Le marché des cryptomonnaies entre dans une période de reconstruction de la logique de tarification. Le projet de loi sur les stablecoins et les réserves de Bitcoin suscitent des attentes structurelles.
Rapport macroéconomique sur le marché des cryptomonnaies : période clé de reconstruction de la logique de tarification
I. Aperçu
Au deuxième trimestre 2025, le marché des cryptomonnaies a connu une transition d'un marché haussier à un ajustement à court terme. Bien que divers secteurs aient tour à tour orienté le sentiment du marché, l'impact de la pression macroéconomique devient de plus en plus significatif. La situation commerciale mondiale instable, les données économiques américaines fluctuantes et les attentes de baisse des taux de la Réserve fédérale entraînent le marché dans une phase clé de reconstruction de la logique de tarification. Parallèlement, l'environnement politique connaît des changements subtils, certaines personnalités politiques manifestant une attitude positive envers les cryptomonnaies, ce qui suscite des attentes chez les investisseurs concernant le Bitcoin en tant qu'actif stratégique. Le marché est actuellement en phase de correction d'un marché haussier à moyen terme, mais des opportunités structurelles commencent à se former discrètement, et les références de tarification des actifs subissent une transformation significative.
II. Environnement macroéconomique : l'ancienne logique s'effondre, de nouveaux points d'ancrage ne sont pas encore établis
En mai 2025, le marché des cryptomonnaies est à un tournant clé de la refonte de la logique macroéconomique. Les cadres de tarification traditionnels s'effondrent rapidement, tandis que de nouvelles normes d'évaluation ne se sont pas encore formées, plongeant le marché dans un environnement macroéconomique flou et anxieux. Des données économiques aux orientations politiques des banques centrales, en passant par les changements marginaux des relations géopolitiques mondiales, tout cela influence le modèle de comportement de l'ensemble du marché des cryptomonnaies dans un nouvel ordre instable.
La politique monétaire de la Réserve fédérale passe d'une "dépendance aux données" à une nouvelle phase de "jeu entre la politique et les pressions de stagnation inflationniste". Les données récentes sur l'inflation montrent que, bien que les pressions inflationnistes aux États-Unis aient quelque peu diminué, la rigidité globale persiste, en particulier les prix des services restent élevés. Cela interagit avec la pénurie structurelle sur le marché du travail, rendant difficile une chute rapide de l'inflation. Bien que le taux de chômage ait légèrement augmenté, il n'a pas encore atteint le point de basculement qui déclencherait un changement de politique de la Réserve fédérale, ce qui entraîne un report constant des attentes du marché concernant la baisse des taux d'intérêt. Bien que le président de la Réserve fédérale n'ait pas exclu la possibilité d'une baisse des taux cette année lors de ses discours publics, il a davantage souligné la nécessité d'une prudence attentive et de maintenir l'objectif d'inflation à long terme, rendant ainsi les perspectives d'assouplissement de la liquidité encore plus lointaines.
Cet environnement macroéconomique incertain a un impact direct sur la base de tarification des fonds des actifs de chiffrement. Au cours des années précédentes, les actifs de chiffrement ont bénéficié d'une prime de valorisation dans un contexte de faibles taux d'intérêt et d'assouplissement de la liquidité généralisée. Aujourd'hui, après une période prolongée de taux d'intérêt élevés, les modèles de valorisation traditionnels rencontrent une défaillance systémique. Bien que le Bitcoin maintienne une tendance à la hausse grâce à une impulsion de fonds structurelle, il n'a jamais réussi à franchir des seuils importants, reflétant l'effondrement de son lien avec les actifs macroéconomiques traditionnels. Le marché commence à ne plus simplement appliquer les anciennes logiques de lien, mais reconnaît progressivement que les actifs de chiffrement nécessitent un ancrage politique et une position distincte.
