Artikel ini akan memaksimalkan kepentingan semua pemegang token tata kelola sebagai tujuan tata kelola DAO, dan secara singkat membahas DAO dari enam aspek: suku bunga bebas risiko, saluran pembiayaan potensial, struktur tata kelola, struktur modal optimal, tingkat penilaian, keuangan merger dan akuisisi.
Diedit oleh: DAOrayaki & THUBA DAO
Definisi tahap DAO saat ini
Dasar-dasar DAO
Organisasi Otonomi Terdesentralisasi DAO (Organisasi Otonomi Terdesentralisasi) umumnya mengacu pada organisasi berdasarkan teknologi blockchain, dikembangkan melalui kontrak pintar, dan menjaga kepentingan semua pihak dengan ekonomi token yang dirancang dengan baik.Peserta terhubung oleh tujuan bersama dan berkolaborasi melalui jaringan . Berbeda dari desain struktur hierarki perusahaan tradisional, DAO tidak memiliki simpul pusat dan struktur hierarki, dan semua keputusan dibuat oleh anggota DAO. Sejak konsep DAO pertama kali diusulkan pada tahun 2014, DAO telah berkembang pesat dan saat ini telah berdiferensiasi menjadi beberapa jenis DAO seperti jenis pendanaan, jenis investasi, jenis protokol, jenis koleksi, jenis media, dan jenis sosial.
Menurut data DeepDAO [1] , per 7 April 2023, total 12.353 DAO di dunia memiliki aset sebesar 25,3 miliar dolar AS. Lima DAO teratas adalah Optimism Collective, Arbitrum One, Uniswap, BitDAO, dan Polygon. Total aset sekitar 16,5 miliar AS dolar, dan CR5 setinggi 65%. Pada awal Januari 2023, hanya ada 10.752 DAO global dengan aset 8,8 miliar dolar AS Lima DAO teratas adalah Uniswap, BitDAO, ENS, Gnosis, dan Wonderland, dan CR5 menyumbang sekitar 63%. DAO masih dalam tahap pertumbuhan barbar, dan jumlah organisasi, skala aset, dan pola persaingan masih dalam tahap iterasi yang cepat.
Karena struktur organisasi DAO yang tidak sempurna, banyak organisasi saat ini mengadopsi struktur ganda perusahaan + DAO, dan perusahaan bertindak sebagai pengembang, operator, penyimpanan aset, dan pemilik protokol dasar DAO. Kasus tipikal adalah lab Uniswap bertanggung jawab atas pengembangan protokol yang mendasari Uniswap, dan Uniswap adalah DAO terbuka dan gratis.
Gambar 1 Deskripsi singkat tentang proses pengembangan DAO
Kerangka dasar keuangan perusahaan dan penelitian keuangan DAO
DAO dianggap sebagai bentuk organisasi sumber daya yang sebanding dengan sistem korporat dan unit produksi dasar Metaverse masa depan. Dibandingkan dengan perusahaan dengan ratusan miliar aset di setiap kesempatan, pengembangan DAO masih jauh. Pesatnya perkembangan skala aset di bawah sistem korporasi sebagian disebabkan oleh percepatan efisiensi operasi operasi modal seperti investasi dan pembiayaan ekuitas dan utang, merger dan akuisisi, serta reorganisasi. Di masa mendatang, perluasan aset DAO berkualitas tinggi akan membutuhkan investasi dan pembiayaan ekuitas dan utang, dan DAO yang bermasalah mungkin menghadapi masalah seperti restrukturisasi kebangkrutan dan restrukturisasi utang.
Kerangka sederhana dari teori keuangan perusahaan tradisional adalah mulai dari ① suku bunga pasar bebas risiko, analisis eksternal ② saluran pembiayaan potensial (termasuk PE/VC/IPO primer dan penerbitan saham sekunder/penerbitan obligasi), dan analisis internal perusahaan ③ Entrusted internal struktur tata kelola agensi, ④ struktur modal yang optimal (rasio ekuitas dan hutang di bawah teorema MM), sehingga dapat mengukur ⑤ tingkat penilaian perusahaan (DCF/PE/PS dan metode lainnya), dan memberikan penilaian untuk analisis lebih lanjut dari antar perusahaan ⑥ merger dan Basis akuisisi. Perkembangan teori dasar keuangan perusahaan relatif sempurna, dan tujuan tata kelola perusahaan adalah untuk memaksimalkan kepentingan pemegang saham, bukan untuk memaksimalkan kepentingan perusahaan atau kreditur.
Meskipun sangat berbeda dari sistem perusahaan, kerangka penelitian keuangan perusahaan tradisional juga dapat diterapkan pada DAO, memberikan referensi teoretis untuk tata kelola DAO dan kemungkinan operasi modal di masa depan. Serupa dengan analisis keuangan perusahaan, kerangka dasar analisis keuangan DAO dimulai dari ① suku bunga bebas risiko di pasar mata uang kripto (walaupun suku bunga ini mungkin tidak ada), analisis eksternal ② saluran pembiayaan potensial, dan analisis internal ③ struktur tata kelola DAO (Mekanisme pemungutan suara, struktur organisasi), ④ struktur modal optimal (rasio utang ekuitas, rasio distribusi awal token), untuk mengukur ⑤ tingkat penilaian DAO, dan memberikan dasar penilaian untuk ⑥ merger dan akuisisi di antara DAO. Dibandingkan dengan keuangan perusahaan, tujuan tata kelola DAO adalah untuk memaksimalkan kepentingan semua pemegang token tata kelola, tetapi kesimpulan ini belum mencapai konsensus di pasar dan kalangan akademis.Untuk memaksimalkan ukuran aset DAO, semua pemegang token tata kelola dan token utilitas Memaksimalkan manfaat, memaksimalkan penilaian DAO, dll. juga dapat menjadi tujuan tata kelola DAO. Masih harus dilihat ke mana arah konsensus pasar. Artikel ini akan memaksimalkan kepentingan semua pemegang token tata kelola sebagai tujuan tata kelola DAO, dan secara singkat membahas keuangan DAO dari enam aspek: suku bunga bebas risiko, saluran pembiayaan potensial, struktur tata kelola, struktur modal optimal, tingkat penilaian, dan merger dan akuisisi. .
Enam Dimensi Keuangan Riset DAO
Suku bunga bebas risiko yang dihadapi oleh DAO
Suku bunga bebas risiko di pasar keuangan biasanya mengambil imbal hasil obligasi pemerintah atau imbal hasil indeks saham.Pemerintah menjamin pelunasan dana obligasi negara, dan tidak akan ada gagal bayar kecuali faktor ekstrim seperti perang. Tidak ada jaminan pemerintah di pasar mata uang kripto, dan selalu ada risiko di lembaga pasar.Misalnya, FTX, pertukaran mata uang kripto terbesar kedua di dunia, akan bangkrut dalam waktu seminggu di akhir tahun 2022; selain itu, ada risiko seperti itu sebagai peretasan akun, jadi pasar mata uang kripto tidak Ada tingkat yang sepenuhnya bebas risiko, tetapi ada tingkat risiko rendah sebagai biaya peluang untuk berinvestasi di pasar kripto. Investor "dalam mata uang BTC/ETH" dan investor "dalam mata uang dolar AS dan mata uang fiat lainnya" menghadapi dua jenis biaya peluang yang berbeda. Yang pertama biasanya dana cryptocurrency baru, yang dikumpulkan dan diinvestasikan melalui BTC/ETH; yang terakhir Biasanya, lembaga investasi keuangan tradisional dan investor individu perlu menanggung risiko nilai tukar tambahan dari cryptocurrency dan penerbitan mata uang.
