Ilustrasi Mewakili GENIUS Act, RUU Legislatif Pertama AS
gettySeluruh dunia kripto sedang ramai dengan implikasi dari pengesahan terakhir "Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act" atau "GENIUS Act". Saya telah membaca teks dari undang-undang yang ditandatangani minggu lalu. Bertentangan dengan apa yang diyakini para pendukung undang-undang tersebut, implikasi untuk aset digital terkait dan ekonomi sangat campur aduk paling baik.
Sebagai undang-undang pertama yang secara langsung menangani satu bentuk aset kripto, undang-undang ini sangat penting. Tentu saja, rekan-rekan saya di berbagai perusahaan dan organisasi blockchain sangat senang dengan undang-undang ini. Sebaiknya Anda menahan antusiasme Anda karena rincian dalam rancangan undang-undang.
Pertama, tindakan ini berfokus pada koin stabil pembayaran, dan untuk tujuan lainnya. "Untuk tujuan lainnya" dapat mencakup sejumlah tujuan yang tidak ditentukan. Konstitusi Dewan Tinjauan Koin Stabil dan penelitian tentang koin stabil non-pembayaran ( total nilai koin stabil yang saat ini diterbitkan ), ke dalam interoperabilitas, ke dalam metode baru untuk mendeteksi pelanggaran Pencucian Uang, dan ke dalam efek koin stabil yang diterbitkan asing bisa menjadi beberapa dari "tujuan lainnya."
Definisi Lanjutan
Tindakan ini menjelaskan definisi dari Penyedia Layanan Aset Digital. Definisi ini secara eksplisit mengecualikan penyedia dompet, vendor protokol blockchain, protokol DeFi, dll. Penghapusan kebingungan yang mengelilingi tindakan penegakan sebelumnya yang membuat semua aktivitas tersebut dicurigai adalah kelegaan besar bagi para pelaku tersebut. Whew! Pertukaran masih berada dalam pengawasan.
Stablecoin pembayaran harus mematuhi hukum. Pembekuan, pembakaran, penyitaan, dan pemblokiran transfer harus dapat diberlakukan oleh "perintah yang sah". Ini tidak dapat diterapkan oleh stablecoin berbasis ERC-20. Ini tentu saja bertentangan dengan jiwa-jiwa bebas dari alam semesta terdesentralisasi. Ini ada dalam undang-undang, setiap ketidakpatuhan terhadap perintah yang sah mengakibatkan denda harian yang besar dan penjara. Juga bagi mereka yang mengatakan, teknologi tidak penting, kasus penggunaan bisnis di atas teknologi tampaknya tidak menyadari fakta bahwa kemampuan dasar yang tertanam dalam dasar teknis diperlukan SEBELUM kasus penggunaan bisnis dapat terwujud. Lihatlah apa yang dihasilkan standar ERC-20 dan implementasi bebas di dunia.
LEBIH UNTUK ANDAPenerbit stablecoin pembayaran harus diatur oleh salah satu Badan Federal, terutama OCC atau regulator lainnya di tingkat Federal. Ada tingkat lain untuk Stablecoin Pembayaran Tingkat Negara yang dimaksudkan untuk diatur oleh regulator negara bagian. Batas penerbit tingkat negara bagian adalah $10B dan penerbit federal dibatasi hingga $50B. Ada beberapa ketentuan dalam undang-undang untuk migrasi penerbit stablecoin yang diatur negara bagian ke penerbit yang diatur secara federal.
Detail lainnya termasuk pelanggaran terhadap batasan ini diserahkan kepada Dewan Tinjauan Stablecoin, sehingga menciptakan seperangkat aturan yang tidak terbatas. Undang-undang ini terus-menerus menyebutkan Dewan Tinjauan dan Menteri Keuangan yang merupakan pemimpin Dewan Tinjauan Stablecoin, memberi mereka keleluasaan yang luar biasa dalam penetapan aturan.
Baik USDT maupun USDC belum memenuhi syarat sebagai stablecoin pembayaran AS menurut undang-undang ini. USDT karena Tether berbasis di luar negeri, USDC belum memiliki piagam bank. Namun, ketentuan safe harbor dapat membebaskan Circle sementara piagam mereka sedang menunggu. Segera setelah USDC disetujui oleh OCC, mereka akan langsung tidak mematuhi undang-undang, karena USDC memiliki penerbitan lebih dari $50 Miliar. Seperti yang kita lihat, stablecoin saat ini biasanya tidak digunakan untuk pembayaran.
