資金調達がますます困難になり、暗号化ベンチャーキャピタルは熱狂の最終段階に入っている

2022年、暗号化ベンチャーキャピタルの金額は230億ドルに達しました；2024年、この数字は60億ドルに減少しました。

執筆者:分散型

コンピレーション:Odaily Planet Daily Golem

本文では、暗号化業界のリスク投資状況と将来の期待について研究しました。すべてのデータはFunding Trackerからのものです。

暗号化リスク投資の現状

理性的市場参加者は、資本市場にも高潮と退潮があると考えるかもしれませんが、自然界の他の周期を持つものと同様です。しかし、暗号化通貨のリスク投資は、単方向の滝のように見えます——常に下に落ち続ける重力実験です。私たちは、2017年のスマートコントラクトとICO資金調達の熱狂から始まった最後の段階を目撃しているかもしれません。この熱狂は新型コロナウイルスの低金利時代に加速し、現在はより安定した水準に戻っています。

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総資金調達 & 総資金調達ラウンド

2022年のピーク時に、暗号化通貨のリスク投資額は230億ドルに達しましたが、2024年にはこの数字が60億ドルに減少しました。その理由は3つあります：

• 2022年の繁栄は、VCが周期的で評価が非常に高いプロジェクトに過剰な資金を配分する原因となりました。例えば、多くのDeFiやNFTプロジェクトはリターンをもたらすことができませんでした。OpenSeaのピーク評価は130億ドルでした。
• 2023年から2024年にかけて、ファンドが資金を再調達するのは非常に困難で、取引所に上場しているプロジェクトも2017年から2022年に見られた評価プレミアムを得るのが難しい。プレミアムの欠如は、特に多くの投資家がビットコインを上回るパフォーマンスを示していない場合、新しい資金を調達することを困難にしている。
• AIが次の重要な技術の最前線になるにつれて、大規模な資本が配置の重点を移しました。暗号化通貨は、かつて最も有望な最前線技術として持っていた投機的な勢いとプレミアムを失いました。

CラウンドやDラウンドの資金調達を保証するのに十分な成長を遂げたスタートアップを研究していると、別のより深い危機が明らかになります。暗号化業界の多くの大規模な退出はトークン上場から来ていますが、ほとんどのトークン上場がネガティブな傾向を示しているとき、投資家の退出は困難になります。A、B、またはCラウンドの資金調達を続ける種子段階の企業の数を考慮すると、この対比は明らかになります。

2017年以降、7650社のシードラウンド資金調達を受けた企業のうち、1317社がAラウンドに進み（卒業率は17％）、344社がBラウンドに達し、Cラウンドに進むのはわずか1％、Dラウンドの資金調達の確率は1/200であり、他の業界の資金調達卒業率と同等です。しかし、注意が必要なのは、暗号化業界の多くの成長段階の企業がトークン化を通じて従来の次のラウンドを回避していることですが、これらのデータは2つの異なる問題を指摘しています。

• 健康なトークン流動性市場がない場合、暗号通貨へのリスク投資は停滞します。
• 健康な企業が後期段階に発展し上場しない場合、リスク投資の嗜好は低下する。

以下の各資金調達段階のデータは、同じ事実を反映しているようです。シードおよびAラウンドの資本はほぼ安定していますが、BおよびCラウンドの資金は依然として保守的です。これは、現在がシードラウンド段階の良い時期であることを意味しますか？必ずしもそうではありません。

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各段階における資金調達総額

以下のデータは、各四半期のPreシードラウンドおよびシードラウンドの資金の中央値を追跡しており、時間の経過とともにこの数字は着実に上昇しています。ここで注目すべき点は二つあります：

• 2024 年初以来、Pre シードラウンドの資金調達の中央値が大幅に上昇しました。
• 長年にわたり、シードラウンドの資金調達の中央値はマクロ環境の変化に伴って変動しています。

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アーリーステージの資金需要が減少するにつれ、企業はプレシードラウンドやシードラウンドを大規模に調達し、かつては「友人や家族」ラウンドだったラウンドが、アーリーステージのファンドの早期展開によって埋められるようになりました。 この圧力は、人件費の上昇と仮想通貨業界でPMFに到達するまでの時間の延長を補うために2022年以降成長したシードラウンド段階の企業にも及びます。

資金募集の拡大は、会社の初期段階での評価がより高く（または希薄化される）ことを意味し、これはまた、会社が将来的にリターンを提供するためにより高い評価を必要とすることを意味します。トランプが当選した数ヶ月後、シードラウンドの資金調達データも大幅に増加しました。私の理解では、トランプの就任はファンドのGP（一般パートナー）が資金を調達する環境を変え、ファンド内のLPやより伝統的な配置者の関心が高まり、初期の企業へのリスク投資の好みに転換されたということです。

