Aset Kripto akhirnya menghasilkan beberapa hal yang di luar imajinasi: stablecoin

12 tahun yang lalu, stablecoin masih sebatas khayalan. Kini, Circle yang menerbitkan stablecoin terbesar kedua di dunia, USDC, telah menyelesaikan IPO. Dokumen S-1 Circle menyediakan informasi langsung dari pendiri USDC, Jeremy Allaire, yang menceritakan perjalanan pendirian USDC.

Kami mengundang pendiri stablecoin terbesar di dunia (USDT) dan stablecoin ketiga terbesar (DAI), Phil Potter dan Rune Christensen, untuk berbagi kisah kewirausahaan mereka.

Tether: Kelahiran Raja

Pada tahun 2013, pasar Aset Kripto berada di era Wild West, dengan tempat utama untuk mengakses dan memperdagangkan Aset Kripto adalah bursa seperti Mt.Gox dan BitFinex. Lingkungan regulasi saat itu lebih tidak jelas dibandingkan sekarang: bursa disarankan hanya menerima setoran dan penarikan Aset Kripto. Ini berarti para trader terpaksa menukar dolar AS menjadi Aset Kripto sendiri, menghambat adopsi luas Aset Kripto. Selain itu, trader membutuhkan tempat untuk menghindari volatilitas harga Aset Kripto yang parah, tanpa harus meninggalkan "kasino".

Phil Potter memasuki bidang Aset Kripto dengan latar belakang Wall Street dan pandangan yang pragmatis, ia dengan cermat mengamati kemacetan pasar. Solusinya sangat sederhana: sebuah "stablecoin" --- kewajiban Aset Kripto senilai satu dolar didukung oleh cadangan senilai satu dolar --- memungkinkan trader untuk menghadapi fluktuasi di bursa dan pasar dengan kewajiban yang dihitung dalam dolar. Pada tahun 2014, ia membawa ide ini ke salah satu bursa terbesar saat itu, BitFinex. Akhirnya, ia menjalin kerja sama dengan BitFinex untuk menciptakan Tether, sebuah lembaga independen yang memiliki lisensi pengiriman mata uang yang diperlukan, untuk mengintegrasikan dengan jaringan keuangan yang lebih luas dari bank, auditor, dan regulator. Penyedia ini sangat penting untuk Tether dalam mengelola aset cadangan, memproses transaksi mata uang fiat yang kompleks di belakang layar, sambil memungkinkan BitFinex untuk mempertahankan posisi "murni Aset Kripto".

Produk ini sederhana, tetapi strukturnya sangat radikal: Tether menerbitkan kewajiban yang dihargai dalam dolar (USDT), hanya entitas terpercaya yang telah melalui KYC yang dapat langsung mencetak atau menebus USDT untuk mendapatkan aset cadangan dasarnya. Namun, USDT beroperasi di blockchain tanpa izin, yang berarti setiap pemegang dapat dengan bebas mentransfer USDT dan menukarnya dengan aset lain di pasar sekunder yang terbuka.

Selama dua tahun penuh, konsep ini tampaknya terhenti. Hingga tahun 2017, Phil memperhatikan bahwa tingkat adopsi USDT di kawasan seperti Asia Tenggara sedang meningkat. Setelah melakukan penyelidikan, dia menemukan bahwa perusahaan ekspor mulai melihat USDT sebagai alternatif yang lebih cepat dan lebih murah untuk jaringan pembayaran dolar regional. Akhirnya, perusahaan-perusahaan ini mulai menggunakan USDT sebagai jaminan untuk impor dan ekspor. Sekitar waktu yang sama, para pelaku asli Aset Kripto mulai memperhatikan likuiditas USDT yang terus meningkat dan mulai menggunakan USDT sebagai margin untuk arbitrase antar bursa. Pada saat ini, Phil menyadari bahwa Tether telah membangun jaringan dolar paralel yang lebih cepat, lebih sederhana, dan tersedia 24 jam.