Tabel 1 Tingkat pinjaman setiap token pada platform Compound
Sumber: Situs web resmi gabungan, data per 7 April 2023
Gambar 2 Tingkat pinjaman ETH platform gabungan
Untuk investor dalam mata uang Bitcoin/Ether, suku bunga berisiko rendah dapat mengacu pada suku bunga pinjaman Defi. Ada banyak bursa mata uang kripto dan institusi yang menyediakan pinjaman DeFi (Keuangan Terdesentralisasi) Karena perbedaan biaya transaksi dan likuiditas, harga mata uang yang sama seringkali berbeda di antara bursa yang berbeda. Artikel ini menggunakan proyek Compound, yang merupakan eselon pertama likuiditas di industri, sebagai contoh untuk memperkenalkan suku bunga berisiko rendah. Pertama, pengantar kasar tentang mekanisme simpanan dan pinjaman Compound Compound menyiapkan kumpulan dana terpisah untuk setiap jenis aset pinjaman. Deposan menyetor 1 ETH, dan platform Compound mengeluarkan 10 token Compound sebagai sertifikat deposit (nilai tukar 0,1). Dengan asumsi bahwa nilai tukar naik menjadi 0,12 saat pengguna menebus, pengguna bisa mendapatkan 1,2 ETH, sesuai dengan pengembalian 20% . Peminjam harus menggadaikan aset tertentu untuk meminjam uang. Misalnya, dengan menjaminkan 1 bitcoin, Anda dapat meminjam ether yang setara dengan 0,75 bitcoin (nilai janji 0,75).
Tingkat gadai biasanya antara 0 dan 0,75. Ketika harga aset yang dijaminkan berfluktuasi terlalu banyak, peminjam akan diminta untuk menutup posisi, jika tidak, posisi akan dilikuidasi. Mekanisme ini menjamin keamanan dana deposan sampai batas tertentu cakupan. Perlu dicatat bahwa suku bunga berisiko rendah pada platform Compound tidak statis, tetapi ditentukan berdasarkan hubungan antara penawaran dan permintaan modal Ambil ETH sebagai contoh: suku bunga deposit antara 0%-12,75%, dan suku bunga pinjaman antara 0%-16,18%. [2] . Dibandingkan dengan suku bunga bebas risiko dari keuangan tradisional (biasanya antara 2% dan 10%), suku bunga cryptocurrency berisiko rendah berfluktuasi dalam kisaran yang lebih besar, yang berarti bahwa penilaian aset cryptocurrency secara alami ditandai dengan fluktuasi yang besar.
Bagi investor yang menghitung pendapatan investasi berdasarkan dolar AS, suku bunga berisiko rendah dapat menjadi hasil obligasi treasury di pasar keuangan tradisional, indeks ETF yang dijaminkan dari pasar mata uang kripto, dan hasil arbitrase lindung nilai dari pembelian dan penjualan mata uang kripto pada saat yang sama. Metode hasil obligasi nasional tidak berlaku untuk beberapa dana terarah di bidang cryptocurrency, dan piringan hitam juga tidak setuju dengan probabilitas tinggi; metode indeks ETF janji pasar cryptocurrency adalah metode yang paling ideal, tetapi mengingat hanya ada sedikit ETF cryptocurrency yang dapat diperdagangkan, saat ini tidak ada Tidak berlaku, efektivitas indikator ini diperkirakan akan meningkat di masa mendatang; hasil arbitrase lindung nilai mencakup arbitrase lintas-pertukaran dalam ruang dan masa depan dan arbitrase spot dalam waktu, yang membutuhkan kapasitas modal yang besar dan hasil yang stabil untuk strategi lindung nilai , jika tidak maka tidak dapat digunakan sebagai tingkat minat seksual umum.
① Arbitrase cross-exchange berarti perbedaan harga antara bursa yang berbeda terlalu besar Ambil Bitcoin sebagai contoh, jika Anda membelinya di bursa A dan menjualnya di bursa B, bahkan dengan mempertimbangkan biaya penanganan, masih ada pengembalian positif. Ambil Bittrex, Exmo, dan enam lainnya Mengambil data harga penutupan bursa utama dari 2015 hingga akhir 2022 sebagai contoh, perbedaan harga perdagangan harian sekitar 1%, hingga 13,65%, tetapi telah menurun dalam beberapa tahun terakhir, itu adalah, ketika likuiditas meningkat, harga berbagai bursa bertemu, dan peluang arbitrase menghilang. ② Arbitrase berjangka-spot mengacu pada arbitrase menggunakan selisih harga antara harga kontrak berjangka dan harga spot. Investor dapat membeli barang spot dalam jumlah tertentu dan menjual jumlah berjangka yang sama, dan dapat memperoleh keuntungan dari selisih pada tanggal pengiriman . Jika bursa mendukung pembayaran margin untuk menjual kontrak berjangka dalam bentuk spot yang dibeli, arbitrase berisiko rendah dapat dicapai, jika tidak, ada risiko likuidasi karena kenaikan harga yang tajam dan margin yang tidak mencukupi. Baik strategi arbitrase lintas-pertukaran dan arbitrase berjangka-spot memiliki masalah kapasitas modal yang terbatas dan potensi risiko. Yang pertama memiliki risiko kegagalan transaksi karena likuiditas yang tidak mencukupi dan kecepatan transaksi yang tidak mencukupi, sedangkan yang terakhir memiliki risiko likuidasi yang lebih besar ketika margin tidak dapat dibayarkan dalam bentuk spot. Oleh karena itu, bagi investor dalam denominasi dolar AS, suku bunga efektif jangka panjang berisiko rendah masih perlu dicari.
Gambar 3 Perbedaan harga BTC dari bursa utama
Sumber: unduhan Cryptodata
Saluran Pembiayaan Potensial
Pasar utama: Sumber modal ventura untuk DAO terutama mencakup lembaga VC dalam mata uang hukum tradisional, lembaga VC dalam mata uang kripto, dan dana DAO dalam mata uang kripto. Sepuluh dana crypto teratas untuk tahun 2022 semuanya adalah dana AS. Kecuali untuk Sequoia, yang merupakan VC tradisional, yang lainnya adalah dana baru yang berfokus pada bidang cryptocurrency. Hanya dana teratas seperti Paradigm dan a16z yang memiliki skala modal lebih dari 2 miliar dolar AS, dan skala modal dana lain seperti Pantera dan Sequoia sebagian besar kurang dari 1 miliar dolar AS. Institusi VC yang didenominasikan dalam mata uang legal tradisional/mata uang kripto masih mengadopsi struktur VC tradisional, yang terbatas pada individu berpenghasilan tinggi atau kelompok berisiko tinggi di negara atau wilayah tertentu. Tujuan investasi adalah untuk memperoleh keuntungan finansial atau keuntungan strategis. DAO dana mengacu pada anggota komunitas Untuk mengumpulkan dana atau menggalang dana dari LP, anggota memulai proposal investasi dan resolusi investasi melalui token tata kelola.
Dana DAO saat ini terutama mencakup tiga jenis: ① Dana modal ventura DAO mengumpulkan dana melalui LP, mengadopsi model biaya manajemen + laba komisi, yang lebih sesuai dengan kerangka hukum saat ini; ② Sindikat DAO terdiri dari induk DAO dan sub-DAO , DAO induk melakukan uji tuntas, sub-DAO didirikan oleh DAO induk untuk setiap investasi, dan umumnya memiliki anggota tidak lebih dari 99. Anggota sub-DAO dapat memperoleh pendapatan investasi dan menanggung risiko investasi; ③ Layanan DAO menyediakan layanan konsultasi kepada pihak ketiga -dana pihak dalam pertukaran untuk ekuitas proyek atau biaya layanan tetap, tetapi tidak terlibat langsung dalam keputusan investasi.
