LSD MAP 2.0: Analisis faktor seperti pola, data, tren, hasil, pengguna, dan lainnya

Sejak perilisan versi terbaru dari Peta LSDFi, sebagian besar produk yang kami prediksi telah muncul, seperti stablecoin yang mendukung LST (R, TAI, USDL dan lainnya ) serta perang tata kelola yang dipicu oleh veToken (Perang Pendle ). Namun, ada juga banyak data dan temuan yang tidak terduga. Artikel ini akan merangkum sebagian besar proyek terkait LSD, mengajukan pertanyaan, dan memberikan pemikiran serta saran tindakan.

Pertama adalah LSD MAP 2.0 yang telah diperbarui, seperti yang ditunjukkan pada gambar di bawah. Untuk data rinci dan evaluasi subjektif, silakan lihat tabel yang disusun secara pribadi.

pola

LSD jalur telah membentuk pola awal. Berdasarkan tingkatan, penyedia layanan teknologi DVT seperti SSV Network dan Obol Labs dapat dianggap sebagai L0. Teknologi DVT memungkinkan validator untuk menjalankan tanggung jawab tanda tangan dengan lebih stabil dan aman. Sebagai proyek pertama yang menerbitkan token, SSV Network memiliki keunggulan awal dalam hal kesadaran merek.

Penerbit LST seperti Lido, Ankr, dan Coinbase dapat dianggap sebagai L1. L1 terutama mengadopsi model komisi, di mana pendapatan utama pengguna berasal dari pendapatan POS ETH. Setelah pembaruan Shanghai, jumlah proyek di tingkat L1 melebihi ekspektasi, jauh lebih banyak daripada tingkat L2, tetapi survei menemukan bahwa lebih dari 20% berada dalam tahap jaringan pengujian. Menurut data, Lido menguasai 74,45% dari pangsa staking likuid. Lido dan Rocket Pool menyumbang sekitar 82,5%, sedangkan LST yang diterbitkan oleh bursa terpusat yang dipimpin oleh Coinbase memiliki pangsa lebih dari 12%, menyisakan sedikit ruang bagi proyek staking terdesentralisasi lainnya. Beberapa peserta di tingkat ini adalah penerbit LST multi-chain, tetapi cara LSD Ethereum sedikit berbeda dari rantai publik lainnya, dan sejauh ini belum terlihat proyek lain yang menonjol selain Ankr yang memiliki keunggulan awal.

Produk fixed income yang dirancang berdasarkan LST, stablecoin, agregasi hasil, dan lainnya membentuk tingkat L3, yang biasanya disebut sebagai LSDFi. Di tingkat ini, jumlah terbanyak adalah stablecoin yang berbasis LST, hampir semuanya mendukung stablecoin lain dan ETH/WETH sebagai jaminan. Proyek pinjaman dan leverage relatif sedikit, yang secara langsung menyebabkan jumlah proyek agregasi hasil dan strategi terstruktur saat ini cukup sedikit. Dengan munculnya dan berkembangnya kolam hasil seperti Yearn, produk struktural opsi dari Shield, dan produk fixed income dari Pendle, akan semakin mendorong kemunculan proyek agregasi hasil dan strategi terstruktur. Setelah pembaruan Shanghai, proyek-proyek yang meningkatkan hasil staking melalui subsidi Token mereka sendiri mengalami penurunan tajam baik dalam harga Token maupun TVL.

Tingkat L2 menunjukkan pentingnya tim, beberapa proyek yang secara mendadak memasuki jalur LSD telah mencapai hasil yang baik. Beberapa proyek di jalur seperti pendapatan tetap, opsi, agregasi pendapatan, stablecoin, dan aset sintetis telah berhasil, yang juga memicu pemikiran tentang kemungkinan mereka untuk memasuki LSDFi dengan produk sejenis. Dalam keadaan likuiditas pasar yang kurang, sebelum dan sesudah pembaruan Shanghai, sebagai cryptocurrency TOP2, ETH bahkan di pasar bearish masih dapat memberikan likuiditas yang kuat, seberapa banyak tim yang memanfaatkan kesempatan ini? Dengan siklus yang semakin dekat, bull market di depan mata, setelah likuiditas meningkat, apakah aset pendapatan lainnya dapat mengambil pelajaran dari ETH dan mengembangkan produk serupa?

