Tinjauan dan Prospek Pasar Derivasi Aset Kripto di Paruh Pertama Tahun 2025

Pada paruh pertama tahun 2025, lingkungan makro global terus mengalami gejolak. Federal Reserve beberapa kali menunda pemotongan suku bunga, mencerminkan bahwa kebijakan moneternya memasuki tahap "menunggu dan melihat", sementara pengetatan tarif oleh pemerintahan Trump dan peningkatan konflik geopolitik semakin merobek struktur preferensi risiko global. Sementara itu, pasar derivasi Aset Kripto melanjutkan momentum kuat yang dimulai pada akhir 2024, dengan skala keseluruhan mencapai rekor baru. Setelah BTC melampaui titik tertinggi historis $111K di awal tahun dan memasuki fase konsolidasi, total kontrak terbuka (OI) derivasi BTC global meningkat pesat, dengan total kontrak terbuka dari sekitar $60 miliar melonjak menjadi lebih dari $70 miliar pada bulan 1-6. Hingga bulan Juni, meskipun harga BTC relatif stabil di sekitar $100K, pasar derivasi telah mengalami beberapa kali perombakan posisi beli dan jual, risiko leverage telah sedikit terlepas, dan struktur pasar relatif sehat.

Diperkirakan pada Q3 dan Q4, pasar derivasi akan terus memperluas skala, volatilitas mungkin tetap menyusut, sementara indikator risiko perlu terus dipantau, dan tetap memiliki sikap optimis yang hati-hati terhadap kenaikan harga BTC yang berkelanjutan.

I. Tinjauan Pasar

Ringkasan Pasar

Pada kuartal pertama dan kedua tahun 2025, harga BTC mengalami fluktuasi yang signifikan. Di awal tahun, harga BTC mencapai puncaknya di $110K pada bulan Januari, kemudian turun menjadi sekitar $75K pada bulan April, dengan penurunan sekitar 30%. Namun, seiring dengan perbaikan sentimen pasar dan minat berkelanjutan dari investor institusi, harga BTC naik lagi pada bulan Mei, mencapai puncak $112K. Hingga bulan Juni, harga stabil di sekitar $107K. Sementara itu, pangsa pasar BTC terus meningkat selama paruh pertama tahun 2025, menurut data, pangsa pasar BTC mencapai 60% pada akhir kuartal pertama, menjadi level tertinggi sejak 2021, tren ini berlanjut pada kuartal kedua, dengan pangsa pasar melebihi 65%, menunjukkan preferensi investor terhadap BTC.

Sementara itu, minat investor institusi terhadap BTC terus meningkat, BTC spot ETF menunjukkan tren aliran masuk yang berkelanjutan, dengan total aset yang dikelola ETF telah melebihi 130 miliar dolar AS. Selain itu, beberapa faktor ekonomi makro global, seperti penurunan indeks dolar dan ketidakpercayaan terhadap sistem keuangan tradisional, juga mendorong daya tarik BTC sebagai alat penyimpan nilai.

Pada paruh pertama tahun 2025, kinerja keseluruhan ETH mengecewakan. Meskipun di awal tahun harga ETH sempat menyentuh titik tertinggi sekitar $3,700, harga segera mengalami penurunan besar. Pada bulan April, ETH sempat jatuh di bawah $1,400, dengan penurunan lebih dari 60%. Kenaikan harga di bulan Mei terbatas, meskipun ada pelepasan berita positif secara teknis (seperti pembaruan Pectra), ETH hanya rebound ke level sekitar $2,700 dan tidak berhasil memulihkan titik tertinggi awal tahun. Hingga 1 Juni, harga ETH stabil di sekitar $2,500, turun hampir 30% dibandingkan dengan titik tertinggi awal tahun, dan tidak menunjukkan tanda-tanda pemulihan berkelanjutan yang kuat.

Pergerakan divergensi antara ETH dan BTC sangat jelas. Di tengah rebound BTC dan meningkatnya dominasi pasar, ETH tidak hanya gagal untuk naik secara bersamaan, tetapi malah menunjukkan kelemahan yang signifikan. Fenomena ini tercermin dalam penurunan signifikan dalam rasio ETH/BTC, dari 0,036 di awal tahun turun menjadi sekitar 0,017, dengan penurunan lebih dari 50%, divergensi ini mengungkapkan penurunan kepercayaan pasar terhadap ETH. Diperkirakan pada kuartal ketiga hingga keempat 2025, seiring dengan persetujuan mekanisme staking ETF spot ETH, preferensi risiko pasar mungkin akan meningkat, dan suasana keseluruhan diharapkan akan membaik.

