Le 11 août 2025, un jour d'été apparemment ordinaire, est en réalité un cinquième anniversaire mémorable pour le marché des capitaux. Il y a cinq ans aujourd'hui, une société de logiciels d'intelligence commerciale (BI) nommée MicroStrategy, qui n'avait guère fait de vagues dans le secteur technologique, stable mais aussi en manque de croissance. Cependant, une annonce qu'elle a publiée a écrit un nouveau chapitre révolutionnaire pour l'entreprise et même pour l'ensemble de l'industrie : l'acquisition de 21 454 bitcoins (BTC) pour un prix total de 250 millions de dollars.
Cette action a provoqué un véritable bouleversement sur le marché des capitaux à l'époque. Une entreprise cotée au Nasdaq a annoncé pour la première fois qu'elle considérerait le Bitcoin comme son « actif de réserve principal », ce qui était sans précédent à l'époque. À ce moment-là, la capitalisation boursière de MicroStrategy n'était que d'environ 1,4 milliard de dollars ; cinq ans plus tard, sa capitalisation a grimpé à plus de 112 milliards de dollars, enregistrant une incroyable augmentation de plus de 78 fois, et a officiellement changé de nom pour devenir « Strategy ». Ce bond n'est pas simplement le résultat d'une montée passive des prix du Bitcoin, mais découle d'une stratégie pluriannuelle réfléchie, audacieuse et soigneusement conçue.
Cette rétrospective de cinq ans vous ramènera à l'origine, en analysant en profondeur les décisions clés qui ont défini cette transformation, l'alchimie financière et la gestion des risques, révélant ainsi le processus par lequel une entreprise de logiciels traditionnelle s'est transformée en une baleine du Bitcoin.
Chapitre 1 : Genèse - Faire face à l'« inflation monétaire massive »
Catalyseur de l'économie macroéconomique
Revenons au contexte macroéconomique de 2020. À l'époque, le monde était plongé dans l'ombre de la pandémie de COVID-19, et les banques centrales des pays avaient mis en place des politiques d'assouplissement quantitatif à grande échelle pour faire face à la récession économique. Le rendement des liquidités continuait de baisser, et la tendance à la faiblesse du dollar devenait de plus en plus évidente. Pour les entreprises détenant d'importantes liquidités, cela constituait une érosion silencieuse. C'est dans ce contexte que le fondateur de MicroStrategy et alors PDG, Michael Saylor, a commencé à chercher un refuge en dehors des actifs traditionnels.
La société a clairement indiqué dans son communiqué de presse officiel du 11 août 2020 que la décision d'investir dans le Bitcoin était en partie « motivée par des facteurs macroéconomiques et commerciaux affectant le paysage, que nous considérons comme des risques à long terme pour notre plan financier d'entreprise ». Cela montre clairement que cette démarche n'est pas une spéculation impulsive, mais une stratégie financière défensive réfléchie visant à se couvrir contre l'incertitude macroéconomique.
Théorie des "glaces fondantes"
Michael Saylor, avec sa métaphore très évocatrice, illustre de manière vivante son point central. Il décrit les centaines de millions de dollars en liquidités détenus par l'entreprise comme un "glaçon en train de fondre", dont le pouvoir d'achat s'érode continuellement dans un environnement inflationniste. À ses yeux, convertir ces liquidités en un actif capable de résister à l'inflation et de préserver et d'accroître sa valeur est un devoir fiduciaire que la direction doit envers les actionnaires.
Le bitcoin est devenu son choix final. Saylor estime qu'en comparaison avec la détention de liquidités, le bitcoin, en tant que « moyen de stockage de valeur fiable et actif d'investissement attrayant, a un plus grand potentiel d'appréciation à long terme ». Ce constat place les actions audacieuses de l'entreprise dans un cadre de gestion financière prudente. Ce n'est plus qu'une simple quête de rendements élevés, mais plutôt une protection active de la valeur pour les actionnaires contre l'érosion causée par la dévaluation de la monnaie fiduciaire. Ce récit est crucial pour obtenir la compréhension et le soutien des investisseurs précoces.
Considérer le Bitcoin comme de l'« or numérique »
La théorie de Saylor va bien au-delà de cela. Il a construit un système de valeur complet et convaincant pour le Bitcoin, le définissant comme « l'or numérique ». Dans l'annonce initiale, il a énuméré en détail plusieurs attributs exceptionnels du Bitcoin, y compris « l'acceptation mondiale, la reconnaissance de la marque, la vitalité de l'écosystème, le leadership du réseau, la résilience de l'architecture, l'utilité technologique et l'esprit communautaire ». Il affirme : « Le Bitcoin est l'or numérique - plus solide, plus puissant, plus rapide et plus intelligent que toute monnaie qui l'a précédé. »
Cette compréhension profonde, presque religieuse, constitue une base philosophique solide pour l'ensemble de la stratégie Bitcoin. Elle explique pourquoi, lors des fortes fluctuations du marché par la suite, l'entreprise a pu maintenir une stabilité impressionnante. Car lorsque la fondation des décisions repose sur une reconnaissance philosophique et idéologique — à savoir, le rejet du consensus macroéconomique existant et l'adoption d'un tout nouveau paradigme de gestion financière d'entreprise — les fluctuations de prix à court terme sur le marché ne sont plus une menace, mais deviennent plutôt une opportunité d'augmenter les positions. Cette détermination intellectuelle est le moteur central qui lui permet de traverser les marchés haussiers et baissiers tout en continuant à exécuter sa stratégie.
Chapitre 2 : Moteur d'accumulation - Alchimie financière des marchés de capitaux
La réserve de Bitcoin de Strategy ne s'est pas construite en un jour. L'évolution de ses sources de financement dessine clairement un chemin d'évolution allant de l'utilisation de liquidités propres à la maîtrise habile des marchés de capitaux. Ce chapitre analysera en détail l'« alchimie financière » qui se cache derrière.
De la trésorerie propre aux marchés de capitaux
En 2020, l'accumulation initiale de Bitcoin par la société reposait principalement sur des liquidités au bilan. Cependant, avec l'expansion des ambitions, les fonds internes se sont rapidement révélés insuffisants. Un tournant décisif est survenu à la fin de 2020, lorsque la société a annoncé qu'elle lèverait des fonds en émettant des billets convertibles d'une valeur de 650 millions de dollars, qu'elle utiliserait pour acheter davantage de Bitcoin. Au 21 décembre 2020, la société avait accumulé 70 470 Bitcoins, pour un coût total d'environ 1,125 milliard de dollars. Cela a marqué le début de l'ingénierie financière de Strategy, la société passant de simple détentrice de Bitcoin à un « chasseur » utilisant des outils de marché de capitaux pour acquérir des Bitcoins.
Scénario d'obligations convertibles
Les obligations convertibles (Convertible Notes) sont devenues l'arme de financement la plus essentielle de Strategy à ses débuts. La subtilité de cet instrument financier réside dans le fait qu'il offre aux investisseurs un choix "d'attaquer ou de se défendre".