Artikel ini akan mendefinisikan produk yang dibangun di atas L2 sebagai L3. StakeDAO, Equilibria, Penpie yang memicu Pendle War sesuai dengan definisi ini; ada juga AcidTrip dari 0xAcid yang melakukan reinvestasi otomatis; serta gUSHer yang menyederhanakan operasi unshETH dan meningkatkan hasil. Dapat dilihat bahwa arus utama masih merupakan perebutan kekuasaan tata kelola yang dipicu oleh veToken. Tingkat ini memiliki banyak ruang imajinasi, tidak terbatas pada proyek alat L2 dan jenis proyek penggabungan tata kelola. Misalnya, mungkin muncul L3 dari beberapa produk L2, atau front-end dari strategi penggabungan.

Di Eigenlayer, pemegang ETH pribadi dapat melakukan staking ETH dan stETH kepada penyedia layanan staking, memungkinkan operator node yang dialokasikan oleh penyedia layanan untuk berpartisipasi dalam protokol Eigenlayer, berpartisipasi langsung sebagai node validator di Eigenlayer, atau melalui delegasi kepada operator lain untuk dikelola. Berbagai middleware, lapisan ketersediaan data, dan lainnya membayar imbalan tertentu ( token proyek, biaya transaksi, dan lainnya ) untuk mendapatkan keuntungan. Sebenarnya, ini memanfaatkan prinsip staking ETH, tetapi tidak memproduksi LST, melainkan dapat melakukan LST ( yang saat ini mendukung staking rETH, stETH, cbETH ), sehingga dikategorikan ke dalam level L2.

Produk indeks terutama adalah tiga indeks LST yang diluncurkan oleh Index Coop, tetapi jenis LST yang tersedia cukup sedikit.

Secara keseluruhan

1. L0 memiliki hambatan teknologi tertinggi, tetapi perlu diperhatikan utilitas nyata dari token tersebut.

2. L1 telah membentuk pola pemimpin, selain risiko internal atau sistemik, kondisi waktu dan ruang tidak memungkinkan munculnya TOP3 baru, tetapi pendatang baru masih memiliki peluang.

3. Sebagian besar di L2 tidak memiliki moat, lebih banyak menguji kemampuan tim dan BD. Semakin banyak proyek strategi DeFi dasar berbasis LST, semakin makmur L2.

4. Kapitalisasi pasar/likuiditas L3 dibatasi oleh tingkat pengembangan produk L2, tetapi memiliki banyak ruang imajinasi, memerlukan waktu tertentu untuk berkembang.

data & tren

Tingkat Staking

Setelah peningkatan di Shanghai, tingkat staking tidak mengalami penurunan gelombang kedua seperti yang diharapkan. Sebaliknya, setelah penarikan imbalan staking dan melanjutkan staking, serta sebagian dari pokok ( yang berasal dari CEX) yang mencairkan staking, mulai meningkat secara stabil. Pada pertengahan Mei, volume staking melampaui 20M, dan pada bulan Juni melampaui 16%.

Saya sangat meragukan pandangan yang membandingkan tingkat staking ETH dengan blockchain publik lainnya di pasar. Saya berpendapat bahwa tingkat staking ETH akan stabil di sekitar 25%, alasannya adalah sebagai berikut:

1. Tingkat desentralisasi ETH tinggi, distribusi token tersebar, berbeda dengan beberapa "VC chain" dan "alliance chain" dengan tingkat staking yang tinggi.

2. ETH memiliki utilitas yang kuat, merupakan aset utama di blockchain publik yang paling aktif saat ini.

3. Kemakmuran L2 dan perkembangan ekosistem multi-rantai menjadikan ETH sebagai aset utama di banyak ekosistem, mengurangi tren staking terpusat.

4. Pertimbangan kepatuhan, ETF dan dana sekunder yang melakukan staking ETH secara langsung menghadapi risiko hukum

Faktor harga juga dapat mempengaruhi tingkat staking. Jika periode pengurangan setengah tahun depan memicu sentimen bull market, perlu diamati lebih lanjut apakah para staker ETH akan memilih untuk menjual untuk mengambil keuntungan dan membeli jenis koin baru yang sedang populer saat altcoin naik.

