On-chain Wall Street: Ondo Finance menghubungkan dunia keuangan nyata dengan dunia enkripsi.

1. Latar Belakang Pasar

Gelombang berikutnya di dunia blockchain tidak hanya berkaitan dengan kinerja dan throughput, tetapi juga bagaimana mengintegrasikan aset dunia nyata dengan keuangan terdesentralisasi secara mendalam. Seperti Ethereum yang menjadi dasar era kontrak pintar, jalur RWA memimpin transformasi dari teknologi menuju aset, menciptakan pertemuan yang belum pernah terjadi sebelumnya antara ekosistem on-chain dan kekayaan tradisional. Saat ini, menurut statistik dari platform data, RWA telah menjadi kategori DeFi terbesar ketujuh, dengan total nilai yang terkunci telah melebihi 12 miliar dolar.

Obligasi pemerintah AS dapat dianggap sebagai aset keuangan dengan likuiditas terdalam di dunia. Rata-rata volume transaksi harian mencapai puluhan triliun dolar, dapat dibeli dan dijual kapan saja dengan selisih harga yang sangat rendah; aset ini dijamin oleh pemerintah AS dengan "kepercayaan dan kredit penuh", dan hingga kini belum pernah terjadi default substansial, menjadi contoh risiko default nol; imbal hasilnya dianggap sebagai suku bunga bebas risiko oleh industri, yang berarti investor dapat memperoleh tingkat pengembalian acuan tanpa risiko kredit, menyediakan titik acuan yang paling dapat diandalkan untuk penetapan harga aset dan manajemen risiko.

RWA track, dengan nilai uniknya yang menghubungkan ekonomi nyata dan dipadukan dengan obligasi pemerintah AS yang paling likuid dan aman di dunia, telah menjadi paradigma terbaik bagi aset off-chain menuju inovasi on-chain. Tokenisasi obligasi pemerintah tidak hanya mewarisi keuntungan inti dari "tingkat suku bunga bebas risiko" dan dukungan kredit tertinggi dari obligasi AS, tetapi juga mengintegrasikan transparansi, efisiensi, dan kemampuan untuk dikombinasikan dari DeFi ke dalam obligasi berdaulat, menciptakan alat investasi yang belum pernah ada sebelumnya. Boston Consulting Group memprediksi bahwa hingga tahun 2030, ukuran pasar tokenisasi aset non-likuid global akan melampaui 16 triliun dolar AS, yang mencakup 10% dari GDP global, termasuk baik tokenisasi aset on-chain yang baru muncul maupun model porsi seperti ETF tradisional dan real estate investment trust. Hingga 13 Mei 2025, nilai pasar obligasi pemerintah yang ditokenisasi telah melonjak dari sekitar 1,39 miliar dolar AS setahun yang lalu menjadi 6,89 miliar dolar AS, mengonfirmasi potensi pertumbuhan eksplosif dari jalur ini.

Ondo Finance melalui dua produk unggulannya USDY dan OUSG, telah mengukuhkan posisinya di garis depan pasar obligasi negara AS yang tertokenisasi. USDY dan OUSG menguasai dua dari lima aset obligasi negara AS yang tertokenisasi, bersama-sama berkontribusi sekitar 25% dari pangsa pasar, jelas unggul dibandingkan produk sejenis lainnya.

Sementara itu, total TVL Ondo Finance juga terus mencetak rekor baru. Pada 3 Maret 2025, platform ini mengumumkan bahwa TVL-nya untuk pertama kalinya melampaui 1 miliar dolar AS, dan dalam waktu singkat dua bulan telah mendekati 1,2 miliar dolar AS.

