Bagaimana Enkripsi Jenius Menghilangkan Satu Triliun Dolar

Yacht ini cukup mewah: berat sekitar 500 ton, dengan badan kapal sepanjang 171 kaki yang terbuat dari kaca dan baja berwarna putih bersih, juga dilengkapi dengan kolam renang dengan dasar kaca. Kapal ini dijadwalkan selesai pada bulan Juli, dan akan menjadi pilihan yang luar biasa untuk menikmati makan malam melihat matahari terbenam di pulau Sisilia, atau menikmati koktail di pantai turquoise di Ibiza. Pemilik kapal yang bernilai 50 juta dolar ini memamerkan foto-foto kepada teman-temannya di sebuah pesta, membanggakan bahwa kapal ini "lebih besar daripada yacht miliarder terkaya di Singapura", dan menggambarkan rencana untuk menghias kabin dengan proyektor untuk menampilkan karya seni NFT.

Yacht super seharga 150 juta dolar AS ini adalah yacht terbesar yang dijual oleh galangan kapal Italia yang sudah tua, San Lorenzo, di Asia, dan merupakan simbol dari kemeriahan "taipan" cryptocurrency. "Ini akan membuka perjalanan yang menyenangkan," kata broker yacht dalam pengumuman lelang tahun lalu, "kami menantikan untuk menyaksikan momen-momen bahagia di kapal ini." Pembeli memberi nama kapal ini yang mencerminkan budaya enkripsi dan cukup menarik — Much Wow.

Namun, pembeli kapal pesiar ini, Su Zhu dan Kyle Davies, tidak dapat menunggu momen untuk membuka sampanye dan merayakannya di bagian depan kapal. Mereka adalah dua lulusan Universitas Andover yang mengelola dana lindung nilai kripto asal Singapura bernama Three Arrows Capital. Pada bulan Juli tahun ini, bulan yang sama ketika kapal ini akan diluncurkan, keduanya mengajukan kebangkrutan dan menghilang sebelum membayar pembayaran terakhir, meninggalkan kapal ini "terabaikan" di pelabuhan di pantai Italia. Meskipun belum resmi dijual kembali, berita tentang kapal pesiar mewah ini telah mulai beredar di kalangan dealer kapal pesiar internasional.

Yacht ini kemudian menjadi meme dan bahan perbincangan yang tak ada habisnya di Twitter. Dari jutaan pemilik cryptocurrency skala kecil hingga para profesional dan investor di industri, hampir semua orang terkejut menyaksikan runtuhnya Three Arrows Capital—sebuah dana yang dulunya dianggap sebagai salah satu lembaga investasi paling terhormat di industri keuangan global yang berkembang pesat. Kebangkrutannya memicu reaksi berantai, yang tidak hanya menyebabkan Bitcoin mengalami penjualan besar-besaran dalam sejarah, tetapi juga "menghancurkan" banyak "prestasi" industri enkripsi selama dua tahun terakhir.

Banyak perusahaan enkripsi di New York dan Singapura secara langsung terpengaruh oleh kebangkrutan Three Arrows Capital. Voyager Digital adalah bursa enkripsi yang terdaftar yang berkantor pusat di New York, yang pernah dinilai miliaran dolar, mengajukan perlindungan kebangkrutan pada bulan Juli, mengklaim bahwa Three Arrows Capital berutang lebih dari 650 juta dolar AS. Genesis Global Trading memberikan pinjaman sebesar 2,3 miliar dolar AS kepada Three Arrows Capital. Blockchain.com adalah perusahaan enkripsi yang awalnya menyediakan dompet digital dan kemudian berkembang menjadi bursa besar, Three Arrows Capital berutang 270 juta dolar AS dalam pinjaman yang belum dibayar, perusahaan tersebut telah memberhentikan seperempat karyawannya.