資金調達の困難さ、大企業に資金が集中している

これは創業者にとって何を意味するのでしょうか？ Web3の初期資金調達はこれまで以上に多くの資本を集めていますが、それが求めるのはより少ない創業者とより大きな規模であり、企業に対しては以前のサイクルよりも早く成長することを求めています。

従来の流動性供給源（トークン発行など）が枯渇しているため、創業者は自らの信用と企業の可能性を示すためにより多くの時間を費やしています。「50%割引、2週間後に高評価での新たな資金調達」の時代は終わりました。資金は追加投資で利益を上げることができず、創業者は簡単に昇給できず、従業員も既得トークンからの価値向上を得ることができません。

この論点を検証する方法の一つは、資本のモメンタムの視点からです。下の図は、スタートアップがシードラウンドの資金調達を発表してからAラウンドの資金調達を行うまでの平均日数を測定しています。数字が低いほど、資本の回転率が高いことを示しています。言い換えれば、投資家は企業が成熟するのを待たずに、新しいシードラウンドの企業に対してより高い評価額でより多くの資金を投入しています。

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同時に上の図を基に、公共市場の流動性がどのように私募市場に影響するかを観察することができる。一つの観察方法は「安全性」の視点からであり、公開市場に調整が現れるたびに、Aラウンドの資金調達が大規模に発生する。例えば、2018年第1四半期の急激な下降や、2020年第1四半期に再度現れた下降は、新型コロナウイルスの流行時に起こったものである。流動性の配分があまり楽観的に聞こえないときに、配分可能な資本を持つ投資家は逆に私募市場でポジションを構築することに刺激を受ける。

しかし、なぜFTXの崩壊が発生した時に、2022年第4四半期は逆の状況だったのでしょうか？おそらくそれは、人々の暗号化通貨投資に対する資産カテゴリとしての関心が完全に消耗した正確なタイミングを象徴しているのかもしれません。複数の大規模ファンドはFTXの320億ドルの資金調達で巨額の損失を被り、これにより業界への関心が低下しました。その後の数四半期で、資本は数社の大企業の周りにのみ集中し、その後、LPからの大部分の資本がその数社の大企業に流入しました。なぜなら、それが最も多くの資金を展開できる場所だったからです。

リスク投資において、資本の成長速度は労働力の成長速度よりも速い。あなたは10億ドルを投入することができるが、比例して100人を雇うことはできない。したがって、10人のチームから始め、これ以上の人を雇わないと仮定すると、あなたはより多くの投資を得るように促される。これが、大規模なプロジェクトの後期資金調達がトークンの発行に集中する理由である。

未来暗号化リスク投資はどのようになるのか？

6年間、私はこれらのデータを追跡してきましたが、同じ結論に達します：リスクファイナンスを調達することはますます困難になるでしょう。市場の熱狂は最初は人材と利用可能な資本を引き寄せやすいですが、市場の効率性は時間とともに物事がますます困難になることを決定します。2018年には「暗号化」になることで資金調達が可能でしたが、2025年にはプロジェクトの収益性と製品と市場の適合性に焦点を当て始めます。

流動性の退出ウィンドウが便利でないことは、リスク投資家が流動性と投資に対する見解を再評価する必要があることを意味します。投資家が18-24ヶ月以内に流動性退出の機会を期待していた日々は、もはや過去のものとなりました。今、従業員は同じ数量のトークンを取得するために、さらに努力しなければならず、それらのトークンの評価も低くなっています。これは、暗号業界に利益を上げている企業が存在しないことを意味するわけではなく、単に従来の経済体と同様に、この業界の大多数の経済的成果を引き寄せる少数の企業が現れることを意味します。

もしベンチャーキャピタリストが再び偉大なベンチャー投資を実現できるなら、創業者の本質を見極めることが重要であり、彼らが発行できるトークンを見るのではありません。現在、トークン市場で信号を発し、その後急いでトークンを発行し、人々が取引所でそれを購入することを期待する戦略はもはや通用しないのです。

そのような制約の下で、資本配分者は、絶えず進化する市場でより大きなシェアを占めることができる創業者と協力するために、より多くの時間を費やすように促されています。2018年のベンチャーキャピタル会社が「いつトークンを発行するか」と尋ねることから、市場がどの程度まで成長できるかを知りたいという転換は、web3のほとんどの資本配分者が経るべき教育です。

しかし問題は、どれだけの創業者や投資家がこの問題の答えを探し続けるのかということです。