資金調達がますます困難になり、暗号化ベンチャーキャピタルは熱狂の最終段階に入っている

オリジナルは**分散型から

コンピレーション|Odaily ゴーレム (@web3_golem)

! 資金調達はより困難になり、暗号VCは狂乱の最終段階にあります

この記事では、暗号業界のリスク投資の状況と将来の期待について研究しています。すべてのデータはFunding Trackerから取得されています。

仮想通貨ベンチャーキャピタルの現状

理性的市場参加者は、資本市場にも高潮と退潮があると考えるかもしれません。自然界の他の周期的な事象のように。しかし、暗号通貨のリスク投資は、むしろ一方向の滝のように思えます——常に下に落ち続ける重力実験のようです。私たちは2017年のスマートコントラクトとICOファイナンスの熱狂から始まった最後の段階を目撃しているかもしれません。この熱狂は新型コロナウイルスの低金利時代に加速し、現在はより安定した水準に戻っています。

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Total Financing と Total Financing Rounds

2022年のピーク時に、暗号通貨のリスク投資額は230億ドルに達しましたが、2024年にはこの数字が60億ドルに減少しました。その理由は3つあります：

• 2022年の繁栄は、VCが周期的で評価が非常に高いプロジェクトに過剰に資金を配分する結果を招きました。例えば、多くのDeFiやNFTプロジェクトはリターンをもたらすことができませんでした。OpenSeaのピーク評価は130億ドルでした。
• ファンドは2023年から2024年にかけて資金調達に苦戦し、上場プロジェクトは2017年から2022年に見られたバリュエーションプレミアムの獲得に苦労するでしょう。 プレミアムの欠如は、特に多くの投資家がビットコインを上回らない場合、ファンドが新しい資金を調達することを困難にします。
• AIが次の重要な技術フロンティアになるにつれて、大きな資本はその配分を変えました。 暗号通貨は、かつて最も有望なフロンティアテクノロジーとして持っていた投機的な勢いとプレミアムを失いました。

CラウンドまたはDラウンドの資金調達を保証するのに十分な成長を遂げたスタートアップを調査する際、別のより深刻な危機が明らかになります。**暗号業界の多くの大規模な退出はトークンの上場から来ますが、大多数のトークンの上場がネガティブなトレンドを示しているとき、投資家の退出は困難になります。**A、B、またはCラウンドの資金調達を続けるシードステージの企業の数を考慮すると、この比較は明白になります。

2017年以降、7650社のシードラウンド資金調達を受けた企業の中で、Aラウンドに進んだのは1317社（卒業率は17％）のみで、Bラウンドに達したのは344社、Cラウンドに進んだのはわずか1％、Dラウンド資金調達の確率は1/200であり、他の業界の資金調達卒業率に匹敵します。ただし、暗号業界では多くの成長段階の企業がトークン化を通じて従来の後続ラウンドを回避していることに注意が必要ですが、これらのデータは2つの異なる問題を指摘しています。

• 健康的なトークン流動性市場がない場合、暗号通貨のリスク投資は停滞します。
• 健全な企業が後期段階に発展して上場しない限り、ベンチャーキャピタルの好みは低下する。

以下の各ファイナンス段階のデータは、同じ事実を反映しているようです。シードとAラウンドの資本はほぼ安定していますが、BとCラウンドの資金は依然として保守的です。これは、今がシードラウンドの好機であることを意味するのでしょうか？必ずしもそうではありません。

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各段階における資金調達の総額

以下のデータは、各四半期のプレシードラウンドおよびシードラウンドの資金の中央値を追跡しており、時間の経過とともにこの数字は着実に上昇しています。ここで注目すべき点が2つあります：

• 2024年初以来、Preシードラウンド段階の資金調達の中央値が大幅に上昇しました。
• 長年にわたり、シードラウンドの資金調達の中央値はマクロ環境の変化に伴って変わってきました。

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アーリーステージの資金需要が減少するにつれ、企業はプレシードラウンドやシードラウンドで大規模な資金調達を行い、かつては「友人と家族」のラウンドだったラウンドが、アーリーステージのファンドの早期展開によって埋められるようになりました。 この圧力は、人件費の上昇と仮想通貨業界でPMFに到達するまでの時間の延長を補うために2022年以降成長したシードラウンド段階の企業にも及びます。

資金調達の規模の拡大は、企業の初期段階での評価がより高く（または希薄化する）ことを意味し、これはまた、企業が将来的にリターンを提供するためにはより高い評価を必要とすることを意味します。 トランプが当選した数ヶ月後、シードラウンドの資金調達データも大幅に増加しました。私の理解では、トランプの就任がファンドのGP（一般パートナー）の資金調達環境を変化させ、ファンド内のLPやより伝統的な配置者の関心が高まり、それが初期企業へのリスク投資への嗜好につながったのです。

