サウラブ・デシュパンデ、Decentralised.coコンパイラ:AididiaoJP、Foresight News原文タイトル：オンチェーンの巨大企業戦争：誰が価値の流れを支配し、Web3の新しい寡頭者となるのか？---2023年11月、ブラックストーン・グループはRoverという名前のペットケアアプリを買収しました。Roverは当初、散歩や猫の世話をする人を探すためだけのものでした。ペットケア業界は通常、数万の小規模で主にローカルかつオフラインのサービスプロバイダーで構成されています。Roverはこれらの供給者を検索可能なマーケットプレイスに統合し、評価や支払い機能を追加することで、ペットケアサービスのデフォルトプラットフォームとなりました。2024年にブラックストーンがそれをプライベート化する頃には、Roverはこの分野の需要のハブとなっていました。ペットの飼い主が最初に思い浮かべるのはRoverであり、サービスプロバイダーはこのプラットフォームにしか出店する選択肢がありませんでした。! [](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-ad1b82d03fbfd24481125e4496762f16)ZipRecruiterは採用分野で同様のことを行っています。雇用主、求人サイト、応募者追跡システムから職務情報を収集し、それを複数のチャネルに配布します。ZipRecruiterは職務をFacebookなどのソーシャルネットワークに投稿します。雇用主にとって、ZipRecruiterはワンストップの配信チャネルとなり、求職者にとっては市場への統一された入り口です。ZipRecruiterは会社や職務を所有しているわけではなく、両者との関係を所有しています。この関係が確立されると、可視性と職務マッチングのために料金を請求することができ、これはアグリゲート経済学の入門講座です。アスワス・ダモダランはこのモデルを「棚を所有する」と呼びました：混沌とした分散型の供給を集中させ、その表示方法を制御し、アクセスに対して料金を徴収します。ベン・トンプソンはこれを「アグリゲーション理論」と呼びます：エンドユーザーと直接的な関係を築き、供給者がそのサービスを競い合い、各取引から価値を抽出します。異なる分野のコア特性は一貫しています：Googleとウェブページ、Airbnbと宿泊施設、Amazonと商品。アマゾンのフライホイールはこの理念のクラシックな解釈です。インターネットバブルの崩壊後の低迷期に、ジェフ・ベゾスとそのチームはジム・コリンズの「フライホイール」概念を参考にし、今ではすべてのMBAが暗唱できる循環を描きました：より多くの選択肢がより良い顧客体験をもたらし、より多くのトラフィックを引き寄せ、さらに多くの売り手を惹きつけ、単位コスト構造を低下させ、より低い価格を提供し、最終的にはより多くの選択肢をもたらします。フライホイールを一度回す効果は限られていますが、千回回すと機械は轟音を立て始めます。この時期のベゾスの座右の銘は「あなたの利益は私の機会」です。その核心は自己強化にあります：より多くのユーザー、より多くのサプライヤー、より低コスト、最終的にはより高い利益を実現します。! [](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-824efb27c4302b954763c7725a9381bf)このモデルが機能すれば、完璧と言えるでしょう。コストの増加速度は収入よりもはるかに遅く、ユーザーが増えるにつれて製品も最適化されます。しかし、これは二つの条件が満たされる場合に限ります：集約されたコンテンツに価値があり、供給側が簡単に退出できないこと、この二つは欠かせません。そうでなければ、城壁は薄くなってしまいます。eBayを例に挙げると、21世紀初頭に数百万のユニークなニッチな売り手と買い手を集約しました。この集約は非常に価値がありましたが、売り手がShopifyで独自の店舗を開設したり、Amazonに移行できることに気づくと、次々と去って行きました。フライホイールは一夜にして止まることはありませんが、供給側が制御を失うと、その動きは揺らぎ始め、最終的には普通になってしまいます。Damodaranは、プラットフォームとアグリゲーターの力を具体的な方法で説明しました。彼は「棚をコントロールする」ことについて言及しましたが、これは文字通りのスーパーマーケットの棚ではなく、顧客の需要が発生したときに最初に接触するスペースを指します。このスペースをコントロールすることは、表示内容、表示方法、および出店コストを決定することを意味します。商品そのものを所有する必要はなく、買い手との関係を持つだけで、他の人はあなたを通じてしか買い手にアクセスできません。Instacart、Uber、Airbnb、またはZomatoを分析する際、Damodaranは繰り返し強調しました：アグリゲーターの任務は、混沌とした分散市場を一つのガラス窓に統合し、その窓を唯一の注目すべきウィンドウにすることです。一度これを達成すれば、「観覧権」に対して料金を請求することができます。ベン・トンプソンは、アグリゲーターはインターネットの規模でエンドユーザーとの直接的な関係を築き、標準化された信頼できる体験を提供し、サプライヤーがそのサービスのために競争するビジネスであると考えています。インターネットの規模では、あなたは小さな町で一番大きな店ではなく、すべての町に同時に展開する店です。次の顧客のサービスにかかる限界コストはほぼゼロですが、彼らが持つ限界価値は非常に大きいです。なぜなら、各顧客があなたのブランド、データ、ネットワーク効果を強化しているからです。アグリゲーターが需要を掌握するため、供給者は交換可能になります。これは品質が無差別であることを指すのではなく、供給者が去ると顧客関係を持ち去ることができないことを意味します。Expediaのホテル、Uberのドライバー、アマゾンの販売者は、彼らがアグリゲーターよりも互いに必要としています。ダモダランの研究は、フライホイールがすべての市場で同じように機能するわけではないことを思い出させます。例えば、Uberは地元のドライバーの流動性を集約していますが、ドライバーは同時に3つのアプリを開いて、最初に受け取った注文を選ぶことができます。これにより、競争優位性に隙間が生まれます。一方、Airbnbのホストは独自の宿泊施設を提供しており、代替チャネルが限られているため、その手数料はより持続的です。利益率の低い分野では棚が価値を持つかもしれませんが、手数料の余地は限られており、供給者は反発しやすいです。これが、Instacartが成長を実現するために広告とホワイトラベル物流に進出しなければならない理由です。供給の経済構造は、プラットフォームのユーザー数と同じくらい重要です。プラットフォーム内にどこにでもある商品があれば、あなたは視野の広いコンビニエンスストアに過ぎません。しかし、コンテンツが希少で差別化されており、代替が難しい場合、人々は継続的に訪れるでしょう。たとえあなたが高い料金を請求してもです。Airbnbの高級物件を考えてみてください。### アグリゲーターはなぜ失敗したのか条件が欠けていると、アグリゲーターはもはやフライwheelではなく、ただの運営コストが高いメリーゴーランドです。Quibiは、棚を制御できなかった典型的なケースです。このプラットフォームは高価なハリウッドコンテンツと洗練されたアプリを持っていますが、ユーザーに直接届くチャネルが不足しています。潜在的なユーザーはすでにYouTube、Instagram、TikTokに集まっています。これらのプラットフォームは注意を支配しており、Quibiはコンテンツを独立したアプリにロックしてユーザーから遠ざけているため、広告やプロモーションを通じてしかユーザーを引き付けることができません。優れたアグリゲーターは、内蔵配信、インストール量、または日常の習慣のようなゼロマージンコストのユーザー接触方法から始まります。Quibiは何も持っておらず、これらを構築する前に時間と資金を使い果たしました。FacebookのInstant Articlesも同様の問題に直面しています。その理念は、出版社からコンテンツを集約し、Facebook内での読み込みを加速し、トラフィックをマネタイズすることです。