Pengamat tajam di industri enkripsi umumnya percaya bahwa Three Arrows Capital memiliki tanggung jawab penting atas kejatuhan enkripsi tahun 2022 ini. Kekacauan pasar dan penjualan paksa menyebabkan aset digital seperti Bitcoin jatuh hingga 70% atau lebih, dengan nilai lebih dari satu triliun dolar yang menguap. CEO FTX, Sam Bankman-Fried, menyatakan: "Sekitar 80% dari penyebab penurunan ini dapat dikaitkan dengan kehancuran 3AC." FTX baru-baru ini menyelamatkan beberapa pemberi pinjaman yang bangkrut, dan dia mungkin lebih memahami masalah ini daripada siapa pun. "Bukan hanya 3AC yang memiliki masalah, tetapi mereka melakukannya dengan lebih besar daripada orang lain. Karena itu, mereka mendapatkan lebih banyak kepercayaan di seluruh ekosistem enkripsi, yang pada akhirnya menyebabkan akibat yang lebih parah."

Bagi sebuah perusahaan yang selalu menggambarkan dirinya sebagai hanya menggunakan uangnya sendiri - "Kami tidak memiliki investor eksternal," kata CEO 3AC Su Zhu dalam sebuah wawancara pada Februari tahun ini - kerusakan yang ditimbulkan oleh runtuhnya Three Arrows Capital sangat mengejutkan. Hingga pertengahan Juli, jumlah klaim yang diajukan oleh kreditor telah melebihi 2,8 miliar dolar, dan angka ini mungkin belum seluruhnya. Dari pemberi pinjaman paling terkenal hingga investor kaya, tampaknya semua orang telah meminjamkan cryptocurrency mereka ke 3AC, bahkan termasuk karyawan 3AC sendiri, yang juga menyimpan gaji mereka di platform perusahaan untuk mendapatkan bunga. "Banyak orang merasa kecewa, dan beberapa merasa malu," kata CEO perusahaan analisis blockchain Nansen, Alex Svanevik. "Mereka seharusnya tidak melakukannya, karena ini bisa menghancurkan kehidupan banyak orang, banyak orang memberikan mereka uang."

Uang ini sekarang tampaknya telah menghilang, bersama dengan beberapa aset dari dana afiliasi dan sebagian dana dari berbagai proyek enkripsi yang dikelola oleh 3AC. Skala kerugian yang sebenarnya mungkin tidak akan pernah dapat ditentukan, dan bagi banyak perusahaan rintisan enkripsi yang menyimpan dana di perusahaan tersebut, pengungkapan hubungan ini dapat menghadapi risiko peningkatan pengawasan dari investor dan regulator.

Sementara itu, yacht tak berawak ini tampaknya telah menjadi simbol dari kesombongan, keserakahan, dan kebodohan dari salah satu pendiri bersama perusahaan berusia 35 tahun ini. Karena hedge fund sedang dalam proses likuidasi yang kacau, Su Zhu dan Davies saat ini bersembunyi. Untuk sebuah industri yang terus-menerus membela dirinya sendiri, pelaku enkripsi telah berjuang sejak hari pertama mereka terjun ke dalamnya untuk membuktikan bahwa ini bukanlah penipuan, tetapi Three Arrows Capital tampaknya telah membuktikan pandangan "lawyer lawan" dengan sendirinya.

Su Zhu dan Davies adalah dua pemuda ambisius yang sangat pintar dan memahami peluang struktural dalam mata uang digital: cryptocurrency adalah permainan menciptakan kekayaan virtual dari ketiadaan dan meyakinkan orang lain dengan bentuk mata uang tradisional, mereka bersikeras bahwa kekayaan virtual tersebut harus menjadi kekayaan di dunia nyata. Mereka membangun reputasi di media sosial dengan berpura-pura menjadi jenius keuangan miliarder, mengubahnya menjadi kredit keuangan yang nyata, kemudian meminjam puluhan miliar untuk investasi spekulatif, yang dapat mereka dorong ke sukses melalui platform besar yang berpengaruh. Tanpa disadari, miliarder yang berpura-pura itu tumbuh menjadi miliarder sejati dengan kekuatan finansial untuk membeli superyacht. Mereka terus melangkah maju, tetapi tampaknya selalu dapat mewujudkan rencana dengan sempurna, sampai hari kiamat tiba-tiba datang.

