Tinjauan Pasar

Sejak kuartal ketiga, aset yang berkinerja baik termasuk indeks Russell 2000, harga emas, saham keuangan, dan obligasi AS, sementara aset yang berkinerja buruk termasuk Ethereum, minyak mentah, dan dolar AS. Bitcoin dan indeks Nasdaq 100 hampir memiliki kinerja yang sama.

Saat ini pasar saham AS masih dalam tren bullish, dan tren utamanya tetap naik. Namun, dalam beberapa bulan menjelang akhir tahun, lingkungan perdagangan mungkin kekurangan tema kinerja, sehingga ruang gerak pasar baik untuk kenaikan maupun penurunan akan terbatas. Pasar terus menurunkan ekspektasi laba untuk kuartal ketiga.

Baru-baru ini, valuasi pasar saham mengalami penyesuaian, tetapi pemulihan juga sangat cepat, rasio P/E 21 kali masih jauh lebih tinggi dari rata-rata 5 tahun.

93% perusahaan dalam indeks S&P 500 telah mengumumkan kinerja, di mana 79% perusahaan melaporkan laba per saham yang melebihi ekspektasi, dan 60% perusahaan melaporkan pendapatan yang melebihi ekspektasi. Kinerja harga saham perusahaan yang melebihi ekspektasi relatif stabil dibandingkan dengan rata-rata historis, tetapi kinerja harga saham perusahaan yang di bawah ekspektasi lebih buruk dibandingkan dengan rata-rata historis.

Saat ini, pembelian kembali perusahaan adalah salah satu dukungan teknis terkuat di pasar saham AS. Aktivitas pembelian kembali perusahaan dalam beberapa minggu terakhir mencapai dua kali lipat dari tingkat normal, sekitar 5 miliar dolar AS per hari( dengan annualisasi 1 triliun dolar AS). Kekuatan pembelian ini mungkin akan bertahan hingga pertengahan September sebelum secara bertahap memudar.

Saham teknologi besar menunjukkan penurunan kinerja di pertengahan musim panas, dengan alasan utama termasuk penurunan ekspektasi keuntungan, serta penurunan minat pasar terhadap tema AI. Namun, potensi pertumbuhan jangka panjang saham-saham ini masih ada, dengan ruang penurunan harga yang terbatas.

Dari Oktober tahun lalu hingga Juni tahun ini, pasar telah mengalami beberapa pengembalian yang disesuaikan dengan risiko terbaik dalam generasi ini, di mana rasio Sharpe indeks Nasdaq 100 mencapai 4(. Saat ini, rasio harga terhadap pendapatan pasar lebih tinggi, pertumbuhan ekspektasi ekonomi dan keuangan lebih lambat, dan harapan pasar terhadap Federal Reserve juga lebih tinggi, sehingga sulit untuk mengharapkan pasar saham di masa depan dapat mengulangi kinerja tiga kuartal sebelumnya. Kita melihat dana besar secara bertahap beralih ke tema pertahanan ), seperti meningkatkan kepemilikan di bidang perawatan kesehatan (, dan diperkirakan tren ini tidak akan segera berbalik, jadi dalam beberapa bulan ke depan, sebaiknya memiliki sikap yang cukup netral terhadap pasar saham.

![Laporan Mingguan Makro Cycle Capital (8.25): Tren Melambat, tetapi Optimisme Terhadap Pasar untuk Sisa Tahun Ini Cenderung Netral])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-9db89ee82ca5eccb2334930354dfd33a.webp(

Ketua Federal Reserve Jerome Powell membuat pernyataan pemangkasan suku bunga yang paling jelas hingga saat ini dalam pertemuan Jackson Hole pada hari Jumat, dengan pemangkasan suku bunga pada bulan September sudah menjadi kepastian. Dia juga menyatakan tidak ingin lebih lanjut mendinginkan pasar tenaga kerja, dan merasa lebih percaya diri tentang jalur inflasi kembali ke target 2%. Namun, dia tetap berpegang pada pendapat bahwa kecepatan pelonggaran kebijakan akan bergantung pada kinerja data di masa depan.

Pernyataan Powell kali ini tidak melampaui ekspektasi pasar, sehingga tidak menimbulkan banyak gejolak di pasar keuangan tradisional. Hal yang paling dikhawatirkan pasar adalah apakah ada kesempatan untuk pemotongan suku bunga sebesar 50 basis poin dalam satu kali pada tahun ini, yang sama sekali tidak diisyaratkan oleh Powell. Oleh karena itu, harapan pemotongan suku bunga tahun ini hampir tidak berubah dibandingkan sebelumnya.

Jika data ekonomi di masa depan membaik, ekspektasi penurunan suku bunga sebesar 100 basis poin yang saat ini dipatok bahkan mungkin turun.

