La magie financière du géant Bitcoin MicroStrategy

MicroStrategy n'est pas seulement un énorme pari sur le Bitcoin, mais aussi une révolution dans le financement des entreprises.

Le milliardaire Michael Saylor et sa société cotée en bourse MicroStrategy sont considérés par beaucoup comme un pari risqué sur Bitcoin. Cependant, un examen attentif révèle qu'il s'agit d'un chef-d'œuvre, un plan astucieux pour utiliser la finance traditionnelle afin de propulser la frénésie des crypto-monnaies.

La veille du Nouvel An 2024, la villa Wikia est décorée dans un éclat orange et doré. Plus de 500 personnes se pressent sur la pelouse soigneusement entretenue de cette maison centenaire, dont la salle de banquet de style Versailles a accueilli de nombreuses personnalités politiques.

Le véritable motif de cette fête est que le Bitcoin a franchi la barre des 100 000 dollars. Les serveurs se déplacent avec du champagne, les hors-d'œuvre sont imprimés d'un B, et les danseurs en costume doré brandissent des sphères orange scintillantes en hommage à la teinte emblématique du Bitcoin. Au centre du jardin, on peut voir une énorme carte à jouer, le visage du roi ayant été remplacé par un B éhonté.

La fête continue sur un super yacht. Ce yacht de 154 pieds scintille dans la ligne d'horizon de Miami. Des navettes circulent sans cesse, transportant des dirigeants de Bitcoin, des influenceurs et des investisseurs institutionnels, tous vêtus de "mode Bitcoin". Un énorme projecteur diffuse des prévisions selon lesquelles le Bitcoin atteindra des millions, tandis qu'un DJ portant un casque spatial dirige des morceaux de basse entre les palmiers.

Le propriétaire de la villa Wikaya, Michael Saylor, a 59 ans cette année. Il se déplace dans la foule vêtu de sa célèbre veste noire, d'un jean bleu et d'un t-shirt avec un B imprimé. Ici, le Bitcoin est Dieu, et Saylor est son prophète.

Les cryptomonnaies représentent pour Saylor une seconde renaissance. Pendant la bulle internet de l'époque, il a gagné et perdu plus de 10 milliards de dollars. Diplômé du MIT en 1989, il a cofondé la société de logiciels MicroStrategy. L'entreprise était initialement engagée dans l'extraction de données et les logiciels d'intelligence commerciale, avant d'entrer en conflit avec les régulateurs en raison de problèmes comptables.

Au cours des vingt années suivantes, les performances de MicroStrategy ont été modestes, avec une capitalisation boursière tournant autour de 1 milliard de dollars. Tout a changé en 2020, lorsque Saylor a décidé de faire du Bitcoin la stratégie centrale de l'entreprise.

L'année dernière, après que les régulateurs ont approuvé l'ETF Bitcoin des grandes institutions, le prix des cryptomonnaies a grimpé en flèche, doublant en l'espace de 12 mois et franchissant les 100 000 $ début décembre. Avant Noël, MicroStrategy a rejoint l'indice Nasdaq 100, stimulant la demande pour ses actions. L'année dernière, son prix a augmenté de plus de 700 %, car il a émis des obligations et accumulé plus de jetons Bitcoin (, maintenant possédant 471107 jetons ). L'entreprise de Saylor est maintenant le deuxième plus grand détenteur d'actifs numériques après Satoshi Nakamoto. Pendant l'année 2024, la valeur nette de Saylor a bondi de 1,9 milliard de dollars à 7,6 milliards de dollars. Un mois après le Nouvel An, sa fortune a atteint 9,4 milliards de dollars.

Les revenus impressionnants de MicroStrategy suscitent le mécontentement des critiques et des vendeurs à découvert, qui ne parviennent pas à comprendre pourquoi une petite entreprise de logiciels ne détenant que 48 milliards de dollars en Bitcoin a une capitalisation boursière de 84 milliards de dollars. Mais les critiques ne réalisent pas que MicroStrategy a habilement franchi deux domaines : l'un soumis aux règles de la finance traditionnelle, où les entreprises émettent des dettes et des actions, échangées par des institutions ; l'autre domaine étant dominé par des croyants fervents qui croient que Bitcoin peut apporter un monde meilleur.

