Expansion de l'empire des stablecoins de Tether

Tether, grâce à la circulation mondiale de l'USDT, est devenu un géant de l'industrie des stablecoins, avec un bénéfice annuel atteignant 13 milliards de dollars uniquement grâce aux intérêts des obligations d'État, ce qui en fait l'une des entreprises de technologie financière les plus rentables au monde. Cependant, en révisant son modèle économique, Tether a constaté que bien qu'il tire de grands profits de l'émission et de la gestion de l'USDT, le véritable "partage des revenus de l'économie on-chain" n'est pas encore tombé dans ses poches.

Dans les frais de Gas perçus quotidiennement par Ethereum, USDT contribue près de 100 000 dollars, représentant plus de 6 % de la consommation totale des frais d'Ethereum. Cependant, Tron est le meilleur terrain pour la capture de valeur de l'USDT. Les dernières données on-chain montrent que le volume des transferts de l'USDT sur Tron et la consommation de Gas dépassent 98 % de cette blockchain publique. On peut dire que la prospérité des transactions sur Tron dépend presque entièrement de "l'infusion" d'USDT.

Pour chaque transfert en chaîne de USDT, les frais que l'utilisateur paie se situent généralement entre 0,3 et 8 dollars. De manière plus intuitive, les revenus en chaîne du réseau Tron dépassent actuellement 2,1 millions de dollars par jour, avec des revenus annualisés atteignant 770 millions de dollars. La grande majorité provient des frais de transfert fréquents de USDT. Le nombre de transactions en chaîne sur l'ensemble du réseau Tron atteint 2,46 millions par jour, avec des frais de transaction moyens d'environ 0,85 dollar, ce qui est essentiellement en ligne avec le taux de frais moyen en chaîne de USDT. Actuellement, la capitalisation boursière totale de Tron a dépassé 25 milliards de dollars, et sa taille de revenus en chaîne stable se classe parmi les meilleures de toutes les grandes blockchains.

Pour Tether, c'est un exemple typique de "déséquilibre dans la capture de valeur". L'émission et la marque USDT ont généré un énorme flux d'utilisateurs et une demande de stabilité à l'échelle industrielle, mais tous les frais de chaîne et les dividendes écologiques sont depuis longtemps "imposés" par les infrastructures, et non dirigés par Tether elle-même. Cela a non seulement affaibli la capacité de Tether à influencer stratégiquement le réseau de paiements et de règlements sur la chaîne à l'avenir, mais l'a également rendu passif face à de nouvelles menaces telles que les stablecoins développés par TRON et même le détournement de trafic.

Si Tether se contente de faire des "super émetteurs" de stablecoin sans avoir une influence dominante sur les infrastructures de la chaîne, la valeur future de Tether sera extrêmement limitée.

C'est précisément la raison pour laquelle Tether s'investit pleinement dans l'écosystème de sa propre chaîne de stablecoin. Grâce au modèle de chaîne exclusive, Tether peut non seulement "récupérer dans son propre système" les énormes frais de transaction et les avantages écologiques qui allaient auparavant vers des chaînes publiques comme Ethereum et Tron, mais aussi établir son propre cercle fermé en ligne dans des domaines tels que les paiements B2B, les règlements conformes et la collaboration industrielle.

Plus important encore, TRON essaie actuellement de réduire sa dépendance à l'égard du stablecoin USDT.

Récemment, TRON a lancé le stablecoin USD1 de la famille Trump. Le fondateur de TRON, Justin Sun, est lui-même conseiller du projet DeFi de la famille Trump, et le jeton TRUMP est son "grand frère sur le podium". Les relations entre les deux parties sont complexes et semblent suggérer que TRON pourrait avoir l'intention de réduire progressivement son utilisation et son émission de USDT au cours des prochaines années.

De plus, en ce qui concerne les coûts de transaction, l'avantage de Tron en tant que réseau de règlement de stablecoin est également en train de diminuer progressivement. Sans acheter et brûler des TRX, les frais de transaction sur Tron dépassent même ceux du réseau Bitcoin traditionnellement coûteux, ainsi que ceux de la chaîne principale Ethereum, de la chaîne Apots et de la chaîne BNB.

Ce n'est pas une bonne chose pour USDT, car par rapport à cela, les frais de transfert de USDC via le réseau Base ne s'élèvent qu'à 0,000409 dollars. Même la fonction Circle Paymaster lancée par Circle permet aux utilisateurs d'utiliser USDC pour payer les frais de gas sur les réseaux Arbitrum et Base.

Ainsi, ces tendances et menaces concurrentielles obligent Tether à ajuster rapidement sa stratégie commerciale.

Plasma : la source d'anxiété de Tron

La première étape de Tether a été de soutenir discrètement une nouvelle chaîne appelée Plasma d'ici la fin de 2024.