Reaksi pasar kripto cukup kuat, yang mungkin disebabkan oleh akumulasi posisi short yang berlebihan yang mengarah pada tekanan ). Misalnya, baru-baru ini, volume posisi meningkat dengan cepat tetapi kontrak sering kali mengalami tarif negatif (, serta pemahaman peserta pasar kripto terhadap berita makro tidak secepat pasar tradisional. Apakah lingkungan pasar saat ini mendukung pasar kripto untuk mencapai rekor baru masih perlu dilihat. Umumnya, untuk mencapai rekor baru, selain lingkungan makro yang longgar dan sentimen yang cenderung ke risiko, tema asli kripto juga tidak boleh diabaikan, seperti NFT, DeFi, pelonggaran ETF spot, dan tren meme. Saat ini, sepertinya satu-satunya tema yang memiliki momentum kuat adalah pertumbuhan ekosistem Telegram. Apakah ini bisa menjadi tema berikutnya masih perlu dilihat dari performa proyek token yang baru diluncurkan, serta kualitas pengguna tambahan yang mereka bawa.

Lonjakan pasar kripto juga terkait dengan revisi besar-besaran terhadap angka pekerjaan non-pertanian tahun lalu di AS. Namun, revisi ini mungkin berlebihan, mengabaikan kontribusi imigran ilegal terhadap pekerjaan, karena saat menghitung jumlah pekerjaan, orang-orang ini juga dihitung, jadi perbaikan ini tidak terlalu berarti. Oleh karena itu, pasar tradisional bereaksi biasa-biasa saja, sementara pasar kripto melihatnya sebagai tanda penurunan suku bunga yang signifikan.

Berdasarkan pengalaman dari pasar emas, sebagian besar waktu harga berkorelasi positif dengan jumlah kepemilikan ETF, namun dalam dua tahun terakhir struktur pasar telah berubah, sebagian besar investor ritel bahkan institusi telah melewatkan kenaikan harga emas, sementara kekuatan pembelian utama telah beralih ke bank sentral.

Kecepatan aliran ETF Bitcoin telah secara signifikan melambat setelah bulan April, dengan peningkatan total hanya 10% dalam lima bulan terakhir jika dihitung berdasarkan Bitcoin, yang sesuai dengan puncaknya pada bulan Maret. Jika tingkat pengembalian tanpa risiko turun, ini mungkin akan menarik lebih banyak investor untuk memasuki pasar emas dan Bitcoin, yang sangat mungkin terjadi.

![Laporan Mingguan Makro Cycle Capital (8.25): Tren Melambat, tetapi Optimisme Terhadap Pasar yang Akan Datang di Tahun Ini Cenderung Netral])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-c675476dd97413f93db474e8d4769094.webp(

Dari posisi saham, pada awal musim panas, dana strategi subjektif menunjukkan kinerja yang baik, mengurangi posisi dengan tepat waktu, dan memiliki peluang untuk menyerang di bulan Agustus. Dana strategi subjektif baru-baru ini menambah posisi dengan sangat cepat, dan posisinya telah kembali ke persentil 91 sejarah, namun dana strategi sistematis bereaksi lebih lambat, saat ini hanya berada di persentil 51. Penjual pendek di pasar saham melakukan penutupan posisi selama penurunan.

Dalam hal politik, dukungan Trump dalam opini publik berhenti merosot, dan tingkat dukungan taruhan meningkat. Trump juga mendapatkan dukungan dari Little Kennedy pada akhir pekan, kemungkinan transaksi Trump akan kembali meningkat, yang merupakan kabar baik untuk pasar saham atau pasar kripto secara keseluruhan.

Aliran Dana

Pasar saham China terus mengalami penurunan, tetapi dana konsep China terus mengalami aliran masuk bersih. Minggu ini, aliran masuk bersih mencapai 4,9 miliar dolar AS, mencetak rekor tertinggi dalam lima minggu, dan merupakan aliran masuk bersih selama 12 minggu berturut-turut. Dibandingkan dengan negara-negara pasar berkembang lainnya, China juga menerima aliran masuk terbanyak. Dalam penurunan pasar saat ini, yang mungkin menambah posisi adalah tim nasional atau dana jangka panjang, bertaruh bahwa selama pasar saham tidak ditutup, akhirnya akan naik kembali.

Namun secara struktur, klien Goldman Sachs hampir terus mengurangi kepemilikan saham A sejak bulan Februari, sementara baru-baru ini mereka terutama meningkatkan kepemilikan saham H dan saham perusahaan Tiongkok.

