Glassnode Insights: Siklus Bitcoin Berpindah Tangan

Ringkasan Eksekutif

Rotasi modal di pasar aset digital terjadi baik antara aset (seperti yang dibahas minggu lalu), maupun secara internal saat koin berpindah tangan dan diperdagangkan antara investor.

Kami mengembangkan alat yang memanfaatkan Realized Cap HODL Gelombang untuk melacak perputaran modal dari investor jangka panjang ke spekulator (dan sebaliknya).

Kami menggabungkannya dengan indikator kedua yang dirancang dari variasi NUPL, dengan kedua indikator membantu memetakan di mana pasar berada relatif terhadap siklus distribusi masa lalu.

Pasar saham dan komoditas tradisional cenderung mengandalkan Kapitalisasi Pasar sebagai alat penilaian utama untuk aset. Di pasar aset digital, kami memiliki metrik alternatif yang berasal dari data on-chain yang dikenal sebagai Realized Cap (lebih lanjut dalam laporan ini). Realized cap menggabungkan biaya akuisisi untuk setiap unit dalam pasokan pada saat terakhir kali berpindah tangan. Ini pada gilirannya menawarkan sinyal yang lebih baik, dan perkiraan modal yang lebih dapat diandalkan yang diinvestasikan dalam aset.

Dalam edisi ini, kami akan melanjutkan eksplorasi tema rotasi modal di pasar aset digital (lihat WoC pekan lalu 41). Namun minggu ini, kami akan mengalihkan fokus kami secara internal, dan meninjau proses bagaimana koin berpindah tangan di dalamnya. Bitcoin basis pemegang saat siklus pasar berlangsung.

Grafik di bawah ini membandingkan kapitalisasi pasar dan kapitalisasi yang direalisasikan untuk Bitcoin. Hanya selama penurunan terdalam dari pasar beruang, kapitalisasi pasar turun di bawah kapitalisasi yang direalisasikan. Selain interval yang sangat menyakitkan ini, sebagian besar sejarah pasar melibatkan kapitalisasi pasar yang diperdagangkan di atas kapitalisasi yang direalisasikan, menunjukkan bahwa pasar memegang keuntungan yang belum direalisasi secara agregat.

Market cap diperdagangkan di bawah cap nyata selama periode 6 bulan pada paruh kedua tahun 2022, dan sejak itu pulih menjadi nilai $524B, dibandingkan dengan cap nyata sebesar $396B.

Realized Cap cenderung datar, atau turun sedikit selama pasar beruang, ketika koin berpindah tangan dan dinilai kembali dengan harga akuisisi yang lebih rendah. Selama proses ini, mereka secara bertahap bermigrasi ke dompet investor jangka panjang di mana mereka mulai menjadi lebih matang (tetap tidak aktif untuk jangka waktu yang lebih lama).

Tren ini dapat diilustrasikan melalui Realized HODL Waves, yang menunjukkan pergeseran distribusi kekayaan berdasarkan kohort usia (sebagai persentase dari kapitalisasi yang direalisasikan). Alat ini memvisualisasikan gaya pasokan dan permintaan yang berubah di pasar, karena modal berputar antara investor.

🔵
Selama tren pasar naik koin yang lebih lama dihabiskan dan ditransfer dari pemegang jangka panjang ke investor yang lebih baru
(Band yang lebih hangat mengembang, kontrak Band yang lebih dingin).

🔴
Selama tren pasar turun spekulan kehilangan minat dan secara bertahap mentransfer koin kepada pemegang jangka panjang
(pita-pita pendingin melebar, pita-pita pemanas menyusut).

Saat ini, pasar telah mencapai keseimbangan antara dua kelompok investor ini, dengan aliran masuk investor baru yang sedikit positif memasuki pasar (sisi permintaan). Ini menyerupai kondisi yang terlihat pada tahun 2016 dan 2019, di mana pasar mencoba pulih dari penurunan pasar beruang yang signifikan.

Kita juga dapat mengisolasi kelompok usia individu untuk mengidentifikasi kelompok yang paling sesuai dengan rotasi modal antara investor jangka pendek dan jangka panjang.

