RWA Obligasi Negara: Titik Jatuh Terbaik Dalam Jangka Pendek dan Menengah

Dalam artikel sebelumnya, kami menyebutkan bahwa RWA jenis obligasi pemerintah kemungkinan besar akan mengalami ledakan dalam skala dan basis pengguna dalam jangka pendek hingga menengah. Menurut data, saat ini proyek RWA obligasi pemerintah (, yang tidak termasuk aset tokenized obligasi pemerintah AS ) dari MakerDAO, telah mendekati 700 juta USD, meningkat sekitar 240% dibandingkan awal tahun. Selain itu, RWA obligasi pemerintah dari MakerDAO juga dengan cepat tumbuh hingga skala miliaran USD. Secara keseluruhan, RWA obligasi pemerintah menunjukkan pertumbuhan yang cepat.

Berdasarkan latar belakang ini, mari kita analisis proyek RWA obligasi negara yang utama di pasar.

1. Makna RWA Obligasi Negara

RWA obligasi pemerintah mirip dengan LSD, dan begitu suku bunga tanpa risiko dari pasar keuangan tradisional dapat diperkenalkan di blockchain, ini akan memungkinkan investor berbasis U untuk menerapkan strategi alokasi tradisional, membawa manfaat berikut:

1. Menyediakan tempat penghasil pendapatan yang relatif aman dan stabil bagi investor yang berdenominasi U selama pasar bearish.
2. Memudahkan peluncuran produk investasi campuran saham dan obligasi, mendorong inovasi di bidang manajemen aset DeFi.

MakerDAO adalah contoh yang khas. Setelah pasar bear dan peningkatan imbal hasil obligasi AS, MakerDAO memasukkan obligasi AS ke dalam jangkauan investasinya, dan tingkat keuntungan pada tahun 2023 mengalami perbaikan yang signifikan. Ini dapat mendorong proyek DeFi lainnya untuk meningkatkan profitabilitas mereka melalui strategi beragam seperti RWA, terutama dalam memberikan sumber pendapatan yang stabil bagi proyek selama pasar bear.

2. Model Bisnis RWA Obligasi Negara

Saat ini, RWA obligasi negara memiliki 5 model bisnis utama:

1. Model penjualan perwakilan: tidak berpartisipasi langsung dalam pengemasan aset dasar dan KYC pengguna, fokus pada pemasaran bisnis, pengumpulan dana, dan pengembangan aplikasi ekosistem. Proyek perwakilan seperti TProtocol.

2. Mode platform: menyediakan layanan seperti on-chain, penjualan, KYC, tetapi tidak secara langsung mengemas aset. Proyek yang diwakili seperti Desmo Labs.

3. Model Infrastruktur: menyediakan layanan RWA di blockchain, pembelian aset, manajemen, dll., tetapi tidak langsung berhubungan dengan pengguna akhir. Proyek yang mewakili seperti Centrifuge, Monetalis Group.

4. Model mandiri: Pihak proyek mencari aset sendiri, membangun struktur bisnis, dan melakukan pemisahan risiko serta tokenisasi aset. Contoh proyek termasuk MakerDAO, Franklin OnChain U.S. Government Money Fund, dll.

5. Mode campuran: Menggabungkan mode di atas. Proyek yang mewakili seperti Fortunafi.

Selain itu, ada infrastruktur dasar yang murni untuk perdagangan seperti DigiFT, yang tidak terlibat dalam penyaringan dan penjualan aset dasar.

3. Aset: Aset Dasar dan Arsitektur

3.1 Aset Dasar

Saat ini ada tiga kategori utama:

1. ETF Obligasi AS: mudah dan sederhana untuk dioperasikan, tetapi kendali dikelola oleh penerbit ETF. Proyek yang mewakili termasuk Backed Finance, Swarm, dan lainnya.

2. Obligasi pemerintah AS: proyek langsung memilih obligasi AS jangka pendek, harus menanggung risiko manajemen aset sendiri. Proyek yang mewakili termasuk OpenEden, TrueFi, dll.

3. Obligasi pemerintah AS, obligasi lembaga pemerintah, kombinasi kas/repo terbalik: dikelola oleh manajer profesional, namun risiko operasional cukup besar. Proyek yang mewakili termasuk Franklin OnChain U.S. Government Money Fund dan lainnya.

3.2 Struktur Biaya

Berbagai aset dasar menyebabkan struktur biaya yang berbeda:

• ETF utang AS memiliki biaya pencetakan dan penebusan, sekitar 0,05%-0,5%.
• Dua kategori lainnya harus menanggung biaya manajemen tambahan sebesar 0,3%-0,5% dan biaya transaksi sekitar 0,2%.

3.3 Struktur Bisnis Aset

Ada empat jenis arsitektur utama:

1. Struktur Trust: seperti yang digunakan oleh MakerDAO.

2. Struktur SPV Kemitraan Terbatas: Diadopsi oleh Maple Finance, Matrixdock, dan lainnya.

3. Platform peminjaman + Struktur SPV: Seperti yang diadopsi TProtocol, pihak yang memulai SPV bisa berasal dari berbagai institusi.

4. Tokenisasi saham dana di blockchain: seperti yang digunakan oleh Franklin OnChain U.S. Government Money Fund, mirip dengan "transformasi rantai" tradisional.

Seiring dengan perkembangan jalur, skalabilitas arsitektur akan menjadi semakin penting.

4. Pengguna: KYC dan Persyaratan Lainnya

Ada tiga perbedaan utama dalam persyaratan proyek untuk pengguna:

1. Ambang jumlah investasi minimum: Beberapa proyek tidak memiliki batasan, beberapa menetapkan ambang di atas 100.000 dolar AS.

2. Persyaratan KYC: dibagi menjadi tiga kategori yaitu tanpa KYC, KYC ringan, dan KYC berat.

3. Pembatasan wilayah: Beberapa proyek membatasi wilayah pelayanan.

5. Strategi Distribusi Pendapatan dan Kombinabilitas

5.1 Strategi Pembagian Keuntungan

Ada dua jenis utama:

1. Distribusi langsung melalui hubungan utang, pengguna mendapatkan sebagian besar hasil obligasi pemerintah.

2. Melalui cara suku bunga simpanan, tim proyek dapat menyesuaikan secara fleksibel, seperti DSR MakerDAO.

Strategi pertama memberikan hasil yang lebih jelas dan dapat diprediksi, mungkin lebih cocok untuk RWA jenis obligasi pemerintah.

5.2 Kombinabilitas

Karena persyaratan KYC yang berbeda, kombinasi proyek mengalami diversifikasi:

• Proyek KYC yang ketat: Karena batasan whitelist alamat, kombinabilitasnya kurang baik.
• Proyek tanpa KYC: kombinabilitas yang baik, terutama terbatas oleh skala dan sumber daya proyek.

6. Ringkasan

Mode proyek RWA obligasi negara yang mungkin menang dalam jangka pendek hingga menengah:

• Aset dasar: menggunakan ETF obligasi pemerintah atau memilih mitra dengan hati-hati
• Arsitektur Bisnis: matang dan sangat dapat diperluas
• Pengguna: Tanpa KYC, tanpa batasan lebih populer
• Pembagian hasil: mempertahankan konsistensi dengan imbal hasil obligasi negara
• Kombinabilitas: Perluas skenario penggunaan sebanyak mungkin

Setelah intervensi regulasi di masa depan, proyek KYC ringan mungkin akan lebih menguntungkan.