Kerangka Regulasi Aset Enkripsi dan Gambaran Pasar Malaysia

I. Kerangka Regulasi

Malaysia menerapkan model "pengawasan ganda" terhadap enkripsi, yang terutama dilakukan oleh Bank Negara Malaysia dan Komisi Sekuritas Malaysia yang bersama-sama menjalankan fungsi pengawasan. Bank Negara bertanggung jawab atas kebijakan moneter dan stabilitas keuangan, tidak mengakui mata uang digital yang diterbitkan secara pribadi sebagai mata uang resmi. Komisi Sekuritas kemudian memasukkan aset enkripsi yang memenuhi syarat ke dalam sistem pengawasan pasar modal dan mengawasinya sebagai produk sekuritas. Secara keseluruhan, Malaysia menganggap aset enkripsi sebagai produk sekuritas/investasi daripada mata uang untuk tujuan pengawasan.

Dasar hukum dari sistem regulasi berasal dari Perintah "Undang-Undang Pasar Modal dan Layanan 2007 (Mata Uang Digital dan Token Digital sebagai Sekuritas)" yang mulai berlaku pada Januari 2019. Peraturan ini memberikan wewenang kepada komisi sekuritas untuk melakukan pengawasan, dan menetapkan bahwa selama aset enkripsi memenuhi atribut investasi tertentu, aset tersebut dapat dianggap sebagai sekuritas. Sejak saat itu, komisi sekuritas secara bertahap menerbitkan berbagai regulasi pendukung, termasuk "Pedoman Operator Pasar yang Diakui" dan "Pedoman Aset Digital", yang secara masing-masing mengatur syarat masuk untuk bursa aset digital, platform penerbitan awal bursa, dan layanan kustodian aset digital.

Dalam hal langkah-langkah pengaturan yang spesifik, Malaysia memiliki ambang batas lisensi yang jelas. Platform perdagangan aset digital harus terdaftar sebagai operator pasar yang diakui, memenuhi standar kepatuhan yang tinggi, termasuk pendaftaran lokal, memiliki modal minimum, mekanisme pengendalian risiko yang kuat, langkah-langkah anti pencucian uang, serta proses KYC. Selain itu, Komisi Sekuritas juga memperkenalkan sistem "penjaga aset digital", yang mengharuskan lembaga yang menyediakan layanan penjagaan aset untuk memiliki lisensi yang relevan, serta memastikan aset pelanggan disimpan secara independen, pencatatan yang jelas, dan pemisahan risiko.

Untuk layanan dompet, jika hanya menyediakan fungsi dompet perangkat lunak terdesentralisasi, maka tidak akan dimasukkan dalam ruang lingkup pengawasan; tetapi jika juga memiliki fungsi pertukaran mata uang fiat atau penyimpanan, maka harus memperoleh kualifikasi pembayaran atau penyimpanan yang sesuai. Pendekatan perlakuan yang berbeda ini mempertimbangkan pengembangan inovasi dan pengawasan yang dapat dikendalikan.

Dua, Pengawasan Pertukaran dan Pola Pasar

Hingga tahun 2025, Malaysia memiliki 6 bursa aset digital berlisensi yang disetujui oleh Komisi Sekuritas, termasuk Luno Malaysia, SINEGY, Tokenize Malaysia, MX Global, HATA Digital, dan Torum International. Semua platform ini merupakan operator pasar yang diakui dan terhubung dengan sistem perbankan lokal, mendukung setoran, penarikan, dan pertukaran mata uang dengan Ringgit Malaysia.

Menurut ketentuan Komisi Sekuritas, setiap jenis aset digital yang terdaftar di bursa yang berlisensi harus melalui proses persetujuan. Hingga awal 2025, jumlah cryptocurrency yang diizinkan untuk diperdagangkan adalah 22 jenis, mencakup koin utama, koin blockchain, koin DeFi, dan lainnya. Perlu dicatat bahwa tidak ada stablecoin atau koin privasi yang telah disetujui untuk diperdagangkan.

Dalam hal kompetisi di platform, Luno Malaysia sebagai bursa yang pertama kali disetujui, telah berada di posisi terdepan di pasar. Jumlah pengguna terdaftarnya telah melampaui 1 juta, dengan total transaksi melebihi 72 juta transaksi, dan total aset yang dikelola mencapai 4,28 miliar ringgit. Bursa lainnya memiliki pangsa pasar yang relatif terbatas, tetapi juga memiliki keunikan dan jalur pengembangan masing-masing.

Dari sudut pandang profil investor, pengguna ritel mendominasi, dengan kecenderungan yang jelas terhadap usia muda. Data Luno menunjukkan bahwa rata-rata usia investor adalah 34,8 tahun, dengan proporsi pria mencapai 76%, dan median setiap setoran adalah RM100, mencerminkan karakteristik pasar ritel yang "kecil, banyak frekuensi".

