ビットコイン準備会社のバランスシート：プレミアムの謎と資本ゲーム

2025年の公開市場の発展に伴い、ビットコインをバランスシートに組み込む企業は投資家の注目の的となっています。ビットコインへのエクスポージャーを直接得る方法は多様ですが、多くの投資家はビットコインを保有する企業の株式を購入することで間接的にビットコインを保有することを選択しています。これらの企業の株価はしばしばその保有するビットコインの純資産価値(NAV)を上回ることが多いです。

このプレミアム現象は、次の疑問を引き起こしました：なぜこれらの企業の評価額は、実際に保有しているビットコイン資産を大幅に上回ることができるのでしょうか？

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レバレッジ効果と資本獲得能力

ビットコインを保有する企業の株価プレミアムの主な理由は、公開資本市場を利用してレバレッジを操作できることにあります。これらの企業は、債券や株式を発行して資金を調達し、ビットコインの保有量を増やすことができます。実質的に、彼らはビットコインの高β代理ツールとなり、市場の変動に対する感受性を増幅させます。

この戦略では、"市場価格で発行"(ATM)株式の増発計画が最も一般的で効果的な手段です。このメカニズムは、企業が現在の市場価格で段階的に新株を発行することを可能にし、市場への影響は少ないです。株価がビットコインのNAVを上回ると、ATM計画を通じて調達された資金はより多くのビットコインを購入することができ、増発による1株当たりのビットコイン保有量の希薄化を超えて、持続的な価値増加のサイクルを形成します。

ある有名なテクノロジー企業はこの戦略の典型的な代表です。2020年以来、この企業はさまざまな資金調達方法を通じて巨額の資金を調達しました。2025年6月30日現在、この企業は約60万枚のビットコインを保有しており、ビットコインの流通量の約2.84%を占めています。

この資金調達モデルは上場企業にのみ適用され、彼らはビットコインを継続的に増加させることができます。これはビットコインのエクスポージャーを拡大するだけでなく、複合的なストーリー効果を形成します。毎回の成功した資金調達とビットコインの増加は、投資家の信頼を強化します。したがって、投資家がこの種の企業の株を購入することは、ビットコインに投資するだけでなく、「将来ビットコインを継続的に増加させる能力」に投資しているのです。

プレミアム幅分析

不同比特コインの準備会社のプレミアム率には顕著な差異があります。2025年6月30日のデータを例に挙げると、ビットコインの価格が107,000ドルであると仮定します：

• ある大手テクノロジー企業：プレミアム率約75%
• あるブロックチェーングループ：プレミアム率217%
• あるメタバース企業：プレミアム率384%

これらの評価は、市場の価格設定がビットコイン自体の成長ポテンシャルを反映するだけでなく、資本市場へのアクセス能力、投機の余地、そして物語の価値の総合的な考慮を含んでいることを示しています。

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ビットコイン収益率：プレミアムの重要な指標

これらの企業の株式プレミアムを駆動する核心指標の一つは「ビットコインの収益率」です。この指標は、特定の期間における企業の1株あたりのビットコイン保有量の増加を測定し、資金調達能力を利用してビットコインを増やす効率を反映しています。

あるメタバース企業は透明性に優れており、その公式ウェブサイトではリアルタイムでビットコインデータを提供しています。これには保有量、1株あたりのビットコイン保有量、およびビットコインの収益率が含まれます。それに対して、他の企業は情報開示において控えめです。例えば、ある大手テクノロジー企業は、自社のビットコイン保有を証明するためのオンチェーン検証メカニズムをまだ採用していません。

プレミアム消失の潜在的影響

ビットコイン準備会社の高評価は主にビットコイン価格の上昇、投資家の熱意が高まる強気市場環境に存在しています。現在、このような会社の株価がNAVを長期間下回ったことはありません。このビジネスモデルの前提は、プレミアムが継続的に存在できることです。

著名なアナリストが指摘したように："株価がNAVに達すると、株式の希薄化は戦略的意義を失い、価値の搾取に変わる。"これはこのモデルの核心的な脆弱性を明らかにしています。ATM株の増発計画は本質的に株価のプレミアムに依存しています。株価が1株あたりのビットコインの価値を上回ると、株式の資金調達は1株あたりのビットコイン保有量の価値上昇を実現できます。しかし、株価がNAVに近づくと、株式の希薄化は株主のビットコインのエクスポージャーを強化するのではなく、弱めることになります。

このモデルは自己強化のサイクルに依存しています：株価のプレミアムが資金調達能力を支持し、資金調達はビットコインの増持に使用され、ビットコインの増持が会社のストーリーを強化し、ストーリーの価値が株価のプレミアムを維持します。プレミアムが消失すると、このサイクルは破壊されます：資金調達コストが上昇し、ビットコインの増持が鈍化し、ストーリーの価値が弱まります。

現在、ビットコイン準備会社は依然として資本市場の支持と投資家の熱意を享受しています。しかし、その将来の発展は、財務の規律、透明性、および1株あたりのビットコイン保有量を増加させる能力に依存し、単純にビットコインの総量を増加させることには依存しません。強気市場でこれらの株に魅力をもたらす「オプション価値」は、弱気市場では迅速に負担に変わる可能性があります。

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