Baru-baru ini, pasokan stablecoin terdesentralisasi USDe meningkat pesat, bertambah 3,7 miliar USD dalam waktu sekitar 20 hari. Peningkatan ini terutama disebabkan oleh penerapan strategi siklus Pendle-Aave PT-USDe. Saat ini, Pendle mengunci sekitar 4,3 miliar USD dari USDe, yang merupakan 60% dari total pasokan, sementara skala simpanan di platform Aave mencapai 3 miliar USD. Artikel ini akan menganalisis lebih dalam tentang mekanisme siklus PT, dorongan pertumbuhan, dan risiko potensial.
Mekanisme Dasar USDe dan Volatilitas Keuntungan
USDe adalah stablecoin terdesentralisasi yang inovatif, mekanisme stabilitas harganya tidak bergantung pada jaminan mata uang fiat tradisional atau aset kripto, melainkan dicapai melalui lindung nilai delta netral di pasar kontrak berkelanjutan. Secara khusus, protokol memegang posisi long ETH spot, sambil melakukan short jumlah ETH kontrak berkelanjutan yang setara, untuk melindungi risiko fluktuasi harga ETH. Desain ini memungkinkan USDe untuk mempertahankan stabilitas harga melalui algoritma, sambil mendapatkan keuntungan dari dua saluran: pendapatan staking ETH spot dan suku bunga pasar berjangka.
Namun, hasil dari strategi ini memiliki volatilitas yang cukup tinggi, terutama dipengaruhi oleh biaya dana. Biaya dana ditentukan oleh perbedaan antara harga kontrak berjangka permanen dan harga spot ETH. Ketika pasar bullish, harga kontrak berjangka permanen sering kali lebih tinggi daripada harga spot, menghasilkan biaya dana positif; sebaliknya, ketika pasar bearish, mungkin muncul biaya dana negatif.
Data menunjukkan, dari 2025 hingga sekarang, imbal hasil tahunan USDe sekitar 9,4%, tetapi deviasi standar mencapai 4,4 poin persentase. Volatilitas yang tajam dari imbal hasil ini telah mendorong permintaan pasar untuk produk dengan imbal hasil yang lebih stabil dan dapat diprediksi.
Konversi Pendapatan Tetap Pendle dan Batasannya
Pendle sebagai protokol AMM( yang otomatis, dapat membagi aset berbasis pendapatan menjadi dua jenis token:
Token Pokok ) PT - Token Pokok (: mewakili pokok yang dapat ditebus pada tanggal tertentu di masa depan.
Token Hasil )YT - Token Hasil (: mewakili semua pendapatan masa depan yang dihasilkan oleh aset dasar sebelum tanggal jatuh tempo.
Sebagai contoh PT-USDe yang jatuh tempo pada 16 September 2025, token PT biasanya diperdagangkan di bawah nilai nominal )1 USDe(, mirip dengan obligasi tanpa bunga. Selisih antara harga PT saat ini dan nilai nominal pada saat jatuh tempo mencerminkan tingkat imbal hasil tahunan yang tersirat )YT APY(.
Struktur ini memberikan kesempatan bagi pemegang USDe untuk mengunci APY tetap sambil melindungi dari fluktuasi imbal hasil. Pada periode di mana biaya modal tinggi, APY dengan cara ini dapat melebihi 20%; saat ini, imbal hasilnya sekitar 10,4%. Selain itu, token PT juga dapat memperoleh bonus SAT hingga 25 kali lipat dari Pendle.
Pendle dan Ethena membentuk hubungan yang sangat saling melengkapi. Saat ini, total TVL Pendle adalah 6,6 miliar USD, di mana sekitar 4,01 miliar USD ) sekitar 60% ( berasal dari pasar USDe Ethena. Pendle mengatasi masalah fluktuasi imbal hasil USDe, tetapi efisiensi modal masih terbatas.
Penyesuaian Arsitektur Aave: Membuka Jalan untuk Strategi Sirkulasi USDe
Dua penyesuaian arsitektur penting Aave baru-baru ini menciptakan kondisi untuk perkembangan cepat strategi siklus USDe:
Mengaitkan harga USDe langsung ke nilai tukar USDT, hampir menghilangkan risiko likuidasi besar-besaran yang mungkin timbul sebelumnya akibat penyimpangan harga.