En même temps, les facteurs géopolitiques qui influencent le marché depuis le début de l'année subissent également des changements importants. Le sujet des tensions commerciales, qui avait quelque peu échauffé, a clairement refroidi. Récemment, certains hommes politiques ont déplacé le focus sur le rapatriement de l'industrie manufacturière, ce qui montre qu'il n'y aura pas d'aggravation des conflits à court terme. Cela a conduit à un retrait temporaire de la logique "risque géopolitique + actifs refuges en Bitcoin", et le marché ne donne plus de prime de sécurité aux actifs chiffrés, cherchant plutôt un nouveau soutien politique et une nouvelle dynamique narrative. C'est également le contexte important depuis la mi-mai, où le marché des cryptomonnaies est passé d'un rebond structurel à une oscillation à des niveaux élevés, avec un flux continu de fonds hors de certains actifs en chaîne.
D'un point de vue plus profond, le système financier mondial est confronté à un processus systématique de "reconstruction des points d'ancrage". L'indice du dollar reste stable à un niveau élevé, les relations de corrélation entre l'or, les obligations d'État et le marché boursier américain sont perturbées, et les actifs cryptographiques se trouvent au milieu, n'ayant pas l'aval officiel des actifs refuges traditionnels, et n'étant pas complètement intégrés dans le cadre de gestion des risques des institutions financières traditionnelles. Cet état intermédiaire "ni risqué ni refuge" rend la tarification des principaux actifs cryptographiques relativement floue. Et cette ancre macroéconomique floue se transmet davantage à l'écosystème en aval, entraînant des narrations qui, bien qu'éclatantes, peinent à se maintenir. Faute de soutien en capitaux macroéconomiques, la prospérité locale sur la chaîne est susceptible de tomber dans le piège de la rotation, s'embrasant rapidement puis s'éteignant rapidement.
Nous entrons dans une fenêtre de tournant de "décapitalisation" dominée par des variables macroéconomiques. À ce stade, la liquidité et les tendances du marché ne sont plus poussées par la simple corrélation entre les actifs, mais dépendent de la redistribution du pouvoir de tarification politique et du rôle institutionnel. Pour que le marché des cryptomonnaies connaisse un nouvel cycle de réévaluation systémique, il doit attendre l'établissement de nouveaux ancrages macroéconomiques. Cela pourrait être la reconnaissance officielle du Bitcoin comme actif de réserve stratégique national, ou le début clair du cycle de baisse des taux d'intérêt par la Réserve fédérale, ou encore l'adoption par plusieurs gouvernements mondiaux des infrastructures financières basées sur la chaîne. Ce n'est que lorsque ces points d'ancrage au niveau macroéconomique seront réellement établis que nous verrons un retour complet de l'appétit pour le risque et une montée des prix des actifs.
Actuellement, le marché des cryptomonnaies n'a pas besoin de s'accrocher à la continuité des anciennes logiques, mais plutôt de reconnaître calmement les signes émergents de nouveaux points d'ancrage. Ceux qui seront capables de percevoir en premier les changements de la structure macroéconomique et de se positionner à l'avance sur ces nouveaux points d'ancrage, auront le contrôle lors de la véritable prochaine vague haussière.
Trois, environnement politique : approbation de la loi sur les stablecoins, mise en œuvre de la stratégie de réserve en Bitcoin au niveau des États, suscitant des attentes structurelles.
En mai 2025, le Sénat d'un pays a officiellement adopté une loi sur les stablecoins, devenant l'une des propositions législatives sur les stablecoins les plus influentes au niveau institutionnel dans le monde. L'adoption de cette loi marque non seulement l'établissement d'un cadre de réglementation pour les stablecoins en dollars, mais envoie également un signal clair : les stablecoins ne sont plus des produits d'expérimentation technique ou des outils financiers gris, mais font désormais partie intégrante du système financier souverain, devenant une extension organique de l'influence du dollar numérique.
Le contenu central de ce projet de loi se concentre principalement sur trois aspects : premièrement, établir le pouvoir de gestion des licences des émetteurs de stablecoins par la Réserve fédérale et les organismes de régulation financière, et définir des exigences en matière de capital, de réserves et de transparence équivalentes à celles des banques ; deuxièmement, fournir une base légale et une interface standard pour l'interopérabilité entre les stablecoins et les banques commerciales, ainsi que les institutions de paiement, afin de promouvoir leur utilisation dans les paiements de détail, les règlements transfrontaliers et l'interopérabilité financière ; troisièmement, établir un mécanisme d'exemption de "bac à sable technique" pour les stablecoins décentralisés, afin de conserver un espace d'innovation dans le cadre d'une conformité contrôlée.
