●Pada April 2025, pemerintah Trump mengumumkan peluncuran kebijakan "tarif setara" yang mengenakan "tarif dasar minimum" sebesar 10% kepada semua mitra perdagangan global, kebijakan ini memicu guncangan hebat pada aset berisiko global.
●Bitcoin sebagai blockchain utama yang mengadopsi mekanisme PoW (Proof of Work), mekanisme PoW bergantung pada mesin penambangan fisik untuk menambang, dan mesin penambangan tidak termasuk dalam daftar pengecualian tarif AS, sehingga perusahaan pertambangan menghadapi tekanan biaya yang cukup besar.
● Penurunan paling mencolok dari produsen mesin penambangan dalam sebulan terakhir disebabkan oleh kebijakan tarif yang mempengaruhi baik sisi pasokan maupun sisi permintaan dalam produksi mesin penambangan.
●Pertambangan mandiri terutama dipengaruhi oleh sisi pasokan, proses bisnis menjual Bitcoin ke bursa cryptocurrency kurang terpengaruh oleh kebijakan tarif.
●Pengaruh kebijakan bea cukai terhadap pertambangan cloud relatif paling kecil, karena pada dasarnya kekuatan komputasi cloud mengalihkan biaya pembelian mesin tambang kepada pelanggan melalui biaya layanan kekuatan komputasi, sehingga erosi keuntungan platform jauh lebih lemah dibandingkan dengan model penambangan tradisional.
●Meskipun kebijakan tarif memukul industri penambangan Bitcoin di AS, dana ETF spot Bitcoin yang diwakili oleh BlackRock IBIT, dan perusahaan penyimpan Bitcoin yang diwakili oleh MicroStrategy masih menguasai kekuatan penetapan harga Bitcoin.
●Harga Bitcoin bukan lagi satu-satunya indikator, tren kebijakan, keamanan geopolitik, penjadwalan energi, dan stabilitas manufaktur adalah kunci sejati untuk kelangsungan hidup pertambangan.
Kata kunci: Gate Research, tarif, Bitcoin, pertambangan Bitcoin
Pendahuluan
Pada 2 April, pemerintah Trump mengumumkan peluncuran kebijakan "tarif timbal balik", yang mengenakan tarif "minimal" sebesar 10% secara seragam kepada mitra dagang global, serta menambah "tarif tinggi" yang "dipersonalisasi" bagi negara-negara dengan defisit perdagangan yang signifikan. Kebijakan ini menyebabkan guncangan besar pada aset berisiko global, dengan S&P 500 dan Nasdaq mencetak penurunan harian terbesar sejak Maret 2020; aset di industri cryptocurrency juga mengalami penyusutan besar. Sejak pengumuman kebijakan tarif oleh Trump, China telah mengumumkan tarif balasan sebesar 84% terhadap AS, sementara Uni Eropa mengenakan tarif 25% terhadap barang-barang AS senilai 21 miliar euro, dengan total nilai pasar saham global menguap lebih dari 1 triliun dolar AS dalam seminggu.
Pada 9 April, kebijakan tarif mengalami pembalikan, Trump mengumumkan penangguhan tarif tambahan selama 90 hari untuk 75 negara kecuali China, Uni Eropa juga menangguhkan tarif tambahan dan memulai negosiasi dengan pihak AS. Pada hari itu, S&P 500 naik 9,51%, indeks Nasdaq naik 12,02%, harga Bitcoin rebound 8,19% menjadi 82.500 dolar, dan harga Ethereum pulih menjadi 1.650 dolar.
Di antara banyak jejak aset kripto, penambangan Bitcoin telah menjadi salah satu modul ekonomi yang paling terkena dampak langsung dari kebijakan tarif karena ketergantungannya yang kuat pada peralatan perangkat keras, rantai pasokan global yang luas, dan intensitas modal yang tinggi. Gesekan perdagangan global yang dipicu oleh tarif timbal balik Amerika Serikat telah menyebabkan banyak guncangan pada industri penambangan kripto. Karena sebagian besar mesin penambangan bitcoin dunia diproduksi di China, perang tarif antara China dan Amerika Serikat akan mendorong biaya impor mesin penambangan, dan tarif pajak ekspor China ke Amerika Serikat akan naik menjadi 145%, yang akan menekan rencana ekspansi peternakan pertambangan Amerika Utara; Depresiasi renminbi telah memperburuk tekanan pada obligasi dolar AS perusahaan pertambangan China, ditambah dengan fluktuasi harga listrik dan energi, dan biaya operasi terus meningkat. Pada saat yang sama, fluktuasi harga mata uang menyebabkan pendapatan penambang juga berdampak pada penambang, dan harga Bitcoin menelusuri kembali dari $82.500 sebelum tarif diumumkan menjadi di bawah $75.000.
Di tingkat makro, kekhawatiran stagflasi Fed dan penghindaran risiko ditumpangkan, imbal hasil Treasury 10-tahun yang tinggi mengurangi selera risiko, kondisi pembiayaan diperketat, dan harga saham penambang turun seiring dengan sektor teknologi. Dalam konteks ketegangan geopolitik, tata letak pertambangan global menghadapi restrukturisasi, dan perusahaan dapat mempercepat transfer ke wilayah ramah tarif seperti Asia Tenggara dan Timur Tengah. Dalam jangka pendek, ketidakpastian kebijakan akan terus memperkuat risiko penambangan Bitcoin, dan industri dapat memasuki babak baru perombakan.
1. Industri penambangan Bitcoin mengalami dampak langsung dari kebijakan tarif, sebagian besar harga saham perusahaan terkait turun lebih dari indeks NASDAQ 100.
Bitcoin, sebagai rantai publik yang terutama menggunakan mekanisme PoW (Proof-of-Work), juga merupakan aset kripto dengan kapitalisasi pasar tertinggi, dan secara luas dianggap sebagai "emas digital". Karena mekanisme PoW bergantung pada rig penambangan fisik untuk penambangan, dan rig penambangan serta komponen utama hulunya seperti semikonduktor tidak termasuk dalam daftar pengecualian tarif, perusahaan pertambangan yang relevan menghadapi tekanan biaya yang lebih besar. Dampak hulu yang ditimbulkan oleh kebijakan tarif secara tidak langsung dapat mempengaruhi tren jangka menengah dan panjang harga Bitcoin melalui mekanisme transmisi biaya.
Ekosistem utama penambangan Bitcoin mencakup mesin penambangan, tambang mandiri, dan tambang cloud. Perusahaan mesin penambangan termasuk Bitmain, Canaan Creative (NASDAQ: CAN), Bitmicro, dan Ebang International (NASDAQ: EBON), dan lain-lain. Beberapa pabrik utama perusahaan-perusahaan tersebut terletak di daratan China. Di antaranya, Bitmain menguasai pangsa pasar mesin penambangan yang signifikan (prospektus 2018 mengungkapkan bahwa pangsa pasarnya melebihi 70%).
Perusahaan tambang yang dimiliki antara lain Marathon Digital (NASDAQ: MARA), Riot Platform (NASDAQ: RIOT), Cleanspark (NASDAQ: CLSK) dan banyak perusahaan lainnya. Kantor pusat perusahaan pertambangan yang dioperasikan sendiri yang terdaftar di NASDAQ semuanya berlokasi di Amerika Serikat, tetapi tambang mereka berlokasi di Amerika Serikat, Uni Emirat Arab, Paraguay, dan negara-negara lain. Marathon memiliki peternakan pertambangan terbesar di dunia, dengan total daya komputasi lebih dari 54EH / s, terhitung sekitar 6% dari daya komputasi saat ini dari seluruh jaringan.