Tabel 2 10 Dana Cryptocurrency Teratas di tahun 2022
Sumber: Basis Data VC Web3
Pasar Primer: Saluran pembiayaan lain untuk DAO di pasar primer adalah Initial Crypto-Token Offering (ICO), yang umumnya mengacu pada proyek start-up blockchain yang mengeluarkan token terenkripsi untuk mengumpulkan Bitcoin, Ethereum, dan mata uang Digital umum lainnya, penerbitan token (token) dapat digunakan sebagai token pembayaran untuk menggunakan fungsi yang dikembangkan oleh platform di masa mendatang, dan juga dapat ditukar dengan cryptocurrency lain di bursa. Tidak ada metode konsensus dalam industri penilaian token. Penilaian likuiditas mata uang , waktu pengangkatan di masa mendatang, hubungan penawaran dan permintaan di masa mendatang, dan faktor lainnya [5] 。
Dibandingkan dengan model IPO tradisional, ICO memiliki perbedaan yang jelas dalam layanan penerbit, penerbit, dan institusional ① Penerbit IPO adalah perusahaan dewasa yang telah membentuk kerangka kerja organisasi yang relatif lengkap, model bisnis, dan data keuangan historis yang relatif lengkap. perusahaan setelah reformasi saham; sementara ICO biasanya dalam tahap awal pengembangan proyek start-up blockchain, badan hukum entitas/tim non-entitas/individu/organisasi DAO dapat menerbitkan. Beberapa proyek bahkan memiliki kertas putih tetapi tidak ada produk yang sebenarnya. Misalnya, Ethereum mengumpulkan $18,4 juta dalam bitcoin dalam waktu 42 hari pada tahun 2014 ketika hanya kertas putih yang dirilis. Sebagian besar proyek mengeluarkan token dengan harga kurang dari $1. Ukuran kurang dari $500.000.
② Dibandingkan dengan perusahaan terbatas, token yang dikeluarkan oleh ICO dapat mengadopsi dua jenis mekanisme: jumlah tetap dan desain tidak terbatas.Misalnya, jumlah total Bitcoin hanya 21 juta, sedangkan jumlah total Ethereum tidak memiliki batas atas. Mengambil Polygon sebagai contoh, kertas putihnya menetapkan bahwa total rantai pasokan token MATIC adalah 10 miliar keping, dan 1,9 miliar keping MATIC dijual di ICO dengan imbalan 5 juta dolar AS token BNB. ③ Saham perusahaan saham gabungan mewakili hak seperti kepemilikan, hak dividen, dan hak suara, sementara proyek start-up blockchain dapat mengadopsi mekanisme token ganda, yaitu, token tata kelola terbatas dalam pasokan, memiliki nilai investasi, dan mirip dengan saham, sementara token permainan tidak terbatas Pasokan, generasi dan konsumsi hanya dalam platform, untuk diskusi khusus tentang mekanisme token ganda, silakan merujuk ke Lampiran 1: Model Ekonomi Token. ④ Tidak ada agen perantara wajib untuk penerbitan ICO Meskipun ada agen tiga pihak seperti UD Blockchain yang menyediakan layanan konsultasi untuk penerbitan token, ini tidak wajib, tetapi IPO harus menyewa broker, akuntan, pengacara, dan banyak agen perantara lainnya.
Gambar 4 Harga Penerbitan ICO 2019-2022 (USD)
Gambar 5 Skala Penggalangan Dana ICO 2019-2022 (USD)
Sumber: Coinmarketcap
Tabel 3 Jumlah total sepuluh token blockchain teratas pada akhir tahun 2022
Sumber: Coinmarketcap, per 31 Desember 2022
Pasar sekunder: Setelah listing, perusahaan saham gabungan dapat mengumpulkan dana di pasar sekunder melalui penerbitan saham tambahan/penerbitan obligasi, sedangkan DAO dapat mengumpulkan dana di pasar sekunder melalui penjualan token atau pembiayaan obligasi. Yang pertama berarti bahwa pihak proyek DAO biasanya hanya menjual sebagian dari token selama ICO, dan menyimpan token yang diperlukan untuk pengembangan proyek di masa mendatang dalam perbendaharaan (untuk konsep perbendaharaan, silakan lihat Lampiran 1: Ekonomi Token Model), jadi proposal dimulai dan dipilih di komunitas Setelah disetujui, Anda dapat dengan cepat mengumpulkan dana dengan menjual token langsung ke pasar sekunder. Pembiayaan hutang berarti bahwa DAO berlaku untuk pinjaman token jangka pendek (kurang dari 1 tahun) atau jangka panjang (beberapa tahun) dari pasar pinjaman, dan menerbitkan obligasi ke pasar modal tradisional untuk mendapatkan pinjaman mata uang legal. Karena kurangnya produk pinjaman token jangka panjang, DAO tidak memiliki kualifikasi badan hukum untuk menerbitkan obligasi, pinjaman harus dilunasi tetapi pembiayaan token tidak perlu dilunasi, dll., Pembiayaan sekunder DAO belum membentuk volume yang signifikan. Namun, untuk DAO dengan struktur organisasi yang stabil dan ekspektasi keuntungan masa depan yang baik, biaya pembiayaan utang jauh lebih tinggi daripada biaya pembiayaan token, sehingga skala pembiayaan utang akan terus berkembang seiring dengan perkembangan skala DAO.
Struktur tata kelola berbasis Token
Saham yang sama, hak yang sama, dan manfaat yang sama dari perusahaan terbatas saham gabungan diamanatkan oleh undang-undang Kecuali untuk struktur saham AB khusus, satu saham mewakili satu suara untuk pemerintahan, dan model satu saham, satu suara secara efektif melindungi kepentingan semua pemegang saham. Token yang dikeluarkan oleh DAO tidak secara alami mewakili hak tata kelola, tetapi hanya mewakili hak untuk menggunakan token untuk mendapatkan fungsi yang dikembangkan oleh platform di masa mendatang Model satu token, satu hak suara tidak lagi berlaku, dan distribusi hak pemerintahan ditentukan oleh masing-masing masyarakat.
Mengingat banyaknya anggota masyarakat, sulit bagi semua anggota masyarakat untuk berpartisipasi dalam pemungutan suara dan mencapai konsensus, sehingga beberapa mekanisme distribusi hak pemerintahan yang inovatif telah diusulkan. [6] . ① Mekanisme pemungutan suara kuadrat memungkinkan subjek pemungutan suara tunggal untuk memilih berulang kali untuk opsi yang sama, tetapi biaya pemungutan suara adalah kuadrat dari jumlah suara. Mode ini melemahkan kontrol pengguna dengan sejumlah besar token dan memungkinkan proyek didukung oleh sejumlah besar pengguna untuk lulus Aplikasi tipikal adalah Gitcoin, tetapi karena identitas palsu akan membatalkan mekanisme pemungutan suara, akun sosial perlu diikat, yang membuat pemungutan suara tidak mungkin mencapai anonimitas. ② Voting tertimbang dan pengaruh pemungutan suara reputasi terkait dengan waktu tunggu dan waktu penguncian untuk menghindari risiko peminjaman dana skala besar untuk memanipulasi pemungutan suara proyek, tetapi penguncian dana dalam jumlah besar menghambat likuiditas proyek. Aplikasi tipikalnya adalah Bintik.
③ Voting yang dapat diekstrak pengetahuan berarti bahwa proposal dibagi menjadi tema yang berbeda, dan topik yang berbeda sesuai dengan sertifikat pengetahuan yang berbeda. Mereka yang memiliki jenis sertifikat pengetahuan tertentu dapat memperoleh pengaruh pemungutan suara yang lebih tinggi, yang memecahkan masalah investasi di bidang profesional, tetapi sertifikat pengetahuan distribusi kebutuhan yang masuk akal untuk dipelajari, dan aplikasi tipikal adalah protokol Dit. ④ Mekanisme penarikan kemarahan berarti bahwa setiap anggota dapat menarik bagian dana yang sesuai di DAO kapan saja dan menarik diri dari organisasi DAO. Aplikasi khasnya adalah DAOhaus. Secara teori, pemungutan suara tidak dapat merugikan kepentingan utama anggota mana pun, tetapi stabilitas organisasi di bawah mekanisme ini terbatas.
Desain mekanisme tata kelola DAO masih terus berkembang, mencoba mencari solusi optimal antara efisiensi voting dan konsensus anggota. Solusi untuk mekanisme tata kelola DAO yang optimal bukan hanya masalah keuangan, tetapi perlu dieksplorasi lebih lanjut dalam praktiknya, yang akan menjadi faktor kunci dalam menentukan apakah skala aset DAO dapat tumbuh secara eksponensial.
Struktur Modal Optimal
Tujuan dari perencanaan struktur modal yang optimal adalah untuk memaksimalkan nilai DAO, dan perlu untuk fokus pada dua aspek: token dan rasio modal hutang, distribusi dan pelepasan token.
