off-chain华尔街：Ondo Finance打通现实金融与 chiffrement世界的最后一公里

1. Contexte du marché

La prochaine vague du monde de la blockchain ne concerne plus seulement la performance et le débit, mais aussi la manière de fusionner en profondeur les actifs du monde réel avec la finance décentralisée. Tout comme Ethereum a posé la pierre angulaire de l'ère des contrats intelligents, le secteur RWA est en train de diriger une transformation allant de la technologie aux actifs, permettant une convergence sans précédent entre l'écosystème off-chain et la richesse traditionnelle. Actuellement, selon les statistiques de la plateforme de données, le RWA est devenu la septième catégorie de DeFi, avec une valeur totale verrouillée dépassant 12 milliards de dollars.

Les obligations du gouvernement américain sont considérées comme l'actif financier le plus liquide au monde. Le volume des transactions quotidien atteint régulièrement des milliers de milliards de dollars, pouvant être acheté et vendu à tout moment avec un écart de prix très faible ; elles sont garanties par le gouvernement américain avec une "confiance et un crédit total", n'ayant jamais connu de défaut substantiel, devenant ainsi un modèle de risque de défaut nul ; leur rendement est considéré par l'industrie comme le taux d'intérêt sans risque, ce qui signifie que les investisseurs peuvent obtenir un taux de rendement de référence sans aucun risque de crédit, fournissant ainsi le point d'ancrage le plus fiable pour la tarification des actifs et la gestion des risques.

La piste RWA, grâce à sa valeur unique d'intégration de l'économie réelle, combinée avec les obligations d'État américaines, qui sont les plus liquides et sécurisées au monde, est devenue le meilleur paradigme pour la transition des actifs off-chain vers l'innovation on-chain. Les obligations d'État tokenisées non seulement héritent du "taux d'intérêt sans risque" et du plus haut niveau de crédit des obligations américaines, mais intègrent également la transparence, l'efficacité et la combinabilité de la DeFi dans les obligations souveraines, créant ainsi un outil d'investissement sans précédent. Le Boston Consulting Group prévoit qu'à l'horizon 2030, la taille du marché de la tokenisation des actifs non liquides dans le monde dépassera 16 000 milliards de dollars, représentant 10 % du PIB mondial, englobant à la fois la tokenisation d'actifs on-chain émergents et des modèles fractionnés traditionnels tels que les ETF et les REIT. Au 13 mai 2025, la valeur du marché des obligations d'État tokenisées a déjà grimpé d'environ 1,39 milliard de dollars il y a un an à 6,89 milliards de dollars, confirmant le potentiel de croissance explosive de cette piste.

Ondo Finance, à travers ses deux principaux produits, USDY et OUSG, a solidement pris position à l'avant-garde du marché des obligations américaines tokenisées. USDY et OUSG représentent deux des cinq actifs tokenisés d'obligations américaines, contribuant ensemble à environ 25 % de la part de marché, devançant nettement d'autres produits similaires.

En attendant, le TVL global d'Ondo Finance a également atteint un nouveau sommet. Le 3 mars 2025, la plateforme a annoncé que son TVL avait pour la première fois dépassé 1 milliard de dollars, et en seulement deux mois, il approche actuellement de 1,2 milliard de dollars.

Dans le contexte d'une inflation mondiale en recul et d'une différenciation des taux d'intérêt, la demande des investisseurs pour des actifs solides et à haute liquidité ne cesse d'augmenter, d'où l'émergence des obligations d'État tokenisées. Comment Ondo Finance continue-t-elle à mener grâce à son innovation ? D'où provient réellement sa principale barrière à l'entrée ? En envisageant ses tendances, comment Ondo utilisera-t-elle des outils et une architecture uniques pour relier le monde du chiffrement à Wall Street, réalisant ainsi un véritable "canal d'actifs sans couture" ? Nous allons maintenant procéder à une analyse approfondie :

2. Aperçu

2.1 Introduction au projet

Ondo Finance est un ETF de grande taille et de haute liquidité géré par des géants de la gestion d'actifs et d'autres institutions, qui a lancé trois produits de dette tokenisés américains : le fonds d'obligations du gouvernement américain (OUSG), le fonds d'obligations de qualité d'investissement à court terme (OSTB) et le fonds d'obligations d'entreprises à haut rendement (OHYG).

• Part de marché : environ 20%
• Valeur de marché des produits de la dette publique : $122,511,877
• Frais de gestion : 0,15 %

2.2 Présentation des produits clés

Ondo Finance a actuellement deux produits clés et performants, USDY et OUSG, qui répondent respectivement aux besoins de revenus stables et aux scénarios d'investissement en obligations américaines, constituant les piliers de son système de produits RWA.

2.2.1 USDY

USDY (US Dollar Yield Token) est un stablecoin générateur de revenus émis par Ondo USDY LLC, chaque USDY étant soutenu par des obligations d'État américaines à court terme et des dépôts bancaires à vue. Les détenteurs n'ont pas besoin de participer à des contrats supplémentaires ou à des staking pour gagner automatiquement les intérêts générés par les actifs sous-jacents.