Dans une perspective macroéconomique, l'adoption de cette loi a suscité un triple changement structurel d'attentes concernant le marché des cryptomonnaies. Tout d'abord, un nouveau paradigme de "ancrage sur la chaîne" apparaît dans le cadre de l'extension internationale du système dollar. Les stablecoins, en tant que "chèque fédéral" de l'ère numérique, voient leur capacité de circulation sur la chaîne non seulement servir les paiements internes au Web3, mais pourraient également faire partie d'un mécanisme de transmission de la politique du dollar, renforçant ainsi son avantage concurrentiel sur les marchés émergents. Cela signifie également que les pays concernés ne se contentent plus de réprimer les actifs cryptographiques, mais choisissent d'intégrer une partie des "droits de passage" dans le système fiscal national, légitimant ainsi les stablecoins tout en positionnant le dollar pour la future guerre financière numérique.
Deuxièmement, il y a la réévaluation de la structure financière on-chain entraînée par la légalisation des stablecoins. L'écosystème des stablecoins conformes connaîtra une explosion de liquidité, et la logique de paiement on-chain, de crédit on-chain et de reconstruction des livres comptables activera davantage la demande de pontage entre DeFi et les actifs RWAs. Surtout dans un environnement financier traditionnel marqué par des taux d'intérêt élevés, une forte inflation et des fluctuations des monnaies régionales, la propriété des stablecoins en tant qu'"outil d'arbitrage inter-systèmes" attirera encore plus les utilisateurs des marchés émergents et les institutions de gestion d'actifs on-chain. Moins de deux semaines après l'adoption de cette loi, certains stablecoins de plateforme ont atteint un volume de transactions quotidien record, la capitalisation boursière circulante de l'USDC on-chain a augmenté de près de 12 % par rapport à la période précédente, et le centre de liquidité commence à se déplacer de Tether vers des actifs conformes.
Plus significatif sur le plan structurel, plusieurs gouvernements d'État ont rapidement publié des plans de réserve stratégique en Bitcoin après l'adoption de la loi. À la fin mai, un État avait déjà adopté une loi sur les réserves stratégiques en Bitcoin, et plusieurs États ont annoncé qu'ils alloueraient une partie de leurs excédents budgétaires en tant qu'actifs de réserve en Bitcoin, pour des raisons telles que la couverture contre l'inflation, la diversification de la structure financière et le soutien à l'industrie de la blockchain locale. D'une certaine manière, ce comportement marque le passage du Bitcoin d'un "actif de consensus populaire" à un "actif financier local", constituant une reconstruction numérique de la logique des réserves d'or des États. Bien que l'ampleur reste petite et que le mécanisme soit encore instable, le signal politique qu'il envoie est bien plus important que la taille des actifs : le Bitcoin commence à devenir un "choix de niveau gouvernemental".
Ces dynamiques politiques contribuent à établir un nouveau paysage structurel : les stablecoins deviennent le "dollar on-chain", le bitcoin devient "l'or local", les deux respectivement d'un côté et de l'autre, coexistant et se protégeant l'un l'autre par rapport au système monétaire traditionnel, tant du point de vue des paiements que des réserves. Cette situation, dans un contexte de division géo-financière et d'érosion de la confiance institutionnelle en 2025, fournit justement une autre logique d'ancrage sécuritaire. Cela explique également pourquoi le marché des cryptomonnaies a maintenu une volatilité élevée malgré des données macroéconomiques décevantes à la mi-mai ------ car le tournant structurel au niveau politique a établi un soutien à long terme pour le marché.
Après l'adoption de cette loi, la réévaluation par le marché du modèle "taux d'intérêt des obligations américaines - rendement des stablecoins" va également accélérer l'orientation des produits de stablecoin vers les "T-Bills sur chaîne" et les "fonds monétaires sur chaîne". D'une certaine manière, la structure de la dette numérique future pourrait être en partie gérée par des stablecoins. Les attentes concernant la tokenisation des obligations américaines deviennent progressivement plus claires à travers cette fenêtre de l'institutionnalisation des stablecoins.