Analyse du mécanisme : L'entreprise émet des obligations à un taux d'intérêt nominal très bas, voire nul. En retour, les détenteurs d'obligations obtiennent une option d'achat : si le prix de l'action de l'entreprise augmente au-delà du prix de conversion convenu, ils peuvent convertir les obligations en actions de l'entreprise et ainsi partager les bénéfices de l'augmentation du prix de l'action ; si la performance de l'action est médiocre, ils peuvent toujours récupérer le principal en tant que créanciers à l'échéance.
Cas d'école : la stratégie a réussi à utiliser cet outil à plusieurs reprises au cours des années suivantes. Par exemple, l'obligation convertible arrivant à échéance en 2027 émise en février 2021, ainsi que l'obligation convertible arrivant à échéance en 2029 émise en novembre 2024, cette dernière ayant levé près de 3 milliards de dollars avec un taux d'intérêt de 0 %.
Arbitrage de volatilité : cette stratégie est un parfait complément pour Strategy. L'action MSTR a une volatilité implicite très élevée en raison de sa forte corrélation avec le Bitcoin. Dans les modèles de tarification financière, une forte volatilité signifie que la valeur des options d'achat intégrées est inestimable. C'est précisément cette valeur d'option qui permet à l'entreprise d'attirer des investisseurs avec un coût de financement très bas, équivalant à utiliser la volatilité du marché pour fournir un financement à faible coût pour son plan d'acquisition de Bitcoin. Plus intéressant encore, l'image médiatique flamboyante de Michael Saylor et ses déclarations audacieuses ont également, de manière intangible, alimenté cette volatilité, formant un cycle auto-renforçant.
Utiliser une prime : émission supplémentaire sur le marché secondaire (ATM)
Avec l'avancement de la stratégie, le marché considère progressivement les actions de MSTR comme un véhicule de levier pour le Bitcoin. Cela a conduit à une prime significative de son prix par rapport à la valeur nette d'actifs (NAV) de Bitcoin qu'elle détient à long terme. En d'autres termes, le marché est prêt à payer un prix plus élevé pour détenir indirectement du Bitcoin via des actions de MSTR que pour acheter directement du Bitcoin, cette prime étant due à la facilité d'accès réglementaire pour les investisseurs institutionnels, à la liquidité des actions et à l'effet de levier qu'elles contiennent.
La stratégie a habilement capturé et « armé » cette prime.
« Réacteur Crypto » : L'entreprise a lancé un plan d'« émission sur le marché » (At-The-Market, ATM) à grande échelle, vendant continuellement des actions nouvellement émises à un prix supérieur sur le marché secondaire. Ensuite, elle utilise les liquidités obtenues pour acheter davantage de bitcoins à un prix équitable du marché. Ce processus est valorisant pour les actionnaires existants en ce qui concerne un indicateur clé : le « Bitcoin par action » (Bitcoin per Share, BPS). L'entreprise s'efforce de promouvoir cet indicateur sur le marché, construisant avec succès un cycle récursif : financement à prime pour acheter des bitcoins, attirant ainsi plus d'investisseurs, ce qui maintient voire augmente la prime. Ce mécanisme astucieux est décrit par les analystes comme un « Réacteur Crypto ».
Innovation de la structure du capital : « Banque Bitcoin »
À l'entrée de l'année 2025, l'innovation financière de Strategy a atteint de nouveaux sommets. Elle ne se contente plus d'un seul outil de financement, mais commence à construire une structure de capital diversifiée, visant à devenir une « banque de bitcoins ».
Menu des titres : L'entreprise a progressivement émis une variété d'actions privilégiées avec différents rendements et niveaux de risque, telles que STRK, STRF, STRD et STRC. Ces titres offrent aux investisseurs ayant des préférences de risque différentes la possibilité de participer à leur stratégie Bitcoin, allant des investisseurs en actions à la recherche de rendements à effet de levier aux investisseurs en crédit recherchant des rendements stables et élevés. Parmi eux, l'introduction en bourse (IPO) de STRC en juillet 2025 est devenue le plus grand projet d'IPO aux États-Unis cette année-là, levant des fonds allant jusqu'à 2,52 milliards de dollars.
Segmentation du marché : L'objectif ultime de Michael Saylor est très clair : transformer Strategy en une banque Bitcoin leader, créant une série d'outils de marché des capitaux autour de cet « actif le plus précieux au monde ». Il a déclaré publiquement que ses concurrents ne sont pas d'autres entreprises de cryptomonnaie, mais plutôt le marché traditionnel des obligations et des actions privilégiées, qui pèse des milliers de milliards de dollars.
Cette série d'opérations financières complexes indique que la stratégie de Bitcoin de Strategy va bien au-delà d'un simple « acheter et conserver ». Elle a évolué en un écosystème financier hautement intégré, une machine précise capable de capturer systématiquement le sentiment du marché (prime) et la volatilité du marché (dette à faible coût), et de les transformer en un moteur de renforcement continu des actifs de base (Bitcoin).
Tableau 1 : Formation de capital pour l'acquisition de Bitcoin par Strategy (2020-2025) Le tableau ci-dessous présente les principales activités de collecte de fonds entreprises par Strategy pour financer son acquisition de Bitcoin, montrant l'évolution de sa stratégie de financement, qui passe d'une dépendance aux liquidités internes à une utilisation habile de divers outils de marchés de capitaux.
Chapitre trois : Épreuve de feu - Traverser l'hiver crypto de 2022
Toute stratégie audacieuse doit être mise à l'épreuve par l'adversité. Pour Strategy, le marché baissier des cryptomonnaies en 2022 a été cette "épreuve de feu" décisive pour sa survie.
La tempête arrive
En 2022, avec l'effondrement de l'écosystème Terra/Luna et la faillite de plusieurs plateformes de prêt en cryptomonnaies, l'ensemble du marché des cryptomonnaies est tombé dans un profond marché baissier. Le prix du Bitcoin a chuté de son niveau historique de 2021, et la panique s'est répandue sur le marché. À ce moment-là, tous les regards étaient tournés vers Strategy, cette entreprise qui avait mis sa vie et son patrimoine sur le Bitcoin, pourra-t-elle survivre à cette tempête ?
La panique des appels de marge
Les inquiétudes du marché se concentrent sur le prêt hypothécaire de 205 millions de dollars en bitcoins obtenu par Strategy auprès de SilverGate Bank en mars 2022. En mai 2022, le directeur financier de l'entreprise, Phong Le, a révélé lors d'une conférence téléphonique sur les résultats qu'en cas de chute du prix du bitcoin à environ 21 000 dollars, l'entreprise serait confrontée à une demande de marge (Margin Call). Cela signifie que l'entreprise doit fournir plus de garanties, sinon ses bitcoins mis en garantie risquent d'être liquidés de manière forcée.
Cette nouvelle a immédiatement enflammé le sentiment du marché. Alors que le prix du Bitcoin approche de cette ligne de vie ou de mort, les rumeurs concernant la faillite imminente de Strategy se font de plus en plus fortes. Cela constitue non seulement un test de la solidité financière de l'entreprise, mais aussi un jugement sur la crédibilité de sa stratégie Bitcoin dans son ensemble.
