Tokenisation de l'or : redéfinir un nouveau paradigme des actifs refuges off-chain

I. Le retour de la demande de couverture dans un nouveau cycle

Depuis le début de l'année 2025, les conflits géopolitiques se multiplient, la pression inflationniste persiste et la croissance des principales économies reste faible, entraînant une nouvelle demande pour des actifs refuges. L'or, en tant qu'actif refuge traditionnel, est redevenu le centre d'intérêt, avec des prix de l'or atteignant des sommets historiques, dépassant la barre des 3000 dollars l'once, devenant ainsi un havre de fonds pour les investisseurs du monde entier. Parallèlement, avec l'accélération de l'intégration de la technologie blockchain avec les actifs traditionnels, "la tokenisation de l'or" devient une nouvelle tendance d'innovation financière. Elle conserve les propriétés de préservation de valeur de l'or tout en offrant la liquidité, la combinabilité et la capacité d'interaction avec des contrats intelligents des actifs off-chain. De plus en plus d'investisseurs, d'institutions et même de fonds souverains commencent à intégrer l'or tokenisé dans leur vision de portefeuille.

II. L'or : la "monnaie solide" irremplaçable à l'ère numérique

Bien qu'entré dans une ère financière hautement numérisée, avec une multitude d'actifs financiers émergents, l'or maintient son statut de "dernier actif de réserve" grâce à son histoire unique, sa stabilité de valeur et ses propriétés monétaires trans-souveraines. L'or est qualifié de "monnaie dure", non seulement en raison de sa rareté naturelle et de son impossibilité de falsification physique, mais aussi parce qu'il porte le résultat d'un consensus humain de plusieurs milliers d'années. Dans un contexte où toute monnaie souveraine peut se déprécier, où le système monétaire peut s'effondrer et où le risque de crédit mondial s'accumule, l'or est toujours considéré comme la dernière ligne de défense, le moyen de paiement ultime en cas de risque systémique.

Au cours des dernières décennies, et surtout après l'effondrement du système de Bretton Woods, l'or a été en grande partie marginalisé, sa position en tant qu'outil de règlement direct ayant été remplacée par le dollar et d'autres monnaies souveraines. Cependant, il s'est avéré que la monnaie fiduciaire ne peut pas complètement échapper au destin des crises cycliques, et la position de l'or n'a pas été effacée, mais plutôt redonnée un rôle d'ancrage de valeur à chaque crise monétaire. La crise financière mondiale de 2008, la vague d'assouplissement monétaire mondiale après la pandémie de 2020, ainsi que les secousses d'inflation élevée et de hausse des taux d'intérêt depuis 2022, ont toutes conduit à une augmentation significative du prix de l'or. En particulier après 2023, une combinaison de facteurs tels que les frictions géopolitiques, le risque de défaut sur la dette américaine et la pérennisation de l'inflation mondiale, a permis à l'or de se situer à nouveau au seuil important de 3000 dollars/once, entraînant un retournement de la logique d'allocation des actifs à l'échelle mondiale.

L'action des banques centrales est la manifestation la plus directe de cette tendance. Selon les données du Conseil mondial de l'or, au cours des cinq dernières années, les banques centrales du monde entier ont continué à augmenter leurs réserves d'or, en particulier les "pays non occidentaux" tels que la Chine, la Russie, l'Inde et la Turquie, qui se sont montrés particulièrement actifs. En 2023, la quantité nette d'or achetée par les banques centrales a dépassé 1100 tonnes, atteignant un niveau record. Ce retour de l'or n'est fondamentalement pas une opération tactique à court terme, mais découle de considérations profondes liées à la sécurité des actifs stratégiques, à la multipolarité des monnaies souveraines et à la diminution de la stabilité du système dollar. Dans un contexte de restructuration continue des dynamiques commerciales mondiales et de la géopolitique, l'or est à nouveau considéré comme l'actif de réserve avec les limites de confiance les plus élevées. Du point de vue de la souveraineté monétaire, l'or remplace les obligations américaines et devient un point d'ancrage important pour l'ajustement de la structure des réserves de change de plusieurs banques centrales.

Plus significatif sur le plan structurel, la valeur refuge de l'or est en train de retrouver la reconnaissance des marchés de capitaux mondiaux. Par rapport aux actifs de crédit tels que les obligations d'État en dollars, l'or ne dépend pas de la capacité de remboursement de l'émetteur, n'expose pas à des risques de défaut ou de restructuration, c'est pourquoi, dans un contexte de dettes mondiales élevées et de déficits budgétaires croissants, la propriété de "risque de contrepartie nul" de l'or se démarque particulièrement. Actuellement, le ratio dette/PIB des principales économies mondiales dépasse généralement 100 %, et les États-Unis atteignent même plus de 120 %. La durabilité financière étant de plus en plus remise en question, l'or possède une attractivité irremplaçable dans une époque où le crédit souverain s'affaiblit. Dans la pratique, des grandes institutions telles que les fonds souverains, les fonds de pension et les banques commerciales augmentent leur allocation en or pour se couvrir contre les risques systémiques de l'économie mondiale. Ce comportement est en train de transformer le rôle traditionnel de l'or en tant qu'"actif défensif et anti-cyclique", lui conférant une position à long terme d'"actif structurellement neutre".

