資金を調達できなかった恐ろしい第7回:620万ドルの凍結嵐は、中小企業に株式RWAの警告を与えました

一、7×24時間取引のイメージ：中小企業ファイナンスの新しいウィンドウ

株式トークン化は中小企業に前例のない資金調達手段を提供します。株式をブロックチェーン上で7×24時間取引可能なデジタルトークンに分割することで、企業は資金調達のハードルを下げ、資金の流動性を高めることができます。スマートコントラクトの導入により、配当や譲渡などの操作がより自動化され、透明性と効率が向上しました。

ダウソン管理のパートナーYann Robardの調査によると、過去25年間でプライベート市場が生み出した価値は、同期間の公共株式市場の約3倍に達しています。多くの優れた企業は上場を遅らせたり、回避したりしながら、複数回のプライベート資金調達を通じて数十億ドルの資金を調達しています。例えば、OpenAIは2024年10月にマイクロソフトやソフトバンクなどの投資家から66億ドルの投資を受け、2025年3月には400億ドルの巨額資金調達を完了し、史上最大のプライベート資金調達案件となりました。これは、十分な資金調達の支援が企業に上場を長期間延期または回避させ、より柔軟な戦略的配置を実現できることを示しています。理論的には、株式RWAはこの資金調達の利点を世界中の投資家に拡張し、初期資金不足とブランド価値の実現不可能な問題をより効率的に解決することができます。

しかし、この便利な資金調達方法は、プラットフォームの安定性とコンプライアンスに大きく依存しています。一旦プラットフォームに問題が発生すると、投資家の資金が凍結される可能性があり、企業の評判にも影響が及ぶことがあり、さらにはその後の資金調達の機会にも影響を与えるため、中小企業に警鐘を鳴らすことになります。

二、620万ドルの凍結：資金が引き出せない「驚愕の7日」

8月7日、米国株トークン化プラットフォームMyStonksは緊急アップグレードを発表し、当初はその日の11時半に完了する予定でしたが、結果的に7日間も延びました。その間、ある投資家が「AML調査」を理由に620万ドルの資金が凍結されたと公に告発し、このニュースは急速に広まり、信頼危機を引き起こしました。8月14日の深夜まで、プラットフォームはようやく出金機能を復活させました。創業者は、これは法執行機関の要求であり、プラットフォームの自主的な行動ではないと応じましたが、この主張は外部からの確認を得ていません。

投資家にとって、これは資金が閉じ込められるというスリリングな体験です。一方、中小企業にとっては、このような出来事は一つの警告です。企業が株式トークン化プラットフォームを選ぶ際には、プラットフォームの安定性とコンプライアンス能力を評価しなければなりません。そうしなければ、問題が発生した場合、損失は投資家の資金だけでなく、企業の資金調達の信用や評判にも直接影響を及ぼす可能性があります。

三、57.5万ドルの登録とMSBライセンス：コンプライアンス≠背書

コンプライアンス資格は、中小企業が株式RWAを行う際に注目すべき重要な要素です。MyStonksは「私たちはMSBライセンスを持ち、STO登録を完了しました」と宣伝していますが、深く分析すると、これらの資格の実際の保護作用は非常に限られていることがわかります。

SECの公式ウェブサイトのデータによると、MyStonksが提出したForm Dの文書は、その登録タイプがRegulation D 506(c)ルールに基づく私募免除であることを示しており、発行規模はわずか57.5万ドルで、投資の最低条件は5万ドルからで、対象は「適格投資家」に限られています。言い換えれば、これは単なる小規模な私募通知の登録です。Form Dの役割は、SECに「私は一度私募を行いました」と知らせることであり、何らかの営業許可を取得したことを意味するものではなく、SECが会社の資格やプロジェクトの真実性を裏付けているわけでもありません。

一方で、MSBライセンスは誤解されやすいです。MSB（通貨サービス業）の規制機関は、アメリカ財務省の下にあるFinCENであり、その中心的な責任はマネーロンダリング防止（AML）とテロ資金供与防止（CFT）です。これはプラットフォームが資金の流れに関する疑わしい取引の報告を行うことを要求しますが、投資家の資金の安全性については責任を負わず、プラットフォームのビジネスモデルや技術の実現についても審査しません。

企業にとって、もし企業が登録やライセンスがあることが絶対的な安全を意味すると誤解している場合、プラットフォームの保障能力を過大評価する可能性があります。プラットフォームの実際の操作が登録要件と異なる場合、企業は投資家の疑問やコンプライアンス審査に直面する可能性があります。

四、5000万ドルの保管コミットメント：複雑なチェーンの下のブラックボックス

コンプライアンス資格に加えて、MyStonksは富達（Fidelity）と提携して5000万ドルの資産を管理していると外部に宣言しています。これは95の米国株と5つのETFをカバーしています。一見すると、これは資産の安全性が保証されているように思えますが、詳細を注意深く追跡すると、いくつかのリスクの盲点が見つかりました。

公式確認の不足：フィデリティはMyStonksのカストディ業務との提携をまだ公に確認していません。

第三者監査の欠如：プラットフォームは外部監査報告書やオフチェーン証明書を公開しておらず、投資家はプラットフォームの自己申告に頼るしかありません。

オフチェーンからオンチェーンへのマッピングは不透明：MyStonksは「1:1で米国株をマッピング」と主張していますが、その具体的な実現方法については開示が不足しています。万が一、オフチェーンの資産とオンチェーンのトークンが一致しない場合、「トークンは価値があるが、資産は担保がない」というリスクが生じる可能性があります。

企業にとって、この「不透明な保管ルート」は非常に大きな影響を及ぼします。投資家の目には、企業が選んだプラットフォームが「保証」として映ります。一旦プラットフォームの保管の約束が疑問視されると、投資家は責任を企業自体に転嫁する可能性が高く、企業が信頼できないプラットフォームを選んだと見なされ、資金リスクが生じると考えられます。このような状況は、資金調達の信用を損なうだけでなく、企業に「投資家を誤解させた」という評判リスクを背負わせる可能性もあります。

五、650万ドル以外のコスト：学びから実践への必須の道

MyStonksの事件は、デジタル資産の背後に潜む潜在的なリスクが凍結された620万ドルをはるかに超える可能性があることを示しています。中小企業にとって、透明性とコンプライアンスの保証が不足しているプラットフォームでRWAを試みることは、資金面だけでなく、企業の信用や将来の資金調達能力にも影響を及ぼす可能性があります。

株式のトークン化は近道ではなく、体系的な認識と専門的な実行を必要とするプロジェクトです。コンプライアンスフレームワーク、パブリックブロックチェーンインフラストラクチャーから取引所のライセンス、カストディおよび清算まで、各段階は無視できません。企業が安易に行動すれば、リスクが増大し、投資家の疑念が企業自体に転嫁される可能性もあります。

したがって、企業が株式RWAを試みる際には、まずシステム的な学習を行い、専門のRWAアクセラレーターのサポートを求めて、各プロセスが確実に実行されるようにすることをお勧めします。そうすることで、株式のトークン化が実際に成長を助けるツールとなり、潜在的な負担にならない可能性があります。