Di Mana Stablecoin Pembayaran?
Stablecoin pembayaran berarti aset digital yang dirancang untuk digunakan sebagai sarana pembayaran atau penyelesaian; dan penerbit berkewajiban untuk mengonversi, menebus, atau membeli kembali dengan jumlah nilai moneter yang tetap. Ini juga menunjukkan bahwa penerbit akan mempertahankan, atau menciptakan harapan yang wajar bahwa ia akan mempertahankan nilai yang stabil. Dengan kata lain, stablecoin pembayaran harus digunakan untuk pembayaran dan harus stabil sehubungan dengan suatu mata uang. Stablecoin semacam itu BUKAN mata uang fiat, juga bukan simpanan bank, maupun stablecoin yang ditokenisasi dari simpanan bank seperti Kinexsys milik JP Morgan.
Tidak jelas bahwa penggunaan USDT dan USDC saat ini termasuk dalam istilah "stablecoin pembayaran". Penggunaan pembayaran tersebut tidak dapat dibedakan dari penggunaan yang paling sering, yaitu untuk menyimpan USD yang stabil alih-alih mata uang lokal yang volatil atau digunakan sebagai tempat parkir yang stabil dan jangkar dalam AMM berbasis swap serta perdagangan arbitrase harian mata uang kripto yang volatil. USD yang stabil mungkin merupakan istilah yang salah karena USD telah jatuh nilainya dalam beberapa bulan terakhir terhadap sekumpulan mata uang.
Stabilitas Stablecoin
Setiap stablecoin yang fungsi dasarnya adalah stabilitas terkait dengan satu mata uang fiat hanya dapat dijamin dengan memegang cadangan likuid yang denominasi dalam fiat tersebut. Untuk stablecoin yang berbasis USD, tindakan tersebut secara eksplisit mengharuskan ini berupa uang tunai, obligasi pemerintah yang jatuh tempo dalam 93 hari atau kurang, serta repos dan reverse repos berdasarkan instrumen-instrumen ini. Tindakan ini juga memperingatkan tentang risiko konsentrasi. Bagian yang signifikan dari cadangan ini tidak boleh berada di satu institusi tunggal. Kita sudah melihat skenario ini terjadi selama keruntuhan SVB, yang menyimpan lebih dari $3B aset Circle. Hanya perluasan menit terakhir oleh FDIC terhadap batas menjadi "tak terbatas" yang menyelamatkan Circle dan banyak startup lainnya.
Sebuah Stablecoin berfungsi sebagai salah satu representasi dari uang fiat yang menjadi dasarnya. Di Amerika Serikat, itu adalah Dolar Amerika Serikat. Bentuk lain yang tersedia untuk peserta ritel adalah simpanan bank dan uang kertas. Harga par, yaitu harga antara berbagai representasi, mengikat semua bentuk ini menjadi kesatuan uang. Par adalah 1:1, yaitu satu dolar simpanan bank sama dengan satu dolar mata uang. Stablecoin harus mengikuti ini. Profesor Mehrling telah membahas ini dalam pandangan uang tentang stablecoin. Tidak ada pembahasan tentang par dalam undang-undang.
Sebuah Lari Pada Koin Stabil
Cadangan yang merupakan titik sentuh antara stablecoin dan pasar tradisional adalah tempat di mana risiko penularan dapat dimulai. Pembatasan penebusan Dana Pasar Uang oleh BNP Paribas (mantan majikan saya) pada tahun 2007 menandakan krisis keuangan 2008. Penarikan besar-besaran terhadap penerbit stablecoin dapat memicu penjualan cepat dalam cadangan, termasuk surat utang jangka pendek. Siklus umpan balik negatif dari tindakan semacam ini dapat merambat ke banyak aset karena surat utang adalah dasar dari pendapatan tetap dan pasar kredit. Kita telah melihat bahwa hanya bazoka dengan daya tembak luar biasa melalui dukungan pembelian dari lembaga seperti Fed yang dapat menghentikan pendarahan ini. Ini adalah skenario yang masuk akal untuk menilai risiko dari setiap penerbit stablecoin. Selain itu, stablecoin tidak dilindungi oleh FDIC, yang dapat menyebabkan kepanikan menyebar melalui investor ritel dalam waktu yang sangat singkat, mungkin bahkan dalam hitungan menit. Fed harus datang untuk menyelamatkan agar sistem keuangan yang lebih besar tidak runtuh.