Bien sûr, l'or n'est pas un actif financier parfait, son efficacité commerciale étant relativement faible, le transfert physique étant difficile et n'étant pas facilement programmable, autant de défauts naturels qui le rendent "lourd" à l'ère numérique. Cela ne signifie pas qu'il est obsolète, mais cela pousse l'or à entreprendre un nouveau cycle de numérisation. Nous observons que l'évolution de l'or dans le monde numérique n'est pas une simple conservation de la valeur, mais une fusion active avec la logique de la fintech vers "l'or tokenisé". Ce changement n'est plus une compétition entre l'or et les cryptomonnaies, mais une combinaison d'"actifs ancrés dans la valeur et de protocoles financiers programmables". La tokenisation de l'or lui injecte liquidité, combinabilité et capacité de transfert transfrontalier, permettant à l'or de jouer non seulement un rôle d'agent de richesse dans le monde physique, mais aussi de devenir un ancrage d'actifs stables dans le système financier numérique.

Il convient de noter en particulier que l'or, en tant qu'actif de valeur, présente une relation de complémentarité avec le "digital gold" qu'est le bitcoin, plutôt qu'une relation de substitution absolue. La volatilité du bitcoin est bien plus élevée que celle de l'or, il ne dispose pas d'une stabilité de prix suffisante à court terme, et dans un environnement d'incertitude macroéconomique élevée, il est plutôt perçu comme un actif risqué plutôt qu'un actif refuge. En revanche, l'or, grâce à son vaste marché au comptant, à son système de produits dérivés financiers mature et à son acceptation généralisée au niveau des banques centrales, conserve ses trois avantages : anti-cyclique, faible volatilité et forte reconnaissance. D'un point de vue d'allocation d'actifs, l'or reste l'un des facteurs de couverture des risques les plus importants lors de la construction d'un portefeuille d'investissement mondial, occupant une position "financièrement neutre" qui ne peut être remplacée.

Dans l'ensemble, que ce soit du point de vue de la sécurité financière macroéconomique, de la refonte du système monétaire ou de la restructuration de l'allocation des capitaux mondiaux, la position de l'or en tant que monnaie forte n'a pas été affaiblie par l'émergence des actifs numériques. Au contraire, elle a été renforcée par des tendances mondiales telles que la "dé-dollarisation", la fragmentation géopolitique et la crise de la crédibilité souveraine. À l'ère numérique, l'or est à la fois un ancre de stabilité dans le monde financier traditionnel et un potentiel ancre de valeur pour les infrastructures financières chainées de demain. L'avenir de l'or n'est pas d'être remplacé, mais de continuer à remplir sa mission historique en tant qu'"actif de crédit ultime" à travers la tokenisation et la programmabilité dans les nouveaux et anciens systèmes financiers.

Trois, tokenisation de l'or : expression de l'or en tant qu'actif off-chain

La tokenisation de l'or est essentiellement une technique et une pratique financière qui consiste à mapper les actifs en or sous forme d'actifs cryptographiques sur un réseau blockchain. Elle permet de représenter la propriété ou la valeur de l'or physique sous forme de jetons sur la chaîne via des contrats intelligents, rendant l'or non plus limité aux enregistrements statiques des coffres, des bons de stockage et des systèmes bancaires, mais capable de circuler et de s'assembler librement sur la chaîne sous une forme standardisée et programmable. La tokenisation de l'or n'est pas une création d'un nouvel actif financier, mais plutôt une façon de réinjecter des matières premières traditionnelles sous forme numérique dans un nouveau système financier. Elle intègre l'or, cette monnaie dure à travers les cycles historiques, dans le "système d'exploitation financier décentralisé" que représente la blockchain, donnant naissance à une toute nouvelle structure de portage de valeur.

Cette innovation peut être comprise, à un niveau macro, comme un élément important de la vague de numérisation des actifs mondiaux. La large adoption de plateformes de contrats intelligents comme Ethereum a fourni une base programmable sous-jacente pour l'expression de l'or sur la chaîne; tandis que le développement des stablecoins ces dernières années a validé la demande du marché et la faisabilité technique des "actifs ancrés en valeur sur la chaîne". La tokenisation de l'or est, en un sens, une extension et une élévation du concept de stablecoin, qui vise non seulement à ancrer les prix, mais qui est également soutenue par des actifs réels, sans risque de défaut de crédit. Contrairement aux stablecoins ancrés à des monnaies fiduciaires, les jetons ancrés à l'or échappent naturellement à la volatilité et aux risques réglementaires d'une seule monnaie souveraine, offrant une neutralité transfrontalière et une capacité de résistance à l'inflation à long terme. Cela est d'autant plus important dans le contexte actuel où la domination des stablecoins par le dollar suscite de plus en plus des questions réglementaires et géopolitiques.