Le moteur du succès de MicroStrategy est l'embrayage et le développement de la volatilité, qui est une caractéristique marquante de son actif principal. La volatilité est l'ennemi juré des investisseurs traditionnels, mais elle est l'amie des traders d'options, des fonds spéculatifs et des petits spéculateurs, ce qui fait de MicroStrategy l'une des actions les plus actives sur le marché. Bien que son revenu annuel soit relativement faible, à seulement 496 millions de dollars, son volume de transactions quotidien peut rivaliser avec celui des géants de la technologie.

Saylor a parfaitement raison sur la popularité des obligations convertibles de 7,3 milliards de dollars émises par l'entreprise. À chaque minute de la journée de négociation, le prix des actions de MicroStrategy est amplifié en temps réel par les fluctuations constantes du Bitcoin, augmentant ainsi la volatilité implicite des options d'achat inhérentes à ses obligations convertibles. Cela est dû au fait que, contrairement aux obligations ordinaires, les obligations convertibles offrent une sécurité aux détenteurs de la dette, qui peuvent choisir de convertir leurs obligations en actions de MicroStrategy à un prix prédéterminé avant l'échéance. Une forte volatilité implicite augmente la valeur des options. Par conséquent, Saylor peut émettre des obligations convertibles presque sans avoir à payer de coûts d'intérêt.

Jusqu'à présent, les six obligations convertibles émises par MicroStrategy ont des dates d'échéance allant de 2027 à 2032, avec des taux d'intérêt variant de 0 % à 2,25 %. Dans un contexte de diminution de la liquidité sur le marché obligataire public, les investisseurs institutionnels sont désireux d'obtenir des rendements excessifs. Les obligations de MicroStrategy ne sont pas seulement l'un des rares moyens pour les grands investisseurs d'investir dans des actifs numériques, mais elles figurent également parmi les obligations les plus performantes du marché, avec un rendement de plus de 250 % depuis leur émission. Même les obligations sans coupon de 3 milliards de dollars émises en novembre, avec un prix d'exercice supérieur de 80 % au prix actuel de l'action, ont également augmenté de 89 % en quelques mois.

Saylor comprend que les investisseurs institutionnels, mesurant la performance sur une base trimestrielle, continueront d'acheter ses actions à haut risque pour augmenter le rendement de leur portefeuille. L'émission par MicroStrategy d'une grande quantité d'obligations convertibles dilue généralement les actions de la société, mais dans ce cas, les obligations convertibles ont eu un effet haussier, car ces obligations représentent une demande future pour des actions dont le prix augmente de plus en plus. Grâce à des émissions secondaires et à l'émission d'obligations convertibles, le nombre d'actions en circulation de MicroStrategy est passé de 97 millions d'actions en 2020 à 246 millions d'actions. Pendant ce temps, son prix a augmenté de 2666 %. À la fin janvier, ses actionnaires ont voté pour augmenter considérablement le nombre d'actions autorisées de la société à 10,3 milliards d'actions. Ce cycle s'auto-alimente : émettre des milliards de dettes et d'actions à faible coût ou sans coût, faire monter le prix du Bitcoin par des achats massifs et provoquer d'importantes fluctuations des actions de MicroStrategy. Et ainsi de suite.

En août dernier, Saylor a inventé un tout nouvel indicateur financier, appelé le taux de rendement Bitcoin ou taux de rendement BTC. Ce "taux de rendement" n'est pas lié à tout revenu généré, mais mesure simplement le pourcentage de la variation dans le temps du rapport entre le Bitcoin détenu par l'entreprise et les actions totalement diluées de l'entreprise. Son objectif initial était une croissance de 4 % à 8 % par an, mais les données publiées par MicroStrategy en janvier ont montré que le taux de rendement Bitcoin du quatrième trimestre était de 48 %, et pour l'année 2024, il est de 74,3 %.