Perusahaan utama di bidang cloud mining termasuk Antpool, Bitdeer(NASDAQ: BTDR), BitFufu(NASDAQ:BFBF), Ecos, dan perusahaan lainnya. Berbeda dengan tambang mandiri, cloud mining mentransfer sebagian risiko fluktuasi harga Bitcoin kepada pelanggan dengan menjual kekuatan komputasi yang diperlukan untuk penambangan kepada pelanggan individu atau institusi. Platform itu sendiri fokus pada pemilihan lokasi tambang, pembangunan, dan operasi sehari-hari. Bitdeer memiliki sebagian tambang mandiri dan sebagian bisnis cloud mining. BitFufu hanya memiliki bisnis cloud mining.
Dampak dari kebijakan tarif Trump, harga saham perusahaan terkait pertambangan Bitcoin turun. Penurunan ini melebihi indeks NASDAQ 100. Melalui basis data yfinance milik Yahoo, penulis mengambil harga penutupan 8 perusahaan terkait pertambangan Bitcoin selama hampir sebulan, serta indeks NASDAQ 100 sebagai referensi. Pada 2 April, ketika Trump mengumumkan kebijakan tarif, harga saham perusahaan terkait pertambangan Bitcoin turun drastis, sementara pada 9 April setelah Trump mengumumkan penundaan pelaksanaan kebijakan tarif selama 90 hari, harga saham perusahaan terkait pertambangan Bitcoin menunjukkan pemulihan yang signifikan.
Setelah data diproses dengan standar, sejak pengumuman kebijakan tarif pada 2 April, mesin penambangan adalah sektor yang paling menurun dalam penambangan Bitcoin, di mana Canaan Creative turun lebih dari 17%, dan Ebang International turun lebih dari 11%. Selanjutnya adalah sektor tambang mandiri, di mana Core Scientific memimpin penurunan dengan lebih dari 10% dalam sebulan terakhir; Marathon hanya turun 0,8%, yang merupakan penurunan terendah di sektor tersebut. Terakhir, sektor cloud mining terpengaruh sedikit, di mana BitFufu hanya turun 5,9%. Sebagai acuan, indeks NASDAQ100 turun 2,2%.
Tabel 1: Performa Perusahaan Penambangan Bitcoin dan Indeks Nasdaq 100 (NDX) selama sebulan terakhir
2. Analisis dampak kebijakan bea cukai terhadap berbagai sektor pertambangan Bitcoin
Setelah Trump mengumumkan kebijakan tarif, perusahaan terkait pertambangan Bitcoin mengalami penurunan dengan berbagai tingkat, tetapi seperti yang disebutkan di atas, kinerja harga saham di setiap segmen juga menunjukkan tingkat diferensiasi tertentu. Penyebab inti dari hal ini adalah bahwa setiap bagian dari rantai pasokan pertambangan Bitcoin terkena tarif dengan tingkat yang berbeda.
Gambar 1: Rantai Pasokan Inti Pertambangan Bitcoin
2.1 Pabrikan Mesin Pertambangan
Berdasarkan kinerja harga saham, penurunan yang paling signifikan dalam sebulan terakhir terjadi pada produsen mesin penambangan, yang disebabkan oleh kebijakan tarif yang mempengaruhi baik sisi pasokan maupun sisi permintaan. Hilir dari produksi mesin penambangan adalah pabrik kontrak seperti TSMC, Samsung, dan SMIC. Perusahaan mesin penambangan pertama-tama menyelesaikan desain IC chip ASIC secara mandiri, kemudian mengirimkan cetak biru ke pabrik kontrak untuk proses pembuatan wafer. Setelah pembuatan wafer berhasil, pabrik kontrak akan memproduksi chip ASIC tersebut dalam jumlah besar, dan perusahaan mesin penambangan akan menerima chip tersebut dan mengemasnya menjadi mesin penambangan.
TSMC menguasai 64,9% pangsa pasar di bidang manufaktur chip【1】, pemerintahan Trump meminta TSMC untuk mendirikan pabrik di Amerika Serikat, jika tidak, mereka akan dikenakan tarif lebih dari 100%【2】. Perusahaan manufaktur lainnya seperti SMIC, Hua Hong Semiconductor, dan Samsung juga menghadapi tekanan tarif tinggi dari Amerika Serikat. Perusahaan manufaktur hanya memiliki dua pilihan, yaitu membayar tarif dan mengurangi pesanan dari Amerika, yang mana pun akan menyebabkan penurunan keuntungan perusahaan manufaktur. Tekanan ini mungkin akan dialihkan ke produsen mesin penambangan di hulu, memaksa produsen untuk membayar harga yang lebih tinggi guna meningkatkan margin laba kotor dari pesanan perusahaan manufaktur.
Dari sisi permintaan, karena Bitmain, Canaan, Bitmicro dan perusahaan lain terdaftar di China, tambang AS seperti Marathon, Riot, dan Cleanspark harus menanggung tarif tinggi dan membayar biaya lebih tinggi saat membeli mesin penambangan. Oleh karena itu, dalam jangka pendek, pesanan untuk mesin pertambangan akan menyusut secara signifikan. Ambil model utama Bitmain, Antminer S21 Pro, dan model utama Canaan, Avalon A15 Pro, sebagai contoh. Sebelum penerapan kebijakan tarif, tanpa mempertimbangkan biaya operasi, dengan asumsi bahwa biaya listrik adalah $0,043/KWH (Cleanspark biaya harga listrik perusahaan pada tahun 2024)[3], daya komputasi seluruh jaringan adalah 850EH/dtk[4], dan masa penyusutan mesin penambangan adalah 30 bulan[5], biaya saat ini per bitcoin yang ditambang untuk S21 Pro adalah $68.367, dan biaya per bitcoin yang ditambang untuk A15 Pro adalah $68.367, dan biaya per bitcoin yang ditambang untuk A15 Pro adalah $: 75,801。
Tabel II: Parameter Mesin Pertambangan Bitcoin Utama
Catatan 1: Rumus utama perhitungan adalah sebagai berikut:
Jumlah koin yang ditambang = Kekuatan mesin penambang × 60 × 24 × 365 × Masa penyusutan × Hadiah blok /10/ Kekuatan jaringan /1000,000
Total biaya = Harga mesin penambangan + Daya komputasi mesin penambangan × Daya konsumsi mesin penambangan × Tarif listrik × 24 × 365 / 1.000 (belum termasuk biaya tenaga kerja dan sewa tempat)
Biaya penambangan koin = Total biaya / Jumlah koin yang ditambang
Setelah kebijakan tarif diterapkan, dalam skenario optimis, harga penjualan mesin penambang yang diekspor meningkat 30% dari dasar yang ada, maka biaya untuk S21 Pro untuk menambang 1 Bitcoin adalah $80,105, dan biaya untuk A15 Pro untuk menambang 1 Bitcoin adalah $88,717. Dalam skenario pesimis, harga penjualan mesin penambang yang diekspor meningkat 70% dari dasar yang ada, maka biaya untuk S21 Pro untuk menambang 1 Bitcoin adalah $95,756, dan biaya untuk A15 Pro untuk menambang 1 Bitcoin adalah $105,938.