D'un point de vue microscopique, la génération de l'or tokenisé repose généralement sur deux voies : l'une est un modèle de garde "100 % garanti par des actifs physiques + émission off-chain", l'autre est un modèle de protocole "cartographie programmatique + certificats d'actifs vérifiables". Le premier, comme le produit de jeton d'or lancé par une certaine entreprise, est soutenu par des institutions de garde d'or physique, garantissant que chaque jeton correspond à une certaine quantité d'or physique, avec des audits réguliers et des rapports off-chain. Le second, comme certains projets innovants, tente de lier des certificats d'actifs programmables aux numéros de lot d'or, renforçant ainsi la vérifiabilité et la liquidité des jetons. Quelle que soit la voie choisie, l'objectif central est de construire un mécanisme de représentation fiable, de liquidité et de règlement de l'or off-chain, permettant ainsi un transfert en temps réel des actifs en or, leur fractionnement et leur combinaison, brisant les maux de la fragmentation du marché de l'or traditionnel, des barrières élevées et de la faible liquidité.

La plus grande valeur de l'or tokenisé ne réside pas seulement dans le progrès de l'expression technique, mais dans sa transformation fondamentale des fonctionnalités du marché de l'or. Dans le marché traditionnel de l'or, le commerce de l'or physique est généralement associé à des coûts élevés de transport, d'assurance et de stockage, tandis que l'or papier et les ETF manquent de véritable propriété et de combinaison sur la chaîne. L'or tokenisé tente d'offrir une nouvelle forme d'or, pouvant être fractionnée, réglée en temps réel et circulant à l'international, grâce à une forme d'actif natif sur la chaîne, transformant ainsi l'or, cet "actif statique", en un outil financier dynamique de "haute liquidité + haute transparence". Cette caractéristique élargit considérablement les scénarios d'utilisation de l'or dans la DeFi et le marché financier mondial, permettant non seulement de servir de réserve de valeur, mais aussi de participer à des activités financières multi-niveaux telles que le prêt garanti, le trading à effet de levier, l'agriculture de rendement et même le règlement transfrontalier.

Plus loin, la tokenisation de l'or pousse le marché de l'or à passer d'une infrastructure centralisée à une infrastructure décentralisée. Par le passé, la circulation de la valeur de l'or dépendait fortement d'entités centralisées traditionnelles telles que la London Bullion Market Association, les banques de compensation et les dépositaire de lingots, entraînant des problèmes d'asymétrie d'information, de délais transfrontaliers et de coûts élevés. La tokenisation de l'or, en utilisant des contrats intelligents off-chain, a construit un système d'émission et de circulation d'actifs en or sans autorisation et sans intermédiaires de confiance, rendant les étapes de validation des droits, de règlement et de garde de l'or traditionnel transparentes et efficaces, réduisant considérablement les barrières à l'entrée sur le marché, permettant aux utilisateurs de détail et aux développeurs d'accéder également au réseau de liquidité mondiale de l'or sur un pied d'égalité.

Dans l'ensemble, la tokenisation de l'or représente une profonde restructuration de la valeur des actifs physiques traditionnels et un alignement avec le monde de la blockchain. Elle hérite non seulement des attributs de refuge et de la fonction de réserve de valeur de l'or, mais elle étend également les frontières fonctionnelles de l'or en tant qu'actif numérique dans de nouveaux systèmes financiers. Dans le cadre de la tendance mondiale à la numérisation financière et à la multipolarité des systèmes monétaires, la restructuration de l'or off-chain n'est pas une tentative éphémère, mais un processus à long terme qui accompagne l'évolution de la souveraineté financière et des paradigmes technologiques. Et qui peut, dans ce processus, établir un standard de l'or tokenisé qui allie conformité, liquidité, combinabilité et capacité transfrontalière, celui-là pourrait maîtriser le discours sur le "hard currency" off-chain de demain.

Quatre, Analyse et comparaison des projets de tokenisation de l'or grand public

Dans l'écosystème financier cryptographique actuel, la tokenisation de l'or, en tant que pont entre le marché traditionnel des métaux précieux et le nouveau système d'actifs off-chain émergents, a donné naissance à une série de projets représentatifs. Ces projets explorent plusieurs dimensions telles que l'architecture technique, le mécanisme de garde, le chemin de conformité et l'expérience utilisateur, construisant progressivement un prototype de marché "or on-chain". Bien qu'ils suivent tous le principe de base "collatéral en or physique + projection on-chain" dans leur logique fondamentale, les chemins de mise en œuvre spécifiques et les points d'accent varient, reflétant que le secteur de la tokenisation de l'or est encore à un stade où la concurrence et les normes ne sont pas définies.

Les projets de tokenisation de l'or les plus représentatifs actuellement incluent : les jetons d'or d'une certaine entreprise, les jetons d'or d'une certaine société de fiducie, les jetons d'or d'un certain projet, les jetons d'or d'une certaine monnaie et les jetons d'or d'une certaine entreprise, etc. Parmi ceux-ci, les jetons d'or d'une certaine entreprise et les jetons d'or d'une certaine société de fiducie peuvent être considérés comme les deux géants de l'industrie actuelle, non seulement en termes de capitalisation boursière mais aussi de liquidité, surpassant les autres projets.