しかし、出版社は簡単にコンテンツをオープンネットワーク、アプリ、または他のソーシャルプラットフォームに配信できます。Instant Articlesは決してデフォルトの読み取りプラットフォームにはなりませんでした。情報の流れの中の一つのオプションに過ぎません。これらの二つの例は、同じルールに違反しています：企業はデフォルトの行動を創出する方法でユーザー関係を持つことに失敗し、供給者が退出した後、著しく損害を受けることはありません。優れたアグリゲーターのリストは簡単です：* ユーザー関係を直接接続して所有する；* 供給者は独特であるか、あるいは単一の供給者に縛られないように置き換え可能である必要があります；* 供給の限界コストがゼロに近いか十分に低いため、ビジネスモデルはスケールに応じて最適化されます。これらの条件を満たさない場合、あなたはただの他の簡単に代替可能な仲介者です。### 流動性はどのようにして城壁になるのか暗号業界において、プロジェクトはさまざまな方法で競争優位を構築することができます。いくつかはライセンスや規制を通じて信頼を築きます（例えば、USDC）、いくつかは技術に依存します（例えば、Starkwareの証明システムやSolanaの並列実行）、そしていくつかはコミュニティとネットワーク効果に依存します（例えば、Farcasterのユーザーマップ）。しかし、最も揺るぎないのは流動性です。「正しく実行する」ことは重要です。しかし、インセンティブが十分に強ければ、流動性は迅速に移動します。2020年、Sushiswapは流動性マイニングの報酬によって、数日でUniswapから10億ドル以上の資金を引き抜きました。教訓はシンプルです：去ることが残ることよりも痛みを伴うときだけ、流動性は安定します。Hyperliquidはこの道を深く理解しています。それは、永続的な契約取引所のために最も深い注文書を構築するだけでなく、他のアプリケーションやウォレットがその流動性に直接接続できることを許可します。例えば、PhantomはHyperliquidの注文フローに接続し、ユーザーに狭い価格差を提供し、市場を自分で構築する必要がなくなります。このようなモデルでは、アグリゲーターは供給側をより必要とします。トレーダーやアプリケーションがあなたのルーティングをデフォルトで利用する場合、あなたはもはや普通のアグリゲーターではなく、彼らが回避できないコアチャネルになります。自社プラットフォームを除き、Hyperliquidは先月、他のビルダーを通じて130億ドル以上の取引量を処理しました。Phantomはそのルーティングを通じて30億ドルの取引量を処理し、150万ドル以上を稼ぎました。これはHyperliquidの現在の強力なネットワーク効果を示しています。! [](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-c5e6a15683d40236234ff31535ab7510)流動性は、価格に影響を与えることなく資産を変換できることを可能にします。金融およびDeFiの分野では、深い流動性が取引を安くし、貸借を安全にし、デリバティブを可能にします。流動性が不足していると、どんなに完璧なプロトコルでもゴーストタウンになってしまいます。一度成功裏に確立されると、流動性はしばしば持続します。トレーダーやアプリは深いプールに流れ込み、さらなる流動性を増加させ、スプレッドを狭め、より多くの取引を引き付けます。これがAaveなどのプロトコルが長年にわたり繁栄し続ける理由です。Aaveは多様な資産の大規模な貸出プールを持ち、規模と安全性を求める貸借の双方にとっての第一選択となっています。8月6日現在、Aaveのクロスチェーンの総ロック価値は240億ドルを超えています。過去12ヶ月間、借り手は6.4億ドルの手数料を支払い、プラットフォームの収益は約1.1億ドルです。同様に、Solana に基づくアグリゲーター Jupiter は、ルーティングツールからこのネットワーク取引のデフォルトの入り口に進化しました。Ethereum では、Uniswap がほとんどの現物流動性を集中させているため、1inch のようなアグリゲーターは限られた改善しか提供できません。一方、Solana では流動性が Orca、Raydium、Serum などのプラットフォームに分散しています。Jupiter はこれらを単一のルーティングレイヤーに統合し、常に最適な価格を提供します。その取引量はかつて Solana の総計算使用量のほぼ半分を占めており、遅延や中断が発生すると、全ネットワークの実行品質に即座に影響を及ぼします。流動性を集約された対象として見ると、Jupiterの製品決定は理解しやすくなります。買収、モバイルアプリ、そして新しい取引や貸出製品への拡張は、より多くのオーダーフローを取り込むことを目的としており、Jupiterルーティングを通じて流動性を維持し、その地位を固めます。Jupiterは注目に値します。なぜなら、それはDeFiにおいてニッチツールから流動性プラットフォームへと進化した明確な事例だからです。最良の現物価格を探すことから始まり、次第にSolanaの流動性のデフォルトルートとなり、その後新しい流動性を引き付ける製品に拡張されました。これらの段階を通じてどのように相互に強化し合い、ダイナミクスの集約に生き生きとした事例を提供するのかを観察してください。### 集計のレベル潜在的なアグリゲーターを特定するためのクイックリストは次の3つの質問です：* 現在の企業の重要な差別化要因は何ですか？デジタル化できますか？DeFiにおいて、差別化要因は流動性です。深いプールは、より狭いスプレッドとより安全な貸付を提供できます。流動性はすでにデジタル化されており、読み取りや比較が容易です。* 差別化要因がデジタル化されると、競争はユーザーエクスペリエンスに移行するのか？流動性が自由に接続できるようになると、競争は実行品質に関わるものとなる：より迅速な決済、より優れたルーティング、より少ない失敗取引。BasedAppやLootbaseなどの製品がこれにより誕生した。前者はDeFiの原語を滑らかなモバイルエクスペリエンスにパッケージ化し、後者はHyperliquidの深い永続的流動性をモバイルに導入した。* ユーザー体験を獲得すれば、良性の循環を構築できるか？トレーダーはより良い価格を求めて集まり、より多くの流動性を引き寄せ、それによってさらに良い価格を提供する。流動性が習慣として定着し、統合されると、粘着性を持つ。市場のデフォルト入口となり、供給者があなたの不在を受け入れられない場合、展示料を受け取ることができ、またはDeFiで注文の流れを決定することができます。! [](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-468af75a0442fc9fece735f8852c1785)注意：異なるレベルの境界はしばしば曖昧です。分類は正確ではなく、集約レベルの思考モデルを提供します。レベル1:価格発見これは最も基本的な作業です：人々に最適な取引がどこにあるかを知らせることです。Kayakはフライト用、Trivagoはホテル用です。暗号の分野では、初期のDEXアグリゲーターである1inchやMatchaがこのカテゴリーに属します。彼らは利用可能なプールをチェックし、最適な為替レートを示し、ジャンプエントリーを提供します。価格発見は有用ですが脆弱で、DeFiLlamaの交換機能も同様です。もし基盤市場が集中している場合（例えば、Uniswapでのイーサリアムの現物取引）、ルーティングの改善はほとんど効果がなく、ユーザーは直接取引所に行くことができるため、あなたの提供する支援は必須ではありません。レベル2:実行この時、あなたはユーザーを他の場所に誘導するのではなく、代理で操作します。アマゾンの「ワンクリック購入」はこのレベルに属します。DeFiにおいて、Aaveの貸付機能はこのレベルにあります。借入時に流動性は既にその契約に存在しています。実行は粘着性を高めます、なぜなら結果はあなたに直接関連するからです：迅速な決済、失敗のない取引の良好な体験。第三層級：分配コントロールあなたは入口になります。