Réponse décisive
En juin 2022, lorsque le prix du Bitcoin a effectivement chuté en dessous de 21 000 dollars, le marché a retenu son souffle. Cependant, l'effondrement prévu ne s'est pas produit. La réponse de Michael Saylor a été rapide et décisive, il a envoyé un message clair au marché à travers les réseaux sociaux et des déclarations publiques : l'entreprise avait anticipé ce type de fluctuations et avait construit une structure de bilan correspondante. Il a souligné que l'entreprise détient une quantité importante de Bitcoin « libre » (unencumbered bitcoin), suffisante pour être utilisée à tout moment comme garantie supplémentaire. Peu de temps après, l'entreprise a confirmé qu'elle n'avait reçu aucune notification d'appel de marge et qu'elle avait suffisamment de capital pour faire face à d'autres fluctuations du marché.
La résolution de cette crise révèle la logique profonde de la stratégie de gestion des risques de Strategy. Bien que l'entreprise ait utilisé des instruments de levier à haut risque, elle a toujours maintenu une vaste réserve stratégique de bitcoins qui ne dépend d'aucun prêt unique. Ce coffre-fort agit comme un pare-feu, garantissant qu'en cas de conditions de marché extrêmes, l'entreprise dispose d'un espace tampon suffisant sans être contrainte de vendre des actifs au fond du marché. La communication confiante et transparente de Saylor pendant la crise a réussi à stabiliser le moral des investisseurs et à maîtriser fermement le récit du marché.
Acheter dans un marché baissier
Plus important encore, la stratégie non seulement a traversé la crise sans encombre, mais a aussi prouvé au monde la fermeté de sa stratégie par ses actions. Tout au long du marché baissier de 2022, l'entreprise n'a pas cessé d'avancer, mais a plutôt continué sa stratégie de « accumulation progressive », augmentant sa détention de plus de 8 109 Bitcoins au cours de l'année. Cette démarche a transmis un message très fort : la conviction de l'entreprise ne dépend pas d'un marché haussier, et la baisse des prix représente simplement une opportunité d'acquérir davantage d'actifs de qualité à un coût inférieur. En août 2022, Saylor a démissionné de son poste de PDG pour devenir président exécutif afin de pouvoir se concentrer pleinement sur la stratégie Bitcoin.
L'épisode des appels de marge supplémentaires en 2022 est un moment décisif dans la légende de Strategy Bitcoin. Il a prouvé que le modèle de l'entreprise n'opère pas seulement dans des marchés favorables, mais constitue un ensemble de principes opérationnels en toutes circonstances. Ce test de résistance réussi a non seulement consolidé sa position dans le cœur des fidèles, mais a également établi une base de crédibilité solide pour des opérations de capital à plus grande échelle par la suite.
Chapitre IV : Le Célèrisme - Prédication, Identité et Fin
Pour comprendre le succès de la stratégie, il est impossible de ne pas mentionner son âme, Michael Saylor. Son rôle a largement dépassé celui d'un dirigeant d'entreprise traditionnel ; il est plutôt considéré comme un prédicateur, un philosophe et le promoteur central de sa stratégie Bitcoin.
Le « Grand Prêtre » du Bitcoin d'entreprise
L'image publique de Saylor est une partie indispensable de sa stratégie. Il apparaît fréquemment dans diverses interviews et discours thématiques, utilisant un langage hautement incitatif pour décrire le grand plan du Bitcoin. Des prévisions audacieuses comme « le Bitcoin atteindra 1 million de dollars » et « le marché baissier ne reviendra plus » peuvent sembler presque arrogantes aux yeux du monde financier traditionnel, mais elles saisissent avec précision l'émotion de la communauté crypto et injectent un flux constant de sujets et de volatilité dans les actions MSTR. Cette volatilité, comme mentionné précédemment, devient à son tour le carburant de sa stratégie de financement à faible coût.
Marché de l'éducation, créer un consensus
Saylor sait que pour que sa stratégie aussi radicale soit acceptée par le marché, il doit gagner la guerre narrative. Pour cela, la société a commencé à organiser en 2021 le sommet annuel "Bitcoin pour les entreprises". Ces sommets ne sont pas seulement des activités de marketing, mais un enseignement sectoriel soigneusement planifié. La société a invité des experts d'organisations telles que Deloitte pour expliquer en détail les considérations juridiques, financières et opérationnelles liées à l'adoption de la stratégie Bitcoin par les entreprises, et a fourni aux autres sociétés un ensemble complet de "manuels d'action". De cette manière, Strategy se positionne comme un leader d'opinion et un pionnier dans l'industrie, tentant de créer un consensus sectoriel selon lequel "l'adoption du Bitcoin par les entreprises est une sage décision", validant ainsi la justesse de sa propre stratégie.
L'évolution de l'identité
Avec l'augmentation continue des avoirs en Bitcoin, l'identité de l'entreprise a également connu une profonde évolution.
De la société BI à l'agent Bitcoin : Au départ, le marché et les analystes ont progressivement considéré les actions de MSTR comme un outil de levier pour investir dans le Bitcoin, le poids de son activité logicielle traditionnelle dans l'évaluation diminuant de plus en plus.
Renommé « Strategy » : En février 2025, la société a officiellement changé son nom de « MicroStrategy » à « Strategy », et a activé un nouveau logo incluant le symbole « B » de Bitcoin. Cela marque une transformation radicale de l'identité de l'entreprise, Bitcoin n'étant plus seulement un actif sur son bilan, mais étant devenu le « cœur » de son existence.
La vision de la « société de développement de Bitcoin » : récemment, l'entreprise a de nouveau positionné son activité en tant que « société de développement de Bitcoin ». Bien que les détails concernant les investissements spécifiques en développement logiciel et les détails des produits restent flous, cela préfigure les ambitions futures de l'entreprise : passer d'un détenteur d'actifs passif à un constructeur actif de l'écosystème Bitcoin, liant ainsi plus profondément le destin de l'entreprise à l'avenir de Bitcoin.
Ouvrir la voie pour les autres
Le succès de Strategy a sans aucun doute fourni un modèle à suivre pour d'autres entreprises cotées en bourse. Sous sa direction, des géants de la technologie tels que Tesla et Block (anciennement Square) ont également ajouté le Bitcoin à leur bilan. Récemment, le groupe Trump Media and Technology a également annoncé un achat massif de Bitcoin, espérant reproduire le mythe du prix des actions de MSTR. L'émergence de ces suiveurs renforce encore la position de Strategy en tant que pionnier du secteur.
Fondamentalement, le « prêche » de Saylor est étroitement lié aux opérations financières de l'entreprise, se soutenant mutuellement. La promotion continue et l'éducation du secteur ont établi une base d'investisseurs fidèle, ce qui soutient la prime à long terme des actions MSTR ; tandis que l'existence de cette prime est la clé du fonctionnement de son moteur d'accumulation financière. Chaque rebranding de l'entreprise est une mise à niveau narrative soigneusement conçue, visant à s'assurer que le marché puisse évaluer l'entreprise selon le cadre qu'elle a établi. Dans cette grande stratégie, le récit lui-même est une forme de productivité.
Chapitre cinq : Chef-d'œuvre de levier ou château de cartes ?
Après cinq années de croissance fulgurante, la stratégie Bitcoin de Strategy a généré des rendements financiers impressionnants. Cependant, l'évaluation du marché est devenue polarisée. S'agit-il d'un chef-d'œuvre financier utilisant l'effet de levier pour créer de la valeur, ou d'un château de cartes basé sur le risque ?
