Ekspansi Kekaisaran Stablecoin Tether

Tether telah menjadi raksasa industri stablecoin berkat sirkulasi global USDT, hanya dari bunga obligasi pemerintah saja, keuntungan tahunan mencapai 13 miliar dolar AS, menjadikannya salah satu perusahaan fintech yang paling menguntungkan di dunia. Namun, saat merinci model bisnisnya, Tether menemukan bahwa meskipun mereka mendapat keuntungan besar dari penerbitan dan pengelolaan USDT, namun "pembagian ekonomi on-chain" yang sebenarnya belum benar-benar masuk ke dalam kantong mereka.

Dari biaya Gas yang diterima Ethereum setiap hari, USDT menyumbang hampir 100.000 dolar AS, yang merupakan lebih dari 6% dari total konsumsi biaya transaksi Ethereum. Sedangkan Tron adalah panggung terbaik untuk menangkap nilai USDT. Data terbaru di jaringan menunjukkan bahwa volume transfer USDT dan konsumsi Gas di Tron sudah mewakili lebih dari 98% dari blockchain publik tersebut, bisa dibilang bahwa kemakmuran transaksi di Tron hampir sepenuhnya bergantung pada "transfusi darah" USDT.

Setiap transfer on-chain USDT, biaya yang dibayar pengguna biasanya berkisar antara 0,3 hingga 8 dolar AS. Secara lebih intuitif, pendapatan on-chain jaringan TRON saat ini melebihi 2,1 juta dolar AS per hari, dengan pendapatan tahunan mencapai 770 juta dolar AS. Sebagian besar berasal dari biaya transfer tinggi USDT. Jumlah transaksi on-chain di seluruh jaringan TRON dalam 24 jam mencapai 2,46 juta transaksi, dengan rata-rata biaya transaksi sekitar 0,85 dolar AS, yang pada dasarnya konsisten dengan tarif rata-rata on-chain USDT. Saat ini, total kapitalisasi pasar TRON telah melebihi 25 miliar dolar AS, dengan skala pendapatan on-chain yang stabil menempati posisi teratas di antara berbagai jaringan publik.

Bagi Tether, ini adalah contoh "ketidakseimbangan penangkapan nilai" yang khas. Penerbitan dan merek USDT membawa arus pengguna yang besar dan permintaan stabil tingkat industri, tetapi semua biaya transaksi dan bonus ekosistem di blockchain jangka panjang "dipungut pajak" oleh infrastruktur, bukan oleh Tether sendiri. Ini tidak hanya melemahkan posisi strategis Tether dalam jaringan pembayaran dan penyelesaian di blockchain di masa depan, tetapi juga membuatnya kehilangan inisiatif ketika menghadapi ancaman baru seperti stablecoin yang dikembangkan sendiri oleh Tron, bahkan pengalihan lalu lintas.

Jika hanya puas menjadi "super pabrik pencetakan" stablecoin dan tidak memiliki kekuatan dominan terhadap infrastruktur on-chain, maka batasan nilai masa depan Tether akan sangat terbatas.

Inilah alasan utama mengapa Tether sepenuhnya berinvestasi dalam ekosistem koin stabil miliknya. Melalui model rantai eksklusif, Tether tidak hanya dapat "mengembalikan biaya transaksi dan keuntungan ekosistem yang awalnya mengalir ke rantai publik seperti Ethereum dan Tron ke dalam sistemnya sendiri", tetapi juga dapat membangun siklus tertutup di tingkat pembayaran B2B, penyelesaian yang sesuai, dan kolaborasi industri.

Lebih penting lagi, saat ini Tron juga sedang berusaha mengurangi ketergantungan pada USDT.

Baru-baru ini, Tron meluncurkan stablecoin USD1 dari keluarga Trump. Pendiri Tron, Sun Yuchen, sendiri adalah penasihat proyek DeFi keluarga Trump, dan "bos besar" dari koin TRUMP. Hubungan antara keduanya sangat kompleks dan tampaknya mengisyaratkan bahwa Tron mungkin berniat untuk secara bertahap mengurangi penggunaan dan penerbitan USDT dalam beberapa tahun ke depan.