Dalam kondisi tertentu, teorema MM bebas pajak berpendapat bahwa proporsi pembiayaan ekuitas atau pembiayaan utang yang digunakan oleh perusahaan tidak mempengaruhi nilai total perusahaan, sehingga tidak mungkin meningkatkan nilai perusahaan dengan mengubah struktur modal. Teorema MM dengan pajak menyatakan bahwa dalam kondisi tertentu, efek perlindungan pajak dari pembiayaan hutang meningkatkan nilai perusahaan, tetapi biaya kebangkrutan mengurangi nilai perusahaan, dan nilai perusahaan meningkat terlebih dahulu dan kemudian menurun seiring dengan meningkatkan proporsi pembiayaan utang. Rumus teorema MM dinyatakan sebagai berikut:
Pendapatan memegang token DAO termasuk keuntungan modal dari kenaikan harga token dan hak dividen yang sesuai dari token. Selama hak dividen token konsisten dengan prinsip keuntungan saham tradisional, teorema MM dapat ditransfer ke bidang DAO. Sebaliknya, jika dividen DAO melanggar one share one profit, teorema MM tidak berlaku. Namun, karena pembagian dividen akan menyebabkan token diklasifikasikan sebagai sekuritas, DAO saat ini berusaha menghindari pembayaran dividen kepada pemegang token sebanyak mungkin, tetapi menguntungkan semua pihak melalui capital gain.
Secara umum, di bawah premis satu token, satu manfaat, nilai DAO dapat ditingkatkan dengan meningkatkan rasio hak kreditur secara tepat.Peningkatan nilai terutama berasal dari efek pelindung pajak; peningkatan rasio hak kreditur juga mengarah untuk peningkatan biaya modal token.
Distribusi token awal mengacu pada distribusi jumlah total token tetap dalam model mata uang tunggal atau mata uang ganda di antara tim pendiri, pemasaran, investor, ICO, perbendaharaan, dan pihak lain. Tidak ada pandangan terpadu tentang prinsip dasar distribusi dan pelepasan token. Ada dua poin dasar yang dapat diringkas melalui simulasi numerik: ① siklus pelepasan token harus sesuai dengan siklus pertumbuhan pengguna; ② perbendaharaan harus memiliki lebih banyak token untuk menstabilkan token fluktuasi harga.
Gambar 6 Tabel perhitungan simulasi inflasi Token
Metode Penilaian DAO
Yash Agarwal pernah mengusulkan kerangka kerja untuk penilaian komunitas DAO [7] , menganalisis indikator dan dimensi yang harus menjadi fokus penilaian DAO, tetapi tidak mengusulkan metode model kuantitatif. Kristof Lommers pernah mengusulkan ide kuantitatif awal untuk penilaian token DAO [5] . Metode penilaian dibagi menjadi metode penilaian relatif dan metode penilaian absolut Metode penilaian relatif mengacu pada pembandingan indikator tertentu dan DAO dengan penilaian yang diakui, sehingga diperoleh penilaian DAO target. Kristof awalnya mengusulkan bahwa indikator seperti TVL, volume transaksi protokol, volume dan kecepatan transaksi token, dan nilai sekarang bersih pengguna dapat digunakan sebagai indikator tolok ukur untuk penilaian relatif.Namun, karena beberapa DAO memiliki penilaian yang stabil dan diakui, metode penilaian relatif adalah Adegan yang berlaku saat ini terbatas.
Dalam hal metode penilaian absolut, Kristof mengusulkan bahwa nilai token DAO dapat dibagi menjadi nilai diskonto dari arus kas token yang diharapkan, nilai diskonto dari nilai tersirat dari hak tata kelola, dan nilai diskonto dari janji yang diharapkan. hadiah token. Inti dari metode ini adalah nilai token sama dengan capital gain, pendapatan hak kelola, dividen dan pendapatan gadai yang bisa diperoleh dengan memegang token. Diantaranya, manfaat hak tata kelola sulit diukur dan pemegang token dengan kepemilikan yang berbeda menikmati manfaat hak tata kelola yang berbeda, sehingga pemegang yang berbeda akan mendapatkan hasil penilaian yang berbeda.
Metode penilaian absolut Kristof memiliki signifikansi referensi penting dalam harga investasi token, tetapi tidak sepenuhnya berlaku untuk skenario merger dan reorganisasi DAO. Penilaian merger DAO harus didasarkan pada semua token dengan hak suara, baik semua token yang beredar maupun semua Token, terutama berarti selama mereka mengontrol semua token dengan hak suara, DAO tertentu dapat memiliki kontrol penuh atas DAO lainnya. Oleh karena itu, Valuasi DAO sama dengan Total Voting Token* Valuasi Token.
Poin utama merger dan reorganisasi DAO
DAO bergerak dari pertumbuhan barbar ke pertumbuhan teratur. DAO kecil dengan manajemen yang buruk dapat mengalami likuidasi kebangkrutan, dan DAO besar dengan manajemen yang buruk dapat merevitalisasi aset mereka melalui akuisisi. DAO yang dikelola dengan baik juga dapat mencapai pertumbuhan pesat melalui merger dan akuisisi. Pada 8 Desember 2021, proposal untuk menggabungkan xDai dan Gnosis disetujui, 1 token xDai STAKE ditukar dengan 0,032 Gnosis token GNO, dan xDai Chain diganti namanya menjadi Gnosis Chain [8] . Pada tanggal 22 Desember tahun yang sama, proposal penggabungan protokol Rari Capital dan Fei disetujui oleh suara masing-masing anggota DAO, dan RGT token Rari diubah menjadi SUKU [9] , total nilai penguncian setelah merger adalah 2 miliar dolar AS. Menurut ketentuan merger, pemegang token RGT dapat menukar RGT dengan TRIBE dengan rasio 1:26,7 (RGT: TRIBE) dalam 180 hari; mereka yang tidak setuju dengan merger dapat menukar TRIBE dengan bagian tertentu dari perbendaharaan Protokol Fei dalam waktu 3 hari.
Dalam tahap penggabungan dan reorganisasi DAO, kita perlu memperhatikan penggabungan struktur organisasi dan pertimbangan transaksi. Dalam hal penggabungan struktur organisasi, jika struktur organisasi target penggabungan sama dan dimiliki oleh rantai publik yang sama, kesulitan teknis penggabungan terbatas Bagaimana menghindari hilangnya KOL akibat penggabungan adalah isu utama ; Jauh lebih sulit untuk menentukan apakah akan mengadopsi struktur baru atau satu sisi untuk diintegrasikan ke dalam struktur pihak lain dalam hal strategi. Tidak peduli metode mana yang digunakan, itu jauh lebih sulit daripada yang sebelumnya; tunggu dan lihat. Dalam pertimbangan transaksi, logikanya ada pembayaran tunai dan ekuivalen, pembayaran penggantian token, pembayaran pinjaman hak kreditur dan beberapa jenis pembayaran fusi Mengingat kesulitan operasi, pembayaran penggantian token akan tetap menjadi metode utama dalam jangka pendek. Rasio pembayaran penggantian token dapat ditentukan dengan metode penilaian yang disebutkan dalam (5) metode penilaian DAO.
referensi
[1] DeepDAO
[2] Model Suku Bunga ETH
[3] unduhan Cryptodata
[4] Basis Data VC Web3
[5] Kerangka Kerja untuk Penilaian Token DAO
[6] 7 mekanisme pemungutan suara umum DAO
[7] Bagaimana cara menghargai komunitas? — Kerangka Penilaian DAO
[8] xDai / Penggabungan Gnosis AMA
[9] Penggabungan DAO: masa depan M&A?
[10] Tokenisasi dan solusi ekonomi token
[11] Perbandingan Model Mata Uang Tunggal dan Ganda
Terima kasih
DAOrayaki, protokol media terdesentralisasi, mendanai THUBADAO secara publik untuk melakukan penelitian independen dan membagikan hasilnya secara publik. Topik penelitian terutama berfokus pada Web3, DAO, dan bidang terkait lainnya.