Quatre, Structure du marché : Rotation des secteurs intense, la ligne principale reste à confirmer
Au deuxième trimestre 2025, le marché des cryptomonnaies présente une contradiction structurelle très tendue : au niveau macro, les attentes politiques s'améliorent, et les stablecoins ainsi que le Bitcoin s'orientent vers une "incorporation institutionnelle" ; mais au niveau de la structure micro, il manque toujours une véritable "voie principale" avec un consensus de marché. Cela entraîne un comportement général du marché caractérisé par une rotation fréquente, une faiblesse de la durabilité et une "stagnation" de la liquidité. En d'autres termes, la vitesse de circulation des fonds sur la chaîne est toujours présente, mais le sens et la certitude n'ont pas encore été reconstruits, ce qui contraste fortement avec certains cycles de "hausse principale à voie unique" de 2021 ou 2023.
Tout d'abord, en ce qui concerne la performance des secteurs, le marché des cryptomonnaies a connu en mai 2025 une structure de forte différenciation. Solana Meme, AI+Crypto, RWA, DeFi, etc., se sont succédés dans un jeu de "passer le ballon", chaque sous-secteur connaissant une période d'explosion de moins de deux semaines, suivie d'une dispersion rapide des fonds de suivi. Par exemple, Solana Meme a suscité une nouvelle vague de frénésie FOMO, mais en raison d'une base de consensus communautaire faible et d'une saturation du sentiment de marché, le marché a rapidement corrigé à des niveaux élevés ; le secteur AI, avec des projets de premier plan comme $FET, $RNDR, $TAO, a montré des caractéristiques de "haute Beta et forte volatilité", fortement influencé par le sentiment des actions pondérées par l'IA sur le marché boursier, manquant de continuité dans le récit auto-généré ; tandis que le secteur RWA, représenté par ONDO, bien qu'il présente une certaine certitude, est entré dans une phase de "décalage entre prix et valeur" car les attentes liées aux airdrops ont été en partie réalisées.
Les données sur les flux de capitaux montrent que ce phénomène de rotation reflète essentiellement une surabondance de liquidités structurelles plutôt qu'un lancement de marché haussier structurel. Depuis la mi-mai, la capitalisation boursière de l'USDT est en stagnation, tandis que l'USDC et le DAI connaissent une légère reprise. Le volume des transactions sur les DEX en chaîne reste en moyenne dans une fourchette de fluctuations de 2,5 à 3 milliards de dollars, soit une diminution de près de 40 % par rapport au pic de mars. Le marché ne connaît pas d'afflux de nouveaux capitaux significatifs, mais juste des capitaux existants cherchant des opportunités de trading à court terme "à forte volatilité locale + haute émotion". Dans ce contexte, même si les secteurs changent fréquemment, il est difficile de constituer une tendance principale forte, ce qui amplifie davantage le rythme spéculatif de type "passer le tambour", entraînant une baisse de l'enthousiasme des petits investisseurs et un décalage accru entre l'intensité des transactions et l'intensité sociale.
D'autre part, le phénomène de stratification de la valorisation s'accentue. Les projets de premier plan affichent une prime de valorisation significative, avec des actifs de tête tels que ETH, SOL et TON qui continuent d'attirer de gros capitaux, tandis que les projets de longue traîne se retrouvent dans une situation délicate où "les fondamentaux ne peuvent être valorisés et les attentes ne peuvent être remplies". Les données montrent qu'en mai 2025, la part des 20 premières cryptomonnaies par capitalisation boursière dans la capitalisation totale atteint près de 71 %, le niveau le plus élevé depuis 2022, montrant des caractéristiques similaires à celles du "retour de la concentration" sur les marchés de capitaux traditionnels. Dans un contexte de manque de "marché large", la liquidité et l'attention du marché se concentrent sur un petit nombre d'actifs fondamentaux, ce qui réduit encore l'espace de survie pour de nouveaux projets et nouvelles narrations.
Dans le même temps, les comportements sur la chaîne évoluent également. Le nombre d'adresses actives sur Ethereum est resté stable autour de 400 000 au cours des mois, mais le marché des cryptomonnaies DeFi
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DefiVeteran
· Il y a 18h
Le marché est faible, c'est le moment d'acheter le dip !
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BitcoinDaddy
· Il y a 18h
Qu'est-ce que c'est ? On veut encore un pullback dans un bull run ?