Tiga, Mekanisme Masuk dan Keluar Dana serta Kontrol Valas

Bursa yang memiliki lisensi di Malaysia umumnya mendukung setoran dan penarikan dalam mata uang lokal Ringgit Malaysia. Pengguna dapat mengisi ulang akun bursa mereka dengan mata uang fiat melalui transfer bank lokal, kemudian menukarnya menjadi enkripsi; atau mereka juga dapat menjual aset enkripsi yang dimiliki dan menariknya dalam bentuk Ringgit ke akun bank mereka.

Malaysia telah lama menerapkan kebijakan kontrol modal yang ketat. Untuk mencegah pembentukan saluran aliran dana melalui enkripsi aset, otoritas pengatur menerapkan langkah-langkah berikut pada bursa:

• Hanya diperbolehkan transaksi yang dihargai dalam Ringgit
• Penarikan hanya terbatas pada akun bank lokal
• Melakukan pemeriksaan terhadap penarikan enkripsi

Desain ini secara efektif menghindari aset enkripsi menjadi alat transfer dana, sehingga investor meskipun membeli Bitcoin, Ethereum, dan jenis mata uang dengan volatilitas tinggi lainnya, tetap sulit untuk mengubahnya menjadi aset mata uang asing untuk transfer valuta asing. Posisi dasar pengawasan adalah: "tidak melarang aktivitas perdagangan, tetapi mengontrol penggunaan lintas batas."

Empat, Model Penitipan Dana dan Perlindungan Aset Klien

Semua bursa berlisensi di Malaysia menggunakan model perdagangan terpusat, yaitu pengguna harus menyetor aset ke dompet atau akun di platform untuk melakukan perdagangan, dan tidak dapat menggunakan dompet pribadi di rantai untuk melakukan pertemuan atau perdagangan di rantai secara langsung.

Komisi Sekuritas Malaysia memperkenalkan sistem "Kustodian Aset Digital", yang menetapkan ambang regulasi khusus untuk institusi yang menyediakan layanan penyimpanan token. Hingga akhir 2023, sudah ada 3 institusi yang memperoleh persetujuan prinsip sebagai kustodian aset digital, termasuk CoKeeps.

Komisi Sekuritas meminta semua bursa yang berlisensi:

• Mempertahankan rasio cadangan 1:1, aset pelanggan tidak boleh digunakan untuk tujuan lain
• Melaksanakan audit aset berkala dan pengungkapan laporan bukti cadangan
• Larangan bagi platform untuk melakukan pinjaman aset pelanggan atau investasi leverage dalam bentuk apapun

Desain sistem ini, terutama setelah peristiwa FTX, memiliki arti penting untuk menjaga kepercayaan investor.

Lima, Fenomena Penggunaan Platform Tanpa Izin dan Sikap Regulasi

Meskipun Malaysia telah menetapkan sistem lisensi yang ketat, dalam pasar nyata, beberapa investor berpengalaman masih menggunakan platform luar negeri yang tidak terdaftar. Platform-platform ini menawarkan lebih banyak variasi aset perdagangan, alat leverage, dan produk derivatif keuangan, yang sangat menarik bagi trader frekuensi tinggi dan pengguna yang mengejar keuntungan tinggi.

Menghadapi situasi di atas, Komisi Sekuritas Malaysia mengambil tindakan pengawasan yang meningkat secara bertahap, membentuk serangkaian mekanisme pembatasan dan hukuman yang sistematis:

1. Sistem Daftar Peringatan Investor
2. Penegakan Hukum Resmi dan Larangan
3. Kombinasi pemblokiran teknologi dan instrumen keuangan
4. Pendidikan Investor dan Peringatan Publik

Secara keseluruhan, otoritas Malaysia mengadopsi sikap nol toleransi terhadap platform perdagangan tanpa lisensi, dengan menetapkan garis batas regulasi "kepatuhan sebagai dasar, risiko ditanggung sendiri" melalui tiga cara: perintah administratif, pemblokiran keuangan, dan propaganda publik.

Enam, Sistem Penerbitan Token dan Pengawasan Platform IEO

Malaysia menerapkan desain sistem kepatuhan yang sangat hati-hati terhadap penerbitan token digital. Berdasarkan "Panduan Aset Digital" yang diterbitkan oleh Komisi Sekuritas, semua kegiatan penerbitan token yang melibatkan penggalangan dana publik dianggap sebagai penerbitan sekuritas dan harus dimasukkan ke dalam sistem regulasi di bawah "Undang-Undang Pasar Modal dan Layanan". Inti dari mekanisme ini adalah memperkenalkan model platform "Penawaran Pertukaran Pertama (Initial Exchange Offering, IEO)" untuk menggantikan kekosongan pemeriksaan proyek yang ada dalam ICO tradisional dan masalah perlindungan investor yang lemah.

Menurut klasifikasi Komisi Sekuritas, platform IEO dimasukkan ke dalam kategori baru di bawah sistem "operator pasar yang diakui". Hingga tahun 2025, sudah ada dua platform yang memperoleh izin registrasi: Pitch Platforms Sdn Bhd (nama merek pitchIN) dan Kapital DX Sdn Bhd (disingkat KLDX).

Proses penerbitan token IEO yang lengkap meliputi: pengajuan dan pengungkapan whitepaper, due diligence dan persetujuan platform, konfirmasi pendaftaran oleh komisi sekuritas dan penawaran publik, penggalangan dana dan pengiriman, laporan lanjutan dan pengungkapan regulasi.