Mulai menerima PT-USDe dari Pendle sebagai jaminan secara langsung. Perubahan ini memiliki makna yang mendalam, sekaligus mengatasi dua masalah besar yaitu efisiensi modal yang kurang dan fluktuasi hasil. Pengguna dapat memanfaatkan token PT untuk membangun posisi leverage dengan suku bunga tetap, yang secara signifikan meningkatkan kelayakan dan stabilitas strategi sirkulasi.
Untuk meningkatkan efisiensi modal, para peserta pasar mulai mengadopsi strategi siklus leverage, yang merupakan cara perdagangan arbitrase yang umum. Proses operasional biasanya sebagai berikut:
Menyimpan sUSDe
Pinjam USDC dengan rasio nilai pinjaman 93% )LTV(
Tukar USDC yang dipinjam kembali menjadi sUSDe
Ulangi langkah di atas untuk mendapatkan leverage efektif sekitar 10 kali.
Strategi ini populer di berbagai protokol pinjaman, terutama di pasar USDe di Ethereum. Selama imbal hasil tahunan USDe lebih tinggi dari biaya pinjaman USDC, transaksi ini tetap menguntungkan. Namun, begitu imbal hasil tiba-tiba turun atau suku bunga pinjaman melonjak, keuntungan akan cepat tergerus.
Dalam penetapan harga jaminan PT, Aave menggunakan metode diskon linier yang didasarkan pada APY tersirat PT, dan mendasarkan harga pada USDT. Pola penetapan harga ini membuat harga token PT secara bertahap mendekati nilai nominal seiring waktu, mirip dengan obligasi tanpa bunga tradisional.
Data sejarah menunjukkan bahwa peningkatan harga token PT dibandingkan dengan biaya pinjaman USDC telah menciptakan ruang arbitrase yang jelas. Sejak September tahun lalu, setiap 1 dolar yang disimpan dapat menghasilkan sekitar 0,374 dolar, dengan tingkat pengembalian tahunan sekitar 40%.
Risiko, Keterkaitan Ekologi, dan Prospek Masa Depan
Dari kinerja historis, hasil Pendle secara signifikan lebih tinggi daripada biaya pinjaman dalam jangka panjang, dengan selisih rata-rata tanpa leverage sekitar 8,8%. Mekanisme oracle PT Aave lebih lanjut mengurangi risiko likuidasi, dengan harga dasar dan saklar pemutus. Begitu terpicu, LTV akan segera turun menjadi 0, dan pasar akan dibekukan untuk mencegah akumulasi utang buruk.
Karena Aave mengunderwrite USDe dan derivatifnya dengan nilai setara USDT, peserta pasar dapat melaksanakan strategi siklus secara besar-besaran, tetapi ini juga membuat risiko Aave, Pendle, dan Ethena semakin terhubung. Saat ini, pasokan USDC Aave semakin banyak didukung oleh jaminan PT-USDe, USDC secara struktural mirip dengan utang senior.
Ekspansi masa depan strategi ini bergantung pada apakah Aave bersedia untuk terus meningkatkan batas jaminan PT-USDe. Tim risiko saat ini cenderung untuk sering meningkatkan batas, tetapi terhambat oleh kebijakan yang ada.
Dari sudut pandang ekologi, strategi sirkulasi ini memberikan keuntungan bagi beberapa pihak yang terlibat: Pendle mengambil biaya 5% dari sisi YT, Aave menarik 10% dari cadangan dari bunga pinjaman USDC, dan Ethena berencana untuk mengambil sekitar 10% dari bagi hasil setelah mengaktifkan tombol biaya di masa depan.
Secara keseluruhan, Aave memberikan dukungan underwriting untuk Pendle PT-USDe, memungkinkan strategi sirkulasi berjalan secara efisien dan mempertahankan profitabilitas tinggi. Namun, struktur leverage tinggi ini juga membawa risiko sistemik, di mana masalah dari salah satu pihak dapat memicu efek domino antara Aave, Pendle, dan Ethena.
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
6 Suka
Hadiah
6
6
Bagikan
Komentar
0/400
PaperHandsCriminal
· 16jam yang lalu
Aku tertawa sampai mati, aku harus meneliti hype baru lagi.
Lihat AsliBalas0
GasGuzzler
· 16jam yang lalu
Sangat hebat, hampir saja saya membeli APT
Lihat AsliBalas0
LiquidityWizard
· 16jam yang lalu
Sekali lagi berbicara tentang USDe~
Lihat AsliBalas0
YieldChaser
· 16jam yang lalu
Jangan berputar, sungguh, 60% ada dalam strategi sirkulasi...
