Bitcoin Mining et Extraction de l'Or : Similarités et Différences

L'or et le Bitcoin sont souvent comparés en tant qu'actifs non souverains rares. Bien que leur valeur d'investissement en tant qu'outils de stockage de valeur ait été largement discutée, les comparaisons au niveau de la production sont relativement rares. Ces deux actifs dépendent de l'extraction pour introduire de nouvelles fournitures, l'un étant physique et l'autre numérique. Les caractéristiques industrielles des deux présentent des traits cycliques, intensifs en capital et étroitement liés au marché de l'énergie.

Cependant, les mécanismes et les incitations de l'exploitation minière du Bitcoin diffèrent dans les détails de ceux de l'exploitation minière de l'or, ces différences ayant un impact important sur la structure économique et la stratégie des participants du secteur. Cet article explorera certaines de leurs similitudes, mais plus important encore, analysera les différences substantielles entre eux.

La source de la rareté des actifs

L'extraction de l'or est un artisanat ancien qui implique l'extraction et le raffinage de métaux du sous-sol. Cela nécessite de trouver des gisements appropriés, d'obtenir des permis et des droits d'utilisation des terres, et d'utiliser des machines lourdes pour extraire le minerai du sous-sol, puis de séparer les métaux par traitement chimique pour une utilisation ultérieure.

En revanche, le minage de Bitcoin nécessite un processus de calcul répétitif pour résoudre par compétition les lots de transactions Bitcoin et obtenir de nouveaux Bitcoin émis ainsi que des frais de transaction. Ce processus est appelé preuve de travail, et il nécessite l'achat d'espace de rack, d'électricité et de matériel dédié (ASIC) pour fonctionner efficacement, puis de diffuser les résultats sur le réseau Bitcoin via une connexion internet.

Dans ces deux systèmes, l'extraction est un processus de coût élevé inévitable, soutenant la rareté de chaque actif : la rareté du Bitcoin est maintenue par le code et la concurrence ; la rareté de l'or est déterminée par des facteurs physiques et géologiques. Cependant, les méthodes d'extraction de la rareté, les modèles économiques des producteurs, ainsi que leur évolution au fil du temps, n'ont presque rien en commun.

Bitcoin modèle économique de minage

Le modèle économique des mines d'or est relativement prévisible. Les entreprises sont généralement capables de prévoir avec une précision raisonnable les réserves, la qualité du minerai et le calendrier d'extraction, bien que les prévisions initiales puissent présenter des écarts : environ un cinquième des projets miniers d'or peuvent être rentables au cours de leur cycle de vie. Les principaux coûts tels que la main-d'œuvre, l'énergie, l'équipement, la conformité et les travaux de restauration peuvent également être prévus avec une précision raisonnable. L'amortissement résulte principalement de l'usure normale de l'équipement ou de l'épuisement des réserves. L'incertitude principale à court et moyen terme est généralement la stabilité des prix du marché de l'or, qui connaît peu de fluctuations. De plus, presque tous ces coûts d'entrée peuvent être efficacement couverts.

En comparaison, l'industrie minière du Bitcoin est beaucoup plus dynamique et imprévisible. Les revenus des entreprises dépendent non seulement des fluctuations relatives du prix du Bitcoin sur le marché, mais aussi de leur part dans le taux de hachage mondial (c'est-à-dire : la concurrence mondiale). Si d'autres mineurs étendent leurs activités de manière plus agressive, même si vos opérations minières restent constantes, votre production relative peut diminuer. C'est une variable que les mineurs doivent constamment prendre en compte pendant leur exploitation.

L'un des coûts les plus importants des entreprises minières de Bitcoin est l'amortissement, en particulier l'amortissement des équipements ASIC. Les puces de ces machines minières de Bitcoin améliorent constamment leur efficacité, obligeant les entreprises à mettre à niveau leurs équipements avant l'usure naturelle, afin de rester compétitives. Cela signifie que l'amortissement se produit sur la chronologie des avancées technologiques, plutôt que sur l'usure physique des équipements. C'est une dépense majeure, bien qu'il s'agisse d'une dépense non monétaire, et cela contraste fortement avec l'exploitation minière de l'or, dont les équipements ont une durée de vie plus longue car ces équipements ont déjà subi la plupart des améliorations d'efficacité.

La production de Bitcoin est sous pression constante en raison des changements de la concurrence dans l'industrie et des cycles d'amortissement à court terme, ce qui pousse les mineurs à réinvestir dans l'achat de nouveaux matériels pour maintenir leur niveau de production, ce que les professionnels appellent couramment "ASIC hamster wheel".

