Baru-baru ini, banyak ada diskusi tentang proyek RWA di komunitas Web3. Seringkali ada pengamat industri di Internet yang menegaskan bahwa "RWA akan merekonstruksi ekosistem keuangan baru Hong Kong", percaya bahwa mengandalkan kerangka peraturan yang ada di Hong Kong SAR, jalur tersebut akan mengantarkan terobosan pengembangan. Dalam proses berkomunikasi dan berdiskusi dengan mayoritas kolega, kami menemukan bahwa semua orang telah berdebat tentang apa yang disebut masalah "kepatuhan" baru-baru ini, dan pemahaman mereka tentang pertanyaan "apa itu kepatuhan" juga berbeda. Fenomena ini sebenarnya didasarkan pada fakta bahwa masih ada perbedaan dalam pemahaman konsep RWA.
Oleh karena itu, perlu bagi enkripsi salad untuk berbicara tentang bagaimana konsep RWA seharusnya didefinisikan dari sudut pandang tim pengacara profesional, dan untuk merinci garis batas kepatuhan RWA.
Bagaimana konsep RWA seharusnya didefinisikan?
(1) Latar Belakang dan Keunggulan Proyek RWA
Saat ini, RWA menjadi fokus perdebatan di pasar dan secara bertahap membentuk gelombang perkembangan baru. Fenomena ini terutama didasarkan pada dua latar belakang utama berikut:
Pertama, karena keunggulan token itu sendiri dapat mengatasi kekurangan pendanaan tradisional.
Proyek pasar keuangan tradisional sering menghadapi kendala masuk yang tinggi, siklus pendanaan yang panjang, kecepatan pendanaan yang lambat, dan mekanisme keluar yang kompleks, dan masih banyak kekurangan lainnya. Namun, pendanaan token justru dapat menghindari kekurangan ini. Jika dibandingkan dengan IPO tradisional, RWA memiliki beberapa keuntungan signifikan sebagai berikut:
1. Kecepatan pendanaan cepat: Karena sirkulasi token didasarkan pada teknologi blockchain, biasanya beredar di lembaga perdagangan terdesentralisasi, sehingga menghindari batasan akses modal asing, pembatasan kebijakan industri, persyaratan periode kunci, dan rintangan lain yang mungkin dihadapi oleh proyek keuangan tradisional. Selain itu, juga dapat memperpendek proses pemeriksaan yang biasanya memerlukan waktu berbulan-bulan bahkan bertahun-tahun, sehingga sangat meningkatkan kecepatan pendanaan.
2. Diversifikasi Aset: Jenis aset dari IPO tradisional tunggal, hanya mendukung penerbitan ekuitas, sehingga memiliki persyaratan yang ketat terhadap stabilitas pendapatan, kemampuan menghasilkan laba, dan struktur aset-liabilitas dari entitas penerbit. Namun, untuk RWA, jenis aset yang cocok lebih beragam, dapat mencakup berbagai aset non-standar, tidak hanya memperluas jangkauan aset yang dapat dibiayai, tetapi juga mengalihkan fokus penilaian kredit ke kualitas aset dasar, yang secara signifikan menurunkan ambang kelayakan entitas penerbit.
3. Biaya pembiayaan relatif rendah: IPO tradisional memerlukan partisipasi jangka panjang dari berbagai lembaga perantara seperti bank investasi, auditor, dan firma hukum, dengan total biaya proses penawaran umum dapat mencapai ratusan ribu hingga jutaan, yang sangat mahal. Namun, RWA menerbitkan token melalui bursa terdesentralisasi, menghemat biaya besar dari lembaga perantara, sekaligus menjalankan melalui kontrak pintar, mengurangi biaya tenaga kerja yang signifikan.
Singkatnya, RWA dengan keunggulannya yang unik telah berada di puncak proyek pembiayaan, sementara dunia Web3 dan cryptocurrency sangat membutuhkan dana dan proyek dari dunia nyata tradisional. Hal ini menyebabkan saat ini, baik perusahaan yang ingin melakukan transformasi bisnis yang substansial, maupun yang hanya ingin memanfaatkan "gelombang" dan "menyusup" ke proyek-proyek unggulan di sektor perusahaan publik, hingga proyek-proyek awal yang "beraneka ragam" di tingkat bawah, semuanya sedang aktif mengeksplorasi kemungkinan aplikasi RWA.
Kedua, "Kepatuhan" Hong Kong menambah semangat.
Sebenarnya, perkembangan RWA di luar negeri sudah berlangsung cukup lama. Gelombang minat yang kuat ini muncul karena serangkaian inovasi regulasi di Hong Kong, yang telah menghasilkan beberapa proyek acuan dan untuk pertama kalinya menyediakan saluran kepatuhan bagi investor domestik untuk berpartisipasi dalam "RWA". RWA "kepatuhan" yang dapat diakses oleh masyarakat telah terwujud. Kemajuan yang revolusioner ini tidak hanya menarik aset kripto asli, tetapi juga mendorong proyek dan dana dari sektor tradisional untuk mulai memperhatikan nilai investasi RWA, yang pada akhirnya mendorong minat pasar mencapai tingkat tertinggi baru.
Namun, apakah pengguna yang ingin mencoba RWA benar-benar memahami apa itu RWA? Proyek RWA sangat bervariasi, dengan aset dasar dan struktur operasional yang beragam, apakah semua orang dapat membedakan perbedaan di antara mereka? Oleh karena itu, kami merasa perlu melalui artikel ini untuk menjelaskan secara rinci apa yang dimaksud dengan RWA yang memenuhi syarat.
Orang umumnya berpendapat bahwa RWA adalah proyek pendanaan yang men-tokenisasi aset dunia nyata yang mendasarinya melalui teknologi blockchain. Namun, ketika kita menyelidiki aset dasar dari setiap proyek dan melacak proses operasional proyek tersebut, kita akan menemukan bahwa logika dasar dari proyek-proyek ini sebenarnya berbeda. Kami telah melakukan penelitian sistematis mengenai masalah ini dan merangkum pemahaman tentang konsep RWA sebagai berikut:
Kami percaya bahwa RWA sebenarnya adalah konsep yang luas, dan tidak ada yang namanya "jawaban standar". Proses tokenisasi aset yang dilakukan melalui teknologi blockchain dapat disebut sebagai RWA.
(II) Unsur dan Karakteristik Proyek RWA
Proyek RWA yang sebenarnya perlu memiliki ciri-ciri berikut:
1. Dengan aset riil sebagai dasar
Apakah aset dasar benar-benar ada, apakah pihak proyek dapat membangun mekanisme verifikasi aset off-chain yang transparan dan dapat diterima untuk audit pihak ketiga, adalah dasar kunci untuk menilai apakah token proyek tersebut akan memiliki pengakuan nilai yang efektif di dunia nyata. Misalnya, PAXG, proyek ini menerbitkan token yang dipatok secara real-time dengan emas, setiap token didukung oleh 1 ons emas fisik, dan cadangan emas dikelola oleh platform manajemen pihak ketiga, serta diaudit setiap kuartal oleh perusahaan audit pihak ketiga, bahkan mendukung penukaran token untuk jumlah emas fisik yang sesuai. Mekanisme verifikasi aset yang sangat transparan dan teratur ini memungkinkan proyek tersebut untuk memenangkan kepercayaan investor, serta memberikan dasar untuk dinilai secara efektif dalam sistem keuangan nyata.
2. Aset Tokenisasi di Blockchain
Tokenisasi aset mengacu pada proses konversi aset dunia nyata menjadi token digital yang dapat diterbitkan, diperdagangkan, dan dikelola secara on-chain melalui kontrak pintar dan teknologi blockchain. Aliran nilai RWA dan proses manajemen aset diotomatisasi melalui kontrak pintar. Berbeda dengan sistem keuangan tradisional, yang mengandalkan perantara untuk transaksi dan penyelesaian, proyek RWA dapat mencapai eksekusi logika bisnis yang transparan, efisien, dan dapat diprogram di blockchain dengan bantuan kontrak pintar, sehingga secara signifikan meningkatkan efisiensi manajemen aset dan mengurangi risiko operasional.
Tokenisasi aset memberikan karakteristik kunci dari RWA yang dapat dibagi, dapat diperdagangkan, dan memiliki likuiditas tinggi. Setelah tokenisasi aset, aset dapat dipecah menjadi token kecil, menurunkan ambang investasi, mengubah cara kepemilikan dan peredaran aset, sehingga investor ritel juga dapat berpartisipasi dalam pasar investasi yang sebelumnya memiliki ambang tinggi.
3. Aset digital memiliki nilai kepemilikan
Token yang diterbitkan oleh proyek RWA harus dianggap sebagai aset digital yang memiliki atribut kekayaan. Pihak proyek harus dengan jelas membedakan antara aset data dan aset digital: aset data adalah kumpulan data yang dimiliki perusahaan, yang dapat menciptakan nilai. Namun, sebaliknya, aset digital adalah nilai itu sendiri, yang tidak perlu dinilai ulang melalui data. Sebagai contoh, ketika Anda merancang sebuah lukisan, mengunggahnya ke blockchain, dan menghasilkan NFT, saat itu NFT tersebut adalah aset digital, karena dapat dibuktikan kepemilikannya dan diperdagangkan. Namun, sejumlah besar umpan balik pengguna yang Anda kumpulkan tentang lukisan tersebut, data tampilan, jumlah klik, dan data lainnya, adalah aset data, yang dapat Anda analisis untuk menilai preferensi pengguna, memperbaiki karya Anda, dan menyesuaikan harganya.