Introduction au mécanisme :

• Émission et création : Destinée aux institutions et investisseurs qualifiés en dehors des États-Unis, il est possible de créer et de racheter quotidiennement à la valeur nette (1 USDY ≈ 1 USD) avec une période de verrouillage de transfert de 40 à 50 jours après la première création.

• Taux d'intérêt et APY : À partir d'avril 2025, le rendement annuel cible de USDY est d'environ 5,2 %, ce rendement étant déterminé par le revenu réel des actifs sous-jacents (obligations d'État et dépôts) et fixé et publié chaque mois par le document de gouvernance.

2.2.2 OUSG

OUSG (Ondo Short-Term US Government Treasuries Fund) est un fonds transférable off-chain qui, par le biais de la conservation dans un certain fonds et de l'achat direct d'obligations, offre aux détenteurs une exposition aux obligations du gouvernement américain à court terme, tout en mettant à jour quotidiennement la valeur nette d'inventaire (NAV) pour refléter la dernière performance des actifs et les frais déduits.

• Composition du mécanisme

Actifs sous-jacents : principalement investis dans des obligations à court terme du Trésor américain d'un certain fonds, ainsi que dans des obligations souveraines de haute qualité de plusieurs institutions et des fonds GSE.

Structure du fonds : Ondo Capital Management est responsable de la gestion du fonds, les détenteurs obtiennent des parts correspondantes en émettant/rachètant des jetons OUSG ; à la fin de chaque jour ouvrable, le prix Oracle off-chain est mis à jour selon la dernière NAV.

Prix publié : L'Oracle de Prix On‑chain mis à jour par Ondo, qui détermine le prix quotidien de chaque jeton OUSG en divisant la NAV par le nombre total de jetons, et est rendu public off-chain, supportant des investissements et des rachats instantanés 24/7.

• Répartition des frais

Frais de gestion (Management Fee) : 0,15 % par an, perçus par Ondo Capital Management, utilisés pour couvrir les coûts d'exploitation et de gestion de la plateforme.

Frais de performance : 0 %, ce qui signifie qu'il n'y a pas de partage supplémentaire des bénéfices, quelle que soit la performance.

Autres frais : pas de frais de souscription, de rachat ou de frais cachés ; tous les frais sont déduits du NAV quotidien, les détenteurs n'ont pas à payer de frais de rachat supplémentaires.

Frais de service tiers : les frais de gestion du fonds sous-jacent (≈0,10 % - 0,15 %) sont inclus dans les frais de gestion et la NAV mentionnés ci-dessus, sans frais supplémentaires.

• APY

Formule :

Les "End NAV" et "Start NAV" correspondent respectivement à la valeur nette du fonds au début et à la fin de la période de 30 jours.

Règles de mise à jour : mise à jour une fois par jour ouvrable (hors jours fériés), calcul annualisé basé sur les variations de la valeur nette des revenus nets des 30 derniers jours (et 7 jours), reflétant les performances historiques mais ne représentant pas les performances futures.

3. Mécanisme clé : établir le pont de "dernier kilomètre"

3.1 Flux Finance

3.1.1 base technique

Grâce à un réseau Layer2 à haut débit et à faible coût, ainsi qu'à la capacité de règlement transfrontalier de Stellar, Flux intègre sans couture la liquidité des actifs traditionnels dans un environnement multichaîne, favorisant le trading sur le marché secondaire des stablecoins (USDC, fUSDC) et des jetons RWA (OUSG, fOUSG) sur les DEX ou les agrégateurs, ou en fournissant de la liquidité dans des pools AMM, créant ainsi des revenus supplémentaires pour les LP grâce au partage des frais.

En même temps, Ondo Finance, grâce à sa propre Ondo Chain, offre un réseau de vérification de la conformité natif supportant les RWA ; Ondo Global Markets, quant à elle, a construit une plateforme d'hébergement on-chain et de trading cross-chain, formant ensemble une infrastructure financière on-chain de bout en bout.

3.1.2 Amont : Émetteur et gestionnaire

• Finance traditionnelle : Son mécanisme commence par la garde conforme d'actifs traditionnels de qualité tels que les obligations à court terme des États-Unis, soutenue par les rendements sous-jacents fournis par plusieurs institutions via des ETF, et supervisée par des institutions fiduciaires indépendantes responsables des défauts et de la régulation.

• off-chain finance : après que les fonds du financement traditionnel ont été transférés au compte d'une institution centralisée sous forme de USDC, ils sont transmis à Ondo USDY LLC, qui, en émettant deux types de certificats de rendement tokenisés, USDY et OUSG, intègre le taux d'intérêt sans risque des actifs du monde réel dans le système off-chain.