Tabel 3: Biaya Penambangan Koin untuk Mesin Penambang dalam Berbagai Situasi Tarif
Harga di atas belum mempertimbangkan biaya operasional kompleks dari tambang, yang mencakup biaya sewa lokasi dan biaya tenaga kerja. Jika biaya ini dihitung, maka biaya penambangan akan meningkat lebih lanjut. Peningkatan tarif yang signifikan akan membuat tambang menanggung biaya penambangan yang lebih tinggi, sementara penurunan permintaan juga akan berdampak besar pada produsen mesin tambang hulu.
Dalam perspektif jangka panjang, produsen mesin penambangan mungkin akan memprioritaskan kawasan yang ramah terhadap kebijakan tarif untuk penempatan kapasitas, dengan menggunakan strategi pengaturan kapasitas global untuk secara efektif menghindari risiko kebijakan tarif yang potensial dan mencapai pengoptimalan biaya rantai pasokan.
2.2 Pertambangan Mandiri
Dibandingkan dengan produsen mesin penambangan, yang diperas oleh penawaran dan permintaan, peternakan penambangan yang dioperasikan sendiri terutama dipengaruhi oleh sisi penawaran, dan proses bisnis penjualan bitcoin ke pertukaran cryptocurrency kurang terpengaruh oleh kebijakan tarif. Harga bitcoin dipengaruhi oleh kebijakan tarif, dan modal menolak kebijakan ketidakpastian, sehingga dana jangka pendek memilih untuk mengalir keluar, dan bitcoin telah turun secara signifikan. Namun, peternakan penambangan yang dioperasikan sendiri seperti Marathon, ketika arus kas mencukupi, akan memilih strategi penimbunan koin, daripada menjual bitcoin di bursa segera setelah ditambang. Mirip dengan strategi pembelian utang MicroStrategy, Marathon telah menerbitkan obligasi konversi pada beberapa kesempatan untuk membeli bitcoin secara langsung. Akibatnya, peternakan pertambangan besar relatif kurang terpengaruh oleh jatuhnya harga Bitcoin. 【8】【9】【10】【11】
Untuk peternakan pertambangan kecil dengan arus kas yang ketat, penurunan harga Bitcoin memiliki dampak yang sangat signifikan terhadap harga saham mereka. Karena dana yang terbatas, tambang ini seringkali tidak dapat menahan bitcoin yang ditambang untuk waktu yang lama dan hanya dapat menjualnya segera setelah penambangan untuk mempertahankan modal operasi. Selama penurunan pasar, strategi "gali dan jual" ini dapat memperburuk tekanan jual di pasar, yang selanjutnya memengaruhi aksi harga Bitcoin. Seperti yang ditunjukkan pada grafik di bawah ini, Cipher dan Hive masing-masing memegang 1.034 dan 2.201 bitcoin pada Maret 2025, masing-masing turun 40% dan 3% dari tahun ke tahun. Marathon dan Riot masing-masing memegang 47.531 dan 19.223 bitcoin pada Maret 2025, masing-masing naik 173% dan 126% dari tahun ke tahun.
Tabel 4: Perubahan jumlah kepemilikan koin oleh perusahaan tambang mandiri (Januari 2024 hingga Maret 2025)
Dalam sebulan terakhir, harga saham dari pertambangan mandiri kecil dan menengah Cipher dan Hive Digital mengalami penurunan masing-masing sebesar -7,1% dan -5,5% sejak pengumuman kebijakan bea cukai, dengan penurunan harga saham yang jelas melebihi pertambangan besar seperti Marathon yang tetap berpegang pada strategi penimbunan koin.
Namun, dalam jangka panjang, siklus penyusutan untuk peralatan pertambangan biasanya 2,5 hingga 3 tahun, yang berarti bahwa tambang yang dioperasikan sendiri perlu melakukan belanja modal berkelanjutan (CAPEX) untuk membeli rig penambangan baru untuk menggantikan peralatan yang lebih tua. Meskipun perusahaan pertambangan yang berbeda menggunakan kaliber statistik yang berbeda ketika mengungkapkan data daya komputasi (seperti daya komputasi rata-rata bulanan, daya komputasi penyalaan, daya komputasi akhir bulan, dll.), Sulit untuk secara langsung membandingkan indikator daya komputasi antara perusahaan yang berbeda. Dari Januari 2024 hingga Maret 2025, data daya komputasi yang diungkapkan oleh perusahaan pertambangan arus utama yang terdaftar menunjukkan bahwa tingkat pertumbuhan daya komputasi mereka umumnya melebihi 70%. Pendorong inti dari pertumbuhan daya komputasi yang berkelanjutan terletak pada "daya saing relatif": dalam konteks peningkatan daya komputasi yang berkelanjutan dari seluruh jaringan, jika daya komputasi dari peternakan penambangan itu sendiri tidak meningkat, jumlah bitcoin yang dapat ditambang akan terus menurun. Penambangan Bitcoin adalah permainan yang dinamis, dan perluasan daya komputasi seperti berlayar melawan arus, dan jika Anda tidak maju, Anda akan mundur.
Dalam konteks ini, jika kebijakan pajak untuk perangkat penambangan resmi diterapkan, tekanan kenaikan biaya bagi produsen perangkat penambangan hulu akan tak terhindarkan menular ke lokasi penambangan hilir, yang selanjutnya akan meningkatkan biaya produksi marjinal industri dan menantang profitabilitas lokasi penambangan menengah.
2.3 Cloud Mining Farm
Cloud mining farm pada dasarnya adalah model penyewaan, di mana hulu adalah produsen mesin tambang dan hilir adalah pelanggan individu dan institusi. Cloud mining farm tidak memegang atau menjual koin, melainkan mengemas kekuatan komputasi selama 30 hari, 60 hari, dan 90 hari untuk dijual kepada pelanggan, yang akan memilih untuk menimbun koin atau menjual koin berdasarkan penilaian mereka sendiri. Oleh karena itu, cloud mining farm terutama menghasilkan pendapatan dari biaya layanan yang dibayarkan oleh pelanggan, dan tidak secara langsung menanggung keuntungan atau kerugian akibat fluktuasi harga Bitcoin.
Kekuatan inti dari pusat data cloud mining terletak pada pengurangan biaya sewa, listrik, dan tenaga kerja melalui optimalisasi pemilihan lokasi, sambil mempertahankan fleksibilitas tinggi dalam penempatan daya komputasi untuk menghadapi fluktuasi pasar — saat pasar bullish, diperlukan ekspansi cepat mesin tambang dan tempat untuk memenuhi permintaan pelanggan, sedangkan saat pasar bearish, operasi perlu disederhanakan dan daya komputasi yang berlebih diubah menjadi penambangan mandiri. Kemampuan keseimbangan dinamis ini secara langsung menentukan daya saing perusahaan di pasar.