LSDFi pasti akan mendorong peningkatan tingkat staking, LST yang dihasilkan dari staking dapat digunakan dalam berbagai proyek untuk menghasilkan banyak keuntungan, mengurangi biaya peluang, dan bahkan dapat menghasilkan keuntungan lebih. Saat ini, belum ada proyek di tingkat L2 yang dapat menampung banyak ETH, banyak LST di L1 belum digunakan di L2, sehingga masih ada peluang investasi besar di L2.

Staking Terpusat dan Staking Terdesentralisasi

Menurut perhitungan kasar data, rasio staking di platform staking terdesentralisasi kurang dari 40%, CEX memiliki porsi sekitar 20%, dan sisanya terutama terdiri dari staking node dan Solo Staking. Setelah pembaruan Shanghai, CEX menarik modal paling banyak, dengan porsi 57,74%. Karena Lido memiliki porsi total staking sebesar 31,8%, ada kekhawatiran tentang sentralisasi platform terdesentralisasi, proyek-proyek LST dengan proporsi seimbang muncul di L2, yang mendorong peserta untuk mendapatkan lebih banyak LST dari platform kecil dengan mendistribusikan hadiah secara proporsional.

Ada banyak upaya di platform L1 untuk meningkatkan tingkat desentralisasi dengan menggunakan teknologi DVT dan lainnya. Namun, dari sudut pandang rasional, pemangku kepentingan pertama-tama mempertimbangkan keamanan, dan yang kedua adalah keuntungan. LST dari Lido dan Rocket Pool hampir cocok untuk semua proyek LSDFi di semua tingkat L2, dan saat ini tidak ada kejadian keamanan. Lido bergantung pada posisi kepemimpinan staking ETH untuk mendapatkan pendapatan dan pangsa pasar, sebagai pemangku kepentingan yang sudah ada, desentralisasi dapat merugikan Ethereum dan juga merugikan kepentingan dasarnya. Tentu saja, risiko internal dan risiko eksternal seperti regulasi adalah hal yang perlu diperhatikan oleh setiap platform L1.

Oleh karena itu, saya tetap optimis tentang posisi tiga besar, tetapi percaya bahwa desentralisasi sebagai sifat alami kripto, diversifikasi L1 adalah tren yang tak terhindarkan. Banyak produk L1 yang juga memperhatikan desentralisasi, keamanan, dan aksesibilitas rendah. Namun, beberapa produk berkualitas tinggi masih tidak dapat menghindari masalah utilitas token.

Tingkat Pengembalian

Tanpa mempertimbangkan faktor keamanan, tingkat pengembalian tinggi dan keberlanjutan pengembalian adalah dua faktor terpenting yang terkait dengan LSD. Mengenai tingkat pengembalian yang tinggi, para staker perlu berpartisipasi sesuai dengan kapasitas risiko mereka. Banyak proyek L2 yang diluncurkan pada tahap awal, pengembalian staking LST dapat mencapai tiga digit di bawah subsidi Token, sedangkan LP bahkan dapat mencapai empat digit, tetapi fluktuasi harga sangat tajam, dan penjualan hasil tambang tidak dapat dihindari. Saat ini, beberapa proyek yang menerapkan model hadiah poin dan staking untuk mendapatkan airdrop memiliki dampak yang paling kecil terhadap retensi pengguna dan harga token.

Staker dapat meningkatkan tingkat pengembalian dengan merujuk pada beberapa metode berikut:

1. Pilih LST dengan banyak skenario penggunaan / banyak mitra
2. Meningkatkan efisiensi dana melalui leverage
3. Berpartisipasi dalam produk L2 ( sebagian produk L2 memiliki L3 yang dapat berlapis-lapis )
4. Berpartisipasi dalam IDO proyek baru atau kegiatan hadiah ( memiliki keamanan rendah, tetapi imbalannya cukup besar )

Menggunakan dua lapisan nesting dapat meningkatkan tingkat imbal hasil staking menjadi lebih dari 10%, pembaca dapat merancang strategi yang sesuai dengan risiko mereka.