![Laporan Mingguan Makro Cycle Capital (8.25): Tren Melambat, Namun Optimisme Netral Terhadap Pasar Sisa Tahun Ini])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-c20d1fa2f14a9fd14073752e2cd3dc13.webp(

Meskipun pasar saham global pulih dan ada aliran dana masuk, pasar dana moneter dengan preferensi risiko rendah juga mengalami aliran masuk selama empat minggu berturut-turut, dengan total skala mencapai 6,24 triliun dolar AS, sekali lagi mencetak rekor tertinggi dalam sejarah, menunjukkan bahwa likuiditas pasar tetap sangat melimpah.

Kondisi keuangan Amerika Serikat layak untuk diperhatikan terus-menerus, pada dasarnya setiap tahun menjadi tema yang diperbincangkan. Diperkirakan bahwa utang pemerintah Amerika Serikat dapat mencapai 130% dari PDB dalam waktu sepuluh tahun, dan hanya pengeluaran bunga saja akan mencapai 2,4% dari PDB, sementara pengeluaran militer untuk mempertahankan hegemoni global Amerika hanya 3,5%, yang jelas tidak berkelanjutan.

![Laporan Mingguan Makro Cycle Capital (8.25): Tren Melambat, tetapi Optimisme Netral Terhadap Pasar yang Akan Datang di Tahun Ini])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-28c07cb7668a88dc8898c81dc7aecc43.webp(

Dolar Melemah

Selama sebulan terakhir, indeks dolar )DXY( telah turun 3,5%, menjadi laju penurunan tercepat sejak akhir 2022, yang terkait dengan meningkatnya ekspektasi pasar terhadap penurunan suku bunga oleh Federal Reserve.

Merefleksikan awal tahun 2022, Federal Reserve mengambil kebijakan kenaikan suku bunga yang agresif untuk mengatasi inflasi, yang mendorong penguatan dolar AS. Namun, pada bulan Oktober 2022, pasar mulai memperkirakan bahwa siklus kenaikan suku bunga Federal Reserve akan segera mendekati akhir, bahkan mungkin mulai mempertimbangkan untuk menurunkan suku bunga. Ekspektasi ini menyebabkan penurunan permintaan terhadap dolar AS, yang mendorong melemahnya dolar.

Kondisi pasar saat ini tampaknya merupakan pengulangan dari tahun-tahun sebelumnya, hanya saja spekulasi saat itu terlalu maju, sementara hari ini penurunan suku bunga akan segera terjadi. Jika dolar mengalami penurunan yang terlalu besar, pembatalan perdagangan arbitrase jangka panjang bisa kembali menjadi kekuatan yang menekan pasar saham.

![Cycle Capital Laporan Makro Mingguan (8.25): Tren Melambat, tetapi Optimisme Terhadap Pasar untuk Sisa Tahun Ini Cenderung Netral])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-64585bf2523c9889940e1a31b46148a2.webp(

Dua Tema Minggu Depan: Inflasi dan Nvidia

Data inflasi yang menjadi fokus minggu depan termasuk PCE) pengeluaran konsumsi pribadi( inflasi Amerika Serikat, CPI awal Agustus) indeks harga konsumen( Eropa, serta CPI Tokyo. Ekonomi utama juga akan merilis indeks kepercayaan konsumen dan indikator aktivitas ekonomi. Dalam hal laporan keuangan perusahaan, fokus akan tertuju pada laporan keuangan Nvidia) setelah pasar saham AS pada hari Rabu.

PCE yang dirilis pada hari Jumat adalah data PCE harga terakhir sebelum keputusan Fed pada 18 September. Para ekonom memperkirakan pertumbuhan inflasi PCE inti secara bulanan akan tetap di +0,2%, dengan pendapatan pribadi dan konsumsi masing-masing tumbuh +0,2% dan +0,3%, sama dengan bulan Juni. Ini berarti pasar memperkirakan inflasi akan tetap tumbuh dengan moderat, tidak akan mengalami penurunan lebih lanjut, memberikan ruang untuk kemungkinan kejutan penurunan.

Prediksi Laporan Keuangan Nvidia - Awan Gelap Menghilang, Berpotensi Memberikan Suntikan Kekuatan untuk Pasar

Kinerja Nvidia tidak hanya berkaitan dengan AI dan saham teknologi, tetapi juga menjadi barometer untuk sentimen pasar keuangan secara keseluruhan. Saat ini, permintaan untuk Nvidia sementara ini tidak menjadi masalah, tema paling krusial adalah dampak penundaan arsitektur Blackwell. Setelah membaca beberapa laporan analisis dari lembaga, saya menemukan bahwa pandangan utama Wall Street menganggap dampak ini tidak signifikan, para analis tetap optimis terhadap laporan keuangan kali ini. Dalam empat kuartal terakhir, hasil yang diumumkan oleh Nvidia selalu melampaui ekspektasi pasar.