Pendapatan perusahaan cloud mining terutama didorong oleh total hash rate jaringan. Ketika total hash rate jaringan meningkat, itu menunjukkan bahwa sebagian besar penambang masih optimis terhadap harga Bitcoin di masa depan, atau lebih banyak pelanggan memilih untuk membeli cloud mining; ketika total hash rate jaringan menurun, itu berarti penambang tidak optimis terhadap pergerakan harga Bitcoin, dan bagian cloud mining dari total hash rate jaringan juga akan berkurang. Data di bawah menunjukkan bahwa pada 2 April, setelah Trump mengumumkan kebijakan tarif, rata-rata total hash rate jaringan Bitcoin bahkan mencapai rekor tertinggi pada 5 April, melampaui 1 ZH/s untuk pertama kalinya.【12】
Gambar 2: Perubahan daya komputasi seluruh jaringan Bitcoin (Januari 2025 hingga April 2025)
Dari sisi biaya, meskipun harga mesin penambangan mengalami tekanan kenaikan akibat kebijakan tarif, model bisnis sewa dari pertambangan cloud secara alami memiliki mekanisme penyangga risiko—esensinya adalah dengan memindahkan biaya pembelian mesin penambangan kepada pelanggan melalui biaya layanan daya komputasi, dan sebagian pelanggan langsung berbagi investasi perangkat keras melalui perjanjian pengelolaan mesin penambangan, sehingga premium mesin penambangan memiliki dampak yang jauh lebih kecil terhadap profit platform dibandingkan dengan model penambangan tradisional. Karakteristik pemindahan dan pembagian biaya ini menjadikan pertambangan cloud sebagai bidang yang kurang terdampak di bawah kebijakan tarif pemerintah Trump.
3. Pengaruh restrukturisasi pola industri penambangan Bitcoin terhadap harga Bitcoin
AS baru-baru ini memberlakukan tarif pada peralatan penambangan Bitcoin yang diimpor dari China dan negara-negara lain, menghasilkan peningkatan yang signifikan dalam biaya operasi untuk penambang AS. Ini memberikan peluang potensial yang lebih besar bagi bisnis non-AS untuk memasuki industri pertambangan Bitcoin, karena mereka dapat mencari rig penambangan buatan China dari negara lain dengan biaya lebih rendah, memberi mereka keuntungan biaya. Meskipun tambang AS dapat menghindari beberapa dampak tarif dengan mendirikan basis operasi di luar negeri, tidak dapat disangkal bahwa tarif ini meningkatkan biaya operasi dan risiko kebijakan tambang domestik AS.
Menurut perhitungan di atas, produksi Bitcoin harian adalah 450 koin, dan penambang Bitcoin akan semakin terdistribusi, sehingga kekuatan suara perusahaan penambangan AS seperti Marathon, Riot, dan Cleanspark mungkin akan menurun. Karena perusahaan penambangan besar seperti Marathon sebelumnya menerapkan strategi menahan koin, dan sikap perusahaan dari negara lain yang berpotensi memasuki industri penambangan terhadap kepemilikan Bitcoin masih tidak jelas, mereka mungkin akan memilih strategi "menambang dan menjual" (menambang Bitcoin kemudian segera menarik koin dan menjualnya di bursa). Dari sudut pandang ini, kebijakan tarif tinggi secara keseluruhan berdampak negatif pada pergerakan harga Bitcoin. Beberapa tambang yang meninggalkan AS juga bertentangan dengan apa yang pernah diusulkan oleh Trump — memastikan semua Bitcoin yang tersisa direalisasikan sebagai "Made in America".
Namun dalam jangka panjang, logika inti Bitcoin mengalami perubahan mendasar pada tahun 2024. ETF spot Bitcoin yang diwakili oleh BlackRock IBIT, dan perusahaan pengumpul Bitcoin yang diwakili oleh MicroStrategy masih menguasai hak penetapan harga Bitcoin. Hingga April 2025, IBIT memiliki 570,983 Bitcoin【13】, MicroStrategy memiliki 528,185 Bitcoin【14】. Proporsi kepemilikan Bitcoin kedua entitas ini terus meningkat dibandingkan dengan total pasokan Bitcoin yang beredar【15】, daya beli keduanya cukup untuk menyerap jumlah Bitcoin yang diproduksi setiap hari.
Tabel Lima: Kepemilikan dan Proporsi Bitcoin MicroStrategy dan IBIT
Ringkasan
Pemerintahan Trump mendorong kebijakan "tarif setara", yang menjadi tantangan ganda bagi industri penambangan Bitcoin dalam hal biaya hulu dan penataan geografi. Pabrikan mesin penambangan sangat tertekan karena pembatasan rantai kontrak dan penurunan permintaan, sementara pertambangan mandiri menghadapi tekanan ganda dari kenaikan biaya dan peningkatan belanja modal, dan pertambangan cloud relatif memiliki kapasitas penyangga berkat mekanisme "pengalihan risiko". Secara keseluruhan, langkah ekspansi penambangan di Amerika Utara mungkin terbatas, dengan kekuatan komputasi global semakin menyebar ke kawasan tarif rendah seperti Asia Tenggara dan Timur Tengah, dan kekuatan suara perusahaan penambangan di AS dalam ekosistem Bitcoin mungkin turun secara bertahap.
Perusahaan pertambangan sering kali menginvestasikan jumlah besar, dengan siklus yang panjang dan kemampuan ketahanan yang lemah; jaringan Bitcoin sendiri tidak dapat secara aktif mengatur risiko ini, mekanismenya adalah "terbuka, adil, dan kompetitif", bukan "pertahanan, respons, dan pengaturan". Ini menciptakan sebuah kontradiksi struktural: aset yang paling terdesentralisasi di dunia, namun rantai industri di baliknya adalah salah satu bidang yang paling mudah terpengaruh oleh intervensi kebijakan terpusat. Oleh karena itu, peserta pertambangan harus memahami kembali pentingnya kebijakan. Harga Bitcoin tidak lagi menjadi satu-satunya indikator, tren kebijakan, keamanan geopolitik, pengaturan energi, dan stabilitas manufaktur adalah kunci sejati untuk kelangsungan hidup pertambangan.
Dalam jangka pendek, peningkatan biaya penambangan ditambah dengan perilaku sebagian penambang yang "menambang, menarik, dan menjual" mungkin memberikan tekanan marginal negatif pada harga Bitcoin; namun, dalam jangka menengah hingga panjang, kekuatan institusi yang diwakili oleh BlackRock IBIT dan MicroStrategy telah menjadi kekuatan dominan di pasar, dan kemampuan pembelian mereka yang berkelanjutan diharapkan dapat mengimbangi tekanan pasokan dan menjaga stabilitas struktur pasar. Industri penambangan Bitcoin sedang berada pada periode kunci restrukturisasi kebijakan dan pergeseran struktur, investor global perlu memperhatikan evolusi kebijakan dan pemindahan daya komputasi yang membawa penyeimbangan kembali rantai industri.
Sumber data
Patent PC,
2.Reuters,
Cleanspark,
4.Bitinfocharts,
5.CoinShares Research,
Bitmain,
Canaan,
Marathon Digital,
Riot Platform,
Cipher,
Hive Digital
Bitinforcharts,#3m
iShares,
Bitbo,
Keuangan M Persegi Rantai Pasokan Inti Pertambangan Bitcoin
Konten ini hanya untuk referensi, bukan ajakan atau tawaran. Tidak ada nasihat investasi, pajak, atau hukum yang diberikan. Lihat Penafian untuk pengungkapan risiko lebih lanjut.
