ビットコイン半減期：供給と需要の統計分析

第四回目のビットコイン半減期が近づいている中で、私たちは過去のいくつかのサイクルの研究結果を慎重に見なければなりません。サンプルサイズが小さいため、そのパターンを将来に一般化するのは難しいです。アメリカの現物ビットコインETFの登場は市場のダイナミクスを再構築し、BTCの需要に新たなアンカーポイントを作り出し、今回のサイクルに独自性を与えています。私たちは、現在の価格動向は長期的なブル市場の始まりに過ぎず、供給と需要のバランスを達成するためにはさらなる上昇が必要だと考えています。

! Coinbase:需要と供給の観点から、この半減後のビットコイントレンドの詳細な分析

第四回のビットコイン半減期まで1ヶ月以上あります。これにより、マイナーへのビットコインの発行報酬は、1ブロックあたり6.25 BTCから3.125 BTCに減少します。過去の半減期を研究することで潜在的な価格動向の参考にはなりますが、3回のイベントのサンプル数は明確なパターンを構築したり、明確な予測を立てるには不十分かもしれません。

アメリカの現物BTC ETFの導入は、ビットコインの市場構造を根本的に変えました。わずか2ヶ月の間に、その純流入は数十億ドルに達し、不可逆的に状況を変えました。主要な機関はこれらのツールを通じて投資できるようになり、今回の半減期の影響は、過去3つのサイクルから正確に反映されない可能性があります。現在の技術供給と需要の状況を理解することがより重要であり、ビットコインの潜在能力をよりよく理解するのに役立ちます。

新しいビットコインの供給制限は重要な考慮要素ですが、多くの要素の一つに過ぎません。2020年初頭以来、取引可能なビットコインは減少しており、これは以前のサイクルと比べて大きな変化がありました。最近のデータによると、23年第四四半期初め以来、活発なBTC供給量は130万増加しましたが、同時期に新たに採掘されたビットコインは約15万に過ぎません。市場が供給を吸収する能力は強化されているものの、これらの市場ダイナミクス間の複雑な相互作用を過度に単純化すべきではないと考えています。

21万ブロックごとに、ビットコインマイナーの報酬は半減期を迎え、約4年ごとに行われます。今回の半減期は今年の4月中旬に発生する予定で、ビットコインの日々の発行量は約900から450に減少し、年発行率は1.8%から0.9%に低下します。半減期後、ビットコインの月間生産量は約13,500、年間生産量は約164,250になります。

半減期メカニズムは、2100万ビットコインが全て採掘されるまで続き、2140年頃になると予想されています。半減の意義は、ビットコインの独自性を強調することにあります：固定された、デフレ的な供給計画が最終的に供給上限を形成します。

実物商品とは異なり、ビットコインの供給は非弾性的です。また、ビットコインは成長ストーリーであり、そのネットワークの有用性はユーザー数の増加に伴って拡大し、トークンの価値に直接影響を与えます。それに対して、貴金属を購入してもそのような成長の期待はありません。

半減期がビットコインのパフォーマンスに与える影響を分析することには限界があります。なぜなら、私たちはこれまでに3回の半減イベントしか経験していないからです。以前の半減と価格の相関に関する研究は慎重に解釈する必要があり、サンプルサイズが小さいためにパターンを一般化するのは難しいです。より多くの半減サイクルが必要で、より強力な結論を導く必要があります。さらに、相関関係は因果関係を意味するものではなく、市場心理、採用トレンド、マクロ経済状況などの要因が価格変動を引き起こす可能性があります。

アメリカの現物ビットコインETFは、新たな需要のアンカーポイントを構築することによって市場のダイナミクスを再構築しています。ETFの流入は、漸進的かつ持続的な方法で大部分の供給を吸収することが期待されています。現在、ETFの1日あたりのBTC現物取引量は約400-500億ドルで、これは世界の中央集権型取引所の総取引量の15-20%を占めており、機関投資家に十分な流動性を提供しています。長期的には、この安定した需要がビットコインの価格にポジティブな影響を及ぼし、よりバランスの取れた市場を創出し、集中売却のボラティリティを低下させる可能性があります。

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アメリカの現物ビットコインETFは、過去2ヶ月間で960億ドルの純流入を引き付け、管理する総資産は550億ドルに達しました。この期間、ETFが保有するBTCの純増（18万枚）は新たに採掘された供給量（5.5万枚）の約3倍に達しました。世界中のすべての現物ビットコインETFは現在、約110万枚のビットコインを保有しており、総流通供給量の5.8%を占めています。

中期で見れば、ETFは現在の流動性を維持するか、さらには増加する可能性があります。大手証券会社はまだ顧客にこれらの製品を提供していないためです。アメリカのマネーマーケットファンドには依然として6兆ドル以上の資金があり、さらに降息が迫っていることを考えると、今年はかなりの余剰資本がこの資産クラスに流入する可能性があります。

ETFが保有するビットコインはネットワークの安定性リスクを構成しません。なぜなら、単にビットコインを所有することが去中心化ネットワークに影響を与えたり、そのノードを制御したりすることはできないからです。金融機関は現在、これらのETFに基づくデリバティブを提供することができませんが、利用可能になれば、大規模な参加者の市場構造を変える可能性があります。規制当局の承認には数ヶ月の時間がかかるかもしれません。