Setelah flywheel berputar, ia tidak akan melambat selamanya. Karena penerbitan dan penebusan selalu dilakukan dalam batas yang diatur, sementara token beredar bebas di blockchain seperti Tron dan Ethereum, USDT telah mencapai kecepatan pelarian. Setiap pengguna baru, pedagang, atau bursa yang menerima USDT hanya akan memperkuat efek jaringannya, meningkatkan utilitas USDT sebagai penyimpan nilai dan metode pembayaran.

Saat ini, nilai USDT yang beredar hampir 150 miliar USD, jauh melampaui volume USDC yang sebesar 61 miliar USD, banyak orang menyebut Tether sebagai perusahaan dengan keuntungan per kapita tertinggi di dunia.

Phil Potter adalah tokoh terkemuka di bidang Aset Kripto, dan pemikirannya juga cukup unik. Namun, kita tidak bisa menyebutnya sebagai "orang luar" di dunia keuangan tradisional; dia adalah orang yang akan kita harapkan untuk menciptakan stablecoin terbesar di dunia. Sementara itu, Rune Christensen tidak demikian.

DAI: stablecoin terdesentralisasi pertama

Rune menemukan Aset Kripto saat masih berada di tahap awal, dan dengan cepat menyebut dirinya sebagai "pemimpin Bitcoin". Dia adalah contoh tipikal pengguna Aset Kripto, melihat BTC dan blockchain sebagai tiket untuk membebaskan diri dari tatanan keuangan yang tidak adil dan eksklusif. Pada tahun 2013, harga BTC dibuka sekitar 13 dolar, dan pada akhir tahun melewati 700 dolar, para pengguna awal memiliki alasan yang cukup untuk percaya bahwa Aset Kripto benar-benar dapat menggantikan sistem keuangan kita.

Namun, resesi ekonomi yang mengikuti memaksa Rune untuk menerima satu fakta: kegunaan akhir dari Aset Kripto tergantung pada pengelolaan volatilitas ini. "Stabilitas menguntungkan bisnis," kata Rune, sebuah ide baru pun muncul.

Pada tahun 2015, setelah menyaksikan kegagalan "stablecoin pertama" BitShares, Rune bekerja sama dengan Nikolai Mushegian untuk merancang dan membangun sebuah stablecoin yang dinilai dalam dolar AS. Namun, berbeda dengan Phil, dia tidak memiliki jaringan untuk mengeksekusi strategi serupa dengan Tether, dan juga tidak berniat untuk membangun solusi yang bergantung pada sistem keuangan tradisional. Munculnya Ethereum, sebagai alternatif Bitcoin yang dapat diprogram, memungkinkan siapa saja untuk mengkodekan logika ke dalam jaringan melalui kontrak pintar, yang memberikan Rune platform untuk berkarya. Dapatkah dia memanfaatkan aset asli ETH untuk menerbitkan stablecoin yang berbasis padanya? Jika volatilitas aset cadangan dasar ETH sama besarnya dengan BTC, bagaimana sistem tersebut dapat mempertahankan solvabilitas?

Solusi Rune dan Nikolai adalah protokol MakerDAO, yang berbasis di Ethereum dan diluncurkan pada Desember 2017. MakerDAO memungkinkan siapa saja untuk menyetor 100 dolar AS dalam ETH dan mendapatkan jumlah tetap DAI(, misalnya 50 dolar AS), sehingga menciptakan utang stablecoin yang didukung oleh cadangan ETH yang terjamin. Untuk menjaga solvabilitas sistem, kontrak pintar menetapkan ambang likuidasi(, misalnya, jika harga ETH adalah 70 dolar AS), dan jika harga tersebut terobosan, pihak ketiga yang likuidator dapat menjual aset ETH dasarnya, sehingga membebaskan utang DAI. Seiring berjalannya waktu, modul baru muncul untuk menyederhanakan proses lelang, menetapkan suku bunga untuk mengatur penerbitan DAI, dan lebih lanjut mendorong pihak ketiga yang likuidator yang bertujuan untuk memperoleh keuntungan.