4. Penerbitan dan peredaran token RWA mematuhi peraturan hukum, diatur oleh pengawasan administratif
Penerbitan dan sirkulasi token RWA harus dilakukan dalam kerangka hukum yang ada, jika tidak maka tidak hanya dapat menyebabkan kegagalan proyek, tetapi juga dapat menyebabkan risiko hukum. Pertama-tama, aset dunia nyata harus nyata, sah, dan memiliki kepemilikan yang jelas tanpa perselisihan, sehingga dapat dijadikan dasar penerbitan token. Kedua, token RWA biasanya memiliki hak pendapatan atau ekuitas dalam aset, yang dapat dengan mudah diakui sebagai sekuritas oleh regulator di berbagai negara, sehingga harus ditangani sesuai dengan peraturan sekuritas setempat sebelum diterbitkan. Penerbit juga harus merupakan lembaga yang memenuhi syarat, seperti memegang izin manajemen aset atau perwalian, dan menyelesaikan prosedur KYC dan anti pencucian uang. Setelah memasuki sirkulasi, platform perdagangan token RWA juga perlu diatur, biasanya memerlukan pertukaran yang sesuai atau pasar sekunder dengan lisensi keuangan, dan tidak ada perdagangan acak pada platform terdesentralisasi yang diperbolehkan. Selain itu, pengungkapan informasi diperlukan secara berkelanjutan untuk memastikan bahwa investor memiliki akses ke gambaran sebenarnya dari aset yang terkait dengan token. Hanya di bawah kerangka peraturan seperti itu, token RWA dapat diterbitkan dan diedarkan secara legal dan aman.
Selain itu, manajemen kepatuhan RWA memiliki karakteristik lintas yuridiksi yang khas, sehingga perlu dibangun kerangka kepatuhan sistematis yang mencakup norma hukum tempat aset berada, jalur perputaran dana, dan berbagai wewenang pengawasan. Dalam seluruh siklus hidup aset yang diunggah ke blockchain, lintas blockchain, dan sirkulasi token lintas batas dan lintas platform, RWA harus membangun mekanisme kepatuhan yang mencakup berbagai aspek seperti kepastian hak atas aset, penerbitan token, perputaran dana, distribusi pendapatan, identifikasi pengguna, dan audit kepatuhan. Ini tidak hanya melibatkan konsultasi hukum dan desain kepatuhan, tetapi juga mungkin memerlukan pengenalan solusi teknologi kepercayaan, kustodian, audit, dan pengawasan pihak ketiga.
(Tiga) Jenis dan Regulasi Proyek RWA
Kami menemukan bahwa ada dua jenis paralel dalam proyek RWA yang memenuhi syarat:
1. RWA dalam arti sempit: Aset fisik di blockchain
Kami percaya bahwa RWA dalam arti sempit merujuk pada proyek tokenisasi aset nyata yang memiliki keaslian dan dapat diverifikasi di blockchain, yang juga merupakan pemahaman umum kita tentang RWA, dan pasar aplikasinya juga paling luas, seperti proyek yang mengaitkan token dengan aset nyata di dunia nyata seperti properti, emas, dan sebagainya.
2. STO (Security Token Offering): Aset Keuangan di Blockchain
Selain proyek RWA yang sempit, kami menemukan bahwa saat ini ada banyak proyek RWA di pasar yang merupakan STO.
(1) Definisi STO
Berdasarkan aset dasar, logika operasional, dan fungsi token yang berbeda, token yang ada di pasar dapat dibagi menjadi dua kategori besar: token fungsional (Utility Token) dan token sekuritas (Security Token). STO, adalah proses memfinansialisasi aset nyata dan menerbitkan bagian atau sertifikat yang tertokenisasi dalam bentuk token sekuritas di blockchain.
(2) Definisi Token Sekuritas
Token sekuritas, dibandingkan dengan token fungsional, secara sederhana adalah produk keuangan berbasis blockchain yang diatur oleh hukum sekuritas, mirip dengan saham elektronik.
(3) Pengawasan Token Sekuritas
Di bawah kerangka regulasi di negara-negara ramah aset kripto utama seperti Amerika Serikat dan Singapura, begitu token diakui sebagai token sekuritas, ia akan terikat oleh lembaga pengawas keuangan tradisional (seperti OJK), dan desain token, model perdagangan, dan lainnya harus mematuhi regulasi sekuritas setempat.
Dari perspektif ekonomi, tujuan inti produk keuangan adalah untuk mengkoordinasikan hubungan penawaran dan permintaan antara pihak yang membutuhkan dana dan pihak yang berinvestasi; sedangkan dari sudut pandang regulasi hukum, beberapa negara lebih menekankan pada perlindungan kepentingan investor, sementara yang lain lebih cenderung untuk mendorong kelancaran dan inovasi dalam penggalangan dana. Perbedaan posisi regulasi ini akan tercermin dalam aturan konkret, persyaratan kepatuhan, dan tingkat penegakan hukum dalam sistem hukum masing-masing negara. Oleh karena itu, dalam merancang dan menerbitkan produk RWA, tidak hanya perlu mempertimbangkan keaslian dan legalitas aset dasar, tetapi juga harus melakukan tinjauan menyeluruh dan desain kepatuhan terhadap struktur produk, cara penerbitan, jalur distribusi, platform perdagangan, ambang masuk investor, dan biaya modal.
Yang terutama perlu diperhatikan adalah, begitu daya tarik inti dari suatu proyek RWA berasal dari leverage tinggi dan ekspektasi pengembalian yang tinggi, serta menjadikan "ratusan kali, ribuan kali pengembalian" sebagai titik jual utama, maka terlepas dari kemasan luarnya, esensinya sangat mungkin akan diklasifikasikan oleh regulator sebagai produk sekuritas. Begitu diakui sebagai sekuritas, proyek tersebut akan menghadapi sistem regulasi yang lebih ketat dan kompleks, dan jalur perkembangan selanjutnya, biaya operasional, hingga risiko hukum juga akan meningkat secara signifikan.
Oleh karena itu, dalam membahas kepatuhan hukum RWA, kita perlu memahami lebih dalam tentang makna "regulasi sekuritas" dan logika pengawasannya. Definisi dan fokus pengawasan terhadap sekuritas berbeda di setiap negara dan wilayah. Amerika Serikat, Singapura, dan Hong Kong telah menetapkan standar pengenalan untuk token berbasis sekuritas. Tidak sulit untuk menemukan bahwa metode pengenalan sebenarnya adalah untuk menilai apakah token memenuhi standar pengenalan "sekuritas" menurut regulasi sekuritas setempat; apabila memenuhi syarat sekuritas, maka akan dimasukkan dalam kategori token berbasis sekuritas. Oleh karena itu, kami menyusun ketentuan terkait dari negara (wilayah) utama sebagai berikut:
A. Daratan Tiongkok
Dalam kerangka regulasi di daratan Cina, "Undang-Undang Sekuritas Republik Rakyat Cina" mendefinisikan sekuritas sebagai saham, obligasi perusahaan, sertifikat deposito, dan surat berharga lainnya yang ditetapkan oleh Dewan Negara sebagai dapat diterbitkan dan diperdagangkan, serta mencakup perdagangan obligasi pemerintah dan bagian dari dana investasi sekuritas dalam regulasi "Undang-Undang Sekuritas".
（Gambar di atas diambil dari "Undang-Undang Sekuritas Republik Rakyat Tiongkok"）
B. Singapura
Panduan Penerbitan Token Digital dan Undang-Undang Saham dan Berjangka Singapura memang tidak secara langsung menyebutkan konsep "token sekuritas", tetapi secara rinci mencantumkan berbagai keadaan di mana token akan dianggap sebagai "produk pasar modal":
(Gambar di atas diambil dari "Panduan Penerbitan Token Digital" )
C. Hong Kong, Tiongkok
Otoritas Jasa Keuangan di Hong Kong, Tiongkok, telah menetapkan ketentuan yang spesifik mengenai daftar positif dan negatif sekuritas dalam "Peraturan Sekuritas dan Derivatif".
（Gambar di atas diambil dari "Peraturan Sekuritas dan Futures" )
Peraturan ini mendefinisikan "sekuritas" sebagai produk struktural yang mencakup "saham, ekuitas, surat berharga, obligasi" dan tidak membatasi keberadaannya pada media tradisional. SFC telah secara jelas menyatakan dalam "Surat Edaran tentang Aktivitas Terkait Sekuritas Tokenisasi oleh Perantara" bahwa sifat dari objek regulasinya pada dasarnya adalah sekuritas tradisional yang dibungkus dengan tokenisasi.
D. Amerika Serikat
Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC) mengakui produk apa pun yang lulus Tes Howey sebagai sekuritas. Setiap produk yang diakui sebagai sekuritas tunduk pada peraturan SEC. Tes Howey adalah standar hukum yang ditetapkan oleh Mahkamah Agung AS pada tahun 1946 dalam kasus SEC v. W.J. Howey & Co. untuk menentukan apakah transaksi atau proposal merupakan "kontrak investasi" dan dengan demikian berlaku untuk peraturan undang-undang sekuritas AS.
Uji Howey menetapkan empat kondisi di mana produk keuangan diakui sebagai "sekuritas". Kerangka Analisis "Kontrak Investasi" Aset Digital yang diterbitkan oleh SEC AS mencantumkan penerapan uji Howey dalam aset digital. Kami akan melakukan analisis mendetail tentang ini:
Investasi Uang (The Investment of Money)
Merujuk pada investor yang menginvestasikan uang atau aset kepada pihak proyek untuk mendapatkan hak atau imbal hasil yang diharapkan. Di bidang aset digital, baik menggunakan mata uang fiat atau enkripsi untuk membeli token, selama ada tindakan pertukaran nilai, biasanya dapat diakui memenuhi standar ini. Oleh karena itu, sebagian besar penerbitan token pada dasarnya memenuhi syarat ini.
Usaha Bersama (Common Enterprise)
"Perusahaan bersama" merujuk pada hubungan kepentingan yang erat antara investor dan penerbit, biasanya ditunjukkan oleh keuntungan investor yang terkait langsung dengan hasil operasi proyek. Dalam proyek token, jika imbalan pemegang token bergantung pada perkembangan bisnis penerbit atau hasil operasi platform, maka memenuhi karakteristik "perusahaan bersama", dan kondisi ini juga cukup mudah terpenuhi dalam praktik.