Pada tahun 2005, Su Zhu dan Davies sedang menempuh tahun terakhir di Universitas Andover. Su Zhu dan Kyle Davies bertemu di Phillips Academy di Andover, Massachusetts, yang dikenal karena banyak siswanya berasal dari kekayaan besar atau keluarga terkemuka, tetapi Su Zhu dan Davies dibesarkan dalam lingkungan yang relatif biasa di pinggiran Boston. "Orang tua kami tidak kaya," kata Davies dalam sebuah wawancara tahun lalu. "Kami adalah orang-orang yang sangat kelas menengah." Mereka juga tidak terlalu populer. "Mereka semuanya disebut aneh, terutama Su," kata seorang teman sekelas. "Sebenarnya, mereka tidak aneh sama sekali — hanya pemalu."

Su Zhu, seorang imigran Tiongkok yang datang ke Amerika Serikat bersama keluarganya saat berusia 6 tahun, dikenal karena GPA yang sempurna dan prestasi luar biasa dalam kursus AP; di buku tahunan kelas atas, ia menerima penghargaan tertinggi "paling rajin". Karya-karyanya dalam matematika menerima penghargaan khusus, tetapi dia bukan hanya seorang ahli angka — dia juga meraih penghargaan novel tertinggi di Andover saat kelulusan. "Su adalah orang tercerdas di kelas kami," kenang seorang teman sekelas.

Davies juga merupakan bintang di kampus, tetapi teman-teman sekelasnya melihatnya sebagai orang luar dalam aspek lain—jika mereka masih ingat padanya. Sebagai seorang pelajar bahasa Jepang yang sedang berkembang, Davies meraih penghargaan tertinggi dalam bahasa Jepang pada saat kelulusan. Menurut Davies, dia dan Su Zhu saat itu tidak begitu dekat. "Kami bersekolah di SMA yang sama, kuliah di universitas yang sama, dan menemukan pekerjaan pertama bersama." katanya dalam podcast enkripsi pada tahun 2021, "Kami tidak pernah menjadi teman terbaik. Saya tidak begitu mengenalnya di SMA. Saya tahu dia orang yang cerdas—dia seperti pembicara kelulusan di kelas kami—tetapi saat kuliah, kami memiliki lebih banyak komunikasi."

"Bersama ke universitas" adalah di Universitas Columbia, mereka semua memilih kursus matematika dan bergabung dengan tim dinding. Su Zhu lulus setahun lebih awal dengan prestasi gemilang, kemudian pindah ke Tokyo, bekerja di Credit Suisse dalam perdagangan derivatif, Davies mengikutinya untuk magang. Meja mereka berdampingan sampai Su Zhu dipecat selama krisis finansial, kemudian bergabung dengan platform perdagangan frekuensi tinggi di Singapura bernama Flow Traders.

Di Flow Traders, Su Zhu mempelajari seni arbitrase—berusaha menangkap perubahan kecil dalam nilai relatif antara dua aset terkait, biasanya menjual aset yang dipasarkan terlalu tinggi dan membeli aset yang dipasarkan terlalu rendah. Ia fokus pada perdagangan ETF( yang pada dasarnya adalah reksa dana yang terdaftar seperti saham), membeli dan menjual dana terkait untuk mendapatkan keuntungan kecil. Ia menunjukkan kinerja yang sangat baik di bidang ini, menempati peringkat atas dalam laba Flow. Kesuksesan ini memberinya kepercayaan diri baru. Dikenal sebagai seseorang yang akan dengan terus terang mengkritik kinerja rekan-rekannya, bahkan melawan bosnya. Su Zhu menonjol dengan cara lain: kantor Flow dipenuhi dengan server, sangat panas, ia akan mengenakan celana pendek dan kaos saat bekerja, kemudian melepas kemeja, bahkan saat berjalan melalui aula gedung, ia tidak akan rapi dalam berpakaian. "Su akan berjalan-jalan tanpa baju dengan celana pendek minimnya," kenang seorang mantan rekan kerja. "Dia satu-satunya yang akan melepas kemeja saat berdagang."