Google検索がウェブページに対して、アプリストアがモバイルアプリに対して、いずれも同様です。暗号領域では、ウォレットに組み込まれた交換ラベルが一般ユーザーの出発点と終点となる可能性があります。Solanaでは、Jupiterがこのレベルに達しました。価格発見ツールから始まり、スマートオーダールーティングを介して実行レイヤーに入り、その後Phantom、Driftなどのフロントエンドに組み込まれました。大量のSolana取引は実際にはJupiter取引であり、ユーザーが「jup.ag」に一度もアクセスしたことがなくてもです。これが配信コントロールであり、供給者はあなたがユーザーに到達するのを回避できません。### は DeFi において階層を登るDeFiの課題は、流動性が迅速に移動する可能性があることです。インセンティブは一晩で資金プールを枯渇させることがあります。したがって、第一レベルから第三レベルに上昇することは、主要なアグリゲーターになることだけでなく、流動性と注文フローがあなたのルーティングを通じて持続するための十分な理由を創出する必要があります。イーサリアム上では、1inchは主に第2層に留まっています。なぜなら、Uniswapは集中流動性を通じて集約作業を完了したからです。ルーティングはエッジケースに対して依然として価値がありますが、改善は限られており、多くのトレーダーはスキップすることを選択します。また、CowSwapやKyberSwapなどの集約器もかなりのシェアを占めています。Aaveは第2層に属し、特定の分野での実行を掌握していますが、それはインフラであり、出発点ではありません。JupiterのSolana上での利点は、3つのレベルを順番に登ることができる点です。流動性が分散されており、第一レベルの価値が顕著です；ルーティングエンジンは手動交換よりも優れており、自然に第二レベルに移行します；ウォレットとdAppを直接統合することで、第三レベルに到達し、Solanaの流動性の分配を完全にコントロールします。一時、Solanaの計算資源のほぼ半分がJupiterの取引から来ていました。なぜなら、取引者の需要側と流動性プールの供給側の両方がJupiterに依存しているからです。第三レベルに達した後、問題は「この分配で何を運営できるか？」に変わります。アマゾンは書籍から始まり、すべてに到達しました；グーグルは検索から始まり、地図、メール、クラウドコンピューティングを掌握しました。Jupiterにとって、分配は注文フローです。明らかな次のステップは、同じ流動性関係を利用して、永続的な契約、貸付、ポートフォリオ追跡などの製品を追加することです。より大きな動きはJupnetです。Solanaは、Hyperliquidなどの金融レベルの遅延と決定性を設計された場所のスループットと実行特性にまだ追いついていません。これらの特性は、全金融スタックを現実世界の規模に拡張するために非常に重要です。これらの特性を持つチェーン上で製品をローンチする方が簡単な選択肢ですが、Jupiterはより困難な道を選び、Jupnetをアプリケーション制御の低遅延実行層としてSolanaと並行して構築しました。Jupnetは、Solanaエコシステム内の共有インフラストラクチャを目指しており、永久契約、見積もり要求システム、大量オークションなどの遅延に敏感な取引をサポートし、最終的なネイティブ決済はSolana上で行われます。成功すれば、ユーザーと資産の保持を維持しながら、垂直統合された場所に期待される速度と確実性を提供します。これは、一般的なブロックチェーンのスループットとグローバル金融の微小遅延需要のギャップを埋める試みであり、クロスチェーンの流動性分割を必要としません。ただし注意が必要です：JupiterがSolana内で主導的な地位を占めているにもかかわらず、業界全体では激しい競争に直面しています。クロスチェーン分野では、1inch、CoWSwap、OKX Swapが重要な地位を維持しています。2025年までに、Jupiterは5大DEXアグリゲーターの中で平均して約55%を占めていますが、この割合はチェーン上の活動や統合により変動します。下の図は、Solanaの外側のアグリゲーションレイヤーの分散度を示しています。! [](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-3aac00d4395039c44fc081dd60f30168)明らかに、JupiterはSolanaエコシステムの中でアグリゲーターとなっています。フライホイールが回り始めました：より多くのトレーダーがより多くの流動性をもたらし、より多くの流動性が最適な実行を促し、より良い実行がさらに多くのトレーダーを引き寄せます。この時点で、あなたは単なる流動性アグリゲーターだけでなく、棚、習慣、市場への入り口でもあります。では、流動性がもはや十分でなくなった場合、どのように成長を続けるのでしょうか？Jupiterの答えは、新しいユーザーフローを掌握したプロジェクトの買収です。### 買収は成長エンジンとして以前、私は企業のスケール化に関する2つの主要なテーマについて論じたことがあります。1つは複合的なイノベーションの本質、もう1つは企業がどのようにM&Aを通じてこのプロセスを加速できるかです。前者は既存の強みを基に新しい製品、機能、または能力を構築することに関係し、後者は「購入」することが「構築」することよりも早く優位性を築けるタイミングを識別することに関係しています。Jupiterの進化は両者を兼ね備えています。その買収戦略は、実際に魅力的な創業者チームを見つけ、それを影響力を拡大するための配信ネットワークに統合することに根ざしています。会社は、コアロードマップに負担をかけずにカバレッジを拡大するために、垂直分野の専門家チームを探しています。! [](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-0c8b8a021e1de9b449b162932f71ea85)これは単なる購入機能の重ね合わせではなく、Jupiterのターゲット市場セグメントを支配しているチームの買収です。これらのチームがJupiterの分配ウォレットインターフェース、API、ルーティングに接続すると、その製品の成長はより早くなり、生成されるトラフィックがJupiterのコアにフィードバックされます。Moonshotはトークンローンチパッドを提供し、新しいトークンの作成をJupiterエコシステム内の直接交換および取引活動に変換します。DRiPはコミュニティ主導のNFT鋳造および配布プラットフォームを追加し、取引インターフェースから離れたオーディエンスを引き付け、オンチェーンの行動に変換します。Portfolioの買収はアクティブなトレーダーにポジション管理ツールを提供します。Jupiterはこれらの機能をより低コストで内部構築することができたが、その目標は単なる機能ではなく、創業者の買収でした。しかし、一部の指標の成長はまだ顕著ではありません。スタートアップ分野の例を挙げると、市場のリーダーである Pumpdotfun と LetsBonk は、日々のトークン発行の80%以上を占めており、Jup Studio と Moonshot は合計で10%にも満たない割合です。下の図は incumbent の主導的地位を示しています。この状況では、デフォルトのパターンがすでに固定化されている可能性があり、Jupiter は全く異なるアプローチで打開する必要があるかもしれません。! [](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-bc69eaedfe57d1b3e75c89b6157627b6)### Power multiplier:創業者主導のM&A事業棚を拡大するためには、ターゲット市場のセグメントを制御しているオペレーターを導入する必要があります。Jupiter の選定基準は、チームが新しい流動性やユーザーを強化するフライホイールをもたらすかどうかです。この論理は、アマゾンの初期のフライホイールに呼応しています。カテゴリやサプライヤーを追加することで「選択肢」を拡大し、顧客体験を最適化し、より多くのトラフィックを促進し、さらに多くのサプライヤーを引き付けます。