Biaya dan gangguan rantai pasokan, analisis mendalam tentang dampak kebijakan tarif terhadap industri penambangan Bitcoin
Ringkasan
●Pada April 2025, pemerintah Trump mengumumkan peluncuran kebijakan "tarif setara" yang mengenakan "tarif dasar minimum" sebesar 10% kepada semua mitra perdagangan global, kebijakan ini memicu guncangan hebat pada aset berisiko global.
●Bitcoin sebagai blockchain utama yang mengadopsi mekanisme PoW (Proof of Work), mekanisme PoW bergantung pada mesin penambangan fisik untuk menambang, dan mesin penambangan tidak termasuk dalam daftar pengecualian tarif AS, sehingga perusahaan pertambangan menghadapi tekanan biaya yang cukup besar.
● Penurunan paling mencolok dari produsen mesin penambangan dalam sebulan terakhir disebabkan oleh kebijakan tarif yang mempengaruhi baik sisi pasokan maupun sisi permintaan dalam produksi mesin penambangan.
●Pertambangan mandiri terutama dipengaruhi oleh sisi pasokan, proses bisnis menjual Bitcoin ke bursa cryptocurrency kurang terpengaruh oleh kebijakan tarif.
●Pengaruh kebijakan bea cukai terhadap pertambangan cloud relatif paling kecil, karena pada dasarnya kekuatan komputasi cloud mengalihkan biaya pembelian mesin tambang kepada pelanggan melalui biaya layanan kekuatan komputasi, sehingga erosi keuntungan platform jauh lebih lemah dibandingkan dengan model penambangan tradisional.
●Meskipun kebijakan tarif memukul industri penambangan Bitcoin di AS, dana ETF spot Bitcoin yang diwakili oleh BlackRock IBIT, dan perusahaan penyimpan Bitcoin yang diwakili oleh MicroStrategy masih menguasai kekuatan penetapan harga Bitcoin.
●Harga Bitcoin bukan lagi satu-satunya indikator, tren kebijakan, keamanan geopolitik, penjadwalan energi, dan stabilitas manufaktur adalah kunci sejati untuk kelangsungan hidup pertambangan.
Kata kunci: Gate Research, tarif, Bitcoin, pertambangan Bitcoin
Pendahuluan
Pada 2 April, pemerintah Trump mengumumkan peluncuran kebijakan "tarif timbal balik", yang mengenakan tarif "minimal" sebesar 10% secara seragam kepada mitra dagang global, serta menambah "tarif tinggi" yang "dipersonalisasi" bagi negara-negara dengan defisit perdagangan yang signifikan. Kebijakan ini menyebabkan guncangan besar pada aset berisiko global, dengan S&P 500 dan Nasdaq mencetak penurunan harian terbesar sejak Maret 2020; aset di industri cryptocurrency juga mengalami penyusutan besar. Sejak pengumuman kebijakan tarif oleh Trump, China telah mengumumkan tarif balasan sebesar 84% terhadap AS, sementara Uni Eropa mengenakan tarif 25% terhadap barang-barang AS senilai 21 miliar euro, dengan total nilai pasar saham global menguap lebih dari 1 triliun dolar AS dalam seminggu.
Pada 9 April, kebijakan tarif mengalami pembalikan, Trump mengumumkan penangguhan tarif tambahan selama 90 hari untuk 75 negara kecuali China, Uni Eropa juga menangguhkan tarif tambahan dan memulai negosiasi dengan pihak AS. Pada hari itu, S&P 500 naik 9,51%, indeks Nasdaq naik 12,02%, harga Bitcoin rebound 8,19% menjadi 82.500 dolar, dan harga Ethereum pulih menjadi 1.650 dolar.
Di antara banyak jejak aset kripto, penambangan Bitcoin telah menjadi salah satu modul ekonomi yang paling terkena dampak langsung dari kebijakan tarif karena ketergantungannya yang kuat pada peralatan perangkat keras, rantai pasokan global yang luas, dan intensitas modal yang tinggi. Gesekan perdagangan global yang dipicu oleh tarif timbal balik Amerika Serikat telah menyebabkan banyak guncangan pada industri penambangan kripto. Karena sebagian besar mesin penambangan bitcoin dunia diproduksi di China, perang tarif antara China dan Amerika Serikat akan mendorong biaya impor mesin penambangan, dan tarif pajak ekspor China ke Amerika Serikat akan naik menjadi 145%, yang akan menekan rencana ekspansi peternakan pertambangan Amerika Utara; Depresiasi renminbi telah memperburuk tekanan pada obligasi dolar AS perusahaan pertambangan China, ditambah dengan fluktuasi harga listrik dan energi, dan biaya operasi terus meningkat. Pada saat yang sama, fluktuasi harga mata uang menyebabkan pendapatan penambang juga berdampak pada penambang, dan harga Bitcoin menelusuri kembali dari $82.500 sebelum tarif diumumkan menjadi di bawah $75.000.
Di tingkat makro, kekhawatiran stagflasi Fed dan penghindaran risiko ditumpangkan, imbal hasil Treasury 10-tahun yang tinggi mengurangi selera risiko, kondisi pembiayaan diperketat, dan harga saham penambang turun seiring dengan sektor teknologi. Dalam konteks ketegangan geopolitik, tata letak pertambangan global menghadapi restrukturisasi, dan perusahaan dapat mempercepat transfer ke wilayah ramah tarif seperti Asia Tenggara dan Timur Tengah. Dalam jangka pendek, ketidakpastian kebijakan akan terus memperkuat risiko penambangan Bitcoin, dan industri dapat memasuki babak baru perombakan.
1. Industri penambangan Bitcoin mengalami dampak langsung dari kebijakan tarif, sebagian besar harga saham perusahaan terkait turun lebih dari indeks NASDAQ 100.
Bitcoin, sebagai rantai publik yang terutama menggunakan mekanisme PoW (Proof-of-Work), juga merupakan aset kripto dengan kapitalisasi pasar tertinggi, dan secara luas dianggap sebagai "emas digital". Karena mekanisme PoW bergantung pada rig penambangan fisik untuk penambangan, dan rig penambangan serta komponen utama hulunya seperti semikonduktor tidak termasuk dalam daftar pengecualian tarif, perusahaan pertambangan yang relevan menghadapi tekanan biaya yang lebih besar. Dampak hulu yang ditimbulkan oleh kebijakan tarif secara tidak langsung dapat mempengaruhi tren jangka menengah dan panjang harga Bitcoin melalui mekanisme transmisi biaya.
Ekosistem utama penambangan Bitcoin mencakup mesin penambangan, tambang mandiri, dan tambang cloud. Perusahaan mesin penambangan termasuk Bitmain, Canaan Creative (NASDAQ: CAN), Bitmicro, dan Ebang International (NASDAQ: EBON), dan lain-lain. Beberapa pabrik utama perusahaan-perusahaan tersebut terletak di daratan China. Di antaranya, Bitmain menguasai pangsa pasar mesin penambangan yang signifikan (prospektus 2018 mengungkapkan bahwa pangsa pasarnya melebihi 70%).