Cependant, il existe une différence fondamentale favorable entre le Bitcoin et l'or en ce qui concerne la structure des revenus. Les mineurs d'or ne tirent des bénéfices que de l'extraction et de la vente de l'offre non libérée dans les réserves. En revanche, les mineurs de Bitcoin profitent à la fois de l'extraction de l'offre non libérée et des frais de transaction. Les frais de transaction fournissent aux mineurs une source de revenus provenant de l'offre libérée, cette source de revenus fluctuant en fonction de la demande de transfert de Bitcoin. À mesure que le Bitcoin se rapproche de la limite d'approvisionnement de 21 millions, les frais de transaction deviendront une source de revenus de plus en plus importante, ce qui représente une dynamique que les mineurs d'or n'ont pas.

Enfin, un des principaux avantages à long terme de l'exploitation minière de Bitcoin est la capacité de réutiliser les sous-produits générés par l'exploitation, la chaleur. Lorsque l'électricité passe à travers les machines minières, une grande quantité de chaleur est produite, cette chaleur peut être capturée et redirigée vers d'autres usages, tels que les processus industriels, l'agriculture en serre ou le chauffage résidentiel et régional. Cela ouvre de nouvelles sources de revenus pour les mineurs. Avec la commercialisation des machines minières et l'allongement des cycles d'amortissement, l'impact de la réutilisation de la chaleur pourrait encore croître. De même, les mineurs d'or peuvent également tirer profit de la vente de sous-produits tels que l'argent ou le zinc, ces sous-produits étant généralement identifiés lors de la planification des projets et servant d'éléments pour compenser les coûts de production d'or.

Comparaison de l'impact environnemental

L'exploitation minière de l'or est essentiellement une activité d'extraction de ressources et laisse des traces physiques durables : telles que la déforestation, la pollution de l'eau, les bassins de déchets et la destruction des écosystèmes. Dans de nombreuses régions, elle suscite également des préoccupations concernant les droits fonciers et la sécurité des travailleurs.

D'autre part, l'exploitation minière de Bitcoin ne concerne pas l'extraction physique, mais dépend entièrement de l'électricité. Cela offre des opportunités d'intégration avec les infrastructures locales plutôt que des conflits. Étant donné que les outils miniers ont de la liquidité et peuvent être interrompus, ils peuvent agir comme des stabilisateurs de réseau électrique et monétiser des ressources énergétiques qui seraient autrement gaspillées ou isolées (comme le gaz brûlé, l'hydroélectricité excédentaire ou les énergies éolienne et solaire limitées).

Beaucoup de gens ne réalisent pas que l'exploitation minière de Bitcoin montre également un potentiel en tant que subvention d'énergie propre et peut servir de moyen de prouver la connexion au réseau électrique. En co-localisant avec des installations de production d'énergie renouvelable ou nucléaire, les mineurs peuvent améliorer la rentabilité du projet avant la connexion au réseau sans dépendre des subventions publiques.

Il est à noter qu'en comparaison avec les industries traditionnelles, les émissions de carbone du Bitcoin sont en moyenne plus faibles et plus transparentes. On peut dire que le Bitcoin est même nécessaire dans le processus de transition vers un réseau électrique principalement alimenté par des énergies renouvelables.

Depuis le pic de consommation d'énergie en 2024, nous n'avons presque pas observé d'augmentation de la consommation d'énergie, ce qui est dû à l'amélioration continue de l'efficacité du matériel des nouveaux mineurs, la consommation moyenne actuelle étant de seulement 20 watts/par térahash (W/Th), ce qui représente une augmentation de l'efficacité de cinq fois par rapport à 2018.

Comparaison des caractéristiques d'investissement

Les deux secteurs présentent une cyclicité et sont sensibles aux prix de leurs actifs de production. Cependant, contrairement aux mineurs d'or qui opèrent généralement selon un calendrier pluriannuel, les mineurs de Bitcoin peuvent ajuster plus rapidement l'échelle de leurs opérations en fonction des conditions du marché. Cela rend l'exploitation minière de Bitcoin plus flexible, mais également plus volatile.

Les sociétés minières de Bitcoin cotées en bourse ont souvent des comportements de trading similaires à ceux des actions technologiques à forte bêta, ce qui reflète leur sensibilité au prix du Bitcoin et à un sentiment de risque plus large. En fait, certains fournisseurs de données de marché classent les mineurs de Bitcoin cotés en bourse dans le secteur technologique, plutôt que dans les secteurs traditionnels de l'énergie ou des matériaux.

Cependant, les sociétés minières d'or ont une histoire plus longue et ont tendance à se couvrir contre la production future, ce qui peut réduire leur sensibilité aux fluctuations des prix de l'or. Elles sont généralement classées dans le secteur des matériaux et sont évaluées comme des producteurs de matières premières traditionnels.