Raisons d'optimisme : un outil d'investissement exceptionnel
Les partisans estiment que l'action MSTR offre aux investisseurs un outil d'investissement unique et supérieur à la détention directe de Bitcoin.
Rendement excédentaire à effet de levier : les données en sont la meilleure preuve. Au cours des cinq dernières années, le prix de l'action de MSTR a augmenté d'environ 7700 % (environ 78 fois), tandis que le Bitcoin a connu une augmentation d'environ 878 % sur la même période. Ce rendement excédentaire incroyable provient de sa structure de bilan hautement endettée, ce qui rend le prix de son action très réactif aux variations du prix du Bitcoin, affichant une « réponse à haute beta ». En marché haussier, son augmentation dépasse largement celle du Bitcoin lui-même.
Canaux d'accès incomparables : pour de nombreux investisseurs institutionnels limités par des exigences de conformité qui ne peuvent pas acheter directement des crypto-monnaies, MSTR offre une solution parfaite. C'est une action réglementée, liquide et cotée au Nasdaq, qui ouvre aux institutions la porte à un investissement indirect, efficace et avec effet de levier dans le Bitcoin.
Soutien des analystes : plusieurs banques d'investissement de Wall Street ont attribué à MSTR une note de « achat fort ». Les analystes de sociétés comme Cantor Fitzgerald et BTIG estiment que la vaste réserve de bitcoins accumulée par l'entreprise est un actif unique que aucune autre entité ne peut égaler, et ont fixé des objectifs de prix très élevés.
Raisons de vente à découvert : risques concentrés et structure « Ponzi »
Les voix des critiques sont tout aussi aiguës, soulignant les énormes risques cachés derrière ce modèle.
Volatilité et corrélation extrêmes : le destin de l'entreprise est complètement lié au prix du Bitcoin. Cette exposition unique au risque rend son action extrêmement volatile. Une fois que le Bitcoin entre dans un marché baissier profond à long terme, les conséquences peuvent être catastrophiques.
Les accusations de "l'élément Ponzi" : Les critiques les plus profondes visent le cœur de son modèle commercial. Certains analystes estiment que les "rendements Bitcoin" (BTC Yield) vivement promus par l'entreprise, soit la croissance de la quantité de Bitcoin détenue par action, ne proviennent pas d'opérations commerciales réelles, mais d'un transfert de richesse des nouveaux investisseurs vers les anciens. La logique est la suivante : les nouveaux investisseurs achètent des actions nouvellement émises par l'entreprise à un prix élevé, et l'entreprise utilise ces fonds, qui incluent la prime, pour acheter des Bitcoins au prix du marché, augmentant ainsi le total des avoirs de l'entreprise, ce qui fait que la quantité de Bitcoins représentée par chaque action détenue par les anciens actionnaires augmente. Dans ce modèle, la prime payée par les nouveaux investisseurs représente les "revenus" des anciens actionnaires. Par conséquent, les critiques soutiennent que "les nouveaux investisseurs sont en eux-mêmes des revenus".
Stagnation des activités principales : Les rapports financiers montrent que les revenus de son activité logicielle traditionnelle stagnent, voire diminuent, depuis des années. Cela signifie qu'une fois que la stratégie Bitcoin échoue, l'entreprise manque d'une activité principale solide capable de générer un flux de trésorerie stable en soutien.
Gestion des risques : La stratégie et les décisions de l'entreprise sont fortement concentrées entre les mains de Michael Saylor, ce qui soulève des inquiétudes quant au risque lié aux personnes clés. De plus, l'entreprise n'a pas fourni de données de réserve sur la blockchain vérifiables par le public, ce qui remet en question la transparence.
En fin de compte, les raisons d'être haussier ou baissier sont en réalité les deux faces d'une même pièce. Les mécanismes qui ont créé des rendements incroyables - levier, prime sur actions, paris extrêmes sur un actif unique - sont aussi à l'origine du risque. Ainsi, investir dans MSTR n'est pas seulement parier sur l'évolution à long terme du prix du Bitcoin, mais aussi parier sur le fait que le marché continuera d'accorder à MSTR cette prime unique. C'est un double pari.
Tableau 2 : Analyse comparative de la performance (août 2020 - août 2025) Le tableau ci-dessous illustre de manière visuelle les caractéristiques à haut risque et à haut rendement de la performance sur cinq ans de Strategy (MSTR) par rapport à son actif sous-jacent (Bitcoin), à l'indice technologique de référence (Nasdaq 100) et aux actifs refuge traditionnels (or).
Note : Certaines valeurs finales sont des estimations basées sur les tendances des données existantes, visant à illustrer la performance relative. Le taux de rendement total de MSTR est basé sur les données fournies par les utilisateurs et d'autres sources.
Conclusion : Cinq ans de légende et le chemin vers l'avenir
En rétrospective, le parcours de Strategy au cours des cinq dernières années peut être résumé par quatre décisions clés interconnectées.
Un tournant de la pensée : dans un contexte macroéconomique en mutation, une décision a été prise de passer de l'acceptation de la liquidité à la considérer comme une dette, établissant ainsi le Bitcoin comme un nouveau point d'ancrage de valeur.
Construction du moteur de capital : conception et exécution créatives d'un ensemble diversifié de moteurs d'accumulation de capital, transformant systématiquement la volatilité du marché et le sentiment des investisseurs en carburant pour l'achat de Bitcoin.
Résilience dans un marché baissier : en traversant le froid hivernal de l'industrie en 2022, grâce à une structure financière astucieuse et une foi inébranlable, ils ont réussi à résister à la crise des appels de marge et à augmenter leurs positions à contre-courant, prouvant ainsi la robustesse de leur stratégie.
Contrôle narratif : grâce au charisme personnel de Michael Saylor et à la communication stratégique de l'entreprise, la perception du marché a été façonnée avec succès, liant profondément l'identité de l'entreprise à sa stratégie Bitcoin et fournissant un soutien d'opinion pour les opérations financières.
Un plan reproductible ou un phénomène unique ?
Bien que d'autres entreprises aient commencé à imiter Strategy en intégrant le Bitcoin dans leur bilan, le scénario complet du "saylorisme" - à savoir la combinaison de l'ingénierie financière, du culte de la personnalité du leader et d'une transformation radicale de l'identité de l'entreprise - est très probablement un phénomène unique créé par une personne spécifique à une époque historique donnée, difficile à reproduire complètement.
Le chemin est long.
Le premier quinquennat a déjà écrit des chapitres grandioses, mais le chemin à venir reste semé de défis. La question centrale est la suivante : avec la popularité croissante des produits conformes tels que les ETF sur Bitcoin, le fort premium de MSTR pourra-t-il se maintenir ? Quels risques réglementaires l'entreprise devra-t-elle affronter ? Sa transformation en « entreprise de développement Bitcoin » pourra-t-elle réussir et générer une véritable valeur opérationnelle au sein de l'écosystème ?
Le premier acte de la stratégie a déjà été joué avec succès, mais le grand spectacle est loin d'être terminé. Le monde attend avec impatience de voir comment le deuxième acte écrira la légende, ou s'acheminera vers sa conclusion.