Selain itu, dari segi biaya transaksi, keunggulan Tron sebagai jaringan penyelesaian stablecoin juga semakin berkurang. Tanpa membeli dan menghancurkan TRX, biaya setiap transaksi Tron saat ini bahkan melebihi jaringan Bitcoin yang secara tradisional dianggap mahal, serta lebih tinggi daripada jaringan utama Ethereum, jalur Apots, dan jalur BNB.

Ini bukan berita baik untuk USDT, karena biaya transfer USDC melalui jaringan Base hanya sebesar 0,000409 dolar. Bahkan, fitur Circle Paymaster yang diluncurkan oleh Circle memungkinkan pengguna untuk membayar biaya gas dengan USDC di jaringan Arbitrum dan Base.

Oleh karena itu, tren dan ancaman kompetisi ini memaksa Tether untuk segera menyesuaikan strategi bisnisnya.

Plasma: Sumber Kecemasan di Tron

Langkah pertama Tether adalah diam-diam mendukung sebuah rantai baru bernama Plasma pada akhir tahun 2024.

Awalnya hanya beberapa pengumuman, beberapa pendanaan—perusahaan induk ( Tether dari platform perdagangan tertentu, ), Founders Fund milik Peter Thiel, Framework, dan modal lainnya secara berturut-turut menyuntikkan 24 juta dolar, kemudian menarik 3,5 juta dolar dana eksternal, dalam waktu dua bulan saja telah mendorong valuasi Plasma menjadi 500 juta dolar.

Plasma menjadikan jaringan utama Bitcoin sebagai lapisan penyelesaian akhir, mewarisi keamanan UTXO, dan secara langsung kompatibel dengan EVM di lapisan eksekusi. Yang terpenting, semua transaksi di rantai dapat langsung menggunakan USDT untuk membayar gas, transfer USDT benar-benar gratis.

Karena daya tarik sederhana dan langsung dari "nol biaya transaksi", baru-baru ini pihak resmi merilis kuota token governance XPL yang memungkinkan pengguna untuk menyetor likuiditas, dan kuota awal sebesar lima ratus juta dolar AS habis dalam beberapa menit, sementara batas setoran tambahan lima ratus juta dolar AS juga terjual habis dalam waktu 30 menit. Beberapa investor besar bahkan membayar biaya gas sebesar seratus ribu dolar AS di jaringan utama Ethereum untuk mendapatkan akses lebih awal. Ini menunjukkan betapa besar keinginan pasar terhadap "rantai stablecoin tanpa biaya transaksi".

Di luar arsitektur teknologi, Plasma juga diam-diam menyisipkan dua chip. Chip pertama adalah "privasi asli". Transaksi di blockchain secara default bersifat publik, tetapi jika pengguna perlu menyembunyikan alamat dan jumlah, mereka hanya perlu mencentang opsi di dompet untuk masuk ke mode penyembunyian; jika ada audit atau persyaratan kepatuhan, mereka juga dapat memilih untuk mengungkapkan secara selektif. Chip kedua adalah "likuiditas Bitcoin". Plasma berjanji untuk membawa BTC asli ke dalam blockchain secara mulus dengan jembatan tanpa izin, dan dengan kolam dolar dalam kedalaman Tether, pertukaran dengan slippage rendah dan peminjaman stablecoin dengan jaminan BTC dapat dilakukan dalam lingkungan yang sama.

Semua ini juga selaras dengan langkah "menyimpan Bitcoin" yang diambil oleh Tether selama setahun terakhir. Tim Plasma dan mitra dari suatu platform perdagangan telah lama menjadi pendukung Bitcoin.

Di tengah panggung Konferensi Bitcoin 2025, CEO Tether berdiri di depan gambar Wukong dan mengatakan, "Bitcoin adalah Wukong saya, adalah teman kita."