Lihat Asli
Konten ini hanya untuk referensi, bukan ajakan atau tawaran. Tidak ada nasihat investasi, pajak, atau hukum yang diberikan. Lihat Penafian untuk pengungkapan risiko lebih lanjut.
DAOrayaki & THUBA DAO｜Penerapan teori keuangan perusahaan tradisional di bidang DAO
Diedit oleh: DAOrayaki & THUBA DAO
Definisi tahap DAO saat ini
Dasar-dasar DAO
Organisasi Otonomi Terdesentralisasi DAO (Organisasi Otonomi Terdesentralisasi) umumnya mengacu pada organisasi berdasarkan teknologi blockchain, dikembangkan melalui kontrak pintar, dan menjaga kepentingan semua pihak dengan ekonomi token yang dirancang dengan baik.Peserta terhubung oleh tujuan bersama dan berkolaborasi melalui jaringan . Berbeda dari desain struktur hierarki perusahaan tradisional, DAO tidak memiliki simpul pusat dan struktur hierarki, dan semua keputusan dibuat oleh anggota DAO. Sejak konsep DAO pertama kali diusulkan pada tahun 2014, DAO telah berkembang pesat dan saat ini telah berdiferensiasi menjadi beberapa jenis DAO seperti jenis pendanaan, jenis investasi, jenis protokol, jenis koleksi, jenis media, dan jenis sosial.
Menurut data DeepDAO [1] , per 7 April 2023, total 12.353 DAO di dunia memiliki aset sebesar 25,3 miliar dolar AS. Lima DAO teratas adalah Optimism Collective, Arbitrum One, Uniswap, BitDAO, dan Polygon. Total aset sekitar 16,5 miliar AS dolar, dan CR5 setinggi 65%. Pada awal Januari 2023, hanya ada 10.752 DAO global dengan aset 8,8 miliar dolar AS Lima DAO teratas adalah Uniswap, BitDAO, ENS, Gnosis, dan Wonderland, dan CR5 menyumbang sekitar 63%. DAO masih dalam tahap pertumbuhan barbar, dan jumlah organisasi, skala aset, dan pola persaingan masih dalam tahap iterasi yang cepat.
Karena struktur organisasi DAO yang tidak sempurna, banyak organisasi saat ini mengadopsi struktur ganda perusahaan + DAO, dan perusahaan bertindak sebagai pengembang, operator, penyimpanan aset, dan pemilik protokol dasar DAO. Kasus tipikal adalah lab Uniswap bertanggung jawab atas pengembangan protokol yang mendasari Uniswap, dan Uniswap adalah DAO terbuka dan gratis.
Gambar 1 Deskripsi singkat tentang proses pengembangan DAO
Kerangka dasar keuangan perusahaan dan penelitian keuangan DAO
DAO dianggap sebagai bentuk organisasi sumber daya yang sebanding dengan sistem korporat dan unit produksi dasar Metaverse masa depan. Dibandingkan dengan perusahaan dengan ratusan miliar aset di setiap kesempatan, pengembangan DAO masih jauh. Pesatnya perkembangan skala aset di bawah sistem korporasi sebagian disebabkan oleh percepatan efisiensi operasi operasi modal seperti investasi dan pembiayaan ekuitas dan utang, merger dan akuisisi, serta reorganisasi. Di masa mendatang, perluasan aset DAO berkualitas tinggi akan membutuhkan investasi dan pembiayaan ekuitas dan utang, dan DAO yang bermasalah mungkin menghadapi masalah seperti restrukturisasi kebangkrutan dan restrukturisasi utang.
Kerangka sederhana dari teori keuangan perusahaan tradisional adalah mulai dari ① suku bunga pasar bebas risiko, analisis eksternal ② saluran pembiayaan potensial (termasuk PE/VC/IPO primer dan penerbitan saham sekunder/penerbitan obligasi), dan analisis internal perusahaan ③ Entrusted internal struktur tata kelola agensi, ④ struktur modal yang optimal (rasio ekuitas dan hutang di bawah teorema MM), sehingga dapat mengukur ⑤ tingkat penilaian perusahaan (DCF/PE/PS dan metode lainnya), dan memberikan penilaian untuk analisis lebih lanjut dari antar perusahaan ⑥ merger dan Basis akuisisi. Perkembangan teori dasar keuangan perusahaan relatif sempurna, dan tujuan tata kelola perusahaan adalah untuk memaksimalkan kepentingan pemegang saham, bukan untuk memaksimalkan kepentingan perusahaan atau kreditur.
Meskipun sangat berbeda dari sistem perusahaan, kerangka penelitian keuangan perusahaan tradisional juga dapat diterapkan pada DAO, memberikan referensi teoretis untuk tata kelola DAO dan kemungkinan operasi modal di masa depan. Serupa dengan analisis keuangan perusahaan, kerangka dasar analisis keuangan DAO dimulai dari ① suku bunga bebas risiko di pasar mata uang kripto (walaupun suku bunga ini mungkin tidak ada), analisis eksternal ② saluran pembiayaan potensial, dan analisis internal ③ struktur tata kelola DAO (Mekanisme pemungutan suara, struktur organisasi), ④ struktur modal optimal (rasio utang ekuitas, rasio distribusi awal token), untuk mengukur ⑤ tingkat penilaian DAO, dan memberikan dasar penilaian untuk ⑥ merger dan akuisisi di antara DAO. Dibandingkan dengan keuangan perusahaan, tujuan tata kelola DAO adalah untuk memaksimalkan kepentingan semua pemegang token tata kelola, tetapi kesimpulan ini belum mencapai konsensus di pasar dan kalangan akademis.Untuk memaksimalkan ukuran aset DAO, semua pemegang token tata kelola dan token utilitas Memaksimalkan manfaat, memaksimalkan penilaian DAO, dll. juga dapat menjadi tujuan tata kelola DAO. Masih harus dilihat ke mana arah konsensus pasar. Artikel ini akan memaksimalkan kepentingan semua pemegang token tata kelola sebagai tujuan tata kelola DAO, dan secara singkat membahas keuangan DAO dari enam aspek: suku bunga bebas risiko, saluran pembiayaan potensial, struktur tata kelola, struktur modal optimal, tingkat penilaian, dan merger dan akuisisi. .
Enam Dimensi Keuangan Riset DAO
Suku bunga bebas risiko yang dihadapi oleh DAO
Suku bunga bebas risiko di pasar keuangan biasanya mengambil imbal hasil obligasi pemerintah atau imbal hasil indeks saham.Pemerintah menjamin pelunasan dana obligasi negara, dan tidak akan ada gagal bayar kecuali faktor ekstrim seperti perang. Tidak ada jaminan pemerintah di pasar mata uang kripto, dan selalu ada risiko di lembaga pasar.Misalnya, FTX, pertukaran mata uang kripto terbesar kedua di dunia, akan bangkrut dalam waktu seminggu di akhir tahun 2022; selain itu, ada risiko seperti itu sebagai peretasan akun, jadi pasar mata uang kripto tidak Ada tingkat yang sepenuhnya bebas risiko, tetapi ada tingkat risiko rendah sebagai biaya peluang untuk berinvestasi di pasar kripto. Investor "dalam mata uang BTC/ETH" dan investor "dalam mata uang dolar AS dan mata uang fiat lainnya" menghadapi dua jenis biaya peluang yang berbeda. Yang pertama biasanya dana cryptocurrency baru, yang dikumpulkan dan diinvestasikan melalui BTC/ETH; yang terakhir Biasanya, lembaga investasi keuangan tradisional dan investor individu perlu menanggung risiko nilai tukar tambahan dari cryptocurrency dan penerbitan mata uang.