Dalam konteks penurunan inflasi global dan perbedaan suku bunga, permintaan investor terhadap aset yang stabil dan likuiditas tinggi terus meningkat, dan obligasi negara yang ter-tokenisasi muncul. Inovasi apa yang membuat Ondo Finance terus memimpin? Dari mana sebenarnya moat inti mereka berasal? Melihat ke depan, bagaimana Ondo akan menjembatani dunia enkripsi dan Wall Street dengan alat dan arsitektur yang unik, untuk mencapai "saluran aset tanpa batas" yang sebenarnya? Selanjutnya, kami akan menganalisis lebih dalam:

2. Ringkasan

2.1 Deskripsi Proyek

Ondo Finance adalah ETF besar dan likuid yang dikelola oleh raksasa manajemen aset dan lembaga lainnya, yang telah meluncurkan tiga produk sekuritas berbasis token dari obligasi pemerintah AS, yaitu Dana Obligasi Pemerintah AS (OUSG), Dana Obligasi Investasi Jangka Pendek (OSTB), dan Dana Obligasi Korporasi Hasil Tinggi (OHYG).

• Pangsa pasar: sekitar 20%
• Nilai pasar produk obligasi negara: $122,511,877
• Biaya manajemen: 0,15%

2.2 Pengenalan Produk Inti

Produk inti dan berkinerja terbaik Ondo Finance saat ini adalah USDY dan OUSG, yang masing-masing ditujukan untuk kebutuhan pendapatan stabil dan skenario investasi obligasi AS, membentuk pilar dasar dari sistem produk RWA mereka.

2.2.1 USDY

USDY (Token Hasil Dolar AS) adalah stablecoin yang dapat menghasilkan bunga yang diterbitkan oleh Ondo USDY LLC, setiap USDY didukung oleh obligasi pemerintah AS jangka pendek dan simpanan bank berjangka, pemegang tidak perlu terlibat dalam kontrak tambahan atau staking, mereka secara otomatis mendapatkan bunga dari aset dasar yang dihasilkan.

Pengantar Mekanisme:

• Penerbitan dan Pencetakan: Ditujukan untuk institusi dan investor yang memenuhi syarat di luar Amerika, dapat mencetak dan menebus setiap hari berdasarkan nilai bersih ($1 USDY≈$1 USD), setelah pencetakan pertama terdapat periode penguncian transfer selama 40-50 hari.

• Tingkat bunga dan APY: Hingga April 2025, target tingkat pengembalian tahunan USDY adalah sekitar 5,2%, yang ditentukan oleh pendapatan aktual dari aset dasar (obligasi pemerintah dan simpanan) dan ditetapkan serta diumumkan setiap bulan oleh dokumen tata kelola.

2.2.2 OUSG

OUSG (Ondo Short-Term US Government Treasuries Fund) adalah dana yang dapat dipindahbukukan secara on-chain, yang menyediakan eksposur obligasi pemerintah AS jangka pendek untuk pemegang melalui kustodian pada suatu dana dan langsung membeli obligasi, serta memperbarui nilai bersih (NAV) setiap hari untuk mencerminkan kinerja aset terbaru dan biaya yang dikurangi.

• Komposisi mekanisme

Aset dasar: terutama berinvestasi dalam obligasi pemerintah AS jangka pendek dari suatu dana, serta obligasi negara berkualitas tinggi dari beberapa lembaga dan dana GSE.

Struktur dana: Ondo Capital Management bertanggung jawab atas manajemen dana, pemegang mendapatkan bagian yang sesuai dengan mencetak/menebus token OUSG; setelah akhir hari perdagangan setiap hari, harga Oracle on-chain diperbarui sesuai dengan NAV terbaru.

Harga dirilis: On‑chain Price Oracle diperbarui oleh Ondo, yang menghasilkan harga harian setiap token OUSG dengan cara NAV÷ total jumlah token, dan dipublikasikan di on-chain, mendukung investasi dan penebusan instan 24/7.

• Distribusi biaya

Biaya Manajemen (Management Fee): tahunan 0,15%, yang dikenakan oleh Ondo Capital Management, digunakan untuk menutupi biaya operasional dan manajemen platform.

Biaya Kinerja (Performance Fee): 0%, yang berarti tidak ada pembagian tambahan terlepas dari hasil.

Biaya lain: Tidak ada biaya langganan, biaya penebusan, atau biaya tersembunyi; semua biaya dipotong dari NAV harian, pemegang tidak perlu membayar biaya penebusan secara terpisah.