Perusahaan tambang yang dimiliki antara lain Marathon Digital (NASDAQ: MARA), Riot Platform (NASDAQ: RIOT), Cleanspark (NASDAQ: CLSK) dan banyak perusahaan lainnya. Kantor pusat perusahaan pertambangan yang dioperasikan sendiri yang terdaftar di NASDAQ semuanya berlokasi di Amerika Serikat, tetapi tambang mereka berlokasi di Amerika Serikat, Uni Emirat Arab, Paraguay, dan negara-negara lain. Marathon memiliki peternakan pertambangan terbesar di dunia, dengan total daya komputasi lebih dari 54EH / s, terhitung sekitar 6% dari daya komputasi saat ini dari seluruh jaringan.
Perusahaan utama di bidang cloud mining termasuk Antpool, Bitdeer(NASDAQ: BTDR), BitFufu(NASDAQ:BFBF), Ecos, dan perusahaan lainnya. Berbeda dengan tambang mandiri, cloud mining mentransfer sebagian risiko fluktuasi harga Bitcoin kepada pelanggan dengan menjual kekuatan komputasi yang diperlukan untuk penambangan kepada pelanggan individu atau institusi. Platform itu sendiri fokus pada pemilihan lokasi tambang, pembangunan, dan operasi sehari-hari. Bitdeer memiliki sebagian tambang mandiri dan sebagian bisnis cloud mining. BitFufu hanya memiliki bisnis cloud mining.
Dampak dari kebijakan tarif Trump, harga saham perusahaan terkait pertambangan Bitcoin turun. Penurunan ini melebihi indeks NASDAQ 100. Melalui basis data yfinance milik Yahoo, penulis mengambil harga penutupan 8 perusahaan terkait pertambangan Bitcoin selama hampir sebulan, serta indeks NASDAQ 100 sebagai referensi. Pada 2 April, ketika Trump mengumumkan kebijakan tarif, harga saham perusahaan terkait pertambangan Bitcoin turun drastis, sementara pada 9 April setelah Trump mengumumkan penundaan pelaksanaan kebijakan tarif selama 90 hari, harga saham perusahaan terkait pertambangan Bitcoin menunjukkan pemulihan yang signifikan.
Setelah data diproses dengan standar, sejak pengumuman kebijakan tarif pada 2 April, mesin penambangan adalah sektor yang paling menurun dalam penambangan Bitcoin, di mana Canaan Creative turun lebih dari 17%, dan Ebang International turun lebih dari 11%. Selanjutnya adalah sektor tambang mandiri, di mana Core Scientific memimpin penurunan dengan lebih dari 10% dalam sebulan terakhir; Marathon hanya turun 0,8%, yang merupakan penurunan terendah di sektor tersebut. Terakhir, sektor cloud mining terpengaruh sedikit, di mana BitFufu hanya turun 5,9%. Sebagai acuan, indeks NASDAQ100 turun 2,2%.
Tabel 1: Performa Perusahaan Penambangan Bitcoin dan Indeks Nasdaq 100 (NDX) selama sebulan terakhir
2. Analisis dampak kebijakan bea cukai terhadap berbagai sektor pertambangan Bitcoin
Setelah Trump mengumumkan kebijakan tarif, perusahaan terkait pertambangan Bitcoin mengalami penurunan dengan berbagai tingkat, tetapi seperti yang disebutkan di atas, kinerja harga saham di setiap segmen juga menunjukkan tingkat diferensiasi tertentu. Penyebab inti dari hal ini adalah bahwa setiap bagian dari rantai pasokan pertambangan Bitcoin terkena tarif dengan tingkat yang berbeda.
Gambar 1: Rantai Pasokan Inti Pertambangan Bitcoin
2.1 Pabrikan Mesin Pertambangan
Berdasarkan kinerja harga saham, penurunan yang paling signifikan dalam sebulan terakhir terjadi pada produsen mesin penambangan, yang disebabkan oleh kebijakan tarif yang mempengaruhi baik sisi pasokan maupun sisi permintaan. Hilir dari produksi mesin penambangan adalah pabrik kontrak seperti TSMC, Samsung, dan SMIC. Perusahaan mesin penambangan pertama-tama menyelesaikan desain IC chip ASIC secara mandiri, kemudian mengirimkan cetak biru ke pabrik kontrak untuk proses pembuatan wafer. Setelah pembuatan wafer berhasil, pabrik kontrak akan memproduksi chip ASIC tersebut dalam jumlah besar, dan perusahaan mesin penambangan akan menerima chip tersebut dan mengemasnya menjadi mesin penambangan.
TSMC menguasai 64,9% pangsa pasar di bidang manufaktur chip【1】, pemerintahan Trump meminta TSMC untuk mendirikan pabrik di Amerika Serikat, jika tidak, mereka akan dikenakan tarif lebih dari 100%【2】. Perusahaan manufaktur lainnya seperti SMIC, Hua Hong Semiconductor, dan Samsung juga menghadapi tekanan tarif tinggi dari Amerika Serikat. Perusahaan manufaktur hanya memiliki dua pilihan, yaitu membayar tarif dan mengurangi pesanan dari Amerika, yang mana pun akan menyebabkan penurunan keuntungan perusahaan manufaktur. Tekanan ini mungkin akan dialihkan ke produsen mesin penambangan di hulu, memaksa produsen untuk membayar harga yang lebih tinggi guna meningkatkan margin laba kotor dari pesanan perusahaan manufaktur.
Dari sisi permintaan, karena Bitmain, Canaan, Bitmicro dan perusahaan lain terdaftar di China, tambang AS seperti Marathon, Riot, dan Cleanspark harus menanggung tarif tinggi dan membayar biaya lebih tinggi saat membeli mesin penambangan. Oleh karena itu, dalam jangka pendek, pesanan untuk mesin pertambangan akan menyusut secara signifikan. Ambil model utama Bitmain, Antminer S21 Pro, dan model utama Canaan, Avalon A15 Pro, sebagai contoh. Sebelum penerapan kebijakan tarif, tanpa mempertimbangkan biaya operasi, dengan asumsi bahwa biaya listrik adalah $0,043/KWH (Cleanspark biaya harga listrik perusahaan pada tahun 2024)[3], daya komputasi seluruh jaringan adalah 850EH/dtk[4], dan masa penyusutan mesin penambangan adalah 30 bulan[5], biaya saat ini per bitcoin yang ditambang untuk S21 Pro adalah $68.367, dan biaya per bitcoin yang ditambang untuk A15 Pro adalah $68.367, dan biaya per bitcoin yang ditambang untuk A15 Pro adalah $: 75,801。
Tabel II: Parameter Mesin Pertambangan Bitcoin Utama
Catatan 1: Rumus utama perhitungan adalah sebagai berikut:
Jumlah koin yang ditambang = Kekuatan mesin penambang × 60 × 24 × 365 × Masa penyusutan × Hadiah blok /10/ Kekuatan jaringan /1000,000
Total biaya = Harga mesin penambangan + Daya komputasi mesin penambangan × Daya konsumsi mesin penambangan × Tarif listrik × 24 × 365 / 1.000 (belum termasuk biaya tenaga kerja dan sewa tempat)
Biaya penambangan koin = Total biaya / Jumlah koin yang ditambang
Setelah kebijakan tarif diterapkan, dalam skenario optimis, harga penjualan mesin penambang yang diekspor meningkat 30% dari dasar yang ada, maka biaya untuk S21 Pro untuk menambang 1 Bitcoin adalah $80,105, dan biaya untuk A15 Pro untuk menambang 1 Bitcoin adalah $88,717. Dalam skenario pesimis, harga penjualan mesin penambang yang diekspor meningkat 70% dari dasar yang ada, maka biaya untuk S21 Pro untuk menambang 1 Bitcoin adalah $95,756, dan biaya untuk A15 Pro untuk menambang 1 Bitcoin adalah $105,938.