Solusi cerdik ini sekarang dikenal di bidang Aset Kripto sebagai "posisi utang yang dijaminkan (CDP)" stablecoin, konsep asli ini telah menarik minat puluhan peniru. Kunci sistem ini dapat beroperasi tanpa penjaga terpusat terletak pada kemampuan pemrograman Ethereum dan transparansi yang diberikan oleh blockchain publik: semua aset cadangan, kewajiban, parameter likuidasi, dan logika diketahui oleh setiap peserta di pasar. Seperti yang dikatakan Rune, ini mewujudkan "penyelesaian sengketa yang terdesentralisasi", memastikan setiap peserta memahami aturan yang menjaga solvabilitas sistem.

Seiring dengan sirkulasi DAI( dan proyek saudara USDS) yang melebihi 7 miliar USD, penciptaan Rune telah berkembang menjadi pilar sistemik yang penting dalam keuangan terdesentralisasi( DeFi). Namun, dalam lanskap persaingan yang cepat berubah, tuntutan ideologis untuk melepaskan diri dari sistem yang runtuh semakin sulit dikelola; efisiensi modal CDP yang rendah dan kurangnya mekanisme penebusan langsung yang efisien membatasi skalabilitasnya. Menyadari kenyataan ini, MakerDAO mulai melakukan transformasi signifikan ke aset cadangan tradisional( seperti USDC) pada tahun 2021, dan pada tahun 2025 beralih ke dana pasar uang yang tertokenisasi( BUIDL) yang dikelola oleh BlackRock. Selama periode transformasi ini, MakerDAO( kini berfungsi sebagai Sky) melalui perlombaan besar yang tertokenisasi( Tokenized Grand Prix), dana pasar uang tertokenisasi senilai $1 miliar yang dikelola oleh Steakhouse Financial, serta dana kredit swasta senilai $220 juta yang diterbitkan oleh BlockTower Credit bekerja sama dengan Centrifuge untuk sekuritas asli blockchain, menegaskan posisinya sebagai penyedia likuiditas paling penting untuk aset tertokenisasi.

stablecoin: produk hari ini

Komitmen dasar dari stablecoin adalah: setiap pemegang harus dapat menukarkan satu stablecoin dengan satu dolar kapan saja, tanpa diskon, dan meminimalkan gesekan transaksi. Fondasi dari komitmen ekuivalen ini terletak pada manajemen aset yang sehat, transparansi cadangan, operasi yang unggul, likuiditas, integrasi kustodian, aksesibilitas bagi pengembang, dan izin regulasi yang diperoleh dengan susah payah. Tether, Circle, dan Maker lahir di era greenfield, yang memungkinkan mereka mencapai kesuksesan dalam proses pengembangan; misalnya, sulit untuk membayangkan seorang pendatang baru dapat mencapai skala Tether, sambil menginvestasikan cadangannya dalam surat berharga komersial China yang memberikan hasil tinggi.

Mengingat kesuksesan besar penerbit stablecoin awal, persaingan di pasar saat ini semakin ketat. Saat ini terdapat setidaknya 200 jenis stablecoin, dan mungkin akan ada ribuan lagi di masa depan. Guncangan yang hebat ini dapat menyebarkan likuiditas, mengurangi pengalaman pengguna, dan menyebabkan dana modal ventura yang mengejar pencapaian besar berikutnya menguap. Untuk dapat bersaing secara efektif dengan perusahaan yang ada dan pendatang baru, diperlukan strategi baru yang dirumuskan sejak awal dan penyediaan produk yang koheren. Untuk stablecoin yang didukung fiat, faktor-faktor dasar keberhasilan mencakup tetapi tidak terbatas pada hal-hal berikut:

• Manajemen cadangan profesional:

"Kecuali Anda bersedia untuk melengkapi tim perdagangan profesional," kata Austin Campbell( mantan Chief Risk Officer Paxos), "jangan mengelola cadangan dasar sendiri." Mempertahankan pegangan tergantung pada kemampuan untuk membayar, dan pengelolaan profesional adalah persyaratan minimum untuk stablecoin yang didukung oleh fiat besar. Penerbit yang lebih kecil mungkin lebih cenderung untuk memulai dari dana pasar uang yang sudah ada(MMF), akhirnya beralih dari beban biaya yang relatif tinggi ke solusi yang lebih murah.