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Cinq ans de Bitcoin All In, retour sur la route extraordinaire de la stratégie
Rédigé par : Luke, Mars Finance
Le 11 août 2025, un jour d'été apparemment ordinaire, est en réalité un cinquième anniversaire mémorable pour le marché des capitaux. Il y a cinq ans aujourd'hui, une société de logiciels d'intelligence commerciale (BI) nommée MicroStrategy, qui n'avait guère fait de vagues dans le secteur technologique, stable mais aussi en manque de croissance. Cependant, une annonce qu'elle a publiée a écrit un nouveau chapitre révolutionnaire pour l'entreprise et même pour l'ensemble de l'industrie : l'acquisition de 21 454 bitcoins (BTC) pour un prix total de 250 millions de dollars.
Cette action a provoqué un véritable bouleversement sur le marché des capitaux à l'époque. Une entreprise cotée au Nasdaq a annoncé pour la première fois qu'elle considérerait le Bitcoin comme son « actif de réserve principal », ce qui était sans précédent à l'époque. À ce moment-là, la capitalisation boursière de MicroStrategy n'était que d'environ 1,4 milliard de dollars ; cinq ans plus tard, sa capitalisation a grimpé à plus de 112 milliards de dollars, enregistrant une incroyable augmentation de plus de 78 fois, et a officiellement changé de nom pour devenir « Strategy ». Ce bond n'est pas simplement le résultat d'une montée passive des prix du Bitcoin, mais découle d'une stratégie pluriannuelle réfléchie, audacieuse et soigneusement conçue.
Cette rétrospective de cinq ans vous ramènera à l'origine, en analysant en profondeur les décisions clés qui ont défini cette transformation, l'alchimie financière et la gestion des risques, révélant ainsi le processus par lequel une entreprise de logiciels traditionnelle s'est transformée en une baleine du Bitcoin.
Chapitre 1 : Genèse - Faire face à l'« inflation monétaire massive »
Catalyseur de l'économie macroéconomique
Revenons au contexte macroéconomique de 2020. À l'époque, le monde était plongé dans l'ombre de la pandémie de COVID-19, et les banques centrales des pays avaient mis en place des politiques d'assouplissement quantitatif à grande échelle pour faire face à la récession économique. Le rendement des liquidités continuait de baisser, et la tendance à la faiblesse du dollar devenait de plus en plus évidente. Pour les entreprises détenant d'importantes liquidités, cela constituait une érosion silencieuse. C'est dans ce contexte que le fondateur de MicroStrategy et alors PDG, Michael Saylor, a commencé à chercher un refuge en dehors des actifs traditionnels.
La société a clairement indiqué dans son communiqué de presse officiel du 11 août 2020 que la décision d'investir dans le Bitcoin était en partie « motivée par des facteurs macroéconomiques et commerciaux affectant le paysage, que nous considérons comme des risques à long terme pour notre plan financier d'entreprise ». Cela montre clairement que cette démarche n'est pas une spéculation impulsive, mais une stratégie financière défensive réfléchie visant à se couvrir contre l'incertitude macroéconomique.
Théorie des "glaces fondantes"
Michael Saylor, avec sa métaphore très évocatrice, illustre de manière vivante son point central. Il décrit les centaines de millions de dollars en liquidités détenus par l'entreprise comme un "glaçon en train de fondre", dont le pouvoir d'achat s'érode continuellement dans un environnement inflationniste. À ses yeux, convertir ces liquidités en un actif capable de résister à l'inflation et de préserver et d'accroître sa valeur est un devoir fiduciaire que la direction doit envers les actionnaires.
Le bitcoin est devenu son choix final. Saylor estime qu'en comparaison avec la détention de liquidités, le bitcoin, en tant que « moyen de stockage de valeur fiable et actif d'investissement attrayant, a un plus grand potentiel d'appréciation à long terme ». Ce constat place les actions audacieuses de l'entreprise dans un cadre de gestion financière prudente. Ce n'est plus qu'une simple quête de rendements élevés, mais plutôt une protection active de la valeur pour les actionnaires contre l'érosion causée par la dévaluation de la monnaie fiduciaire. Ce récit est crucial pour obtenir la compréhension et le soutien des investisseurs précoces.
Considérer le Bitcoin comme de l'« or numérique »
La théorie de Saylor va bien au-delà de cela. Il a construit un système de valeur complet et convaincant pour le Bitcoin, le définissant comme « l'or numérique ». Dans l'annonce initiale, il a énuméré en détail plusieurs attributs exceptionnels du Bitcoin, y compris « l'acceptation mondiale, la reconnaissance de la marque, la vitalité de l'écosystème, le leadership du réseau, la résilience de l'architecture, l'utilité technologique et l'esprit communautaire ». Il affirme : « Le Bitcoin est l'or numérique - plus solide, plus puissant, plus rapide et plus intelligent que toute monnaie qui l'a précédé. »
Cette compréhension profonde, presque religieuse, constitue une base philosophique solide pour l'ensemble de la stratégie Bitcoin. Elle explique pourquoi, lors des fortes fluctuations du marché par la suite, l'entreprise a pu maintenir une stabilité impressionnante. Car lorsque la fondation des décisions repose sur une reconnaissance philosophique et idéologique — à savoir, le rejet du consensus macroéconomique existant et l'adoption d'un tout nouveau paradigme de gestion financière d'entreprise — les fluctuations de prix à court terme sur le marché ne sont plus une menace, mais deviennent plutôt une opportunité d'augmenter les positions. Cette détermination intellectuelle est le moteur central qui lui permet de traverser les marchés haussiers et baissiers tout en continuant à exécuter sa stratégie.
Chapitre 2 : Moteur d'accumulation - Alchimie financière des marchés de capitaux
La réserve de Bitcoin de Strategy ne s'est pas construite en un jour. L'évolution de ses sources de financement dessine clairement un chemin d'évolution allant de l'utilisation de liquidités propres à la maîtrise habile des marchés de capitaux. Ce chapitre analysera en détail l'« alchimie financière » qui se cache derrière.
De la trésorerie propre aux marchés de capitaux
En 2020, l'accumulation initiale de Bitcoin par la société reposait principalement sur des liquidités au bilan. Cependant, avec l'expansion des ambitions, les fonds internes se sont rapidement révélés insuffisants. Un tournant décisif est survenu à la fin de 2020, lorsque la société a annoncé qu'elle lèverait des fonds en émettant des billets convertibles d'une valeur de 650 millions de dollars, qu'elle utiliserait pour acheter davantage de Bitcoin. Au 21 décembre 2020, la société avait accumulé 70 470 Bitcoins, pour un coût total d'environ 1,125 milliard de dollars. Cela a marqué le début de l'ingénierie financière de Strategy, la société passant de simple détentrice de Bitcoin à un « chasseur » utilisant des outils de marché de capitaux pour acquérir des Bitcoins.
Scénario d'obligations convertibles
Les obligations convertibles (Convertible Notes) sont devenues l'arme de financement la plus essentielle de Strategy à ses débuts. La subtilité de cet instrument financier réside dans le fait qu'il offre aux investisseurs un choix "d'attaquer ou de se défendre".