Tabel 3: Biaya Penambangan Koin untuk Mesin Penambang dalam Berbagai Situasi Tarif
Harga di atas belum mempertimbangkan biaya operasional kompleks dari tambang, yang mencakup biaya sewa lokasi dan biaya tenaga kerja. Jika biaya ini dihitung, maka biaya penambangan akan meningkat lebih lanjut. Peningkatan tarif yang signifikan akan membuat tambang menanggung biaya penambangan yang lebih tinggi, sementara penurunan permintaan juga akan berdampak besar pada produsen mesin tambang hulu.
Dalam perspektif jangka panjang, produsen mesin penambangan mungkin akan memprioritaskan kawasan yang ramah terhadap kebijakan tarif untuk penempatan kapasitas, dengan menggunakan strategi pengaturan kapasitas global untuk secara efektif menghindari risiko kebijakan tarif yang potensial dan mencapai pengoptimalan biaya rantai pasokan.
2.2 Pertambangan Mandiri
Dibandingkan dengan produsen mesin penambangan, yang diperas oleh penawaran dan permintaan, peternakan penambangan yang dioperasikan sendiri terutama dipengaruhi oleh sisi penawaran, dan proses bisnis penjualan bitcoin ke pertukaran cryptocurrency kurang terpengaruh oleh kebijakan tarif. Harga bitcoin dipengaruhi oleh kebijakan tarif, dan modal menolak kebijakan ketidakpastian, sehingga dana jangka pendek memilih untuk mengalir keluar, dan bitcoin telah turun secara signifikan. Namun, peternakan penambangan yang dioperasikan sendiri seperti Marathon, ketika arus kas mencukupi, akan memilih strategi penimbunan koin, daripada menjual bitcoin di bursa segera setelah ditambang. Mirip dengan strategi pembelian utang MicroStrategy, Marathon telah menerbitkan obligasi konversi pada beberapa kesempatan untuk membeli bitcoin secara langsung. Akibatnya, peternakan pertambangan besar relatif kurang terpengaruh oleh jatuhnya harga Bitcoin. 【8】【9】【10】【11】
Untuk peternakan pertambangan kecil dengan arus kas yang ketat, penurunan harga Bitcoin memiliki dampak yang sangat signifikan terhadap harga saham mereka. Karena dana yang terbatas, tambang ini seringkali tidak dapat menahan bitcoin yang ditambang untuk waktu yang lama dan hanya dapat menjualnya segera setelah penambangan untuk mempertahankan modal operasi. Selama penurunan pasar, strategi "gali dan jual" ini dapat memperburuk tekanan jual di pasar, yang selanjutnya memengaruhi aksi harga Bitcoin. Seperti yang ditunjukkan pada grafik di bawah ini, Cipher dan Hive masing-masing memegang 1.034 dan 2.201 bitcoin pada Maret 2025, masing-masing turun 40% dan 3% dari tahun ke tahun. Marathon dan Riot masing-masing memegang 47.531 dan 19.223 bitcoin pada Maret 2025, masing-masing naik 173% dan 126% dari tahun ke tahun.
Tabel 4: Perubahan jumlah kepemilikan koin oleh perusahaan tambang mandiri (Januari 2024 hingga Maret 2025)
Dalam sebulan terakhir, harga saham dari pertambangan mandiri kecil dan menengah Cipher dan Hive Digital mengalami penurunan masing-masing sebesar -7,1% dan -5,5% sejak pengumuman kebijakan bea cukai, dengan penurunan harga saham yang jelas melebihi pertambangan besar seperti Marathon yang tetap berpegang pada strategi penimbunan koin.
Namun, dalam jangka panjang, siklus penyusutan untuk peralatan pertambangan biasanya 2,5 hingga 3 tahun, yang berarti bahwa tambang yang dioperasikan sendiri perlu melakukan belanja modal berkelanjutan (CAPEX) untuk membeli rig penambangan baru untuk menggantikan peralatan yang lebih tua. Meskipun perusahaan pertambangan yang berbeda menggunakan kaliber statistik yang berbeda ketika mengungkapkan data daya komputasi (seperti daya komputasi rata-rata bulanan, daya komputasi penyalaan, daya komputasi akhir bulan, dll.), Sulit untuk secara langsung membandingkan indikator daya komputasi antara perusahaan yang berbeda. Dari Januari 2024 hingga Maret 2025, data daya komputasi yang diungkapkan oleh perusahaan pertambangan arus utama yang terdaftar menunjukkan bahwa tingkat pertumbuhan daya komputasi mereka umumnya melebihi 70%. Pendorong inti dari pertumbuhan daya komputasi yang berkelanjutan terletak pada "daya saing relatif": dalam konteks peningkatan daya komputasi yang berkelanjutan dari seluruh jaringan, jika daya komputasi dari peternakan penambangan itu sendiri tidak meningkat, jumlah bitcoin yang dapat ditambang akan terus menurun. Penambangan Bitcoin adalah permainan yang dinamis, dan perluasan daya komputasi seperti berlayar melawan arus, dan jika Anda tidak maju, Anda akan mundur.
Dalam konteks ini, jika kebijakan pajak untuk perangkat penambangan resmi diterapkan, tekanan kenaikan biaya bagi produsen perangkat penambangan hulu akan tak terhindarkan menular ke lokasi penambangan hilir, yang selanjutnya akan meningkatkan biaya produksi marjinal industri dan menantang profitabilitas lokasi penambangan menengah.
2.3 Cloud Mining Farm
Cloud mining farm pada dasarnya adalah model penyewaan, di mana hulu adalah produsen mesin tambang dan hilir adalah pelanggan individu dan institusi. Cloud mining farm tidak memegang atau menjual koin, melainkan mengemas kekuatan komputasi selama 30 hari, 60 hari, dan 90 hari untuk dijual kepada pelanggan, yang akan memilih untuk menimbun koin atau menjual koin berdasarkan penilaian mereka sendiri. Oleh karena itu, cloud mining farm terutama menghasilkan pendapatan dari biaya layanan yang dibayarkan oleh pelanggan, dan tidak secara langsung menanggung keuntungan atau kerugian akibat fluktuasi harga Bitcoin.
Kekuatan inti dari pusat data cloud mining terletak pada pengurangan biaya sewa, listrik, dan tenaga kerja melalui optimalisasi pemilihan lokasi, sambil mempertahankan fleksibilitas tinggi dalam penempatan daya komputasi untuk menghadapi fluktuasi pasar — saat pasar bullish, diperlukan ekspansi cepat mesin tambang dan tempat untuk memenuhi permintaan pelanggan, sedangkan saat pasar bearish, operasi perlu disederhanakan dan daya komputasi yang berlebih diubah menjadi penambangan mandiri. Kemampuan keseimbangan dinamis ini secara langsung menentukan daya saing perusahaan di pasar.
