrent une tendance à la convergence. Cependant, pendant la plupart du temps avant cela, l'écart des taux d'intérêt était encore assez large, ce qui signifie que pendant cette période, le prix de YT pouvait être inférieur, indiquant que cette stratégie est dans un état de perte. C'est aussi la raison pour laquelle je n'ai pas choisi de me concentrer sur cette stratégie il y a un an.

Cependant, ce n'est pas le cas, car dans notre calcul approximatif ci-dessus, nous avons négligé une autre source de revenus, qui est les Points, et en fait, c'est le but principal pour les détenteurs de YT d'acheter YT et la source des rendements excessifs.

Comment quantifier les rendements attendus des Points

Sur la page du marché de Point de Pendle, nous pouvons voir que détenir des YT peut rapporter des points de projet en récompense. Prenons l'exemple de sUSDe YT, détenir 1 YT vous permet de recevoir 30 points Sats de récompense émis par Ethena chaque jour. Par conséquent, la façon de quantifier efficacement les rendements attendus de Point déterminera la rentabilité de cette stratégie.

Pour comprendre comment calculer correctement le rendement potentiel en points, il est crucial de clarifier le mécanisme de distribution des points de chaque projet. Prenons Ethena comme exemple, jusqu'à présent, Ethena a mené un total de 3 rounds d'activités en points et a déjà lancé la quatrième saison d'incitations en points le 25 mars 2025, durant 6 mois, avec une allocation totale de récompenses ENA d'au moins 3,5 %. Dans Ethena, différentes vitesses d'incitation en points sats ont été conçues pour de nombreux cas d'utilisation de USDe, et le mécanisme spécifique allouera des points quotidiennement en fonction du montant équivalent en monnaie fiduciaire des scénarios participants, en utilisant différents "multiplicateurs".

Pour calculer le retour potentiel sur investissement pour gagner des points via YT, nous devons prendre en compte les paramètres clés suivants : le montant total de points générés quotidiennement, les points qui ont été distribués, le ratio d'airdrop attendu après la fin de la saison, et le prix de l'ENA au moment de la distribution. Ensuite, faisons un calcul d'essai :

1. Tout d'abord, nous pouvons utiliser l'API officielle d'Ethena pour obtenir le nombre total de points distribués dans la saison actuelle.https://app.ethena.fi/api/airdrop/stats.Un total de 10,1159 trillions de sats points ont été distribués jusqu'à présent, sur une période de 2 mois.
2. Ensuite, nous pouvons enregistrer les changements dans le montant total de points toutes les 24 heures et utiliser cela pour estimer combien de points pourraient être générés dans le temps restant si le même taux de distribution des points est maintenu. Ici, nous supposons que le taux de distribution des points actuel reste constant chaque jour, ce qui signifie qu'en moyenne 168,6 milliards de points sont ajoutés quotidiennement.
3. En fonction de votre position, calculez le montant total de points qui peuvent être générés dans le temps restant, en supposant que nous détenons des actifs YTsUSDe d'une valeur de 10 000 $, ce qui signifie que nous pouvons gagner 10 000 par jour.62 30, environ 18,6M points.
4. Considérant le prix actuel de l'ENA à 0,359 $, et en estimant les récompenses totales en ENA à 3,5 % d'ici la fin de la saison, le calcul suivant est effectué :

En d'autres termes, en supposant que vous achetiez YT maintenant pour participer à la compétition de points, à l'avenir, en supposant que toutes les conditions restent inchangées, vous recevrez un rendement supplémentaire de 415,8 % APY sur les récompenses de l'airdrop correspondant aux points, totalisant 13861 ENA en récompenses. En tenant compte de la perte de -22 % dans les dividendes du taux sUSDe, l'APY total peut atteindre 393 %. Bien sûr, en mettant en jeu ENA, vous pouvez augmenter ce rendement de 20 % à 100 %. Cependant, nous ne développerons pas cela ici ; les amis intéressés peuvent en discuter avec moi.

Comment réduire le risque de volatilité des rendements

Ensuite, analysons brièvement les risques de cette stratégie. Comme mentionné ci-dessus, il y a principalement cinq paramètres qui affectent le rendement : le rendement des dividendes de sUSDe, le prix de YT sUSDe, le prix de ENA, le pourcentage total d'allocation de récompenses attendu par la partie projet pour la saison, et l'ajout quotidien de nouveaux points. Nous pouvons utiliser la formule suivante pour représenter l'impact de chaque paramètre sur le rendement annualisé total :

Alors, comment pouvons-nous réduire le risque de volatilité des rendements de cette stratégie ? Nous pouvons avoir trois stratégies de couverture :

1. Lorsque le prix de l'ENA est élevé, vous pouvez sécuriser le prix de distribution attendu de l'ENA en vendant à découvert l'ENA à l'avance, évitant ainsi le risque de fluctuations de prix. Bien sûr, il est nécessaire de prendre en compte la marge pour vendre à découvert l'ENA, qui occupe le capital et affecte donc le taux de rendement.
2. Dans certains échanges OTC tiers, tels que Whales Market, lorsque le prix d'acceptation des Points est plus élevé, la valeur de certains airdrops de points peut être échangée à l'avance.
3. Pour le taux de rendement des dividendes du sUSDe, il ne peut atteindre que des effets de couverture partiels en vendant à découvert des actifs majeurs tels que le BTC et l'ETH, car nous savons que le taux de financement du sUSDe est généralement plus élevé pendant les marchés haussiers, car les investisseurs haussiers sont prêts à payer un taux de financement plus élevé lorsque le marché haussier arrive. Cependant, avec le retournement du sentiment du marché, actuellement, la seule façon est de vendre à découvert des actifs majeurs pour se couvrir indirectement contre le risque de baisse des taux. Cependant, la fonctionnalité du produit Boros de Pendle permet aux utilisateurs de couvrir les risques de taux, donc ce canal mérite également d'être surveillé.

Conclusion

Cet article utilise principalement sUSDe comme exemple pour introduire comment mesurer les rendements et les risques de la stratégie des points de levier YT. Pour d'autres actifs, les amis peuvent faire des recherches par eux-mêmes en se basant sur cette méthodologie, et tout le monde est invité à discuter avec l'auteur.

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