Au départ, il n'y avait que quelques annonces, quelques financements - la société mère de Tether (, Founders Fund de Peter Thiel, Framework et d'autres capitaux ont successivement injecté 24 millions de dollars, puis ont attiré 3,5 millions de dollars de fonds externes, propulsant en seulement deux mois la valorisation de Plasma à 500 millions de dollars.

Plasma considère la chaîne principale de Bitcoin comme la couche de règlement finale, héritant de la sécurité de l'UTXO, tout en étant directement compatible avec l'EVM au niveau d'exécution. Le plus important est que toutes les transactions sur la chaîne peuvent être directement payées en USDT pour les frais de gas, les transferts d'USDT sont complètement gratuits.

C'est précisément en raison de cet argument simple et direct de "zéro frais" que, récemment, lorsque l'équipe officielle a publié une allocation de jetons de gouvernance XPL permettant aux utilisateurs d'ajouter de la liquidité, la première tranche de 500 millions de dollars a été épuisée en quelques minutes, et le nouveau plafond de dépôt de 500 millions de dollars a été vendu en 30 minutes. Des gros investisseurs ont même payé des frais de gas de 100 000 dollars sur le réseau principal Ethereum pour accéder à cette opportunité. Cela montre le désir du marché pour une "chaîne de stablecoins sans frais".

En dehors de l'architecture technique, Plasma a également discrètement intégré deux jetons. Le premier est "la confidentialité native". Les transferts sur la chaîne sont par défaut publics, mais si l'utilisateur souhaite masquer l'adresse et le montant, il suffit de cocher une option dans le portefeuille pour passer en mode de masquage ; en cas d'audit ou d'exigences de conformité, une divulgation sélective peut également être choisie. Le deuxième est "la liquidité du Bitcoin". Plasma promet, grâce à un pont sans autorisation, d'introduire sans couture le BTC natif sur la chaîne, en s'associant à un pool de dollars Tether en profondeur, permettant des échanges à faible glissement et des prêts garantis en BTC pour des stablecoins à réaliser dans le même environnement.

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Tout cela fait écho aux actions de Tether au cours de l'année dernière concernant le "stockage de bitcoins". L'équipe Plasma et les partenaires d'une certaine plateforme d'échange ont longtemps été des partisans des bitcoins.

Au centre de la scène de la conférence Bitcoin de 2025, le PDG de Tether se tenait devant une image de Wukong et a déclaré : "Le Bitcoin est mon Wukong, c'est notre ami."

Au printemps 2025, Tether a annoncé qu'il deviendrait un actionnaire majoritaire d'une certaine entreprise, qui sera cotée au Nasdaq par le biais d'une fusion-acquisition, une société de finances Bitcoin similaire à MicroStrategy.

Tether a investi 458,7 millions de dollars pour augmenter sa position en BTC, et a également transféré 37 000 bitcoins vers une nouvelle adresse, fournissant ainsi des munitions à l'entreprise. Actuellement, Tether et cette entreprise détiennent ensemble environ 137 000 bitcoins, ce qui en fait la troisième plus grande entreprise cotée en bourse détentrice de bitcoins, juste derrière MicroStrategy et une certaine société minière.

Le monde s'interrogeait sur les raisons pour lesquelles Tether convertissait les profits de son stablecoin en "or numérique". Aujourd'hui, la réponse est évidente : USDT est utilisé comme monnaie de règlement, tandis que BTC sert d'actif de réserve. Les deux convergent dans Plasma, rassemblant les 150 milliards de dollars USDT dispersés sur une douzaine de réseaux en une couche de règlement unifiée, permettant que les transferts, les échanges et les récupérations se déroulent sur le territoire de Tether.

Lors du lancement de la version bêta du réseau principal, Plasma se classera comme la neuvième blockchain mondiale en termes de liquidité en stablecoin, d'une valeur de 1 milliard de dollars.

Auparavant, Tether devait suivre le rythme d'Ethereum et de Tron. Une fois que l'autre partie augmentait les frais ou modifiait les règles, USDT ne pouvait que s'adapter passivement. Les infrastructures supportant USDT, telles que le règlement, l'exécution et le pontage, ), sont également largement hors du contrôle de Tether. Cependant, aujourd'hui, Plasma a intégré l'émission, la circulation et le rachat dans son propre écosystème, permettant à Tether de gagner plus de pouvoir de tarification et de parole, et il a logiquement pris le contrôle des péages de ce réseau.

Plasma, combien peut-il rapporter à Tether en un an ?

Bien que Plasma offre des transferts USDT sans frais, cela ne signifie pas que Plasma n'a pas de revenus.

La raison pour laquelle Plasma ose dire aux utilisateurs "les transferts USDT sont totalement gratuits" n'est pas due au soutien financier de Tether, mais à la manière dont les transactions sont divisées en deux modes de facturation selon leur complexité et leur priorité. Pour l'exprimer de manière simple, cela revient à dire "les enfants mesurant moins de 1 mètre 2 n'ont pas de billet".