Harapan Wajar untuk Keuntungan yang Diperoleh dari Usaha Orang Lain (Reasonable Expectation of Profits Derived from Efforts of Others)
Poin ini adalah kunci untuk menentukan apakah token akan dikategorikan sebagai token sekuritas. Syaratnya adalah, jika tujuan investor membeli produk adalah untuk mengharapkan apresiasi nilai produk di masa depan atau mendapatkan imbal hasil ekonomi lainnya, dan imbal hasil ini tidak berasal dari penggunaan atau kegiatan operasionalnya sendiri, melainkan bergantung pada perkembangan keseluruhan proyek yang diupayakan oleh orang lain, maka produk semacam itu mungkin akan dianggap sebagai "sekuritas".
Dalam proyek RWA, jika tujuan investor membeli token adalah untuk mendapatkan apresiasi nilai atau imbal hasil ekonomi di masa depan, bukan untuk penggunaan pribadi atau keuntungan dari aktivitas operasional mereka sendiri, maka token tersebut mungkin memiliki "harapan keuntungan", yang dapat memicu penentuan sifat sekuritas. Terutama ketika pendapatan token sangat bergantung pada operasi profesional dari penerbit atau tim proyek, seperti desain likuiditas, perluasan ekosistem, pembangunan komunitas, atau kolaborasi dengan platform lain, karakteristik "bergantung pada usaha orang lain" ini semakin memperkuat kemungkinan sekuritisasi.
Token RWA yang memiliki nilai berkelanjutan dalam arti sebenarnya, seharusnya langsung terikat pada pendapatan nyata yang dihasilkan oleh aset nyata yang mendasarinya, bukan bergantung pada spekulasi pasar, kemasan naratif, atau premi platform untuk mendorong pertumbuhan nilainya. Jika fluktuasi nilai token terutama berasal dari "penciptaan kembali" yang dilakukan oleh tim atau platform di belakangnya, dan bukan dari perubahan pendapatan aset itu sendiri, maka itu tidak memiliki karakteristik "RWA dalam arti sempit" dan lebih mungkin dianggap sebagai token sekuritas.
SEC AS telah memperkenalkan tes Howey dalam pengaturannya terhadap enkripsi token, yang berarti mereka tidak lagi bergantung pada bentuk token untuk menentukan sikap pengaturan, tetapi beralih ke pemeriksaan substansial: fokus pada fungsi nyata token, cara penerbitan, dan harapan investor. Perubahan ini menandai bahwa lembaga pengatur AS semakin ketat dan matang dalam penempatan hukum aset enkripsi.
Apa logika hukum bertingkat dari proyek RWA "Kepatuhan"?
Setelah membahas banyak tentang konsep dan definisi RWA, sekarang kita kembali ke pertanyaan inti yang diajukan di awal artikel, yang juga merupakan fokus perhatian umum di industri:
RWA telah berkembang hingga saat ini, jenis RWA mana yang dapat dianggap sebagai RWA yang benar-benar "Kepatuhan"? Bagaimana kita dapat memenuhi kepatuhan proyek RWA dalam praktik?
Pertama-tama, kami percaya bahwa kepatuhan, yaitu diatur oleh otoritas lokal dan sesuai dengan ketentuan kerangka regulasi. Dalam pemahaman kami, kepatuhan RWA adalah suatu sistem yang terstruktur.
Lapisan Pertama: Sandbox Kepatuhan
Istilah ini merujuk secara khusus pada proyek Sandbox Ensemble yang dirancang oleh Otoritas Moneter Hong Kong (HKMA), yang merupakan definisi paling sempit dan paling bersifat uji coba regulasi mengenai "Kepatuhan" saat ini. Sandbox Ensemble mendorong institusi keuangan dan perusahaan teknologi untuk mengeksplorasi inovasi teknologi dan model aplikasi tokenisasi melalui proyek seperti RWA dalam lingkungan yang terkontrol, untuk mendukung proyek dolar digital yang dipimpinnya.
Otoritas Moneter Hong Kong (HKMA) menunjukkan perhatian tinggi terhadap kedaulatan sistem moneter masa depan dalam mendorong dolar digital bank sentral (e-HKD) serta eksplorasi regulasi terhadap stablecoin. Pertarungan antara mata uang digital bank sentral dan stablecoin pada dasarnya adalah redefinisi dan perebutan "kedaulatan moneter". Sandbox, dalam batas tertentu, memberikan ruang kebijakan dan fleksibilitas bagi pihak proyek, yang bermanfaat untuk mendorong praktik eksplorasi aset nyata yang diunggah ke blockchain.
Sementara itu, Otoritas Moneter juga sedang aktif mendorong pengembangan aset yang ter-tokenisasi, mencoba untuk memperluas aplikasinya dalam skenario nyata seperti pembayaran, penyelesaian, dan pembiayaan dalam kerangka kepatuhan. Beberapa lembaga teknologi dan keuangan, termasuk Ant Group, adalah anggota organisasi komunitas sandbox, berpartisipasi dalam pembangunan ekosistem aset digital. Proyek yang memasuki sandbox regulasi, sampai batas tertentu, berarti memiliki tingkat kepatuhan dan pengakuan kebijakan yang tinggi.
Namun, melihat situasi saat ini, proyek-proyek semacam itu masih dalam status operasi tertutup dan belum masuk ke tahap peredaran pasar sekunder yang lebih luas, yang menunjukkan bahwa masih ada tantangan nyata dalam hal likuiditas aset dan koneksi pasar. Tanpa mekanisme penyediaan dana yang stabil dan dukungan pasar sekunder yang efisien, seluruh sistem token RWA sulit untuk membentuk siklus ekonomi yang nyata.
Lapisan Kedua: Kepatuhan Regulasi Administratif Hong Kong
Hong Kong SAR sebagai pusat keuangan internasional, dalam beberapa tahun terakhir, terus menerus mendorong eksplorasi sistematis di bidang aset virtual. Sebagai daerah pertama di China yang secara jelas mendorong pengembangan aset virtual, terutama sekuritas tokenisasi, Hong Kong dengan lingkungan regulasi yang terbuka, kepatuhan, dan kebijakan yang jelas, telah menjadi pasar target yang menarik bagi banyak proyek dari daratan.
Dengan menyisir surat edaran dan praktik kebijakan yang relevan yang dikeluarkan oleh Komisi Sekuritas dan Berjangka Hong Kong, tidak sulit untuk menemukan bahwa inti dari pengawasan RWA Hong Kong sebenarnya adalah memasukkannya ke dalam kerangka kerja STO dan kemudian mengelolanya sesuai dengan patuh. Selain itu, SFC telah membentuk sistem perizinan penyedia layanan aset virtual (VASP) dan platform perdagangan aset virtual (PPN) yang relatif lengkap, dan sedang bersiap untuk mengeluarkan pernyataan kebijakan aset virtual kedua untuk lebih memperjelas sikap peraturan dan prinsip-prinsip dasar ketika menggabungkan aset virtual dengan aset nyata. Di bawah kerangka kerja kelembagaan ini, proyek tokenisasi yang melibatkan aset dunia nyata, terutama RWA, telah dibawa ke bawah pengawasan kepatuhan tingkat yang lebih tinggi.
Dari proyek RWA yang telah dilaksanakan di Hong Kong dan memiliki pengaruh pasar yang signifikan saat ini, sebagian besar proyek memiliki atribut sekuritas yang jelas. Ini berarti bahwa token yang diterbitkan terkait dengan kepemilikan aset nyata, hak atas pendapatan, atau hak yang dapat dipindah tangankan lainnya, yang dapat dianggap sebagai "sekuritas" sebagaimana didefinisikan dalam "Peraturan Sekuritas dan Derivatif". Oleh karena itu, proyek semacam ini harus diterbitkan dan diperdagangkan melalui cara token sekuritas (STO) untuk mendapatkan izin regulasi dan mencapai kepatuhan dalam partisipasi pasar.
Secara keseluruhan, posisi regulasi Hong Kong terhadap RWA sudah cukup jelas: Semua aset nyata yang memiliki sifat sekuritas yang dipetakan di blockchain harus masuk ke dalam sistem regulasi STO. Oleh karena itu, kami berpendapat bahwa jalur pengembangan RWA yang saat ini didorong oleh Hong Kong pada dasarnya adalah aplikasi dan praktik konkret dari jalur tokenisasi sekuritas (STO).
Tingkat Tiga: Kerangka Regulasi yang Jelas untuk Wilayah Ramah Enkripsi
Di beberapa daerah yang memiliki sikap terbuka terhadap aset virtual dan mekanisme regulasi yang relatif matang, seperti Amerika Serikat, Singapura, dan beberapa negara Eropa, telah dibangun jalur kepatuhan yang cukup sistematis untuk penerbitan, perdagangan, dan kaki tangan aset enkripsi serta aset yang mencerminkan realitas. Proyek RWA di daerah semacam itu, jika dapat memperoleh lisensi yang sesuai sesuai hukum, mematuhi pengungkapan informasi dan persyaratan kepatuhan aset, dapat dianggap sebagai RWA yang mematuhi peraturan yang beroperasi di bawah sistem regulasi yang jelas.
Tingkat Empat: “Kepatuhan Umum”
Ini adalah kebalikan dari "tidak kepatuhan", dalam arti yang paling luas dari kepatuhan, secara khusus merujuk pada proyek RWA dalam yurisdiksi offshore tertentu, di mana pemerintah sementara ini memegang status "longgar" terhadap pasar aset virtual, yang belum secara jelas ditentukan sebagai melanggar atau ilegal, dan model bisnisnya memiliki ruang kepatuhan tertentu dalam kerangka hukum yang berlaku di daerah tersebut. Meskipun ruang lingkup dan konsep kepatuhan ini agak kabur, dan tingkatnya belum membentuk konfirmasi hukum yang lengkap, tetapi sebelum regulasi hukum menjadi jelas, ini termasuk dalam status bisnis "apa yang tidak dilarang, boleh dilakukan".