資金調達が困難で、資金が少数の大企業に集中している

これは創業者にとって何を意味するのでしょうか？Web3の初期資金調達は以前よりも多くの資本が投入されていますが、求められているのは少ない創業者と大きなスケールで、企業には以前のサイクルよりも速く成長することが求められています。

トークンオファリングなどの従来の流動性源が枯渇しつつあるため、創業者は信頼性とビジネスが達成できる可能性を示すことにより多くの時間を費やしています。 「50%割引、2週間後に高評価で新しいラウンド」の時代は終わりました。 ファンドは追加投資から利益を得ることができず、創業者は簡単に昇給できず、従業員は既得のトークンから感謝を得ることができません。

この論点を検証する一つの方法は、資本のモメンタムの視点からです。下の図は、スタートアップがシードラウンドの資金調達を発表してからAラウンドの資金調達を行うまでの平均日数を測定しています。数字が低いほど、資本の回転率が高いことを意味します。つまり、投資家は新しいシードラウンドの企業に対して、企業が成熟するのを待たずにより高い評価額でより多くの資金を投入しているのです。

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同時に上の図に基づいて、公共市場の流動性がプライベート市場にどのように影響するかを観察することもできます。一つの観察方法は「セキュリティ」の視点から見ることで、公開市場で調整が発生するたびに、Aラウンドの資金調達が大規模に発生します。例えば、2018年第一四半期の急激な下降、2020年第一四半期に再び同様の下降が見られました。これは新型コロナウイルスの発生時でした。流動性の投入があまり楽観的でないように聞こえるとき、資本を投入できる投資家は逆にプライベート市場でポジションを構築するように刺激されます。

しかし、FTXの暴落が起こった2022年第4四半期に、なぜ逆だったのでしょうか? おそらくそれは、資産クラスとしての暗号通貨投資への関心が完全に枯渇した正確な時点を象徴しているのでしょう。 FTXの320億ドルの資金調達ラウンドで複数の大手ファンドが巨額の損失を出し、業界への関心の低下につながりました。 その後の四半期では、資本は少数の大企業に集中し、それ以来、LPからの資本のほとんどは、すでに最も多くの資本を展開できる場所であるため、それらの大企業に流れ込んでいます。

リスク投資において、資本の成長速度は労働力の成長速度よりも速いです。10億ドルを投資することはできますが、比例して100人を雇うことはできません。したがって、10人のチームから始めて、以後追加で人を雇わないと仮定すると、より多くの投資を獲得するように奨励されます。これが、大規模プロジェクトの後期資金調達がトークンの発行に集中する理由です。

未来の暗号リスク投資はどのようになるか？

**6年間、私はこれらのデータを追跡してきましたが、同じ結論に達しています：リスク資金調達はますます困難になるでしょう。**市場の熱狂は最初、才能と利用可能な資本を引き付けるのが容易でしたが、市場の効率性が時間の経過とともに物事がますます困難になることを決定します。2018年には「ブロックチェーン」であることが資金調達につながりましたが、2025年にはプロジェクトの収益性と製品と市場の適合性に焦点を当て始めます。

流動性の出口が容易ではないということは、ベンチャーキャピタリストが流動性と投資に対する見方を見直さなければならないことを意味します。 投資家が18〜24か月以内に流動性の出口を期待していた時代は終わりました。 現在、従業員は同じ量のトークンを取得するために一生懸命働かなければならず、これらのトークンの評価も低くなっています。 これは、仮想通貨業界に収益性の高い企業がなくなったことを意味するものではなく、従来の経済と同様に、業界の経済生産の大部分を引き付ける企業が一握り存在することを意味します。

もしリスク投資家がリスク投資を再び素晴らしいものにできるなら、創業者の本質を見極め、彼らが発行できるトークンではなく、暗号リスク投資業界は前進できるでしょう。今日のトークン市場で信号を発信し、急いでトークンを発行し、人々が取引所でそれを購入することを期待する戦略はもはや通用しません。

このような制約の下で、資本配分者は変化する市場でより大きなシェアを持つことができる創業者と協力するために、より多くの時間を費やすように促されます。2018年のベンチャーキャピタル会社が「いつトークンを発行するのか」とだけ尋ねていたことから、市場がどの程度成長できるのかを知りたいという転換は、web3におけるほとんどの資本配分者が経験しなければならない教育です。

しかし、問題は、どれだけの創業者や投資家がこの問題の答えを求め続けるかということですか？