Biaya layanan pihak ketiga: Biaya pengelolaan dana dasar itu sendiri (≈0,10%-0,15%) telah termasuk dalam biaya pengelolaan dan NAV yang disebutkan di atas, tanpa biaya tambahan.

• APY

Formula:

"End NAV" dan "Start NAV" masing-masing adalah nilai bersih dana pada awal dan akhir periode 30 hari.

Aturan pembaruan: diperbarui sekali setiap hari kerja (tidak termasuk hari libur), berdasarkan perubahan nilai bersih pendapatan bersih selama 30 hari terakhir (dan 7 hari) untuk perhitungan tahunan, mencerminkan kinerja hasil historis tetapi tidak mewakili kinerja di masa depan.

3. Mekanisme Kunci: Menyambungkan Jembatan "Jarak Terakhir"

3.1 Flux Finance

3.1.1 Dasar Teknologi

Dengan jaringan Layer2 yang memiliki throughput tinggi dan biaya rendah, serta kemampuan penyelesaian lintas batas Stellar, Flux akan secara mulus memperkenalkan likuiditas aset tradisional ke dalam lingkungan multi-chain, mendorong perdagangan pasar sekunder stablecoin (USDC, fUSDC) dan token RWA (OUSG, fOUSG) di DEX atau agregator, atau menyediakan likuiditas di kolam AMM, serta menciptakan pendapatan tambahan untuk LP dari pembagian biaya.

Sementara itu, Ondo Finance dengan Ondo Chain-nya menyediakan jaringan verifikasi kepatuhan RWA yang mendukung secara native; Ondo Global Markets membangun platform kustodian on-chain dan perdagangan lintas rantai, bersama-sama membentuk infrastruktur keuangan on-chain end-to-end.

3.1.2 Hulu: Penerbitan dan Pengelolaan

• Keuangan tradisional: Mekanismenya dimulai dari pengelolaan kepatuhan terhadap aset tradisional berkualitas tinggi seperti obligasi pemerintah jangka pendek AS, yang didukung oleh beberapa lembaga melalui ETF untuk memberikan dukungan pendapatan dasar, dan diawasi oleh lembaga kustodian independen yang bertanggung jawab atas gagal bayar dan pengawasan.

• Keuangan on-chain: Setelah dana keuangan tradisional mengalir ke akun lembaga terpusat dalam bentuk USDC, dana tersebut disalurkan ke Ondo USDY LLC, melalui pencetakan dua jenis sertifikat pendapatan ter-tokenisasi USDY dan OUSG, membawa suku bunga tanpa risiko dari aset dunia nyata ke dalam on-chain.

3.1.3 Pertengahan: Mekanisme Peningkatan Nilai

• Fund：Pengguna dapat menyetor stablecoin di platform Ondo Finance untuk mendapatkan USDY (jenis pendapatan langsung) atau menukarnya dengan OUSG melalui Flux Fund dengan ambang batas yang lebih rendah, yang mana telah melepaskan banyak potensi likuiditas melalui tahap "Fund".

• Lend: Pada fase "Lend" di Flux, OUSG menjadi satu-satunya agunan berkualitas tinggi yang dapat digunakan. Melalui protokol pinjaman yang diizinkan atau peminjam institusi, USDC dipinjamkan kepada pengguna platform, yang kemudian mengagunkan OUSG di Flux OUSG Pool, sehingga memungkinkan refinancing dan penggunaan leverage dari sertifikat pendapatan. Proses ini tidak hanya memungkinkan pemegang untuk mendapatkan hasil treasury tanpa perlu manajemen aktif, tetapi juga mengurangi ambang partisipasi bagi pengguna modal kecil dan menengah, sehingga lebih banyak investor ritel dapat memulai dengan ambang rendah untuk berpartisipasi dalam pasar RWA.

Flux Finance memastikan risiko fluktuasi harga jaminan dapat dikendalikan melalui pemantauan berkelanjutan terhadap kolam jaminan OUSG dan mekanisme likuidasi otomatis, menjaga keamanan dan efisiensi seluruh ekosistem.