Dalam kenyataan, kita dapat mengamati bahwa sebagian besar proyek RWA sebenarnya sulit untuk memenuhi dua jenis kepatuhan pertama, kebanyakan proyek memilih untuk mencoba tiga jalur pertama—yang bergantung pada kebijakan longgar dari beberapa yurisprudensi "ramah" enkripsi, berusaha untuk menghindari batasan regulasi kedaulatan, untuk menyelesaikan "kepatuhan" secara formal dengan biaya yang lebih rendah.
Dengan demikian, proyek RWA secara superficial "terus muncul seperti membuat dumpling", tetapi waktu yang benar-benar dapat menghasilkan nilai finansial yang substansial belum datang. Perubahan mendasar akan bergantung pada apakah Hong Kong dapat menjelajahi mekanisme pasar sekunder RWA dengan jelas—terutama bagaimana membuka saluran peredaran modal lintas batas. Jika perdagangan RWA masih terbatas pada pasar tertutup yang ditujukan untuk ritel lokal Hong Kong, likuiditas aset dan skala dana akan sangat terbatas. Untuk mencapai terobosan, harus diizinkan bagi investor global untuk menginvestasikan dana ke dalam aset terkait China melalui mekanisme kepatuhan, untuk secara tidak langsung "membeli saat murah di China" dalam bentuk RWA.
Peran yang dimainkan Hong Kong di sini dapat dibandingkan dengan arti Nasdaq bagi saham teknologi global pada masa lalu. Begitu mekanisme regulasi matang dan struktur pasar jelas, orang-orang Cina yang ingin "berlayar" mencari pendanaan dan orang asing yang ingin "membeli di dasar" aset-aset Cina, tempat pertama yang akan dituju pasti adalah Hong Kong. Ini tidak hanya akan menjadi keuntungan kebijakan daerah, tetapi juga titik awal baru dalam rekonstruksi infrastruktur keuangan dan logika pasar modal.
Dengan demikian, kami percaya bahwa kepatuhan proyek RWA harus dilakukan dalam skala saat ini, semua proyek harus menjaga sensitivitas terhadap kebijakan, dan segera melakukan penyesuaian jika ada perubahan hukum. Dalam konteks di mana regulasi saat ini belum sepenuhnya jelas dan ekosistem RWA masih dalam tahap eksplorasi, kami sangat menyarankan agar semua pihak proyek proaktif melakukan pekerjaan "self-compliance". Meskipun ini berarti harus menginvestasikan lebih banyak sumber daya sejak awal proyek, dan menghadapi biaya waktu dan kepatuhan yang lebih tinggi, namun dalam jangka panjang, ini akan secara signifikan mengurangi risiko sistemik dalam aspek hukum, operasional, dan bahkan hubungan investor.
Dari semua potensi risiko, risiko penggalangan dana tidak diragukan lagi adalah yang paling mematikan bagi RWA. Setelah desain proyek ditentukan sebagai penggalangan dana ilegal, terlepas dari apakah asetnya nyata atau tidak, apakah teknologinya maju atau tidak, itu akan menghadapi konsekuensi hukum yang besar, menimbulkan ancaman langsung bagi kelangsungan hidup proyek itu sendiri, dan memberikan pukulan berat pada aset dan reputasi perusahaan. Dalam proses pengembangan RWA, pasti akan ada perbedaan dalam definisi kepatuhan di berbagai wilayah dan lingkungan peraturan yang berbeda, dan pengembang dan lembaga harus merumuskan strategi kepatuhan bertahap secara rinci berdasarkan jenis bisnis mereka sendiri, atribut aset, dan kebijakan regulasi dari target pasar. Dengan premis untuk memastikan bahwa risiko dapat dikendalikan, implementasi proyek RWA dapat terus dipromosikan.
Saran pengacara untuk proyek RWA
Sebagai kesimpulan, kami sebagai tim pengacara, dari perspektif kepatuhan, secara sistematis merangkum langkah-langkah inti yang perlu diperhatikan dalam proses pengembangan proyek RWA di seluruh rantai.
1. Pilih yurisdiksi yang ramah kebijakan
Dalam kerangka regulasi global saat ini, kemajuan kepatuhan proyek RWA harus memilih yurisdiksi yang memiliki kebijakan yang jelas, sistem regulasi yang matang, dan sikap terbuka terhadap aset virtual, yang dapat secara efektif mengurangi ketidakpastian kepatuhan.
2. Aset dasar harus memiliki kemampuan untuk ditukarkan secara nyata
Apa pun seberapa kompleks arsitektur teknisnya, esensi proyek RWA tetaplah memetakan hak atas aset nyata ke dalam rantai. Oleh karena itu, keaslian aset yang mendasari, kewajaran valuasi, dan kelayakan mekanisme penukaran adalah faktor-faktor inti yang menentukan kredibilitas proyek dan penerimaan pasar.
3. Mendapatkan pengakuan investor
Inti dari RWA adalah pemetaan aset dan konfirmasi hak. Oleh karena itu, apakah pembeli atau pengguna akhir dari aset di luar rantai mengakui hak yang diwakili oleh token di dalam rantai adalah kunci keberhasilan proyek. Ini tidak hanya melibatkan keinginan pribadi investor, tetapi juga terkait erat dengan atribut hukum token dan kejelasan hak.
Sementara pihak proyek RWA mendorong proses kepatuhan, mereka juga harus menghadapi masalah inti lainnya: investor harus diberi informasi. Dalam kenyataan, banyak proyek membungkus risiko dengan struktur yang kompleks, tidak secara jelas mengungkapkan status aset dasar atau logika model token, yang menyebabkan investor terlibat tanpa pemahaman yang memadai. Ketika terjadi fluktuasi atau peristiwa risiko, ini tidak hanya memicu krisis kepercayaan pasar, tetapi juga dapat menarik perhatian regulator, dan situasi sering kali menjadi lebih sulit untuk ditangani.
Oleh karena itu, penting untuk membangun mekanisme penyaringan dan pendidikan investor yang jelas. Proyek RWA tidak seharusnya dibuka untuk semua kelompok, tetapi harus secara sadar memperkenalkan investor yang matang dengan kemampuan untuk menanggung risiko dan pemahaman keuangan tertentu. Pada tahap awal proyek, sangat diperlukan untuk menetapkan ambang batas tertentu, seperti mekanisme sertifikasi investor profesional, batasan jumlah partisipasi, pertemuan pengungkapan risiko, dll., untuk memastikan bahwa para peserta "tahu dan bersedia", benar-benar memahami logika aset di balik proyek, batas kepatuhan, dan risiko likuiditas pasar.
4. Pastikan operator lembaga dalam rantai mematuhi kepatuhan
Dalam seluruh proses RWA, sering kali melibatkan penggalangan dana, kaki tangan, penilaian, pengolahan pajak, kepatuhan lintas batas, dan berbagai aspek lainnya. Setiap tahap berhubungan dengan lembaga pengatur dan persyaratan kepatuhan di dunia nyata, pihak proyek harus menyelesaikan deklarasi kepatuhan dan sinkronisasi pengawasan dalam kerangka hukum yang relevan untuk mengurangi risiko hukum. Misalnya, bagian yang melibatkan penggalangan dana harus sangat memperhatikan apakah memicu kewajiban kepatuhan terkait penerbitan sekuritas, pencucian uang, dan lain-lain.
5. Mencegah Risiko Kepatuhan Setelah Terjadi
Kepatuhan bukanlah tindakan sekali saja, setelah proyek RWA dilaksanakan, masih perlu terus menghadapi perubahan lingkungan regulasi yang dinamis. Cara untuk mencegah potensi investigasi administratif atau pertanggungjawaban kepatuhan di kemudian hari adalah jaminan penting untuk keberlanjutan proyek. Disarankan agar pihak proyek membentuk tim kepatuhan profesional dan menjaga mekanisme komunikasi dengan lembaga pengawas.
6. Manajemen Reputasi Merek
Dalam industri aset virtual yang sangat sensitif terhadap penyebaran informasi, proyek RWA juga perlu memperhatikan manajemen opini publik dan strategi komunikasi pasar. Membangun citra proyek yang transparan, dapat dipercaya, dan profesional dapat membantu meningkatkan rasa percaya publik dan regulator, serta menciptakan lingkungan eksternal yang baik untuk pengembangan jangka panjang.
Kesimpulan
Dalam proses integrasi aset virtual dan ekonomi nyata yang terus berlangsung, berbagai proyek RWA memiliki tujuan yang berbeda dan mekanisme yang bervariasi, baik inovasi teknologi maupun percobaan keuangan. Kemampuan, profesionalisme, dan jalur praktik dari berbagai proyek sangat bervariasi, sehingga layak untuk kita teliti dan amati satu per satu.
Dalam proses penelitian yang luas dan partisipasi proyek, kami juga menyadari dengan mendalam: bagi peserta pasar, tantangan terbesar seringkali tidak terletak pada tingkat teknis, tetapi pada ketidakpastian sistem, terutama faktor-faktor yang tidak stabil dalam praktik administratif dan yudisial. Oleh karena itu, yang lebih kami butuhkan adalah eksplorasi "standar praktik"—meskipun kami tidak memiliki kekuasaan legislasi dan regulasi, tetapi mendorong pembentukan standarisasi dan kepatuhan industri dalam praktik tetap memiliki nilai. Selama lebih banyak peserta terlibat, jalur matang, dan lembaga pengawas membangun pengalaman manajemen yang memadai, sistem juga akan perlahan-lahan sempurna. Dalam kerangka supremasi hukum, melalui praktik menghasilkan kesepakatan kognitif, dan melalui kesepakatan mendorong evolusi sistem, ini merupakan evolusi sistem yang baik "dari bawah ke atas" bagi masyarakat.
Namun kita juga harus memastikan bahwa kepatuhan selalu diutamakan. Menghormati kerangka hukum dan regulasi yang ada adalah prasyarat dasar untuk semua tindakan inovatif. Terlepas dari bagaimana industri berkembang dan teknologi berevolusi, hukum selalu menjadi logika batas yang melindungi ketertiban pasar dan kepentingan publik.
Hanya mewakili pandangan pribadi penulis, tidak merupakan konsultasi hukum dan pendapat hukum tentang masalah tertentu.