Kinerja keseluruhan pasar koin alternatif menunjukkan kelemahan yang lebih signifikan, data menunjukkan bahwa beberapa koin alternatif utama yang diwakili oleh Solana meskipun sempat melonjak di awal tahun, namun kemudian mengalami penyesuaian yang berkelanjutan, SOL turun dari sekitar $295 ke titik terendah sekitar $113 pada bulan April, dengan penurunan lebih dari 60%, sebagian besar koin alternatif lainnya (seperti Avalanche, Polkadot, ADA) juga umumnya mengalami penurunan serupa atau bahkan lebih besar, beberapa koin alternatif bahkan turun lebih dari 90% dari titik tertinggi, fenomena ini menunjukkan meningkatnya sentimen penghindaran risiko pasar terhadap aset berisiko tinggi.

Dalam kondisi pasar saat ini, posisi BTC sebagai aset penghindaran risiko mengalami penguatan yang signifikan, atributnya berubah dari "komoditas spekulatif" menjadi "aset alokasi institusi/aset makro", sementara ETH dan koin alternatif masih didominasi oleh "modal asli enkripsi, spekulasi ritel, aktivitas DeFi", dengan penempatan aset yang lebih mirip dengan saham teknologi. Pasar ETH dan koin alternatif mengalami tekanan yang terus-menerus karena penurunan preferensi dana, meningkatnya tekanan kompetisi, serta dampak dari lingkungan makro dan regulasi. Kecuali beberapa blockchain publik (seperti Solana) yang ekosistemnya terus berkembang, pasar koin alternatif secara keseluruhan kurang memiliki inovasi teknologi yang signifikan atau skenario aplikasi besar baru untuk mendorong, sehingga sulit untuk menarik perhatian investor secara berkelanjutan. Dalam jangka pendek, karena keterbatasan likuiditas di tingkat makro, pasar ETH dan koin alternatif jika tidak ada ekosistem baru yang kuat atau dorongan teknologi, akan sulit untuk secara signifikan membalikkan tren kelemahan, dan sentimen investasi investor terhadap koin alternatif tetap cenderung berhati-hati dan konservatif.

BTC/ETH derivasi posisi dan tren leverage

Total kontrak terbuka BTC mencapai rekor baru di paruh pertama 2025, didorong oleh aliran dana besar ke ETF dan permintaan futures yang kuat, OI futures BTC naik lebih lanjut, dan sempat melampaui 70 miliar dolar AS pada bulan Mei tahun ini.

Perlu dicatat bahwa pangsa bursa tradisional yang diatur seperti CME meningkat dengan cepat. Hingga 1 Juni, data menunjukkan bahwa open interest kontrak berjangka CMEBTC mencapai 158300 BTC (sekitar 165 miliar USD), menduduki peringkat teratas di antara semua bursa, melampaui 118700 BTC (sekitar 123 miliar USD) dari platform trading tertentu pada periode yang sama. Ini mencerminkan bahwa institusi memasuki pasar melalui saluran yang diatur, di mana CME dan ETF menjadi kontribusi penting. Platform trading tertentu masih memiliki skala kontrak terbuka terbesar di antara bursa Aset Kripto, tetapi pangsa pasar mereka telah tereduksi.

Dalam hal ETH, sama seperti BTC, total kontrak terbuka mencapai rekor baru di paruh pertama tahun 2025, dan pada bulan Mei tahun ini sempat melampaui 30 miliar USD. Hingga 1 Juni, data menunjukkan bahwa kontrak terbuka futures ETH di suatu platform perdagangan mencapai 2,354 juta ETH (sekitar 6 miliar USD), menduduki peringkat teratas di antara semua bursa.

Secara keseluruhan, penggunaan leverage oleh pengguna bursa di paruh pertama tahun ini cenderung rasional. Meskipun total nilai open interest di seluruh pasar meningkat, beberapa volatilitas yang tajam telah menghapus posisi leverage yang berlebihan, dan rata-rata rasio leverage pengguna bursa tidak melampaui batas. Terutama setelah fluktuasi pasar di bulan Februari dan April, cadangan margin bursa relatif cukup, meskipun indikator rasio leverage di seluruh pasar sesekali menunjukkan puncak, namun tidak menunjukkan karakteristik tren yang terus meningkat.

CoinGlass derivasi indeks ( CGDI ) analisis

Indeks Derivasi CoinGlass (CoinGlass Derivatives Index), selanjutnya disebut "CGDI", adalah indeks yang mengukur kinerja harga pasar derivasi kripto global. Saat ini, lebih dari 80% volume transaksi di pasar kripto berasal dari kontrak derivasi, sementara indeks spot utama tidak dapat secara efektif mencerminkan mekanisme penetapan harga inti pasar. CGDI secara dinamis melacak harga kontrak perpetual dari 100 aset kripto teratas berdasarkan nilai pasar kontrak terbuka (Open Interest) dan menggabungkannya dengan jumlah kontrak terbuka (Open Interest) untuk membangun indikator tren pasar derivasi yang sangat representatif secara real-time.