USDe ekosistem meledak: Analisis strategi siklus Pendle-Aave PT yang menghasilkan tinggi dan risikonya
Kebangkitan Ekosistem USDe: Meneliti Strategi Sirkulasi Pendle-Aave PT-USDe
Baru-baru ini, pasokan stablecoin terdesentralisasi USDe meningkat pesat, bertambah 3,7 miliar USD dalam waktu sekitar 20 hari. Peningkatan ini terutama disebabkan oleh penerapan strategi siklus Pendle-Aave PT-USDe. Saat ini, Pendle mengunci sekitar 4,3 miliar USD dari USDe, yang merupakan 60% dari total pasokan, sementara skala simpanan di platform Aave mencapai 3 miliar USD. Artikel ini akan menganalisis lebih dalam tentang mekanisme siklus PT, dorongan pertumbuhan, dan risiko potensial.
Mekanisme Dasar USDe dan Volatilitas Keuntungan
USDe adalah stablecoin terdesentralisasi yang inovatif, mekanisme stabilitas harganya tidak bergantung pada jaminan mata uang fiat tradisional atau aset kripto, melainkan dicapai melalui lindung nilai delta netral di pasar kontrak berkelanjutan. Secara khusus, protokol memegang posisi long ETH spot, sambil melakukan short jumlah ETH kontrak berkelanjutan yang setara, untuk melindungi risiko fluktuasi harga ETH. Desain ini memungkinkan USDe untuk mempertahankan stabilitas harga melalui algoritma, sambil mendapatkan keuntungan dari dua saluran: pendapatan staking ETH spot dan suku bunga pasar berjangka.
Namun, hasil dari strategi ini memiliki volatilitas yang cukup tinggi, terutama dipengaruhi oleh biaya dana. Biaya dana ditentukan oleh perbedaan antara harga kontrak berjangka permanen dan harga spot ETH. Ketika pasar bullish, harga kontrak berjangka permanen sering kali lebih tinggi daripada harga spot, menghasilkan biaya dana positif; sebaliknya, ketika pasar bearish, mungkin muncul biaya dana negatif.
Data menunjukkan, dari 2025 hingga sekarang, imbal hasil tahunan USDe sekitar 9,4%, tetapi deviasi standar mencapai 4,4 poin persentase. Volatilitas yang tajam dari imbal hasil ini telah mendorong permintaan pasar untuk produk dengan imbal hasil yang lebih stabil dan dapat diprediksi.
Konversi Pendapatan Tetap Pendle dan Batasannya
Pendle sebagai protokol AMM( yang otomatis, dapat membagi aset berbasis pendapatan menjadi dua jenis token:
Sebagai contoh PT-USDe yang jatuh tempo pada 16 September 2025, token PT biasanya diperdagangkan di bawah nilai nominal )1 USDe(, mirip dengan obligasi tanpa bunga. Selisih antara harga PT saat ini dan nilai nominal pada saat jatuh tempo mencerminkan tingkat imbal hasil tahunan yang tersirat )YT APY(.
Struktur ini memberikan kesempatan bagi pemegang USDe untuk mengunci APY tetap sambil melindungi dari fluktuasi imbal hasil. Pada periode di mana biaya modal tinggi, APY dengan cara ini dapat melebihi 20%; saat ini, imbal hasilnya sekitar 10,4%. Selain itu, token PT juga dapat memperoleh bonus SAT hingga 25 kali lipat dari Pendle.
Pendle dan Ethena membentuk hubungan yang sangat saling melengkapi. Saat ini, total TVL Pendle adalah 6,6 miliar USD, di mana sekitar 4,01 miliar USD ) sekitar 60% ( berasal dari pasar USDe Ethena. Pendle mengatasi masalah fluktuasi imbal hasil USDe, tetapi efisiensi modal masih terbatas.
![])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-e3d40d93479a1a10d63888f642f506f2.webp(
Penyesuaian Arsitektur Aave: Membuka Jalan untuk Strategi Sirkulasi USDe
Dua penyesuaian arsitektur penting Aave baru-baru ini menciptakan kondisi untuk perkembangan cepat strategi siklus USDe:
Mengaitkan harga USDe langsung ke nilai tukar USDT, hampir menghilangkan risiko likuidasi besar-besaran yang mungkin timbul sebelumnya akibat penyimpangan harga.
Mulai menerima PT-USDe dari Pendle sebagai jaminan secara langsung. Perubahan ini memiliki makna yang mendalam, sekaligus mengatasi dua masalah besar yaitu efisiensi modal yang kurang dan fluktuasi hasil. Pengguna dapat memanfaatkan token PT untuk membangun posisi leverage dengan suku bunga tetap, yang secara signifikan meningkatkan kelayakan dan stabilitas strategi sirkulasi.