Penelitian menemukan, proyek yang dapat mempertahankan keberlanjutan umumnya memiliki satu karakteristik: tingkat pengembalian tidak tinggi, banyak yang bergantung pada Token mereka sendiri atau Token proyek lain untuk memberikan subsidi tertentu. ETH→LST sebagian dari penghasilan berasal dari hadiah staking Ethereum, maka sumber penghasilan utama dari L2 dan L3 yang berbasis LST adalah:

1. Insentif Token: subsidi Token sendiri/subsidi token pihak lain
2. Biaya pinjaman: beberapa stablecoin
3. Biaya kolam likuiditas LP
4. Hedging Derivatif
5. Eigenlayer mengenakan biaya kepada penyedia layanan untuk subsidi node staking.
6. Biaya transaksi produk/komisi

Dari stabilitas sumber pendapatan, kita dapat secara dasar menilai stabilitas hasil L2/L3, hanya metode 1, 4, dan 6 yang dapat memenuhi karakteristik hasil tinggi, sedangkan 4 dan 6 memiliki ketidakpastian yang kuat dalam operasional, jadi metode 1 saat ini dan untuk waktu yang sangat lama ke depan akan menjadi metode utama, tetapi dalam proses penggunaan spesifik terdapat banyak perbedaan detail. Agar proyek dapat bertahan dalam jangka panjang, penggunaan metode 1 memerlukan desain Tokenomics yang unggul.

Saya percaya proyek berkualitas harus merupakan kombinasi dari pendapatan nyata + skenario aplikasi + tokenomics yang baik. Saat ini, di tingkat L2, proyek berbasis pendapatan nyata dan jenis veToken yang dipimpin oleh PENDLE telah muncul, yang pada dasarnya memenuhi syarat di atas.

LSD L2

Banyak proyek yang telah dikerahkan di lapisan L2, dengan statistik untuk Top3 staking terdesentralisasi LST(wstETH, rETH, fraxETH).

Jumlah terbanyak di Arbitrum, dan juga yang paling banyak membangun produk tingkat L2 di Arbitrum. Meskipun jumlah LST di Optimism tidak sedikit, tetapi proyek yang dibangun khusus untuk LST jauh lebih sedikit dibandingkan dengan proyek DeFi yang menyediakan kolam likuiditas. Biaya transaksi di L2 lebih rendah, transaksi dapat terjadi lebih cepat, dan dari segi jumlah pemegang juga terus meningkat, sehingga ada alasan untuk optimis terhadap proyek L2 yang berkembang di Layer2, semakin cepat dikerahkan, semakin besar peluang untuk merebut likuiditas LST di L2.

Pengguna Kategori

Berbagai pengguna memiliki kebutuhan yang berbeda terhadap staking, tetapi elemen dasar meliputi keamanan, tingkat pengembalian, tingkat desentralisasi, ekonomi token, UI/UX, dan kemudahan penggunaan.

Saat ini, tingkat L0 memiliki jumlah yang lebih sedikit karena penerbitan Token yang terlambat, hambatan teknologi yang tinggi, dan banyak investasi awal dari VC; tingkat L1 telah membentuk pemimpin pasar, banyak pemegang besar telah mempertaruhkan ETH mereka di L1 dan berpartisipasi di L2; tingkat L2 memiliki peserta dari berbagai pihak, tetapi jika dilihat dari perbandingan TVL L1 dan L2, L2 masih memiliki banyak ruang pasar.

Setiap faktor memiliki daya tarik/tingkat retensi yang berbeda untuk pengguna dengan jumlah dana yang berbeda, saya percaya bahwa di masa depan, pendatang baru L1 dan proyek L2 akan sepenuhnya memanfaatkan setiap elemen:

1. Keamanan: tim, manajemen internal, audit, pengelolaan dana, dll.
2. Tingkat Pengembalian: Perbedaan Tinggi Rendah, Daya Tahan, Diversifikasi Jenis Hasil
3. Tingkat desentralisasi: Metode custodial, teknologi DVT, konsentrasi Token
4. Ekonomi token: Apakah dapat menjamin utilitas sambil menjaga keseimbangan antara penawaran dan permintaan atau permintaan lebih besar dari penawaran