Cryptoactifs des produits inattendus : stablecoin

L'année dernière, trois événements majeurs ont propulsé les stablecoins dans le mainstream :

1. Le plus grand émetteur de stablecoin au monde, Tether, a généré près de 13 milliards de dollars de bénéfices avec moins de 200 employés;

2. L'inauguration de Trump et le retournement de l'attitude des États-Unis envers la réglementation des actifs numériques.

3. Stripe a acquis pour 1,1 milliard de dollars la société d'infrastructure stablecoin Bridge, coordonnant les transactions transfrontalières.

Lorsque un écosystème devient très rentable et que la réglementation devient de plus en plus claire, l'opportunité se présente.

Si vous émettez ou utilisez des stablecoins pour développer votre activité, ce guide vise à vous aider à comprendre comment les vétérans de l'industrie perçoivent ce domaine.

Pour offrir une perspective diversifiée, nous avons interviewé des contributeurs de premier plan à la pointe de la transformation des stablecoins, en tirant parti de leurs idées uniques.

Commençons!

Définition des stablecoins

Les stablecoins sont généralement des dettes libellées en dollars, soutenues par des réserves d'actifs d'une valeur marchande équivalente ou supérieure.

Il existe principalement deux types :

• Soutien légal : entièrement soutenu par des dépôts bancaires, des liquidités ou des substituts de liquidités à faible risque ( tels que des bons du Trésor ) en garantie.

• Position de dette collatérisée ( CDP ) : principalement sur-collatérisée par des actifs natifs de chiffrement ( tels que ETH ou BTC ).

La clé de l'utilité des stablecoins réside dans leur "ancrage" à l'actif de référence ( dollar ). Cet ancrage est maintenu par deux mécanismes : le rachat de premier niveau et le marché secondaire. Tout d'abord, puis-je immédiatement racheter une quantité équivalente de réserves ? Si ce n'est pas possible, existe-t-il un marché secondaire profond et durable où je peux échanger mon passif de stablecoin au taux de change ancré ?

En raison de l'imprévisibilité du marché secondaire, le rachat de premier niveau est un mécanisme d'ancrage plus durable. De plus, il existe de nombreuses tentatives de stablecoins à faible garantie ou algorithmiques, mais elles manquent de soutien, ce guide ne s'attarde pas sur ce point.

Il est important de noter que les stablecoins ne viennent pas de nulle part. Lorsque vous déposez des dollars chez JPMorgan Chase, la banque est responsable de la garde de vos dollars, s'assurant que vous pouvez les utiliser et vous permettant de négocier avec d'autres.

Les stablecoins reposent sur la blockchain pour fournir les mêmes fonctionnalités essentielles.

Définition de la blockchain

La blockchain est un "système de comptabilité" mondial qui comprend des actifs personnels, des enregistrements de transactions ainsi que des règles et des conditions de transaction.

Par exemple, le stablecoin USDC de Circle est émis selon la norme de jeton ERC-20, qui stipule les règles pour le transfert réussi de jetons : un certain montant est débité du compte de l'expéditeur et le même montant est ajouté au compte du destinataire. Ces règles, combinées au mécanisme de consensus de la blockchain, garantissent qu'aucun utilisateur ne peut transférer plus d'USDC que le montant qu'il détient ( est généralement appelé le problème de la double dépense ). En bref, la blockchain fonctionne comme une base de données uniquement en mode ajout ou un grand livre, ayant un état initial et enregistrant chaque transaction qui a eu lieu dans son réseau fermé.

Tous les actifs sur la blockchain, y compris USDC, sont détenus par des comptes Ethereum (EOA ou des portefeuilles ) ou des contrats intelligents. Les contrats intelligents peuvent recevoir et transférer des actifs lorsqu'ils remplissent des conditions spécifiques. La propriété de l'EOA, c'est-à-dire la capacité de négocier des actifs à partir d'une adresse publique, est enforce par le schéma de chiffrement de clés publiques et privées de la blockchain sous-jacente, qui associe chaque adresse publique à une clé privée. Si vous possédez la clé privée, vous possédez en réalité les actifs de l'adresse publique (" pas votre clé, pas votre jeton"). Les contrats intelligents détiennent et échangent des stablecoins selon une logique transparente préprogrammée, permettant aux organisations sur la chaîne ( comme les DAO ou les agents IA ) d'échanger des stablecoins de manière programmée, sans intervention humaine.

La "confiance" dans l'exactitude du système provient de l'exécution et des mécanismes de consensus de la blockchain sous-jacente ( tels que la machine virtuelle Ethereum et la preuve d'enjeu ). L'exactitude peut être prouvée par l'état initial de la blockchain et le registre public et auditable de chaque transaction ultérieure. Le règlement des transactions est géré 24 heures sur 24 par un réseau d'opérateurs de nœuds répartis dans le monde entier, ce qui permet au règlement des stablecoins de ne pas être soumis aux horaires d'ouverture des banques traditionnelles. Pour compenser les services fournis par les opérateurs de nœuds, des frais de transaction sont appliqués lors du traitement des transactions ( Gas ), ces frais étant généralement facturés en monnaie native de la blockchain sous-jacente ( comme l'ETH ).