Les transferts ordinaires de USDT, en raison de la petite taille des blocs qu'ils occupent, sont comme des "enfants mesurant moins de 1 mètre 2" ; les nœuds intègrent directement ce type de transactions dans les blocs sans facturer de Gas aux utilisateurs. Cependant, pour éviter les transactions de spam, Plasma a une limite de débit de base. De plus, pour éviter les abus de transactions, les utilisateurs doivent laisser une petite somme en garantie sur la chaîne, servant de dépôt de garantie : une fois le seuil d'abus atteint, cette garantie sera automatiquement confisquée. Cela permet de préserver l'expérience "gratuite" tout en bloquant le trafic indésirable.

Les demandes qui vont au-delà des simples transferts, c'est-à-dire des opérations plus complexes, comme l'appel simultané de plusieurs contrats, le règlement en masse, et le règlement ultra-rapide au niveau institutionnel, seront identifiées par le système et nécessiteront le paiement de frais. Les principales sources de revenus des nœuds Plasma proviennent de cela, ajoutées aux frais minimes perçus pour les services de transfert d'actifs entre chaînes et de garde, ce qui donne à l'ensemble du réseau une capacité d'autofinancement. De plus, comme les simples transferts ne sont plus facturés, le modèle de tarification peut être plus flexible : selon les estimations actuelles sur la chaîne, des milliers de paiements gratuits par seconde ne consomment que des ressources très faibles, et les nœuds peuvent couvrir leurs coûts et maintenir un excédent grâce à un petit nombre de services avancés.

Ce qui soutient ce mécanisme est le "double squelette" de Plasma. La couche inférieure ancre régulièrement l'état des blocs à Bitcoin, déléguant la sécurité à la preuve de travail de BTC ; la couche supérieure est directement compatible avec l'EVM, permettant aux développeurs de transférer des contrats Ethereum et de les exécuter. En éliminant le calcul traditionnel du Gas, l'efficacité d'exécution est en fait plus élevée. Une entreprise a mentionné dans son rapport d'évaluation que le consensus amélioré de Plasma peut traiter de manière stable des milliers de transactions avec un CPU monocœur lors des tests de stress, et que les récompenses des nœuds proviennent entièrement de cette partie des transactions complexes.

Alors, comment Plasma gagne-t-il de l'argent ? La réponse est déjà évidente.

Premièrement, "ligne dédiée" de niveau entreprise - si une société de transfert transfrontalier ou un éditeur de jeux souhaite passer des transferts de niveau milliseconde à sous-milliseconde, elle doit entrer dans la voie payante et payer un abonnement fixe en USDT pour garantir la bande passante.

Deuxièmement, contrats et liquidation en masse - les protocoles DeFi qui appellent des logiques complexes doivent toujours payer des frais de Gas, mais l'unité de tarification passe de l'ETH au USDT.

Troisièmement, le pont et la garde - Lorsque des actifs sont transférés d'autres chaînes vers Plasma ou lorsqu'ils sont rachetés depuis Plasma, une petite taxe d'exportation est appliquée. Cet argent entre dans le trésor de Plasma, puis est distribué aux nœuds et à la fondation selon les règles.

Quatrième, inflation du jeton de gouvernance XPL - les validateurs qui mettent en jeu XPL reçoivent des récompenses de blocs, une partie de la trésorerie Plasma est réservée pour être vendue aux enchères au fil du temps, afin de continuer à subventionner les paiements 0gas pour USDT de pair à pair.

L'addition des quatre est suffisante pour compenser les frais de réseau des transferts gratuits, et pourrait même apporter à Tether un tout nouveau flux de trésorerie.

Supposons que Plasma puisse réussir à capter la majorité du trafic USDT actuellement sur Tron et Ethereum, la première recette directe serait la majeure partie des frais de chaîne en ligne captés par Tron et Ethereum - le revenu annuel pourrait atteindre environ 1 à 2 milliards de dollars, sans compter les services aux entreprises et les frais inter-chaînes, la nouvelle fourchette de revenus pourrait atteindre 1,2 à 3 milliards de dollars.

Mais en raison des frais de transfert USDT normaux gratuits de Plasma, on estime prudemment que Plasma pourrait générer 1 milliard de dollars de revenus pour Tether en un an.

Et Plasma pourrait également avoir d'autres bénéfices implicites et des débordements écologiques : par exemple, attirer de nouvelles liquidités importantes et des projets, percevoir une certaine "taxe" ; fournir un SDK, un accès aux nœuds d'entreprise, facturer des frais commerciaux pour les applications en chaîne, etc.

Comparez ce nouveau legs de liquidités avec le livre de comptes existant de Tether.