Lihat Asli
Konten ini hanya untuk referensi, bukan ajakan atau tawaran. Tidak ada nasihat investasi, pajak, atau hukum yang diberikan. Lihat Penafian untuk pengungkapan risiko lebih lanjut.
Pengacara Web3 membongkar: RWA yang dipahami semua orang itu jenis apa?
Baru-baru ini, banyak ada diskusi tentang proyek RWA di komunitas Web3. Seringkali ada pengamat industri di Internet yang menegaskan bahwa "RWA akan merekonstruksi ekosistem keuangan baru Hong Kong", percaya bahwa mengandalkan kerangka peraturan yang ada di Hong Kong SAR, jalur tersebut akan mengantarkan terobosan pengembangan. Dalam proses berkomunikasi dan berdiskusi dengan mayoritas kolega, kami menemukan bahwa semua orang telah berdebat tentang apa yang disebut masalah "kepatuhan" baru-baru ini, dan pemahaman mereka tentang pertanyaan "apa itu kepatuhan" juga berbeda. Fenomena ini sebenarnya didasarkan pada fakta bahwa masih ada perbedaan dalam pemahaman konsep RWA.
Oleh karena itu, perlu bagi enkripsi salad untuk berbicara tentang bagaimana konsep RWA seharusnya didefinisikan dari sudut pandang tim pengacara profesional, dan untuk merinci garis batas kepatuhan RWA.
Bagaimana konsep RWA seharusnya didefinisikan?
(1) Latar Belakang dan Keunggulan Proyek RWA
Saat ini, RWA menjadi fokus perdebatan di pasar dan secara bertahap membentuk gelombang perkembangan baru. Fenomena ini terutama didasarkan pada dua latar belakang utama berikut:
Pertama, karena keunggulan token itu sendiri dapat mengatasi kekurangan pendanaan tradisional.
Proyek pasar keuangan tradisional sering menghadapi kendala masuk yang tinggi, siklus pendanaan yang panjang, kecepatan pendanaan yang lambat, dan mekanisme keluar yang kompleks, dan masih banyak kekurangan lainnya. Namun, pendanaan token justru dapat menghindari kekurangan ini. Jika dibandingkan dengan IPO tradisional, RWA memiliki beberapa keuntungan signifikan sebagai berikut:
1. Kecepatan pendanaan cepat: Karena sirkulasi token didasarkan pada teknologi blockchain, biasanya beredar di lembaga perdagangan terdesentralisasi, sehingga menghindari batasan akses modal asing, pembatasan kebijakan industri, persyaratan periode kunci, dan rintangan lain yang mungkin dihadapi oleh proyek keuangan tradisional. Selain itu, juga dapat memperpendek proses pemeriksaan yang biasanya memerlukan waktu berbulan-bulan bahkan bertahun-tahun, sehingga sangat meningkatkan kecepatan pendanaan.
2. Diversifikasi Aset: Jenis aset dari IPO tradisional tunggal, hanya mendukung penerbitan ekuitas, sehingga memiliki persyaratan yang ketat terhadap stabilitas pendapatan, kemampuan menghasilkan laba, dan struktur aset-liabilitas dari entitas penerbit. Namun, untuk RWA, jenis aset yang cocok lebih beragam, dapat mencakup berbagai aset non-standar, tidak hanya memperluas jangkauan aset yang dapat dibiayai, tetapi juga mengalihkan fokus penilaian kredit ke kualitas aset dasar, yang secara signifikan menurunkan ambang kelayakan entitas penerbit.
3. Biaya pembiayaan relatif rendah: IPO tradisional memerlukan partisipasi jangka panjang dari berbagai lembaga perantara seperti bank investasi, auditor, dan firma hukum, dengan total biaya proses penawaran umum dapat mencapai ratusan ribu hingga jutaan, yang sangat mahal. Namun, RWA menerbitkan token melalui bursa terdesentralisasi, menghemat biaya besar dari lembaga perantara, sekaligus menjalankan melalui kontrak pintar, mengurangi biaya tenaga kerja yang signifikan.
Singkatnya, RWA dengan keunggulannya yang unik telah berada di puncak proyek pembiayaan, sementara dunia Web3 dan cryptocurrency sangat membutuhkan dana dan proyek dari dunia nyata tradisional. Hal ini menyebabkan saat ini, baik perusahaan yang ingin melakukan transformasi bisnis yang substansial, maupun yang hanya ingin memanfaatkan "gelombang" dan "menyusup" ke proyek-proyek unggulan di sektor perusahaan publik, hingga proyek-proyek awal yang "beraneka ragam" di tingkat bawah, semuanya sedang aktif mengeksplorasi kemungkinan aplikasi RWA.
Kedua, "Kepatuhan" Hong Kong menambah semangat.
Sebenarnya, perkembangan RWA di luar negeri sudah berlangsung cukup lama. Gelombang minat yang kuat ini muncul karena serangkaian inovasi regulasi di Hong Kong, yang telah menghasilkan beberapa proyek acuan dan untuk pertama kalinya menyediakan saluran kepatuhan bagi investor domestik untuk berpartisipasi dalam "RWA". RWA "kepatuhan" yang dapat diakses oleh masyarakat telah terwujud. Kemajuan yang revolusioner ini tidak hanya menarik aset kripto asli, tetapi juga mendorong proyek dan dana dari sektor tradisional untuk mulai memperhatikan nilai investasi RWA, yang pada akhirnya mendorong minat pasar mencapai tingkat tertinggi baru.
Namun, apakah pengguna yang ingin mencoba RWA benar-benar memahami apa itu RWA? Proyek RWA sangat bervariasi, dengan aset dasar dan struktur operasional yang beragam, apakah semua orang dapat membedakan perbedaan di antara mereka? Oleh karena itu, kami merasa perlu melalui artikel ini untuk menjelaskan secara rinci apa yang dimaksud dengan RWA yang memenuhi syarat.
Orang umumnya berpendapat bahwa RWA adalah proyek pendanaan yang men-tokenisasi aset dunia nyata yang mendasarinya melalui teknologi blockchain. Namun, ketika kita menyelidiki aset dasar dari setiap proyek dan melacak proses operasional proyek tersebut, kita akan menemukan bahwa logika dasar dari proyek-proyek ini sebenarnya berbeda. Kami telah melakukan penelitian sistematis mengenai masalah ini dan merangkum pemahaman tentang konsep RWA sebagai berikut:
Kami percaya bahwa RWA sebenarnya adalah konsep yang luas, dan tidak ada yang namanya "jawaban standar". Proses tokenisasi aset yang dilakukan melalui teknologi blockchain dapat disebut sebagai RWA.
(II) Unsur dan Karakteristik Proyek RWA
Proyek RWA yang sebenarnya perlu memiliki ciri-ciri berikut:
1. Dengan aset riil sebagai dasar
Apakah aset dasar benar-benar ada, apakah pihak proyek dapat membangun mekanisme verifikasi aset off-chain yang transparan dan dapat diterima untuk audit pihak ketiga, adalah dasar kunci untuk menilai apakah token proyek tersebut akan memiliki pengakuan nilai yang efektif di dunia nyata. Misalnya, PAXG, proyek ini menerbitkan token yang dipatok secara real-time dengan emas, setiap token didukung oleh 1 ons emas fisik, dan cadangan emas dikelola oleh platform manajemen pihak ketiga, serta diaudit setiap kuartal oleh perusahaan audit pihak ketiga, bahkan mendukung penukaran token untuk jumlah emas fisik yang sesuai. Mekanisme verifikasi aset yang sangat transparan dan teratur ini memungkinkan proyek tersebut untuk memenangkan kepercayaan investor, serta memberikan dasar untuk dinilai secara efektif dalam sistem keuangan nyata.
2. Aset Tokenisasi di Blockchain
Tokenisasi aset mengacu pada proses konversi aset dunia nyata menjadi token digital yang dapat diterbitkan, diperdagangkan, dan dikelola secara on-chain melalui kontrak pintar dan teknologi blockchain. Aliran nilai RWA dan proses manajemen aset diotomatisasi melalui kontrak pintar. Berbeda dengan sistem keuangan tradisional, yang mengandalkan perantara untuk transaksi dan penyelesaian, proyek RWA dapat mencapai eksekusi logika bisnis yang transparan, efisien, dan dapat diprogram di blockchain dengan bantuan kontrak pintar, sehingga secara signifikan meningkatkan efisiensi manajemen aset dan mengurangi risiko operasional.
Tokenisasi aset memberikan karakteristik kunci dari RWA yang dapat dibagi, dapat diperdagangkan, dan memiliki likuiditas tinggi. Setelah tokenisasi aset, aset dapat dipecah menjadi token kecil, menurunkan ambang investasi, mengubah cara kepemilikan dan peredaran aset, sehingga investor ritel juga dapat berpartisipasi dalam pasar investasi yang sebelumnya memiliki ambang tinggi.
3. Aset digital memiliki nilai kepemilikan
Token yang diterbitkan oleh proyek RWA harus dianggap sebagai aset digital yang memiliki atribut kekayaan. Pihak proyek harus dengan jelas membedakan antara aset data dan aset digital: aset data adalah kumpulan data yang dimiliki perusahaan, yang dapat menciptakan nilai. Namun, sebaliknya, aset digital adalah nilai itu sendiri, yang tidak perlu dinilai ulang melalui data. Sebagai contoh, ketika Anda merancang sebuah lukisan, mengunggahnya ke blockchain, dan menghasilkan NFT, saat itu NFT tersebut adalah aset digital, karena dapat dibuktikan kepemilikannya dan diperdagangkan. Namun, sejumlah besar umpan balik pengguna yang Anda kumpulkan tentang lukisan tersebut, data tampilan, jumlah klik, dan data lainnya, adalah aset data, yang dapat Anda analisis untuk menilai preferensi pengguna, memperbaiki karya Anda, dan menyesuaikan harganya.