3.1.3 Intermédiaire : mécanisme de valorisation

• Fonds : Les utilisateurs déposent des stablecoins sur la plateforme Ondo Finance pour obtenir USDY (revenu direct) ou échanger OUSG via le Flux Fund avec un seuil d'entrée plus bas, ce dernier ayant libéré une grande quantité de liquidités potentielles grâce à l'étape "Fonds".

• Lend : Dans la phase "Lend" de Flux, l'OUSG devient le seul collatéral de qualité pouvant être utilisé. Les protocoles de prêt ou les emprunteurs institutionnels autorisés sur la chaîne prêtent des USDC aux utilisateurs de la plateforme, qui mettent en gage l'OUSG dans le Flux OUSG Pool, permettant ainsi le refinancement et l'utilisation de l'effet de levier des certificats de rendement. Ce processus permet non seulement aux détenteurs d'obtenir des rendements obligataires sans gestion active, mais il réduit également le seuil de participation pour les utilisateurs de petits et moyens capitaux, permettant à un plus grand nombre d'investisseurs particuliers de commencer à participer au marché RWA avec un faible seuil.

Flux Finance assure, grâce à une surveillance continue des pools de garantie OUSG et à un mécanisme de liquidation automatique, que le risque de volatilité des prix des garanties est maîtrisé, maintenant ainsi la sécurité et l'efficacité de l'ensemble de l'écosystème.

3.1.4 En aval : mécanisme de transfert de valeur

• La liquidité RWA libérée par Flux, à travers les prêts sur chaîne, les échanges décentralisés et le re-staking, transmet de la valeur à l'ensemble de l'écosystème Web3, fournissant des capitaux stables et à faible coût pour les protocoles DeFi, les applications de contrats intelligents et des nouveaux secteurs émergents tels que AI+chiffrement et DePIN.

• Parallèlement, Flux continue d'optimiser sa gouvernance et son architecture de conformité, en introduisant des arrangements multi-signatures, des audits off-chain et des mécanismes de mise à niveau des contrats sur chaîne, afin de s'adapter à l'environnement réglementaire et aux besoins du marché en constante évolution.

Flux Finance combine les "monnaies dures" que sont les obligations d'État américaines avec un marché en chaîne efficace, réalisant non seulement une interconnexion de la valeur entre les actifs en chaîne et hors chaîne, mais injectant également une liquidité massive sans précédent dans le monde de la chiffrement. Dans ce cycle écologique fermé, le mécanisme Flux tient la promesse de la "stabilité et de l'efficacité coexistantes" dans le secteur RWA, ouvrant un nouveau paradigme pour la fusion profonde de la finance traditionnelle et du Web3.

3.2 Ondo Chain

Ondo Chain est un réseau blockchain lancé par Ondo Finance, conçu pour les actifs du monde réel, visant à servir d'infrastructure de base pour les marchés financiers de niveau institutionnel. Il se situe entre les chaînes privées traditionnelles et les chaînes publiques ouvertes, offrant à la fois la compatibilité et la connectivité des blockchains ouvertes, tout en répondant aux besoins de conformité et de gestion des risques des institutions.

La chaîne Ondo est composée de plusieurs éléments clés.

• Support natif pour les actifs réels : fourniture de services pour la cartographie on-chain d'actifs tels que les obligations gouvernementales et les fonds du marché monétaire dès le niveau de base.

• Mécanisme de validation "modèle d'autorisation" : contrairement à la manière dont tout le monde peut participer sur une chaîne publique, seuls les nœuds approuvés peuvent valider les transactions, ce qui empêche dans une certaine mesure des comportements destructeurs tels que MEV.

• Outil de pont cross-chain développé par Ondo, Ondo Bridge : prend en charge la communication native avec des chaînes comme Ethereum, Arbitrum, Solana, réduisant ainsi les obstacles à la fluidité des actifs.

• Processus KYC obligatoire : garantir la conformité de l'identité des utilisateurs participants.

La chaîne Ondo réalise la cartographie et l'interconnexion des actifs sur la chaîne et des produits financiers traditionnels grâce à un support natif pour les RWA et à l'intégration de mécanismes de conformité (vérification des licences, processus KYC, etc.), établissant ainsi un pont entre la blockchain et le système financier traditionnel.

Défauts potentiels :

• Bien que le mécanisme de validation des autorisations ait amélioré la sécurité, il a également augmenté le degré de centralisation du réseau, avec le pouvoir de validation entre les mains d'entités financières importantes et limitées, et la liberté d'innovation du mécanisme sera restreinte.

• La sécurité doit encore être renforcée. Bien qu'Ondo Chain utilise divers mécanismes de sécurité, tels que la validation par des validateurs autorisés et le pont inter-chaînes, la sécurité des couches de validation et intermédiaires nécessite encore une vérification supplémentaire. Étant donné le montant considérable des fonds, les conséquences d'un incident de sécurité seraient désastreuses.

3.3 Ondo Global Markets

est une plateforme de tokenisation lancée par Ondo Finance, visant à transformer des actifs financiers traditionnels tels que des actions et des obligations