Tabel 1 Tingkat pinjaman setiap token pada platform Compound
Sumber: Situs web resmi gabungan, data per 7 April 2023
Gambar 2 Tingkat pinjaman ETH platform gabungan
Untuk investor dalam mata uang Bitcoin/Ether, suku bunga berisiko rendah dapat mengacu pada suku bunga pinjaman Defi. Ada banyak bursa mata uang kripto dan institusi yang menyediakan pinjaman DeFi (Keuangan Terdesentralisasi) Karena perbedaan biaya transaksi dan likuiditas, harga mata uang yang sama seringkali berbeda di antara bursa yang berbeda. Artikel ini menggunakan proyek Compound, yang merupakan eselon pertama likuiditas di industri, sebagai contoh untuk memperkenalkan suku bunga berisiko rendah. Pertama, pengantar kasar tentang mekanisme simpanan dan pinjaman Compound Compound menyiapkan kumpulan dana terpisah untuk setiap jenis aset pinjaman. Deposan menyetor 1 ETH, dan platform Compound mengeluarkan 10 token Compound sebagai sertifikat deposit (nilai tukar 0,1). Dengan asumsi bahwa nilai tukar naik menjadi 0,12 saat pengguna menebus, pengguna bisa mendapatkan 1,2 ETH, sesuai dengan pengembalian 20% . Peminjam harus menggadaikan aset tertentu untuk meminjam uang. Misalnya, dengan menjaminkan 1 bitcoin, Anda dapat meminjam ether yang setara dengan 0,75 bitcoin (nilai janji 0,75).
Tingkat gadai biasanya antara 0 dan 0,75. Ketika harga aset yang dijaminkan berfluktuasi terlalu banyak, peminjam akan diminta untuk menutup posisi, jika tidak, posisi akan dilikuidasi. Mekanisme ini menjamin keamanan dana deposan sampai batas tertentu cakupan. Perlu dicatat bahwa suku bunga berisiko rendah pada platform Compound tidak statis, tetapi ditentukan berdasarkan hubungan antara penawaran dan permintaan modal Ambil ETH sebagai contoh: suku bunga deposit antara 0%-12,75%, dan suku bunga pinjaman antara 0%-16,18%. [2] . Dibandingkan dengan suku bunga bebas risiko dari keuangan tradisional (biasanya antara 2% dan 10%), suku bunga cryptocurrency berisiko rendah berfluktuasi dalam kisaran yang lebih besar, yang berarti bahwa penilaian aset cryptocurrency secara alami ditandai dengan fluktuasi yang besar.
Bagi investor yang menghitung pendapatan investasi berdasarkan dolar AS, suku bunga berisiko rendah dapat menjadi hasil obligasi treasury di pasar keuangan tradisional, indeks ETF yang dijaminkan dari pasar mata uang kripto, dan hasil arbitrase lindung nilai dari pembelian dan penjualan mata uang kripto pada saat yang sama. Metode hasil obligasi nasional tidak berlaku untuk beberapa dana terarah di bidang cryptocurrency, dan piringan hitam juga tidak setuju dengan probabilitas tinggi; metode indeks ETF janji pasar cryptocurrency adalah metode yang paling ideal, tetapi mengingat hanya ada sedikit ETF cryptocurrency yang dapat diperdagangkan, saat ini tidak ada Tidak berlaku, efektivitas indikator ini diperkirakan akan meningkat di masa mendatang; hasil arbitrase lindung nilai mencakup arbitrase lintas-pertukaran dalam ruang dan masa depan dan arbitrase spot dalam waktu, yang membutuhkan kapasitas modal yang besar dan hasil yang stabil untuk strategi lindung nilai , jika tidak maka tidak dapat digunakan sebagai tingkat minat seksual umum.
① Arbitrase cross-exchange berarti perbedaan harga antara bursa yang berbeda terlalu besar Ambil Bitcoin sebagai contoh, jika Anda membelinya di bursa A dan menjualnya di bursa B, bahkan dengan mempertimbangkan biaya penanganan, masih ada pengembalian positif. Ambil Bittrex, Exmo, dan enam lainnya Mengambil data harga penutupan bursa utama dari 2015 hingga akhir 2022 sebagai contoh, perbedaan harga perdagangan harian sekitar 1%, hingga 13,65%, tetapi telah menurun dalam beberapa tahun terakhir, itu adalah, ketika likuiditas meningkat, harga berbagai bursa bertemu, dan peluang arbitrase menghilang. ② Arbitrase berjangka-spot mengacu pada arbitrase menggunakan selisih harga antara harga kontrak berjangka dan harga spot. Investor dapat membeli barang spot dalam jumlah tertentu dan menjual jumlah berjangka yang sama, dan dapat memperoleh keuntungan dari selisih pada tanggal pengiriman . Jika bursa mendukung pembayaran margin untuk menjual kontrak berjangka dalam bentuk spot yang dibeli, arbitrase berisiko rendah dapat dicapai, jika tidak, ada risiko likuidasi karena kenaikan harga yang tajam dan margin yang tidak mencukupi. Baik strategi arbitrase lintas-pertukaran dan arbitrase berjangka-spot memiliki masalah kapasitas modal yang terbatas dan potensi risiko. Yang pertama memiliki risiko kegagalan transaksi karena likuiditas yang tidak mencukupi dan kecepatan transaksi yang tidak mencukupi, sedangkan yang terakhir memiliki risiko likuidasi yang lebih besar ketika margin tidak dapat dibayarkan dalam bentuk spot. Oleh karena itu, bagi investor dalam denominasi dolar AS, suku bunga efektif jangka panjang berisiko rendah masih perlu dicari.
Gambar 3 Perbedaan harga BTC dari bursa utama
Sumber: unduhan Cryptodata
Saluran Pembiayaan Potensial
Pasar utama: Sumber modal ventura untuk DAO terutama mencakup lembaga VC dalam mata uang hukum tradisional, lembaga VC dalam mata uang kripto, dan dana DAO dalam mata uang kripto. Sepuluh dana crypto teratas untuk tahun 2022 semuanya adalah dana AS. Kecuali untuk Sequoia, yang merupakan VC tradisional, yang lainnya adalah dana baru yang berfokus pada bidang cryptocurrency. Hanya dana teratas seperti Paradigm dan a16z yang memiliki skala modal lebih dari 2 miliar dolar AS, dan skala modal dana lain seperti Pantera dan Sequoia sebagian besar kurang dari 1 miliar dolar AS. Institusi VC yang didenominasikan dalam mata uang legal tradisional/mata uang kripto masih mengadopsi struktur VC tradisional, yang terbatas pada individu berpenghasilan tinggi atau kelompok berisiko tinggi di negara atau wilayah tertentu. Tujuan investasi adalah untuk memperoleh keuntungan finansial atau keuntungan strategis. DAO dana mengacu pada anggota komunitas Untuk mengumpulkan dana atau menggalang dana dari LP, anggota memulai proposal investasi dan resolusi investasi melalui token tata kelola.
Dana DAO saat ini terutama mencakup tiga jenis: ① Dana modal ventura DAO mengumpulkan dana melalui LP, mengadopsi model biaya manajemen + laba komisi, yang lebih sesuai dengan kerangka hukum saat ini; ② Sindikat DAO terdiri dari induk DAO dan sub-DAO , DAO induk melakukan uji tuntas, sub-DAO didirikan oleh DAO induk untuk setiap investasi, dan umumnya memiliki anggota tidak lebih dari 99. Anggota sub-DAO dapat memperoleh pendapatan investasi dan menanggung risiko investasi; ③ Layanan DAO menyediakan layanan konsultasi kepada pihak ketiga -dana pihak dalam pertukaran untuk ekuitas proyek atau biaya layanan tetap, tetapi tidak terlibat langsung dalam keputusan investasi.