Analyse du mécanisme : L'entreprise émet des obligations à un taux d'intérêt nominal très bas, voire nul. En retour, les détenteurs d'obligations obtiennent une option d'achat : si le prix de l'action de l'entreprise augmente au-delà du prix de conversion convenu, ils peuvent convertir les obligations en actions de l'entreprise et ainsi partager les bénéfices de l'augmentation du prix de l'action ; si la performance de l'action est médiocre, ils peuvent toujours récupérer le principal en tant que créanciers à l'échéance.
Cas d'école : la stratégie a réussi à utiliser cet outil à plusieurs reprises au cours des années suivantes. Par exemple, l'obligation convertible arrivant à échéance en 2027 émise en février 2021, ainsi que l'obligation convertible arrivant à échéance en 2029 émise en novembre 2024, cette dernière ayant levé près de 3 milliards de dollars avec un taux d'intérêt de 0 %.
Arbitrage de volatilité : cette stratégie est un parfait complément pour Strategy. L'action MSTR a une volatilité implicite très élevée en raison de sa forte corrélation avec le Bitcoin. Dans les modèles de tarification financière, une forte volatilité signifie que la valeur des options d'achat intégrées est inestimable. C'est précisément cette valeur d'option qui permet à l'entreprise d'attirer des investisseurs avec un coût de financement très bas, équivalant à utiliser la volatilité du marché pour fournir un financement à faible coût pour son plan d'acquisition de Bitcoin. Plus intéressant encore, l'image médiatique flamboyante de Michael Saylor et ses déclarations audacieuses ont également, de manière intangible, alimenté cette volatilité, formant un cycle auto-renforçant.
Utiliser une prime : émission supplémentaire sur le marché secondaire (ATM)
Avec l'avancement de la stratégie, le marché considère progressivement les actions de MSTR comme un véhicule de levier pour le Bitcoin. Cela a conduit à une prime significative de son prix par rapport à la valeur nette d'actifs (NAV) de Bitcoin qu'elle détient à long terme. En d'autres termes, le marché est prêt à payer un prix plus élevé pour détenir indirectement du Bitcoin via des actions de MSTR que pour acheter directement du Bitcoin, cette prime étant due à la facilité d'accès réglementaire pour les investisseurs institutionnels, à la liquidité des actions et à l'effet de levier qu'elles contiennent.
La stratégie a habilement capturé et « armé » cette prime.
« Réacteur Crypto » : L'entreprise a lancé un plan d'« émission sur le marché » (At-The-Market, ATM) à grande échelle, vendant continuellement des actions nouvellement émises à un prix supérieur sur le marché secondaire. Ensuite, elle utilise les liquidités obtenues pour acheter davantage de bitcoins à un prix équitable du marché. Ce processus est valorisant pour les actionnaires existants en ce qui concerne un indicateur clé : le « Bitcoin par action » (Bitcoin per Share, BPS). L'entreprise s'efforce de promouvoir cet indicateur sur le marché, construisant avec succès un cycle récursif : financement à prime pour acheter des bitcoins, attirant ainsi plus d'investisseurs, ce qui maintient voire augmente la prime. Ce mécanisme astucieux est décrit par les analystes comme un « Réacteur Crypto ».
Innovation de la structure du capital : « Banque Bitcoin »
À l'entrée de l'année 2025, l'innovation financière de Strategy a atteint de nouveaux sommets. Elle ne se contente plus d'un seul outil de financement, mais commence à construire une structure de capital diversifiée, visant à devenir une « banque de bitcoins ».
Menu des titres : L'entreprise a progressivement émis une variété d'actions privilégiées avec différents rendements et niveaux de risque, telles que STRK, STRF, STRD et STRC. Ces titres offrent aux investisseurs ayant des préférences de risque différentes la possibilité de participer à leur stratégie Bitcoin, allant des investisseurs en actions à la recherche de rendements à effet de levier aux investisseurs en crédit recherchant des rendements stables et élevés. Parmi eux, l'introduction en bourse (IPO) de STRC en juillet 2025 est devenue le plus grand projet d'IPO aux États-Unis cette année-là, levant des fonds allant jusqu'à 2,52 milliards de dollars.
Segmentation du marché : L'objectif ultime de Michael Saylor est très clair : transformer Strategy en une banque Bitcoin leader, créant une série d'outils de marché des capitaux autour de cet « actif le plus précieux au monde ». Il a déclaré publiquement que ses concurrents ne sont pas d'autres entreprises de cryptomonnaie, mais plutôt le marché traditionnel des obligations et des actions privilégiées, qui pèse des milliers de milliards de dollars.
Cette série d'opérations financières complexes indique que la stratégie de Bitcoin de Strategy va bien au-delà d'un simple « acheter et conserver ». Elle a évolué en un écosystème financier hautement intégré, une machine précise capable de capturer systématiquement le sentiment du marché (prime) et la volatilité du marché (dette à faible coût), et de les transformer en un moteur de renforcement continu des actifs de base (Bitcoin).
Tableau 1 : Formation de capital pour l'acquisition de Bitcoin par Strategy (2020-2025) Le tableau ci-dessous présente les principales activités de collecte de fonds entreprises par Strategy pour financer son acquisition de Bitcoin, montrant l'évolution de sa stratégie de financement, qui passe d'une dépendance aux liquidités internes à une utilisation habile de divers outils de marchés de capitaux.
Chapitre trois : Épreuve de feu - Traverser l'hiver crypto de 2022
Toute stratégie audacieuse doit être mise à l'épreuve par l'adversité. Pour Strategy, le marché baissier des cryptomonnaies en 2022 a été cette "épreuve de feu" décisive pour sa survie.
La tempête arrive
En 2022, avec l'effondrement de l'écosystème Terra/Luna et la faillite de plusieurs plateformes de prêt en cryptomonnaies, l'ensemble du marché des cryptomonnaies est tombé dans un profond marché baissier. Le prix du Bitcoin a chuté de son niveau historique de 2021, et la panique s'est répandue sur le marché. À ce moment-là, tous les regards étaient tournés vers Strategy, cette entreprise qui avait mis sa vie et son patrimoine sur le Bitcoin, pourra-t-elle survivre à cette tempête ?
La panique des appels de marge
Les inquiétudes du marché se concentrent sur le prêt hypothécaire de 205 millions de dollars en bitcoins obtenu par Strategy auprès de SilverGate Bank en mars 2022. En mai 2022, le directeur financier de l'entreprise, Phong Le, a révélé lors d'une conférence téléphonique sur les résultats qu'en cas de chute du prix du bitcoin à environ 21 000 dollars, l'entreprise serait confrontée à une demande de marge (Margin Call). Cela signifie que l'entreprise doit fournir plus de garanties, sinon ses bitcoins mis en garantie risquent d'être liquidés de manière forcée.
Cette nouvelle a immédiatement enflammé le sentiment du marché. Alors que le prix du Bitcoin approche de cette ligne de vie ou de mort, les rumeurs concernant la faillite imminente de Strategy se font de plus en plus fortes. Cela constitue non seulement un test de la solidité financière de l'entreprise, mais aussi un jugement sur la crédibilité de sa stratégie Bitcoin dans son ensemble.