Bagaimana Penerbit Menghasilkan Uang?
Saat ini, tidak ada penerbit besar Stablecoin yang membayar bunga. Sebagian besar uang yang dihasilkan oleh penerbit berasal dari perbedaan hasil antara menerbitkan stablecoin tanpa bunga dan cadangan yang mereka miliki. Ini adalah contoh klasik dari uang orang lain yang menghasilkan uang untuk perusahaan Anda. Dalam kasus Tether, pembayaran ini mencapai miliaran dan menghasilkan uang paling banyak per karyawan dari perusahaan mana pun, kecuali untuk perusahaan bayangan seperti perdagangan narkoba atau kegiatan ilegal lainnya. Jika kita memiliki suku bunga negatif pada Treasury atau aset digital berkualitas lainnya, sumber pertanian hasil oleh penerbit ini akan mengering. Penerbit harus meningkatkan biaya mereka, mereka mungkin juga akan beralih menjadi perusahaan yang merugi.
48 halaman dari undang-undang ini membahas senioritas klaim Stablecoin, pedoman tentang kustodi, pencampuran aset, dan ide-ide lainnya dari keuangan tradisional.
Kecerdikan Tindakan
Ini bertujuan untuk meyakinkan dunia crypto bahwa ini menguntungkan bagi mereka sambil memajukan institusi tradisional untuk penerbitan, penyimpanan, dan pertukaran stablecoin. Institusi perbankan tradisional atau non-perbankan yang sudah memiliki piagam bank, skala, dan pengetahuan untuk onboarding pelanggan, AML, dan KYC adalah para pemenang. Ini bertujuan untuk memungkinkan bentuk uang pribadi muncul dan menutup penerbitan CBDC. Ini bertujuan untuk tetap relatif diam tentang harga par yang hanya diimplikasikan. Ini bertujuan untuk meyakinkan dunia bahwa kecepatan uang yang dilepaskan oleh penyelesaian hampir instan dengan biaya rendah tidak akan memiliki implikasi kebijakan moneter.
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
Undang-Undang GENIUS, Membaca Antara Garis
gettySeluruh dunia kripto sedang ramai dengan implikasi dari pengesahan terakhir "Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act" atau "GENIUS Act". Saya telah membaca teks dari undang-undang yang ditandatangani minggu lalu. Bertentangan dengan apa yang diyakini para pendukung undang-undang tersebut, implikasi untuk aset digital terkait dan ekonomi sangat campur aduk paling baik.
Sebagai undang-undang pertama yang secara langsung menangani satu bentuk aset kripto, undang-undang ini sangat penting. Tentu saja, rekan-rekan saya di berbagai perusahaan dan organisasi blockchain sangat senang dengan undang-undang ini. Sebaiknya Anda menahan antusiasme Anda karena rincian dalam rancangan undang-undang.
Pertama, tindakan ini berfokus pada koin stabil pembayaran, dan untuk tujuan lainnya. "Untuk tujuan lainnya" dapat mencakup sejumlah tujuan yang tidak ditentukan. Konstitusi Dewan Tinjauan Koin Stabil dan penelitian tentang koin stabil non-pembayaran ( total nilai koin stabil yang saat ini diterbitkan ), ke dalam interoperabilitas, ke dalam metode baru untuk mendeteksi pelanggaran Pencucian Uang, dan ke dalam efek koin stabil yang diterbitkan asing bisa menjadi beberapa dari "tujuan lainnya."
Definisi Lanjutan
Tindakan ini menjelaskan definisi dari Penyedia Layanan Aset Digital. Definisi ini secara eksplisit mengecualikan penyedia dompet, vendor protokol blockchain, protokol DeFi, dll. Penghapusan kebingungan yang mengelilingi tindakan penegakan sebelumnya yang membuat semua aktivitas tersebut dicurigai adalah kelegaan besar bagi para pelaku tersebut. Whew! Pertukaran masih berada dalam pengawasan.