Tabel 2 10 Dana Cryptocurrency Teratas di tahun 2022
Sumber: Basis Data VC Web3
Pasar Primer: Saluran pembiayaan lain untuk DAO di pasar primer adalah Initial Crypto-Token Offering (ICO), yang umumnya mengacu pada proyek start-up blockchain yang mengeluarkan token terenkripsi untuk mengumpulkan Bitcoin, Ethereum, dan mata uang Digital umum lainnya, penerbitan token (token) dapat digunakan sebagai token pembayaran untuk menggunakan fungsi yang dikembangkan oleh platform di masa mendatang, dan juga dapat ditukar dengan cryptocurrency lain di bursa. Tidak ada metode konsensus dalam industri penilaian token. Penilaian likuiditas mata uang , waktu pengangkatan di masa mendatang, hubungan penawaran dan permintaan di masa mendatang, dan faktor lainnya [5] 。
Dibandingkan dengan model IPO tradisional, ICO memiliki perbedaan yang jelas dalam layanan penerbit, penerbit, dan institusional ① Penerbit IPO adalah perusahaan dewasa yang telah membentuk kerangka kerja organisasi yang relatif lengkap, model bisnis, dan data keuangan historis yang relatif lengkap. perusahaan setelah reformasi saham; sementara ICO biasanya dalam tahap awal pengembangan proyek start-up blockchain, badan hukum entitas/tim non-entitas/individu/organisasi DAO dapat menerbitkan. Beberapa proyek bahkan memiliki kertas putih tetapi tidak ada produk yang sebenarnya. Misalnya, Ethereum mengumpulkan $18,4 juta dalam bitcoin dalam waktu 42 hari pada tahun 2014 ketika hanya kertas putih yang dirilis. Sebagian besar proyek mengeluarkan token dengan harga kurang dari $1. Ukuran kurang dari $500.000.
② Dibandingkan dengan perusahaan terbatas, token yang dikeluarkan oleh ICO dapat mengadopsi dua jenis mekanisme: jumlah tetap dan desain tidak terbatas.Misalnya, jumlah total Bitcoin hanya 21 juta, sedangkan jumlah total Ethereum tidak memiliki batas atas. Mengambil Polygon sebagai contoh, kertas putihnya menetapkan bahwa total rantai pasokan token MATIC adalah 10 miliar keping, dan 1,9 miliar keping MATIC dijual di ICO dengan imbalan 5 juta dolar AS token BNB. ③ Saham perusahaan saham gabungan mewakili hak seperti kepemilikan, hak dividen, dan hak suara, sementara proyek start-up blockchain dapat mengadopsi mekanisme token ganda, yaitu, token tata kelola terbatas dalam pasokan, memiliki nilai investasi, dan mirip dengan saham, sementara token permainan tidak terbatas Pasokan, generasi dan konsumsi hanya dalam platform, untuk diskusi khusus tentang mekanisme token ganda, silakan merujuk ke Lampiran 1: Model Ekonomi Token. ④ Tidak ada agen perantara wajib untuk penerbitan ICO Meskipun ada agen tiga pihak seperti UD Blockchain yang menyediakan layanan konsultasi untuk penerbitan token, ini tidak wajib, tetapi IPO harus menyewa broker, akuntan, pengacara, dan banyak agen perantara lainnya.
Gambar 4 Harga Penerbitan ICO 2019-2022 (USD)
Gambar 5 Skala Penggalangan Dana ICO 2019-2022 (USD)
Sumber: Coinmarketcap
Tabel 3 Jumlah total sepuluh token blockchain teratas pada akhir tahun 2022
Sumber: Coinmarketcap, per 31 Desember 2022
Pasar sekunder: Setelah listing, perusahaan saham gabungan dapat mengumpulkan dana di pasar sekunder melalui penerbitan saham tambahan/penerbitan obligasi, sedangkan DAO dapat mengumpulkan dana di pasar sekunder melalui penjualan token atau pembiayaan obligasi. Yang pertama berarti bahwa pihak proyek DAO biasanya hanya menjual sebagian dari token selama ICO, dan menyimpan token yang diperlukan untuk pengembangan proyek di masa mendatang dalam perbendaharaan (untuk konsep perbendaharaan, silakan lihat Lampiran 1: Ekonomi Token Model), jadi proposal dimulai dan dipilih di komunitas Setelah disetujui, Anda dapat dengan cepat mengumpulkan dana dengan menjual token langsung ke pasar sekunder. Pembiayaan hutang berarti bahwa DAO berlaku untuk pinjaman token jangka pendek (kurang dari 1 tahun) atau jangka panjang (beberapa tahun) dari pasar pinjaman, dan menerbitkan obligasi ke pasar modal tradisional untuk mendapatkan pinjaman mata uang legal. Karena kurangnya produk pinjaman token jangka panjang, DAO tidak memiliki kualifikasi badan hukum untuk menerbitkan obligasi, pinjaman harus dilunasi tetapi pembiayaan token tidak perlu dilunasi, dll., Pembiayaan sekunder DAO belum membentuk volume yang signifikan. Namun, untuk DAO dengan struktur organisasi yang stabil dan ekspektasi keuntungan masa depan yang baik, biaya pembiayaan utang jauh lebih tinggi daripada biaya pembiayaan token, sehingga skala pembiayaan utang akan terus berkembang seiring dengan perkembangan skala DAO.
Struktur tata kelola berbasis Token
Saham yang sama, hak yang sama, dan manfaat yang sama dari perusahaan terbatas saham gabungan diamanatkan oleh undang-undang Kecuali untuk struktur saham AB khusus, satu saham mewakili satu suara untuk pemerintahan, dan model satu saham, satu suara secara efektif melindungi kepentingan semua pemegang saham. Token yang dikeluarkan oleh DAO tidak secara alami mewakili hak tata kelola, tetapi hanya mewakili hak untuk menggunakan token untuk mendapatkan fungsi yang dikembangkan oleh platform di masa mendatang Model satu token, satu hak suara tidak lagi berlaku, dan distribusi hak pemerintahan ditentukan oleh masing-masing masyarakat.
Mengingat banyaknya anggota masyarakat, sulit bagi semua anggota masyarakat untuk berpartisipasi dalam pemungutan suara dan mencapai konsensus, sehingga beberapa mekanisme distribusi hak pemerintahan yang inovatif telah diusulkan. [6] . ① Mekanisme pemungutan suara kuadrat memungkinkan subjek pemungutan suara tunggal untuk memilih berulang kali untuk opsi yang sama, tetapi biaya pemungutan suara adalah kuadrat dari jumlah suara. Mode ini melemahkan kontrol pengguna dengan sejumlah besar token dan memungkinkan proyek didukung oleh sejumlah besar pengguna untuk lulus Aplikasi tipikal adalah Gitcoin, tetapi karena identitas palsu akan membatalkan mekanisme pemungutan suara, akun sosial perlu diikat, yang membuat pemungutan suara tidak mungkin mencapai anonimitas. ② Voting tertimbang dan pengaruh pemungutan suara reputasi terkait dengan waktu tunggu dan waktu penguncian untuk menghindari risiko peminjaman dana skala besar untuk memanipulasi pemungutan suara proyek, tetapi penguncian dana dalam jumlah besar menghambat likuiditas proyek. Aplikasi tipikalnya adalah Bintik.
③ Voting yang dapat diekstrak pengetahuan berarti bahwa proposal dibagi menjadi tema yang berbeda, dan topik yang berbeda sesuai dengan sertifikat pengetahuan yang berbeda. Mereka yang memiliki jenis sertifikat pengetahuan tertentu dapat memperoleh pengaruh pemungutan suara yang lebih tinggi, yang memecahkan masalah investasi di bidang profesional, tetapi sertifikat pengetahuan distribusi kebutuhan yang masuk akal untuk dipelajari, dan aplikasi tipikal adalah protokol Dit. ④ Mekanisme penarikan kemarahan berarti bahwa setiap anggota dapat menarik bagian dana yang sesuai di DAO kapan saja dan menarik diri dari organisasi DAO. Aplikasi khasnya adalah DAOhaus. Secara teori, pemungutan suara tidak dapat merugikan kepentingan utama anggota mana pun, tetapi stabilitas organisasi di bawah mekanisme ini terbatas.
Desain mekanisme tata kelola DAO masih terus berkembang, mencoba mencari solusi optimal antara efisiensi voting dan konsensus anggota. Solusi untuk mekanisme tata kelola DAO yang optimal bukan hanya masalah keuangan, tetapi perlu dieksplorasi lebih lanjut dalam praktiknya, yang akan menjadi faktor kunci dalam menentukan apakah skala aset DAO dapat tumbuh secara eksponensial.
Struktur Modal Optimal
Tujuan dari perencanaan struktur modal yang optimal adalah untuk memaksimalkan nilai DAO, dan perlu untuk fokus pada dua aspek: token dan rasio modal hutang, distribusi dan pelepasan token.