![])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-43960ed297f2d4376e4c25dba9cae6a2.webp(
Strategi Arbitrase Siklus PT Leverage Tinggi
Untuk meningkatkan efisiensi modal, para peserta pasar mulai mengadopsi strategi siklus leverage, yang merupakan cara perdagangan arbitrase yang umum. Proses operasional biasanya sebagai berikut:
Strategi ini populer di berbagai protokol pinjaman, terutama di pasar USDe di Ethereum. Selama imbal hasil tahunan USDe lebih tinggi dari biaya pinjaman USDC, transaksi ini tetap menguntungkan. Namun, begitu imbal hasil tiba-tiba turun atau suku bunga pinjaman melonjak, keuntungan akan cepat tergerus.
Dalam penetapan harga jaminan PT, Aave menggunakan metode diskon linier yang didasarkan pada APY tersirat PT, dan mendasarkan harga pada USDT. Pola penetapan harga ini membuat harga token PT secara bertahap mendekati nilai nominal seiring waktu, mirip dengan obligasi tanpa bunga tradisional.
Data sejarah menunjukkan bahwa peningkatan harga token PT dibandingkan dengan biaya pinjaman USDC telah menciptakan ruang arbitrase yang jelas. Sejak September tahun lalu, setiap 1 dolar yang disimpan dapat menghasilkan sekitar 0,374 dolar, dengan tingkat pengembalian tahunan sekitar 40%.
![])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-372bbacb532d7e3bf12b7b0ff7a2eb87.webp(
![])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-0655b22ef37e0cb67a704b2a05e69913.webp(
![])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-b415c8c836547a910d907f042b754c5a.webp(
![])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-2801acae31041bdcec630547bde04900.webp(
![])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-05603700dbef0380f15405592fd1ba24.webp(
![])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-38c15576c3fd8b5229636fea7c8df3b0.webp(
![])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-a9aae0eaa0ba06fe61d3df25f61173ea.webp(
Risiko, Keterkaitan Ekologi, dan Prospek Masa Depan
Dari kinerja historis, hasil Pendle secara signifikan lebih tinggi daripada biaya pinjaman dalam jangka panjang, dengan selisih rata-rata tanpa leverage sekitar 8,8%. Mekanisme oracle PT Aave lebih lanjut mengurangi risiko likuidasi, dengan harga dasar dan saklar pemutus. Begitu terpicu, LTV akan segera turun menjadi 0, dan pasar akan dibekukan untuk mencegah akumulasi utang buruk.
Karena Aave mengunderwrite USDe dan derivatifnya dengan nilai setara USDT, peserta pasar dapat melaksanakan strategi siklus secara besar-besaran, tetapi ini juga membuat risiko Aave, Pendle, dan Ethena semakin terhubung. Saat ini, pasokan USDC Aave semakin banyak didukung oleh jaminan PT-USDe, USDC secara struktural mirip dengan utang senior.
Ekspansi masa depan strategi ini bergantung pada apakah Aave bersedia untuk terus meningkatkan batas jaminan PT-USDe. Tim risiko saat ini cenderung untuk sering meningkatkan batas, tetapi terhambat oleh kebijakan yang ada.
Dari sudut pandang ekologi, strategi sirkulasi ini memberikan keuntungan bagi beberapa pihak yang terlibat: Pendle mengambil biaya 5% dari sisi YT, Aave menarik 10% dari cadangan dari bunga pinjaman USDC, dan Ethena berencana untuk mengambil sekitar 10% dari bagi hasil setelah mengaktifkan tombol biaya di masa depan.
Secara keseluruhan, Aave memberikan dukungan underwriting untuk Pendle PT-USDe, memungkinkan strategi sirkulasi berjalan secara efisien dan mempertahankan profitabilitas tinggi. Namun, struktur leverage tinggi ini juga membawa risiko sistemik, di mana masalah dari salah satu pihak dapat memicu efek domino antara Aave, Pendle, dan Ethena.
![])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-dd02ea5ed13d59580da57c0935946fdb.webp(
![])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-e144748cc469382d13798cfab6eec36c.webp(
![])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-2bee3be9564d0fc646e84b714e054522.webp(
![])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-85c1cfabc91a3a12a8bd05f6880f90ed.webp(
![])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-a55d1904021fa1ee26ae251fec706897.webp(
![])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-1d26b6e05898fbeb141a2f316b9612a3.webp(