Pendapatan perusahaan cloud mining terutama didorong oleh total hash rate jaringan. Ketika total hash rate jaringan meningkat, itu menunjukkan bahwa sebagian besar penambang masih optimis terhadap harga Bitcoin di masa depan, atau lebih banyak pelanggan memilih untuk membeli cloud mining; ketika total hash rate jaringan menurun, itu berarti penambang tidak optimis terhadap pergerakan harga Bitcoin, dan bagian cloud mining dari total hash rate jaringan juga akan berkurang. Data di bawah menunjukkan bahwa pada 2 April, setelah Trump mengumumkan kebijakan tarif, rata-rata total hash rate jaringan Bitcoin bahkan mencapai rekor tertinggi pada 5 April, melampaui 1 ZH/s untuk pertama kalinya.【12】
Gambar 2: Perubahan daya komputasi seluruh jaringan Bitcoin (Januari 2025 hingga April 2025)
Dari sisi biaya, meskipun harga mesin penambangan mengalami tekanan kenaikan akibat kebijakan tarif, model bisnis sewa dari pertambangan cloud secara alami memiliki mekanisme penyangga risiko—esensinya adalah dengan memindahkan biaya pembelian mesin penambangan kepada pelanggan melalui biaya layanan daya komputasi, dan sebagian pelanggan langsung berbagi investasi perangkat keras melalui perjanjian pengelolaan mesin penambangan, sehingga premium mesin penambangan memiliki dampak yang jauh lebih kecil terhadap profit platform dibandingkan dengan model penambangan tradisional. Karakteristik pemindahan dan pembagian biaya ini menjadikan pertambangan cloud sebagai bidang yang kurang terdampak di bawah kebijakan tarif pemerintah Trump.
3. Pengaruh restrukturisasi pola industri penambangan Bitcoin terhadap harga Bitcoin
AS baru-baru ini memberlakukan tarif pada peralatan penambangan Bitcoin yang diimpor dari China dan negara-negara lain, menghasilkan peningkatan yang signifikan dalam biaya operasi untuk penambang AS. Ini memberikan peluang potensial yang lebih besar bagi bisnis non-AS untuk memasuki industri pertambangan Bitcoin, karena mereka dapat mencari rig penambangan buatan China dari negara lain dengan biaya lebih rendah, memberi mereka keuntungan biaya. Meskipun tambang AS dapat menghindari beberapa dampak tarif dengan mendirikan basis operasi di luar negeri, tidak dapat disangkal bahwa tarif ini meningkatkan biaya operasi dan risiko kebijakan tambang domestik AS.
Menurut perhitungan di atas, produksi Bitcoin harian adalah 450 koin, dan penambang Bitcoin akan semakin terdistribusi, sehingga kekuatan suara perusahaan penambangan AS seperti Marathon, Riot, dan Cleanspark mungkin akan menurun. Karena perusahaan penambangan besar seperti Marathon sebelumnya menerapkan strategi menahan koin, dan sikap perusahaan dari negara lain yang berpotensi memasuki industri penambangan terhadap kepemilikan Bitcoin masih tidak jelas, mereka mungkin akan memilih strategi "menambang dan menjual" (menambang Bitcoin kemudian segera menarik koin dan menjualnya di bursa). Dari sudut pandang ini, kebijakan tarif tinggi secara keseluruhan berdampak negatif pada pergerakan harga Bitcoin. Beberapa tambang yang meninggalkan AS juga bertentangan dengan apa yang pernah diusulkan oleh Trump — memastikan semua Bitcoin yang tersisa direalisasikan sebagai "Made in America".
Namun dalam jangka panjang, logika inti Bitcoin mengalami perubahan mendasar pada tahun 2024. ETF spot Bitcoin yang diwakili oleh BlackRock IBIT, dan perusahaan pengumpul Bitcoin yang diwakili oleh MicroStrategy masih menguasai hak penetapan harga Bitcoin. Hingga April 2025, IBIT memiliki 570,983 Bitcoin【13】, MicroStrategy memiliki 528,185 Bitcoin【14】. Proporsi kepemilikan Bitcoin kedua entitas ini terus meningkat dibandingkan dengan total pasokan Bitcoin yang beredar【15】, daya beli keduanya cukup untuk menyerap jumlah Bitcoin yang diproduksi setiap hari.
Tabel Lima: Kepemilikan dan Proporsi Bitcoin MicroStrategy dan IBIT
Ringkasan
Pemerintahan Trump mendorong kebijakan "tarif setara", yang menjadi tantangan ganda bagi industri penambangan Bitcoin dalam hal biaya hulu dan penataan geografi. Pabrikan mesin penambangan sangat tertekan karena pembatasan rantai kontrak dan penurunan permintaan, sementara pertambangan mandiri menghadapi tekanan ganda dari kenaikan biaya dan peningkatan belanja modal, dan pertambangan cloud relatif memiliki kapasitas penyangga berkat mekanisme "pengalihan risiko". Secara keseluruhan, langkah ekspansi penambangan di Amerika Utara mungkin terbatas, dengan kekuatan komputasi global semakin menyebar ke kawasan tarif rendah seperti Asia Tenggara dan Timur Tengah, dan kekuatan suara perusahaan penambangan di AS dalam ekosistem Bitcoin mungkin turun secara bertahap.
Perusahaan pertambangan sering kali menginvestasikan jumlah besar, dengan siklus yang panjang dan kemampuan ketahanan yang lemah; jaringan Bitcoin sendiri tidak dapat secara aktif mengatur risiko ini, mekanismenya adalah "terbuka, adil, dan kompetitif", bukan "pertahanan, respons, dan pengaturan". Ini menciptakan sebuah kontradiksi struktural: aset yang paling terdesentralisasi di dunia, namun rantai industri di baliknya adalah salah satu bidang yang paling mudah terpengaruh oleh intervensi kebijakan terpusat. Oleh karena itu, peserta pertambangan harus memahami kembali pentingnya kebijakan. Harga Bitcoin tidak lagi menjadi satu-satunya indikator, tren kebijakan, keamanan geopolitik, pengaturan energi, dan stabilitas manufaktur adalah kunci sejati untuk kelangsungan hidup pertambangan.
Dalam jangka pendek, peningkatan biaya penambangan ditambah dengan perilaku sebagian penambang yang "menambang, menarik, dan menjual" mungkin memberikan tekanan marginal negatif pada harga Bitcoin; namun, dalam jangka menengah hingga panjang, kekuatan institusi yang diwakili oleh BlackRock IBIT dan MicroStrategy telah menjadi kekuatan dominan di pasar, dan kemampuan pembelian mereka yang berkelanjutan diharapkan dapat mengimbangi tekanan pasokan dan menjaga stabilitas struktur pasar. Industri penambangan Bitcoin sedang berada pada periode kunci restrukturisasi kebijakan dan pergeseran struktur, investor global perlu memperhatikan evolusi kebijakan dan pemindahan daya komputasi yang membawa penyeimbangan kembali rantai industri.
Sumber data
2.Reuters,
4.Bitinfocharts,
5.CoinShares Research,
Bitmain,
Canaan,
Marathon Digital,
Riot Platform,
Cipher,
Hive Digital
Bitinforcharts,#3m
iShares,
Bitbo,
Keuangan M Persegi Rantai Pasokan Inti Pertambangan Bitcoin