CGDI menunjukkan pergerakan divergensi dengan harga BTC pada paruh pertama tahun ini. Di awal tahun, BTC melonjak kuat didorong oleh pembelian institusi, harga tetap di sekitar level tertinggi historis, tetapi CGDI mengalami penurunan sejak bulan Februari------penurunan ini disebabkan oleh lemahnya harga aset kontrak utama lainnya. Karena CGDI dihitung dengan bobot OI aset kontrak utama, saat BTC bersinar sendirian, ETH dan futures koin alternatif tidak mampu meningkat secara bersamaan, yang berdampak negatif pada kinerja indeks komposit. Singkatnya, pada paruh pertama, dana jelas terpusat pada BTC, kekuatan BTC didukung terutama oleh akumulasi jangka panjang institusi dan efek ETF spot, pangsa pasar BTC meningkat, sementara antusiasme spekulatif di sektor koin alternatif menurun dan aliran dana keluar menyebabkan CGDI turun sementara harga BTC tetap tinggi. Divergensi ini mencerminkan perubahan preferensi risiko investor: prospek positif ETF dan permintaan untuk lindung nilai membuat dana mengalir ke aset bernilai tinggi seperti BTC, sementara ketidakpastian regulasi dan pengambilan keuntungan memberi tekanan pada aset sekunder dan pasar koin alternatif.

Indeks Risiko Derivasi CoinGlass ( CDRI ) Analisis

Indeks Risiko Derivasi CoinGlass (CoinGlass Derivatives Risk Index), selanjutnya disebut "CDRI", adalah indikator yang mengukur intensitas risiko pasar derivatif kripto, digunakan untuk mengkuantifikasi tingkat penggunaan leverage saat ini, suhu emosi perdagangan, dan risiko likuidasi sistemik. CDRI menekankan peringatan risiko proaktif, memberikan peringatan lebih awal saat struktur pasar memburuk, bahkan jika harga masih meningkat, akan menunjukkan status risiko tinggi. Indeks ini membangun profil risiko pasar derivatif kripto secara real-time melalui analisis berbobot dari berbagai dimensi seperti kontrak yang belum diselesaikan, tarif biaya, rasio leverage, rasio long-short, volatilitas kontrak, dan volume likuidasi. CDRI adalah model penilaian risiko yang dinormalisasi dengan rentang 0--100, semakin tinggi nilai, semakin mendekati kondisi overheat atau rentan, mudah mengalami situasi likuidasi sistemik.

Indeks Risiko Derivasi CoinGlass (CDRI) selama enam bulan pertama tetap berada pada tingkat netral sedikit lebih tinggi. Hingga 1 Juni, CDRI berada di angka 58, berada dalam rentang "risiko sedang/netral volatilitas", menunjukkan bahwa pasar tidak menunjukkan tanda-tanda overheating atau kepanikan yang signifikan, dan risiko jangka pendek terkontrol.

Dua, Analisis Data Derivasi Aset Kripto

Analisis Tingkat Biaya Modal Kontrak Berkelanjutan

Perubahan suku bunga dana secara langsung mencerminkan penggunaan leverage di pasar. Suku bunga dana positif biasanya berarti peningkatan posisi long, dengan sentimen pasar yang bullish; sementara suku bunga dana negatif mungkin menunjukkan tekanan short yang meningkat, dengan sentimen pasar yang beralih menjadi hati-hati. Fluktuasi suku bunga dana mengingatkan investor untuk memperhatikan risiko leverage, terutama saat sentimen pasar berubah dengan cepat.

Pada paruh pertama tahun 2025, pasar kontrak berjangka enkripsi menunjukkan dominasi bullish secara keseluruhan, dengan tingkat biaya modal sebagian besar waktu berada di nilai positif. Tingkat biaya modal untuk aset kripto utama terus berada di positif dan lebih tinggi dari 0,01% sebagai level acuan, menunjukkan pasar secara umum optimis. Selama periode ini, investor memiliki pandangan optimis mengenai prospek pasar, yang mendorong peningkatan posisi bullish. Namun, seiring meningkatnya kepadatan posisi bullish dan tekanan pengambilan keuntungan, pada pertengahan hingga akhir Januari, BTC mengalami lonjakan dan penurunan, dan tingkat biaya modal pun kembali ke keadaan normal.

Memasuki kuartal kedua, sentimen pasar kembali rasional, dari April hingga Juni, sebagian besar suku bunga dana tetap di bawah 0,01% (sekitar 11% tahunan), dan pada beberapa periode bahkan berubah menjadi nilai negatif, yang menunjukkan bahwa semangat spekulatif telah memudar, dan posisi beli dan jual cenderung seimbang. Menurut data, jumlah kali suku bunga dana berubah dari positif menjadi negatif sangat terbatas, menunjukkan bahwa titik ledakan sentimen bearish pasar tidak banyak. Awal Februari, Trump