Pertama-tama, kita akan melihat kelompok usia yang umumnya tidak sensitif terhadap siklus pasar, yang umumnya adalah koin-koin yang tidak aktif selama setidaknya 3 tahun. Hal ini dapat dibenarkan dengan mencatat bahwa kohort ini memiliki pangsa kekayaan total yang relatif kecil (<5%) yang dipegang dalam Bitcoin. Sebagian besar koin dalam kelompok ini berada dalam rentang 3 tahun hingga 5 tahun, yang menunjukkan bahwa mereka diperoleh selama periode 2018-2020.

Selanjutnya, kita akan mempertimbangkan subset investor jangka panjang yang sensitif terhadap siklus yang aktif selama siklus 2020-23. Koin-koin ini berumur antara 6 bulan hingga 3 tahun, dan jumlah kepemilikan dari kelompok ini secara historis mencapai maksimum dan minimum yang sejalan dengan titik terendah pasar beruang dan titik tertinggi pasar bull.

Puncak modal yang dipegang dalam rentang usia 1-2 tahun 🟢 sering berhubungan dengan titik terendah pasar saat tingkat akumulasi oleh pemegang keyakinan tinggi terbesar, bekerja untuk menetapkan lantai pasar. Sebaliknya, modal yang dipegang oleh kelompok ini mencapai minimum dekat puncak pasar bullish, karena mereka memberikan tekanan distribusi maksimum dan akhirnya mengalahkan permintaan yang masuk.

Terakhir, kami melihat kelompok usia termuda yang dikaitkan dengan investor jangka pendek dan spekulator. Kelompok-kelompok ini lebih erat hubungannya dengan aliran permintaan, yaitu koin-koin yang diperdagangkan secara aktif yang baru-baru ini berpindah tangan. Kelompok usia ini bergerak berlawanan arah dengan kelompok usia 6 bulan-3 tahun, membesar selama tren naik (pembeli baru), dan menyusut selama pasar beruang saat minat dan aktivitas dalam aset ini menurun.

Kami mencatat bahwa kohort ＜1 bulan sangat responsif, dan merupakan lawan yang cocok untuk pita 1 tahun-2 tahun untuk mendekati perilaku ‘tengah’ dari kedua kelompok ini.

Kita sekarang dapat mensintesis proses rotasi modal ini menjadi dua kohor dominan yang cenderung mendorong pasar:

• Indikator Jangka Pendek [＜1 bulan] 🔴 Bagian modal yang direalisasikan atau kekayaan yang bergerak dalam 30 hari terakhir. Kohort ini berkaitan erat dengan sisi permintaan, termasuk investor baru yang menyuntikkan modal baru ke pasar.

• Indikator Jangka Panjang [1-2 tahun] 🔵 Bagian pasokan ini mencapai puncaknya selama fase pembentukan dasar pasar beruang. Kohort ini mewakili investor jangka panjang dan tidak peka terhadap harga yang mengumpulkan selama, dan memegang selama pasar beruang.

Selama pasar beruang, indikator jangka panjang membengkak dan memegang lebih dari 15% dari modal BTC (dan juga diperdagangkan jauh di atas indikator jangka pendek). Struktur ini menggambarkan dominasi keyakinan akumulasi/penahanan di pasar.

Dinamika ini berakhir ketika modal baru mengalir ke pasar, memberikan likuiditas keluar bagi pemegang jangka panjang, dan mendorong indikator jangka pendek lebih tinggi (dan di atas indikator jangka panjang). Pola ini menggambarkan peningkatan tekanan sisi pembelian saat harga naik dan menarik perhatian di pasar bullish.

Untuk mengakhiri studi ini, kita dapat mengukur perbedaan antara kedua indikator ini (1y-2y minus ＜1m) untuk memetakan status pasar saat ini berdasarkan rotasi modal antara pemain jangka panjang (penawaran) dan jangka pendek (permintaan).