Stablecoin pembayaran harus mematuhi hukum. Pembekuan, pembakaran, penyitaan, dan pemblokiran transfer harus dapat diberlakukan oleh "perintah yang sah". Ini tidak dapat diterapkan oleh stablecoin berbasis ERC-20. Ini tentu saja bertentangan dengan jiwa-jiwa bebas dari alam semesta terdesentralisasi. Ini ada dalam undang-undang, setiap ketidakpatuhan terhadap perintah yang sah mengakibatkan denda harian yang besar dan penjara. Juga bagi mereka yang mengatakan, teknologi tidak penting, kasus penggunaan bisnis di atas teknologi tampaknya tidak menyadari fakta bahwa kemampuan dasar yang tertanam dalam dasar teknis diperlukan SEBELUM kasus penggunaan bisnis dapat terwujud. Lihatlah apa yang dihasilkan standar ERC-20 dan implementasi bebas di dunia.
LEBIH UNTUK ANDAPenerbit stablecoin pembayaran harus diatur oleh salah satu Badan Federal, terutama OCC atau regulator lainnya di tingkat Federal. Ada tingkat lain untuk Stablecoin Pembayaran Tingkat Negara yang dimaksudkan untuk diatur oleh regulator negara bagian. Batas penerbit tingkat negara bagian adalah $10B dan penerbit federal dibatasi hingga $50B. Ada beberapa ketentuan dalam undang-undang untuk migrasi penerbit stablecoin yang diatur negara bagian ke penerbit yang diatur secara federal.
Detail lainnya termasuk pelanggaran terhadap batasan ini diserahkan kepada Dewan Tinjauan Stablecoin, sehingga menciptakan seperangkat aturan yang tidak terbatas. Undang-undang ini terus-menerus menyebutkan Dewan Tinjauan dan Menteri Keuangan yang merupakan pemimpin Dewan Tinjauan Stablecoin, memberi mereka keleluasaan yang luar biasa dalam penetapan aturan.
Baik USDT maupun USDC belum memenuhi syarat sebagai stablecoin pembayaran AS menurut undang-undang ini. USDT karena Tether berbasis di luar negeri, USDC belum memiliki piagam bank. Namun, ketentuan safe harbor dapat membebaskan Circle sementara piagam mereka sedang menunggu. Segera setelah USDC disetujui oleh OCC, mereka akan langsung tidak mematuhi undang-undang, karena USDC memiliki penerbitan lebih dari $50 Miliar. Seperti yang kita lihat, stablecoin saat ini biasanya tidak digunakan untuk pembayaran.
Di Mana Stablecoin Pembayaran?
Stablecoin pembayaran berarti aset digital yang dirancang untuk digunakan sebagai sarana pembayaran atau penyelesaian; dan penerbit berkewajiban untuk mengonversi, menebus, atau membeli kembali dengan jumlah nilai moneter yang tetap. Ini juga menunjukkan bahwa penerbit akan mempertahankan, atau menciptakan harapan yang wajar bahwa ia akan mempertahankan nilai yang stabil. Dengan kata lain, stablecoin pembayaran harus digunakan untuk pembayaran dan harus stabil sehubungan dengan suatu mata uang. Stablecoin semacam itu BUKAN mata uang fiat, juga bukan simpanan bank, maupun stablecoin yang ditokenisasi dari simpanan bank seperti Kinexsys milik JP Morgan.
Tidak jelas bahwa penggunaan USDT dan USDC saat ini termasuk dalam istilah "stablecoin pembayaran". Penggunaan pembayaran tersebut tidak dapat dibedakan dari penggunaan yang paling sering, yaitu untuk menyimpan USD yang stabil alih-alih mata uang lokal yang volatil atau digunakan sebagai tempat parkir yang stabil dan jangkar dalam AMM berbasis swap serta perdagangan arbitrase harian mata uang kripto yang volatil. USD yang stabil mungkin merupakan istilah yang salah karena USD telah jatuh nilainya dalam beberapa bulan terakhir terhadap sekumpulan mata uang.
Stabilitas Stablecoin
Setiap stablecoin yang fungsi dasarnya adalah stabilitas terkait dengan satu mata uang fiat hanya dapat dijamin dengan memegang cadangan likuid yang denominasi dalam fiat tersebut. Untuk stablecoin yang berbasis USD, tindakan tersebut secara eksplisit mengharuskan ini berupa uang tunai, obligasi pemerintah yang jatuh tempo dalam 93 hari atau kurang, serta repos dan reverse repos berdasarkan instrumen-instrumen ini. Tindakan ini juga memperingatkan tentang risiko konsentrasi. Bagian yang signifikan dari cadangan ini tidak boleh berada di satu institusi tunggal. Kita sudah melihat skenario ini terjadi selama keruntuhan SVB, yang menyimpan lebih dari $3B aset Circle. Hanya perluasan menit terakhir oleh FDIC terhadap batas menjadi "tak terbatas" yang menyelamatkan Circle dan banyak startup lainnya.