Jupiter にとって、各買収は店舗に新しい棚を追加し、選択肢を広げ、トレーダーと流動性提供者との取引を深めるようなものです。創造的な創業者を買収し、Jupiterが不慣れな分野（例えば、DRiPのNFT文化や大衆小売トークン発行）に進出できるようにし、同時にコア競争力を希薄化しないようにします。これらの創業者はニッチな分野を理解しており、彼らを信頼するコミュニティを持ち、迅速に行動できる能力があります。Jupiterの流通チャネルに接続することで、そのカバレッジが一夜にして拡大し、Jupiterは新しいユーザーフローと流動性を獲得します。買収の事例はこれを示しています：Moonshot は主流の行動を対象とした鋳造と取引のプラットフォームであり、発行されたトークンは Jupiter エコシステム内の交換、資金市場、永続的契約にシームレスに移行できます；DRiP はクリエイターを優先したコレクション品の配信チャネルであり、取引インターフェースに触れていなかったコミュニティを引き付けます。MoonshotはTRUMPトークンの発売時に3日間で25万人以上のユーザーを新たに獲得し、150億ドル以上の取引量を処理しました；DRiPは200万人以上のコレクターを惹きつけ、2億点以上のコレクションを鋳造し、二次販売は600万件を超えました。統合は明確なパターンに従います：創業者は製品の方向性を主導する権限を保持します；製品のローンチと同時にJupiterのインターフェースとバックエンドに接続され、そのユーザーベースから即座に利益を得ます。同時に、Jupiterは新しいトラフィックを得ます；各買収ごとに独自の流動性原語（発行、文化、レバレッジなど）が追加され、既存の機能が繰り返されることはありません。コア競争力は変わらず、すべての道はJupiterに戻ります。DeFiでは、コードは一夜にしてフォークできるが、市場シェアは複製しにくい。創業者主導のM&Aは、Jupiterがコアの道を失うことなく市場シェアを追加し、そのフライホイールをより複製しにくくしている。アプリケーションが実行を制御し、低遅延のインフラが成熟するにつれて、Jupiterはリスクエンジン、マッチングレイヤー、専門場などのチームをターゲットにし、それをJupnetに統合する可能性がある。### アグリゲーター vs サプライヤー全体を見渡すと、DeFi においては2つの主要なモデルが浮上しています：Jupiter と Hyperliquid。どちらも強力ですが、戦略はまったく異なります。Hyperliquidは流動性を制御することを目的としており、直接的にエンドユーザーとの関係を持つことはありません。流動性をサービスとして提供します。より優れたユーザー体験を構築できる場合、Hyperliquidのオーダーブックと実行エンジンの使用を歓迎します。Builder Codesはこの理念に基づいており、他者はフロントエンド体験を所有できますが、Hyperliquidはバックエンドを静かに支えています。これはサプライヤー優先のモデルです。Jupiterは分配に特化しており、インターフェース、商品棚、マーケットエントリを持ち、デフォルトのインターフェースとして分散流動性を集約し、それを必要な場所に導くことを目指しています。これは、単にオーダーを実行するだけでなく、ユーザーとの関係を管理することを意味します。永続的な契約からポートフォリオに至るまで、Jupiterはすべての金融インターフェースがそのオーダー内で始まり、終わるように試みています。しかし、永続的な契約は、この戦略の現在の限界を最も露呈するかもしれません。Jupiter は Solana 上で進展を遂げていますが、Hyperliquid は依然として約 75% の永続的 DEX 市場シェアで市場を支配しています。下の図は、原始取引量における Hyperliquid のリードの幅を示しています。! [](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-76802f8e41b08b083d160c90a175b910)二つのモードはどちらも賭け規模があるが、出発点は逆である。Jupiterは流動性がユーザーインターフェースに従うと考えている；Hyperliquidは流動性がすなわちインターフェースであると考えている。Jupiterは入口を構築し、Hyperliquidは出口を構築する。実践の中で私たちは分化を目撃しました：広範なインターフェースとユーザーの集約が必要な場合はJupiterを選択し、深さ、確実性、そしてコンポーザビリティが必要な場合はHyperliquidを選択してください。一方は流動性を依存ネットワークに変換し、もう一方は人々によって構築された基盤となります。勝者は最初に到達する者だけでなく、他の人が手放せない者でもある。これが現在のDeFiの興奮する点です。我々は初めて哲学の対決を目撃しています：一方は分配が城壁であると考え、もう一方は流動性こそがそれであると確信しています。### アプリは新しいプラットフォームですEthereum Layer 2が初めて登場したとき、人々はそれが新しいプラットフォーム：中立の地であり、アプリケーションが組み合わさり、競争し、拡張できることを期待していました。しかし、実際にはL2は思っていたようにはプラットフォームにはなっておらず、むしろインフラストラクチャのレベルにとどまっています：速度、安全性、拡張性を提供する技術基盤を持っているものの、ユーザー関係を掌握していないのです。プラットフォームはユーザーの旅の出発点となるインターフェースであり、ニーズがここに集まり、習慣がここに形成され、配信がここで生き残ります。L2がこのラインを越えることは稀であり、大多数はパイプラインであり、棚ではなく、有意義な配信を構築することは少なく、ユーザーのデフォルトの入り口になることはさらに稀です。対照的に、JupiterやHyperliquidのアプリケーションは、プラットフォームの特性を徐々に示し始めています。彼らはユーザーとの関係を持ち、日常の習慣に組み込まれ、他のアプリケーションを買収または接続することで地位を強化しています。実際、彼らはWeb2に非常に似てきています。グーグルは検索エンジンを超え、YouTubeを買収して検索の強みを動画主導に転換しました。フェイスブックはInstagramとWhatsAppを買収することで、注意の支配を拡大しました。彼らは自社が不在の隣接領域にターゲットを絞り、ユーザーが既に集まっている分野に目を向けており、重要なのはこれらの分野のコアプレイヤーを買収することです。買収が行われると、これらのアプリはすぐにグーグルとフェイスブックの既存の配信フライホイールに接続され、その結果としてマルチチャネルのユーザーの注意を占有することになります。Jupiterは同様の戦略を実行しています。スタートアップボード、NFT鋳造ツール、ポートフォリオ管理者、そして現在のJupnetはすべて同じ目的にサービスを提供しています：カバレッジを拡大し、より多くのユーザー行動を捕らえ、より多くの流動性を自社にルーティングすることです。その戦略は、棚、デフォルトの選択、金融インタラクションの出発点となることです。しかし、統合は必勝の策ではありません。歴史には、ユーザー関係を持たなかったり、習慣形成の方法を誤解したりしたために失敗したプラットフォームの買収や統合の試みが数多くあります。マイクロソフトがノキアを買収した例を挙げる。これはモバイル配信を掌握する賭けであるが、ユーザーはすでにiOSとAndroidエコシステムに移行している。マイクロソフトはハードウェアとソフトウェアを持っているが、そのモバイルデバイスとオペレーティングシステムは、既存の製品とあまりにも似ているか、ユーザーを変換させるには不十分である。アプリケーション層を制御せず、開発者の忠誠を得られず、行動を変える理由を提供していない。供給のコントロールや明確な差別化が欠けており、棚には誰も関心を持たない。これらのケースは核心的な真実を反映しています：買収自体がフライホイールを生み出すわけではありません。出発点、習慣、またはインターフェースがなければ、どれだけ多くの機能を束ねても、ユーザーは従いません。これにより、DeFiは現在特に興味深い状況になっています。Jupiterはフロントエンド、流通チャネル、流動性の原語を買収し、Solanaの金融スタックのデフォルトの入り口になろうとしています。一方、Hyperliquidは逆のアプローチを取り、深さを構築し、他の人々がそのポートフォリオの周りに集まるようにしています。ある意味で、私たちは真のプラットフォーム戦争がアプリ間で展開されているのを目撃しており、多くの人々が予想したようにパブリックチェーン間ではありません。これはより大きな問題を引き起こします：もしL2が配信を制御しない場合、その上のアプリが制御する時、価値はどこに流れるのでしょうか？太ったプロトコルはどうなるのでしょうか？私たちは未解決の問題で締めくくります。なぜなら、まだ結論が出ていないからです。今後、私たちはより鋭い見解、新しいデータポイント、そしてこれらの方向性を明らかにするためのより多くの物語や類比を持ってきます。