Réponse décisive
En juin 2022, lorsque le prix du Bitcoin a effectivement chuté en dessous de 21 000 dollars, le marché a retenu son souffle. Cependant, l'effondrement prévu ne s'est pas produit. La réponse de Michael Saylor a été rapide et décisive, il a envoyé un message clair au marché à travers les réseaux sociaux et des déclarations publiques : l'entreprise avait anticipé ce type de fluctuations et avait construit une structure de bilan correspondante. Il a souligné que l'entreprise détient une quantité importante de Bitcoin « libre » (unencumbered bitcoin), suffisante pour être utilisée à tout moment comme garantie supplémentaire. Peu de temps après, l'entreprise a confirmé qu'elle n'avait reçu aucune notification d'appel de marge et qu'elle avait suffisamment de capital pour faire face à d'autres fluctuations du marché.
La résolution de cette crise révèle la logique profonde de la stratégie de gestion des risques de Strategy. Bien que l'entreprise ait utilisé des instruments de levier à haut risque, elle a toujours maintenu une vaste réserve stratégique de bitcoins qui ne dépend d'aucun prêt unique. Ce coffre-fort agit comme un pare-feu, garantissant qu'en cas de conditions de marché extrêmes, l'entreprise dispose d'un espace tampon suffisant sans être contrainte de vendre des actifs au fond du marché. La communication confiante et transparente de Saylor pendant la crise a réussi à stabiliser le moral des investisseurs et à maîtriser fermement le récit du marché.
Acheter dans un marché baissier
Plus important encore, la stratégie non seulement a traversé la crise sans encombre, mais a aussi prouvé au monde la fermeté de sa stratégie par ses actions. Tout au long du marché baissier de 2022, l'entreprise n'a pas cessé d'avancer, mais a plutôt continué sa stratégie de « accumulation progressive », augmentant sa détention de plus de 8 109 Bitcoins au cours de l'année. Cette démarche a transmis un message très fort : la conviction de l'entreprise ne dépend pas d'un marché haussier, et la baisse des prix représente simplement une opportunité d'acquérir davantage d'actifs de qualité à un coût inférieur. En août 2022, Saylor a démissionné de son poste de PDG pour devenir président exécutif afin de pouvoir se concentrer pleinement sur la stratégie Bitcoin.
L'épisode des appels de marge supplémentaires en 2022 est un moment décisif dans la légende de Strategy Bitcoin. Il a prouvé que le modèle de l'entreprise n'opère pas seulement dans des marchés favorables, mais constitue un ensemble de principes opérationnels en toutes circonstances. Ce test de résistance réussi a non seulement consolidé sa position dans le cœur des fidèles, mais a également établi une base de crédibilité solide pour des opérations de capital à plus grande échelle par la suite.
Chapitre IV : Le Célèrisme - Prédication, Identité et Fin
Pour comprendre le succès de la stratégie, il est impossible de ne pas mentionner son âme, Michael Saylor. Son rôle a largement dépassé celui d'un dirigeant d'entreprise traditionnel ; il est plutôt considéré comme un prédicateur, un philosophe et le promoteur central de sa stratégie Bitcoin.
Le « Grand Prêtre » du Bitcoin d'entreprise
L'image publique de Saylor est une partie indispensable de sa stratégie. Il apparaît fréquemment dans diverses interviews et discours thématiques, utilisant un langage hautement incitatif pour décrire le grand plan du Bitcoin. Des prévisions audacieuses comme « le Bitcoin atteindra 1 million de dollars » et « le marché baissier ne reviendra plus » peuvent sembler presque arrogantes aux yeux du monde financier traditionnel, mais elles saisissent avec précision l'émotion de la communauté crypto et injectent un flux constant de sujets et de volatilité dans les actions MSTR. Cette volatilité, comme mentionné précédemment, devient à son tour le carburant de sa stratégie de financement à faible coût.
Marché de l'éducation, créer un consensus
Saylor sait que pour que sa stratégie aussi radicale soit acceptée par le marché, il doit gagner la guerre narrative. Pour cela, la société a commencé à organiser en 2021 le sommet annuel "Bitcoin pour les entreprises". Ces sommets ne sont pas seulement des activités de marketing, mais un enseignement sectoriel soigneusement planifié. La société a invité des experts d'organisations telles que Deloitte pour expliquer en détail les considérations juridiques, financières et opérationnelles liées à l'adoption de la stratégie Bitcoin par les entreprises, et a fourni aux autres sociétés un ensemble complet de "manuels d'action". De cette manière, Strategy se positionne comme un leader d'opinion et un pionnier dans l'industrie, tentant de créer un consensus sectoriel selon lequel "l'adoption du Bitcoin par les entreprises est une sage décision", validant ainsi la justesse de sa propre stratégie.
L'évolution de l'identité
Avec l'augmentation continue des avoirs en Bitcoin, l'identité de l'entreprise a également connu une profonde évolution.
De la société BI à l'agent Bitcoin : Au départ, le marché et les analystes ont progressivement considéré les actions de MSTR comme un outil de levier pour investir dans le Bitcoin, le poids de son activité logicielle traditionnelle dans l'évaluation diminuant de plus en plus.
Renommé « Strategy » : En février 2025, la société a officiellement changé son nom de « MicroStrategy » à « Strategy », et a activé un nouveau logo incluant le symbole « B » de Bitcoin. Cela marque une transformation radicale de l'identité de l'entreprise, Bitcoin n'étant plus seulement un actif sur son bilan, mais étant devenu le « cœur » de son existence.
La vision de la « société de développement de Bitcoin » : récemment, l'entreprise a de nouveau positionné son activité en tant que « société de développement de Bitcoin ». Bien que les détails concernant les investissements spécifiques en développement logiciel et les détails des produits restent flous, cela préfigure les ambitions futures de l'entreprise : passer d'un détenteur d'actifs passif à un constructeur actif de l'écosystème Bitcoin, liant ainsi plus profondément le destin de l'entreprise à l'avenir de Bitcoin.
Ouvrir la voie pour les autres
Le succès de Strategy a sans aucun doute fourni un modèle à suivre pour d'autres entreprises cotées en bourse. Sous sa direction, des géants de la technologie tels que Tesla et Block (anciennement Square) ont également ajouté le Bitcoin à leur bilan. Récemment, le groupe Trump Media and Technology a également annoncé un achat massif de Bitcoin, espérant reproduire le mythe du prix des actions de MSTR. L'émergence de ces suiveurs renforce encore la position de Strategy en tant que pionnier du secteur.
Fondamentalement, le « prêche » de Saylor est étroitement lié aux opérations financières de l'entreprise, se soutenant mutuellement. La promotion continue et l'éducation du secteur ont établi une base d'investisseurs fidèle, ce qui soutient la prime à long terme des actions MSTR ; tandis que l'existence de cette prime est la clé du fonctionnement de son moteur d'accumulation financière. Chaque rebranding de l'entreprise est une mise à niveau narrative soigneusement conçue, visant à s'assurer que le marché puisse évaluer l'entreprise selon le cadre qu'elle a établi. Dans cette grande stratégie, le récit lui-même est une forme de productivité.
Chapitre cinq : Chef-d'œuvre de levier ou château de cartes ?
Après cinq années de croissance fulgurante, la stratégie Bitcoin de Strategy a généré des rendements financiers impressionnants. Cependant, l'évaluation du marché est devenue polarisée. S'agit-il d'un chef-d'œuvre financier utilisant l'effet de levier pour créer de la valeur, ou d'un château de cartes basé sur le risque ?