3.1.4 Hulu: mekanisme transmisi nilai

• Likuiditas RWA yang dilepaskan oleh Flux, melalui pinjaman on-chain, perdagangan terdesentralisasi, dan re-staking, menyampaikan nilai ke seluruh ekosistem Web3, menyediakan modal stabil dan biaya rendah untuk protokol DeFi, aplikasi kontrak pintar, serta sektor-sektor baru seperti AI+blockchain dan DePIN.

• Sementara itu, Flux juga terus mengoptimalkan struktur tata kelola dan kepatuhan dirinya, memperkenalkan multisig custodial, audit off-chain, dan mekanisme peningkatan kontrak on-chain, untuk menyesuaikan dengan lingkungan regulasi dan permintaan pasar yang terus berubah.

Flux Finance menggabungkan "mata uang keras" utang negara AS dengan pasar efisien on-chain, tidak hanya mewujudkan nilai pertukaran antara aset on-chain dan off-chain, tetapi juga menyuntikkan likuiditas besar yang belum pernah ada sebelumnya ke dalam dunia enkripsi. Dalam ekosistem tertutup ini, mekanisme Flux memenuhi janji "stabilitas dan efisiensi bersamaan" di jalur RWA, membuka paradigma baru untuk integrasi mendalam antara keuangan tradisional dan Web3.

3.2 Ondo Chain

Ondo Chain adalah jaringan blockchain yang diluncurkan oleh Ondo Finance, dirancang untuk aset dunia nyata, dengan tujuan menjadi infrastruktur dasar yang melayani pasar keuangan tingkat institusi. Ini berada di antara rantai izin tradisional dan rantai publik terbuka, memiliki kompatibilitas dan konektivitas blockchain terbuka, serta memenuhi kebutuhan institusi untuk kepatuhan dan manajemen risiko.

Ondo Chain terdiri dari beberapa inti.

• Dukungan asli untuk aset riil: Menyediakan layanan untuk pemetaan aset seperti obligasi pemerintah, dana pasar uang, dll. di rantai dari dasar.

• Mekanisme verifikasi "model izin": Berbeda dengan cara rantai publik yang dapat diikuti siapa saja, hanya node yang telah diaudit yang dapat memverifikasi transaksi, sehingga dapat mencegah perilaku merusak seperti MEV sampai batas tertentu.

• Alat jembatan lintas rantai yang dikembangkan sendiri oleh Ondo, Ondo Bridge: mendukung komunikasi asli dengan rantai seperti Ethereum, Arbitrum, Solana, dan mengurangi hambatan aliran aset.

• Proses KYC yang wajib: memastikan kepatuhan identitas pengguna yang berpartisipasi.

Ondo Chain telah mewujudkan pemetaan dan interoperabilitas antara aset on-chain dan produk keuangan tradisional melalui dukungan asli untuk RWA dan integrasi mekanisme kepatuhan (verifikasi izin, proses KYC, dll.), membuka jembatan antara blockchain dan sistem keuangan tradisional.

Potensi cacat:

• Mekanisme verifikasi izin meskipun meningkatkan keamanan, tetapi juga meningkatkan tingkat sentralisasi jaringan, di mana kekuasaan verifikasi dipegang oleh entitas modal besar yang terbatas, dan kebebasan inovasi mekanisme akan terbatas.

• Aspek keamanan masih perlu ditingkatkan. Meskipun Ondo Chain telah menerapkan berbagai mekanisme keamanan, seperti validator berizin dan jembatan lintas rantai, tetapi keamanan di lapisan verifikasi dan lapisan perantara masih perlu divalidasi lebih lanjut. Mengingat jumlah dana yang sangat besar, konsekuensi dari setiap insiden keamanan akan sangat tidak terbayangkan.

3.3 Pasar Global Ondo

adalah platform tokenisasi yang diluncurkan oleh Ondo Finance, bertujuan untuk mengubah aset keuangan tradisional seperti saham, obligasi