オンチェーンの巨人対決:Jupiter vs. HyperliquidのM&Aと拡張バトル
サウラブ・デシュパンデ、Decentralised.co
コンパイラ:AididiaoJP、Foresight News
原文タイトル：オンチェーンの巨大企業戦争：誰が価値の流れを支配し、Web3の新しい寡頭者となるのか？
2023年11月、ブラックストーン・グループはRoverという名前のペットケアアプリを買収しました。Roverは当初、散歩や猫の世話をする人を探すためだけのものでした。ペットケア業界は通常、数万の小規模で主にローカルかつオフラインのサービスプロバイダーで構成されています。Roverはこれらの供給者を検索可能なマーケットプレイスに統合し、評価や支払い機能を追加することで、ペットケアサービスのデフォルトプラットフォームとなりました。2024年にブラックストーンがそれをプライベート化する頃には、Roverはこの分野の需要のハブとなっていました。ペットの飼い主が最初に思い浮かべるのはRoverであり、サービスプロバイダーはこのプラットフォームにしか出店する選択肢がありませんでした。
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ZipRecruiterは採用分野で同様のことを行っています。雇用主、求人サイト、応募者追跡システムから職務情報を収集し、それを複数のチャネルに配布します。ZipRecruiterは職務をFacebookなどのソーシャルネットワークに投稿します。雇用主にとって、ZipRecruiterはワンストップの配信チャネルとなり、求職者にとっては市場への統一された入り口です。ZipRecruiterは会社や職務を所有しているわけではなく、両者との関係を所有しています。この関係が確立されると、可視性と職務マッチングのために料金を請求することができ、これはアグリゲート経済学の入門講座です。
アスワス・ダモダランはこのモデルを「棚を所有する」と呼びました：混沌とした分散型の供給を集中させ、その表示方法を制御し、アクセスに対して料金を徴収します。ベン・トンプソンはこれを「アグリゲーション理論」と呼びます：エンドユーザーと直接的な関係を築き、供給者がそのサービスを競い合い、各取引から価値を抽出します。異なる分野のコア特性は一貫しています：Googleとウェブページ、Airbnbと宿泊施設、Amazonと商品。
アマゾンのフライホイールはこの理念のクラシックな解釈です。インターネットバブルの崩壊後の低迷期に、ジェフ・ベゾスとそのチームはジム・コリンズの「フライホイール」概念を参考にし、今ではすべてのMBAが暗唱できる循環を描きました：より多くの選択肢がより良い顧客体験をもたらし、より多くのトラフィックを引き寄せ、さらに多くの売り手を惹きつけ、単位コスト構造を低下させ、より低い価格を提供し、最終的にはより多くの選択肢をもたらします。フライホイールを一度回す効果は限られていますが、千回回すと機械は轟音を立て始めます。この時期のベゾスの座右の銘は「あなたの利益は私の機会」です。その核心は自己強化にあります：より多くのユーザー、より多くのサプライヤー、より低コスト、最終的にはより高い利益を実現します。
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このモデルが機能すれば、完璧と言えるでしょう。コストの増加速度は収入よりもはるかに遅く、ユーザーが増えるにつれて製品も最適化されます。しかし、これは二つの条件が満たされる場合に限ります：集約されたコンテンツに価値があり、供給側が簡単に退出できないこと、この二つは欠かせません。そうでなければ、城壁は薄くなってしまいます。eBayを例に挙げると、21世紀初頭に数百万のユニークなニッチな売り手と買い手を集約しました。この集約は非常に価値がありましたが、売り手がShopifyで独自の店舗を開設したり、Amazonに移行できることに気づくと、次々と去って行きました。フライホイールは一夜にして止まることはありませんが、供給側が制御を失うと、その動きは揺らぎ始め、最終的には普通になってしまいます。
Damodaranは、プラットフォームとアグリゲーターの力を具体的な方法で説明しました。彼は「棚をコントロールする」ことについて言及しましたが、これは文字通りのスーパーマーケットの棚ではなく、顧客の需要が発生したときに最初に接触するスペースを指します。このスペースをコントロールすることは、表示内容、表示方法、および出店コストを決定することを意味します。商品そのものを所有する必要はなく、買い手との関係を持つだけで、他の人はあなたを通じてしか買い手にアクセスできません。Instacart、Uber、Airbnb、またはZomatoを分析する際、Damodaranは繰り返し強調しました：アグリゲーターの任務は、混沌とした分散市場を一つのガラス窓に統合し、その窓を唯一の注目すべきウィンドウにすることです。一度これを達成すれば、「観覧権」に対して料金を請求することができます。
ベン・トンプソンは、アグリゲーターはインターネットの規模でエンドユーザーとの直接的な関係を築き、標準化された信頼できる体験を提供し、サプライヤーがそのサービスのために競争するビジネスであると考えています。インターネットの規模では、あなたは小さな町で一番大きな店ではなく、すべての町に同時に展開する店です。
次の顧客のサービスにかかる限界コストはほぼゼロですが、彼らが持つ限界価値は非常に大きいです。なぜなら、各顧客があなたのブランド、データ、ネットワーク効果を強化しているからです。アグリゲーターが需要を掌握するため、供給者は交換可能になります。これは品質が無差別であることを指すのではなく、供給者が去ると顧客関係を持ち去ることができないことを意味します。Expediaのホテル、Uberのドライバー、アマゾンの販売者は、彼らがアグリゲーターよりも互いに必要としています。
ダモダランの研究は、フライホイールがすべての市場で同じように機能するわけではないことを思い出させます。例えば、Uberは地元のドライバーの流動性を集約していますが、ドライバーは同時に3つのアプリを開いて、最初に受け取った注文を選ぶことができます。これにより、競争優位性に隙間が生まれます。一方、Airbnbのホストは独自の宿泊施設を提供しており、代替チャネルが限られているため、その手数料はより持続的です。
利益率の低い分野では棚が価値を持つかもしれませんが、手数料の余地は限られており、供給者は反発しやすいです。これが、Instacartが成長を実現するために広告とホワイトラベル物流に進出しなければならない理由です。
供給の経済構造は、プラットフォームのユーザー数と同じくらい重要です。プラットフォーム内にどこにでもある商品があれば、あなたは視野の広いコンビニエンスストアに過ぎません。しかし、コンテンツが希少で差別化されており、代替が難しい場合、人々は継続的に訪れるでしょう。たとえあなたが高い料金を請求してもです。Airbnbの高級物件を考えてみてください。
アグリゲーターはなぜ失敗したのか
条件が欠けていると、アグリゲーターはもはやフライwheelではなく、ただの運営コストが高いメリーゴーランドです。