Rasio Rotasi Modal Inter-Siklus 🟪 ini ditampilkan di bawah ini, dan saat ini diperdagangkan pada level 13%, yang mirip dengan level yang terlihat pada tahun 2016 dan 2019. Ini menunjukkan bahwa pasokan Bitcoin masih sangat didominasi oleh kohort HODLer, dengan super mayoritas koin sekarang lebih tua dari 6 bulan.

Menguasi Rasa Sakit Investor

Sekarang kita telah memetakan komponen ‘waktu’ dari rotasi modal, kita akan mendedikasikan bagian kedua dari laporan ini untuk memodelkan ini dalam dimensi lain, yaitu tekanan keuangan pada investor yang sudah ada. Kami akan memanfaatkan model biaya on-chain untuk tiga kelompok:

• Pemegang Jangka Pendek 🔴
• Pemegang Jangka Panjang 🔵
• Seluruh pasar 🟠

Ketika harga spot melampaui atau jauh di bawah rata-rata biaya akuisisi setiap kohor, kita dapat menganggapnya sebagai insentif yang semakin meningkat untuk mengambil keuntungan, atau panik menjual ketika posisi mereka merugi, masing-masing.

Grafik di bawah ini menunjukkan periode di mana harga spot diperdagangkan di bawah dasar biaya dari ketiga kelompok tersebut, menggambarkan zona rasa sakit keuangan yang akut di pasar.

Alat lain untuk mengukur kerugian yang belum direalisasikan adalah menggunakan metrik Laba/Rugi Tidak Terealisasi Bersih (NUPL). Alat ini akan menunjukkan kapan suatu kohort tertentu sedang memegang kerugian yang belum direalisasikan (NUPL＜0) atau keuntungan yang belum direalisasikan (NUPL>0) secara rata-rata.

Baik pasar secara umum maupun Long-Term Holder NUPL saat ini positif, menunjukkan bahwa investor rata-rata dalam keuntungan. Namun, bagi Short-Term Holders, basis biaya mereka berada di $27.8k, sehingga STH-NUPL diperdagangkan sedikit di atas posisi netral. Para investor aktif ini hampir mencapai tingkat impas, menunjukkan bahwa level $28k merupakan titik keputusan penting bagi pasar.

Secara mirip dengan analisis gelombang Realized Cap HODL di atas, kami akan lagi mengambil perbedaan antara metrik NUPL jangka panjang dan jangka pendek untuk membandingkan tekanan keuangan (atau insentif keuntungan) antara kelompok-kelompok ini.

Rasio NUPL 🟪 ini memberikan indikator yang menarik untuk menavigasi siklus pasar berdasarkan kecenderungan pada komponen Pasokan yang Ada (Investor Jangka Panjang) vs Permintaan Baru (Investor Jangka Pendek). Rasio NUPL telah memasuki rentang -0.25 pada K3 2023, yang serupa dengan periode 2016 dan 2019, dan biasanya terjadi pada fase pemulihan pasar bear.

Kesimpulan

Dalam laporan ini, kami mengembangkan tema rotasi modal, namun kali ini fokus pada pertukaran koin yang terjadi di antara pemegang Bitcoin. Kami menggunakan seperangkat alat yang kuat yang tersedia dalam rentang usia Realized Cap, dan kelompok sub yang terisolasi yang paling baik menggambarkan rotasi modal selama siklus.

Dengan mengukur perbedaan antara kekayaan yang dimiliki oleh investor jangka panjang dan jangka pendek, kita dapat memodelkan arus masuk dan Aliran dari kekuatan pasokan dan permintaan. Dari sini, kita dapat melihat bahwa struktur pasar saat ini sangat mirip dengan fase pemulihan dari pasar beruang besar, dengan kesamaan baik pada tahun 2016 maupun 2019.

Penafian: Laporan ini tidak menyediakan sebarang nasihat pelaburan. Semua data disediakan untuk tujuan maklumat dan pendidikan sahaja. Tiada keputusan pelaburan harus berdasarkan maklumat yang disediakan di sini dan anda bertanggungjawab sepenuhnya terhadap keputusan pelaburan anda sendiri.