En octobre, Saylor a annoncé un plan nommé "21/21" visant à lever jusqu'à 42 milliards de dollars au cours des trois prochaines années, ( moitié par le biais de financements par actions, moitié par le biais de financements par emprunt ), afin d'acheter davantage de Bitcoin. Rien qu'en novembre et décembre, la société a acquis près de 200 000 jetons Bitcoin d'une valeur d'environ 18 milliards de dollars.

Tant que le prix du Bitcoin continue d'augmenter, tout ira très bien, mais que se passera-t-il si le Bitcoin s'effondre comme cela a été le cas plusieurs fois dans le passé ?

À moins que la fin du monde ne survienne réellement, MicroStrategy ne devrait pas avoir de problème. Le Bitcoin doit chuter de plus de 80 % par rapport à son niveau actuel de plus de 100 000 dollars et rester à ce niveau pendant au moins deux ans pour que MicroStrategy puisse être incapable de rembourser sa dette actuelle. Saylor démontre à nouveau son talent pour tirer parti des marchés de capitaux et du comportement des investisseurs en obligations.

Les 7 milliards de dollars de dettes émises par MicroStrategy sont toutes non garanties et, techniquement, aucun Bitcoin dans son trésor ne peut être utilisé comme garantie. De plus, sur la base du cours actuel de l'action de l'entreprise à 373 dollars, ses plus de 4 milliards de dollars de dettes ont déjà "de la valeur", ou en d'autres termes, sont en réalité des capitaux propres.

Qu'est-ce qui empêche d'autres entreprises de copier l'ingénierie financière Bitcoin de Saylor ? Rien. De nombreuses entreprises ont déjà commencé à imiter. Selon les statistiques, environ 90 entreprises cotées, y compris certaines grandes entreprises, ont intégré le Bitcoin dans leur bilan.

Les imitateurs fournissent des munitions aux opposants de MicroStrategy. Certaines institutions d'investissement ont publié des rapports de vente à découvert, affirmant que les actions de MicroStrategy ne représentent plus un moyen rare et unique d'acquérir des Bitcoin. Mais certains analystes estiment qu'à l'instar de Netflix dans le domaine du streaming, l'avantage de premier arrivé et l'échelle de MicroStrategy la rendent unique.

Assis au bord de la piscine de la villa Wikia, Saylor se moque des critiques. "La sagesse commerciale traditionnelle des 40 dernières années considère que le capital est une dette, que la volatilité est une mauvaise chose. La norme Bitcoin stipule que le capital est un actif, que la volatilité est une bonne chose------c'est sa caractéristique," insiste-t-il, "ils vivent dans un monde plat, à une époque avant Copernic. Nous sommes assis dans un train à 60 miles à l'heure, faisant tourner un gyroscope portant 30 tonnes, tandis que les gens ailleurs se tiennent au bord des rails, immobiles."

Ce n'est pas la première fois que Michael Saylor s'approche du soleil.

Il est né en 1965 sur une base aérienne à Lincoln, dans le Nebraska, et a été immergé dès son jeune âge dans la discipline militaire. Il a intégré le Massachusetts Institute of Technology (MIT) pour étudier l'aéronautique et l'aérospatiale grâce à une bourse complète du programme de formation des officiers de réserve de l'armée de l'air. Pendant son temps libre, il aime jouer de la guitare dans un groupe de rock et piloter des planeurs. Il a obtenu son diplôme avec les plus grands honneurs en 1987 et a été nommé lieutenant de l'armée de l'air, mais son rêve de devenir pilote de chasse a été mis en veille en raison d'un souffle au cœur, qui s'est avéré être un simple faux diagnostic.