Ces définitions peuvent sembler un peu ennuyeuses, mais elles fournissent une base commune appropriée pour les lecteurs. Alors, commençons par la partie la plus intéressante : comment en sommes-nous arrivés là ?

Histoire des stablecoins

Il y a 12 ans, les stablecoins n'étaient qu'un rêve. Aujourd'hui, Circle, qui émet le deuxième plus grand stablecoin au monde, l'USDC, se prépare à vendre ou à entrer en bourse. Le document S-1 de Circle fournit des informations de première main sur Jeremy Allaire, le fondateur de l'USDC, racontant l'histoire de la création de l'USDC. ( Note : Circle a déjà réalisé son IPO ).

Nous avons invité nos amis Phil Potter et Rune Christensen, qui sont respectivement les fondateurs du plus grand stablecoin (USDT) et du troisième plus grand stablecoin (DAI), à partager leurs histoires d'entrepreneuriat.

Tether : roi est né

Dès 2013, le marché des Cryptoactifs était à l'ère du Far West, où les principaux lieux d'accès et de trading des Cryptoactifs étaient des plateformes d'échange comme Mt.Gox et BitFinex. Étant donné que les Cryptoactifs en étaient à un stade précoce, l'environnement réglementaire était beaucoup plus flou qu'aujourd'hui : il était conseillé aux échanges de suivre des "meilleures pratiques", c'est-à-dire d'accepter uniquement des dépôts et des retraits de Cryptoactifs ( tels que des dépôts de BTC et des retraits de BTC ). Cela signifiait que les traders étaient contraints d'échanger eux-mêmes des dollars en Cryptoactifs, cette réglementation contraignante freinant l'adoption généralisée des Cryptoactifs. De plus, les traders avaient besoin d'un endroit pour échapper à la forte volatilité des prix des Cryptoactifs, sans avoir à quitter le "casino".

Phil Potter est entré dans le domaine des Cryptoactifs avec un parcours à Wall Street et un regard pragmatique, ayant perçu avec acuité les goulets d'étranglement du marché. Sa solution était simple : un "stablecoin" --- une dette de Cryptoactifs d'un dollar soutenue par une réserve d'un dollar --- permettant aux traders de faire face aux fluctuations des échanges et des marchés grâce à des dettes libellées en dollars. En 2014, il a présenté cette idée à BitFinex, l'un des plus grands échanges à l'époque. Finalement, il a conclu un partenariat avec BitFinex pour créer Tether, une entité indépendante disposant des licences nécessaires pour le transfert de fonds, afin de s'intégrer dans un réseau financier plus large de banques, d'auditeurs et de régulateurs. Ces fournisseurs étaient essentiels pour Tether, en hébergeant des actifs de réserve et en gérant en arrière-plan des transactions complexes en monnaie fiduciaire, tout en permettant à BitFinex de maintenir son positionnement "pure Cryptoactifs".

Ce produit est simple, mais sa structure est très agressive : Tether émet des dettes libellées en dollars (USDT), et seules certaines entités de confiance certifiées KYC peuvent directement émettre ou racheter des USDT en échange de leurs actifs de réserve sous-jacents.

Cependant, l'USDT fonctionne sur une blockchain sans autorisation, ce qui signifie que tout détenteur peut transférer librement l'USDT et échanger d'autres actifs sur le marché secondaire ouvert.

Pendant deux ans, ce concept semble être mort-né.

Jusqu'en 2017, Phil a remarqué que l'adoption de l'USDT dans des régions comme l'Asie du Sud-Est était en augmentation. Après enquête, il a découvert que les entreprises exportatrices commençaient à considérer l'USDT comme une alternative plus rapide et moins coûteuse au réseau de paiement en dollars régional. Finalement, ces entreprises ont commencé à utiliser l'USDT comme collatéral pour les importations et les exportations. À peu près au même moment, les natifs des Cryptoactifs ont commencé à remarquer la liquidité croissante de l'USDT et à utiliser l'USDT comme marge pour l'arbitrage entre les bourses. À ce moment-là, Phil a réalisé que Tether avait construit un réseau parallèle en dollars plus rapide, plus simple et ouvert 24 heures sur 24.

Une fois que le volant d'inertie commence à tourner, il ne ralentit jamais. Étant donné que l'émission et le rachat se font toujours dans un cadre réglementé, tandis que les jetons circulent librement sur des blockchains comme Tron et Ethereum, le USDT a atteint la vitesse d'évasion. Chaque nouvel utilisateur, commerçant ou échange qui accepte le USDT ne fait qu'accroître son effet de réseau, augmentant ainsi l'utilité du USDT en tant que stockage de valeur et moyen de paiement.

Aujourd'hui, la valeur des USDT en circulation est proche de 150 milliards de dollars, bien supérieure aux 61 milliards de dollars de circulation des USDC, et beaucoup qualifient Tether de la société avec le plus grand profit par habitant au monde.

