Diskusi tentang Linearitas dan Non-Linearitas Operator Transaksi DEX

Dalam mengembangkan bursa terdesentralisasi (DEX), inti dari desain adalah membuat sebuah operator perdagangan. Operator ini bisa bersifat linier atau non-linier. Begitu pula, dalam merancang operator suku bunga, terdapat pertimbangan serupa. Namun, sebagian besar orang belum memahami perbedaan ini dengan cukup mendalam.

Operator perdagangan linier menggunakan harga keseimbangan untuk menyelesaikan transaksi, pada dasarnya merupakan transformasi linier sederhana dari portofolio aset. Metode ini menerima asumsi tanpa arbitrase, secara teoritis semua transaksi keuangan yang masuk akal harus bersifat linier. Jika hasil non-linier muncul, mungkin akan menghasilkan portofolio aset yang tidak dapat dinilai atau peluang arbitrase. Oleh karena itu, model perdagangan yang menggunakan oracle seharusnya mengadopsi operator linier, jika tidak, akan mudah terjebak dalam arbitrase. Dari sudut pandang lain, dalam pasar yang lengkap dan dalam keadaan penetapan harga yang efektif, hanya operator perdagangan linier yang dapat mencapai tanpa arbitrase.

Namun, operator linier juga memiliki keterbatasannya. Ini berarti bahwa semua kolam dana adalah setara, dan operator ini tidak dapat ditokenisasi karena salinannya identik sepenuhnya. Hal ini mengakibatkan sulitnya menangkap nilai di blockchain atau mewujudkan tokenisasi, karena tidak dapat membangun keadaan keseimbangan baru.

Sebagai perbandingan, operator perdagangan non-linier berusaha untuk mencapai tiga tujuan sekaligus: penetapan harga, perdagangan, dan akumulasi nilai (tokenisasi). Ini dapat dirancang dengan atribut penguatan diri yang terkait dengan skala, sehingga mengakumulasi nilai. Namun, ini juga membawa beberapa masalah: ketika pasar semakin lengkap, operator non-linier pada dasarnya menyesuaikan operator linier dalam skala perdagangan yang sangat kecil; ketika pasar tidak lengkap, apakah biaya dan efisiensi dari desain ini masuk akal; serta masalah sumber input nilai non-linier dan keberlanjutannya.

Saat ini, banyak Automated Market Makers (AMM) menggunakan model perdagangan produk tetap (seperti XY=K), yang merupakan operator perdagangan non-linear terkait skala yang khas. Hanya ketika kolam dana pembuat pasar cukup besar, perdagangan dapat disimulasikan secara linier di wilayah tertentu. Namun, jika objek perdagangan adalah pasar lengkap, inti maknanya hanya terletak pada efektivitas pemodelan setelah efek skala, dan efektivitas ini tidak terlalu esensial.

Beberapa pengembang berharap dapat menempatkan kekuasaan penetapan harga di blockchain, tetapi ini mungkin merupakan salah pengertian. Di pasar yang lengkap, keunggulan bursa terpusat sangat jelas. Setiap tindakan di blockchain adalah produk dari lelang, dan ada kesenjangan yang cukup besar dengan permintaan untuk layanan perdagangan penetapan harga. Untuk pasar yang tidak lengkap (seperti aset tail atau proyek baru), kebutuhan inti seharusnya adalah pembentukan harga yang cepat dan biaya rendah serta menyelesaikan transaksi dalam jumlah yang cukup besar.

Operator perdagangan non-linear menangani penetapan harga dan perdagangan secara bersamaan, tetapi harus menghadapi persaingan dari model perdagangan linear yang menerima oracle (operator harga). Dalam hal efisiensi perdagangan, operator perdagangan linear yang didasarkan pada oracle jelas lebih unggul dibandingkan operator non-linear. Sisa keuntungan yang dapat dibandingkan terutama adalah biaya dan efisiensi penetapan harga, tetapi secara intuitif operator linear masih berada dalam posisi yang menguntungkan.

Dari sudut pandang input nilai, operator non-linier menghadapi tantangan yang serius. Di pasar yang lengkap, diperlukan banyak transaksi kecil untuk mengkompensasi kerugian arbitrase operator non-linier saat harga ekuilibrium berfluktuasi, kondisi ini sangat ketat. Di pasar yang sangat tidak lengkap, meskipun ada trader yang tidak peduli dengan slippage harga, setiap operator non-linier dapat memenuhi kebutuhan ini, yang penting adalah menyelesaikan transaksi sebanyak mungkin, yang kembali mendekati model linier.

Berdasarkan analisis di atas, non-linearitas operator perdagangan bukanlah arah yang bernilai. Dalam protokol yang menyimpan nilai terdesentralisasi di blockchain, operator perdagangan non-linear mungkin bukan sesuatu yang seharusnya kita kejar.

Perlu dicatat bahwa operator suku bunga sebagai jenis operator perdagangan khusus memiliki keunikan tertentu karena kesulitan arbitrase suku bunga. Saat ini, pasar suku bunga di blockchain belum cukup matang, dan kurangnya oracle suku bunga yang efektif, sehingga penggunaan operator non-linear untuk penetapan harga suku bunga memiliki nilai tertentu, tetapi ini lebih merupakan solusi sementara daripada inovasi yang mendasar.

Operator perdagangan non-linier masih memiliki ruang untuk perbaikan, seperti memperkenalkan informasi rekursif untuk menangkap komponen berharga dalam informasi transaksi sejarah, sehingga mengurangi risiko arbitrase. Namun, tantangan sebenarnya terletak pada analisis mendalam terhadap risiko inti di balik setiap operator, dan memodelkan tujuan perdagangan dengan jelas. Ini memerlukan penyatuan semua layanan keuangan di bawah teori operator, untuk menghasilkan lebih banyak persamaan matematika yang efektif, guna mendorong perkembangan dunia keuangan berbasis blockchain.