Indikator inti yang diharapkan pasar meliputi:

• Pendapatan 28,6 miliar dolar AS, meningkat 110% dibandingkan tahun lalu, meningkat 10% dibandingkan kuartal sebelumnya
• Laba per saham 0,63 dolar AS, tumbuh 133,3% dibandingkan tahun lalu, tumbuh 5% dibandingkan kuartal sebelumnya
• Pendapatan pusat data mencapai 24,5 miliar dolar AS, tumbuh 137% dibandingkan tahun lalu, dan tumbuh 8% dibandingkan kuartal sebelumnya.
• Margin laba 75,5%, sama dengan kuartal sebelumnya

Beberapa pertanyaan yang paling banyak diperhatikan adalah:

1. Apakah arsitektur Blackwell ditunda?

UBS menganalisis bahwa pengiriman awal chip Blackwell dari Nvidia mungkin tertunda hingga 4-6 minggu, diperkirakan akan ditunda hingga akhir Januari 2025. Banyak pelanggan beralih untuk membeli H200 yang memiliki waktu pengiriman yang sangat singkat. TSMC telah mulai memproduksi chip Blackwell, tetapi karena teknologi kemasan CoWoS-L yang digunakan pada B100 dan B200 cukup kompleks, terdapat tantangan dalam tingkat hasil, dengan output awal di bawah rencana yang ditetapkan. H100 dan H200 menggunakan teknologi CoWoS-S.

Namun, produk baru ini sebenarnya tidak termasuk dalam perkiraan kinerja terbaru. Karena Blackwell baru akan masuk ke dalam ekspektasi penjualan pada kuartal keempat 2024 dan kuartal pertama 2025, dan Nvidia hanya memberikan panduan kinerja untuk satu kuartal, sehingga penundaan tidak berdampak besar pada kinerja kuartal kedua dan ketiga 2024. Dalam konferensi SIGGRAPH baru-baru ini, Nvidia tidak menyebutkan dampak penundaan GPU Blackwell, menunjukkan bahwa dampak penundaan mungkin tidak besar.

2. Apakah permintaan produk yang ada meningkat?

Penurunan B100/B200 dapat diimbangi dengan peningkatan H200/H20 pada paruh kedua tahun 2024.

Menurut prediksi HSBC, produksi substrat B100/B200 (UBB) telah direvisi sebesar 44%, meskipun pengiriman mungkin sebagian tertunda hingga paruh pertama 2025, yang menyebabkan pengurangan volume pengiriman pada paruh kedua 2024. Namun, pesanan H200 UBB meningkat secara signifikan, diperkirakan tumbuh sebesar 57% dari kuartal ketiga 2024 hingga kuartal pertama 2025.

Berdasarkan ini, pendapatan H200 untuk paruh kedua tahun 2024 diperkirakan mencapai 23,5 miliar USD, yang seharusnya cukup untuk mengimbangi kerugian sebesar 19,5 miliar USD yang mungkin ditimbulkan oleh pendapatan terkait B100 dan GB200 - setara dengan 500.000 GPU B100 atau kerugian pendapatan implisit sebesar 15 miliar USD, serta kerugian pendapatan tambahan dari fasilitas pendukung (NVL 36) sebesar 4,5 miliar USD. Kami juga melihat potensi ruang naik dari momentum GPU H20 yang kuat, yang terutama ditujukan untuk pasar China, dengan kemungkinan pengiriman 700.000 unit atau pendapatan implisit sebesar 6,3 miliar USD pada paruh kedua tahun 2024.

Selain itu, peningkatan kapasitas CoWoS TSMC yang meningkat secara signifikan juga dapat mendukung pertumbuhan pendapatan dari sisi pasokan.

Di sisi pelanggan, perusahaan teknologi besar di AS menyumbang lebih dari 50% pendapatan pusat data NVIDIA, dan komentar terbaru mereka menunjukkan bahwa prospek permintaan untuk NVIDIA akan terus meningkat. Model prediksi Goldman Sachs menunjukkan bahwa pertumbuhan belanja modal cloud global tahun ke tahun akan mencapai 60% dan 12% pada tahun 2024 dan 2025, lebih tinggi dari prediksi sebelumnya ( masing-masing 48% dan 9% ). Namun, dapat dilihat bahwa tahun ini adalah tahun pertumbuhan yang besar, dan tahun depan tidak mungkin mempertahankan tingkat pertumbuhan yang sama.

3. Tingkat pelambatan momentum

Selain pertumbuhan pengeluaran perusahaan besar yang akan melambat tahun depan, Nvidia di sini