4. Penerbitan dan peredaran token RWA mematuhi peraturan hukum, diatur oleh pengawasan administratif
Penerbitan dan sirkulasi token RWA harus dilakukan dalam kerangka hukum yang ada, jika tidak maka tidak hanya dapat menyebabkan kegagalan proyek, tetapi juga dapat menyebabkan risiko hukum. Pertama-tama, aset dunia nyata harus nyata, sah, dan memiliki kepemilikan yang jelas tanpa perselisihan, sehingga dapat dijadikan dasar penerbitan token. Kedua, token RWA biasanya memiliki hak pendapatan atau ekuitas dalam aset, yang dapat dengan mudah diakui sebagai sekuritas oleh regulator di berbagai negara, sehingga harus ditangani sesuai dengan peraturan sekuritas setempat sebelum diterbitkan. Penerbit juga harus merupakan lembaga yang memenuhi syarat, seperti memegang izin manajemen aset atau perwalian, dan menyelesaikan prosedur KYC dan anti pencucian uang. Setelah memasuki sirkulasi, platform perdagangan token RWA juga perlu diatur, biasanya memerlukan pertukaran yang sesuai atau pasar sekunder dengan lisensi keuangan, dan tidak ada perdagangan acak pada platform terdesentralisasi yang diperbolehkan. Selain itu, pengungkapan informasi diperlukan secara berkelanjutan untuk memastikan bahwa investor memiliki akses ke gambaran sebenarnya dari aset yang terkait dengan token. Hanya di bawah kerangka peraturan seperti itu, token RWA dapat diterbitkan dan diedarkan secara legal dan aman.
Selain itu, manajemen kepatuhan RWA memiliki karakteristik lintas yuridiksi yang khas, sehingga perlu dibangun kerangka kepatuhan sistematis yang mencakup norma hukum tempat aset berada, jalur perputaran dana, dan berbagai wewenang pengawasan. Dalam seluruh siklus hidup aset yang diunggah ke blockchain, lintas blockchain, dan sirkulasi token lintas batas dan lintas platform, RWA harus membangun mekanisme kepatuhan yang mencakup berbagai aspek seperti kepastian hak atas aset, penerbitan token, perputaran dana, distribusi pendapatan, identifikasi pengguna, dan audit kepatuhan. Ini tidak hanya melibatkan konsultasi hukum dan desain kepatuhan, tetapi juga mungkin memerlukan pengenalan solusi teknologi kepercayaan, kustodian, audit, dan pengawasan pihak ketiga.
(Tiga) Jenis dan Regulasi Proyek RWA
Kami menemukan bahwa ada dua jenis paralel dalam proyek RWA yang memenuhi syarat:
1. RWA dalam arti sempit: Aset fisik di blockchain
Kami percaya bahwa RWA dalam arti sempit merujuk pada proyek tokenisasi aset nyata yang memiliki keaslian dan dapat diverifikasi di blockchain, yang juga merupakan pemahaman umum kita tentang RWA, dan pasar aplikasinya juga paling luas, seperti proyek yang mengaitkan token dengan aset nyata di dunia nyata seperti properti, emas, dan sebagainya.
2. STO (Security Token Offering): Aset Keuangan di Blockchain
Selain proyek RWA yang sempit, kami menemukan bahwa saat ini ada banyak proyek RWA di pasar yang merupakan STO.
(1) Definisi STO
Berdasarkan aset dasar, logika operasional, dan fungsi token yang berbeda, token yang ada di pasar dapat dibagi menjadi dua kategori besar: token fungsional (Utility Token) dan token sekuritas (Security Token). STO, adalah proses memfinansialisasi aset nyata dan menerbitkan bagian atau sertifikat yang tertokenisasi dalam bentuk token sekuritas di blockchain.
(2) Definisi Token Sekuritas
Token sekuritas, dibandingkan dengan token fungsional, secara sederhana adalah produk keuangan berbasis blockchain yang diatur oleh hukum sekuritas, mirip dengan saham elektronik.
(3) Pengawasan Token Sekuritas
Di bawah kerangka regulasi di negara-negara ramah aset kripto utama seperti Amerika Serikat dan Singapura, begitu token diakui sebagai token sekuritas, ia akan terikat oleh lembaga pengawas keuangan tradisional (seperti OJK), dan desain token, model perdagangan, dan lainnya harus mematuhi regulasi sekuritas setempat.
Dari perspektif ekonomi, tujuan inti produk keuangan adalah untuk mengkoordinasikan hubungan penawaran dan permintaan antara pihak yang membutuhkan dana dan pihak yang berinvestasi; sedangkan dari sudut pandang regulasi hukum, beberapa negara lebih menekankan pada perlindungan kepentingan investor, sementara yang lain lebih cenderung untuk mendorong kelancaran dan inovasi dalam penggalangan dana. Perbedaan posisi regulasi ini akan tercermin dalam aturan konkret, persyaratan kepatuhan, dan tingkat penegakan hukum dalam sistem hukum masing-masing negara. Oleh karena itu, dalam merancang dan menerbitkan produk RWA, tidak hanya perlu mempertimbangkan keaslian dan legalitas aset dasar, tetapi juga harus melakukan tinjauan menyeluruh dan desain kepatuhan terhadap struktur produk, cara penerbitan, jalur distribusi, platform perdagangan, ambang masuk investor, dan biaya modal.
Yang terutama perlu diperhatikan adalah, begitu daya tarik inti dari suatu proyek RWA berasal dari leverage tinggi dan ekspektasi pengembalian yang tinggi, serta menjadikan "ratusan kali, ribuan kali pengembalian" sebagai titik jual utama, maka terlepas dari kemasan luarnya, esensinya sangat mungkin akan diklasifikasikan oleh regulator sebagai produk sekuritas. Begitu diakui sebagai sekuritas, proyek tersebut akan menghadapi sistem regulasi yang lebih ketat dan kompleks, dan jalur perkembangan selanjutnya, biaya operasional, hingga risiko hukum juga akan meningkat secara signifikan.
Oleh karena itu, dalam membahas kepatuhan hukum RWA, kita perlu memahami lebih dalam tentang makna "regulasi sekuritas" dan logika pengawasannya. Definisi dan fokus pengawasan terhadap sekuritas berbeda di setiap negara dan wilayah. Amerika Serikat, Singapura, dan Hong Kong telah menetapkan standar pengenalan untuk token berbasis sekuritas. Tidak sulit untuk menemukan bahwa metode pengenalan sebenarnya adalah untuk menilai apakah token memenuhi standar pengenalan "sekuritas" menurut regulasi sekuritas setempat; apabila memenuhi syarat sekuritas, maka akan dimasukkan dalam kategori token berbasis sekuritas. Oleh karena itu, kami menyusun ketentuan terkait dari negara (wilayah) utama sebagai berikut:
A. Daratan Tiongkok
Dalam kerangka regulasi di daratan Cina, "Undang-Undang Sekuritas Republik Rakyat Cina" mendefinisikan sekuritas sebagai saham, obligasi perusahaan, sertifikat deposito, dan surat berharga lainnya yang ditetapkan oleh Dewan Negara sebagai dapat diterbitkan dan diperdagangkan, serta mencakup perdagangan obligasi pemerintah dan bagian dari dana investasi sekuritas dalam regulasi "Undang-Undang Sekuritas".
（Gambar di atas diambil dari "Undang-Undang Sekuritas Republik Rakyat Tiongkok"）
B. Singapura
Panduan Penerbitan Token Digital dan Undang-Undang Saham dan Berjangka Singapura memang tidak secara langsung menyebutkan konsep "token sekuritas", tetapi secara rinci mencantumkan berbagai keadaan di mana token akan dianggap sebagai "produk pasar modal":
(Gambar di atas diambil dari "Panduan Penerbitan Token Digital" )
C. Hong Kong, Tiongkok
Otoritas Jasa Keuangan di Hong Kong, Tiongkok, telah menetapkan ketentuan yang spesifik mengenai daftar positif dan negatif sekuritas dalam "Peraturan Sekuritas dan Derivatif".
（Gambar di atas diambil dari "Peraturan Sekuritas dan Futures" )
Peraturan ini mendefinisikan "sekuritas" sebagai produk struktural yang mencakup "saham, ekuitas, surat berharga, obligasi" dan tidak membatasi keberadaannya pada media tradisional. SFC telah secara jelas menyatakan dalam "Surat Edaran tentang Aktivitas Terkait Sekuritas Tokenisasi oleh Perantara" bahwa sifat dari objek regulasinya pada dasarnya adalah sekuritas tradisional yang dibungkus dengan tokenisasi.
D. Amerika Serikat
Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC) mengakui produk apa pun yang lulus Tes Howey sebagai sekuritas. Setiap produk yang diakui sebagai sekuritas tunduk pada peraturan SEC. Tes Howey adalah standar hukum yang ditetapkan oleh Mahkamah Agung AS pada tahun 1946 dalam kasus SEC v. W.J. Howey & Co. untuk menentukan apakah transaksi atau proposal merupakan "kontrak investasi" dan dengan demikian berlaku untuk peraturan undang-undang sekuritas AS.
Uji Howey menetapkan empat kondisi di mana produk keuangan diakui sebagai "sekuritas". Kerangka Analisis "Kontrak Investasi" Aset Digital yang diterbitkan oleh SEC AS mencantumkan penerapan uji Howey dalam aset digital. Kami akan melakukan analisis mendetail tentang ini:
Merujuk pada investor yang menginvestasikan uang atau aset kepada pihak proyek untuk mendapatkan hak atau imbal hasil yang diharapkan. Di bidang aset digital, baik menggunakan mata uang fiat atau enkripsi untuk membeli token, selama ada tindakan pertukaran nilai, biasanya dapat diakui memenuhi standar ini. Oleh karena itu, sebagian besar penerbitan token pada dasarnya memenuhi syarat ini.
"Perusahaan bersama" merujuk pada hubungan kepentingan yang erat antara investor dan penerbit, biasanya ditunjukkan oleh keuntungan investor yang terkait langsung dengan hasil operasi proyek. Dalam proyek token, jika imbalan pemegang token bergantung pada perkembangan bisnis penerbit atau hasil operasi platform, maka memenuhi karakteristik "perusahaan bersama", dan kondisi ini juga cukup mudah terpenuhi dalam praktik.