Phil Potter est une figure remarquable dans le domaine des Cryptoactifs, et ses idées sont également assez uniques.

Cependant, nous ne pouvons pas le qualifier d'"outsider" du monde de la finance traditionnelle ; il est le genre de personne que l'on s'attend à voir créer le plus grand stablecoin au monde. Rune Christensen n'est pas de ce genre.

DAI : le premier stablecoin décentralisé

Rune a découvert le Cryptoactifs alors qu'il en était encore à ses débuts et s'est rapidement autoproclamé "grand maître du Bitcoin". Il est un adoptant typique du Cryptoactifs, considérant le BTC et la blockchain comme un billet pour échapper à un ordre financier injuste et exclusif. En 2013, le prix du BTC était d'environ 13 dollars (, quelqu'un a-t-il une machine à remonter le temps ? ), à la fin de l'année, il a franchi la barre des 700 dollars, et les premiers adoptants avaient de bonnes raisons de croire que le Cryptoactifs pouvait réellement remplacer notre système financier.

Cependant, la récession économique qui a suivi a forcé Rune à accepter un fait : l'utilité finale des Cryptoactifs dépend de la gestion de cette volatilité. "La stabilité est bénéfique pour les affaires," a résumé Rune, une nouvelle idée en est née.

En 2015, après avoir été témoin de l'échec de la "première" stablecoin de BitShares, Rune a collaboré avec Nikolai Mushegian pour concevoir et construire une stablecoin libellée en dollars. Cependant, contrairement à Phil, il manquait à la fois de connexions pour exécuter une stratégie similaire à celle de Tether et n'avait pas l'intention de créer une solution dépendant du système financier traditionnel. L'émergence d'Ethereum, en tant qu'alternative programmable à Bitcoin, a permis à quiconque d'incorporer une logique dans le réseau via des contrats intelligents, ce qui a offert à Rune une plateforme de création. Pourra-t-il émettre une stablecoin basée sur l'actif natif ETH ? Si la volatilité de l'actif de réserve sous-jacent ETH est aussi grande que celle de BTC, comment le système peut-il maintenir sa solvabilité ?

La solution de Rune et Nikolai est le protocole MakerDAO, qui est basé sur Ethereum et a été lancé en décembre 2017. MakerDAO permet à tout utilisateur de déposer 100 dollars d'ETH et d'obtenir un montant fixe de DAI( comme 50 dollars), créant ainsi une dette de stablecoin sur-collatéralisée soutenue par des réserves d'ETH. Pour garantir la solvabilité du système, un contrat intelligent a établi un seuil de liquidation(, par exemple lorsque le prix de l'ETH est de 70 dollars), une fois franchi, un liquidateur tiers peut vendre ses actifs sous-jacents en ETH, libérant ainsi la dette en DAI. Au fil du temps, de nouveaux modules ont vu le jour, visant à simplifier le processus d'enchères, à établir des taux d'intérêt pour réguler l'émission de DAI, et à encourager davantage les liquidateurs tiers motivés par le profit.

Cette solution ingénieuse est aujourd'hui connue dans le domaine des cryptoactifs sous le nom de "position de dette garantie (CDP)" stablecoin, un concept original qui a suscité l'engouement de dizaines d'imitateurs. La clé du fonctionnement de ce système sans gardiens centralisés réside dans la programmabilité d'Ethereum et la transparence fournie par la blockchain publique : tous les actifs de réserve, passifs, paramètres de liquidation et logiques sont connus de chaque participant sur le marché. Pour reprendre les mots de Rune, cela permet une "résolution des conflits décentralisée", garantissant que chaque participant comprend les règles pour maintenir la solvabilité du système.

Avec la circulation de DAI( et de son projet sœur USDS) dépassant 7 milliards de dollars, la création de Rune a évolué pour devenir un pilier systémique dans la finance décentralisée( DeFi). Cependant, dans un paysage concurrentiel en évolution rapide, il devient de plus en plus difficile de gérer l'aspiration idéologique à échapper à un système en déclin ; l'inefficacité du capital des CDP et le manque de mécanismes de rachat directs et efficaces étouffent son évolutivité. Reconnaissant cette réalité, MakerDAO a commencé en 2021 une transformation majeure vers des actifs de réserve traditionnels( comme USDC) et se tourne en 2025 vers le fonds de marché monétaire tokenisé( BUIDL) de BlackRock. Au cours de cette transformation, MakerDAO( est désormais Sky) à travers le Grand Prix tokenisé( Tokenized Grand Prix), un fonds de marché monétaire tokenisé d'une valeur de 1 milliard de dollars géré par Steakhouse Financial, ainsi qu'un fonds de crédit privé de 220 millions de dollars émis en collaboration avec BlockTower Credit et Centrifuge pour des titres natifs à la blockchain, établissant sa position en tant que principal fournisseur de liquidité pour les actifs tokenisés.

stablecoin : produits du jour

L'engagement fondamental des stablecoins est