Musim semi 2025, Tether mengumumkan akan menjadi pemegang saham mayoritas di sebuah perusahaan, yang terdaftar di Nasdaq melalui akuisisi dan penggabungan, adalah perusahaan keuangan Bitcoin yang mirip dengan MicroStrategy.

Tether mengeluarkan dana sebesar 458,7 juta dolar AS untuk membeli BTC, dan juga memindahkan 37.000 koin Bitcoin ke alamat baru, memberikan amunisi bagi perusahaan tersebut. Saat ini, Tether dan perusahaan tersebut memiliki total sekitar 137.000 koin Bitcoin, hanya kalah dari MicroStrategy dan sebuah perusahaan pertambangan di antara semua perusahaan publik yang memiliki Bitcoin, menjadikannya perusahaan publik ketiga terbesar yang memiliki Bitcoin.

Awalnya, orang luar bertanya-tanya apa yang diinginkan Tether dengan mengubah keuntungan stabilcoin menjadi "emas digital". Sekarang, jawabannya semakin jelas: USDT digunakan sebagai mata uang penyelesaian, BTC sebagai aset cadangan. Keduanya bergabung dalam Plasma, mengumpulkan 150 miliar USD USDT yang tersebar di puluhan jaringan ke dalam satu lapisan penyelesaian yang terpadu, memungkinkan transfer, pertukaran, dan penarikan terjadi di wilayah Tether sendiri.

Pada peluncuran versi uji jaringan utama, Plasma akan menjadi blockchain terbesar kesembilan di dunia berdasarkan likuiditas stablecoin, dengan nilai 1 miliar dolar.

Dulu, Tether harus mengikuti ritme Ethereum dan Tron, begitu lawan meningkatkan tarif atau mengubah aturan, USDT hanya dapat menyesuaikan secara pasif. Infrastruktur yang mendukung USDT ( untuk penyelesaian, eksekusi, jembatan, dan lain-lain ) juga sebagian besar tidak berada di bawah kontrol Tether. Namun kini, Plasma memasukkan penerbitan, sirkulasi, dan penarikan semuanya ke dalam ekosistemnya sendiri, Tether juga akan mendapatkan lebih banyak kekuasaan penetapan harga dan suara, sehingga secara alami menguasai pintu gerbang biaya dari jaringan ini.

Plasma Berapa banyak yang bisa dihasilkan Tether dalam setahun?

Meskipun Plasma menawarkan transfer USDT tanpa biaya, itu tidak berarti Plasma tidak memiliki pendapatan.

Alasan Plasma berani memberi tahu pengguna "Transfer USDT sepenuhnya gratis" bukan karena Tether mensubsidi dengan uang sungguhan, tetapi karena membagi transaksi berdasarkan kompleksitas dan prioritas, memecah semua transaksi menjadi dua jenis metode penagihan. Dalam istilah yang lebih mudah dipahami, ini seperti "Anak-anak dengan tinggi 1 meter 2 cm ke bawah gratis."

Transfer USDT biasa karena memakan sedikit ruang blok, seperti "anak-anak di bawah 1 meter 2", node langsung mengemas transaksi semacam ini ke dalam blok dan tidak membebankan Gas kepada pengguna. Namun, untuk mencegah penyalahgunaan transaksi sampah, Plasma memiliki batasan throughput dasar. Selain itu, untuk menghindari penyalahgunaan transaksi, pengguna juga perlu menyimpan sedikit jaminan di blockchain, yang berfungsi sebagai margin: begitu ambang penyalahgunaan terpicu, jaminan ini akan otomatis disita. Dengan cara ini, pengalaman "gratis" tetap terjaga, dan lalu lintas sampah dapat diblokir.