Poin ini adalah kunci untuk menentukan apakah token akan dikategorikan sebagai token sekuritas. Syaratnya adalah, jika tujuan investor membeli produk adalah untuk mengharapkan apresiasi nilai produk di masa depan atau mendapatkan imbal hasil ekonomi lainnya, dan imbal hasil ini tidak berasal dari penggunaan atau kegiatan operasionalnya sendiri, melainkan bergantung pada perkembangan keseluruhan proyek yang diupayakan oleh orang lain, maka produk semacam itu mungkin akan dianggap sebagai "sekuritas".
Dalam proyek RWA, jika tujuan investor membeli token adalah untuk mendapatkan apresiasi nilai atau imbal hasil ekonomi di masa depan, bukan untuk penggunaan pribadi atau keuntungan dari aktivitas operasional mereka sendiri, maka token tersebut mungkin memiliki "harapan keuntungan", yang dapat memicu penentuan sifat sekuritas. Terutama ketika pendapatan token sangat bergantung pada operasi profesional dari penerbit atau tim proyek, seperti desain likuiditas, perluasan ekosistem, pembangunan komunitas, atau kolaborasi dengan platform lain, karakteristik "bergantung pada usaha orang lain" ini semakin memperkuat kemungkinan sekuritisasi.
Token RWA yang memiliki nilai berkelanjutan dalam arti sebenarnya, seharusnya langsung terikat pada pendapatan nyata yang dihasilkan oleh aset nyata yang mendasarinya, bukan bergantung pada spekulasi pasar, kemasan naratif, atau premi platform untuk mendorong pertumbuhan nilainya. Jika fluktuasi nilai token terutama berasal dari "penciptaan kembali" yang dilakukan oleh tim atau platform di belakangnya, dan bukan dari perubahan pendapatan aset itu sendiri, maka itu tidak memiliki karakteristik "RWA dalam arti sempit" dan lebih mungkin dianggap sebagai token sekuritas.
SEC AS telah memperkenalkan tes Howey dalam pengaturannya terhadap enkripsi token, yang berarti mereka tidak lagi bergantung pada bentuk token untuk menentukan sikap pengaturan, tetapi beralih ke pemeriksaan substansial: fokus pada fungsi nyata token, cara penerbitan, dan harapan investor. Perubahan ini menandai bahwa lembaga pengatur AS semakin ketat dan matang dalam penempatan hukum aset enkripsi.
Apa logika hukum bertingkat dari proyek RWA "Kepatuhan"?
Setelah membahas banyak tentang konsep dan definisi RWA, sekarang kita kembali ke pertanyaan inti yang diajukan di awal artikel, yang juga merupakan fokus perhatian umum di industri:
RWA telah berkembang hingga saat ini, jenis RWA mana yang dapat dianggap sebagai RWA yang benar-benar "Kepatuhan"? Bagaimana kita dapat memenuhi kepatuhan proyek RWA dalam praktik?
Pertama-tama, kami percaya bahwa kepatuhan, yaitu diatur oleh otoritas lokal dan sesuai dengan ketentuan kerangka regulasi. Dalam pemahaman kami, kepatuhan RWA adalah suatu sistem yang terstruktur.
Lapisan Pertama: Sandbox Kepatuhan
Istilah ini merujuk secara khusus pada proyek Sandbox Ensemble yang dirancang oleh Otoritas Moneter Hong Kong (HKMA), yang merupakan definisi paling sempit dan paling bersifat uji coba regulasi mengenai "Kepatuhan" saat ini. Sandbox Ensemble mendorong institusi keuangan dan perusahaan teknologi untuk mengeksplorasi inovasi teknologi dan model aplikasi tokenisasi melalui proyek seperti RWA dalam lingkungan yang terkontrol, untuk mendukung proyek dolar digital yang dipimpinnya.
Otoritas Moneter Hong Kong (HKMA) menunjukkan perhatian tinggi terhadap kedaulatan sistem moneter masa depan dalam mendorong dolar digital bank sentral (e-HKD) serta eksplorasi regulasi terhadap stablecoin. Pertarungan antara mata uang digital bank sentral dan stablecoin pada dasarnya adalah redefinisi dan perebutan "kedaulatan moneter". Sandbox, dalam batas tertentu, memberikan ruang kebijakan dan fleksibilitas bagi pihak proyek, yang bermanfaat untuk mendorong praktik eksplorasi aset nyata yang diunggah ke blockchain.
Sementara itu, Otoritas Moneter juga sedang aktif mendorong pengembangan aset yang ter-tokenisasi, mencoba untuk memperluas aplikasinya dalam skenario nyata seperti pembayaran, penyelesaian, dan pembiayaan dalam kerangka kepatuhan. Beberapa lembaga teknologi dan keuangan, termasuk Ant Group, adalah anggota organisasi komunitas sandbox, berpartisipasi dalam pembangunan ekosistem aset digital. Proyek yang memasuki sandbox regulasi, sampai batas tertentu, berarti memiliki tingkat kepatuhan dan pengakuan kebijakan yang tinggi.
Namun, melihat situasi saat ini, proyek-proyek semacam itu masih dalam status operasi tertutup dan belum masuk ke tahap peredaran pasar sekunder yang lebih luas, yang menunjukkan bahwa masih ada tantangan nyata dalam hal likuiditas aset dan koneksi pasar. Tanpa mekanisme penyediaan dana yang stabil dan dukungan pasar sekunder yang efisien, seluruh sistem token RWA sulit untuk membentuk siklus ekonomi yang nyata.
Lapisan Kedua: Kepatuhan Regulasi Administratif Hong Kong
Hong Kong SAR sebagai pusat keuangan internasional, dalam beberapa tahun terakhir, terus menerus mendorong eksplorasi sistematis di bidang aset virtual. Sebagai daerah pertama di China yang secara jelas mendorong pengembangan aset virtual, terutama sekuritas tokenisasi, Hong Kong dengan lingkungan regulasi yang terbuka, kepatuhan, dan kebijakan yang jelas, telah menjadi pasar target yang menarik bagi banyak proyek dari daratan.
Dengan menyisir surat edaran dan praktik kebijakan yang relevan yang dikeluarkan oleh Komisi Sekuritas dan Berjangka Hong Kong, tidak sulit untuk menemukan bahwa inti dari pengawasan RWA Hong Kong sebenarnya adalah memasukkannya ke dalam kerangka kerja STO dan kemudian mengelolanya sesuai dengan patuh. Selain itu, SFC telah membentuk sistem perizinan penyedia layanan aset virtual (VASP) dan platform perdagangan aset virtual (PPN) yang relatif lengkap, dan sedang bersiap untuk mengeluarkan pernyataan kebijakan aset virtual kedua untuk lebih memperjelas sikap peraturan dan prinsip-prinsip dasar ketika menggabungkan aset virtual dengan aset nyata. Di bawah kerangka kerja kelembagaan ini, proyek tokenisasi yang melibatkan aset dunia nyata, terutama RWA, telah dibawa ke bawah pengawasan kepatuhan tingkat yang lebih tinggi.
Dari proyek RWA yang telah dilaksanakan di Hong Kong dan memiliki pengaruh pasar yang signifikan saat ini, sebagian besar proyek memiliki atribut sekuritas yang jelas. Ini berarti bahwa token yang diterbitkan terkait dengan kepemilikan aset nyata, hak atas pendapatan, atau hak yang dapat dipindah tangankan lainnya, yang dapat dianggap sebagai "sekuritas" sebagaimana didefinisikan dalam "Peraturan Sekuritas dan Derivatif". Oleh karena itu, proyek semacam ini harus diterbitkan dan diperdagangkan melalui cara token sekuritas (STO) untuk mendapatkan izin regulasi dan mencapai kepatuhan dalam partisipasi pasar.
Secara keseluruhan, posisi regulasi Hong Kong terhadap RWA sudah cukup jelas: Semua aset nyata yang memiliki sifat sekuritas yang dipetakan di blockchain harus masuk ke dalam sistem regulasi STO. Oleh karena itu, kami berpendapat bahwa jalur pengembangan RWA yang saat ini didorong oleh Hong Kong pada dasarnya adalah aplikasi dan praktik konkret dari jalur tokenisasi sekuritas (STO).
Tingkat Tiga: Kerangka Regulasi yang Jelas untuk Wilayah Ramah Enkripsi
Di beberapa daerah yang memiliki sikap terbuka terhadap aset virtual dan mekanisme regulasi yang relatif matang, seperti Amerika Serikat, Singapura, dan beberapa negara Eropa, telah dibangun jalur kepatuhan yang cukup sistematis untuk penerbitan, perdagangan, dan kaki tangan aset enkripsi serta aset yang mencerminkan realitas. Proyek RWA di daerah semacam itu, jika dapat memperoleh lisensi yang sesuai sesuai hukum, mematuhi pengungkapan informasi dan persyaratan kepatuhan aset, dapat dianggap sebagai RWA yang mematuhi peraturan yang beroperasi di bawah sistem regulasi yang jelas.
Tingkat Empat: “Kepatuhan Umum”
Ini adalah kebalikan dari "tidak kepatuhan", dalam arti yang paling luas dari kepatuhan, secara khusus merujuk pada proyek RWA dalam yurisdiksi offshore tertentu, di mana pemerintah sementara ini memegang status "longgar" terhadap pasar aset virtual, yang belum secara jelas ditentukan sebagai melanggar atau ilegal, dan model bisnisnya memiliki ruang kepatuhan tertentu dalam kerangka hukum yang berlaku di daerah tersebut. Meskipun ruang lingkup dan konsep kepatuhan ini agak kabur, dan tingkatnya belum membentuk konfirmasi hukum yang lengkap, tetapi sebelum regulasi hukum menjadi jelas, ini termasuk dalam status bisnis "apa yang tidak dilarang, boleh dilakukan".