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GasBankrupter
· Il y a 18h
buy the dip les vieux amis, ensemble se faire prendre pour des cons
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SnapshotDayLaborer
· Il y a 18h
À la lumière de cette situation, voyons qui sera le premier à casser et à chuter en dessous du support.
Le marché des cryptomonnaies entre dans une période de reconstruction de la logique de tarification. Le projet de loi sur les stablecoins et les réserves de Bitcoin suscitent des attentes structurelles.
Rapport macroéconomique sur le marché des cryptomonnaies : période clé de reconstruction de la logique de tarification
I. Aperçu
Au deuxième trimestre 2025, le marché des cryptomonnaies a connu une transition d'un marché haussier à un ajustement à court terme. Bien que divers secteurs aient tour à tour orienté le sentiment du marché, l'impact de la pression macroéconomique devient de plus en plus significatif. La situation commerciale mondiale instable, les données économiques américaines fluctuantes et les attentes de baisse des taux de la Réserve fédérale entraînent le marché dans une phase clé de reconstruction de la logique de tarification. Parallèlement, l'environnement politique connaît des changements subtils, certaines personnalités politiques manifestant une attitude positive envers les cryptomonnaies, ce qui suscite des attentes chez les investisseurs concernant le Bitcoin en tant qu'actif stratégique. Le marché est actuellement en phase de correction d'un marché haussier à moyen terme, mais des opportunités structurelles commencent à se former discrètement, et les références de tarification des actifs subissent une transformation significative.
II. Environnement macroéconomique : l'ancienne logique s'effondre, de nouveaux points d'ancrage ne sont pas encore établis
En mai 2025, le marché des cryptomonnaies est à un tournant clé de la refonte de la logique macroéconomique. Les cadres de tarification traditionnels s'effondrent rapidement, tandis que de nouvelles normes d'évaluation ne se sont pas encore formées, plongeant le marché dans un environnement macroéconomique flou et anxieux. Des données économiques aux orientations politiques des banques centrales, en passant par les changements marginaux des relations géopolitiques mondiales, tout cela influence le modèle de comportement de l'ensemble du marché des cryptomonnaies dans un nouvel ordre instable.
La politique monétaire de la Réserve fédérale passe d'une "dépendance aux données" à une nouvelle phase de "jeu entre la politique et les pressions de stagnation inflationniste". Les données récentes sur l'inflation montrent que, bien que les pressions inflationnistes aux États-Unis aient quelque peu diminué, la rigidité globale persiste, en particulier les prix des services restent élevés. Cela interagit avec la pénurie structurelle sur le marché du travail, rendant difficile une chute rapide de l'inflation. Bien que le taux de chômage ait légèrement augmenté, il n'a pas encore atteint le point de basculement qui déclencherait un changement de politique de la Réserve fédérale, ce qui entraîne un report constant des attentes du marché concernant la baisse des taux d'intérêt. Bien que le président de la Réserve fédérale n'ait pas exclu la possibilité d'une baisse des taux cette année lors de ses discours publics, il a davantage souligné la nécessité d'une prudence attentive et de maintenir l'objectif d'inflation à long terme, rendant ainsi les perspectives d'assouplissement de la liquidité encore plus lointaines.
Cet environnement macroéconomique incertain a un impact direct sur la base de tarification des fonds des actifs de chiffrement. Au cours des années précédentes, les actifs de chiffrement ont bénéficié d'une prime de valorisation dans un contexte de faibles taux d'intérêt et d'assouplissement de la liquidité généralisée. Aujourd'hui, après une période prolongée de taux d'intérêt élevés, les modèles de valorisation traditionnels rencontrent une défaillance systémique. Bien que le Bitcoin maintienne une tendance à la hausse grâce à une impulsion de fonds structurelle, il n'a jamais réussi à franchir des seuils importants, reflétant l'effondrement de son lien avec les actifs macroéconomiques traditionnels. Le marché commence à ne plus simplement appliquer les anciennes logiques de lien, mais reconnaît progressivement que les actifs de chiffrement nécessitent un ancrage politique et une position distincte.