Setelah Flow, Su Zhu bekerja di Deutsche Bank untuk beberapa waktu, mengikuti jejak legenda enkripsi dan miliarder co-founder BitMEX Arthur Hayes. Davies tetap di Credit Suisse, tetapi saat itu keduanya sudah muak dengan kehidupan di bank besar. Su Zhu mengeluh kepada kenalan bahwa rekan-rekan banknya berkualitas rendah, menyebabkan perusahaan kehilangan uang dalam perdagangan tanpa konsekuensi. Menurutnya, talenta terbaik sudah meninggalkan hedge fund, atau mandiri. Dia dan Davies yang berusia 24 tahun memutuskan untuk mendirikan perusahaan mereka sendiri. "Tidak ada kerugian besar untuk pergi," jelas Davies dalam wawancara tahun lalu. "Seperti, jika kami pergi dan benar-benar membuat kekacauan, kami pasti akan mendapatkan pekerjaan lain."

Pada tahun 2012, Su Zhu dan Davies tinggal sementara di San Francisco, mengumpulkan tabungan, meminjam uang dari orang tua, dan mengumpulkan sekitar 1 juta dolar sebagai modal awal untuk Three Arrows Capital. Nama ini berasal dari sebuah legenda Jepang, di mana seorang daimyo atau jenderal yang terkemuka mengajarkan kepada putranya untuk membedakan antara mencoba mematahkan sebuah panah—tanpa usaha—dan mencoba mematahkan tiga panah sekaligus—tidak mungkin.

Davies mengatakan di podcast UpOnly bahwa dalam waktu kurang dari dua bulan, uang mereka telah berlipat ganda. Keduanya segera pergi ke Singapura yang tidak memiliki pajak capital gain, dan pada tahun 2013, mereka mendaftarkan dana tersebut di sana dan berencana untuk menyerahkan paspor AS mereka dan menjadi warga negara. Su Zhu dapat berbicara bahasa Mandarin dan Inggris dengan lancar, bergerak dengan bebas di lingkaran sosial di Singapura, dan kadang-kadang mengadakan permainan poker dan pertandingan persahabatan bersama Davies. Namun, mereka tampaknya merasa frustrasi karena tidak dapat membawa Three Arrows Capital ke tingkat yang lebih tinggi. Pada suatu malam sekitar tahun 2015, Davies mengeluh kepada trader lain tentang betapa sulitnya mengumpulkan dana dari investor. Trader tersebut tidak terkejut — lagipula, Su Zhu dan Davies tidak memiliki banyak keturunan maupun rekam jejak yang mengesankan.

Pada tahap awal ini, Three Arrows Capital fokus pada pasar niche: arbitrase pasar valuta asing ( atau "FX" ) derivatif—produk keuangan yang terkait dengan harga masa depan mata uang kecil ( seperti Baht atau Rupiah ). Hayes dari BitMEX baru-baru ini menulis dalam sebuah postingan Medium bahwa memasuki pasar ini tergantung pada membangun hubungan perdagangan yang kuat dengan bank-bank besar, dan untuk memasuki pasar ini "hampir tidak mungkin". "Ketika Su dan Kyle memberi tahu saya bagaimana mereka memulai, saya terkesan dengan langkah tergesa-gesa mereka untuk memasuki pasar yang menguntungkan ini."

Pada saat itu, perdagangan valuta asing sedang beralih ke platform elektronik, sehingga mudah untuk melihat perbedaan atau spread antara kutipan bank yang berbeda. Three Arrows Capital menemukan posisi terbaiknya, yaitu menarik umpan dan "memilihnya", seperti yang sering dikatakan di Wall Street, biasanya hanya menghasilkan beberapa sen untuk setiap dolar yang diperdagangkan. Ini adalah strategi yang dibenci bank — Su Zhu dan Davies pada dasarnya sedang mengambil alih dana yang seharusnya disimpan oleh lembaga tersebut. Kadang-kadang, ketika bank menyadari bahwa mereka telah memberikan kutipan yang salah kepada Three Arrows Capital, mereka akan meminta perbaikan.