Dalam kenyataan, kita dapat mengamati bahwa sebagian besar proyek RWA sebenarnya sulit untuk memenuhi dua jenis kepatuhan pertama, kebanyakan proyek memilih untuk mencoba tiga jalur pertama—yang bergantung pada kebijakan longgar dari beberapa yurisprudensi "ramah" enkripsi, berusaha untuk menghindari batasan regulasi kedaulatan, untuk menyelesaikan "kepatuhan" secara formal dengan biaya yang lebih rendah.
Dengan demikian, proyek RWA secara superficial "terus muncul seperti membuat dumpling", tetapi waktu yang benar-benar dapat menghasilkan nilai finansial yang substansial belum datang. Perubahan mendasar akan bergantung pada apakah Hong Kong dapat menjelajahi mekanisme pasar sekunder RWA dengan jelas—terutama bagaimana membuka saluran peredaran modal lintas batas. Jika perdagangan RWA masih terbatas pada pasar tertutup yang ditujukan untuk ritel lokal Hong Kong, likuiditas aset dan skala dana akan sangat terbatas. Untuk mencapai terobosan, harus diizinkan bagi investor global untuk menginvestasikan dana ke dalam aset terkait China melalui mekanisme kepatuhan, untuk secara tidak langsung "membeli saat murah di China" dalam bentuk RWA.
Peran yang dimainkan Hong Kong di sini dapat dibandingkan dengan arti Nasdaq bagi saham teknologi global pada masa lalu. Begitu mekanisme regulasi matang dan struktur pasar jelas, orang-orang Cina yang ingin "berlayar" mencari pendanaan dan orang asing yang ingin "membeli di dasar" aset-aset Cina, tempat pertama yang akan dituju pasti adalah Hong Kong. Ini tidak hanya akan menjadi keuntungan kebijakan daerah, tetapi juga titik awal baru dalam rekonstruksi infrastruktur keuangan dan logika pasar modal.
Dengan demikian, kami percaya bahwa kepatuhan proyek RWA harus dilakukan dalam skala saat ini, semua proyek harus menjaga sensitivitas terhadap kebijakan, dan segera melakukan penyesuaian jika ada perubahan hukum. Dalam konteks di mana regulasi saat ini belum sepenuhnya jelas dan ekosistem RWA masih dalam tahap eksplorasi, kami sangat menyarankan agar semua pihak proyek proaktif melakukan pekerjaan "self-compliance". Meskipun ini berarti harus menginvestasikan lebih banyak sumber daya sejak awal proyek, dan menghadapi biaya waktu dan kepatuhan yang lebih tinggi, namun dalam jangka panjang, ini akan secara signifikan mengurangi risiko sistemik dalam aspek hukum, operasional, dan bahkan hubungan investor.
Dari semua potensi risiko, risiko penggalangan dana tidak diragukan lagi adalah yang paling mematikan bagi RWA. Setelah desain proyek ditentukan sebagai penggalangan dana ilegal, terlepas dari apakah asetnya nyata atau tidak, apakah teknologinya maju atau tidak, itu akan menghadapi konsekuensi hukum yang besar, menimbulkan ancaman langsung bagi kelangsungan hidup proyek itu sendiri, dan memberikan pukulan berat pada aset dan reputasi perusahaan. Dalam proses pengembangan RWA, pasti akan ada perbedaan dalam definisi kepatuhan di berbagai wilayah dan lingkungan peraturan yang berbeda, dan pengembang dan lembaga harus merumuskan strategi kepatuhan bertahap secara rinci berdasarkan jenis bisnis mereka sendiri, atribut aset, dan kebijakan regulasi dari target pasar. Dengan premis untuk memastikan bahwa risiko dapat dikendalikan, implementasi proyek RWA dapat terus dipromosikan.
Saran pengacara untuk proyek RWA
Sebagai kesimpulan, kami sebagai tim pengacara, dari perspektif kepatuhan, secara sistematis merangkum langkah-langkah inti yang perlu diperhatikan dalam proses pengembangan proyek RWA di seluruh rantai.
1. Pilih yurisdiksi yang ramah kebijakan
Dalam kerangka regulasi global saat ini, kemajuan kepatuhan proyek RWA harus memilih yurisdiksi yang memiliki kebijakan yang jelas, sistem regulasi yang matang, dan sikap terbuka terhadap aset virtual, yang dapat secara efektif mengurangi ketidakpastian kepatuhan.
2. Aset dasar harus memiliki kemampuan untuk ditukarkan secara nyata
Apa pun seberapa kompleks arsitektur teknisnya, esensi proyek RWA tetaplah memetakan hak atas aset nyata ke dalam rantai. Oleh karena itu, keaslian aset yang mendasari, kewajaran valuasi, dan kelayakan mekanisme penukaran adalah faktor-faktor inti yang menentukan kredibilitas proyek dan penerimaan pasar.
3. Mendapatkan pengakuan investor
Inti dari RWA adalah pemetaan aset dan konfirmasi hak. Oleh karena itu, apakah pembeli atau pengguna akhir dari aset di luar rantai mengakui hak yang diwakili oleh token di dalam rantai adalah kunci keberhasilan proyek. Ini tidak hanya melibatkan keinginan pribadi investor, tetapi juga terkait erat dengan atribut hukum token dan kejelasan hak.
Sementara pihak proyek RWA mendorong proses kepatuhan, mereka juga harus menghadapi masalah inti lainnya: investor harus diberi informasi. Dalam kenyataan, banyak proyek membungkus risiko dengan struktur yang kompleks, tidak secara jelas mengungkapkan status aset dasar atau logika model token, yang menyebabkan investor terlibat tanpa pemahaman yang memadai. Ketika terjadi fluktuasi atau peristiwa risiko, ini tidak hanya memicu krisis kepercayaan pasar, tetapi juga dapat menarik perhatian regulator, dan situasi sering kali menjadi lebih sulit untuk ditangani.
Oleh karena itu, penting untuk membangun mekanisme penyaringan dan pendidikan investor yang jelas. Proyek RWA tidak seharusnya dibuka untuk semua kelompok, tetapi harus secara sadar memperkenalkan investor yang matang dengan kemampuan untuk menanggung risiko dan pemahaman keuangan tertentu. Pada tahap awal proyek, sangat diperlukan untuk menetapkan ambang batas tertentu, seperti mekanisme sertifikasi investor profesional, batasan jumlah partisipasi, pertemuan pengungkapan risiko, dll., untuk memastikan bahwa para peserta "tahu dan bersedia", benar-benar memahami logika aset di balik proyek, batas kepatuhan, dan risiko likuiditas pasar.
4. Pastikan operator lembaga dalam rantai mematuhi kepatuhan
Dalam seluruh proses RWA, sering kali melibatkan penggalangan dana, kaki tangan, penilaian, pengolahan pajak, kepatuhan lintas batas, dan berbagai aspek lainnya. Setiap tahap berhubungan dengan lembaga pengatur dan persyaratan kepatuhan di dunia nyata, pihak proyek harus menyelesaikan deklarasi kepatuhan dan sinkronisasi pengawasan dalam kerangka hukum yang relevan untuk mengurangi risiko hukum. Misalnya, bagian yang melibatkan penggalangan dana harus sangat memperhatikan apakah memicu kewajiban kepatuhan terkait penerbitan sekuritas, pencucian uang, dan lain-lain.
5. Mencegah Risiko Kepatuhan Setelah Terjadi
Kepatuhan bukanlah tindakan sekali saja, setelah proyek RWA dilaksanakan, masih perlu terus menghadapi perubahan lingkungan regulasi yang dinamis. Cara untuk mencegah potensi investigasi administratif atau pertanggungjawaban kepatuhan di kemudian hari adalah jaminan penting untuk keberlanjutan proyek. Disarankan agar pihak proyek membentuk tim kepatuhan profesional dan menjaga mekanisme komunikasi dengan lembaga pengawas.
6. Manajemen Reputasi Merek
Dalam industri aset virtual yang sangat sensitif terhadap penyebaran informasi, proyek RWA juga perlu memperhatikan manajemen opini publik dan strategi komunikasi pasar. Membangun citra proyek yang transparan, dapat dipercaya, dan profesional dapat membantu meningkatkan rasa percaya publik dan regulator, serta menciptakan lingkungan eksternal yang baik untuk pengembangan jangka panjang.
Kesimpulan
Dalam proses integrasi aset virtual dan ekonomi nyata yang terus berlangsung, berbagai proyek RWA memiliki tujuan yang berbeda dan mekanisme yang bervariasi, baik inovasi teknologi maupun percobaan keuangan. Kemampuan, profesionalisme, dan jalur praktik dari berbagai proyek sangat bervariasi, sehingga layak untuk kita teliti dan amati satu per satu.
Dalam proses penelitian yang luas dan partisipasi proyek, kami juga menyadari dengan mendalam: bagi peserta pasar, tantangan terbesar seringkali tidak terletak pada tingkat teknis, tetapi pada ketidakpastian sistem, terutama faktor-faktor yang tidak stabil dalam praktik administratif dan yudisial. Oleh karena itu, yang lebih kami butuhkan adalah eksplorasi "standar praktik"—meskipun kami tidak memiliki kekuasaan legislasi dan regulasi, tetapi mendorong pembentukan standarisasi dan kepatuhan industri dalam praktik tetap memiliki nilai. Selama lebih banyak peserta terlibat, jalur matang, dan lembaga pengawas membangun pengalaman manajemen yang memadai, sistem juga akan perlahan-lahan sempurna. Dalam kerangka supremasi hukum, melalui praktik menghasilkan kesepakatan kognitif, dan melalui kesepakatan mendorong evolusi sistem, ini merupakan evolusi sistem yang baik "dari bawah ke atas" bagi masyarakat.
Namun kita juga harus memastikan bahwa kepatuhan selalu diutamakan. Menghormati kerangka hukum dan regulasi yang ada adalah prasyarat dasar untuk semua tindakan inovatif. Terlepas dari bagaimana industri berkembang dan teknologi berevolusi, hukum selalu menjadi logika batas yang melindungi ketertiban pasar dan kepentingan publik.
Hanya mewakili pandangan pribadi penulis, tidak merupakan konsultasi hukum dan pendapat hukum tentang masalah tertentu.