Dalam kondisi tertentu, teorema MM bebas pajak berpendapat bahwa proporsi pembiayaan ekuitas atau pembiayaan utang yang digunakan oleh perusahaan tidak mempengaruhi nilai total perusahaan, sehingga tidak mungkin meningkatkan nilai perusahaan dengan mengubah struktur modal. Teorema MM dengan pajak menyatakan bahwa dalam kondisi tertentu, efek perlindungan pajak dari pembiayaan hutang meningkatkan nilai perusahaan, tetapi biaya kebangkrutan mengurangi nilai perusahaan, dan nilai perusahaan meningkat terlebih dahulu dan kemudian menurun seiring dengan meningkatkan proporsi pembiayaan utang. Rumus teorema MM dinyatakan sebagai berikut:
Pendapatan memegang token DAO termasuk keuntungan modal dari kenaikan harga token dan hak dividen yang sesuai dari token. Selama hak dividen token konsisten dengan prinsip keuntungan saham tradisional, teorema MM dapat ditransfer ke bidang DAO. Sebaliknya, jika dividen DAO melanggar one share one profit, teorema MM tidak berlaku. Namun, karena pembagian dividen akan menyebabkan token diklasifikasikan sebagai sekuritas, DAO saat ini berusaha menghindari pembayaran dividen kepada pemegang token sebanyak mungkin, tetapi menguntungkan semua pihak melalui capital gain.
Secara umum, di bawah premis satu token, satu manfaat, nilai DAO dapat ditingkatkan dengan meningkatkan rasio hak kreditur secara tepat.Peningkatan nilai terutama berasal dari efek pelindung pajak; peningkatan rasio hak kreditur juga mengarah untuk peningkatan biaya modal token.
Distribusi token awal mengacu pada distribusi jumlah total token tetap dalam model mata uang tunggal atau mata uang ganda di antara tim pendiri, pemasaran, investor, ICO, perbendaharaan, dan pihak lain. Tidak ada pandangan terpadu tentang prinsip dasar distribusi dan pelepasan token. Ada dua poin dasar yang dapat diringkas melalui simulasi numerik: ① siklus pelepasan token harus sesuai dengan siklus pertumbuhan pengguna; ② perbendaharaan harus memiliki lebih banyak token untuk menstabilkan token fluktuasi harga.
Gambar 6 Tabel perhitungan simulasi inflasi Token
Metode Penilaian DAO
Yash Agarwal pernah mengusulkan kerangka kerja untuk penilaian komunitas DAO [7] , menganalisis indikator dan dimensi yang harus menjadi fokus penilaian DAO, tetapi tidak mengusulkan metode model kuantitatif. Kristof Lommers pernah mengusulkan ide kuantitatif awal untuk penilaian token DAO [5] . Metode penilaian dibagi menjadi metode penilaian relatif dan metode penilaian absolut Metode penilaian relatif mengacu pada pembandingan indikator tertentu dan DAO dengan penilaian yang diakui, sehingga diperoleh penilaian DAO target. Kristof awalnya mengusulkan bahwa indikator seperti TVL, volume transaksi protokol, volume dan kecepatan transaksi token, dan nilai sekarang bersih pengguna dapat digunakan sebagai indikator tolok ukur untuk penilaian relatif.Namun, karena beberapa DAO memiliki penilaian yang stabil dan diakui, metode penilaian relatif adalah Adegan yang berlaku saat ini terbatas.
Dalam hal metode penilaian absolut, Kristof mengusulkan bahwa nilai token DAO dapat dibagi menjadi nilai diskonto dari arus kas token yang diharapkan, nilai diskonto dari nilai tersirat dari hak tata kelola, dan nilai diskonto dari janji yang diharapkan. hadiah token. Inti dari metode ini adalah nilai token sama dengan capital gain, pendapatan hak kelola, dividen dan pendapatan gadai yang bisa diperoleh dengan memegang token. Diantaranya, manfaat hak tata kelola sulit diukur dan pemegang token dengan kepemilikan yang berbeda menikmati manfaat hak tata kelola yang berbeda, sehingga pemegang yang berbeda akan mendapatkan hasil penilaian yang berbeda.
Metode penilaian absolut Kristof memiliki signifikansi referensi penting dalam harga investasi token, tetapi tidak sepenuhnya berlaku untuk skenario merger dan reorganisasi DAO. Penilaian merger DAO harus didasarkan pada semua token dengan hak suara, baik semua token yang beredar maupun semua Token, terutama berarti selama mereka mengontrol semua token dengan hak suara, DAO tertentu dapat memiliki kontrol penuh atas DAO lainnya. Oleh karena itu, Valuasi DAO sama dengan Total Voting Token* Valuasi Token.
Poin utama merger dan reorganisasi DAO
DAO bergerak dari pertumbuhan barbar ke pertumbuhan teratur. DAO kecil dengan manajemen yang buruk dapat mengalami likuidasi kebangkrutan, dan DAO besar dengan manajemen yang buruk dapat merevitalisasi aset mereka melalui akuisisi. DAO yang dikelola dengan baik juga dapat mencapai pertumbuhan pesat melalui merger dan akuisisi. Pada 8 Desember 2021, proposal untuk menggabungkan xDai dan Gnosis disetujui, 1 token xDai STAKE ditukar dengan 0,032 Gnosis token GNO, dan xDai Chain diganti namanya menjadi Gnosis Chain [8] . Pada tanggal 22 Desember tahun yang sama, proposal penggabungan protokol Rari Capital dan Fei disetujui oleh suara masing-masing anggota DAO, dan RGT token Rari diubah menjadi SUKU [9] , total nilai penguncian setelah merger adalah 2 miliar dolar AS. Menurut ketentuan merger, pemegang token RGT dapat menukar RGT dengan TRIBE dengan rasio 1:26,7 (RGT: TRIBE) dalam 180 hari; mereka yang tidak setuju dengan merger dapat menukar TRIBE dengan bagian tertentu dari perbendaharaan Protokol Fei dalam waktu 3 hari.
Dalam tahap penggabungan dan reorganisasi DAO, kita perlu memperhatikan penggabungan struktur organisasi dan pertimbangan transaksi. Dalam hal penggabungan struktur organisasi, jika struktur organisasi target penggabungan sama dan dimiliki oleh rantai publik yang sama, kesulitan teknis penggabungan terbatas Bagaimana menghindari hilangnya KOL akibat penggabungan adalah isu utama ; Jauh lebih sulit untuk menentukan apakah akan mengadopsi struktur baru atau satu sisi untuk diintegrasikan ke dalam struktur pihak lain dalam hal strategi. Tidak peduli metode mana yang digunakan, itu jauh lebih sulit daripada yang sebelumnya; tunggu dan lihat. Dalam pertimbangan transaksi, logikanya ada pembayaran tunai dan ekuivalen, pembayaran penggantian token, pembayaran pinjaman hak kreditur dan beberapa jenis pembayaran fusi Mengingat kesulitan operasi, pembayaran penggantian token akan tetap menjadi metode utama dalam jangka pendek. Rasio pembayaran penggantian token dapat ditentukan dengan metode penilaian yang disebutkan dalam (5) metode penilaian DAO.
referensi
[1] DeepDAO
[2] Model Suku Bunga ETH
[3] unduhan Cryptodata
[4] Basis Data VC Web3
[5] Kerangka Kerja untuk Penilaian Token DAO
[6] 7 mekanisme pemungutan suara umum DAO
[7] Bagaimana cara menghargai komunitas? — Kerangka Penilaian DAO
[8] xDai / Penggabungan Gnosis AMA
[9] Penggabungan DAO: masa depan M&A?
[10] Tokenisasi dan solusi ekonomi token
[11] Perbandingan Model Mata Uang Tunggal dan Ganda
Terima kasih
DAOrayaki, protokol media terdesentralisasi, mendanai THUBADAO secara publik untuk melakukan penelitian independen dan membagikan hasilnya secara publik. Topik penelitian terutama berfokus pada Web3, DAO, dan bidang terkait lainnya.