Tujuan inti dari sistem ini adalah untuk menginstitusikan, memantau, dan mempertanggungjawabkan sistem penerbitan token, dengan memanfaatkan mekanisme platform untuk melakukan pengawasan dan regulasi selama proses, sehingga meminimalkan risiko dan melindungi investor.

Tujuh, Jenis dan Status Hukum Token yang Dapat Diterbitkan, Praktik Pasar dan Analisis Kasus

Komisi Sekuritas Malaysia telah mengklasifikasikan jenis token yang dapat diterbitkan melalui platform IEO secara jelas dan memberikan definisi yang rinci mengenai status hukumnya. Token dibagi menjadi tiga kategori:

1. Token utilitas (Utility Token)
2. Token Sekuritas (Security Token)
3. Tokenisasi Aset Nyata (Tokenized Real-World Assets, RWA)

Sejak platform IEO diluncurkan pada awal tahun 2023, Malaysia telah muncul beberapa proyek penerbitan token yang sesuai yang representatif, yang secara awal membangun sistem contoh praktis, termasuk token pendapatan tetap Integra Healthcare, token platform BidNow, dan kasus Ni Hsin Group dari industri Rixin.

Hingga akhir tahun 2024, ukuran pasar IEO Malaysia masih berada di tahap awal, dengan jumlah proyek yang terbatas tetapi tingkat kepatuhan yang tinggi. Sebagian besar penerbitan yang telah dilakukan adalah proyek pembiayaan kecil dan menengah di bawah 10 juta ringgit, yang tidak dapat dibandingkan dengan IPO tradisional, tetapi memberikan saluran pembiayaan inovatif bagi usaha kecil dan menengah lokal.

Delapan, Mekanisme Perdagangan dan Pencatatan Token

Komisi Sekuritas Malaysia secara tegas menetapkan bahwa token digital yang diterbitkan oleh platform IEO setelah penyelesaian penerbitan, jika ingin beredar di pasar terbuka, harus terdaftar dan diperdagangkan di bursa aset digital yang berlisensi. Mekanisme ini memastikan bahwa semua tindakan perdagangan token yang terbuka untuk publik dilakukan dalam lingkungan yang teratur, sehingga melindungi hak investor dan ketertiban pasar.

Syarat dan proses persetujuan peluncuran token mencakup pencatatan dan persetujuan regulasi, tinjauan internal bursa, serta mekanisme pencatatan dan pengumuman. Pada tahun 2024, token BID dari platform BidNow menjadi token pertama yang diterbitkan melalui IEO dan berhasil terdaftar di bursa.

Untuk mencegah terjadinya manipulasi pasar, perdagangan orang dalam, dan tindakan lainnya yang merugikan selama proses peredaran token yang terdaftar di bursa, Komisi Sekuritas telah membangun sistem pengawasan pasar sekunder yang berkelanjutan, yang terutama mencakup persyaratan anti pencucian uang dan sistem identifikasi, mekanisme pemantauan manipulasi pasar, dan kewajiban pengungkapan yang berkelanjutan.

Kesembilan, Ringkasan dan Prospek: Penilaian Sistem IEO, Tingkat Penerimaan Publik, dan Tren Regulasi

Sejak Dewan Sekuriti Malaysia secara resmi menetapkan kerangka regulasi aset digital pada tahun 2020, pasar enkripsi cryptocurrency lokal dan mekanisme penggalangan token berkembang secara bertahap, terutama dengan penetapan sistem IEO, yang memberikan jaminan sistematis untuk sirkulasi aset digital yang sah dan penggalangan dana yang sesuai. Dalam konteks regulasi yang ketat dan sistem yang perlahan-lahan disempurnakan, ekosistem keuangan digital Malaysia sedang bergerak menuju arah "inovasi dan keamanan yang seimbang".

Pada tahap ini, penerimaan publik terhadap sistem IEO berada dalam keadaan "menunggu dengan rasional dan partisipasi berskala kecil". Komisi Sekuritas Malaysia secara keseluruhan memiliki sikap pengawasan "terbuka dengan hati-hati" terhadap IEO. Dokumen konsultasi tokenisasi DLT yang dirilis oleh Komisi Sekuritas pada tahun 2025 lebih lanjut menunjukkan bahwa pihak regulator sedang mengevaluasi perluasan mekanisme tokenisasi ke produk pasar modal tradisional.

Melihat ke depan, jumlah platform IEO dan jenis proyek masih memiliki ruang untuk pertumbuhan; apakah lebih banyak stablecoin dan aset jenis RWA akan dibuka untuk listing, akan bergantung pada penilaian risiko kebijakan dan umpan balik pasar yang sebenarnya. Di tengah tren pengaturan enkripsi global yang semakin ketat, Malaysia mungkin dapat menarik lebih banyak perusahaan lokal dan regional untuk mengadopsi jalur kepatuhan dalam penerbitan dan perdagangan aset digital, sehingga mendorongnya untuk menjadi salah satu pusat keuangan digital di Asia Tenggara.