• Penutupan custodial:

Meskipun konsumen dapat mengelola stablecoin dalam dompet browser seperti MetaMask, institusi akan mengelola aset digital di penyedia seperti Coinbase, BitGo, Fireblocks, Copper, dan Anchorage. Beberapa institusi mungkin mengenakan biaya listing kepada penerbit aset, yang memerlukan audit teknologi dan operasional, tinjauan kepatuhan, serta persetujuan dewan risiko. Biaya listing terkadang bisa mencapai enam atau tujuh digit ( biasanya ditujukan untuk token kripto, bukan stablecoin ), dan biasanya memerlukan dukungan institusi maksimum dari penyedia layanan seperti pembuat pasar.

• Standarisasi penyebaran lintas rantai:

Pada awal tahun 2020, stablecoin mungkin terutama ada di satu rantai, dan bergantung pada jembatan minimal kepercayaan atau salinan yang dibungkus di rantai lain. Era kerentanan jembatan yang menyusul------Ronin, Wormhole, Nomad------melahirkan generasi baru penyebaran lintas rantai, seperti protokol transmisi lintas rantai Circle (CCTP) dan standar USDTO terbaru dari Tether, yang keduanya dibangun di atas protokol pengiriman pesan seluruh rantai LayerZero. Dengan ledakan blockchain dan peningkatan interoperabilitas, penyebaran asli di banyak rantai akan menjadi syarat yang diperlukan untuk mencapai pengalaman pengguna yang mulus, dan penerbit potensial harus memperhatikan arah perkembangan ini.

Penyedia infrastruktur seperti Paxos menyediakan layanan stablecoin white label untuk klien premium seperti Paypal, serta penyedia stablecoin baru seperti Brale dan MO, menawarkan banyak fitur inti yang siap pakai. Meskipun penyedia ini mungkin mengubah pertimbangan "membeli atau membangun", tanggung jawab untuk merancang produk yang praktis dan mempromosikannya secara efektif tetap ada pada penerbit. Selain stabilitas dan penukaran tanpa gesekan pada nilai nominal, apa yang bisa membuat stablecoin menjadi produk yang baik? Kemampuan penerbit untuk menciptakan utilitas untuk stablecoin dan produk sekitarnya.

( fungsi utilitas stablecoin

Stablecoin dolar awalnya diciptakan sebagai alat tabungan, memungkinkan pengguna untuk menyimpan nilai dan mengatasi fluktuasi aset kripto atau mata uang lokal mereka. Namun, fungsi yang diberikan oleh fiat kepada pengguna jauh lebih dari sekadar tabungan. Setiap tindakan yang dilakukan pengguna dengan stablecoin ------ perdagangan, menghasilkan pendapatan, atau pembayaran ------ akan meningkatkan utilitasnya sebagai produk. Semakin tinggi utilitas, semakin tinggi tingkat retensi, dan semakin tinggi juga pendapatan yang fluktuatif.

Pengguna yang berbeda------baik itu pengguna perusahaan atau konsumen, trader atau pengguna lainnya------memiliki standar pengukuran utilitas yang berbeda, sementara kesesuaian produk di pasar mengharuskan kumpulan fungsi stablecoin sesuai dengan harapan pelanggan. Meskipun beberapa orang merasa ruang desain sangat luas, sementara yang lain merasa ruangnya sangat sempit, tetapi contoh keberhasilan dan kegagalan baru-baru ini memberikan beberapa wawasan menarik untuk memahami pola pasar saat ini.

![Membahas Seluruh Sejarah, Panduan untuk Praktisi Stablecoin])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-e69a61900367e41b0f019858b180110a.webp###

Perdagangan: Menaklukkan bursa terpusat ( CEX )

Kisah pendirian Tether serta kerjasama erat antara Circle, Coinbase, dan kini Binance