Raisons d'optimisme : un outil d'investissement exceptionnel
Les partisans estiment que l'action MSTR offre aux investisseurs un outil d'investissement unique et supérieur à la détention directe de Bitcoin.
Rendement excédentaire à effet de levier : les données en sont la meilleure preuve. Au cours des cinq dernières années, le prix de l'action de MSTR a augmenté d'environ 7700 % (environ 78 fois), tandis que le Bitcoin a connu une augmentation d'environ 878 % sur la même période. Ce rendement excédentaire incroyable provient de sa structure de bilan hautement endettée, ce qui rend le prix de son action très réactif aux variations du prix du Bitcoin, affichant une « réponse à haute beta ». En marché haussier, son augmentation dépasse largement celle du Bitcoin lui-même.
Canaux d'accès incomparables : pour de nombreux investisseurs institutionnels limités par des exigences de conformité qui ne peuvent pas acheter directement des crypto-monnaies, MSTR offre une solution parfaite. C'est une action réglementée, liquide et cotée au Nasdaq, qui ouvre aux institutions la porte à un investissement indirect, efficace et avec effet de levier dans le Bitcoin.
Soutien des analystes : plusieurs banques d'investissement de Wall Street ont attribué à MSTR une note de « achat fort ». Les analystes de sociétés comme Cantor Fitzgerald et BTIG estiment que la vaste réserve de bitcoins accumulée par l'entreprise est un actif unique que aucune autre entité ne peut égaler, et ont fixé des objectifs de prix très élevés.
Raisons de vente à découvert : risques concentrés et structure « Ponzi »
Les voix des critiques sont tout aussi aiguës, soulignant les énormes risques cachés derrière ce modèle.
Volatilité et corrélation extrêmes : le destin de l'entreprise est complètement lié au prix du Bitcoin. Cette exposition unique au risque rend son action extrêmement volatile. Une fois que le Bitcoin entre dans un marché baissier profond à long terme, les conséquences peuvent être catastrophiques.
Les accusations de "l'élément Ponzi" : Les critiques les plus profondes visent le cœur de son modèle commercial. Certains analystes estiment que les "rendements Bitcoin" (BTC Yield) vivement promus par l'entreprise, soit la croissance de la quantité de Bitcoin détenue par action, ne proviennent pas d'opérations commerciales réelles, mais d'un transfert de richesse des nouveaux investisseurs vers les anciens. La logique est la suivante : les nouveaux investisseurs achètent des actions nouvellement émises par l'entreprise à un prix élevé, et l'entreprise utilise ces fonds, qui incluent la prime, pour acheter des Bitcoins au prix du marché, augmentant ainsi le total des avoirs de l'entreprise, ce qui fait que la quantité de Bitcoins représentée par chaque action détenue par les anciens actionnaires augmente. Dans ce modèle, la prime payée par les nouveaux investisseurs représente les "revenus" des anciens actionnaires. Par conséquent, les critiques soutiennent que "les nouveaux investisseurs sont en eux-mêmes des revenus".
Stagnation des activités principales : Les rapports financiers montrent que les revenus de son activité logicielle traditionnelle stagnent, voire diminuent, depuis des années. Cela signifie qu'une fois que la stratégie Bitcoin échoue, l'entreprise manque d'une activité principale solide capable de générer un flux de trésorerie stable en soutien.
Gestion des risques : La stratégie et les décisions de l'entreprise sont fortement concentrées entre les mains de Michael Saylor, ce qui soulève des inquiétudes quant au risque lié aux personnes clés. De plus, l'entreprise n'a pas fourni de données de réserve sur la blockchain vérifiables par le public, ce qui remet en question la transparence.
En fin de compte, les raisons d'être haussier ou baissier sont en réalité les deux faces d'une même pièce. Les mécanismes qui ont créé des rendements incroyables - levier, prime sur actions, paris extrêmes sur un actif unique - sont aussi à l'origine du risque. Ainsi, investir dans MSTR n'est pas seulement parier sur l'évolution à long terme du prix du Bitcoin, mais aussi parier sur le fait que le marché continuera d'accorder à MSTR cette prime unique. C'est un double pari.
Tableau 2 : Analyse comparative de la performance (août 2020 - août 2025) Le tableau ci-dessous illustre de manière visuelle les caractéristiques à haut risque et à haut rendement de la performance sur cinq ans de Strategy (MSTR) par rapport à son actif sous-jacent (Bitcoin), à l'indice technologique de référence (Nasdaq 100) et aux actifs refuge traditionnels (or).
Note : Certaines valeurs finales sont des estimations basées sur les tendances des données existantes, visant à illustrer la performance relative. Le taux de rendement total de MSTR est basé sur les données fournies par les utilisateurs et d'autres sources.
Conclusion : Cinq ans de légende et le chemin vers l'avenir
En rétrospective, le parcours de Strategy au cours des cinq dernières années peut être résumé par quatre décisions clés interconnectées.
Un tournant de la pensée : dans un contexte macroéconomique en mutation, une décision a été prise de passer de l'acceptation de la liquidité à la considérer comme une dette, établissant ainsi le Bitcoin comme un nouveau point d'ancrage de valeur.
Construction du moteur de capital : conception et exécution créatives d'un ensemble diversifié de moteurs d'accumulation de capital, transformant systématiquement la volatilité du marché et le sentiment des investisseurs en carburant pour l'achat de Bitcoin.
Résilience dans un marché baissier : en traversant le froid hivernal de l'industrie en 2022, grâce à une structure financière astucieuse et une foi inébranlable, ils ont réussi à résister à la crise des appels de marge et à augmenter leurs positions à contre-courant, prouvant ainsi la robustesse de leur stratégie.
Contrôle narratif : grâce au charisme personnel de Michael Saylor et à la communication stratégique de l'entreprise, la perception du marché a été façonnée avec succès, liant profondément l'identité de l'entreprise à sa stratégie Bitcoin et fournissant un soutien d'opinion pour les opérations financières.
Un plan reproductible ou un phénomène unique ?
Bien que d'autres entreprises aient commencé à imiter Strategy en intégrant le Bitcoin dans leur bilan, le scénario complet du "saylorisme" - à savoir la combinaison de l'ingénierie financière, du culte de la personnalité du leader et d'une transformation radicale de l'identité de l'entreprise - est très probablement un phénomène unique créé par une personne spécifique à une époque historique donnée, difficile à reproduire complètement.
Le chemin est long.
Le premier quinquennat a déjà écrit des chapitres grandioses, mais le chemin à venir reste semé de défis. La question centrale est la suivante : avec la popularité croissante des produits conformes tels que les ETF sur Bitcoin, le fort premium de MSTR pourra-t-il se maintenir ? Quels risques réglementaires l'entreprise devra-t-elle affronter ? Sa transformation en « entreprise de développement Bitcoin » pourra-t-elle réussir et générer une véritable valeur opérationnelle au sein de l'écosystème ?
Le premier acte de la stratégie a déjà été joué avec succès, mais le grand spectacle est loin d'être terminé. Le monde attend avec impatience de voir comment le deuxième acte écrira la légende, ou s'acheminera vers sa conclusion.