Namun, permintaan lainnya yang melebihi sekadar transfer sederhana, yaitu operasi yang lebih kompleks, seperti memanggil beberapa kontrak sekaligus, penyelesaian massal, penyelesaian instan tingkat institusi, dll., akan dikenali oleh sistem dan akan memerlukan pembayaran biaya. Pendapatan utama dari node Plasma berasal dari sini, ditambah dengan biaya kecil yang dikenakan dari layanan lintas rantai dan kustodian, sehingga seluruh jaringan memiliki kemampuan untuk mendanai dirinya sendiri. Juga karena transfer sederhana tidak lagi dikenakan biaya, model biaya dapat menjadi lebih fleksibel: berdasarkan estimasi saat ini di rantai, ribuan pembayaran gratis per detik hanya mengkonsumsi sumber daya yang sangat rendah, dan node dapat menutupi biaya dan mempertahankan surplus hanya dengan sejumlah kecil bisnis tingkat tinggi.

Mekanisme ini didukung oleh "kerangka ganda" Plasma. Lapisan bawah secara berkala mengikat status blok kembali ke Bitcoin, mengalihkan keamanan kepada bukti kerja BTC; lapisan atas langsung kompatibel dengan EVM, sehingga pengembang dapat memindahkan kontrak Ethereum dan menjalankannya. Setelah menghilangkan perhitungan Gas tradisional, efisiensi eksekusi justru lebih tinggi. Sebuah perusahaan dalam laporan evaluasi menyebutkan, konsensus Plasma yang telah diperbaiki dapat stabil mengolah pembayaran tingkat ribuan dengan CPU inti tunggal selama pengujian tekanan, dan imbalan node sepenuhnya berasal dari transaksi kompleks tersebut.

Jadi, bagaimana Plasma sebenarnya menghasilkan uang? Jawabannya sudah jelas.

Pertama, "jalur khusus" tingkat perusahaan—jika perusahaan pengiriman uang lintas batas atau penerbit game ingin meningkatkan transfer dari tingkat milidetik ke tingkat sub-milidetik, mereka harus memasuki jalur berbayar dan membayar biaya bulanan tetap dalam USDT untuk menjamin bandwidth.

Kedua, kontrak dan penyelesaian massal—protokol DeFi yang memanggil logika kompleks masih perlu membayar Gas, hanya saja satuan penilaiannya berubah dari ETH menjadi USDT.

Ketiga, jembatan dan kustodian——memindahkan aset dari rantai lain ke Plasma atau menebus dari Plasma, akan dikenakan pajak ekspor kecil, uang ini masuk ke kas negara Plasma, kemudian dibagikan kepada node dan yayasan sesuai aturan.

Keempat, inflasi token tata kelola XPL — validator yang mempertaruhkan XPL mendapatkan hadiah blok, dan sebagian dari kas Plasma akan dilelang seiring waktu, digunakan untuk subsidi berkelanjutan untuk pembayaran 0gas USDT peer-to-peer.

Keempat hal tersebut dapat menutupi biaya jaringan untuk transfer gratis, bahkan dapat memberikan aliran kas baru bagi Tether.

Misalkan Plasma berhasil menangani sebagian besar lalu lintas USDT yang saat ini berjalan di Tron dan Ethereum, pendapatan langsung pertama yang masuk adalah sebagian besar biaya transaksi on-chain yang disita oleh Tron dan Ethereum—pendapatan tahunan dapat mencapai sekitar 1 hingga 2 miliar dolar, ditambah dengan layanan perusahaan dan biaya lintas rantai, kisaran pendapatan baru diharapkan mencapai 1,2 hingga 3 miliar dolar.

Namun karena biaya transfer USDT biasa yang bebas di Plasma, diperkirakan Plasma dapat menghasilkan pendapatan sebesar 1 miliar dolar untuk Tether dalam setahun.

Dan Plasma mungkin memiliki manfaat tersembunyi dan limpahan ekosistem lainnya: seperti menarik likuiditas besar baru dan proyek untuk bergabung, mengenakan "pajak" tertentu; menyediakan SDK, akses node perusahaan, mengenakan biaya komersial untuk aplikasi di blockchain, dan sebagainya.

Bandingkan kaki kas baru ini dengan buku besar Tether yang ada