Quibiは、棚を制御できなかった典型的なケースです。このプラットフォームは高価なハリウッドコンテンツと洗練されたアプリを持っていますが、ユーザーに直接届くチャネルが不足しています。潜在的なユーザーはすでにYouTube、Instagram、TikTokに集まっています。これらのプラットフォームは注意を支配しており、Quibiはコンテンツを独立したアプリにロックしてユーザーから遠ざけているため、広告やプロモーションを通じてしかユーザーを引き付けることができません。
優れたアグリゲーターは、内蔵配信、インストール量、または日常の習慣のようなゼロマージンコストのユーザー接触方法から始まります。Quibiは何も持っておらず、これらを構築する前に時間と資金を使い果たしました。
FacebookのInstant Articlesも同様の問題に直面しています。その理念は、出版社からコンテンツを集約し、Facebook内での読み込みを加速し、トラフィックをマネタイズすることです。しかし、出版社は簡単にコンテンツをオープンネットワーク、アプリ、または他のソーシャルプラットフォームに配信できます。Instant Articlesは決してデフォルトの読み取りプラットフォームにはなりませんでした。情報の流れの中の一つのオプションに過ぎません。
これらの二つの例は、同じルールに違反しています：企業はデフォルトの行動を創出する方法でユーザー関係を持つことに失敗し、供給者が退出した後、著しく損害を受けることはありません。
優れたアグリゲーターのリストは簡単です：
これらの条件を満たさない場合、あなたはただの他の簡単に代替可能な仲介者です。
流動性はどのようにして城壁になるのか
暗号業界において、プロジェクトはさまざまな方法で競争優位を構築することができます。いくつかはライセンスや規制を通じて信頼を築きます（例えば、USDC）、いくつかは技術に依存します（例えば、Starkwareの証明システムやSolanaの並列実行）、そしていくつかはコミュニティとネットワーク効果に依存します（例えば、Farcasterのユーザーマップ）。しかし、最も揺るぎないのは流動性です。
「正しく実行する」ことは重要です。しかし、インセンティブが十分に強ければ、流動性は迅速に移動します。2020年、Sushiswapは流動性マイニングの報酬によって、数日でUniswapから10億ドル以上の資金を引き抜きました。教訓はシンプルです：去ることが残ることよりも痛みを伴うときだけ、流動性は安定します。
Hyperliquidはこの道を深く理解しています。それは、永続的な契約取引所のために最も深い注文書を構築するだけでなく、他のアプリケーションやウォレットがその流動性に直接接続できることを許可します。例えば、PhantomはHyperliquidの注文フローに接続し、ユーザーに狭い価格差を提供し、市場を自分で構築する必要がなくなります。このようなモデルでは、アグリゲーターは供給側をより必要とします。トレーダーやアプリケーションがあなたのルーティングをデフォルトで利用する場合、あなたはもはや普通のアグリゲーターではなく、彼らが回避できないコアチャネルになります。
自社プラットフォームを除き、Hyperliquidは先月、他のビルダーを通じて130億ドル以上の取引量を処理しました。Phantomはそのルーティングを通じて30億ドルの取引量を処理し、150万ドル以上を稼ぎました。これはHyperliquidの現在の強力なネットワーク効果を示しています。
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流動性は、価格に影響を与えることなく資産を変換できることを可能にします。金融およびDeFiの分野では、深い流動性が取引を安くし、貸借を安全にし、デリバティブを可能にします。流動性が不足していると、どんなに完璧なプロトコルでもゴーストタウンになってしまいます。一度成功裏に確立されると、流動性はしばしば持続します。トレーダーやアプリは深いプールに流れ込み、さらなる流動性を増加させ、スプレッドを狭め、より多くの取引を引き付けます。
これがAaveなどのプロトコルが長年にわたり繁栄し続ける理由です。Aaveは多様な資産の大規模な貸出プールを持ち、規模と安全性を求める貸借の双方にとっての第一選択となっています。8月6日現在、Aaveのクロスチェーンの総ロック価値は240億ドルを超えています。過去12ヶ月間、借り手は6.4億ドルの手数料を支払い、プラットフォームの収益は約1.1億ドルです。
同様に、Solana に基づくアグリゲーター Jupiter は、ルーティングツールからこのネットワーク取引のデフォルトの入り口に進化しました。Ethereum では、Uniswap がほとんどの現物流動性を集中させているため、1inch のようなアグリゲーターは限られた改善しか提供できません。一方、Solana では流動性が Orca、Raydium、Serum などのプラットフォームに分散しています。Jupiter はこれらを単一のルーティングレイヤーに統合し、常に最適な価格を提供します。その取引量はかつて Solana の総計算使用量のほぼ半分を占めており、遅延や中断が発生すると、全ネットワークの実行品質に即座に影響を及ぼします。
流動性を集約された対象として見ると、Jupiterの製品決定は理解しやすくなります。買収、モバイルアプリ、そして新しい取引や貸出製品への拡張は、より多くのオーダーフローを取り込むことを目的としており、Jupiterルーティングを通じて流動性を維持し、その地位を固めます。
Jupiterは注目に値します。なぜなら、それはDeFiにおいてニッチツールから流動性プラットフォームへと進化した明確な事例だからです。最良の現物価格を探すことから始まり、次第にSolanaの流動性のデフォルトルートとなり、その後新しい流動性を引き付ける製品に拡張されました。これらの段階を通じてどのように相互に強化し合い、ダイナミクスの集約に生き生きとした事例を提供するのかを観察してください。
集計のレベル
潜在的なアグリゲーターを特定するためのクイックリストは次の3つの質問です：
市場のデフォルト入口となり、供給者があなたの不在を受け入れられない場合、展示料を受け取ることができ、またはDeFiで注文の流れを決定することができます。
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注意：異なるレベルの境界はしばしば曖昧です。分類は正確ではなく、集約レベルの思考モデルを提供します。
レベル1:価格発見
これは最も基本的な作業です：人々に最適な取引がどこにあるかを知らせることです。Kayakはフライト用、Trivagoはホテル用です。暗号の分野では、初期のDEXアグリゲーターである1inchやMatchaがこのカテゴリーに属します。彼らは利用可能なプールをチェックし、最適な為替レートを示し、ジャンプエントリーを提供します。価格発見は有用ですが脆弱で、DeFiLlamaの交換機能も同様です。
もし基盤市場が集中している場合（例えば、Uniswapでのイーサリアムの現物取引）、ルーティングの改善はほとんど効果がなく、ユーザーは直接取引所に行くことができるため、あなたの提供する支援は必須ではありません。
レベル2:実行
この時、あなたはユーザーを他の場所に誘導するのではなく、代理で操作します。アマゾンの「ワンクリック購入」はこのレベルに属します。DeFiにおいて、Aaveの貸付機能はこのレベルにあります。借入時に流動性は既にその契約に存在しています。実行は粘着性を高めます、なぜなら結果はあなたに直接関連するからです：迅速な決済、失敗のない取引の良好な体験。
第三層級：分配コントロール
あなたは入口になります。Google検索がウェブページに対して、アプリストアがモバイルアプリに対して、いずれも同様です。暗号領域では、ウォレットに組み込まれた交換ラベルが一般ユーザーの出発点と終点となる可能性があります。
Solanaでは、Jupiterがこのレベルに達しました。価格発見ツールから始まり、スマートオーダールーティングを介して実行レイヤーに入り、その後Phantom、Driftなどのフロントエンドに組み込まれました。大量のSolana取引は実際にはJupiter取引であり、ユーザーが「jup.ag」に一度もアクセスしたことがなくてもです。これが配信コントロールであり、供給者はあなたがユーザーに到達するのを回避できません。