もしアメリカのETFの新たな流入速度が2月の600億ドルから毎月の純流入が10億ドルに減速すると仮定すると、単純なモデルは、半減期後の毎月採掘される約13500 BTCに対して、ビットコインの平均価格は74000ドル近くになるべきだと示しています。しかし、マイナーは市場における唯一のビットコイン供給源ではありません。新たに採掘されたビットコインとETFの流入との不均衡は、長期的な周期的供給トレンドのほんの一部に過ぎません。

取引可能なビットコインの供給量を測る方法の一つは、流通供給量と非流動性供給量の差を計算することです。Glassnodeのデータによると、過去4年間で利用可能なビットコインの供給レベルは下降トレンドを示しており、2020年初頭の530万枚BTCのピークから現在の460万枚に減少しています。これは、過去3回の半減期中に観察された利用可能供給量の着実な上昇トレンドとは大きな変化を形成しています。

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一見すると、ビットコインの取引可能性の低下は、そのパフォーマンスの主要な技術的支援のように見えます。特に、ETFによる新しい機関需要を考慮すると。しかし、このフレームワークは、ビットコイン市場の流動性ダイナミクスの複雑さを完全に捉えることはできません。なぜなら、「非流動性供給」は静的供給を意味しないからです。

投資家は、売却圧力に影響を与える可能性のあるいくつかの重要な要因を無視すべきではありません。

1. 全ての流動性の低いビットコインが"閉じ込められている"わけではありません。長期保有者（保有量の83.5%）は価格の感度が低いですが、一部は価格が上昇した際に利益を実現する可能性があります。

2. 一部の保有者はビットコインを担保として流動性を提供し、その"非流動性"特性に影響を与える可能性があります。

3. マイナーはビジネスを拡大したりコストをカバーするために、保有する（現在の総量は 180 万枚の BTC）を販売する可能性があります。

4. 約300万BTCの短期保有量は無視できず、投機家は価格の変動に応じて利益を得て退出する可能性がある。

これらの供給源を考慮せずに、単純に半減期と ETF 需要が不可避の希少性を引き起こすと考えるのはあまりにも単純化しすぎています。今後の半減期イベントの背後にある真の需給ダイナミクスを特定するためには、より包括的な評価が必要です。

ビットコインは ETF に組み込まれたにもかかわらず、活発に流通している供給量の増加速度は ETF の累積流入量を大幅に上回っています。23 年第 4 四半期から、活発な BTC の供給量は 130 万増加しましたが、新たに採掘されたビットコインは約 15 万だけです。

! Coinbase:需要と供給の観点から、この半減期後のビットコイン動向の詳細な分析

一部のアクティブ供給は、価格動向を利用するために、また収入が減少した際に流動性を確保するために、マイナーが保有する在庫を売却することから来ています。しかし、2023年10月1日から2024年3月11日までの間に、マイナーウォレットの純残高はわずか20,471枚のビットコインしか減少しておらず、つまり新しくアクティブになったビットコイン供給は主に他の供給源から来ていることを意味します。

以前のサイクルでは、アクティブ供給量の変化が新しく採掘されたビットコインの増加速度を5倍以上上回っていました。2017年と2021年のサイクルでは、アクティブ供給量はほぼ倍増し、それぞれ11ヶ月で320万、7ヶ月で230万増加しました。同期間のビットコインの採掘数量は約60万と20万でした。

同時に、本サイクル中の非活発供給量は連続して3ヶ月間減少しており、これは長期保有者が売却を始めている可能性を示しています。2017年と2021年のサイクルでは、非活発供給量がピークに達してからサイクルの最高価格まで約1年の時間がありました。現在のサイクルの非活発ビットコインの数量は、2023年12月にピークに達したようです。

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しかし、これらのビットコインのうち、どれだけが取引所に移転されたのか、クロスチェーンブリッジにロックされているのか、または他の金融取引に使用されているのかは不明です。Glassnodeのデータによると、今年ビットコインが取引所に流入する取引量が倍増したにもかかわらず、取引所のビットコイン残高は8万減少しました。これは、ETF以外にも、長期保有者と短期保有者から取引所への移転量を相殺するのを助ける他の資金プールがあることを示しています。

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現物市場の供給需要ダイナミクスは、資本の流れの一部の状況しか反映していません。ビットコインは、コモディティの派生商品乗数効果に似た動きを示し、未払いのビットコイン派生商品の名目価値は実物ビットコインの時価総額を明らかに上回っています。派生商品市場は現物取引量を数倍に拡大するため、現物公開取引所のデータだけではビットコイン経済における真の流動性と採用状況を完全に反映することはできません。

したがって、"休眠"ビットコインのアクティビティの増加は以前の牛市のピークと一致しているものの、現在の環境における供給と需要の相互作用の正確なダイナミクスは依然として不明です。

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今回のサイクルは異なる可能性があります。アメリカの現物ビットコインETFへの継続的な日次純流入は、この資産クラスの重要な推進力となり続けるでしょう。新たに採掘されたビットコインの供給量が半減期を迎えようとしている中、市場のダイナミクスはよりタイトになるでしょう。しかし、これは必ずしも供給の引き締まりに入ることを意味するわけではありません。ビットコイン現物ETFは新しいデジタル資産クラスとなり、主流の金融機関はそれを従来のポートフォリオに組み込むことができるようになり、ビットコインが主流に採用される重要なマイルストーンを示しています。したがって、現在の価格動向は長期的なブルマーケットの始まりに過ぎず、供給と需要のダイナミクスをバランスさせるためにはさらなる上昇が必要だと考えています。

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