Sebuah Stablecoin berfungsi sebagai salah satu representasi dari uang fiat yang menjadi dasarnya. Di Amerika Serikat, itu adalah Dolar Amerika Serikat. Bentuk lain yang tersedia untuk peserta ritel adalah simpanan bank dan uang kertas. Harga par, yaitu harga antara berbagai representasi, mengikat semua bentuk ini menjadi kesatuan uang. Par adalah 1:1, yaitu satu dolar simpanan bank sama dengan satu dolar mata uang. Stablecoin harus mengikuti ini. Profesor Mehrling telah membahas ini dalam pandangan uang tentang stablecoin. Tidak ada pembahasan tentang par dalam undang-undang.
Sebuah Lari Pada Koin Stabil
Cadangan yang merupakan titik sentuh antara stablecoin dan pasar tradisional adalah tempat di mana risiko penularan dapat dimulai. Pembatasan penebusan Dana Pasar Uang oleh BNP Paribas (mantan majikan saya) pada tahun 2007 menandakan krisis keuangan 2008. Penarikan besar-besaran terhadap penerbit stablecoin dapat memicu penjualan cepat dalam cadangan, termasuk surat utang jangka pendek. Siklus umpan balik negatif dari tindakan semacam ini dapat merambat ke banyak aset karena surat utang adalah dasar dari pendapatan tetap dan pasar kredit. Kita telah melihat bahwa hanya bazoka dengan daya tembak luar biasa melalui dukungan pembelian dari lembaga seperti Fed yang dapat menghentikan pendarahan ini. Ini adalah skenario yang masuk akal untuk menilai risiko dari setiap penerbit stablecoin. Selain itu, stablecoin tidak dilindungi oleh FDIC, yang dapat menyebabkan kepanikan menyebar melalui investor ritel dalam waktu yang sangat singkat, mungkin bahkan dalam hitungan menit. Fed harus datang untuk menyelamatkan agar sistem keuangan yang lebih besar tidak runtuh.
Bagaimana Penerbit Menghasilkan Uang?
Saat ini, tidak ada penerbit besar Stablecoin yang membayar bunga. Sebagian besar uang yang dihasilkan oleh penerbit berasal dari perbedaan hasil antara menerbitkan stablecoin tanpa bunga dan cadangan yang mereka miliki. Ini adalah contoh klasik dari uang orang lain yang menghasilkan uang untuk perusahaan Anda. Dalam kasus Tether, pembayaran ini mencapai miliaran dan menghasilkan uang paling banyak per karyawan dari perusahaan mana pun, kecuali untuk perusahaan bayangan seperti perdagangan narkoba atau kegiatan ilegal lainnya. Jika kita memiliki suku bunga negatif pada Treasury atau aset digital berkualitas lainnya, sumber pertanian hasil oleh penerbit ini akan mengering. Penerbit harus meningkatkan biaya mereka, mereka mungkin juga akan beralih menjadi perusahaan yang merugi.
48 halaman dari undang-undang ini membahas senioritas klaim Stablecoin, pedoman tentang kustodi, pencampuran aset, dan ide-ide lainnya dari keuangan tradisional.
Kecerdikan Tindakan
Ini bertujuan untuk meyakinkan dunia crypto bahwa ini menguntungkan bagi mereka sambil memajukan institusi tradisional untuk penerbitan, penyimpanan, dan pertukaran stablecoin. Institusi perbankan tradisional atau non-perbankan yang sudah memiliki piagam bank, skala, dan pengetahuan untuk onboarding pelanggan, AML, dan KYC adalah para pemenang. Ini bertujuan untuk memungkinkan bentuk uang pribadi muncul dan menutup penerbitan CBDC. Ini bertujuan untuk tetap relatif diam tentang harga par yang hanya diimplikasikan. Ini bertujuan untuk meyakinkan dunia bahwa kecepatan uang yang dilepaskan oleh penyelesaian hampir instan dengan biaya rendah tidak akan memiliki implikasi kebijakan moneter.