は DeFi において階層を登る
DeFiの課題は、流動性が迅速に移動する可能性があることです。インセンティブは一晩で資金プールを枯渇させることがあります。したがって、第一レベルから第三レベルに上昇することは、主要なアグリゲーターになることだけでなく、流動性と注文フローがあなたのルーティングを通じて持続するための十分な理由を創出する必要があります。
イーサリアム上では、1inchは主に第2層に留まっています。なぜなら、Uniswapは集中流動性を通じて集約作業を完了したからです。ルーティングはエッジケースに対して依然として価値がありますが、改善は限られており、多くのトレーダーはスキップすることを選択します。また、CowSwapやKyberSwapなどの集約器もかなりのシェアを占めています。Aaveは第2層に属し、特定の分野での実行を掌握していますが、それはインフラであり、出発点ではありません。
JupiterのSolana上での利点は、3つのレベルを順番に登ることができる点です。流動性が分散されており、第一レベルの価値が顕著です；ルーティングエンジンは手動交換よりも優れており、自然に第二レベルに移行します；ウォレットとdAppを直接統合することで、第三レベルに到達し、Solanaの流動性の分配を完全にコントロールします。一時、Solanaの計算資源のほぼ半分がJupiterの取引から来ていました。なぜなら、取引者の需要側と流動性プールの供給側の両方がJupiterに依存しているからです。
第三レベルに達した後、問題は「この分配で何を運営できるか？」に変わります。アマゾンは書籍から始まり、すべてに到達しました；グーグルは検索から始まり、地図、メール、クラウドコンピューティングを掌握しました。Jupiterにとって、分配は注文フローです。明らかな次のステップは、同じ流動性関係を利用して、永続的な契約、貸付、ポートフォリオ追跡などの製品を追加することです。
より大きな動きはJupnetです。Solanaは、Hyperliquidなどの金融レベルの遅延と決定性を設計された場所のスループットと実行特性にまだ追いついていません。これらの特性は、全金融スタックを現実世界の規模に拡張するために非常に重要です。これらの特性を持つチェーン上で製品をローンチする方が簡単な選択肢ですが、Jupiterはより困難な道を選び、Jupnetをアプリケーション制御の低遅延実行層としてSolanaと並行して構築しました。
Jupnetは、Solanaエコシステム内の共有インフラストラクチャを目指しており、永久契約、見積もり要求システム、大量オークションなどの遅延に敏感な取引をサポートし、最終的なネイティブ決済はSolana上で行われます。成功すれば、ユーザーと資産の保持を維持しながら、垂直統合された場所に期待される速度と確実性を提供します。これは、一般的なブロックチェーンのスループットとグローバル金融の微小遅延需要のギャップを埋める試みであり、クロスチェーンの流動性分割を必要としません。
ただし注意が必要です：JupiterがSolana内で主導的な地位を占めているにもかかわらず、業界全体では激しい競争に直面しています。クロスチェーン分野では、1inch、CoWSwap、OKX Swapが重要な地位を維持しています。2025年までに、Jupiterは5大DEXアグリゲーターの中で平均して約55%を占めていますが、この割合はチェーン上の活動や統合により変動します。下の図は、Solanaの外側のアグリゲーションレイヤーの分散度を示しています。
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明らかに、JupiterはSolanaエコシステムの中でアグリゲーターとなっています。フライホイールが回り始めました：より多くのトレーダーがより多くの流動性をもたらし、より多くの流動性が最適な実行を促し、より良い実行がさらに多くのトレーダーを引き寄せます。この時点で、あなたは単なる流動性アグリゲーターだけでなく、棚、習慣、市場への入り口でもあります。では、流動性がもはや十分でなくなった場合、どのように成長を続けるのでしょうか？Jupiterの答えは、新しいユーザーフローを掌握したプロジェクトの買収です。
買収は成長エンジンとして
以前、私は企業のスケール化に関する2つの主要なテーマについて論じたことがあります。1つは複合的なイノベーションの本質、もう1つは企業がどのようにM&Aを通じてこのプロセスを加速できるかです。前者は既存の強みを基に新しい製品、機能、または能力を構築することに関係し、後者は「購入」することが「構築」することよりも早く優位性を築けるタイミングを識別することに関係しています。
Jupiterの進化は両者を兼ね備えています。その買収戦略は、実際に魅力的な創業者チームを見つけ、それを影響力を拡大するための配信ネットワークに統合することに根ざしています。会社は、コアロードマップに負担をかけずにカバレッジを拡大するために、垂直分野の専門家チームを探しています。
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これは単なる購入機能の重ね合わせではなく、Jupiterのターゲット市場セグメントを支配しているチームの買収です。これらのチームがJupiterの分配ウォレットインターフェース、API、ルーティングに接続すると、その製品の成長はより早くなり、生成されるトラフィックがJupiterのコアにフィードバックされます。
Moonshotはトークンローンチパッドを提供し、新しいトークンの作成をJupiterエコシステム内の直接交換および取引活動に変換します。DRiPはコミュニティ主導のNFT鋳造および配布プラットフォームを追加し、取引インターフェースから離れたオーディエンスを引き付け、オンチェーンの行動に変換します。Portfolioの買収はアクティブなトレーダーにポジション管理ツールを提供します。Jupiterはこれらの機能をより低コストで内部構築することができたが、その目標は単なる機能ではなく、創業者の買収でした。
しかし、一部の指標の成長はまだ顕著ではありません。スタートアップ分野の例を挙げると、市場のリーダーである Pumpdotfun と LetsBonk は、日々のトークン発行の80%以上を占めており、Jup Studio と Moonshot は合計で10%にも満たない割合です。下の図は incumbent の主導的地位を示しています。この状況では、デフォルトのパターンがすでに固定化されている可能性があり、Jupiter は全く異なるアプローチで打開する必要があるかもしれません。
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Power multiplier:創業者主導のM&A事業
棚を拡大するためには、ターゲット市場のセグメントを制御しているオペレーターを導入する必要があります。Jupiter の選定基準は、チームが新しい流動性やユーザーを強化するフライホイールをもたらすかどうかです。この論理は、アマゾンの初期のフライホイールに呼応しています。カテゴリやサプライヤーを追加することで「選択肢」を拡大し、顧客体験を最適化し、より多くのトラフィックを促進し、さらに多くのサプライヤーを引き付けます。
Jupiter にとって、各買収は店舗に新しい棚を追加し、選択肢を広げ、トレーダーと流動性提供者との取引を深めるようなものです。
創造的な創業者を買収し、Jupiterが不慣れな分野（例えば、DRiPのNFT文化や大衆小売トークン発行）に進出できるようにし、同時にコア競争力を希薄化しないようにします。これらの創業者はニッチな分野を理解しており、彼らを信頼するコミュニティを持ち、迅速に行動できる能力があります。Jupiterの流通チャネルに接続することで、そのカバレッジが一夜にして拡大し、Jupiterは新しいユーザーフローと流動性を獲得します。
買収の事例はこれを示しています：Moonshot は主流の行動を対象とした鋳造と取引のプラットフォームであり、発行されたトークンは Jupiter エコシステム内の交換、資金市場、永続的契約にシームレスに移行できます；DRiP はクリエイターを優先したコレクション品の配信チャネルであり、取引インターフェースに触れていなかったコミュニティを引き付けます。