En même temps, les facteurs géopolitiques qui influencent le marché depuis le début de l'année subissent également des changements importants. Le sujet des tensions commerciales, qui avait quelque peu échauffé, a clairement refroidi. Récemment, certains hommes politiques ont déplacé le focus sur le rapatriement de l'industrie manufacturière, ce qui montre qu'il n'y aura pas d'aggravation des conflits à court terme. Cela a conduit à un retrait temporaire de la logique "risque géopolitique + actifs refuges en Bitcoin", et le marché ne donne plus de prime de sécurité aux actifs chiffrés, cherchant plutôt un nouveau soutien politique et une nouvelle dynamique narrative. C'est également le contexte important depuis la mi-mai, où le marché des cryptomonnaies est passé d'un rebond structurel à une oscillation à des niveaux élevés, avec un flux continu de fonds hors de certains actifs en chaîne.
D'un point de vue plus profond, le système financier mondial est confronté à un processus systématique de "reconstruction des points d'ancrage". L'indice du dollar reste stable à un niveau élevé, les relations de corrélation entre l'or, les obligations d'État et le marché boursier américain sont perturbées, et les actifs cryptographiques se trouvent au milieu, n'ayant pas l'aval officiel des actifs refuges traditionnels, et n'étant pas complètement intégrés dans le cadre de gestion des risques des institutions financières traditionnelles. Cet état intermédiaire "ni risqué ni refuge" rend la tarification des principaux actifs cryptographiques relativement floue. Et cette ancre macroéconomique floue se transmet davantage à l'écosystème en aval, entraînant des narrations qui, bien qu'éclatantes, peinent à se maintenir. Faute de soutien en capitaux macroéconomiques, la prospérité locale sur la chaîne est susceptible de tomber dans le piège de la rotation, s'embrasant rapidement puis s'éteignant rapidement.
Nous entrons dans une fenêtre de tournant de "décapitalisation" dominée par des variables macroéconomiques. À ce stade, la liquidité et les tendances du marché ne sont plus poussées par la simple corrélation entre les actifs, mais dépendent de la redistribution du pouvoir de tarification politique et du rôle institutionnel. Pour que le marché des cryptomonnaies connaisse un nouvel cycle de réévaluation systémique, il doit attendre l'établissement de nouveaux ancrages macroéconomiques. Cela pourrait être la reconnaissance officielle du Bitcoin comme actif de réserve stratégique national, ou le début clair du cycle de baisse des taux d'intérêt par la Réserve fédérale, ou encore l'adoption par plusieurs gouvernements mondiaux des infrastructures financières basées sur la chaîne. Ce n'est que lorsque ces points d'ancrage au niveau macroéconomique seront réellement établis que nous verrons un retour complet de l'appétit pour le risque et une montée des prix des actifs.
Actuellement, le marché des cryptomonnaies n'a pas besoin de s'accrocher à la continuité des anciennes logiques, mais plutôt de reconnaître calmement les signes émergents de nouveaux points d'ancrage. Ceux qui seront capables de percevoir en premier les changements de la structure macroéconomique et de se positionner à l'avance sur ces nouveaux points d'ancrage, auront le contrôle lors de la véritable prochaine vague haussière.
Trois, environnement politique : approbation de la loi sur les stablecoins, mise en œuvre de la stratégie de réserve en Bitcoin au niveau des États, suscitant des attentes structurelles.
En mai 2025, le Sénat d'un pays a officiellement adopté une loi sur les stablecoins, devenant l'une des propositions législatives sur les stablecoins les plus influentes au niveau institutionnel dans le monde. L'adoption de cette loi marque non seulement l'établissement d'un cadre de réglementation pour les stablecoins en dollars, mais envoie également un signal clair : les stablecoins ne sont plus des produits d'expérimentation technique ou des outils financiers gris, mais font désormais partie intégrante du système financier souverain, devenant une extension organique de l'influence du dollar numérique.
Le contenu central de ce projet de loi se concentre principalement sur trois aspects : premièrement, établir le pouvoir de gestion des licences des émetteurs de stablecoins par la Réserve fédérale et les organismes de régulation financière, et définir des exigences en matière de capital, de réserves et de transparence équivalentes à celles des banques ; deuxièmement, fournir une base légale et une interface standard pour l'interopérabilité entre les stablecoins et les banques commerciales, ainsi que les institutions de paiement, afin de promouvoir leur utilisation dans les paiements de détail, les règlements transfrontaliers et l'interopérabilité financière ; troisièmement, établir un mécanisme d'exemption de "bac à sable technique" pour les stablecoins décentralisés, afin de conserver un espace d'innovation dans le cadre d'une conformité contrôlée.