À 24 ans, il co-fonde MicroStrategy avec des membres de la fraternité du Massachusetts Institute of Technology. À l'époque, peu de gens comprenaient le potentiel de l'analyse de données, mais l'entreprise a été pionnière dans ce domaine. Grâce à la bulle Internet, l'entreprise est devenue publique en 1998 et, en 2000, sa valeur boursière a grimpé à plus de 24 milliards de dollars. La valeur nette de Saylor a atteint un pic de près de 14 milliards de dollars, il est devenu un évangéliste technologique, prédisant un monde où les données circuleraient comme de l'eau.

Puis, l'entreprise a connu l'effondrement. Le 10 mars 2000, le prix des actions de MicroStrategy a atteint un sommet de 313 dollars par action, soit plus de 60 fois le prix de l'introduction en bourse. Deux semaines plus tard, l'entreprise a annoncé qu'elle devait revoir ses performances financières, et le prix de l'action a immédiatement chuté à 72 dollars. Les régulateurs ont accusé Saylor et d'autres de fraude comptable, et MicroStrategy a ensuite réglé ces accusations pour 11 millions de dollars. En deux ans, le prix de l'action de l'entreprise est tombé en dessous de 1 dollar. La fortune de 13 milliards de dollars de Saylor a ainsi disparu.

En 2020, après que le gouvernement a mis en œuvre pendant plusieurs années une politique d'assouplissement quantitatif et a investi des milliers de milliards de dollars dans des mesures de stimulation liées à la pandémie de Covid-19, Saylor est convaincu que les 530 millions de dollars restants en liquidités et investissements à court terme sur le bilan de MicroStrategy devraient être investis dans Bitcoin. Le gouvernement américain peut imprimer des dollars à volonté ------ et il s'efforce de le faire ------ mais la conception de Bitcoin a une limite stricte : le nombre de Bitcoins ne dépassera jamais 21 millions de jetons.

Si le prix du Bitcoin s'effondre, la chute de l'action de MicroStrategy sera plus grave et plus rapide que celle du Bitcoin lui-même. Mais ne sous-estimez pas Saylor parce qu'il est trop intelligent. De nombreuses autres entreprises ont également suivi l'exemple de MicroStrategy ------ l'entreprise se décrit désormais comme "le premier et le plus grand ministère des finances Bitcoin au monde".

Certain entreprises cotées en bourse dépendent même du Bitcoin pour survivre. Par exemple, une chaîne d'hôtels à Tokyo, confrontée à une crise de survie pendant la pandémie, a vendu la plupart de ses hôtels et a émis des actions et des obligations pour acheter des hôtels avec 70 millions de dollars en Bitcoin. Les actions de l'entreprise ont augmenté de 2600 % en 2024, bien que la valeur des Bitcoin détenus ne soit que de 183 millions de dollars, sa capitalisation boursière s'élève actuellement à 1 milliard de dollars. La page d'accueil de l'entreprise indique maintenant "Assurer l'avenir avec Bitcoin", mentionnant à peine les hôtels.

Bien que de nombreuses entreprises soient peu susceptibles d'aller aussi loin, le nombre de détenteurs de Bitcoin ne fera que croître. En janvier de cette année, le Conseil des normes comptables financières des États-Unis a modifié une règle, qui auparavant n'autorisait les entreprises à enregistrer les baisses de valeur des cryptomonnaies que comme des pertes dans leurs rapports trimestriels, alors qu'à présent, la détention de cryptomonnaies sera évaluée à la valeur du marché, permettant ainsi à la fois la couverture des gains et des pertes. Pour MicroStrategy, qui a fait pression pour modifier cette règle, cela pourrait signifier des bénéfices pour plusieurs trimestres à venir, et potentiellement être inclus dans des indices boursiers importants.

Aujourd'hui, des centaines de grandes entreprises cotées en bourse détiennent des liquidités qui représentent plus du double de ce dont elles ont besoin pour leurs opérations et leurs dettes actuelles. La plus célèbre d'entre elles est une grande société holding.