Les méthodes de formation de capital varient également. Les mineurs d'or lèvent généralement des capitaux en fonction des estimations des réserves et des plans miniers à long terme. En revanche, les mineurs de Bitcoin sont souvent plus opportunistes et, ces dernières années, lèvent généralement des fonds par le biais d'émissions d'actions directes ou convertibles pour soutenir des mises à niveau matérielles rapides ou l'expansion des centres de données. Par conséquent, les mineurs de Bitcoin dépendent davantage du sentiment du marché et du timing des cycles, et opèrent généralement avec des cycles de réinvestissement plus courts.

Conclusion

L'or et le Bitcoin pourraient jouer des rôles macroéconomiques similaires à long terme, mais leurs écosystèmes de production sont structurellement différents. L'exploitation minière de l'or se développe lentement, relèvant de l'extraction physique, et elle est nuisible à l'environnement avec une grande consommation de ressources. En revanche, l'exploitation minière de Bitcoin est plus rapide, modulaire, et pourrait de plus en plus s'intégrer aux systèmes énergétiques modernes.

Pour les investisseurs, cela signifie que les mineurs de Bitcoin sont une analogie numérique imparfaite des mineurs d'or. En revanche, ils représentent une nouvelle catégorie d'infrastructures capitalistiques intensives, intégrant des opportunités d'investissement de cycles de marchandises, de marchés de l'énergie et de perturbations technologiques. Les investisseurs ayant une vision d'investissement à long terme devraient le considérer comme une catégorie d'actifs unique et entièrement nouvelle, avec des fondamentaux distincts, en particulier dans le contexte où les frais de transaction deviennent de plus en plus importants et où les partenariats énergétiques continuent de se développer.

Comprendre ces nuances est nécessaire pour prendre des décisions d'investissement éclairées dans un environnement de plus en plus tourné vers un système financier décentralisé.

En tant qu'investissement, les mineurs de Bitcoin offrent non seulement des opportunités d'investissement liées à la rareté, mais impliquent également la croissance des infrastructures de centres de données, du marché de l'énergie et des opportunités d'investissement liées à la monétisation de la puissance de calcul, une fusion que l'exploitation minière traditionnelle ne peut pas réaliser.

Perspectives de développement de l'exploitation minière Bitcoin

Dans l'ensemble, nous pensons que la plupart des scénarios macroéconomiques potentiels après le "Jour de la Libération" restent favorables au Bitcoin. L'introduction de droits de douane réciproques pourrait inciter les États-Unis et leurs partenaires commerciaux à augmenter l'inflation. Les partenaires commerciaux des États-Unis pourraient faire face à une montée de l'inflation tout en devant également gérer des vents contraires à la croissance. Cette dynamique pourrait les contraindre à adopter des politiques fiscales et monétaires plus accommodantes, qui entraînent généralement une dévaluation de la monnaie, renforçant ainsi l'attrait du Bitcoin en tant qu'actif non souverain et résistant à l'inflation.

Aux États-Unis, les perspectives sont plus floues. Trump et Bessenet ont tous deux exprimé une préférence pour des rendements à long terme plus bas, en particulier pour les obligations du Trésor à 10 ans. Bien que les motivations sous-jacentes puissent être supposées, comme la réduction de la charge de la dette ou la stimulation des marchés d'actifs, cette position est généralement favorable aux actifs sensibles aux taux d'intérêt, tels que Bitcoin. Cependant, la situation actuelle est tout le contraire. Le rendement des obligations du Trésor à 10 ans aux États-Unis est tombé en dessous de 4 % avant de remonter à 4,5 %, se situant maintenant autour de 4,3 %, en raison des doutes sur le dénouement des transactions de base, de la réputation ternie des États-Unis et de la position de plus en plus précaire du dollar en tant que monnaie de réserve mondiale, tandis que la politique tarifaire intransigeante de Trump pourrait encore alimenter l'inflation. Cependant, cette crise est artificielle et pourrait rapidement être inversée par des concessions tarifaires et des accords.

Cependant, ces signaux peuvent également refléter une baisse des attentes de bénéfices futurs sur le marché boursier, suscitant des inquiétudes concernant un ralentissement économique imminent. Cela représente un risque clé pour le marché plus large, notamment pour le Bitcoin. Si les investisseurs continuent de considérer le Bitcoin comme un actif à forte bêta et à appétit pour le risque, alors, en période de ralentissement économique mondial, cet état d'esprit pourrait entraîner une corrélation des transactions entre le Bitcoin et le marché boursier, bien que son récit en tant qu'outil de stockage de valeur à long terme demeure.

Néanmoins, depuis le "jour de la libération", le Bitcoin a montré une performance relativement meilleure par rapport au marché boursier. Cette résilience met en évidence la caractéristique unique du Bitcoin : c'est un actif négociable mondialement, neutre vis-à-vis des gouvernements, avec une offre fixe, et accessible 24 heures sur 24, 7 jours sur 7.