Dans une perspective macroéconomique, l'adoption de cette loi a suscité un triple changement structurel d'attentes concernant le marché des cryptomonnaies. Tout d'abord, un nouveau paradigme de "ancrage sur la chaîne" apparaît dans le cadre de l'extension internationale du système dollar. Les stablecoins, en tant que "chèque fédéral" de l'ère numérique, voient leur capacité de circulation sur la chaîne non seulement servir les paiements internes au Web3, mais pourraient également faire partie d'un mécanisme de transmission de la politique du dollar, renforçant ainsi son avantage concurrentiel sur les marchés émergents. Cela signifie également que les pays concernés ne se contentent plus de réprimer les actifs cryptographiques, mais choisissent d'intégrer une partie des "droits de passage" dans le système fiscal national, légitimant ainsi les stablecoins tout en positionnant le dollar pour la future guerre financière numérique.
Deuxièmement, il y a la réévaluation de la structure financière on-chain entraînée par la légalisation des stablecoins. L'écosystème des stablecoins conformes connaîtra une explosion de liquidité, et la logique de paiement on-chain, de crédit on-chain et de reconstruction des livres comptables activera davantage la demande de pontage entre DeFi et les actifs RWAs. Surtout dans un environnement financier traditionnel marqué par des taux d'intérêt élevés, une forte inflation et des fluctuations des monnaies régionales, la propriété des stablecoins en tant qu'"outil d'arbitrage inter-systèmes" attirera encore plus les utilisateurs des marchés émergents et les institutions de gestion d'actifs on-chain. Moins de deux semaines après l'adoption de cette loi, certains stablecoins de plateforme ont atteint un volume de transactions quotidien record, la capitalisation boursière circulante de l'USDC on-chain a augmenté de près de 12 % par rapport à la période précédente, et le centre de liquidité commence à se déplacer de Tether vers des actifs conformes.
Plus significatif sur le plan structurel, plusieurs gouvernements d'État ont rapidement publié des plans de réserve stratégique en Bitcoin après l'adoption de la loi. À la fin mai, un État avait déjà adopté une loi sur les réserves stratégiques en Bitcoin, et plusieurs États ont annoncé qu'ils alloueraient une partie de leurs excédents budgétaires en tant qu'actifs de réserve en Bitcoin, pour des raisons telles que la couverture contre l'inflation, la diversification de la structure financière et le soutien à l'industrie de la blockchain locale. D'une certaine manière, ce comportement marque le passage du Bitcoin d'un "actif de consensus populaire" à un "actif financier local", constituant une reconstruction numérique de la logique des réserves d'or des États. Bien que l'ampleur reste petite et que le mécanisme soit encore instable, le signal politique qu'il envoie est bien plus important que la taille des actifs : le Bitcoin commence à devenir un "choix de niveau gouvernemental".
Ces dynamiques politiques contribuent à établir un nouveau paysage structurel : les stablecoins deviennent le "dollar on-chain", le bitcoin devient "l'or local", les deux respectivement d'un côté et de l'autre, coexistant et se protégeant l'un l'autre par rapport au système monétaire traditionnel, tant du point de vue des paiements que des réserves. Cette situation, dans un contexte de division géo-financière et d'érosion de la confiance institutionnelle en 2025, fournit justement une autre logique d'ancrage sécuritaire. Cela explique également pourquoi le marché des cryptomonnaies a maintenu une volatilité élevée malgré des données macroéconomiques décevantes à la mi-mai ------ car le tournant structurel au niveau politique a établi un soutien à long terme pour le marché.
Après l'adoption de cette loi, la réévaluation par le marché du modèle "taux d'intérêt des obligations américaines - rendement des stablecoins" va également accélérer l'orientation des produits de stablecoin vers les "T-Bills sur chaîne" et les "fonds monétaires sur chaîne". D'une certaine manière, la structure de la dette numérique future pourrait être en partie gérée par des stablecoins. Les attentes concernant la tokenisation des obligations américaines deviennent progressivement plus claires à travers cette fenêtre de l'institutionnalisation des stablecoins.