MoonshotはTRUMPトークンの発売時に3日間で25万人以上のユーザーを新たに獲得し、150億ドル以上の取引量を処理しました；DRiPは200万人以上のコレクターを惹きつけ、2億点以上のコレクションを鋳造し、二次販売は600万件を超えました。
統合は明確なパターンに従います：創業者は製品の方向性を主導する権限を保持します；製品のローンチと同時にJupiterのインターフェースとバックエンドに接続され、そのユーザーベースから即座に利益を得ます。同時に、Jupiterは新しいトラフィックを得ます；各買収ごとに独自の流動性原語（発行、文化、レバレッジなど）が追加され、既存の機能が繰り返されることはありません。コア競争力は変わらず、すべての道はJupiterに戻ります。
DeFiでは、コードは一夜にしてフォークできるが、市場シェアは複製しにくい。創業者主導のM&Aは、Jupiterがコアの道を失うことなく市場シェアを追加し、そのフライホイールをより複製しにくくしている。アプリケーションが実行を制御し、低遅延のインフラが成熟するにつれて、Jupiterはリスクエンジン、マッチングレイヤー、専門場などのチームをターゲットにし、それをJupnetに統合する可能性がある。
アグリゲーター vs サプライヤー
全体を見渡すと、DeFi においては2つの主要なモデルが浮上しています：Jupiter と Hyperliquid。どちらも強力ですが、戦略はまったく異なります。
Hyperliquidは流動性を制御することを目的としており、直接的にエンドユーザーとの関係を持つことはありません。流動性をサービスとして提供します。より優れたユーザー体験を構築できる場合、Hyperliquidのオーダーブックと実行エンジンの使用を歓迎します。Builder Codesはこの理念に基づいており、他者はフロントエンド体験を所有できますが、Hyperliquidはバックエンドを静かに支えています。これはサプライヤー優先のモデルです。
Jupiterは分配に特化しており、インターフェース、商品棚、マーケットエントリを持ち、デフォルトのインターフェースとして分散流動性を集約し、それを必要な場所に導くことを目指しています。これは、単にオーダーを実行するだけでなく、ユーザーとの関係を管理することを意味します。永続的な契約からポートフォリオに至るまで、Jupiterはすべての金融インターフェースがそのオーダー内で始まり、終わるように試みています。
しかし、永続的な契約は、この戦略の現在の限界を最も露呈するかもしれません。Jupiter は Solana 上で進展を遂げていますが、Hyperliquid は依然として約 75% の永続的 DEX 市場シェアで市場を支配しています。下の図は、原始取引量における Hyperliquid のリードの幅を示しています。
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二つのモードはどちらも賭け規模があるが、出発点は逆である。Jupiterは流動性がユーザーインターフェースに従うと考えている；Hyperliquidは流動性がすなわちインターフェースであると考えている。Jupiterは入口を構築し、Hyperliquidは出口を構築する。
実践の中で私たちは分化を目撃しました：広範なインターフェースとユーザーの集約が必要な場合はJupiterを選択し、深さ、確実性、そしてコンポーザビリティが必要な場合はHyperliquidを選択してください。一方は流動性を依存ネットワークに変換し、もう一方は人々によって構築された基盤となります。
勝者は最初に到達する者だけでなく、他の人が手放せない者でもある。
これが現在のDeFiの興奮する点です。我々は初めて哲学の対決を目撃しています：一方は分配が城壁であると考え、もう一方は流動性こそがそれであると確信しています。
アプリは新しいプラットフォームです
Ethereum Layer 2が初めて登場したとき、人々はそれが新しいプラットフォーム：中立の地であり、アプリケーションが組み合わさり、競争し、拡張できることを期待していました。しかし、実際にはL2は思っていたようにはプラットフォームにはなっておらず、むしろインフラストラクチャのレベルにとどまっています：速度、安全性、拡張性を提供する技術基盤を持っているものの、ユーザー関係を掌握していないのです。
プラットフォームはユーザーの旅の出発点となるインターフェースであり、ニーズがここに集まり、習慣がここに形成され、配信がここで生き残ります。L2がこのラインを越えることは稀であり、大多数はパイプラインであり、棚ではなく、有意義な配信を構築することは少なく、ユーザーのデフォルトの入り口になることはさらに稀です。
対照的に、JupiterやHyperliquidのアプリケーションは、プラットフォームの特性を徐々に示し始めています。彼らはユーザーとの関係を持ち、日常の習慣に組み込まれ、他のアプリケーションを買収または接続することで地位を強化しています。実際、彼らはWeb2に非常に似てきています。
グーグルは検索エンジンを超え、YouTubeを買収して検索の強みを動画主導に転換しました。フェイスブックはInstagramとWhatsAppを買収することで、注意の支配を拡大しました。彼らは自社が不在の隣接領域にターゲットを絞り、ユーザーが既に集まっている分野に目を向けており、重要なのはこれらの分野のコアプレイヤーを買収することです。買収が行われると、これらのアプリはすぐにグーグルとフェイスブックの既存の配信フライホイールに接続され、その結果としてマルチチャネルのユーザーの注意を占有することになります。
Jupiterは同様の戦略を実行しています。スタートアップボード、NFT鋳造ツール、ポートフォリオ管理者、そして現在のJupnetはすべて同じ目的にサービスを提供しています：カバレッジを拡大し、より多くのユーザー行動を捕らえ、より多くの流動性を自社にルーティングすることです。その戦略は、棚、デフォルトの選択、金融インタラクションの出発点となることです。
しかし、統合は必勝の策ではありません。歴史には、ユーザー関係を持たなかったり、習慣形成の方法を誤解したりしたために失敗したプラットフォームの買収や統合の試みが数多くあります。
マイクロソフトがノキアを買収した例を挙げる。これはモバイル配信を掌握する賭けであるが、ユーザーはすでにiOSとAndroidエコシステムに移行している。マイクロソフトはハードウェアとソフトウェアを持っているが、そのモバイルデバイスとオペレーティングシステムは、既存の製品とあまりにも似ているか、ユーザーを変換させるには不十分である。アプリケーション層を制御せず、開発者の忠誠を得られず、行動を変える理由を提供していない。供給のコントロールや明確な差別化が欠けており、棚には誰も関心を持たない。
これらのケースは核心的な真実を反映しています：買収自体がフライホイールを生み出すわけではありません。出発点、習慣、またはインターフェースがなければ、どれだけ多くの機能を束ねても、ユーザーは従いません。
これにより、DeFiは現在特に興味深い状況になっています。Jupiterはフロントエンド、流通チャネル、流動性の原語を買収し、Solanaの金融スタックのデフォルトの入り口になろうとしています。一方、Hyperliquidは逆のアプローチを取り、深さを構築し、他の人々がそのポートフォリオの周りに集まるようにしています。
ある意味で、私たちは真のプラットフォーム戦争がアプリ間で展開されているのを目撃しており、多くの人々が予想したようにパブリックチェーン間ではありません。これはより大きな問題を引き起こします：もしL2が配信を制御しない場合、その上のアプリが制御する時、価値はどこに流れるのでしょうか？太ったプロトコルはどうなるのでしょうか？
私たちは未解決の問題で締めくくります。なぜなら、まだ結論が出ていないからです。今後、私たちはより鋭い見解、新しいデータポイント、そしてこれらの方向性を明らかにするためのより多くの物語や類比を持ってきます。