Quatre, Structure du marché : Rotation des secteurs intense, la ligne principale reste à confirmer
Au deuxième trimestre 2025, le marché des cryptomonnaies présente une contradiction structurelle très tendue : au niveau macro, les attentes politiques s'améliorent, et les stablecoins ainsi que le Bitcoin s'orientent vers une "incorporation institutionnelle" ; mais au niveau de la structure micro, il manque toujours une véritable "voie principale" avec un consensus de marché. Cela entraîne un comportement général du marché caractérisé par une rotation fréquente, une faiblesse de la durabilité et une "stagnation" de la liquidité. En d'autres termes, la vitesse de circulation des fonds sur la chaîne est toujours présente, mais le sens et la certitude n'ont pas encore été reconstruits, ce qui contraste fortement avec certains cycles de "hausse principale à voie unique" de 2021 ou 2023.
Tout d'abord, en ce qui concerne la performance des secteurs, le marché des cryptomonnaies a connu en mai 2025 une structure de forte différenciation. Solana Meme, AI+Crypto, RWA, DeFi, etc., se sont succédés dans un jeu de "passer le ballon", chaque sous-secteur connaissant une période d'explosion de moins de deux semaines, suivie d'une dispersion rapide des fonds de suivi. Par exemple, Solana Meme a suscité une nouvelle vague de frénésie FOMO, mais en raison d'une base de consensus communautaire faible et d'une saturation du sentiment de marché, le marché a rapidement corrigé à des niveaux élevés ; le secteur AI, avec des projets de premier plan comme $FET, $RNDR, $TAO, a montré des caractéristiques de "haute Beta et forte volatilité", fortement influencé par le sentiment des actions pondérées par l'IA sur le marché boursier, manquant de continuité dans le récit auto-généré ; tandis que le secteur RWA, représenté par ONDO, bien qu'il présente une certaine certitude, est entré dans une phase de "décalage entre prix et valeur" car les attentes liées aux airdrops ont été en partie réalisées.
Les données sur les flux de capitaux montrent que ce phénomène de rotation reflète essentiellement une surabondance de liquidités structurelles plutôt qu'un lancement de marché haussier structurel. Depuis la mi-mai, la capitalisation boursière de l'USDT est en stagnation, tandis que l'USDC et le DAI connaissent une légère reprise. Le volume des transactions sur les DEX en chaîne reste en moyenne dans une fourchette de fluctuations de 2,5 à 3 milliards de dollars, soit une diminution de près de 40 % par rapport au pic de mars. Le marché ne connaît pas d'afflux de nouveaux capitaux significatifs, mais juste des capitaux existants cherchant des opportunités de trading à court terme "à forte volatilité locale + haute émotion". Dans ce contexte, même si les secteurs changent fréquemment, il est difficile de constituer une tendance principale forte, ce qui amplifie davantage le rythme spéculatif de type "passer le tambour", entraînant une baisse de l'enthousiasme des petits investisseurs et un décalage accru entre l'intensité des transactions et l'intensité sociale.
D'autre part, le phénomène de stratification de la valorisation s'accentue. Les projets de premier plan affichent une prime de valorisation significative, avec des actifs de tête tels que ETH, SOL et TON qui continuent d'attirer de gros capitaux, tandis que les projets de longue traîne se retrouvent dans une situation délicate où "les fondamentaux ne peuvent être valorisés et les attentes ne peuvent être remplies". Les données montrent qu'en mai 2025, la part des 20 premières cryptomonnaies par capitalisation boursière dans la capitalisation totale atteint près de 71 %, le niveau le plus élevé depuis 2022, montrant des caractéristiques similaires à celles du "retour de la concentration" sur les marchés de capitaux traditionnels. Dans un contexte de manque de "marché large", la liquidité et l'attention du marché se concentrent sur un petit nombre d'actifs fondamentaux, ce qui réduit encore l'espace de survie pour de nouveaux projets et nouvelles narrations.
Dans le même temps, les comportements sur la chaîne évoluent également. Le nombre d'adresses actives sur Ethereum est resté stable autour de 400 000 au cours des mois, mais le marché des cryptomonnaies DeFi